投資報酬分析(中心部分)

1、第七章投資報酬分析(中心部分 ) (第 1314 周)一、課程內(nèi)容：第一節(jié)凈資產(chǎn)收益率分析一、財務杠桿的計算（重點）（一）財務杠桿的定義（二）財務杠桿程度的計算二、財務杠桿對凈收益的影響三、凈資產(chǎn)收益率的分析（重點）（一）按權益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的分解（杜邦分析法）：1.凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性極強的投資報酬指標2.資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的關鍵指標（二）按財務杠桿對凈資產(chǎn)收益率的分解第二節(jié)每股收益分析 （重點）一、每股收益的計算（一）簡單資本結構的每股收益（二）復雜資本結構的每股收益：1.基本每股收益2.充分稀釋的每股收益二、每股收益分析（一）影響每股收益的因素：1.屬于普通股的凈利潤2

2、.普通股股數(shù)（二）每股收益的趨勢分析（三）每股收益的同業(yè)比較分析第三節(jié)市價比率分析 （重點）一、股票獲利率分析二、市盈率分析三、市凈率分析二、課程練習答案（一）單項選擇題1.d2.b3.a4.a5.c6.a7.c8.b9.c10.c11.a12.a13.b14.d15.d（二）多項選擇題1.cd2.cde3.abcde4.abcd5.abcde6.ad7.abc8.bcde9.abcde10.ad（三）名詞解釋1.財務杠桿企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的資金來源于兩類：所有者權益資金和借入資金，其中借入資金必須定期支付利息并在稅前列支。當企業(yè)資金總額和資本結構既定，企業(yè)支付的利息費用總額也不變時， 隨著

3、息稅前利潤的增長， 單位利潤所分擔的利息費用相應減少，從而導致權益資金利潤率的增長速度將超過息稅前利潤的增長速度，亦即給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種借入資金對投資者收益的影響，稱為財務杠桿。2.財務杠桿系數(shù)財務杠桿程度大小通常用財務杠桿系數(shù)來表示。所謂財務杠桿系數(shù)就是指息稅前利潤增長所引起的每股收益增長的幅度。3.凈資產(chǎn)收益率亦稱所有者權益報酬率，是企業(yè)利潤凈額與平均所有者權益之比。該指標是表明企業(yè)所有者權益所獲得收益的指標。4.杜邦分析法是利用各主要財務比率指標間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務狀況及經(jīng)濟效益進行綜合系統(tǒng)分析評價的方法。5. 每股收益是企業(yè)凈收益與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率。它反映

4、了某會計年度內(nèi)企業(yè)平均每股普通股獲得的收益，用于評價普通股持有者獲得報酬的程度。6. 市盈率是市價與每股收益比率的簡稱， 也可以稱為本益比， 它是指普通股每股市價與普通股每股收益的比率。7. 市凈率是普通股每股市價與每股凈資產(chǎn)的比例關系。8. 每股凈資產(chǎn)是指股東權益總額減去優(yōu)先股權益后的余額，與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，也稱為每股賬面價值。9. 股票獲利率是指普通股每股利潤與其市場價格之間的比例關系，也可稱之為股利率。10. 權益乘數(shù)當資產(chǎn)凈利率一定時，權益乘數(shù)決定了凈資產(chǎn)收益率相對于資產(chǎn)凈利率的倍數(shù)。權益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率指標的影響。 負債比率越大， 權益乘數(shù)就越高，說明企業(yè)的負債程度比

5、較高，給企業(yè)帶來了較多的杠桿利益。（四）簡答題1. 答：財務杠桿對投資者凈收益的影響是雙方面的：當借入資金所獲得的收入高于借入資金所支付的成本， 財務杠桿將發(fā)揮正效應， 即隨著利潤增加或借入資金比例的增加， 投資者凈收益會有更大、更多的增加；反之，當借入資金所獲得的收入低于借入資金所支付的成本，財務杠桿將發(fā)揮負效應， 即隨著利潤增加或借入資金比例的增加， 投資者凈收益會有更大幅度的減少。2. 答：凈資產(chǎn)收益率按權益乘數(shù)分解展現(xiàn)了資產(chǎn)凈利率和資產(chǎn)負債率對凈資產(chǎn)收益率的影響，三者的關系可表述為：凈資產(chǎn)收益率 =資產(chǎn)凈利率權益乘數(shù) =資產(chǎn)凈利率 / （ 1- 資產(chǎn)負債率）利用這個公式， 我們不僅可以

6、了解資產(chǎn)獲利能力和資本結構對凈資產(chǎn)收益率的影響，而且可在已知其中任何兩個指標的條件下，求出另一個指標的數(shù)值。3. 答：股票獲利率是指普通股每股利潤與其市場價格之間的比例關系，也可稱之為股利率。其計算公式如下：股票獲利率 =（普通股每股股利 +每股市場利得） / 普通股每股市價 100% 股票獲利率的高低取決于企業(yè)的股利政策和股票市場價格的狀況。所以，股票獲利率指標通常不單獨作為判斷投資報酬的指標，而應將它與其他各種投資報酬指標結合運用。4. 答：市盈率是投資者衡量股票潛力、借以投資入市的重要指標。定性地講，過高的市盈率蘊含著較高的風險，除非公司在未來有較高的收益，才可能把股價抬高上去，否則市盈

7、率過高總是不利的。 但從宏觀上說， 市盈率通過將股價與企業(yè)的每股盈余進行比較， 反映了投資者對該企業(yè)每一元利潤所愿意支付的價格， 可以用來判斷本企業(yè)股票與其他企業(yè)股票相比較的潛在價值。市盈率高，說明公眾對公司股票的評價較高，對該企業(yè)的盈余能力較具信心，意味著企業(yè)未來成長的潛力比較大。 市盈率高低的評價還必須依據(jù)當時的金融市場平均市盈率進行，并非越高越好或越低越好。此外，在使用該指標評價企業(yè)的獲利能力時，還必須注意以下幾個問題：（ 1）市盈率指標對投資者進行投資決策的指導意義是建立在健全金融市場的假設基礎之上的，倘若資本市場不健全，就很難依據(jù)市盈率對企業(yè)作出分析和評價。（ 2）導致企業(yè)的市盈率發(fā)

8、生變動的因素是：a. 股票市場的價格波動，而影響股價升降的原因除了企業(yè)的經(jīng)營成果和發(fā)展前景外，還受整個經(jīng)濟環(huán)境、政府宏觀政策、行業(yè)發(fā)展前景及某些意外因素的制約。b. 把股票市盈率與同期銀行存款利率結合起來分析判斷股票的風險。一般認為： 股票市盈率和同期銀行存款利率成倒數(shù)關系，或者兩者的乘積等于1。c.市盈率與行業(yè)發(fā)展的關系。由于各個行業(yè)的發(fā)展階段不同，衡量它們的市盈率高低也會不同。d.上市公司的規(guī)模對其股票市盈率的影響也不容忽視。（3）當企業(yè)的利潤與其資產(chǎn)相比低得出奇時，或者企業(yè)該年度發(fā)生虧損時，市盈率指標就變得毫無意義了，因為這時的市盈率會異常地高，或者是個負數(shù)?？傊?，不能僅僅依靠市盈率指標

9、來評價企業(yè)獲利能力，否則會導致錯誤地估計市場前景。投資者不能只簡單地考察市盈率絕對額的高低， 而是要結合分析這一指標變動的內(nèi)在原因及其趨勢，進行綜合分析。5. 答：導致企業(yè)的市盈率發(fā)生變動的因素是：（ 1）股票市場的價格波動，而影響股價升降的原因除了企業(yè)的經(jīng)營成果和發(fā)展前景外，還受整個經(jīng)濟環(huán)境、政府宏觀政策、行業(yè)發(fā)展前景及某些意外因素的制約。（ 2）把股票市盈率與同期銀行存款利率結合起來分析判斷股票的風險。一般認為：股票市盈率和同期銀行存款利率成倒數(shù)關系，或者兩者的乘積等于1。（ 3）市盈率與行業(yè)發(fā)展的關系。由于各個行業(yè)的發(fā)展階段不同，衡量它們的市盈率高低也會不同。（ 4）上市公司的規(guī)模對其股

10、票市盈率的影響也不容忽視。（五）計算分析題1. 解：2003 年：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權益乘數(shù)=（ 30/280 ）（ 280/128 ） 1/ （ 155128）=0.11 2.19 1.75=0.422004 年：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權益乘數(shù)=（ 41/350 ）（ 350/198 ）1/（ 188198）=0.12 1.77 1.79=0.37分析： 2004 年的凈資產(chǎn)收益率比2003 年有所下降，主要原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的顯著降低，從相關資料中可以分析出： 2004 年總資產(chǎn)明顯增大，導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。本年負債比例有所上升，因而權益乘數(shù)上升。綜合以上分析可以

11、看出，本年凈資產(chǎn)收益率降低了。2. 解： 2003 年：資產(chǎn)總額 =258+392=650（萬元）負債總額 =175+270=445（萬元）凈資產(chǎn)收益率 =銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權益乘數(shù)=（ 62.98/500 ）（ 500/650 ） 1/ （ 1 445650）=0.12596 0.76923 3.17=0.30722004 年：資產(chǎn)總額 =272+488=760（萬元）負債總額 =156+320=476（萬元）凈資產(chǎn)收益率 =銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權益乘數(shù)=（ 125.96/540 ）（ 540/760 ） 1/（ 1476760）=0.233 0.71 2.676=0.443分析： 200

12、4 年的凈資產(chǎn)收益率比2003 年有所提高，主要原因是2004 年銷售凈利率提高較大，提高了將近11 個百分點。但2004 年總資產(chǎn)增加，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，負債率也有所下降。這些因素綜合作用導致2004 年凈資產(chǎn)收益率提高。3解：（ 1）項目2003 年2004 年資產(chǎn)負債率46 78%42 10%權益乘數(shù)1 87911 7271銷售凈利率2 03%7 59%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0 43370 4849總資產(chǎn)凈利率0 88%3 68%凈資產(chǎn)收益率1 65%6 35%（2）凈資產(chǎn)收益率 635%資產(chǎn)凈利率368%權益乘數(shù)1 72711（1- 資產(chǎn)負債率42 10%）銷售凈利率759%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0 4

13、849凈利潤105973 銷售收入1396902銷售收入1396902 資產(chǎn)總額2880877（3）評價： 2004 年的凈資產(chǎn)收益率635%比 2003 年的 1 65%有較大的提高，主要是銷售凈利率有顯著的提高，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提高。2004 年的總資產(chǎn)略有下降，而負債比資產(chǎn)較大幅度的下降，使資產(chǎn)負債率下降，因而權益乘數(shù)下降。4. 解：時間股數(shù)權數(shù)加權平均股數(shù)1 7 月124138007/1272413838 12 月136550005/125689583合計12930966每股收益 =（ 82098-30 ）萬元 /12930966 股 =63.47 （元 / 股）5. 解：計算各公司的

14、財務杠桿系數(shù)如下；甲公司財務杠桿系數(shù)=ebit/ （ebit-i ）=500/ （500-0 ） =1乙公司財務杠桿系數(shù)=ebit/ （ebit-i ）=500/ （500- 10006%） =1.14丙公司財務杠桿系數(shù)=ebit/ （ebit-i ）=500/ （500- 20006%） =1.32甲公司的稅后凈收益=（ 500-0 ）（ 1-33%） =335（萬元）乙公司的稅后凈收益=（ 500- 10006%）（1-33%） =294.8 （萬元）丙公司的稅后凈收益=（ 500- 20006%）（1-33%） =254.6 （萬元）甲公司每股凈收益=335/400=0.8375 （元）

15、乙公司每股凈收益=294.8/300=0.983（元）丙公司每股凈收益=254.6/200=1.273（元）6. 解：（ 1）息稅前利潤率為 8%：甲：凈收益 =（ 2800000- 08%）（ 1-30%） =1960000( 元 )每股凈收益 =1960000/3500000=0.56 （元）財務杠桿系數(shù) =2800000/ （ 2800000- 08%） =1乙：凈收益 =（ 2800000- 125000008%）（ 1-30%） =1260000( 元 )每股凈收益 =1260000/2250000=0.56 （元）財務杠桿系數(shù) =2800000/ （ 2800000- 125000

16、008%） =1.56丙：凈收益 =（ 2800000- 175000008%）（ 1-30%） =980000( 元 )每股凈收益 =980000/1750000=0.56（元）財務杠桿系數(shù) =2800000/ （ 2800000- 175000008%） =2（2）息稅前利潤率為 12%：息稅前利潤 =280000012%8%=42 00000（元）甲：凈收益 =（ 4200000- 08%）（ 1-30%） =2940000( 元 )每股凈收益 =2940000/3500000=0.84 （元）財務杠桿系數(shù) =4200000/ （ 4200000- 08%） =1乙：凈收益 =（ 420

17、0000- 125000008%）（ 1-30%） =2240000( 元 )每股凈收益 =2240000/2250000=1 （元）財務杠桿系數(shù) =4200000/ （ 4200000- 125000008%） =1.31丙：凈收益 =（ 4200000- 175000008%）（ 1-30%） =1960000( 元 )每股凈收益 =1960000/1750000=1.12 （元）財務杠桿系數(shù) =4200000/ （ 4200000- 175000008%） =1.5（3）息稅前利潤率為 6%：息稅前利潤 =28000006%8%=2100000（元）甲：凈收益 =（ 2100000- 0

18、8%）（ 1-30%） =1470000( 元 )每股凈收益 =1407000/3500000=0.42 （元）財務杠桿系數(shù) =2100000/ （ 2100000- 08%） =1乙：凈收益 =（ 2100000-12500 0008%）（ 1-30%） =770000( 元 )每股凈收益 =77000/2250000=0.34（元）財務杠桿系數(shù) =2100000/ （ 2100000- 125000008%） =1.91丙：凈收益 =（ 2100000- 175000008%）（ 1-30%） =490000( 元 )每股凈收益 =490000/1750000=0.28（元）財務杠桿系數(shù) =2100000/ （ 2100000- 175000008%） =3分析：當資本利潤率大