企業(yè)集團籌資管理

1、一、企業(yè)集團投資管理的重點 1、以投資帶動企業(yè)集團發(fā)展 企業(yè)集團的投資可分為集團內的生產(chǎn)性投資和集團發(fā)展 的戰(zhàn)略性投資兩種，前者是單體企業(yè)或中小型投資考慮的 重點，后者在企業(yè)集團中的重要性則大大增強。 2、從母子公司角度分別評價投資項目 目前,關于跨國投資項目經(jīng)濟評價主體的選擇有三種觀點： 第一種觀點認為應以母公司為經(jīng)濟評價主體。 第二種觀點認為應以子公司為經(jīng)濟評價主體。 第三種觀點認為應分別以子公司為主體和以母公司為主體 進行經(jīng)濟評價。 3、結合具體情況選擇投資評價標準 由于集團企業(yè)是多元法人結構，集團內部利益的矛盾 比單體企業(yè)內部利益的矛盾要復雜得多。這些矛盾反應到集 團的投資上，使得無論

2、是成員企業(yè)自身采用的投資評價標準 還是集團母公司用于評價子公司投資業(yè)績的標準，都不可能 完全統(tǒng)一。在這種情況下，只有適當?shù)耐顿Y指標，才能保證 集團利益的整體性。 4、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位 子公司投資時確立的功能定位，可能與母公司的規(guī)劃不一 致，這是集團成員在投資時比單體企業(yè)更要深入考慮的問題， 當矛盾發(fā)生時，必須從集團全局的角度為投資項目進行功能 定位。 二、集團投資的現(xiàn)金流量計算 主要考慮跨國集團投資的現(xiàn)金流量問題 n是現(xiàn)金流量而不是會計利潤； n是營業(yè)性現(xiàn)金流量而不是融資性現(xiàn)金流量； n是稅后現(xiàn)金流量而不是稅前現(xiàn)金流量； n是增量現(xiàn)金流量而不是沉沒成本。 基于投資決策的現(xiàn)

3、 金流量 一個投資項目的初始投資額，通常是 投資在廠房、機器設備等項目上花費的實際 支出加需要墊支的營運資金來確定，國內投 資項目和國外投資項目都是如此。 1.初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量（投資現(xiàn)金流量主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量） na. “新”資產(chǎn)的購置成本 nb. 資本性支出（運輸費、保險費和建造安裝成本等） nc. （）“凈”營運資本（材料、產(chǎn)品等）的增加（減少） nd. 投資的機會成本用于投資而不能出售的潛在收益 e. 其他投資費用（籌建、職工培訓、談判、注冊等） f. + “新”資產(chǎn)使用中的大修理費用 ng. “新”資產(chǎn)取代“舊”資產(chǎn)時，“舊”資產(chǎn)的變賣收入 nh. （）“舊”資產(chǎn)出售的所得

4、稅（流轉稅計入營業(yè)成本） n （舊資產(chǎn)變賣收入舊資產(chǎn)折余價值）所得稅稅率 n 初始現(xiàn)金流量 2.期間現(xiàn)金流量 在確定國外投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 時，要充分考慮東道國的政治、經(jīng)濟政策 對企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量的影響。 期間現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量凈流量主要為現(xiàn)金流入） na 營業(yè)收入的凈增加（減少） nb. （） 付現(xiàn)營業(yè)費用（不包括折舊）的凈增加（減少） nc（） 稅法確認的折舊的凈增加（減少） nd 稅前利潤凈變化 ne（） 稅收的凈增加（減少） nf 稅后利潤的變化 ng（） 稅法確認的折舊的凈增加（減少） n 期間現(xiàn)金流量 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 n （營業(yè)收入付現(xiàn)成本）（1稅率） 折舊稅率 n

5、 （營業(yè)收入營業(yè)成本）（1稅率） 折舊 n 營業(yè)收入（營業(yè)費用折舊）所得稅 凈利潤折舊 3.終結現(xiàn)金流量 從理論上講，國外投資項目都會有一定的 終結現(xiàn)金 流量。 終結現(xiàn)金流量（主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量） na. “新”資產(chǎn)的最后實際殘值（處理或出售價值） nb. （）“新”資產(chǎn)處理或出售的所得稅（稅收抵免） n （實際殘值收入預定殘值）所得稅稅率 nc. （）“凈”營運資本的減少（增加） d. 原估計的機會成本 e. 停止使用土地的變價收入 n 終結現(xiàn)金流量 三、確定投資項目 投資項目的關系 投資項目的等級排列 選擇投資項目的要求 獨立項目：接受或拒絕某項目不影響正在考 慮的其他項目的決策 相關項

6、目：接受某項目依賴于正在考慮的其 他項目的決策 互斥項目：接受某項目必須放棄其他項目的 決策 在任何情況下，按npv排序都可以選出正 確的項目 在互斥項目決策中，使用npv、irr、pi 來進行項目排序，可能導致矛盾的結論 國民經(jīng)濟可行性 技術可行性 財務可行性 四、確定投資領域 1、有管理總部確定； 2、是對集團整體及各層階成員企業(yè)（特 別是重要成員企業(yè)）投資活動的有效范 疇，如產(chǎn)業(yè)性質與產(chǎn)品系列定位、市場 開發(fā)與滲透區(qū)域等作出的限定； 3、需要依托核心能力的母體衍生或支持 能力； 4、是集團戰(zhàn)略發(fā)展結構的具體體現(xiàn)； 五、確定投資方式 n投資方式是指企業(yè)集 團及其成員企業(yè)實現(xiàn) 資源配置、介入

7、市場 競爭的具體方式； n投資方式是貫徹集團戰(zhàn) 略發(fā)展結構與投資政策、 謀求市場競爭優(yōu)勢、實現(xiàn) 投資戰(zhàn)略目標配套的戰(zhàn)術 性支持。 六、確定投資標準 （一）投資質量標準 投資質量標準是企業(yè)集團對其系列化的主導產(chǎn)品規(guī)定的 必須達到或具備的適應市場競爭的基本功能與素質 。 （二）投資財務標準 投資財務標準是管理總部基于謀求市場競爭優(yōu)勢，實 現(xiàn)企業(yè)價值最大化與資本保值增值目標，而對投資回報 所確立的必要水準，是從價值角度決定投資項目可行與 否的基本依據(jù)。財務標準的核心點是如何厘定必要投資 報酬率或資本收益率。 1 投資收益數(shù)量標準 資產(chǎn)收益率 =銷售利潤率資產(chǎn)周轉 或=銷售利潤率(平均流動資產(chǎn)/平均總

8、資產(chǎn))流動資產(chǎn) 周轉率 資本報酬率 =資產(chǎn)收益率+負債/股權資本資產(chǎn)收益率-負債利息 率)(1-所得稅率) 在投資必要收益率的厘定上，必須考慮： 市場競爭的客觀強制，即如何謀求市場競爭優(yōu)勢。 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 股東對資本保值增值的期望。 投資收益數(shù)量標準指標體系 n 1、經(jīng)營性資產(chǎn)銷售率=銷售收入凈額/平均經(jīng)營性資 產(chǎn) n 2、經(jīng)營性資產(chǎn)收益率=息稅前營業(yè)利潤/平均經(jīng)營性 資產(chǎn) n 3、主導業(yè)務資產(chǎn)收益率=主導業(yè)務息稅前經(jīng)營利潤/ 主導業(yè)務平均資產(chǎn)額 n 4、主導業(yè)務凈資產(chǎn)收益率=主導業(yè)務稅后利潤/平均 凈資產(chǎn)總額 2 投資收益質量標準 投資收益質量標準的確定，必須考慮： 時間價值。投資的

9、必要凈現(xiàn)值率和必要內涵報酬率 現(xiàn)金流量。息稅前營業(yè)現(xiàn)金凈流量與息稅前營業(yè)利潤 的必要比率，現(xiàn)金凈流量與稅后利潤的必要比率 投資收益的質量標準指標體系 1、收益來源的穩(wěn)定可靠性 營業(yè)利潤占利潤總額的比重 =營業(yè)利潤/利潤總額 核心（主導）業(yè)務利潤占營業(yè)利潤的比重 =核心（主導）業(yè)務利潤 /營業(yè)利潤總額。 2、收益的時間分布 收益期限結構 =不同時間段的收益額/相關分期內收益定額 收益期限系數(shù)比率 =（不同時段收益額折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù)）/分析期收 益總額 3、收益的現(xiàn)金支持能力 銷售營業(yè)現(xiàn)金流量比率 =營業(yè)現(xiàn)金流入量/銷售收入凈額 應收帳款收現(xiàn)率 =應收帳款累計收現(xiàn)額/應收帳款累計發(fā)生凈額 或=應

10、收帳款累計收現(xiàn)額/賒銷收入累計發(fā)生凈額 賒銷收現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)比率 =（各時間段應收帳款收現(xiàn)額折現(xiàn)系 數(shù)或期限系數(shù)）/期間應收帳款累計發(fā)生凈額 凈營業(yè)利潤現(xiàn)金比率 =營業(yè)現(xiàn)金凈流量/稅后營業(yè)利潤 七、企業(yè)集團跨國投資項目案例 與分析 根據(jù)以上理論和方法，為了說明跨國投資決策中的一些 具體問題，我們以某跨國企業(yè)集團的一項投資決策為例進行 分析。 案例：一家總部設在a國的跨國公司將在b國進行一項投 資。項目的有關資料如下： （1）a國的一家跨國公司準備在b國建立一家獨資子公司， 以便銷售b國市場上急需的電子設備。該項目的固定資產(chǎn)需投 資12000萬b元，另需墊支營運資金3000萬b元。采用直線折舊 法計

11、算提取折舊，項目使用壽命為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值 預計2000萬b元。5年中每年的銷售收入為8000萬b元，付現(xiàn)成 本第1年為3000萬b元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理 費400萬b元。 （2）b國企業(yè)所得稅稅率為30%，a國企業(yè)所得稅稅 率為34%。如果b國子公司把稅后利潤匯回a國，則 在b國交納的所得稅可以抵減a國的所得稅。 （3）b國投資項目產(chǎn)生的稅后凈利可全部匯回a國， 但折舊不能匯回，只能留在b國補充有關的資金需求。 另外，a國母公司每年可以從b國子公司獲得1500萬b 元的特許權使用費及原材料的銷售利潤。 （4）a國母公司和b國子公司的資本成本均為10%。 投資項目在第5年

12、底出售給當?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營，估 計售價為9000萬b元。 （5）在投資項目開始時，匯率為1a元=800b元。預 計b元相對a元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預 計如表1所示。 表1 各年末的預計匯率 年份年份計算過程計算過程匯率（匯率（b元元/a元）元） 0800.00 1800*（1+3%）824.00 2800*（1+3%）2848.72 3800*（1+3%）3874.18 4800*（1+3%）4900.41 5800*（1+3%）5927.42 （一）以在b國的子公司為主體進行評價 1.計算該投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 表2 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬b元 項目項目12345 銷

13、售收入（1）80008000800080008000 付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600 折舊（3）20002000200020002000 稅前凈利（4）=（1）-（2） -（3） 30002600220018001400 所得稅（5）=（4）*30%900780660540420 稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980 營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1） -（2）-（5）=（3）+（6） 41003820354032602980 2.計算該投資項目的全部現(xiàn)金流量 表3 投資項目現(xiàn)金流量計算表 單位：萬b元 項目項目012345 固定資產(chǎn) 投資 -1

14、2000 營運資金 墊支 -3000 營業(yè)現(xiàn)金 流量 41003820354032602980 終結現(xiàn)金 流量 9000 現(xiàn)金流量 合計 -15000410038203540326011980 3.計算該項目的凈現(xiàn)值 表4 投資項目凈現(xiàn)值計算表 單位：萬b元 年份年份各年的凈現(xiàn)值（各年的凈現(xiàn)值（1） 現(xiàn)值系數(shù)：現(xiàn)值系數(shù)：pvif10%現(xiàn)值（現(xiàn)值（3）=（1）*（2） 141000.9093727 238200.8263155 335400.7512659 432600.6832227 5119800.6217440 未來報酬的總現(xiàn)值 19208 減：初始投資 15000 凈現(xiàn)值 4208 （二

15、）以在a國的母公司為主體進行評價 1.計算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。 表5 股利現(xiàn)金流量所得稅調整表 2.計算因增加特許費及原材料銷售利潤所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 表6 特許費及原材料銷售利潤所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 項目項目12345 特許費收入及原材料銷 售利潤（萬b元） 15001500150015001500 匯率824848.72874.18900.40927.42 特許費收入及原材料銷 售利潤（萬a元） 1082107710721.671.62 所得稅（34%）0.620.600.580.570.55 稅后現(xiàn)金流量1.201.171.141.101.07 3.計算a國母公司的現(xiàn)金流量。 表7

16、 項目現(xiàn)金流量表 單位：萬a元 項目項目012345 初始現(xiàn)金流量-18.75 營業(yè)現(xiàn)金流量 稅后股利2.402.021.661.321.00 特許費收入及原材料銷售 利潤（稅后） 1.201.171.141.101.07 終結現(xiàn)金流量9.70 現(xiàn)金流量合計-18.753.603.192.802.4211.77 4.a國母公司的凈現(xiàn)值。 表8 項目凈現(xiàn)值計算表 單位：萬a元 年份年份各年的凈現(xiàn)值（各年的凈現(xiàn)值（1）現(xiàn)值系數(shù)：現(xiàn)值系數(shù)：pvif10%， ， n（ （2） 現(xiàn)值現(xiàn)值 （3）=（1）*（2） 13.600.9093.27 23.190.8262.64 32.800.7512.10 4

17、2.420.6831.65 511.770.6217.31 未來報酬的總現(xiàn)值 16.96 減：初始投資 18.75 凈現(xiàn)值 -1.79 母公司評價結果與子公司評價結果出現(xiàn)差異的原因分析 （一）母、子公司經(jīng)濟評價差異的具體影響因素。 就本案例而言，母、子公司的經(jīng)濟評價差異的影響因素 有以下幾個方面： 1.匯率變動因素。企業(yè)集團進行跨國投資，母公司所在 國和子公司所在國之間的匯率變動，對母公司、子公司的經(jīng) 濟評價肯定會產(chǎn)生影響。 2.兩國之間的稅率差異。這主要是由于母公司所在國和 子公司所在國之間的稅率不一致造成的。 3.特許權使用費及原材料銷售利潤的影響。 4.折舊的影響。 （二）母公司和子公司

18、評價結果差異的各影響因素 數(shù)據(jù)分析 1.a、b兩國間匯率變動，b元相對a元貶值的 影響。 匯率變動的影響是深刻和系統(tǒng)性的，是跨 國投資分析的一個比較復雜的問題。 表9 匯率影響稅后情況 項目項目12345 匯回股利（1）2100182015401260980 匯回股利折算成稅前利潤（2）30002600220018001400 b國所得稅（3） 以上單位為萬b元 900780660540420 匯率（4） 以下單位為萬a元 800800800800800 匯回股利（5）=（1）/(4)2.632.281.9251.5751.225 匯回股利折算成稅前利潤（6）=（2）/（4）3.753.252

19、.752.251.75 a國所得稅（7）=（6）*34%1.281.110.9350.7650.595 b國所得稅（8）=（3）/（4）1.130.980.8250.6750.525 向a國實際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.130.110.090.07 匯率固定時的稅后股利（10）=（5）-（9）2.482.151.821.491.16 匯率變動時的稅后股利2.402.021.661.321.00 匯率影響的稅后股利差額0.080.130.160.170.16 表 10 匯率影響特許費收入及原材料銷售利潤情況 項目項目12345 每年特許費收入及原材 料銷售利潤（萬b元） 150

20、01500150015001500 匯率800800800800800 每年特許費收入及原材 料銷售利潤（萬a元） 1.8751.8751.8751.881.88 a國所得稅（34%）（萬 a元) 0.6380.6380.6380.640.64 匯率固定時的稅后現(xiàn)金 流量（萬a元） 1.241.241.241.241.24 匯率變動時的特許費等 稅后現(xiàn)金流量（萬a元） 1.201.171.131.101.07 匯率影響的特許費等的 差額 0.040.070.110.140.17 表11 匯率影響的數(shù)額合計 項目項目12345 匯率影響的 數(shù)額合計 0.120.200.270.310.33 現(xiàn)值

21、系數(shù) （p/f,10%,n） 0.910.830.750.680.62 現(xiàn)值0.110.170.200.210.21 各年現(xiàn)值 的合計(萬a 元） 0.90 2、母公司從b國取得的收益在a國補稅4% 的影響。 表12 母公司a國補稅4%的影響 年份年份母公司母公司a國補稅國補稅4%現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（p/f，10%，n）折合現(xiàn)值折合現(xiàn)值 10.150.9090.13635 20.120.8260.09912 30.10.7510.0751 40.080.6830.05464 50.060.6210.03726 合計0.40247 未來報酬的總現(xiàn)值16.96 所占比重0.02373 3、特許權使

22、用費及原材料銷售利潤的影響。 表13 特許使用費及原材料銷售利潤的影響 年份年份特許使用費等產(chǎn)生的特許使用費等產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量（稅后，現(xiàn)金流量（稅后，a元）元） 現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（p/f，10%，n）折合現(xiàn)值折合現(xiàn)值 11.20.9091.0908 21.170.8260.96642 31.140.7510.85614 41.10.6830.7513 51.070.6210.66447 合計4.32913 未來報酬的總現(xiàn)值16.96 所占比重0.255 年年 份份 折舊折舊 額額 （b 元）元） 匯匯 率率 折折 合合a 元元 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) （p/f， 10%，n） 折舊折折舊折 合現(xiàn)值

23、合現(xiàn)值 含折舊含折舊 的現(xiàn)值的現(xiàn)值 各年的各年的 ncf 現(xiàn)值系現(xiàn)值系 數(shù)數(shù) （p/f， 10%， n） 不含折不含折 舊現(xiàn)值舊現(xiàn)值 120008242.430.9092.2065.48273.60.913.2764 220008492.360.8261.9464.583.190.832.6336 320008742.290.7511.7183.81612.790.752.0979 420009002.220.6831.5173.16922.420.681.6521 520009272.160.6211.3398.644511.80.627.3053 合計8.7316.96 未來報酬的總現(xiàn)值2

24、5.6916.96 減：初始投資18.7518.75 凈現(xiàn)值6.94-1.79 表14 項目的折舊的影響分析 4、折舊的影響。 （三）對母、子公司經(jīng)濟評價結果差異因素 的綜合分析與評價 綜上所述，上述諸因素的影響中，影響 額最大的是“折舊”因素，其次是“特許使 用費及原材料銷售利潤”的影響，其他的影 響因素，其影響顯著輕微。 母公司評價母公司評價子公司評價子公司評價 結果結果 評 價 的 可 能 性 此情況下投資項目有可能實行。但是， 項目自身有一定的風險和壓力，需要 考慮子公司對虧損的承受能力和將來 的補償問題吧，以及如何對子公司業(yè) 績進行考核的問題等等。 此情形比較常見。此時，項目自身不 會“虧本”，但對母公司來講，近期 虧本，投資項目是否實行，取決于 ceo和cfo的態(tài)度或者公司的發(fā)展戰(zhàn) 略。 表15 母公司、子公司經(jīng)濟評價可能結果與項目實施的可能性 分析（“”表示評價“可行”，“”表示“不可行”） majpjmvcyzj21hlfrvy96dv02lppfygxus7iymzkyemz0kgeyzs3bplckyh1lt4ek7cxmux3ijoysoer7zuavwygz4epzruirvpmzzvntf1xzw5oswsxotfaejnocmfe1lzgnn1rsxg8wlcg8cvq3xpjmvodpfwcpiyjgzazns