工程項(xiàng)目資金來源和融資方案

1、第六章 工程項(xiàng)目資金來源與融資方案 第一節(jié) 融資主體及其融資方式 一、項(xiàng)目融資主體 項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行融資活動(dòng)、并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目 法人單位。一正確確定項(xiàng)目的融資主體，有助于順利籌措資金和降低債 務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。確定項(xiàng)目的融資主體應(yīng)考慮項(xiàng)目投資的規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)、 項(xiàng)目與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)的聯(lián)系、既有法人財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目自身 的盈利能力等因素。 一般而言，項(xiàng)目融資主體可分為既有法人融資主體和新設(shè)法人融資主體 兩類。 （一）在下列情況下，一般應(yīng)以既有法人為融資主體: 1、既有法人具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng) 濟(jì)實(shí)力； 2、項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動(dòng)聯(lián)系密切； 3、項(xiàng)目的

2、盈利能力較差，但項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具 有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金； 4、既有法人為擴(kuò)大生產(chǎn)能力而興建的擴(kuò)建項(xiàng)目或原有生產(chǎn) 線的技術(shù)改造項(xiàng)目； 5、既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電、汽等動(dòng)力供應(yīng)及 環(huán)境保護(hù)設(shè)施而興建的項(xiàng)目。 （二）在下列情況下，一般應(yīng)以新設(shè)法人為融資主體: 1、擬建項(xiàng)目的投資規(guī)模較大，既有法人不具有為項(xiàng)目進(jìn)行 融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力； 2、既有法人財(cái)務(wù)狀況較差，難以獲得債務(wù)資金;而且項(xiàng)目與 既有法人的經(jīng)營活動(dòng)聯(lián)系不密切； 3、項(xiàng)目自身具有較強(qiáng)的盈利能力，依靠項(xiàng)目自身未來的現(xiàn) 金流量可以按期償還債務(wù)。 二、既有法人融資方式 既有法人融資方式

3、的基本特點(diǎn)是：由既有法人發(fā)起項(xiàng)目、組 織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；建設(shè)項(xiàng)目所需的資金，來源 于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金;新增債務(wù)資金 依靠既有法人整體(包括擬建項(xiàng)目)的盈利能力來償還，并以既有 法人整體的資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保。 以既有法人融資方式籌集的債務(wù)資金雖然用于項(xiàng)目投資，但 債務(wù)人是既有法人。債權(quán)人可對(duì)既有法人的全部資產(chǎn)(包括擬建項(xiàng) 目的資產(chǎn))進(jìn)行債務(wù)追索，因而債權(quán)人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。 在這種融資方式下，不論項(xiàng)目未來的盈利能力如何，只 要既有法人能夠保證按期還本付息，銀行就愿意提供信貸資 金。因此，采用這種融資方式，必須充分考慮既有法人整體 的盈利能力和信用狀況，分

4、析可用于償還債務(wù)的既有法人整 體(包括擬建項(xiàng)目)的未來的凈現(xiàn)金流量。 總投資總投資 企業(yè)股東過去投企業(yè)股東過去投 入的資本金入的資本金 企業(yè)過去對(duì)外負(fù)企業(yè)過去對(duì)外負(fù) 債的債務(wù)資金債的債務(wù)資金 企業(yè)經(jīng)營形成的企業(yè)經(jīng)營形成的 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 可用于擬建項(xiàng)目的貨幣可用于擬建項(xiàng)目的貨幣 資金資金 資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金 資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金 直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn) 新增資本金新增資本金 新增負(fù)債新增負(fù)債 既有法人項(xiàng)目總投資構(gòu)成及資金來源 三、新設(shè)法人融資方式 （一）新設(shè)法人融資方式是以新組建的具有獨(dú)立法人資格的 項(xiàng)目公司為融資主體的融資方式。采用新設(shè)法人融資方

5、式的 建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目法人大多是企業(yè)法人。社會(huì)公益性項(xiàng)目和某 些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也可能組建新的事業(yè)法人實(shí)施。采用新設(shè)法 人融資方式的建設(shè)項(xiàng)目，一般是新建項(xiàng)目，但也可以是將既 有法人的一部分資產(chǎn)剝離出去后重新組建新的項(xiàng)目法人的改 擴(kuò)建項(xiàng)目。 新設(shè)法人融資方式的基本特點(diǎn)是：由項(xiàng)目發(fā)起人(企業(yè)或政府) 發(fā)起組建新的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司，由新組建的項(xiàng)目公 司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；建設(shè)項(xiàng)目所需資金的來源，可包括項(xiàng)目 公司股東投入的資本金和項(xiàng)目公司承擔(dān)的債務(wù)資金；依靠項(xiàng)目自 身的盈利能力來償還債務(wù)；一般以項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)、未來收 益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。 采用新設(shè)法人融資方式，項(xiàng)目發(fā)起人與新組建的項(xiàng)目

6、公司分 屬不同的實(shí)體，項(xiàng)目的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目 能否還貸，取決于項(xiàng)目自身的盈利能力，因此必須認(rèn)真分析項(xiàng)目 自身的現(xiàn)金流量和盈利能力。 （二）項(xiàng)目資本金 1、項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)。項(xiàng)目資本金(外商投資項(xiàng)目為注冊(cè)資 本)，是指在建設(shè)項(xiàng)目總投資(外商投資項(xiàng)目為投資總額)中， 由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金， 項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按 其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但一 般不得以任何方式抽回。 2、項(xiàng)目資本金的出資方式。投資者可以用貨幣出資，也可以用 實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等作 價(jià)出資。作價(jià)出資

7、的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用 權(quán)和資源開采權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)； 其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不得超過項(xiàng) 目資本金總額的20%(經(jīng)特別批準(zhǔn)，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到 35%以上)。 （1）國內(nèi)投資項(xiàng)目資本金比例。 1996年國務(wù)院下發(fā)通知，規(guī)定了項(xiàng)目資本金比例。作為計(jì)算資 本金比例基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資（建設(shè) 投資和建設(shè)期利息之和）與鋪底流動(dòng)資金之和。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng) 目（不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目）資本金比例35% 及以上。 （2）外商投資項(xiàng)目注冊(cè)資本比例，核電站、鐵路干線路網(wǎng)、 城市地鐵及輕軌項(xiàng)目，必須由中方控股。 （三）債務(wù)資金， 新設(shè)

8、法人項(xiàng)目公司債務(wù)資金的融資能力取 決于股東能對(duì)項(xiàng)目公司借款提供多大程度的保障。實(shí)力雄厚 的股東，為項(xiàng)目公司借款提供完全的擔(dān)保，可以使項(xiàng)目公司 取得低成本資金，降低項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)投資體制改革的精神，國家放寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域， 允許社會(huì)資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁人的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及 其他行業(yè)和領(lǐng)域。按照促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資(指?jìng)€(gè)體、私營經(jīng) 濟(jì)以及它們之間的聯(lián)營、合股等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的投資)的精神，除 國家有特殊規(guī)定的以外，凡是鼓勵(lì)和允許外商投資進(jìn)入的領(lǐng) 域，均鼓勵(lì)和允許民間投資進(jìn)人。因此，在進(jìn)行融資方案分 析時(shí)，應(yīng)關(guān)注出資人出資比例的合法性。 第二節(jié)第二節(jié) 項(xiàng)目資本金的融通項(xiàng)目資本金的融通 一、項(xiàng)

9、目資本金的來源及籌措 （一）項(xiàng)目資本金的來源：1、股東直接投資：2、股票融資（短 期內(nèi)，實(shí)物資產(chǎn)得收益沒有大的變動(dòng)，為什么股票的價(jià)格變動(dòng)這 么大？怎么爭(zhēng)得錢？受收益？ ） 3、政府投資：A全部使用政府直接投資的項(xiàng)目，一般為非經(jīng)營性 項(xiàng)目，不需要進(jìn)行融資方案分析； B以資本金注入方式投人的政府投資資金，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為 權(quán)益資金。 C以投資補(bǔ)貼、貸款貼息等方式投入的政府投資資金，對(duì)具體 項(xiàng)目來說，既不屬于權(quán)益資金，也不屬于債務(wù)資金，在項(xiàng)目評(píng) 價(jià)中應(yīng)視為一般現(xiàn)金流人(補(bǔ)貼收人)。 D以轉(zhuǎn)貸方式投人的政府投資資金(統(tǒng)借國外貸款)，在項(xiàng)目評(píng)價(jià) 中應(yīng)視為債務(wù)資金。 第三節(jié) 項(xiàng)目債務(wù)資金籌措 一、國內(nèi)債

10、務(wù)籌資 （一）政策性銀行貸款：我國政策性銀行有國家開發(fā)銀行、中 國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等 （二）商業(yè)銀行貸款 貸款合同中，對(duì)貸款期、提款期、寬限期和還款期有明確的規(guī)定， 貸款期：從貸款合同生效之日起，到最后一筆貸款本金或者利息 清還日為止的這段時(shí)間，一年或者以內(nèi)的貸款為短期；一到三年 的為中期貸款；三年以上的為長期。提款期：從合同生效之日起， 待合同規(guī)定的最后一筆貸款本金歸還之日止。寬限期：從合同簽 訂生效之日起，到合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還之日。還款期： 從合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日起，到貸款本金和利息全部 歸還清之日。 短期貸款展期累計(jì)期限不能超過原貸款期限；中期貸款期限展期

11、 期限累計(jì)不能超過原貸款期限的一半；長期貸款展期累計(jì)不得超 過三年。 提前還貸應(yīng)與銀行協(xié)商。 3、國內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款：保險(xiǎn)公司不能對(duì)工程項(xiàng)目提 供貸款。信托投資公司；財(cái)務(wù)公司可以。 二、國外資金來源 1、外國政府貸款。外國政府貸款是一國政府向另一國政府 提供的具有一定的援助或部分贈(zèng)予性質(zhì)的低息優(yōu)惠貸款。 目前我國可利用的外國政府貸款主要有：日本國際協(xié)力銀行 貸款、日.本能源貸款、美國國際開發(fā)署貸款、加拿大國際開 發(fā)署貸款，以及德國、法國等國的政府貸款。 我國各級(jí)財(cái)政可以為外國政府貸款提供擔(dān)保，按照財(cái)政擔(dān)保 方式分為三類：國家財(cái)政部擔(dān)保、地方財(cái)政廳(局)擔(dān)保、無 財(cái)政擔(dān)保。 2、國際金融組織

12、貸款。國際金融組織貸款是國際金融組織按照草 程間其成員國提供的各種貸款。目前與我國關(guān)系最為密切的國際 金融組織是國際貨幣基金組織、世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。 （1）國際貨幣基金組織貸款。國際貨幣基金組織的貸款只限于成 員國財(cái)政和金融當(dāng)局，不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)，貸款用途限于彌 補(bǔ)國際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國際支付，期限為1 -5年。 （2）世界銀行貸款。世界銀行貸款具有以下特點(diǎn): A、貸款期限較長。一般為20年左右，最長可達(dá)30年，寬限期 為5年。 B、貸款利率實(shí)行浮動(dòng)利率，隨金融市場(chǎng)利率的變化定期調(diào)整， 但一般低于市場(chǎng)利率。對(duì)已訂立貸款契約而未使用的部分， 要按年征收0. 75%的承諾費(fèi)。 C

13、、世界銀行通常對(duì)其資助的項(xiàng)目只提供貨物和服務(wù)所需要的 外匯部分； D、貸款程序嚴(yán)密，審批時(shí)間較長。借款國從提出項(xiàng)目到最終 同世界銀行簽訂貸款協(xié)議獲得資金，一般要一年半到兩年時(shí) 間。 （3）亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為硬貸款、軟 貸款和贈(zèng)款。 硬貸款是由亞行普通資金提供的貸款，貸款的期限為10一30 年，含2一7年的寬限期，貸款的利率為浮動(dòng)利率，每年調(diào)整一 次。 軟貸款又稱優(yōu)惠利率貸款，是由亞行開發(fā)基金提供的貸款，貸 款的期限為40年，含10年的寬限期，不收利息，僅收1%的手 續(xù)費(fèi)，此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家。 贈(zèng)款資金由技術(shù)援助特別基金提供。 （4）出口信貸。出口信貸是設(shè)

14、備出口國政府為促進(jìn)本國設(shè) 備出口，鼓勵(lì)本國銀行向本國出口商或外國進(jìn)口商(或進(jìn)口方 銀行)提供的貸款。 貸給本國出口商的稱賣方信貸，貸給外國進(jìn)口商(或進(jìn)口方銀 行)的稱“買方信貸”。貸款的使用條件是購買貸款國的設(shè)備。 出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率，但需 要支付一定的附加費(fèi)用(管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等)。 （5）融資租賃：其優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)可不必預(yù)先籌集一筆相當(dāng)于 資產(chǎn)買價(jià)的資金就可以獲得需要資產(chǎn)的使用權(quán)。這種融資方 式適用于以購買設(shè)備為主的建設(shè)項(xiàng)目。 （6）發(fā)行債券 目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行總量需納人國家信貸計(jì)劃，申請(qǐng) 發(fā)行企業(yè)債券必須經(jīng)過嚴(yán)格的審核，只有實(shí)力強(qiáng)、資信好的 企業(yè)才

15、有可能被批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，還必須有實(shí)力很強(qiáng)的第 三方提供擔(dān)保。 因國際債券的發(fā)行涉及到國際收支管理，國家對(duì)企業(yè)發(fā)行國 際債券進(jìn)行嚴(yán)格的管理。 第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資 一、項(xiàng)目融資及其特點(diǎn) （一）項(xiàng)目融資的含義： 是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作為抵押來融資。本質(zhì)上是資金提 供方對(duì)項(xiàng)目的發(fā)起人無追索或有限追索（無擔(dān)?；蛘哂邢迵?dān) 保）的融資形式。 （二）特點(diǎn)：項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建公司，該項(xiàng)目為獨(dú) 立法人，與股東在法律上分離；銀行以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度 作為是否貸款的依據(jù)。 項(xiàng)目融資模式項(xiàng)目融資模式 “設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式 BOT項(xiàng)目融資方式 ABS項(xiàng)目融資模式 “產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的

16、項(xiàng)目融資模式 “杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式 二、項(xiàng)目融資的主要模式 以以“設(shè)施使用協(xié)議設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式：為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式： 設(shè)施使用協(xié)議是指在某種服務(wù)性設(shè)施或工業(yè)設(shè)施的提供者和 這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無論提貨與否均需 付款”性質(zhì)的協(xié)議。項(xiàng)目公司以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安 排項(xiàng)目融資，主要應(yīng)用于一些帶有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目，例如石 油、天然氣管道、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)以及 港口、鐵路設(shè)施等。 二、項(xiàng)目融資的主要模式 以以“產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式：為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式： “產(chǎn)品支付”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目中常使用的無 追索權(quán)或有限

17、追索權(quán)的融資方式，是項(xiàng)目融資的早期形式， 起源于20世紀(jì)50年代美國的石油天然氣項(xiàng)目開發(fā)的融資安排。 項(xiàng)目公司以收益作為項(xiàng)目融資的主要償債資金來源，即貸款 得到償還之前，貸款銀行擁有項(xiàng)目的部分或全部產(chǎn)品。 二、項(xiàng)目融資的主要模式 BOTBOT模式：模式：建設(shè)-經(jīng)營-移交，指政府把一個(gè)工程項(xiàng)目的特許 經(jīng)營權(quán)授予承包商（一般為國際財(cái)團(tuán)），承包商在特許其內(nèi) 負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營，并回收成本、償還債務(wù)、 賺取利潤，特許經(jīng)營其結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)在移交給政府的 一種項(xiàng)目融資方式。 TOTTOT：即移交-經(jīng)營-移交，是BOT模式的新發(fā)展，指私人資本 或資金購買某項(xiàng)目資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，購買者在一個(gè)

18、約定 的時(shí)間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理回報(bào)，再將項(xiàng)目 無償轉(zhuǎn)交給原產(chǎn)權(quán)所有人。 二、項(xiàng)目融資的主要模式 ABSABS項(xiàng)目融資模式：項(xiàng)目融資模式： 即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但 能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì) 資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流 通的證券的過程。具體有兩種方式： （1）通過項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化來為項(xiàng)目融資，即以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)， 以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來募集資金的 一種證券化融資方式。 （2）通過與項(xiàng)目有關(guān)的信貸資產(chǎn)證

19、券化來為項(xiàng)目融資，即項(xiàng)目的貸款銀行將項(xiàng) 目貸款資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，或是其他具有共同特征的、流動(dòng)性較差但能產(chǎn)生可預(yù) 見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，通過信用增級(jí)等手段使其轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂?投資價(jià)值的高等級(jí)證券，通過在國際市場(chǎng)發(fā)行債券來進(jìn)行融資，降低銀行的不良 貸款比率，從而提高銀行為項(xiàng)目提供貸款的積極性，間接地為項(xiàng)目融資服務(wù)。 二、項(xiàng)目融資的主要模式 以以“杠桿租賃杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式：為基礎(chǔ)的融資模式： 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式，是指在項(xiàng)目投資者的要 求和安排下，由有兩個(gè)或兩個(gè)以上的專業(yè)租賃公司、銀行以 及其它金融機(jī)構(gòu)等以合伙制形式組合的合伙制金融租賃公司 作為出租人，融資購買項(xiàng)目的

20、資產(chǎn)，然后租賃給作為承租人 的項(xiàng)目公司的一種融資模式。 案例案例 全國首例公交民營化遇挫真相 5年前，溫州商人張朝榮很是風(fēng)光，買斷了湖北十堰市18年的 城市公交特許經(jīng)營權(quán)，斥巨資收購了十堰公交所有財(cái)產(chǎn)，拉開 了國內(nèi)首例公交民營化改革。但曾經(jīng)的風(fēng)光卻是明日黃花，今 年4月，十堰市政府決定收回張朝榮的公交特許經(jīng)營權(quán)。 這場(chǎng)備受矚目的公交民營化改革，未行多遠(yuǎn)又重新回到了起點(diǎn)。 十堰市政府認(rèn)為，公司管理不善導(dǎo)致公交停運(yùn)，嚴(yán)重影響了市民 的生產(chǎn)生活秩序，收回是為了更好地發(fā)展。而張朝榮反擊說，不 是公司管理不善，而是政府不作為，國家給予公交事業(yè)的政策和 補(bǔ)貼沒有到位，才導(dǎo)致公交停運(yùn)事件，“我成為公交民營化

21、改革 的犧牲品”。 2003年5月，十堰市建設(shè)局和公交公司簽訂特許經(jīng)營合同，張朝 榮以每年800萬元的價(jià)格，買斷十堰市22條公交線路18年的特許 經(jīng)營權(quán)。該合同規(guī)定，公交公司承擔(dān)政策規(guī)定和政府所賦予的社 會(huì)義務(wù)（如軍人、老年人、殘疾人、兒童等有關(guān)政策規(guī)定的免費(fèi) 乘車義務(wù)）；城區(qū)中巴車取消，采取大公交運(yùn)營方式替代，并按 市場(chǎng)運(yùn)作方式出讓特許經(jīng)營權(quán)等。 原副總經(jīng)理裴林沖說，以他在公交公司20余年的工作經(jīng)歷，一 年800萬元的特許經(jīng)營費(fèi)是 “一個(gè)不可思議的天價(jià)”，是不可 能有贏利的。按2002年的收入核算，如果減去財(cái)政550萬元的補(bǔ) 貼和應(yīng)交未交的330萬元營業(yè)稅，2002年十堰公交公司實(shí)際虧損 7

22、60萬元。而張朝榮800萬元的經(jīng)營費(fèi)和300多萬元的稅金等一 應(yīng)開支，明擺著會(huì)出現(xiàn)虧損。 但張朝榮有自己的辦法。他購買高檔空調(diào)車、打造女子專線品 牌、拓展車廂和路牌廣告業(yè)務(wù)等。2003年、2004年公交公司奇 跡般地實(shí)現(xiàn)了贏利。改制后，2003年公交公司就實(shí)現(xiàn)營運(yùn)收入 6700多萬，在同樣票價(jià)下比改制前增收了1564萬元，實(shí)現(xiàn)利潤 106萬元。2004年收入為7900萬元，贏利119萬元。 但隨后3年分別虧損500多萬、900多萬和700多萬元。對(duì)于接連 虧損，張朝榮認(rèn)為原因是 “油價(jià)暴漲”、“社會(huì)義務(wù)成本增多” 等 20084月，在事先沒有征求意見，也沒有事先打招呼的情況下， 市委市政府閃電

23、般地作出決定，收回公交特許經(jīng)營權(quán)，全面接 管公交公司，并在向企業(yè)職工宣布決定的同時(shí)，派市紀(jì)委書記 找他談話，宣布市委市政府決定。 新公司計(jì)劃于6月份成立，現(xiàn)在初步設(shè)定是國有控股、社會(huì)參股， 其中國有控股在51，社會(huì)參股在49，建立由政府引導(dǎo)的新 型公交制度?！斑@是改革的一種深化。他（張朝榮）失敗了， 并不意味著改革就失敗了，民營化改革是一種嘗試”。 你的觀點(diǎn)？ 第五節(jié)第五節(jié) 融資方案分析融資方案分析 一、資金成本的含義和性質(zhì) （一）資金成本的含義： 資金成本是指項(xiàng)目為籌集和使用資金而 支付的費(fèi)用，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。資金成本通常用資 金成本率表示。資金成本率是指使用資金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌

24、集資 金凈額之比，其公式為: 資金成本率=資金占用費(fèi)/（籌集資金總額一資金籌集費(fèi)）X 100% 由于資金籌集費(fèi)一般與籌集資金總額成正比，所以一般用籌資費(fèi) 用率表示資金籌集費(fèi)，因此資金成本率公式也可以表示為: 資金成本率=資金占用費(fèi)/籌集資金總額x(1一籌資費(fèi)用率) X 100% （二）國際上一般將資金成本視為工程項(xiàng)目的最低收益率和 是否接受工程項(xiàng)目的取舍率。在評(píng)價(jià)投資方案是否可行的標(biāo) 準(zhǔn)上，一般要以項(xiàng)目本身的投資收益率與其資金成本進(jìn)行比 較，如果項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于資金成本，則項(xiàng)目不可行。 （三）利息的抵稅作用，從上表格看出，B公司比A公司減少 的稅后利潤為35萬元，原因在于利息的抵稅作用，利

25、息抵稅 為15（5030%）萬元 ，稅后利潤減少額=50-15=35萬元。 項(xiàng)目 A公司 B公司 企業(yè)資金規(guī)模 1000 1000 負(fù)債資金（利息率： 10%） 0 500 權(quán)益資金 1000 500 資金獲利率 10% 10% 息稅前利潤 200 200 利息 0 50 稅前利潤 200 150 所得稅（稅率30%） 60 45 稅后凈利潤 140 105 二、資金成本的計(jì)算 1、資金成本計(jì)算的一般形式： K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f） K-資金成本率（一般通稱為資金成本）， P籌集資金總額； D資金占用費(fèi)； F籌資費(fèi) f籌資費(fèi)費(fèi)率（既籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率） 2、各種資金

26、來源的資金成本計(jì)算 （1）銀行借款的資金成本 不考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本 Kd=(1-T)R 式中，Kd銀行借款的資金成本 T所得稅稅率， R-銀行借款利率 對(duì)項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時(shí)的資金成本： Kd=(1-T)(R+Vd) ,Vd=V/(P*N)； Vd-擔(dān)保費(fèi)率；V-擔(dān)保費(fèi)總額；P-企業(yè)借款總額； n-擔(dān)保年限； 考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) 例：某企業(yè)為某建設(shè)項(xiàng)目申請(qǐng)銀行長期貸款1000萬元，年利 率為10%，每年付息一次，但其一次還本，貸款管理費(fèi)及手 續(xù)費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，試計(jì)算該項(xiàng)目長期借 款的成本。 解： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) =（1-25%）*10%/（1-0.5%）=7.54% （2）債券資金成本 債券的籌資費(fèi)用比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。 Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)或Kd=(1-T)*Rb/(1-fb) Kb債券資金成本； B-債券籌資額；fb-債券籌資費(fèi)率； Ib債券年利率； Rb-債券利率 若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為了更精確的計(jì)算資金成本，應(yīng)以 其實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。 例：假定某公司發(fā)行面值為500萬元的10年期債券，票面利 率8