美國次級債務(wù)危機(jī)啟示錄

1、 美國次級債務(wù)危機(jī)啟示錄關(guān)鍵字：美國次級債務(wù)原因 中國房產(chǎn) 啟示 經(jīng)濟(jì)金融 銀行 貸款 危機(jī)摘要：在了解次級債危機(jī)，先要了解美國次級債務(wù)危機(jī)次級按揭。所謂次級按揭，是指美國向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。美國次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房價不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險；但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時，次級債危

2、機(jī)就產(chǎn)生了。正文：1。美國次級債務(wù)引發(fā)的原因和影響引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)。美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次

3、級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。、從其直接影響來看：首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。 其次，今后會有更多的次級抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護(hù)。 最后，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。 這場危機(jī)無疑給國內(nèi)金融業(yè)帶來了不少啟示。在金融創(chuàng)新、房貸市場發(fā)展和金融監(jiān)管等方面美

4、國次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，無論從全球資本市場的波動還是美國實體經(jīng)濟(jì)的變化來看，次貸之殤在美國乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。對于中國來說，這場風(fēng)波為我們敲響了居安思危的警鐘。美國次貸風(fēng)波中首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險是當(dāng)前中國商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問題。在房地產(chǎn)市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對較高、違約率較低、一旦出現(xiàn)違約還可以通過拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補(bǔ)償。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當(dāng)大比重，也是貸款收入的主要來源之一。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計提的風(fēng)險撥備是較低的。然而一旦房地產(chǎn)市場價格普遍下

5、降和抵押貸款利率上升的局面同時出現(xiàn)，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國房地產(chǎn)市場近期內(nèi)出現(xiàn)價格普遍下降的可能性不大，但是從長遠(yuǎn)看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風(fēng)險亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度。本次美國次貸危機(jī)的最大警示在于，要警惕為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對某個特定市場造成的沖擊。導(dǎo)致美國次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場下滑。當(dāng)前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就

6、應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。2.中國的首要影響 隨著中國房地產(chǎn)價格出人意料地上漲，中國住房抵押貸款的風(fēng)險已經(jīng)越來越大了；隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大了，他們也越來越難以預(yù)測未來償付現(xiàn)金支出的變化。一旦中國房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險暴露，又會對房地產(chǎn)市場、乃至整個宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。 受美國次級抵押債的影響，近期全球

7、資本市場都出現(xiàn)了一定程度的動蕩。這迫使主要中央銀行近日不斷地向金融市場提供巨額的流動性，以穩(wěn)定投資者的信心。在觀察美國次級債危機(jī)演化的時候，比照一下中國的住房抵押貸款風(fēng)險，不是一個沒有意義的話題。 雖然有人認(rèn)為，海外投資者夸大了美國次級抵押貸款危機(jī)，而忽略了美國整體經(jīng)濟(jì)仍然向好，但是，更多人認(rèn)為，美國的次級債危機(jī)會蔓延到公司債券市場，也可能危及其他信貸市場，并且損害企業(yè)盈利能力和并購活動。無論如何，我們看到的事實是，美國次級抵押債危機(jī)的影響并不僅僅局限于單一的次級抵押貸款領(lǐng)域，城門失火，殃及池魚，至少在短期內(nèi)，美國的金融市場正在、并將繼續(xù)經(jīng)歷嚴(yán)峻的信心考驗。 不僅如此，次級抵押貸款因金融活動的

8、全球化而蔓延到了美國之外的金融市場。亞洲和歐洲金融市場都不同程度地受到了美國次級債危機(jī)的拖累。與美元掛鉤的恒生指數(shù)跟隨美國道瓊斯指數(shù)也沒有多少安寧，歐洲金融市場除了各大指數(shù)創(chuàng)近期的跌幅紀(jì)錄之外，歐元區(qū)隔夜拆借利率一度升至4.7%。一些歐洲金融機(jī)構(gòu)也因美國的次級抵押債問題而面臨著緊張的流動性壓力。 例如，法國最大銀行巴黎銀行最近就宣布，因美國資產(chǎn)證券化市場的某些特定市場流動性完全喪失，使其難以合理評估其基金持倉的市場價值，公司不得不已凍結(jié)旗下三只資產(chǎn)支持證券基金的申購和贖回。荷蘭投資銀行nibc也曾經(jīng)表示，今年因美國次級抵押貸款至少損失1.37億美元；匯豐集團(tuán)德國分公司也宣布，暫時停止旗下2億歐

9、元的資產(chǎn)證券化基金(abs)的贖回業(yè)務(wù)。不一而足。 歐洲短期利率的大幅上升和金融機(jī)構(gòu)的流動性困境，迫使歐洲中央銀行于8月9日宣布，將從當(dāng)天開始以4%的歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平向市場無限量投放現(xiàn)金，以平抑不斷飆升的融資成本，維持歐洲貨幣市場的正常秩序。 從學(xué)理上分析，信貸審查、擔(dān)保和收入證明等等都是提供信貸服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，防范信用風(fēng)險必不可少的環(huán)節(jié)和根本預(yù)防措施。然而，美國次級抵押貸款機(jī)構(gòu)忽視了這些基本的信用風(fēng)險防范措施，臆想房價不斷上漲會提高借款者的償付能力，因為資產(chǎn)價格的大幅上漲仍然會降低借款者的違約風(fēng)險。正如熊彼特所說，信貸本身乃是對購買力的創(chuàng)造。大量的次級抵押貸款的增長會對房地產(chǎn)市場創(chuàng)造出巨大

10、的購買力，從而推動資產(chǎn)價格的上漲和繁榮，這在一段時間里滿足了銀行風(fēng)險管理的要求。然而，歷史事實反復(fù)證明，任何一次的繁榮都會埋下緊隨其后的衰退的種子。由于次級抵押貸款本身收取的利率較一般抵押貸款的利率高，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)又沒有嚴(yán)格地審查借款人未來的現(xiàn)金流，次級抵押貸款更容易發(fā)生逆向選擇。這樣，一旦資產(chǎn)價格出現(xiàn)了失意的波動和利率出人意料地上升，借款者償債負(fù)擔(dān)超過了臨界點時，由于其并沒有首付支持，他們發(fā)生道德風(fēng)險的概率也就更大了。此時，次級抵押貸款危機(jī)就產(chǎn)生了。 中國正在經(jīng)歷資產(chǎn)價格大幅上漲的時期，自1998年以來，商業(yè)銀行也紛紛調(diào)整了其信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，住房抵押貸款的低風(fēng)險特性，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整

11、中似乎特別垂青于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是造成我國近年來房地產(chǎn)價格快速上漲的重要原因之一，因為信貸的增長增加了房地產(chǎn)市場現(xiàn)實的有效需求。 以房價收入比來度量，中國的住房抵押貸款無疑也越來越具有美國式次級抵押貸款的特征，只不過，中國的商業(yè)銀行迫于監(jiān)管的壓力仍然要求一定的首付比例，這似乎可以在一定程度上弱化借款者違約的損失。但是，不容忽視的事實是，隨著中國房地產(chǎn)價格出人意料地上漲，中國住房抵押貸款的風(fēng)險已經(jīng)越來越大了；隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大了，他們也越來越難以預(yù)測未來償付現(xiàn)金支出的變化。 另一方面，商業(yè)銀行對住房抵押貸款的風(fēng)險準(zhǔn)備可能是不足的，監(jiān)管當(dāng)局對商業(yè)銀

12、行住房抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重又相對較低，這些使得商業(yè)銀行一旦被暴露在住房抵押貸款違約風(fēng)險面前時，其應(yīng)對的能力就可能會相當(dāng)脆弱。 由于中國的房地產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)占有相當(dāng)?shù)谋戎?，因此，一旦房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險暴露，這又會對房地產(chǎn)市場、乃至整個宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。美國次級抵押貸款危機(jī)提醒我們，越是在市場繁榮的時期，我們越應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險控制和監(jiān)管。3.次級債危機(jī)對中國的啟示 在傳統(tǒng)金融危機(jī)中，如果銀行發(fā)生危機(jī)，中央銀行去救助金融機(jī)構(gòu)，就是在救中小儲戶，使企業(yè)免予倒閉，從而避免社會更大的失業(yè)；如果出現(xiàn)匯率/貨幣危機(jī)，中央銀行直接動用外匯儲備(如果還有的話)，或向國際貨幣基金組織或其他國家央行求助，在

13、匯率市場干預(yù)，比如1994年的墨西哥，雖然也會受到一些人士的批評，但都合情合理。 在本次危機(jī)中如果央行拿納稅人的錢去救助非銀行金融機(jī)構(gòu)和市場，則相對困難。參與次級貸款債券投資的都是大型非銀行金融機(jī)構(gòu)，并不向中小儲戶開放的，“是有錢人玩的游戲”。中央銀行直接救助資本市場則相當(dāng)困難，至少比干預(yù)匯率市場要困難得多。 促使金融機(jī)構(gòu)之間彼此救助也不容易的，因為這些金融機(jī)構(gòu)之間都是競爭關(guān)系。當(dāng)然，1998年長期資本管理公司危機(jī)時，在美國紐約聯(lián)儲的牽頭下，被高盛、摩根等13家與之交易的金融機(jī)構(gòu)巧妙救援。但這些機(jī)構(gòu)與長期資本管理公司是客戶關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)救助自己客戶是說得通的。現(xiàn)在深陷危機(jī)的都是大投資銀行，他們

14、是競爭關(guān)系，救助難以向自己的投資人/合伙人交待。況且，本次危機(jī)給投資銀行帶來巨大沖擊遠(yuǎn)大于亞洲金融危機(jī)。 亞洲國家在亞洲金融危機(jī)之后，痛定思痛，都在努力改善自己的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，減少財政赤字，增加外匯儲備，增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性，取得有目共睹的成績。但發(fā)展中國家如果以為這樣可以避免危機(jī)，或者“獨善其身”，則答案并非如此！ 在全球金融一體化的今天，只要你是金融市場中的一員，其他國家如果發(fā)生金融危機(jī)，你就很難不受影響。在過去的一周，亞洲股市出現(xiàn)全面暴跌就是一個證明：韓國、日本一周下挫11.4%和9%，香港恒生指數(shù)在上周五也一度狂瀉近1300點。而就在兩周前，亞洲金融市場還彌漫著樂觀情緒，認(rèn)為本次危機(jī)不

15、會對亞洲造成多大的沖擊。 事實上，在本次危機(jī)中，全球最大的投資銀行、全球的基金經(jīng)理，就在全球?qū)で笞儸F(xiàn)的機(jī)會，即使亞洲本省比較健康。更有甚者，恰恰是亞洲經(jīng)濟(jì)好，面臨流動性危機(jī)的全球金融機(jī)構(gòu)和投資者更要到亞洲市場變現(xiàn)，讓亞洲的折價達(dá)到全球的水平，成為危機(jī)變現(xiàn)的“犧牲品”。 第二個啟示是，發(fā)展中國家必須要關(guān)注發(fā)達(dá)國家的金融市場，包括里面的衍生工具，以及具體交易機(jī)制，以助于采取措施應(yīng)對外來危機(jī)的沖擊和影響。因為發(fā)達(dá)國家金融市場的“城門失火”，會殃及發(fā)展中國家的“池魚”。 但發(fā)展中國家金融開放必須積極推進(jìn)，除了增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性之外，要積極增強(qiáng)整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和金融市場的穩(wěn)健性。 第三個啟示是，每

16、一次危機(jī)都是新的，但都是流動性危機(jī)。流動性是金。事實上，我們看到，美國在本次危機(jī)之前和初期，金融市場的流動性都十分充裕，但到了7月就突然緊張起來，以至于后來出現(xiàn)流動性枯竭。流動性是具有內(nèi)生性的，來如汪洋，去也匆匆，中國的貨幣政策調(diào)控，也應(yīng)該掌控節(jié)奏，讓流動性留有一定的富余空間。隨著法定存款準(zhǔn)備金水平上調(diào)到12%，中國商業(yè)銀行的超額儲備從7%已經(jīng)下降到目前的1%-2%，流動性富余已經(jīng)不大。同時，中國其他宏觀調(diào)控政策也要留有余地，以減少外界因素突然影響對中國意想不到的沖擊。 本次美國次貸危機(jī)也給中國宏觀調(diào)控(macro-economic control)提出了啟示。主要有三方面：第一，有必要把資產(chǎn)

17、價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監(jiān)測對象。因為一旦資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會對通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考；第二，進(jìn)行宏觀調(diào)控時必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲連續(xù)加息時，可能對房地產(chǎn)市場因此而承擔(dān)的壓力重視不夠；第三，政府不要輕易對危機(jī)提供救援。危機(jī)是對盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對這種行為提供救援，將會導(dǎo)致道德風(fēng)險的滋生。本次發(fā)達(dá)國家中央銀行在市場上聯(lián)手注資，可能會催生下一個泡沫。結(jié)尾：人們需要認(rèn)識中國和美國經(jīng)濟(jì)周期以及房市周期的差異性。美國是一個處于全球體系之下的有著悠久市場經(jīng)濟(jì)歷史的國家，周期性很強(qiáng)，目前正處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的繁榮后