上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

1、上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 摘要：在全球化經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、環(huán)境復(fù)雜多變的今天，利用財(cái)務(wù)杠桿已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的一個(gè)重要手段。財(cái)務(wù)杠桿的作用是雙面的，企業(yè)既可以利用財(cái)務(wù)杠桿獲取收益，又要承擔(dān)其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)需要合理權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)，避免資金浪費(fèi)。本文選取了我國(guó)鋼鐵行業(yè)15家上市公司從2005年到2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，試圖分析他們的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)收益以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。并根據(jù)分析結(jié)果提出有關(guān)的對(duì)策建議。 關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿;收益;風(fēng)險(xiǎn);鋼鐵企業(yè) 一、財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)的含義 1.財(cái)務(wù)杠桿收益。財(cái)務(wù)杠桿收益是指企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)的所有者帶來(lái)的收益。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿

2、就能發(fā)揮其正向作用，給企業(yè)所有者帶來(lái)額外收益。它的實(shí)質(zhì)是由于企業(yè)的投資收益率要大于負(fù)債的利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，使其收益率不斷上升。2.財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對(duì)以后的經(jīng)營(yíng)情況未知時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由由主權(quán)資本承擔(dān)的一種附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況比較景氣，那么這種財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)較小。但是，如果企業(yè)發(fā)展不理想，那么便會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，有可能還會(huì)出現(xiàn)債務(wù)無(wú)力償還，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的情況。 二、上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 1.指標(biāo)及數(shù)據(jù)的選取。1.1指標(biāo)的選?。罕疚挠昧巳齻€(gè)指標(biāo)來(lái)衡量每年的財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿收益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：（1）資產(chǎn)負(fù)債率

3、：資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比，表示全部資產(chǎn)中來(lái)源于債權(quán)人的比例，用于表示財(cái)務(wù)杠桿。（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率：總資產(chǎn)報(bào)酬率是凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額之比，該值越大，說(shuō)明收益水平也就越高。（3）凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率表示凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益之間的比率，該指標(biāo)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個(gè)指標(biāo)均符合會(huì)計(jì)的基本原則。1.2數(shù)據(jù)的選?。罕疚膶撹F行業(yè)中15家上市公司2005年2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)其進(jìn)行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤(rùn)和所有者權(quán)益都為負(fù)數(shù)，計(jì)算的數(shù)值已經(jīng)不具有實(shí)際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產(chǎn)收益率不統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。選擇

4、這15家企業(yè)是因?yàn)樗鼈冊(cè)谛袠I(yè)中的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，上市的時(shí)間較長(zhǎng)，在地區(qū)或行業(yè)中的規(guī)模相對(duì)較大。這15家鋼鐵企業(yè)分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業(yè)（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析基于15家鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。2.115家鋼鐵行業(yè)上市

5、公司總體情況。從表1資產(chǎn)負(fù)債率這一欄數(shù)據(jù)可以看出，2008年之前，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%以下的水平，且并沒(méi)有特別大的變化。由于這一時(shí)期鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況較好，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了其正效應(yīng)，使得凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值超過(guò)了總資產(chǎn)報(bào)酬率。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，15家公司凈資產(chǎn)收益率的均值大約是總資產(chǎn)報(bào)酬率的兩倍。但是隨著金融危機(jī)的到來(lái)，原材料價(jià)格上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，鋼鐵行業(yè)盈利水平下降，再加上盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，自有資金嚴(yán)重不足，企業(yè)就紛紛利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)解決企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。2008年以后鋼鐵行業(yè)15家樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值有所提高，超過(guò)了60%，其中2009年接近70%。在公司經(jīng)營(yíng)不景氣的時(shí)候

6、，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，特別是2012年之后，總資產(chǎn)報(bào)酬率大于凈資產(chǎn)收益率，收益逐步流向債權(quán)人。2.2財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)的具體分析。2.2.1財(cái)務(wù)杠桿對(duì)收益的影響。首先本文將資產(chǎn)負(fù)債率分為50%、50%-70%，70%這三個(gè)等級(jí)。其次，若分開(kāi)來(lái)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率與其他兩個(gè)指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行對(duì)比，關(guān)系不是特別明顯，所以要把他們聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行對(duì)比。他們之間的關(guān)系如下表：由表2的結(jié)果得出，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率50%時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的差額基本都小于其資產(chǎn)負(fù)債率50%的時(shí)候，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用不是很明顯。經(jīng)濟(jì)較為景氣，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率70%的時(shí)候，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率有顯著差距且凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值

7、要比總資產(chǎn)報(bào)酬率大，說(shuō)明此時(shí)企業(yè)所獲得的收益由債權(quán)人流向所有者，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了其正向的作用，企業(yè)可以通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式來(lái)拓展企業(yè)業(yè)務(wù)，提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。之后，由于金融危機(jī)，以及環(huán)保及社會(huì)政策地影響，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的狀況，其績(jī)效大幅下降，甚至有些出現(xiàn)負(fù)數(shù)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍處在不斷上升的過(guò)程，但凈資產(chǎn)收益率要低于總資產(chǎn)報(bào)酬率，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)盈利水平下降時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)，企業(yè)所創(chuàng)造的收益由股東流向了債權(quán)人，同時(shí)企業(yè)會(huì)蒙受財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的虧損。2.2.2財(cái)務(wù)杠桿對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。除個(gè)別企業(yè)外，我們可以發(fā)現(xiàn)在2008年以后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大多都有所提高。在資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬

8、率整體來(lái)看也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而凈資產(chǎn)收益率下降幅度要大于總資產(chǎn)報(bào)酬率（見(jiàn)圖1）。通過(guò)計(jì)算可得，2011年的總資產(chǎn)報(bào)酬率比2010年下降0.99%，凈資產(chǎn)收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產(chǎn)報(bào)酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產(chǎn)負(fù)債率比2010年的資產(chǎn)負(fù)債率高出2.43%，同時(shí)2011年的總資產(chǎn)報(bào)酬率比2010年的總資產(chǎn)報(bào)酬率降低2.83%，凈資產(chǎn)收益率下降5.18%，凈資產(chǎn)收益率下降幅度超過(guò)總資產(chǎn)報(bào)酬率。由于總資產(chǎn)報(bào)酬率下降的風(fēng)險(xiǎn)是由債權(quán)人和所有者共同擔(dān)負(fù)的，但是凈資產(chǎn)收益率降低只是對(duì)所有者而言，因此當(dāng)凈資產(chǎn)收益率下降的幅度大于總資產(chǎn)報(bào)酬率時(shí)，說(shuō)明所有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。在2008年以

9、后，資產(chǎn)負(fù)債率上升帶來(lái)了財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效果，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)利益由所有者流向債權(quán)人。圖12005-2014年總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：由網(wǎng)易財(cái)經(jīng)15家樣本企業(yè)2005-2014年的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算得到資產(chǎn)負(fù)債率上升對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的作用，在圖2中表現(xiàn)得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢(shì)，但是在2008年之后呈下降趨勢(shì)。說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負(fù)效應(yīng)，這也加大了財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 三、結(jié)論及建議 1.結(jié)論。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。當(dāng)企業(yè)盈利水平較好的時(shí)候，提高資產(chǎn)負(fù)債率，利用財(cái)務(wù)杠

10、桿，會(huì)提高企業(yè)的績(jī)效，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不是很高。但是在盈利能力不理想的狀態(tài)下，若對(duì)財(cái)務(wù)杠桿考慮不全面，會(huì)使總資產(chǎn)報(bào)酬率大于凈資產(chǎn)收益率，反而會(huì)給企業(yè)所有者帶來(lái)虧損及風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效果也會(huì)抑制企業(yè)的成長(zhǎng)，并增加負(fù)債所引發(fā)的危機(jī)的可能性。所以，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，既要注重其獲得的收益，也不能忽視所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，可以適度提高負(fù)債的比例；反之，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，盡可能地去避免財(cái)務(wù)杠桿所引發(fā)的弊端。2.上市公司合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的建議。在以上分析與結(jié)論的基礎(chǔ)上，為了更好地利用財(cái)務(wù)杠桿，使企業(yè)收益最大化，風(fēng)險(xiǎn)較小，因此文本提出一些建議。2.1把握合理的資產(chǎn)負(fù)債率，不斷改

11、善資本結(jié)構(gòu)。在利率不變的條件下，當(dāng)企業(yè)盈利水平好的時(shí)候負(fù)擔(dān)利息便會(huì)減少，企業(yè)可以在其中獲取額外收益。假如企業(yè)過(guò)分利用財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債會(huì)大幅上升，一旦經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危機(jī)，環(huán)境惡化，便會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)緩慢，企業(yè)的績(jī)效不斷下降，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)出現(xiàn)資不抵債的后果，企業(yè)需要按照所處的境況，以及發(fā)展?fàn)顩r，合理把握資產(chǎn)負(fù)債率，適度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿柔性來(lái)提高企業(yè)績(jī)效以及資本收益率，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2.2提升管理水平，建立預(yù)警制度。預(yù)警制度就是指事先發(fā)布警告制度，通過(guò)及時(shí)的預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)提前反饋信息，防風(fēng)險(xiǎn)于未然。企業(yè)預(yù)警制度的措施主要有：時(shí)刻監(jiān)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確定風(fēng)險(xiǎn)的警戒值，建立相關(guān)的財(cái)務(wù)

12、指標(biāo)體系等。通過(guò)建立該項(xiàng)制度能夠有效地提升企業(yè)管理能力，降低各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。做到盡早預(yù)防，時(shí)時(shí)刻刻能夠監(jiān)督和控制企業(yè)償債能力，以便更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。2.3拓寬企業(yè)的籌資渠道，提高財(cái)務(wù)杠桿的彈性。除了銀行貸款與證券市場(chǎng)外，還可以利用其他的融資渠道進(jìn)行融資。比如：當(dāng)市場(chǎng)狀況與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好的前提下，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，這樣企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)下降，使企業(yè)有更多資金用于建設(shè)上。對(duì)于債權(quán)籌資，還應(yīng)避免不同期限的資金還款過(guò)于集中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，開(kāi)拓融資方式可較好地保證財(cái)務(wù)杠桿的彈性，提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。2.4加強(qiáng)成本、費(fèi)用的管理和把握現(xiàn)金流地運(yùn)作。企業(yè)成本、費(fèi)用每年都在不斷增加，對(duì)自身生產(chǎn)、運(yùn)作、銷(xiāo)售等方面的革新顯得至關(guān)重要。對(duì)于供過(guò)于求的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)控制好銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及其他費(fèi)用，精簡(jiǎn)人員，減少多余環(huán)節(jié)。其次，要加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的管理、應(yīng)該賬款的收回以及要確保資金的合理使用，提高資金使用率，合理配置資金，還有需要注意權(quán)衡報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這樣才能緩解企業(yè)資金的壓力，債務(wù)償還的壓力，還能增強(qiáng)長(zhǎng)期債務(wù)償還的能力。只有這樣，財(cái)務(wù)杠桿才會(huì)處于一個(gè)合理水平，達(dá)到利潤(rùn)最大化。 參考文獻(xiàn)： 1屈文斌，鄧飛，鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析