企業(yè)研究論文-石油行業(yè)上市公司績(jī)效與產(chǎn)業(yè)整合實(shí)證分析 .doc

企業(yè)研究論文-石油行業(yè)上市公司績(jī)效與產(chǎn)業(yè)整合實(shí)證分析摘要本文根據(jù)多元統(tǒng)計(jì)學(xué)中的因子分析法,利用SPSS軟件對(duì)2004年度石油行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析,并在此基礎(chǔ)上對(duì)各公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和產(chǎn)業(yè)整合做出分析評(píng)價(jià)。筆者認(rèn)為,運(yùn)用因子分析法分析財(cái)務(wù)指標(biāo)不失為一種評(píng)價(jià)公司運(yùn)營(yíng)狀況的客觀方法,它為公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的評(píng)估和公司管理決策提供了客觀依據(jù)。關(guān)鍵詞因子分析；SPSS；績(jī)效評(píng)價(jià)；產(chǎn)業(yè)整合國際原油價(jià)格的暴漲,使得石油采掘銷售行業(yè)盈利大幅增加。從2004年原油價(jià)格大幅波動(dòng)至本文成稿時(shí),國際原油期貨價(jià)格已從40美元左右攀升至60美元以上,中國的石油公司亦在此輪上漲行情中獲益匪淺。作為規(guī)模經(jīng)濟(jì)的石油行業(yè),大企業(yè)特別是上市公司在整個(gè)行業(yè)中毋庸置疑地居于重要地位。一般而言,對(duì)于以一個(gè)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的企業(yè)的評(píng)價(jià),從財(cái)務(wù)角度入手是最為科學(xué)和客觀的。本文應(yīng)用因子分析法對(duì)石油行業(yè)中10家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了績(jī)效評(píng)價(jià),各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算數(shù)據(jù)來源于2005年中國證券期貨業(yè)年鑒中的上市公司年報(bào)。之所以采用年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,主要是基于較季報(bào)而言,年報(bào)數(shù)據(jù)更能準(zhǔn)確地反映公司在一個(gè)財(cái)務(wù)年度中的運(yùn)營(yíng)情況。投資者關(guān)注投資價(jià)值,管理者亦需要了解公司運(yùn)營(yíng)在同行業(yè)中所處水平。通過因子分析和各自貢獻(xiàn)率的評(píng)價(jià),行業(yè)中各公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一目了然。一、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立本文參考上海證券交易證所公布的2005年滬市上市公司行業(yè)分類,選取了10家主營(yíng)業(yè)務(wù)為石油開采與銷售行業(yè)的上市公司作為分析目標(biāo)變量。考慮到上市公司的治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)目標(biāo)特點(diǎn),本文在指標(biāo)的選取上參考了財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系,并考慮了EVA(經(jīng)濟(jì)剩余增加值)目標(biāo),從以下4個(gè)方面選取指標(biāo):1.成長(zhǎng)性指標(biāo)股份有限公司的成長(zhǎng)的基礎(chǔ)是公司獲利能力,其根本目標(biāo)是股東價(jià)值最大化。公司在成長(zhǎng)性方面的表現(xiàn),直接關(guān)系到EVA目標(biāo)以及股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。2.盈利能力指標(biāo)盈利能力是指公司的獲利能力。它以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ),反映了公司在經(jīng)營(yíng)過程中的產(chǎn)生的利潤(rùn)水平。它是衡量企業(yè)收益與資本回報(bào)的核心指標(biāo)。3.經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)經(jīng)營(yíng)效率反映的是公司運(yùn)營(yíng)中資本運(yùn)作的效率問題,股東與管理者關(guān)心的中心問題也正是資金的機(jī)會(huì)成本。經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)通過百分比的形式衡量管理者如何以最小的資產(chǎn)(現(xiàn)金流)獲取最大的回報(bào)。4.償債能力指標(biāo)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)在一定程度上客觀要求公司以一定比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)。它一般根據(jù)股本的機(jī)會(huì)成本與借貸資金成本的比值來確定最適度的借貸杠桿規(guī)模。償債能力指標(biāo)反映了企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)水平和可續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力,是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的必備指標(biāo)。在以上4個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方面的基礎(chǔ)上,本文分別選取了表1中的14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)(X1X14)進(jìn)行分析。二、數(shù)據(jù)處理與實(shí)證過程本文選取了岳陽興長(zhǎng)、武漢石油、天發(fā)股份、泰山石油、大慶聯(lián)誼、石油大明、勝利股份、大元股份、遼河油田和中原油氣10家上市公司,并根據(jù)其2004財(cái)務(wù)年報(bào)進(jìn)行計(jì)算各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),計(jì)算后的財(cái)務(wù)指標(biāo)見表2。因子分析是一種數(shù)學(xué)變換的方法,它把給定的一組相關(guān)變量通過線性變換轉(zhuǎn)成另一組不相關(guān)的變量,這些新的變量按照方差依次遞減的順序排列。在數(shù)學(xué)變換中保持變量的總方差不變,使第一變量具有最大的方差,稱為第一因子；第二變量的方差次大,并且和第一變量不相關(guān),稱為第二因子,依次類推。在多數(shù)情況下,不同指標(biāo)之間是有一定相關(guān)性的,因子分析法正是根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中存在著一定相關(guān)性的特點(diǎn),用較少的指標(biāo)來代替原來較多的指標(biāo),并使這些較少的指標(biāo)盡可能地反映原來指標(biāo)的信息,從根本上解決了指標(biāo)間的信息重疊問題。因子分析法的優(yōu)點(diǎn)在于各綜合因子的權(quán)重不是人為確定的,而是根據(jù)綜合因子的貢獻(xiàn)率大小確定的。正是由于它克服了人為因素,使得評(píng)價(jià)結(jié)果客觀合理。在本文評(píng)價(jià)體系中,由于公司經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的趨同性,同一行業(yè)中的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有較大的可比性。首先計(jì)算相關(guān)矩陣,公式為rij=R(AT,A),即依次計(jì)算每列(指標(biāo)列)的相關(guān)系數(shù)(這里i=j=14)。經(jīng)計(jì)算相關(guān)矩陣的非對(duì)角元素?cái)?shù)值較大,說明指標(biāo)之間具有較高的相關(guān)性,滿足進(jìn)行因子分析的前提。方差分析中以累積貢獻(xiàn)率85%為界限,據(jù)此定出主成分。令F1,F2,F3,F4分別代表4個(gè)主成分。從表3可以看出,這4個(gè)主成分累積貢獻(xiàn)率已超過91%。為了更清楚地表現(xiàn)個(gè)因子中各指標(biāo)的貢獻(xiàn)率,本文采用4次方(Qutimax)正交旋轉(zhuǎn),是個(gè)變量上的因子負(fù)荷平方的方差達(dá)到最大,得到旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣。從表3中可以看出,按照貢獻(xiàn)率65%的原則,F1在X1,X2,X4,X7上的值較大；F2在X10,X12,X13,X14的值較大；相應(yīng)的F3在X5,X6,X9和X11上的值較大；F4在X3,X8上的值較大。第一主成分F1中的指標(biāo)都和收益增長(zhǎng)有關(guān),所以這里把它定義為成長(zhǎng)性因子；第二主成分F2中的指標(biāo)與償債能力和現(xiàn)金流關(guān)聯(lián),定義為營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)因子；第三主成分F3與利潤(rùn)創(chuàng)造能力相關(guān),定義為投資回報(bào)水平因子；第四主成分F4決定了資本邊際效率(投資回收期),可定義為資本效率因子。為了對(duì)10家上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià),需要計(jì)算各個(gè)因子得分再根據(jù)各自的權(quán)重計(jì)算綜合得分。這里對(duì)10家公司的14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)(i)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)算,即令Xi-XX*i=-i(i是樣本標(biāo)準(zhǔn)差),并分別命名X*i為ZXti三、績(jī)效評(píng)價(jià)與產(chǎn)業(yè)整合分析2005年底至2006年初,石油行業(yè)最為市場(chǎng)關(guān)注的事件要屬中國石油和中國石化對(duì)各自旗下的上市公司私有化。由于目前的高油價(jià)打亂了石油化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的原有利潤(rùn)分配格局,而解決的辦法之一就是產(chǎn)業(yè)整合。兩家公司在上市之初就向海外投資者承諾將整合旗下公司,以簡(jiǎn)化公司結(jié)構(gòu),優(yōu)化資本配置,減少關(guān)聯(lián)交易,有效解決內(nèi)部相互競(jìng)爭(zhēng)造成的利潤(rùn)損失。在當(dāng)前國內(nèi)煉油業(yè)大面積虧損的情況下,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合可以“消除我國產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)帶來的不良影響,避免大量資金撤離國內(nèi)投資,并可以解決上市子公司大量虧損的尷尬局面,給廣大投資者一個(gè)合理的交代”。本文結(jié)合前面的因子分析法的結(jié)果得到如下分析:(1)率先整合處于經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的子公司應(yīng)該是此輪私有化進(jìn)程最為明了的事實(shí)。從表4容易看出,遼河油田位列10家上市公司綜合績(jī)效評(píng)估榜首,中石油事實(shí)上也是在2005年底對(duì)包括遼油在內(nèi)的3家上市公司進(jìn)行了第一輪的整合。此外,排名較高的中原油氣和石油大明也是出現(xiàn)在中石化的第一輪私有化名單中。大慶聯(lián)誼雖然綜合績(jī)效排名最低,但在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本效率及投資回報(bào)水平(年度財(cái)務(wù)表現(xiàn)為虧損水平的大幅下降)上仍有一定的競(jìng)爭(zhēng)力,說明公司的經(jīng)營(yíng)困境有所改善,不排除在產(chǎn)業(yè)整合中被收購的可能。(2)收購實(shí)施方最為關(guān)注收益能力。第一輪收購收購實(shí)施方均采取了現(xiàn)金收購的方式。如果下一輪整合仍然采取現(xiàn)金收購,那么收購方就應(yīng)該在此期間內(nèi)創(chuàng)造出盡量多的正現(xiàn)金流。遼河油田的投資回報(bào)率水平位列第一。中原油氣和石油大明雖然在綜合績(jī)效排名略低于尚未被整合的泰山石油,但在成長(zhǎng)性和投資回報(bào)率水平方面均超過后者。而成長(zhǎng)性和投資回報(bào)率對(duì)于凈現(xiàn)金流入無疑是最為關(guān)鍵的因素。(3)關(guān)于中石化下輪整合目標(biāo)的分析。第一,下一輪私有化在其收購方式上主要是現(xiàn)金收購或股權(quán)置換。而采用何種方式更為合理,這取決于目標(biāo)公司分別在投資回報(bào)水平和成長(zhǎng)性方面的表現(xiàn)。成長(zhǎng)性從根本上影響股價(jià)的走勢(shì),投資回報(bào)水平直接決定了現(xiàn)金收購(杠桿收購)的能力。可以看出武漢石油在上述兩方面表現(xiàn)優(yōu)于泰山石油,但是在公司營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)水平和綜合績(jī)效的方面,泰山石油的表現(xiàn)要大大好于武漢石油。第二,泰山石油、武漢石油和岳陽興長(zhǎng)均在資本效率方面表現(xiàn)優(yōu)良