融資融券交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究-本科畢業(yè)論文

1、 本科畢業(yè)論文融資融券交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究學(xué)院名稱： 專業(yè)： 班級(jí)： 學(xué)號(hào)： 姓名： 指導(dǎo)教師姓名： 指導(dǎo)教師職稱： 二一六 年 四 月xx理工學(xué)院本科畢業(yè)論文融資融券交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究摘 要：融資融券交易作為創(chuàng)新機(jī)制被引入我國(guó)證券市場(chǎng)，使得其不再維持著“單邊市”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。到底融資融券從開(kāi)始到現(xiàn)在給我們國(guó)家的證券市場(chǎng)帶來(lái)了什么樣的影響，是不是能夠讓市場(chǎng)的流動(dòng)性得到提高，是否起到了平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用，融資融券業(yè)務(wù)選擇什么授信模式、有什么樣的市場(chǎng)影響已經(jīng)成為監(jiān)管層與投資者的關(guān)注重點(diǎn)。在參考了前人的文獻(xiàn)之后，本文首先大概地歸納了融資融券交易的相關(guān)概念、特點(diǎn)以及基本功能；其次結(jié)合數(shù)

2、據(jù)簡(jiǎn)要的分析了融資融券交易的發(fā)展現(xiàn)狀以及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)；然后，從融資融券交易的流動(dòng)性與波動(dòng)性兩個(gè)方面展開(kāi)融資融券對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究。最后，由于融資融券交易的信用特征，進(jìn)一步討論了我國(guó)融資融券交易中風(fēng)險(xiǎn)控制體系的構(gòu)建問(wèn)題。關(guān)鍵詞：融資融券；交易模式；發(fā)展現(xiàn)狀；市場(chǎng)影響the research about the influence of margin trading on chinese securities marketabstract: margin trading as innovation mechanism was introduced into our country secur

3、ities market, the securities market in china for many years the operation of the unilateral city situation to end, far-reaching impact on the securities market of our country. what margin in these six years has what effect on the securities market in our country, whether it has played an increase ma

4、rket liquidity, smooth market volatility, the basic function of securities lending and borrowing business credit model, market influence has become a focus of regulators and investors. on the basis of reading a large amount of literature, this paper first summarizes the concept of margin trading, ch

5、aracteristics and basic function; secondly combining data briefly analyses the current situation of the development of margin trading and its risk; then, from the liquidity and volatility in the margin trading margin in two aspects: research on the influence of the securities market in china. finall

6、y, due to the credit characteristics of margin trading, further discussed the margin trading risk control system construction problems.key words: margin; trading patterns; current situation of the development; market impactiiixx理工學(xué)院本科畢業(yè)論文目 錄引 言1一、融資融券交易概述2（一）融資融券交易的概念2（二）融資融券交易的特點(diǎn)2（三）融資融券交易的基本功能2（四）

7、融資融券業(yè)務(wù)模式3二、我國(guó)融資融券交易的發(fā)展現(xiàn)狀4（一）我國(guó)融資融券的授信模式選擇4（二）融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速4（三）融資和融券交易發(fā)展不平衡4（四）融資融券交易的市場(chǎng)規(guī)模占比很小5三、融資融券交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)5（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)5（二）信用風(fēng)險(xiǎn)6（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)6（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)7四、推出融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響7（一）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的影響7（二）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響8五、促進(jìn)融資融券交易發(fā)展的建議10（一）完善融資融券交易的監(jiān)管體系10（二）完善融資融券交易資格認(rèn)定制度10（三）完善投資者風(fēng)險(xiǎn)控制制度11（四）完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制制度11（五）完善證券

8、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度11參考文獻(xiàn)13致 謝15引 言 融資融券業(yè)務(wù)使證券市場(chǎng)能夠充分發(fā)揮它的基本職能，并且在國(guó)際證券市場(chǎng)中被廣泛實(shí)施。我國(guó)金融市場(chǎng)不如其他國(guó)家發(fā)展起步的早，市場(chǎng)不是特別成熟以及相關(guān)的法律法規(guī)還不完善，直到2010年3月才正式開(kāi)始在滬深市場(chǎng)推行融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。在融資融券交易進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)后，我國(guó)證券市場(chǎng)中原有的格局和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式得以改變，長(zhǎng)期以來(lái)的單邊交易狀況也已結(jié)束，這是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有根本性影響的一項(xiàng)金融制度上的創(chuàng)新。盡管如此，由于我國(guó)的融資融券產(chǎn)品在市場(chǎng)上買賣的時(shí)間很短，許多機(jī)制和市場(chǎng)規(guī)范還是有一定的問(wèn)題的。由于股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股市會(huì)產(chǎn)

9、生直接的影響，所以其對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就產(chǎn)生間接的影響，并且對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展有著重要意義。2015年我國(guó)股市的暴跌暴露了融資融券的種種弊端,所以需要就引入這個(gè)機(jī)制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析和討論，并對(duì)其中存在的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的看法及建議，來(lái)迎接規(guī)范的融資融券制度，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。融資融券推動(dòng)了券商行業(yè)從依賴傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向創(chuàng)新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，為后來(lái)推出期權(quán)交易和回轉(zhuǎn)交易提供了政策以及實(shí)踐操作層面上的指引。自證監(jiān)會(huì)推出融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者對(duì)融資融券都有研究，其中在融資融券對(duì)證券市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的結(jié)論方面呈現(xiàn)一種百家爭(zhēng)鳴的狀態(tài)。根據(jù)目前的研究結(jié)果，一直以來(lái)融資融券

10、業(yè)務(wù)對(duì)于股價(jià)波動(dòng)性的影響未能出現(xiàn)統(tǒng)一的思想，而且呈現(xiàn)三種不同的觀點(diǎn)：一是融資融券業(yè)務(wù)會(huì)加劇股票價(jià)格的波動(dòng)，這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為融資融券對(duì)股價(jià)起到助漲和助跌的作用；二是融資融券業(yè)務(wù)不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，這種觀點(diǎn)的學(xué)者則對(duì)融資融券與股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行關(guān)聯(lián)研究，得出了二者沒(méi)有相關(guān)性的結(jié)論，從而認(rèn)定其不會(huì)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)造成太大影響；三是融資融券業(yè)務(wù)能降低股價(jià)波動(dòng)的劇烈程度，可以進(jìn)一步的穩(wěn)定市場(chǎng)。在另一方面，對(duì)于股市流動(dòng)性的影響，研究認(rèn)為融資融券會(huì)加大股市的流動(dòng)性。一、融資融券交易概述（一）融資融券交易的概念 融資融券交易通俗來(lái)講也就是保證金交易。將二者分開(kāi)來(lái)看，融資交易是指投資者將擔(dān)保物給能夠開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的證

11、券公司，并向其借來(lái)資金去買證券的行為，而融券交易是指投資者將擔(dān)保物給能夠開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司，向其借來(lái)證券并賣出的行為。這里不僅有證券商給投資者進(jìn)行的融資、融券，還有金融機(jī)構(gòu)給券商進(jìn)行的融資與融券。由于出現(xiàn)了證券公司與投資者間關(guān)于資金和證券的借貸關(guān)系使得融資融券屬于信用交易。 （二）融資融券交易的特點(diǎn)1.財(cái)務(wù)杠桿性。只要投資者繳納規(guī)定數(shù)額的保證金就能夠在證券商那里融得資金或者融得證券，也就是說(shuō)投資者投入較少的資本可以得到較大的收益。2.信用雙重性。投資者與證券公司間的關(guān)系是第一層次的信用關(guān)系，而證券公司與證券金融公司間的關(guān)系則是第二層次的信用關(guān)系。3.資金疏通性。證券金融機(jī)構(gòu)作為貨幣與資

12、本市場(chǎng)投資者的中介使得這兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)結(jié)起來(lái)，之后通過(guò)融資融券交易，讓資金在這兩個(gè)市場(chǎng)間按規(guī)律流動(dòng)，這樣便有了資金的疏通性。4.可調(diào)控性。投資者參與融資融券交易之前要向證券金融機(jī)構(gòu)繳保證金。一般來(lái)講，保證金有初始保證金和維持保證金，由管理金融的人根據(jù)貨幣供應(yīng)的多少來(lái)制定的是初始保證金，而由證交所和經(jīng)紀(jì)商根據(jù)市場(chǎng)里面資金的供求來(lái)制定的是維持保證金。在這種情況下，管理者在控制風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場(chǎng)方面就有了一種可以調(diào)控的工具。（三）融資融券交易的基本功能1.套期保值功能。假設(shè)投資者買了某個(gè)證券，當(dāng)他把這個(gè)證券賣空以后，在證券價(jià)格往下跌的時(shí)候，他就能因?yàn)橘u空交易獲得盈利，同時(shí)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌給他帶來(lái)的損失也彌補(bǔ)

13、了。2.市場(chǎng)穩(wěn)定功能。參與融資交易買入證券的投資者，先是把他之前買入的證券賣出去，然后在后期還掉了向證券公司借來(lái)的資金；參與融券交易賣出證券的投資者，先是把他之前買入的證券賣出去，然后在后期還掉了向證券公司借來(lái)的證券。在我看來(lái)，一個(gè)完整的融資融券交易有兩次買賣并且方向相反。所以說(shuō)，融資融券交易在一定程度上能夠減緩證券價(jià)格的波動(dòng)，幫助形成市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。3.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資融券機(jī)制能夠把市場(chǎng)上的很多信息滲透到證券價(jià)格里面，使證券的真正價(jià)值能夠被價(jià)格盡量的反映出來(lái)。4.提供市場(chǎng)流動(dòng)性功能。一般情況下，融資融券交易能夠使證券的供求變的越來(lái)越多，市場(chǎng)上的交易量也會(huì)因此增加，使證券市場(chǎng)跟之前相

14、比變的更加活躍，流動(dòng)性更強(qiáng)。5.風(fēng)險(xiǎn)管理功能。由于融資融券交易改變了一直以來(lái)證券市場(chǎng)“單邊市”的狀況，所以投資者們?cè)诜婪妒袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面比較有效果。 （四）融資融券業(yè)務(wù)模式1.美國(guó)：分散授信模式在美國(guó),證券經(jīng)紀(jì)公司是最重要的一部分。美國(guó)的信用交易市場(chǎng)化程度很高，一般情況下，只要投資者有參加融資融券的意向，證券公司就不會(huì)有太多要求而是直接提供信用給這個(gè)投資者。如果證券公司自己沒(méi)有足夠的資金或者證券，證券公司一般可能向銀行借來(lái)資金或者回購(gòu)融資，也可能向不是銀行的金融機(jī)構(gòu)借證券。證券公司會(huì)高效率的給客戶從金融機(jī)構(gòu)里調(diào)劑資金和證券頭寸，十分迅速地將融入的資金借給資金需求者，將借入的證券借給證券需求者。這種

15、市場(chǎng)化模式不僅效率高，成本也很低。 2.日本：?jiǎn)诬壷萍惺谛拍Ｊ皆谌毡?，通常是銀行拿出資金去成立證券金融公司，而那些證券公司主要是用來(lái)給證券經(jīng)紀(jì)商等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的。如果證券公司沒(méi)有充足的資金和證券，他們并不需要直接回購(gòu)融資，也不需要向銀行、貨幣市場(chǎng)借錢，更不用直接向不是銀行的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融券，他們可以很方便的向那些證券金融公司申請(qǐng)關(guān)于資金和證券的轉(zhuǎn)融通。在該種情況下，證券金融公司跟其他不是銀行的金融機(jī)構(gòu)和貨幣市場(chǎng)有著密切的聯(lián)系。重要的是，證券金融公司作為融資融券的中介掌控著整個(gè)融資融券市場(chǎng)的節(jié)奏和規(guī)模。3.臺(tái)灣：雙軌制集中授信模式臺(tái)灣雙軌制模式中，運(yùn)作比較復(fù)雜。對(duì)證券公司行使許可證管理的辦法，

16、有許可證的券商能夠向證券公司融資融券，但是沒(méi)有許可證的證券公司不能融資融券，只能從事代理服務(wù)。所以說(shuō)融資融券交易帶給券商的收入十分有限。另外，由于投資者們一般直接在證券金融公司里融資融券，證券公司的地位相對(duì)而言就比較被動(dòng)。二、我國(guó)融資融券交易的發(fā)展現(xiàn)狀 （一）我國(guó)融資融券的授信模式選擇結(jié)合我國(guó)多年文化背景及證券市場(chǎng)成熟的程度，就中國(guó)目前階段的證券市場(chǎng)來(lái)看，我們還沒(méi)有具備選擇美國(guó)市場(chǎng)化分散授信模式的條件。盡管集中授信模式存在著明顯的局限性，有著一定的弊端，但日本或臺(tái)灣的集中授信模式就目前來(lái)看還是較適合我國(guó)沉淀的歷史文化背景、金融市場(chǎng)的發(fā)展水平和金融體系的監(jiān)管模式等各個(gè)方面。所以逐步建立完善的“單

17、軌制”集中授信模式是目前階段較為理想的一種選擇。隨著未來(lái)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及監(jiān)管水平的不斷提高，今后可以在各個(gè)環(huán)節(jié)中不斷增加多樣的市場(chǎng)化元素，提高效率，逐步適應(yīng)市場(chǎng)越來(lái)越高的發(fā)展要求。 （二）融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2010年3月31日起中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)我國(guó)的證券公司可以開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的決策以來(lái)，有25家證券公司獲得了開(kāi)展市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)資格。目前為止，有74家證券公司能夠開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。雖然與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家比國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的起步相對(duì)較晚，但是呈現(xiàn)出了快速發(fā)展的趨勢(shì)。自融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展至今，其交易規(guī)模增長(zhǎng)十分快速。在融資融券試點(diǎn)的第一個(gè)月，其交易余額僅為3.

18、8億元左右，隨著時(shí)間的推移，截止到2015年12月，數(shù)據(jù)顯示滬深交易所整體的融資融券余額已經(jīng)達(dá)到了3125億元。除此之外，盡管2015年a股市場(chǎng)波動(dòng)起伏大并且較為低迷，各大證券公司交易額也在不斷萎縮，我國(guó)融資融券年交易額反而在快速增長(zhǎng)：由2010年的約1286億元增長(zhǎng)到了2015年的38470億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)370%。 （三）融資和融券交易發(fā)展不平衡根據(jù)來(lái)源于滬、深兩地證券交易所的披露信息，上海證券交易所2015年3月31日的融資余額約為9921.14億元，融券余額約為54.08億元，2016年3月31日的融資余額約為5100.77億元，融券余額約為17.95億元。同時(shí)，深圳證券交易所

19、2015年3月31日的融資余額約為4937.66億元，融券余額約為26.28億元，2016年3月31日的融資余額約為3685.49億元，融資余額約為51.27億元。將市場(chǎng)數(shù)據(jù)合并，2015年3月31日我國(guó)的融資余額約為14858.80億元，融券余額約為80.36億元。融資交易約占整體規(guī)模的99.4%，而融券交易的規(guī)模卻不足0.6%，這顯示融資和融券的兩極分化很嚴(yán)重。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年3月31日的融資余額約為8786.26億元，融券余額約為69.22億元。通過(guò)計(jì)算，融資交易約占99.2%的整體規(guī)模，而融券交易規(guī)模不到0.8%。現(xiàn)在融資融券機(jī)制還不夠健全，同時(shí)大多數(shù)投資者喜歡“做多”，所以

20、就呈現(xiàn)出一種融資業(yè)務(wù)占據(jù)大部分市場(chǎng)而融券業(yè)務(wù)卻遭受冷落的現(xiàn)象。 （四）融資融券交易的市場(chǎng)規(guī)模占比很小上海證券交易所2015年的融資融券交易成交量約為119789.26億元，市場(chǎng)總成交量約為1330992.10億元。深圳證券交易所2015年的融資融券交易成交量約為1500681.63億元，市場(chǎng)總成交量約為1705320.46億元。至今我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模占比還不足1%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)20%以上的規(guī)模。雖然我國(guó)融資融券機(jī)制推出已有六年的時(shí)間，但該業(yè)務(wù)依舊處于成長(zhǎng)階段，我國(guó)對(duì)那些市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入資格查的比較嚴(yán)格，國(guó)家監(jiān)管的也很嚴(yán)厲，融資融券交易不活躍，融資融券標(biāo)的物范圍較小，融資融券仍處

21、于占比不足的規(guī)模。與此同時(shí)，我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入的資格規(guī)定的更為嚴(yán)格，由數(shù)據(jù)可知，只有71家券商獲得開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的資格，而且這些券商們不能從別處借資金和證券進(jìn)行融資融券，只能夠用他們自己的資金和證券來(lái)交易。此外，投資者不能容易的融資融券，各家券商對(duì)他們提出了一個(gè)相對(duì)而言比較高的門檻，所以對(duì)于融資融券來(lái)講，其市場(chǎng)參與度并沒(méi)有達(dá)到一個(gè)令人滿意的程度。三、融資融券交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，指投資者用于交易的資產(chǎn)價(jià)值變化從而導(dǎo)致其發(fā)生損失的可能性。融資融券交易使用杠桿效應(yīng)，不僅能夠降低投資者的交易成本，還創(chuàng)造了不真實(shí)的供求關(guān)系，此外，證券公司授信給投資者、證券金融公

22、司給證券公司轉(zhuǎn)融通等交易滿足了不真實(shí)的供求關(guān)系。如果過(guò)分?jǐn)U大市場(chǎng)上的這種不真實(shí)的供應(yīng)與需求關(guān)系，將會(huì)使市場(chǎng)信息不真實(shí)，嚴(yán)重的話，可能會(huì)使市場(chǎng)不穩(wěn)定，變得更加波動(dòng)。當(dāng)投資者進(jìn)行賣空使市場(chǎng)呈現(xiàn)劇烈下跌趨勢(shì)時(shí),他們就會(huì)恐慌從而賣出股票，這時(shí)理性投資者因?yàn)椴荒軠?zhǔn)確地判明下跌原因而導(dǎo)致市場(chǎng)上“做多”動(dòng)力不充足的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)變得不穩(wěn)定。另外，投資者可能會(huì)在這種保證金交易中進(jìn)行投機(jī)行為，引起整個(gè)證券市場(chǎng)的投機(jī)氛圍濃厚，市場(chǎng)操縱行為得以滋生，這更加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。從理論上來(lái)分析，投資者賣空遭受的損失是無(wú)窮盡的。每當(dāng)股票價(jià)格上漲的時(shí)候，賣空者除了承擔(dān)損失沒(méi)有別的辦法，而股價(jià)會(huì)一直上漲。然后部分交易者可能會(huì)

23、“軋空回補(bǔ)”，換句話說(shuō)就是當(dāng)股價(jià)逐步上漲時(shí)，賣空者想要使自己損失更少就會(huì)重新再去空頭回補(bǔ)，這樣可能更會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步的上揚(yáng)，使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更劇烈。所以，作為最常面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)之一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是融資融券業(yè)務(wù)中涉及風(fēng)險(xiǎn)控制的主要內(nèi)容。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)通俗的說(shuō)，信用風(fēng)險(xiǎn)就是交易對(duì)手不守信用讓自己有損失的風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上來(lái)講，交易中信息不是對(duì)稱的，所以不但會(huì)有“道德風(fēng)險(xiǎn)”，還可能發(fā)生“逆向選擇”。解決了信用風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)才能更好的起作用。有保證金制度才有了信用風(fēng)險(xiǎn)。保證金交易存在的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于兩個(gè)方面。首先保證金賬戶采用的形式是抵押貸款，一般用金融資產(chǎn)來(lái)抵押。然而由于金融資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)較大，存在的“維持最低保證金

24、要求”等約束條款，使得投資者的償還能力將會(huì)受到抵押的資產(chǎn)價(jià)值逐漸下降的制約從而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。其次，保證金交易中最核心的就是杠桿作用。而在杠桿效應(yīng)的影響下，一旦投資者投資的資產(chǎn)價(jià)值不斷發(fā)生波動(dòng)的時(shí)候，波動(dòng)的上下幅度會(huì)自發(fā)的變得更大。該交易的投資者除了資本變得更少外，可能不還能支配自己的資產(chǎn)。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者投資金融資產(chǎn)時(shí)不確定其流動(dòng)性，使投資者不能獲利的風(fēng)險(xiǎn)。其往往是沒(méi)有對(duì)手或者市場(chǎng)成交量不充足，導(dǎo)致投資者不能在比較理想的時(shí)間進(jìn)行交易并完成買賣的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩個(gè)部分：第一，證券的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是指因?yàn)槭袌?chǎng)中缺少證券流通量或者不能夠形成市場(chǎng)的價(jià)格，導(dǎo)致投資者不可以軋平或者沖

25、銷頭寸。第二，資金的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主要指投資沒(méi)有流動(dòng)資金而違約，或者保證金的數(shù)額不符合規(guī)定。在融資融券中，除了投資者會(huì)遇到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)中的其他人同樣可能遇到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指整個(gè)市場(chǎng)因外部因素的沖擊或內(nèi)部因素的牽連而發(fā)生劇烈波動(dòng)、危機(jī)或癱瘓，使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)不能幸免，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散投資和證券多樣化加以消除，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)造成的后果帶有普遍性，其主要特征是所有股票都下跌，并且不能通過(guò)購(gòu)買其他股票保值，是由基本經(jīng)濟(jì)因素的不確定引起的，因而對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別就是對(duì)一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況作出判斷。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)等因素對(duì)股市的打擊是極

26、其嚴(yán)重的，任何股票都無(wú)法逃脫它的打擊，每個(gè)股市投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)基本上是均等的。四、推出融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響 (一)融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的影響從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，信用交易變的更加系統(tǒng)、更加規(guī)范的時(shí)候會(huì)一步步的讓證券市場(chǎng)流動(dòng)起來(lái)。將這這其中的原理進(jìn)行分析，融資融券不會(huì)使市場(chǎng)對(duì)證券的供應(yīng)和需求比之前更少，它反而會(huì)讓證券交易的數(shù)量越來(lái)越多，這增加了資金在市場(chǎng)中的數(shù)量，讓股市往流通和活躍方面發(fā)展的越來(lái)越好，就流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)跟之前相比少了很多。維持正常的交易活躍程度是證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能的前提條件，證券信用交易通俗一點(diǎn)說(shuō)就是能讓市場(chǎng)中的資金比投資者真實(shí)擁有的資金更多，讓市場(chǎng)中之前不

27、太使用的資金更活躍，股市中的僵局也會(huì)因此被打破?，F(xiàn)在讓我們以a股市場(chǎng)為例進(jìn)行分析，藍(lán)籌股在一般情況下都是處在谷底的，t+o功能能夠提高市場(chǎng)的成交量，幫助券商開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)并逐步向健康積極的方向發(fā)展。這樣的話可能讓市場(chǎng)小幅度的變波動(dòng)了，但是從各個(gè)方面一起來(lái)看，其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)大于所獲得的收益的。所以，t+o功能是有效緩和眼下市場(chǎng)面對(duì)的主要矛盾措施之一。從另外的層次上看，投資者參與到融資融券中去，也是參加t+o交易。舉個(gè)例子吧，某個(gè)投資者覺(jué)得股票a 形勢(shì)非常好，今天價(jià)格肯定比之前貴，但是以他的實(shí)力，明天這個(gè)股票的價(jià)格到底是更貴還是更便宜他是猜不出來(lái)的，在這種不是很肯定的情況下，他就會(huì)在今天鎖定自己

28、可以獲得的收益，為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，他就會(huì)先在今天投資，買很多股票a，然后等著這個(gè)股票價(jià)格變得更貴的時(shí)候融券把數(shù)量一樣多的股票拿賣掉，最后他只要把更之前買的股票拿去還欠的融券就可以穩(wěn)賺不賠了。或者，如果投資者覺(jué)得a股形勢(shì)不怎么樣，今天會(huì)比之前更便宜，他會(huì)先融券賣掉。然后等待時(shí)機(jī)，覺(jué)得股票已經(jīng)跌到不能再跌的時(shí)候再買，最后算賬的時(shí)候用買來(lái)的股票去還融券欠下的債。融資融券跟普通的回轉(zhuǎn)交易相比，參與者資格、標(biāo)的物和保證金都會(huì)有一定程度的限制等，除此以外，可能還花錢繳費(fèi)，投資者沒(méi)有證券可以融入。雖然它跟現(xiàn)金賬戶回轉(zhuǎn)交易相比不自由，但是大量的投資者還是能在一定程度上達(dá)到t+o的效果。在我看來(lái)，投資者去買證券

29、就是希望證券的價(jià)格或多或少能上升，所以投資者只有在上行的市場(chǎng)環(huán)境中才會(huì)可能出現(xiàn)投資獲利的情況。融資融券交易機(jī)制是一種具有做多和做空雙重功能的特殊機(jī)制，不管是市場(chǎng)上股票變貴還是變的便宜的情況下，只要投資者有獨(dú)特的眼光，超凡的實(shí)力，對(duì)市場(chǎng)股票的走勢(shì)一目了然他就可以賺錢。具體的說(shuō)，投資者融資可以在形勢(shì)好的市場(chǎng)上賺錢，融券可以在形勢(shì)不好市場(chǎng)上賺錢。所以說(shuō)，融資融券的雙向機(jī)制能激發(fā)投資者的投資熱情并且提高其參與度，使市場(chǎng)上的交易變得更活躍，流動(dòng)性變得更強(qiáng)。由于融資融券業(yè)務(wù)存在杠桿效應(yīng)，投資者利用杠桿化操作就能夠用少量的資產(chǎn)去完成更大的交易量，在這種原理下，投資成功的話就可以賺到錢；反之，投資失敗的話損失

30、也就相應(yīng)變大。我國(guó)規(guī)定融資融券的保證金比例至少為50%，所以理論上跟自有資產(chǎn)相比，投資者能進(jìn)行不高于雙倍的杠桿交易。這種交易在讓市場(chǎng)上的交易量直接得到擴(kuò)大，也促使一部分喜歡風(fēng)險(xiǎn)的人為了賺更多錢而參與融資融券交易，帶來(lái)了市場(chǎng)活躍度以及流動(dòng)性的同時(shí)提高。 除此，由于我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)在不斷推進(jìn)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也在不斷開(kāi)展，融資融券交易所占比例在我國(guó)仍有很大的上升空間，這更是給市場(chǎng)帶來(lái)了很多的交易量，大大地使市場(chǎng)更活躍、更流動(dòng)。 （二）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響在一定程度上融資融券業(yè)務(wù)能夠平抑股市的波動(dòng)，抑制股票價(jià)格的暴漲暴跌，從而穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。融資融券機(jī)制對(duì)股市波動(dòng)性的影響主要是利用調(diào)節(jié)供需

31、關(guān)系來(lái)使市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)。因?yàn)榫哂懈軛U作用，融資融券放大了對(duì)證券的供求關(guān)系，來(lái)使證券的價(jià)格變動(dòng)，這樣可以使股票價(jià)格不那么波動(dòng)。但是我們都知道，既然是杠桿效就會(huì)既有好處也有壞處，只有在投資者不是非理性投資者的時(shí)候，通過(guò)杠桿效應(yīng)才會(huì)降低股價(jià)的波動(dòng)性，而不理性者融資融券相應(yīng)的會(huì)讓股價(jià)比先前更加波動(dòng)。融資交易主要是通過(guò)逐步增加股票的供需彈性兩方面來(lái)達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目標(biāo)。當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)部分投資者過(guò)度打壓或者拋售股票而導(dǎo)致股價(jià)被低估時(shí)，理性的投資者或投機(jī)買空者察覺(jué)到該現(xiàn)象，預(yù)期股價(jià)在未來(lái)的某一時(shí)間將會(huì)上漲，他們就會(huì)利用融資機(jī)制借入資金買進(jìn)那些價(jià)格被低估了的股票。從一方面看，這一行為使市場(chǎng)對(duì)股票的需求得到增加，有

32、效緩解市場(chǎng)供大于求的場(chǎng)面；從另一個(gè)方面來(lái)看，投資者的買空行為也可能會(huì)將股價(jià)被低估的信號(hào)傳遞到市場(chǎng)上，通過(guò)“示范效應(yīng)”來(lái)影響更多的投資者跟風(fēng)，這樣做會(huì)使市場(chǎng)需要更多的股票，股價(jià)變得更貴。當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)上供給沒(méi)有需求多的時(shí)候，股票價(jià)格就會(huì)高于自己本身的價(jià)值，這時(shí)投資者則會(huì)賣出先前買入的股票來(lái)歸還之前借入的資金，此時(shí)股票供應(yīng)就會(huì)逐步增加，使股價(jià)上漲的趨勢(shì)得以延緩，隨著股票價(jià)格越來(lái)越比它的價(jià)值大，投資者就會(huì)竊喜從而一個(gè)接一個(gè)的賣出這個(gè)股票，無(wú)形中使股票供給量多了起來(lái)，股價(jià)也會(huì)緊接著更加便宜，直到跌到它的內(nèi)在價(jià)值附近才停止。在反反復(fù)復(fù)的循環(huán)之后，最終股價(jià)在其真實(shí)價(jià)值附近做停留，達(dá)到抑制股價(jià)波動(dòng)和穩(wěn)定股市的效

33、果。融券交易也是主要通過(guò)逐步增加股票的供需彈性兩方面來(lái)達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目標(biāo)。一些投資者不懷好意的炒作或者超過(guò)正常程度的推崇股票引起的股價(jià)不真實(shí)的高時(shí)，理性的人或投機(jī)賣空的人察覺(jué)到該現(xiàn)象，預(yù)期股價(jià)在未來(lái)的某一時(shí)間將會(huì)下跌，他們就會(huì)利用融券機(jī)制借入證券賣出股票。首先，該行為使股票市場(chǎng)的供給得到增加；其次，投資者針對(duì)該股票的賣空行為可能會(huì)通過(guò)傳遞效應(yīng)將股價(jià)被高估的信號(hào)傳遞到市場(chǎng)上，由于“示范效應(yīng)”的存在，更多的投資者準(zhǔn)備賣股票，進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)上股票的需求小于供給，股票又一步步的變便宜。在市場(chǎng)需求很不如供給時(shí)，股價(jià)就會(huì)小于它本身的價(jià)值，投資者覺(jué)得不久后股價(jià)變貴，就去買之前被他賣出去的股票，賣空者這種回購(gòu)

34、補(bǔ)倉(cāng)行為會(huì)需要更多的股票，使得股票價(jià)格上漲從而引發(fā)新一輪的需求，導(dǎo)致股價(jià)呈現(xiàn)虛高狀態(tài)。如此往復(fù)，股價(jià)靠近它真實(shí)的價(jià)值，使泡沫不能產(chǎn)生，市場(chǎng)變得更加平穩(wěn)，股價(jià)不那么波動(dòng)?？偠灾谫Y融券可以稱得上是種全新的交易方式，能夠把市場(chǎng)上的信息融入證券價(jià)格中去，一旦市場(chǎng)的不良信息影響到股票價(jià)格使股價(jià)出現(xiàn)過(guò)高或者過(guò)低的情況時(shí)，可以通過(guò)融資買空以及融券賣空來(lái)促使股票價(jià)格趨于穩(wěn)定，使市場(chǎng)波動(dòng)性得到減弱，市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格機(jī)制得以更好的形成和發(fā)展。五、促進(jìn)融資融券交易發(fā)展的建議 （一）完善融資融券交易的監(jiān)管體系客觀來(lái)講，我國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有其他國(guó)家存在的時(shí)間長(zhǎng)，市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制也存在很多不完善的地方，市場(chǎng)參與主體缺乏自律意

35、識(shí)，單純的依靠市場(chǎng)的自身調(diào)節(jié)能力是不能克服融資融券交易中的風(fēng)險(xiǎn)，所以為了防止融資融券中的風(fēng)險(xiǎn)累積就必需要借助外部監(jiān)管力量，通過(guò)將政府監(jiān)管和行業(yè)自律結(jié)合起來(lái)的監(jiān)管體系的方式來(lái)使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生。 如今，我國(guó)的“四級(jí)”監(jiān)管體系，包括融資融券交易的法律、行政、一線以及自律監(jiān)管已經(jīng)基本形成。法律監(jiān)管層制定的關(guān)于融資融券交易的證券法等，是從本質(zhì)上指導(dǎo)證券市場(chǎng)及其參與主體規(guī)范交易的相關(guān)準(zhǔn)則。央行、證監(jiān)會(huì)及銀監(jiān)會(huì)都可以發(fā)揮行政管理的作用，對(duì)于融資融券應(yīng)該怎樣操作、怎樣管理制定相關(guān)規(guī)則。同時(shí)，執(zhí)行一線監(jiān)管的主體是證交所，他們通過(guò)制定融資融券業(yè)務(wù)管理的規(guī)則，決定參與市場(chǎng)的人的準(zhǔn)入資格，日后把他們關(guān)于交易的信息發(fā)

36、布在網(wǎng)上，監(jiān)督控制不正常的交易等行為來(lái)監(jiān)督管理證券市場(chǎng)。另外，對(duì)于融資融券自律監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是證券業(yè)協(xié)會(huì)。盡管已經(jīng)做到了這種程度，融資融券在我們國(guó)家涉及到的法律和法規(guī)有很多缺陷，達(dá)不到很健全的程度，所以對(duì)有關(guān)部門來(lái)說(shuō)，使法律法規(guī)變得完善、監(jiān)管體系變得更加全面是件急迫的事情。為了能使融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行順利，更需要建立全面、多層、科學(xué)和有效的監(jiān)督管理體系來(lái)確保。 （二）完善融資融券交易資格認(rèn)定制度融資融券機(jī)制所具有的信用特征，使得其信用風(fēng)險(xiǎn)特別突出，所以要想讓其信用風(fēng)險(xiǎn)得到減少，必須要先把市場(chǎng)參與的人的“信用”放在最先考慮的地方，讓融資融券交易資格認(rèn)定制度很好的發(fā)展起來(lái)。在交易之前先對(duì)投資者、信用交易標(biāo)

37、的物、證券商的資格進(jìn)行嚴(yán)格的審查，這樣就能從制度上使那些會(huì)給融資融券交易帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)的投資者、信用交易標(biāo)的證券和證券商不會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。融資融券的任何投資者，都先要有很好的信用和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。信用交易標(biāo)的物除了要流動(dòng)、市值不小，最重要的還是要安全，完完全全的杜絕擺布市場(chǎng)的行為。另外，證券公司的資本必須符合條件，信用和法人治理結(jié)構(gòu)還必須滿足要求。 （三）完善投資者風(fēng)險(xiǎn)控制制度融資融券交易實(shí)質(zhì)上是保證金交易，投資者的損失會(huì)因?yàn)樗嬖诘母軛U性變大，不單會(huì)使投資者“血本無(wú)歸”，嚴(yán)重的話還會(huì)損失大量的金額。所以，相關(guān)部門必須把控制投資者的風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置，建立能管理分類賬戶的制度和披露信息的制度，讓投資者

38、風(fēng)險(xiǎn)控制制度更加完善和具體。從管理分類賬戶的制度來(lái)講，建立證券公司的代理業(yè)務(wù)賬戶和自營(yíng)業(yè)務(wù)賬戶，不僅能夠不讓證券公司非法使用客戶的資金，讓投資者們的資金得到保護(hù)，還能使投資者十分清楚自己資產(chǎn)的使用情況，在沒(méi)有出現(xiàn)補(bǔ)充“維持最低保證金比率”的提醒的時(shí)候就準(zhǔn)備好資金用來(lái)使保證金充足，讓流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生。這樣能減少證券公司自己內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，還能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)的全局風(fēng)險(xiǎn)不再發(fā)生。正確的公開(kāi)信息能夠使投資者作為當(dāng)事人立刻知道融資融券的詳細(xì)情況和存在的風(fēng)險(xiǎn)，增加正確投資的機(jī)會(huì)，決策更正確。 （四）完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制制度證券公司和清算機(jī)構(gòu)為減少信用風(fēng)險(xiǎn)的其中一個(gè)措施是保證金。我國(guó)現(xiàn)實(shí)交易中所反映出來(lái)的保證金制度

39、的一大缺陷是：在保證金中沒(méi)有預(yù)先強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金的強(qiáng)制構(gòu)成比例，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，就可能會(huì)使由于擔(dān)保物價(jià)值波動(dòng)導(dǎo)致的追加保證金和強(qiáng)制平倉(cāng)現(xiàn)象的經(jīng)常發(fā)生，這會(huì)使證券公司自身的風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。所以監(jiān)管層需要在原則上規(guī)定最低現(xiàn)金強(qiáng)制構(gòu)成比例，這樣的話，證券商就可以具體根據(jù)客戶的情況來(lái)靈活調(diào)整該比例，既能減輕自己存在的風(fēng)險(xiǎn)，又能使證券公司自主決定事情。證券公司不是間接的參加融資融券，不管采用什么模式，其都不能離開(kāi)證券公司的運(yùn)行。由于我國(guó)當(dāng)前階段只允許證券公司用其自有資金和有價(jià)證券參與交易，因而完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制制度無(wú)疑具有緊迫性。（五）完善證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度證券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)楦軛U效應(yīng)變得越來(lái)越大，

40、這樣的話，證券市場(chǎng)會(huì)波動(dòng)不穩(wěn)定。為了能控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)可以通過(guò)參考國(guó)際上廣泛使用的賣空規(guī)則和控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的相關(guān)措施。到目前為止，我國(guó)也制定了一些賣空規(guī)則，例如“融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)”等，減少甚至制止市場(chǎng)投機(jī)行為，阻止由于股票價(jià)格劇烈下降而導(dǎo)致的市場(chǎng)崩盤(pán)情況發(fā)生。此外，試點(diǎn)管理辦法也明確規(guī)定了相關(guān)指標(biāo)，關(guān)于以證券公司凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制和證券公司開(kāi)展融資融券交易的規(guī)模等。證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法規(guī)定，證券公司對(duì)單一客戶進(jìn)行融資、融券的業(yè)務(wù)規(guī)模均不得超過(guò)凈資本的5%，但是沒(méi)有規(guī)定證券公司對(duì)單一客戶和單一證券的具體融資融券交易規(guī)模。所以監(jiān)管的人務(wù)必進(jìn)一步補(bǔ)充和

41、完善證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，把風(fēng)險(xiǎn)控制在市場(chǎng)可承受的程度以內(nèi)，從而有效的避免一系列的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)在金融體系中。參考文獻(xiàn)1 孫贊贊.融資融券對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效的影響研究d.上海：東華大學(xué),2013.2 鐘笑珊.融資融券交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究d.廣州：華南理工大學(xué),2011.3 唐孺婧.融資融券交易對(duì)我國(guó)股市影響之研究d.南京：南京師范大學(xué),2012.4 劉可明.融資融券對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響d.天津：天津大學(xué),2014.5 李陽(yáng).融資融券對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)影響的研究d.浙江：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué),2015.6 盛磊.融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性及波動(dòng)性影響的研究d.東北：東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2014

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