電梯導軌系統(tǒng)部件行業(yè)企業(yè)上市IPO風險分析報告

1、電梯導軌系統(tǒng)部件行業(yè)企業(yè)上市ipo風險分析報告2010一、市場風險（一）宏觀經(jīng)濟波動的風險電梯產(chǎn)品的產(chǎn)銷狀況對本公司業(yè)務(wù)有較大的影響。電梯作為機電一體化產(chǎn)品，隸屬于裝備制造業(yè)，受社會固定資產(chǎn)投資影響較大，與國民經(jīng)濟增長相關(guān)性較強，因此中國電梯的需求和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)。2000 年以來我國電梯行業(yè)每年以超過20%的速度增長。2008 年，受金融危機影響，中國經(jīng)濟增長速度放緩，電梯行業(yè)的景氣度受到一定程度的影響，根據(jù)中國電梯協(xié)會的統(tǒng)計，2008 年全國電梯產(chǎn)量比上年增長13.43%，增速減緩，其中第四季度產(chǎn)銷量有所下滑。2009 年第二季度以來，由于國家出臺的經(jīng)濟刺激方案效果顯現(xiàn)，我國宏觀經(jīng)濟逐步

2、復蘇，房地產(chǎn)市場回暖，電梯行業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境逐步向好。伴隨著國家4 萬億投資計劃的落實、裝備制造業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃的實施、房地產(chǎn)行業(yè)的回暖、城市化進程步伐的加快、高層住宅和寫字樓投資力度的加大、軌道交通等城市建設(shè)投入的增加以及舊樓加裝電梯市場的擴大，預計國內(nèi)電梯銷量將穩(wěn)步提升。雖然公司依托豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、穩(wěn)固的高端客戶合作關(guān)系以及較高的品牌知名度已具備了較強的市場競爭能力，但如果宏觀經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化、經(jīng)濟增長出現(xiàn)衰退，公司將面臨由此帶來的電梯導軌市場需求不足的風險。（二）市場競爭風險在全球電梯導軌行業(yè)，公司位居第三。根據(jù)中國電梯協(xié)會的數(shù)據(jù)，2008年，公司與西班牙塞維拉集團（以下簡稱“塞維拉”或“

3、西班牙塞維拉”）和意大利蒙特費羅集團（以下簡稱“蒙特費羅”或“意大利蒙特費羅”）占據(jù)國際電梯導軌市場78.85%的市場份額，其中塞維拉國際市場占有率為36.40%、蒙特費羅國際市場占有率為31.70%，本公司國際市場占有率為10.75%。目前公司的主要競爭對手為塞維拉和蒙特費羅，由于兩家電梯導軌制造商進入電梯導軌領(lǐng)域時間較早并專注于實心導軌的研發(fā)和生產(chǎn)，在生產(chǎn)規(guī)模、資金實力、技術(shù)裝備等方面具有一定的優(yōu)勢。近年來，兩家電梯導軌制造商陸續(xù)并購了國內(nèi)主要的電梯導軌企業(yè)，形成塞維拉合資企業(yè)、蒙特費羅合資企業(yè)、長江潤發(fā)三大電梯導軌制造商主導國內(nèi)電梯導軌行業(yè)發(fā)展的格局。此外，國內(nèi)還存在一些以常規(guī)規(guī)格、普通

4、精度實心導軌為主要產(chǎn)品的小型制造商。未來，隨著電梯行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)電梯導軌企業(yè)紛紛擴大實心導軌產(chǎn)能，將導致市場競爭更為激烈，特別是在普通精度實心導軌方面，公司面臨來自塞維拉、蒙特費羅及小規(guī)模制造商的雙重壓力。目前公司的實心導軌市場占有率明顯低于塞維拉、蒙特費羅兩家國際電梯導軌制造商，如果公司不能抓住市場發(fā)展機遇擴大生產(chǎn)規(guī)模、加快技術(shù)創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高服務(wù)電梯整機廠商的能力，公司將面臨市場份額被擠壓的風險。（三）客戶相對集中的風險公司作為排名全球第三的電梯導軌制造商，主要為國際一線電梯整機廠商配套。公司的導軌毛坯除滿足公司電梯導軌生產(chǎn)的需要外，還供應給塞維拉和蒙特費羅在國內(nèi)的合資公司。

5、2007年、2008年和2009年，公司對上海三菱、天津奧的斯、通力電梯、巨人通力電梯、蘇州欣科導軌有限公司（以下簡稱“蘇州欣科”）等前五名客戶的銷售收入分別占各期營業(yè)收入的60.97%、61.39%和48.56%，公司存在客戶集中帶來的經(jīng)營風險。雖然公司主要客戶的資金實力較為雄厚，且過往回款記錄良好，與公司形成較為穩(wěn)固的合作關(guān)系，但是如果主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，或者競爭能力下降，將有可能減少對公司產(chǎn)品的采購數(shù)量，從而對公司產(chǎn)品銷售帶來一定影響；此外，由于公司給予主要客戶一定的回款期，如果公司主要客戶出現(xiàn)重大風險，拖欠甚至不能支付貨款，可能導致公司遭受經(jīng)濟損失。二、經(jīng)營風險（一）主要

6、原材料價格波動的風險公司生產(chǎn)電梯導軌的主要原材料為鋼坯和卷板，占公司生產(chǎn)成本的75-80%。報告期內(nèi)，鋼坯和卷板的市場價格波動幅度較大，2008年鋼坯和卷板平均采購價格較2007年增長32.40%和28.97%，2009年鋼坯和卷板平均采購價格較2008年下跌29.11%和25.48%。公司的生產(chǎn)經(jīng)營模式為“以銷定產(chǎn)”，公司密切關(guān)注鋼材市場價格變動。一般情況下公司根據(jù)訂單需要量采購原材料以鎖定成本，但是當原材料市場價格明顯處于高位并呈下跌趨勢時，公司進行低于訂單需要量采購原材料，并在生產(chǎn)過程中實施“小批量、多批次”采購以滿足訂單需要，以減少價格波動對成本的影響。此外，由于公司與下游電梯整機廠商

7、已形成高度依存的合作伙伴關(guān)系，在原材料價格變化較大時，經(jīng)雙方協(xié)商可調(diào)整電梯導軌產(chǎn)品價格。因此，總體上看公司產(chǎn)品對原材料價格波動的消化能力較強，最近三年毛利額穩(wěn)定上升，報告期內(nèi)鋼材價格的波動并未對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響。但是當原材料鋼材價格波動劇烈，公司產(chǎn)品價格調(diào)整不夠及時和充分或下游客戶對產(chǎn)品價格調(diào)整不接受，則會對公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。此外，如果原材料價格出現(xiàn)持續(xù)上漲，也會給公司帶來一定的資金壓力。（二）主要原材料供應商相對集中的風險公司的主要原材料為鋼坯和卷板，供應商多為鋼材經(jīng)銷商。公司選定部分資信較好、供貨質(zhì)量穩(wěn)定的供應商作為長年合作伙伴，雙方建立起穩(wěn)固互信的合作關(guān)系。200

8、7年、2008年和2009年，公司向前五大供應商采購原材料的金額分別為37,589.99萬元、58,138.44萬元和31,653.48萬元，占各期采購總金額的比例分別為74.46%、82.29%和81.59%，公司存在供應商相對集中的風險。目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的市場化程度較高，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)商和經(jīng)銷商眾多，原材料供應充足，供應商之間的替代性很強，公司可以在較短時間內(nèi)尋找到新的供應商。但如果個別供應商不能按時、按質(zhì)提供原材料，將會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。（三）外匯風險公司于2007年12月取得自營進出口權(quán)，開始自營出口業(yè)務(wù)。2008年和2009年，公司出口產(chǎn)品收入分別為6,853.10萬元和8

9、,013.86萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.69%和10.74%。公司出口產(chǎn)品主要以美元和歐元為報價和結(jié)算貨幣，雖然公司在與客戶簽訂銷售合同時已充分考慮匯率變動的因素，但匯率的波動會影響公司產(chǎn)品的國際競爭力，特別是在人民幣升值的情況下，會使出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢削弱，市場競爭力下降，從而影響到公司的產(chǎn)品出口和經(jīng)營業(yè)績。三、管理風險（一）實際控制人控制的風險郁全和、郁霞秋、邱其琴及黃忠和四名自然人合計直接和間接控制股份公司51.46%的股份，處于絕對控股地位。其中，郁霞秋為郁全和之女，邱其琴為郁全和之堂侄女婿，黃忠和為郁全和之妻侄。目前，郁全和等四人均擔任長江潤發(fā)集團和股份公司的關(guān)鍵職務(wù)，為公

10、司實際控制人。公司存在上述實際控制人通過行使投票表決權(quán)、管理權(quán)、其他直接或間接方式，對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、人事安排和利潤分配等方面進行控制或干預，損害公司及中小股東利益的風險。（二）公司快速發(fā)展引致的管理風險公司已建立起比較完善和有效的法人治理結(jié)構(gòu)，擁有獨立健全的研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售體系，并已經(jīng)制定了一系列行之有效的規(guī)章制度，且在實際執(zhí)行中的效果良好。本次公開發(fā)行后，隨著募集資金到位、募集資金投資項目的陸續(xù)實施，公司的規(guī)模將會快速擴張，公司現(xiàn)有的管理組織架構(gòu)、管理人員的素質(zhì)和數(shù)量可能會對公司的快速發(fā)展構(gòu)成一定的制約。公司將通過健全組織機構(gòu)、調(diào)整和充實管理人員、采用國際先進的管理模式和理

11、念、加強對現(xiàn)有管理人員的培訓、創(chuàng)造各種有利條件以吸引更多的專業(yè)人才、行業(yè)頂尖人才參與公司管理等措施，不斷提高公司的管理能力和管理水平。四、募集資金投資項目風險（一）產(chǎn)能擴張的風險近年來中國電梯導軌市場發(fā)展迅速，市場需求快速擴大。裝備制造業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃的出臺為電梯行業(yè)的發(fā)展提供了政策支持；房地產(chǎn)行業(yè)的回暖為電梯行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場需求；城市化進程的加快促使高層住宅、寫字樓、軌道交通、機場、人行天橋等城市建設(shè)加快；人們對品質(zhì)生活的追求也催生了舊樓加裝電梯市場，因此未來五年國內(nèi)電梯銷售量將迅速增長。同時，隨著全球電梯產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移步伐加快、本土品牌競爭能力增強，我國電梯的海外市場覆蓋范圍將不斷擴

12、大，出口規(guī)模將持續(xù)增長。電梯市場的快速發(fā)展為中國電梯導軌企業(yè)提供了廣闊的市場空間，據(jù)中國電梯協(xié)會預測，未來五年中國電梯導軌市場將以年均18.92%的速度增長，截至2013 年，中國的電梯導軌需求量將達到104.90 萬噸，其中高精度和超高精度實心導軌需求13.58 萬噸、扶梯導軌需求6.45 萬噸。公司的主要客戶均為國際一線電梯整機廠商，近年來三菱、奧的斯、蒂森、通力等品牌廠商不斷在國內(nèi)擴充產(chǎn)能，市場需求較為旺盛。公司目前已形成10.50萬噸電梯導軌產(chǎn)能，募集資金項目建成達產(chǎn)后將新增9.50萬噸產(chǎn)能，使公司電梯導軌產(chǎn)能達到20萬噸，其中普通精度實心導軌產(chǎn)能為11.50萬噸，高精度實心導軌產(chǎn)能5

13、萬噸、空心導軌產(chǎn)能2萬噸、扶梯導軌產(chǎn)能1.50萬噸，公司對募集資金投資項目的市場前景較為樂觀。公司本次募集資金項目的逐步建成達產(chǎn)，可以滿足現(xiàn)有客戶的新增需求。同時，隨著區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展，東南亞、中東地區(qū)等新興市場的電梯導軌需求日趨旺盛，公司將在優(yōu)先滿足國內(nèi)市場需求的前提下，適度開拓國際市場客戶。雖然公司募集資金項目產(chǎn)品具有強勁的市場需求，且公司的技術(shù)領(lǐng)先、品牌知名度高、客戶資源豐富、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，對公司產(chǎn)品的銷售提供了有力的保證，但電梯導軌市場的發(fā)展受到國家宏觀經(jīng)濟、公共設(shè)施投資以及房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展等眾多因素的影響，公司市場開拓效果也受到競爭對手應對策略的影響。因此，若市場容量增速低于預期或公司市

14、場開拓不力，本次募集資金投資項目達產(chǎn)后將給公司帶來產(chǎn)能過剩、不能及時消化的風險。（二）固定資產(chǎn)折舊對利潤增長造成的風險本次募集資金投資項目固定資產(chǎn)投資總額為30,297.70萬元，其中建筑物投資10,508.70萬元，各種設(shè)備、設(shè)施投資19,789.00萬元。目前“擴建年產(chǎn)18萬噸電梯導軌項目”已投入固定資產(chǎn)8,531.81萬元，增加產(chǎn)能4.50萬噸，此部分新增產(chǎn)能已帶來新增收入和利潤。隨著募集資金項目的陸續(xù)投入，未來幾年，公司折舊將繼續(xù)增加。根據(jù)各募集資金項目的資金使用計劃（扣除已投資部分的影響），項目投資后第一年將增加折舊219.08萬元，第二年將增加折舊920.95萬元，第三年將增加折舊

15、1,586.61萬元，第四年及其后年度每年將增加折舊1,769.49萬元。募集資金投資項目的實施需要一個過程，如果公司營業(yè)收入增長未能及時抵消固定資產(chǎn)投資帶來的折舊壓力，則短期內(nèi)公司存在利潤下滑的風險。（三）跨地域投資的風險目前華東、華南、華北為我國電梯整機廠商的主要聚集地，近年來以天津奧的斯為主的華北電梯整機市場對公司電梯導軌的需求量較大。日立、蒂森、通力迅達等電梯整機廠商也紛紛在華北設(shè)立分公司，為了滿足華北地區(qū)客戶的市場需求，提高公司服務(wù)客戶的能力、降低運輸成本，公司應客戶要求擬以募集資金投資建設(shè)“天津分公司年產(chǎn)兩萬噸t型導軌及配件項目”。目前公司華北市場需求穩(wěn)定，與天津奧的斯等客戶的合作

16、關(guān)系穩(wěn)固，公司對該項投資已進行了充分的可行性分析，并已經(jīng)委派富有經(jīng)驗的管理人員和技術(shù)人員負責分公司前期建設(shè)工作。但是由于異地投資受當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平、投資環(huán)境、原材料采購以及新聘人員對公司文化適應速度等因素的影響，短期內(nèi)存在項目操作成本高于預期的風險。同時，項目的實施效果也受到競爭對手應對策略的影響，若競爭對手以超出預期的力度與公司在同區(qū)域展開市場份額的競爭，則異地項目的效果可能受到一定影響。五、新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)的風險目前公司在電梯導軌的制造技術(shù)、制造工藝方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平，并能夠根據(jù)高端客戶需求提供“扶梯導軌解決方案”。但隨著電梯導軌制造水平的日趨提高，未來公司還需要通過不斷加大新設(shè)備、新

17、工藝、新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)和投資力度，來提高產(chǎn)品附加值、持續(xù)降低成本、鞏固競爭優(yōu)勢。公司正致力于“定制化新產(chǎn)品”、“電梯導軌自動精矯機”、“提高實心導軌端部加工精度的一體化生產(chǎn)新工藝”、“超高精度導軌加工設(shè)備”等新產(chǎn)品、新工藝和新設(shè)備的研發(fā)和投資，以提升公司產(chǎn)品的質(zhì)量和競爭力。如果新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)達不到預期目標，或開發(fā)速度落后于其他競爭對手，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生負面影響。六、稅收風險（一）技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅根據(jù)國家有關(guān)技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅的有關(guān)規(guī)定，2007年公司可用于抵免所得稅的國產(chǎn)設(shè)備投資額為2,713.88萬元，抵免時段為自2007年起5年內(nèi)，2007年

18、實際抵免所得稅212.41萬元，2008年實際抵免所得稅30.70萬元，2009年實際抵免所得稅91.47萬元。根據(jù)國家稅務(wù)總局關(guān)于停止執(zhí)行企業(yè)購買國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅政策問題的通知（國稅發(fā)200852號）的規(guī)定，自2008年1月1日起，停止執(zhí)行企業(yè)購買國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅的政策。由于該項政策的變化，公司上述所得稅優(yōu)惠自2007年起5年內(nèi)將使用完畢，在后續(xù)發(fā)展過程中進行有關(guān)技術(shù)改造項目的國產(chǎn)設(shè)備投資時，將無法申請企業(yè)所得稅抵免，這將對公司的利潤水平產(chǎn)生一定的影響。（二）出口退稅2007年12月24日，公司獲得自營進出口權(quán)，2008年以來公司享受增值稅出口退稅“免、抵、退”相關(guān)政策，

19、目前公司出口產(chǎn)品適用15%的退稅率。如果出口退稅稅率向下調(diào)整或出口退稅政策取消，將會影響到公司產(chǎn)品的國際市場競爭力，從而影響公司的利潤水平。七、人力資源風險作為高新技術(shù)企業(yè)，人力資源對公司的生存和發(fā)展至關(guān)重要。公司屬于技術(shù)、技能密集型企業(yè)，在十幾年的生產(chǎn)經(jīng)驗積累中，擁有了一批掌握制造工藝的優(yōu)秀員工、掌握設(shè)備技術(shù)改造等技能的技術(shù)工程師和具有豐富管理經(jīng)驗的中高級管理人員。這批在實踐中積累了豐富科研、生產(chǎn)和管理經(jīng)驗的優(yōu)秀人才是公司產(chǎn)品質(zhì)量合格、品質(zhì)穩(wěn)定的重要保障。同時，隨著市場的發(fā)展，公司培養(yǎng)了一支可為高端客戶提供研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的團隊。雖然目前公司已經(jīng)實施了針對公司核心技術(shù)人員和中高級管理人

20、員的多種績效激勵制度，但隨著市場競爭的不斷加劇，行業(yè)內(nèi)公司對優(yōu)秀技術(shù)人才和管理人才的需求也日益強烈，不排除公司核心技術(shù)人員和中高級管理人員流失的風險；同時，本次發(fā)行后公司資產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模將迅速擴張，必然擴大對技術(shù)人才和管理人才的需求，公司也將面臨技術(shù)人才和管理人才不足的風險。八、財務(wù)風險（一）凈資產(chǎn)收益率下降的風險2007年、2008年和2009年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為30.41%、20.61%和19.79%，2008年較2007年有較大幅度下降的主要原因為2007年12月公司進行增資擴股使凈資產(chǎn)規(guī)模擴大所致。本次募集資金到位后公司凈資產(chǎn)額將大幅增長，由于募集資金投資項目存在一定的實施周期，在短期內(nèi)難以完全產(chǎn)生效益，公司短期內(nèi)可能面臨凈資產(chǎn)收益率下降的風險。（二）存貨風險公司的存貨包括原材料、在產(chǎn)品和庫存商品。公司采取“以銷定產(chǎn)”的方式生產(chǎn)，大部分存貨對應已約定價格的訂單，存貨跌價減值風險較小。截至2009年12月31日，公司存貨賬面余額為13,768.72萬元，計提存貨跌價準備22.77萬元。報告期內(nèi)，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大，原材料、在途運輸貨物等庫存商品不斷增加；同時