【畢業(yè)學(xué)位論文】金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究-金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理博士論文

學(xué)校代號(hào) 10532 學(xué) 號(hào) 分 類 號(hào) 密 級(jí) 公 開(kāi) 博士學(xué)位論文 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 學(xué)位申請(qǐng)人姓名 張小勇 培 養(yǎng) 單 位 工商管理學(xué)院 導(dǎo)師姓名及職稱 馬超群教授 學(xué) 科 專 業(yè) 工商管理 研 究 方 向 金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理 論文提交日期 2012 年 10 月 學(xué)校代號(hào)： 10532 學(xué)號(hào)： 密級(jí)：公 開(kāi) 湖南大學(xué)博士學(xué)位論文 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 學(xué)位申請(qǐng)人姓名： 張小勇 導(dǎo)師姓名及職稱： 馬超群教授 培養(yǎng)單位： 工商管理學(xué)院 專業(yè)名稱： 工商管理 論文提交日期： 2013 年 10 月 日 論文答辯日期： 2013 年 3 月 23 日 答辯委員會(huì)主席： 朱慧明 教授 A of on . A. (1994 A in of in A 2012 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 要 傳統(tǒng)的金融理論基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，以“價(jià)格可以充分反映該時(shí)點(diǎn)所有可得信息”為前提，僅關(guān)注金融市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的時(shí)間序列特征，僅從價(jià)格本身出發(fā)來(lái)對(duì)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行解釋和預(yù)測(cè)。然而，價(jià)格波動(dòng)的復(fù)雜性讓學(xué)術(shù)界開(kāi)始對(duì)這一前提產(chǎn)生了懷疑，交易量 著金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展而逐漸受到學(xué)者們的重視。其實(shí)在投資界， “量?jī)r(jià)結(jié)合”這一準(zhǔn)則早已被人們熟練應(yīng)用在金融市場(chǎng)的技術(shù)分析上。因此，從理論與實(shí)證的角度對(duì)金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系進(jìn)行深入研究顯得尤為必要。 本文基于混合分布假說(shuō)研究金融市場(chǎng)中的量?jī)r(jià)關(guān)系以及量?jī)r(jià)關(guān)系背后的主要驅(qū)動(dòng)因子。研究從兩個(gè)方面展開(kāi)，在股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)分別利用基于低頻數(shù)據(jù)的 型檢驗(yàn)與基于高頻數(shù)據(jù)“已實(shí)現(xiàn)”波動(dòng)率線性模型檢驗(yàn)的方法，來(lái)橫向比較研究交易量對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力、縱向方法創(chuàng)新研究去異方差交易量與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系，以及深入挖掘中國(guó)期指市場(chǎng)的量?jī)r(jià)規(guī)律與產(chǎn)生量?jī)r(jià)關(guān)系的主要驅(qū)動(dòng)因子。具體內(nèi)容如下： 首先，從不同的 模型以及非正態(tài) 模型出發(fā)，多方位的比較研究了中國(guó)股市的價(jià)格波動(dòng)特征， 并對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了 度量。 研究表明，型和 型的效果優(yōu)于其他模型，且學(xué)生 t 分布假設(shè)和 模型在總體上要優(yōu)于正態(tài)分布假設(shè)，這為今后在針對(duì)中國(guó)股市選擇波動(dòng)性模型時(shí)，提供了重要的參考價(jià)值。 其次，在價(jià)格波動(dòng)方程中加入交易量，利用基于 型的實(shí)證檢驗(yàn)方法，橫向比較研究了七個(gè)國(guó)家股票指數(shù)交易量對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力；接下來(lái)，剔除掉交易量序列的波動(dòng)叢聚性，創(chuàng)新性的研究了去異方差交易量與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系。研究表明，成熟市場(chǎng)上交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力相對(duì)較強(qiáng)，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的吸收和反映能力較強(qiáng)，市場(chǎng)的有效程度較高；并且，去異方差交易量是更好的信息流代表，能夠增加交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力，市場(chǎng)成熟度越高的國(guó)家，去異方差交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力越強(qiáng)。 隨后，以滬深 300 股指期貨為研究對(duì)象，根據(jù) (1994)的研究將成交量劃分為成交次數(shù)和平均交易頭寸， 并考慮 “已實(shí)現(xiàn) ”波動(dòng)率的跳躍和非對(duì)稱性特征，構(gòu)造了中國(guó)股指期貨市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系的基礎(chǔ)模型、連續(xù)和跳躍波動(dòng)模型及量?jī)r(jià)關(guān)系非對(duì)稱模型。研究表明：滬深 300 股指期貨的成交量與價(jià)格波動(dòng)之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系；成交量、成交次數(shù)及平均交易頭寸對(duì)連續(xù)和跳躍波動(dòng)都有顯著的正向影響，且成交量與連續(xù)波動(dòng)的正相關(guān)關(guān)系可以較為精確的反映我國(guó)期指市場(chǎng)總博士學(xué)位論文 偏已實(shí)現(xiàn)半方差較上偏已實(shí)現(xiàn)半方差包含更多的市場(chǎng)波動(dòng)信息；平均交易頭寸作為量?jī)r(jià)關(guān)系背后的主要驅(qū)動(dòng)因子，可以更好地解釋市場(chǎng)波動(dòng)。 接下來(lái)，用 型研究股市量?jī)r(jià)尾部關(guān)系，這不僅考察了價(jià)格高漲與高交易量，價(jià)格大跌與低交易量之間的關(guān)系，還考察了大的價(jià)格變動(dòng)與高交易量、小的價(jià)格變動(dòng)與低交易量之間關(guān)系。這刻畫(huà)了在極端市場(chǎng)條件下，量?jī)r(jià)間尾部的相依性，同時(shí)具有時(shí)變的特征。 最后，總結(jié)了本文的主要研究成果與創(chuàng)新點(diǎn)，提出未來(lái)研究方向與展望。 關(guān)鍵詞：量?jī)r(jià)關(guān)系；混合分布假說(shuō)；異方差交易量；高頻數(shù)據(jù)；“已實(shí)現(xiàn)”波動(dòng)率 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 on at on of to to of of of of by in in it is to in it on of 1) in we of to in a to as a 2) in we in as as as of s is a of is of t or ED in of as an of to s of is to 士學(xué)位論文 to in of is is of to of as of to of is a of of et (1994), we of 00 in to a a a s is an on s as a at is a at we in 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 士學(xué)位論文 錄 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明和學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū). I 摘 要. .圖索引. X 附表索引.1章 導(dǎo) 論.究背景及意義 .內(nèi)外研究綜述 . 基于 模型的價(jià)格波動(dòng)性研究 . 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論模型 . 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系實(shí)證研究 . 基于 型的研究綜述 . 基于高頻數(shù)據(jù)的量?jī)r(jià)關(guān)系驅(qū)動(dòng)因子研究 .究目的、研究框架及研究?jī)?nèi)容 . 研究目的與方法 . 研究框架圖 . 研究?jī)?nèi)容 .章小結(jié) .2章 基于混合分布假說(shuō)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與方法. 19 合分布假說(shuō) (其發(fā)展 .于 模型的量?jī)r(jià)關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn) . 模型簡(jiǎn)介 . 交易量序列的數(shù)據(jù)預(yù)處理 . 引入交易量的 型 .于高頻數(shù)據(jù)的線性量?jī)r(jià)關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn) .章小結(jié) .3章 中國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)特征及其應(yīng)用. 33 于 模型的價(jià)格波動(dòng)特征 . 滬深股指序列的統(tǒng)計(jì)特征 . 模型識(shí)別與建模 . 模型檢驗(yàn)效果比較 .融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 同分布假設(shè)下 模型預(yù)測(cè)效果比較 . 學(xué)生 t 分布與廣義殘差分布 (. 模型及其估計(jì)方法 . 預(yù)測(cè)精度指標(biāo) . 預(yù)測(cè)效果評(píng)價(jià) .于非正態(tài) 模型的 險(xiǎn)度量 . 基本概念 . 計(jì)算方法 . 實(shí)證分析 .章小結(jié) .4章 交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)解釋能力的國(guó)際比較研究. 47 于 型的實(shí)證方法 . 實(shí)證方法 . 交易量序列的分解 .國(guó)股指序列的統(tǒng)計(jì)特征 .證檢驗(yàn)結(jié)果及分析 . 交易量序列的預(yù)處理 . 非預(yù)期交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力 . 結(jié)論 .章小結(jié) .5章 去異方差交易量與價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究. 54 證思路與模型設(shè)計(jì) . 非預(yù)期交易量序列的波動(dòng)叢聚性 . 非預(yù)期交易量序列的去異方差 .本來(lái)源及其統(tǒng)計(jì)特征 . 非預(yù)期交易量序列的異方差檢驗(yàn) . 非預(yù)期交易量序列的 型估計(jì) .證檢驗(yàn)結(jié)果及分析 . 七國(guó)股指價(jià)格波動(dòng)的 模型估計(jì) . 去異方差交易量對(duì)各國(guó)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力比較 . 結(jié)論 .章小結(jié) .6章 基于. 59 數(shù)介紹 . 數(shù)定義 .士學(xué)位論文 緣分布函數(shù)的構(gòu)建 .數(shù)簡(jiǎn)介 .型參數(shù)估計(jì) .證分析 .章小結(jié) .7章 基于高頻數(shù)據(jù)的中國(guó)股指期貨市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系研究. 70 于高頻數(shù)據(jù)的價(jià)格波動(dòng)性估計(jì) . 數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征 . “已實(shí)現(xiàn)”波動(dòng)率 .于高頻數(shù)據(jù)的量?jī)r(jià)關(guān)系線性模型 . 基礎(chǔ)模型 . 連續(xù)和跳躍波動(dòng)模型 . 非對(duì)稱模型 .已實(shí)現(xiàn)”波動(dòng)率中跳躍方差的分離 .證檢驗(yàn)結(jié)果及分析 . 滬深 300 股指期貨的統(tǒng)計(jì)分析 . 量?jī)r(jià)關(guān)系模型估計(jì)及分析 . 結(jié)論 .章小結(jié) . 語(yǔ). 82 參考文獻(xiàn). 84 致 謝. 92 附錄A 攻讀學(xué)位期間所發(fā)表的學(xué)術(shù)論文. 93 附錄B 攻讀學(xué)位期間所參與的課題情況. 94 金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與實(shí)證研究 究框架圖 .士學(xué)位論文 指收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)量.指收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn).國(guó)股票指數(shù)價(jià)格序列的描述性統(tǒng)計(jì)量.易量序列.易量序列.國(guó)股指價(jià)格波動(dòng)的.國(guó)股指價(jià)格波動(dòng)的模型估計(jì).預(yù)期交易量序列.預(yù)期交易量序列.國(guó)股指價(jià)格波動(dòng)的模型估計(jì).益率與交易量的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)描述.緣分布的構(gòu)建.緣分布的構(gòu)建.緣分布的構(gòu)建.益率與交易量的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)描述.益率與交易量的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)描述.深300股指期貨各指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)分析.深300股指期貨各統(tǒng)計(jì)量相關(guān)系數(shù)矩陣.價(jià)關(guān)系基礎(chǔ)模型的參數(shù)估計(jì).價(jià)關(guān)系連續(xù)波動(dòng)模型的參數(shù)估計(jì).價(jià)關(guān)系跳躍波動(dòng)模型的參數(shù)估計(jì).價(jià)關(guān)系上偏已實(shí)現(xiàn)半方差模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果.價(jià)關(guān)系下偏已實(shí)現(xiàn)半方差模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果.士學(xué)位論文 1第1章 導(dǎo) 論 究背景及意義 金融市場(chǎng)的日益壯大和快速發(fā)展，促進(jìn)了一大批學(xué)者對(duì)相關(guān)理論和實(shí)踐進(jìn)行深入研究，對(duì)金融市場(chǎng)的研究已經(jīng)構(gòu)成金融研究領(lǐng)域乃至經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域中舉足輕重的一個(gè)部分。通過(guò)對(duì)國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)踐的研究，我們認(rèn)識(shí)到，一方面，金融市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起的促進(jìn)作用是毋庸置疑的；另一方面，相關(guān)制度不完善帶來(lái)的監(jiān)管不力以及投資者的過(guò)度投機(jī)等問(wèn)題的存在，也可能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)沉重的打擊， 九十年代末期的亞洲金融危機(jī)便是實(shí)例之一。 只有在充分借鑒國(guó)外金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，深入分析我國(guó)金融市場(chǎng)所特有的微觀結(jié)構(gòu)等因素，了解其波動(dòng)特性等問(wèn)題，才能更好的保障我國(guó)股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行，從而更好的發(fā)揮其在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起的積極作用。 資產(chǎn)價(jià)格和交易量是金融市場(chǎng)上兩個(gè)核心的變量，由于定價(jià)問(wèn)題及其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是現(xiàn)代金融的核心問(wèn)題，相關(guān)研究中對(duì)價(jià)格這一變量的論述相對(duì)集中，而對(duì)交易量的研究還只是處于一個(gè)從屬地位， 已有的研究也大多是圍繞量?jī)r(jià)關(guān)系進(jìn)行的。從經(jīng)典的金融理論出發(fā)，雖然可以得到資產(chǎn)定價(jià)的很多相關(guān)結(jié)論，但是，在實(shí)踐當(dāng)中人們發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)的價(jià)格變化過(guò)程與理論存在較大差距，經(jīng)典模型尚不能完全解釋實(shí)際出現(xiàn)的各種情況，預(yù)測(cè)則更加困難。在實(shí)際操作中，交易量往往是投資者在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)不可忽視的一個(gè)指標(biāo)，這就促使學(xué)術(shù)界對(duì)交易量在資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)過(guò)程中所起的作用進(jìn)行研究。 目前學(xué)術(shù)界大多將交易量作為信息流的代理變量。我們知道，按照有效市場(chǎng)假說(shuō)，交易量所代表的所謂 “信息 ”，充其量也只不過(guò)是一種 市場(chǎng)噪聲，因而將交易量納入到價(jià)格分析框架中是毫無(wú)意義的。但是，在已有的研究以及市場(chǎng)實(shí)踐中，交易量往往被股市投資者作為分析股票價(jià)格變動(dòng)的一個(gè)重要指標(biāo)，例如，通常發(fā)現(xiàn)在牛市期間交易活躍，而在熊市期間，交易量則相對(duì)降低，因而，交易量從某一方面體現(xiàn)了這一期間投資者的信心以及投資者之間可獲得信息之間的差異，抑或是對(duì)可獲得信息理解上的差異。 隨著金融微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論的日益完善以及行為金融學(xué)的興起，交易量被認(rèn)為包含大量市場(chǎng)信息而逐漸受到重視。在金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中，信息傳播的速度、方式以及信息被反映的程度等問(wèn)題是這一領(lǐng)域中的熱點(diǎn)問(wèn)題。近年來(lái)市場(chǎng)交易系統(tǒng)的完善使得對(duì)高頻數(shù)據(jù)的獲得成為可能，從而更加凸顯了交易量這一變量在金融市場(chǎng)相關(guān)研究中的重要價(jià)值。 987)1也指出，對(duì)量?jī)r(jià)關(guān)系的研金融市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系理論與