股利政策與企業(yè)價值的概述

1、公司利潤分配所形成的盈余公積金、公益金和未分 配利潤等留在公司內(nèi)部的利潤稱為保留盈余或留存收 益而從利潤中分配給股東的現(xiàn)金就叫股利。股利政策 是股份制企業(yè)確定股利及與股利有關(guān)的事項(xiàng)所釆取的 方針和策略，其核心是股利支付比率的確定，此外還包 括股利的宣布日、股權(quán)登記日即發(fā)放日的選擇;股利支 付的方式;發(fā)放現(xiàn)金股利所需要的籌資方式。企業(yè)價值 是企業(yè)項(xiàng)目的現(xiàn)值之和,其本質(zhì)是企業(yè)創(chuàng)造價值的能 力。股利政策在股份制企業(yè)經(jīng)營決策中占有重要地位, 是企業(yè)三大核心財(cái)務(wù)問題之一，是企業(yè)融資決策不可分 割的一部分，對公司的市場價值有重要影響。一、股利政策地類型概述1固定或穩(wěn)定增氏股利政策。將每年發(fā)放的股利固定在一

2、定水平上并在較長時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未 來現(xiàn)金流量將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)增長時，才會提高年度的股利發(fā)放政策。不過，在 通貨膨脹的情況下,大多數(shù)投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的 股利。因此，在長期通貨膨脹的年代里應(yīng)提高股利發(fā)放額。這種股利政策的主要L1的是避免出現(xiàn)山于經(jīng)營不善而削減股利的惜況。如果 企業(yè)的收益或現(xiàn)金流量下降而股利并未減少，投資者則會認(rèn)為公司未來的經(jīng)營情況 會好轉(zhuǎn)，因而這一政策被廣泛采用。2. 低正常股利加額外股利政策。公司一般每年向股東支付固定的、數(shù)額較低的股利，當(dāng)盈利有較大幅度增加時, 再根據(jù)實(shí)際情況加付一部分額外股利的政策。這種股利政策在一定程度上對剩余政

3、 策、固定股利率政策的缺點(diǎn)提供了補(bǔ)償。當(dāng)公司盈利較少或投資所需現(xiàn)金較多時， 可維持較低的設(shè)定的正常股利，而當(dāng)公司盈利有較大幅度增加時，則加付額外股利。 這種股利政策既能保持股利的穩(wěn)定性，乂能實(shí)現(xiàn)股利與盈余之間較好的配合,因而為 許多有限公司所采用。3. 剩余股利政策。首先考慮投資的資金需要,然后才將剩余的盈余作為股利予以分配。當(dāng)公司有 良好的投資機(jī)會并基于保持最佳資本結(jié)構(gòu)時，適合采用剩余股利政策。按照剩余股 利政策，公司目標(biāo)股利支付率的確定取決于以下因素：1公司的投資機(jī)會；2. 公司忖標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)；3. 外部融資的可能性及其資本成本。而確定U標(biāo)股利支付率的程序大致為：1確定資本預(yù)算；2. 在U

4、標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，確定滿足資本預(yù)算所需要的股權(quán)資本數(shù)額；3. 盡可能地使用稅后盈利來滿足資本投資項(xiàng)目對股權(quán)資本的需求；4. 在滿足資本投資項(xiàng)H的基礎(chǔ)上，如果還有剩余的稅后盈利，則可將此用以發(fā) 放現(xiàn)金股利。無疑，按照這一程序確定公司的LI標(biāo)股利支付率，將會導(dǎo)致股利支付率 的上下波動;但這一政策的最大優(yōu)勢便是可以保持公司LI標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)，有助于企業(yè) 價值的最大化。不難看出，在這種股利政策下股利支付的不確定性因素較多。因?yàn)?股利的支付狀況完全依附于公司有沒有新的資本投資項(xiàng)LI。而且，在企業(yè)銷售額波 動、資本投資項(xiàng)目波動的情況下，股利支付情形同樣處在劇烈的波動當(dāng)中。4. 固定股利支付率股利政策。

5、公司每年按固定股利支付率從稅后凈利中支付股利。該政策的優(yōu)點(diǎn)是保證公 司的股利支付與公司的盈利狀況之間保持穩(wěn)定，股利額隨盈利額的變動而相應(yīng)變動, 能使股利支付與公司的盈利得到很好的配合。該政策的主要缺點(diǎn)是山于每年股利隨 盈利狀況而變動，傳遞給股票市場的是公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息。盈利多而股利額高 時，股票價格將提高；當(dāng)出現(xiàn)相反的情況時，則股價將出現(xiàn)波動或下降。5. 不分配股利政策。不分配股利政策是指不論公司年末是否有凈利，都不向股東支付股利的一種股 利政策。這一政策的主要優(yōu)點(diǎn)是公司將盈余全部留存到企業(yè)內(nèi)部而不進(jìn)行分配，有 利于公司凈資產(chǎn)的穩(wěn)定增長和擴(kuò)大再生產(chǎn)的順利進(jìn)行。這一政策的主要缺點(diǎn)是：1. 曲

6、于公司長期不分配股利,致使投資者的投資沒有回報(bào)，對其信心是巨大的 打擊；2. 公司采用不分配股利政策，則既不送紅股，也不派現(xiàn)金，所以公司可以采用各 種手段操縱利潤!掩蓋其真實(shí)業(yè)績。二、股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系(1)股利政策與企業(yè)價值的內(nèi)部相關(guān)性股利政策與企業(yè)價值的內(nèi)部相關(guān)性主要表現(xiàn)為股利政策與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系以 及財(cái)務(wù)管理與企業(yè)價值的緊密關(guān)系。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分,是有關(guān)資金的籌集和有效運(yùn)用的管理工作，財(cái) 務(wù)管理的U標(biāo)，取決于企業(yè)的總體U標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的實(shí)質(zhì)，就是在復(fù)雜多變的內(nèi) 外環(huán)境下，通過解決企業(yè)資金的動態(tài)平衡，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最 大化的LI標(biāo)。作為營利性組織，企業(yè)

7、一旦成立,便面臨著競爭，并始終處于發(fā)展與萎縮的矛盾 之中。但長期以來，人們是站在企業(yè)所有者的角度而不是從企業(yè)的立場出發(fā)來探討 企業(yè)的LI標(biāo)，一直強(qiáng)調(diào)企業(yè)要以所有者的利益最大化為目標(biāo)，“股東財(cái)富最大化”也 就順理成章地成為人們熟知的企業(yè)追求的LI標(biāo)了。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,更多的經(jīng)濟(jì)學(xué) 家及企業(yè)管理者認(rèn)識到，企業(yè)LI標(biāo)的確立是多方面因素相互影響、作用的結(jié)果。笫一, 企業(yè)能夠成立的前提，是由于出資者提供的資本，股東為此做出了巨大貢獻(xiàn)。笫二, 現(xiàn)代企業(yè)組織理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)組織(企業(yè))通過各種要素的投入、所有者的合作來 組織生產(chǎn)。因此，作為人力資本所有者的個人也是企業(yè)得以存在的前提之一。第三, 政府在社會生活

8、中的地位問題是企業(yè)最為關(guān)心的話題。笫四，影響企業(yè)LI標(biāo)的外部 因素除了政府之外,還包括顧客、社會責(zé)任等。所以，企業(yè)LI標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個相關(guān)利 益集團(tuán)密切相關(guān)，是這些相關(guān)利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。因此，企業(yè)各個 利益集團(tuán)的利益實(shí)際上都系于企業(yè)健康的發(fā)展，它們的共同LI標(biāo)應(yīng)是企業(yè)的長期穩(wěn) 定發(fā)展，各利益相關(guān)集團(tuán)均可借此實(shí)現(xiàn)各自的利益。企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的LI標(biāo)與企 業(yè)價值不斷增長是一致的，所以，企業(yè)LI標(biāo)可表述為企業(yè)價值最大化。由于企業(yè)財(cái)務(wù) 管理的LI標(biāo)取決于企業(yè)的總LI標(biāo)，因此，企業(yè)LI標(biāo)往往就被等價地表達(dá)為財(cái)務(wù)管理的 目標(biāo)，企業(yè)價值最大化就應(yīng)成為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策不

9、可分割的一部分，股利支付率決定了企業(yè)作為 資金來源之一的留存收益的數(shù)額，所以，企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長 的關(guān)系。股利政策的使用就是要為企業(yè)實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)管理的LI標(biāo)服務(wù)。山此我們的結(jié)論是:企業(yè)的股利政策最終應(yīng)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標(biāo)!即 企業(yè)的股利政策與企業(yè)價值之間有著一種內(nèi)部的正相關(guān)關(guān)系。(2)股利政策與企業(yè)價值的外部相關(guān)性關(guān)于股利政策與企業(yè)價值的外部相關(guān)性!主要從以下兩個方面來分析投資者 的偏好和企業(yè)周圍環(huán)境因素首先分析投資者的偏好是怎樣來使股利政策影響著企 業(yè)價值的企業(yè)采取不同的股利政策!會影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現(xiàn)金流 量的數(shù)量!從而影響市場對企業(yè)價值的評價所以!企業(yè)的股利支付比率應(yīng)達(dá)到多少 才是合理的！理論界對此進(jìn)行了探討在市場上存在著股票投資者對股利特殊偏好 的事實(shí)!有