第1講宏觀經(jīng)濟(jì)模型分析1

1、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析 主講：潘英麗 上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 email: 目錄 第一講 宏觀經(jīng)濟(jì)模型分析 第二講 消費(fèi)與儲(chǔ)蓄分析 第三講 投資理論與實(shí)踐 第四講 金融體系的功能與效率 第五講 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)：國(guó)際收支與匯率 第六講 宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控：貨幣與財(cái)政政策 第七講 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論與增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)換 教材： 袁志剛、歐陽(yáng)明宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)第二版上海人民出版社2005年出版。 參考書： 薩克斯、拉雷恩全球視角的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上海人民出版社2005年出版 吳敬璉主編：比較中信出版社，以書代刊刊物（每年4-6期） 媒體：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、南方周未。第一節(jié) 導(dǎo)論：研究對(duì)象和主要內(nèi)容 一、定義 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究一國(guó)整體經(jīng)濟(jì)

2、行為的一門重要學(xué)科。探討整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及其波動(dòng)的原因和規(guī)律性。 二、研究的主要問(wèn)題和內(nèi)容： 1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或gdp的決定和變動(dòng)； 2、就業(yè)或失業(yè) 3、通貨膨脹 4、消費(fèi)、投資、進(jìn)出口 5、宏觀經(jīng)濟(jì)政策1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 50-52年三年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期,年均增19.3%; 53-57年第一個(gè)5年計(jì)劃,年均增8.9%; 58-78年出現(xiàn)三次負(fù)增長(zhǎng):60-61年、67-68年（-7.2%,-6.5%)、76年。 79-90年國(guó)民收入平均增8.4%; 79-2006gdp年均增9.7%. 04-09年分別增長(zhǎng)10.1%、 10.2%、10.7%、13%、9%；8.7% 2009年gdp總量達(dá)33.5353萬(wàn)億元

3、。 什么因素決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度？有無(wú)適度增長(zhǎng)率？如何實(shí)現(xiàn)？改革開(kāi)放以來(lái)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)0500001000001500002000002500001978198019821984198619881990199219941996199820002002200420060246810121416名義gdp（億元）實(shí)際gdp增速（%）：右軸04-08年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與gdp總量2、失業(yè)問(wèn)題 中國(guó)失業(yè)問(wèn)題有其特殊性,不僅在于需求不足或工資剛性。 1、人口大國(guó)，占全球20%，具有特殊的就業(yè)壓力。 2、計(jì)劃體制下失業(yè)以隱性失業(yè)方式存在；1999年城市公開(kāi)失業(yè)率3.1%, 但隱性失業(yè)約占勞動(dòng)人口的20%。 3、農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)

4、業(yè)勞動(dòng)力占47%以上，隨著農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的吸收問(wèn)題長(zhǎng)期存在。 失業(yè)問(wèn)題如何造成？中國(guó)特殊的失業(yè)問(wèn)題如何解決？3、通貨膨脹 1979年來(lái)經(jīng)歷四次較高的通貨膨脹。 1980年通貨膨脹率為6%； 1985年為8.8%; 1988年為18.5%; 93-94年為13%、21%； 2007年 4.8%。 2008年 5.9% 2009年-0.9%. 什么因素造成通貨膨脹？通貨膨脹有什么影響？2004-08年cpi變化率4、國(guó)際收支：a、貿(mào)易收支 1978年貿(mào)易總額僅206.4億； 1994年突破0.2萬(wàn)億美元； 03年貿(mào)易總額突破0.8萬(wàn)億美元; 2008年貿(mào)易總額高達(dá)2.56萬(wàn)億

5、美元，約占gdp59%。 美日等大國(guó)貿(mào)易依存度在25-30%。中國(guó)為何如此之高？其利弊是什么？進(jìn)出口及其增長(zhǎng)中國(guó)占世界出口份額指數(shù)大幅上升b、外匯儲(chǔ)備5、宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政策 四大目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、 適度增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡。 宏觀政策：貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策； 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策：貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策等 如何進(jìn)行政策組合以實(shí)現(xiàn)適度目標(biāo)組合。2、gdp的局限性 沒(méi)有衡量：閑暇對(duì)福利的貢獻(xiàn)、環(huán)境質(zhì)量、非貨幣非市場(chǎng)性活動(dòng)的價(jià)值、可能被價(jià)格扭曲、收入分配因素、生產(chǎn)過(guò)剩、無(wú)效供給因素肯尼迪1968年參加總統(tǒng)競(jìng)選時(shí)的講演： （gdp）沒(méi)有考慮到我們孩子的健康，他們的教育質(zhì)量，或者他們的游戲的快樂(lè)，也沒(méi)

6、有包括我們的詩(shī)歌之美或者婚姻的穩(wěn)定。沒(méi)有包括我們關(guān)于公共問(wèn)題爭(zhēng)論的智慧或者我們公務(wù)員的清廉。它既沒(méi)有衡量我們的勇氣，我們的智慧，也沒(méi)有衡量我們對(duì)祖國(guó)的熱愛(ài)。簡(jiǎn)言之，它衡量一切，但并不包括使我們生活有意義的東西。它可以告訴我們關(guān)于美國(guó)人的一切，但卻沒(méi)有告訴我們，為什么我們?yōu)樽鲆粋€(gè)美國(guó)人而驕傲。 2、中國(guó)gdp現(xiàn)狀 中國(guó)2008年gdp為30.07萬(wàn)億元，大約為4.39萬(wàn)億美元，排名世界第3,07年超過(guò)德國(guó)成為全球第三。 但是中國(guó)的人均gdp目前約為3060美元。人均gdp排名在100位之后。人均收入與美國(guó)的相對(duì)水平見(jiàn)圖。 第二節(jié) ad分析：總支出模型 一、總支出與均衡 根據(jù)gdp三種計(jì)算方式，有

7、恒等式： y= 總產(chǎn)出 = 總支出 = 總收入 （4-1） 根據(jù)凱思斯的分析有： y = 總支出 = 總需求 總支出或總需求由四部分構(gòu)成，ae定義式及收入恒等式為： y = c +i + g + nx （4-2） 二、消費(fèi)與收入 上式中c取決于現(xiàn)期收入，有 c = a + b y (4-3) a 為生存必需的消費(fèi)，或社會(huì)基本消費(fèi)； b為邊際消費(fèi)傾向；0b1, 0.6b0表示進(jìn)口與總收入正相關(guān)，n t+n , 有 k 1 例子：b =0.8, t=0.2, n=0.1 k= 2.17是總供給和總需求的相等，即ad=ae= c+i+g+x 和as=c+s+t+m。 當(dāng)ad與as在充分就業(yè)時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡

8、，則總量經(jīng)濟(jì)處在最理想水平。如果ad或ae不足如ae1所示，則存在通貨緊縮缺口；反之，當(dāng)ad過(guò)多，如ae2所示，則存在通貨膨脹缺口。 宏觀調(diào)控目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的總量平衡。 ae1ae2yae y1 yf y2y=ae圖1-1 國(guó)民經(jīng)濟(jì)均衡 45o五、國(guó)內(nèi)總需求與對(duì)外貿(mào)易s+t+m = i+g+x 1、s=i；g=t；m=x 內(nèi)外平衡 2、s+ti+g；mx國(guó)內(nèi)ad過(guò)大導(dǎo)致貿(mào)易赤字（80-90年代拉美，小布什任期的美國(guó)：消費(fèi)過(guò)度、財(cái)政赤字） 3、s+ti+g；mx；國(guó)內(nèi)ad不足導(dǎo)致貿(mào)易順差。 4、中國(guó)國(guó)內(nèi)投資過(guò)熱，為何出現(xiàn)巨大順差？ (sp - ip)+(sg -ig)+( sf - if

9、)=nx sf 是外國(guó)資本品供給， if 是對(duì)外國(guó)資本品的需求。 第三節(jié) ad分析：is-lm模型 一、金融市場(chǎng)的重要功能：在于實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與消費(fèi)、收入與支出之間的轉(zhuǎn)換； 1、資源的跨時(shí)期轉(zhuǎn)移：將現(xiàn)期收入轉(zhuǎn)為未來(lái)的支出，即儲(chǔ)蓄或投資行為；將未來(lái)收入轉(zhuǎn)為現(xiàn)期消費(fèi)，即舉債消費(fèi)；教育貸款、住宅抵押貸款； 2、資源在不同經(jīng)濟(jì)主體間的轉(zhuǎn)移 ：居民存款通過(guò)銀行貸給企業(yè)用于投資，或貸款其他人消費(fèi)等。 另外的分類：金融中介、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理。二、ms、md與央行貨幣政策決定 ms：央行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)買賣國(guó)債來(lái)調(diào)節(jié)mb的數(shù)量?；A(chǔ)貨幣數(shù)量的變化通過(guò)銀行的貨幣創(chuàng)造過(guò)程決定貨幣總量的變動(dòng)。 md ：貨幣需求取決于利率

10、r、收入y和價(jià)格p。利率被看作貨幣流動(dòng)性的價(jià)格，貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)；貨幣需求與收入和價(jià)格都是正相關(guān)。貨幣需求函數(shù) md = (ky-hr)p (5-8) 如果等式兩邊除以p則得到真實(shí)貨幣需求： md /p=ky- hr， 消除了價(jià)格因素后的真實(shí)貨幣需求只與利率和收入有關(guān)。在給定p和y的條件下，可得到貨幣需求與r負(fù)相關(guān)的貨幣需求曲線。 見(jiàn)圖5-2，p86 貨幣市場(chǎng)上不會(huì)存在貨幣的“過(guò)?！被颉岸倘薄?,利率的變動(dòng)會(huì)調(diào)節(jié)供求相等。m供給的變化會(huì)改變市場(chǎng)的均衡利率水平。p86 i m 0 ms1 md1 i0 m1 m2 c 圖 1-2 貨幣供給與需求曲線 md2 ms2 i1 i2 三、is-lm

11、模型 1、投資函數(shù)與凈出口函數(shù) 從ad中找出受利率影響的因素：有 投資方程：i = e-dr (5-9) 凈出口方程 nx = g - ny -mep/p *(5-10) 其中ep/p*為實(shí)際匯率。m為取正值的參數(shù)。e為間接標(biāo)價(jià)法表示的名義匯率，凈出口與實(shí)際匯率（反映出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力）互相關(guān)。如直接標(biāo)價(jià)法8￥/1$, 間接標(biāo)價(jià)法則為0.125$/1￥。本國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)與國(guó)際價(jià)格 本國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的價(jià)格為r，在國(guó)際金融市場(chǎng)的價(jià)格為e，因此，兩者有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系。 在允許資本跨國(guó)界流動(dòng)的場(chǎng)合，r與e之間有一種正相關(guān)關(guān)系： ep/p* = q +v r (5-11) q,v都為正的參數(shù)。代為

12、（5-10）式，有 nx= g - ny -m（q +v r ） （5-12）2、ad宏觀經(jīng)濟(jì)模型： y = c +i + g + nx （3-2） c =a + b (1-t)y （3-8） i = e-dr (5-9) nx=g - ny -m（q +v r ） （5-12） r =-m/hp + ky/h (5-14b)二、 曲線在r-y象限討論商品市場(chǎng)均衡，將消費(fèi)函數(shù)、投資函數(shù)和凈出口函數(shù)代入國(guó)民收入恒等式,得到is方程(5-13c),其曲線為is曲線(圖5-4)；is定義: 使商品市場(chǎng)達(dá)到均衡（也即實(shí)際支出等于計(jì)劃支出或總產(chǎn)出等于ad）的所有利率 r 和 y 組合的軌跡。y2y1y2

13、y1 曲線的推導(dǎo)：r iy ery e =c +i (r1 )+g e =c +i (r2 )+g r1r2e =yis i e y理解 曲線的斜率 is 曲線的斜率是負(fù)的。 其經(jīng)濟(jì)學(xué)原理在于：利率的下降刺激企業(yè)增加投資支出，后者導(dǎo)致計(jì)劃總支出e的增加。 為了恢復(fù)商品市場(chǎng)的均衡，產(chǎn)出（即實(shí)際支出）y必須增加。 三、 lm 曲線lm曲線: 由貨幣需求函數(shù)(5-14b)和圖5-5表示。一般形式的貨幣需求函數(shù)：( ,)m pl r ylm 曲線曲線 是使貨幣市場(chǎng)供求達(dá)到均衡的利率r 和 產(chǎn)出y 組合的軌跡。lm曲線的公式是dm pl r y( ,)lm 曲線的推導(dǎo)：m/p r1mpl (r , y1

14、 ) r1r2ryy1r1l (r , y2 ) r2y2lm(a)貨幣市場(chǎng)(b) lm曲線理解 曲線的斜率 lm 曲線具有正的斜率。 其含義是：收入的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣需求的增加。由于實(shí)際貨幣余額的供給是給定的，在以前的利率水平上，貨幣市場(chǎng)存在超額貨幣需求，利率只有上升才能恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的均衡。短期均衡：短期均衡是同時(shí)滿足商品和貨幣市場(chǎng)均衡條件的利率r和產(chǎn)出y組合（書上圖5-6）其交點(diǎn)決定均衡的y*與r*。以下為is-lm方程： ()( )yc yti rgy r( ,)m pl r yislm均衡利率r*均衡收入水平y(tǒng)*is-lm曲線的移動(dòng): c、i、g、nx增加（減少），is線右移（左移）；

15、p下降、ms增加，lm右移，p上升、ms下降 ，lm左移。四、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響 1、財(cái)政政策 擴(kuò)張性財(cái)政政策表現(xiàn)為is曲線的右移，導(dǎo)致r*上升，y*的提高；反之，緊縮性財(cái)政政策則導(dǎo)致r*下降與y*減少。 2、貨幣政策 擴(kuò)張性貨幣政策表示為lm曲線右移，導(dǎo)致r*下降和y的增加；反之，緊縮性貨幣政策則導(dǎo)致r*的上升和y的下降。五、ad曲線 我們將is方程與lm方程聯(lián)立，消除s即可得到y(tǒng)與p之間的關(guān)系式，該式即為ad模型：舉例：參考書92與97頁(yè) is： y = 1500 - 2500 r lm：y= 1000- 2500r 如果m、p、g值不代入，則有 2500r = 1000-y+2.5g (

16、is) y = 1.25m/p+2500r (lm)，兩式聯(lián)立 有, y = (500+1.25g） +0.625m/p (ad) g、m為政策變量，從is-lm曲線推出了ad曲線。向右下方傾斜的ad曲線價(jià)格水平的上升引起實(shí)際貨幣余額的(m/p )的下降, 后者又能引起對(duì)物品和服務(wù)需求的下降。y pad 曲線的移動(dòng)貨幣供給的增加導(dǎo)致ad曲線向右移動(dòng)。y pad1ad2第四節(jié)總需求與總供給的均衡 一、總供給： 在一國(guó)工資和價(jià)格給定情況下企業(yè)和家庭愿意提供的總產(chǎn)量。p69 指一國(guó)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的潛在能力，由一國(guó)的生產(chǎn)要素和技術(shù)水平?jīng)Q定。 生產(chǎn)函數(shù)：q=q（k，l，t) （1） mpl 0，mp

17、l遞減，變化率 0）的長(zhǎng)短期影響y pad1ad2lrasypsrasp2y2a為最初均衡abcb 為貨幣數(shù)量增加后新的短期均衡c 為長(zhǎng)期均衡三、總需求與總供給分析 1、ad擴(kuò)張（如60s越戰(zhàn)期間）在三種as曲線條件下的均衡p95 2、供給沖擊（技術(shù)進(jìn)步或70s石油價(jià)格沖擊）三種as曲線條件下的均衡p96 3、需求收縮（1925年英國(guó)恢復(fù)金本位） 4、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)原因：需求沖擊或供給沖擊、在as曲線形狀不同時(shí)，同一沖擊有不同影響。 沖擊：沖擊： as與ad的外生變動(dòng)。 沖擊暫時(shí)性地使經(jīng)濟(jì)背離充分就業(yè)水平。 需求沖擊例子：貨幣流通速度的外生性下降 如果m不變，v的下降的下降 意味著人們將在較少交易中

18、使用貨幣，這將引起產(chǎn)品和服務(wù)需求的下降。lrasad2psras負(fù)的需求沖擊的的影響y pad1yp2y2沖擊使ad曲線左移，引起產(chǎn)出與就業(yè)短期內(nèi)的下降。abc隨著時(shí)間的推移，價(jià)格下降，經(jīng)濟(jì)沿ad曲線向右下方移到充分就業(yè)水平。供給沖擊供給沖擊改變生產(chǎn)成本，從而影響廠商的要價(jià)，又稱價(jià)格沖擊。負(fù)的供給沖擊例子有：自然災(zāi)害降低糧食產(chǎn)量，導(dǎo)致食品漲價(jià)； 工人組織工會(huì)導(dǎo)致協(xié)議工資上升； 新的保護(hù)環(huán)境的法規(guī)要求廠商減少污染的排放，廠商要求更高賣價(jià)格以彌補(bǔ)其排污成本。 (有利的供給沖擊是降低生產(chǎn)成本和價(jià)格的各種事件和變動(dòng)) 案例分析: 1970s石油沖擊 1970s初: opec協(xié)商減少石油供給。 石油價(jià)格

19、上升：11% in 1973 68% in 1974 16% in 1975 這種石油價(jià)格的急劇上升極大地影響了全球范圍的生產(chǎn)成本和價(jià)格，成為70年代最嚴(yán)重的負(fù)面供給沖擊。1psras1y padlrasyy2石油價(jià)格上升導(dǎo)致短期as曲線上移,引起產(chǎn)出與就業(yè)的下降。. ab在沒(méi)有進(jìn)一步?jīng)_擊的情況下，價(jià)格隨時(shí)間推移來(lái)下降，經(jīng)濟(jì)漸漸回到充分就業(yè)水平。2psras21970s石油沖擊a1970s 石油沖擊被預(yù)見(jiàn)的石油價(jià)格沖擊效應(yīng): 通貨膨脹 產(chǎn)出下降 失業(yè)上升 以后漸漸的復(fù)蘇。0%10%20%30%40%50%60%197719781979198019814%6%8%10%12%14%change

20、in oil prices (left scale)inflation rate-cpi (right scale)unemployment rate (right scale)1970s石油沖擊1970s后期經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，石油價(jià)格再次上升，引起又一次更大的供給沖擊 !-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1982198319841985198619870%2%4%6%8%10%change in oil prices (left scale)inflation rate-cpi (right scale)unemployment rate (right scal

21、e)第五節(jié) ad-as不平衡:通貨膨脹 一、通貨膨脹的形成原因： 、需求拉動(dòng)： mv=py; 取對(duì)數(shù)求導(dǎo)得到: p=m-（y-v)貨幣供給增長(zhǎng)速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，會(huì)引起通貨膨脹，也即，這為需求拉到型通貨膨脹、成本推進(jìn)：(1r)(wb+piai +if )工資、原材料價(jià)格、利率、企業(yè)毛利率（加價(jià)）、經(jīng)營(yíng)效率、通貨膨脹預(yù)期形成慣性上漲機(jī)制。二、流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹： 一、流動(dòng)性過(guò)剩的定義 二、流動(dòng)性過(guò)剩的外部生成機(jī)制 三、流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)部生成機(jī)制 四、通貨膨脹壓力及其應(yīng)對(duì)策略一、流動(dòng)性過(guò)剩的定義： 1、流動(dòng)性：貨幣的代名詞，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面通常被定義為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣與信貸總量，如m0、 m1

22、、m2 等。 2、流動(dòng)性過(guò)剩指實(shí)際貨幣存量對(duì)理想均衡水平的偏離（poleit and gerdesmeier,2005)，而理想均衡水平從貨幣數(shù)量動(dòng)態(tài)方程式可表示為： m* = p + y*- v* (1) 與產(chǎn)出增長(zhǎng)率和貨幣流通速度的長(zhǎng)期均衡水平相適應(yīng)的貨幣增長(zhǎng)率就是均衡的貨幣增長(zhǎng)率。 假定貨幣流通速度不變，貨幣供給增長(zhǎng)率超過(guò)名義gdp的增長(zhǎng)率，就出現(xiàn)了流動(dòng)性的過(guò)剩。3、流動(dòng)性過(guò)剩的計(jì)量： 1）價(jià)格差額法：用短期名義價(jià)格變化率與長(zhǎng)期均衡價(jià)格變化率的差額衡量；前者大于后者表示流動(dòng)性過(guò)剩，通貨膨脹被看作貨幣現(xiàn)象。 2）貨幣差額法：用實(shí)際貨幣存量與均衡貨幣存量之差額衡量。后者被定義物價(jià)穩(wěn)定時(shí)的貨幣

23、存量。 3）貨幣懸掛法：對(duì)2）的改進(jìn)，均衡貨幣存量以貨幣需求模型推出的長(zhǎng)期關(guān)系為基礎(chǔ)。 4）貨幣或信貸與gdp的比例，如超過(guò)自身的趨勢(shì)值即為流動(dòng)性過(guò)剩。 5）債券息差法：流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下降，因此政府債券與私人部門債券利差縮小。 國(guó)內(nèi)也常用銀行超額準(zhǔn)備金率和存貸比衡量流動(dòng)性過(guò)剩狀況。二、流動(dòng)性過(guò)剩的外部生成機(jī)制： 1、1971.8.15.國(guó)際貨幣體系中美元與黃金的脫鉤, 使全球范圍的流動(dòng)性過(guò)剩成為可能。 2、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、9.11事件、經(jīng)濟(jì)衰退致使發(fā)達(dá)國(guó)家采取擴(kuò)張性貨幣政策。美日：m3、信貸、m1擴(kuò)張，以及低利率政策3、美、日成為主要的流動(dòng)性輸出國(guó)家 美國(guó)主要以貿(mào)易赤字的方式

24、貿(mào)易盈余國(guó)家輸出流動(dòng)性； 日本主要以日元套利交易和銀行發(fā)放海外債權(quán)的方式向全球資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性； 東亞國(guó)家輸入流動(dòng)性大都轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備，并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外匯占款貨幣的大量投放和較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩局面； 石油輸出國(guó)石油美元大都投資全球資本市場(chǎng)的金融資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備積累與流動(dòng)性過(guò)剩,沒(méi)東亞國(guó)家嚴(yán)重。、貿(mào)易順差國(guó)外匯儲(chǔ)備增量轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)貨幣供給量的增加引自張明：“全球流動(dòng)性過(guò)剩的測(cè)量根源與風(fēng)險(xiǎn)涵義” 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心工作論文，no.07025、動(dòng)態(tài)演進(jìn)：次債危機(jī)與匯率預(yù)期 美國(guó)次債危機(jī)（0808） 放松貨幣并降息 美元貶值預(yù)期（-15%） 人民幣升值預(yù)期（1年期無(wú)本金遠(yuǎn)期合約

25、為6.7元) 資本流入 流動(dòng)性過(guò)剩三、流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)部生成機(jī)制 、增速持續(xù)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度： 導(dǎo)致從年的增加到年的。之前未造成通貨膨脹壓力在于貨幣更多以相對(duì)呆滯的定期存款形式持有。見(jiàn)圖6和表2。 、存款負(fù)實(shí)際利率導(dǎo)致貨幣存量結(jié)構(gòu)調(diào)整：從呆滯轉(zhuǎn)向活躍：定期存款向活期和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換。m1增速超過(guò)m2，見(jiàn)圖7。圖6: (2003.1-2007.5)m2增長(zhǎng)速度13141516171819202122232003.012003.052003.092004.012004.052004.092005.012005.052005.092006.012006.052006.092007.012007.05%la同

26、比增速資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所表年 份m2/gdp年 份m2/gdp198554.21996106.9198660.91997115.2198763.61998123.8198861.71999133.7198964.32000135.7199081.92001144.4199188.82002153.7199294.32003162.9199398.72004158.9199497.42005163.2199599.92006163.9圖7：m2與m1的增長(zhǎng)速度10121416182022242003.012003.052003.092004.012004.052004.092005.012005.052005.092006.012006.052006.092007.012007.05%la同比增速m1a同比增速圖8: 實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致貨幣存量結(jié)構(gòu)調(diào)整-7-5-3-113572003.012003.042003.072003.102004.012004.042004.072004.102005.012005.042005.072005.102006.012006.042006.072006.102007.012007.042007.07%實(shí)際利率m1a-la3、貨幣乘數(shù)上升 貨幣乘數(shù)決定因素： 1）法定存款準(zhǔn)備金率提高使乘數(shù)下降； 2）現(xiàn)金漏損率從2003