貨幣政策傳導機制及效果檢驗PPT課件

1、第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策變量貨幣政策變量一、目標變量、中介變量與工具變一、目標變量、中介變量與工具變量量（一）目標變量（一）目標變量l 目標變量目標變量是指貨幣政策最終目標的變量指標是指貨幣政策最終目標的變量指標 幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長 充分就業(yè)充分就業(yè) 國際收支平衡國際收支平衡 金融穩(wěn)定金融穩(wěn)定第1頁/共58頁l由于貨幣政策眾目標之間存在著矛盾由于貨幣政策眾目標之間存在著矛盾性，決定性，決定 了一國宏觀調(diào)控決策過程中了一國宏觀調(diào)控決策過程中的目標選擇的客觀難度。的目標選擇的客觀難度。 通常情況下，在一定時期內(nèi)，只能選通常情況下，在一定時期內(nèi)，只能選擇一個或兩個目標作為側(cè)重點。擇一個

2、或兩個目標作為側(cè)重點。第2頁/共58頁 幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定 物價指數(shù)（消費物價指數(shù)物價指數(shù)（消費物價指數(shù)/批發(fā)物價指數(shù)）批發(fā)物價指數(shù)） 經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長 國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值/國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)第3頁/共58頁（二）中介變量（二）中介變量l 中介變量中介變量是指貨幣政策中介目標的變量指標是指貨幣政策中介目標的變量指標 利率利率貨幣供應量貨幣供應量第4頁/共58頁l 利率和貨幣供應量這兩個中介目標均具有計量意義利率和貨幣供應量這兩個中介目標均具有計量意義利率利率 長期利率和短期利率長期利率和短期利率貨幣供應量貨幣供應量 貨幣供應量一般分為貨幣供應量一般分為3 3個層次：個層次：M

3、 M0 0、M M1 1、M M2 2 第5頁/共58頁（三）工具變量（三）工具變量l 工具變量工具變量是貨幣政策工具可直接改變的變量指標，也稱為操作變量是貨幣政策工具可直接改變的變量指標，也稱為操作變量 。 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣存款準備金率存款準備金率 貨幣結(jié)構(gòu)比例貨幣結(jié)構(gòu)比例第6頁/共58頁l 基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比例這三個工具變量均具有計量意義基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比例這三個工具變量均具有計量意義 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 是銀行存款準備金總量和流通中通貨的總和，它構(gòu)成了貨幣供應量伸縮的基礎(chǔ)。是銀行存款準備金總量和流通中通貨的總和，它構(gòu)成了貨幣供應量伸縮的基礎(chǔ)。 存款準備率存款準備

4、率 銀行存款準備金與其全部存款之比銀行存款準備金與其全部存款之比 貨幣結(jié)構(gòu)比例貨幣結(jié)構(gòu)比例 貨幣項目各個子項目所占份額貨幣項目各個子項目所占份額第7頁/共58頁（四）（四）目標變量、中介變量和工具變量目標變量、中介變量和工具變量之間之間的關(guān)系的關(guān)系 目標變量、中介變量和工具變量之間的動態(tài)關(guān)系目標變量、中介變量和工具變量之間的動態(tài)關(guān)系: : dp = pidi(B，r， q) + pmdM (B，r， q) dy = yidi (B，r， q) +ymdM (B，r， q) dp-dp-物價指數(shù)增量物價指數(shù)增量 p pi-i-利率的價格彈性利率的價格彈性 B-B-基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 dy-dy-國

5、內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值 y yi-i-利率的收入彈性利率的收入彈性 r-存款準備率存款準備率di-di-利率變動量利率變動量 p pm-m-貨幣數(shù)量的價格彈性貨幣數(shù)量的價格彈性 q-貨幣結(jié)構(gòu)貨幣結(jié)構(gòu) dM-dM-貨幣供給量的增量貨幣供給量的增量 y ym-m-貨幣數(shù)量的收入彈性貨幣數(shù)量的收入彈性第8頁/共58頁 dpdp、dydy : :貨幣政策的主要目標變量貨幣政策的主要目標變量 內(nèi)生變量內(nèi)生變量 didi、dMdM：貨幣政策的中介變量貨幣政策的中介變量 外生變量外生變量第9頁/共58頁 又因為中介變量與工具變量的函數(shù)關(guān)系：又因為中介變量與工具變量的函數(shù)關(guān)系： i = i (Bi = i (

6、B，r r， q)q) M = M (B M = M (B，r r， q)q) 微分處理后，可得：微分處理后，可得： di = idi = iB BdB + idB + ir rdr + idr + iq qdqdq dM = M dM = MB BdB + MdB + Mr rdr + Mdr + Mq qdqdq其中：其中： i iB B和和M MB B 分別為分別為基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 i ir r和和M Mr r 分別為分別為存款準備率存款準備率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 i iq q和和M Mq q 分別為分別為貨幣結(jié)

7、構(gòu)比率貨幣結(jié)構(gòu)比率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性第10頁/共58頁l 利率和貨幣供應量是內(nèi)生變量利率和貨幣供應量是內(nèi)生變量l 利率變動量和貨幣供給增量是由基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個變利率變動量和貨幣供給增量是由基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個變量共同決定的量共同決定的結(jié)論：結(jié)論：第11頁/共58頁二、政策變量的傳導機制二、政策變量的傳導機制（一）從（一）從貨幣需求方貨幣需求方出發(fā)：以利率作為貨幣政策的中介變量時出發(fā)：以利率作為貨幣政策的中介變量時 貨幣需求函數(shù)貨幣需求函數(shù) L = LL = L1 1（Y Y） + L+ L2 2（i i） 即利率即利率i

8、 i 是是決定貨幣需求的主要變量決定貨幣需求的主要變量第12頁/共58頁利率利率對物價水平和經(jīng)濟增長的的傳導機制（圖一）對物價水平和經(jīng)濟增長的的傳導機制（圖一）didi DdcdcL Li idLdLpdpdpI Ii idIdIL LY YM/PdMdMI Ii idIdIpdYdYdLdLL Li ipIpIp p第13頁/共58頁其中：其中： D-D-可支配收入彈性可支配收入彈性 L Li i- -貨幣需求利率彈貨幣需求利率彈性性 dc-dc-消費變動量消費變動量 M/P-M/P-真實貨幣供給真實貨幣供給 I Ii i- -投資利率彈性投資利率彈性 dM-dM-貨幣供給變動量貨幣供給變動

9、量 dIdI- -投資變動量投資變動量 pIpIp p- -投資的價格彈投資的價格彈性性 L Li i- -貨幣需求利率彈性貨幣需求利率彈性 I Ii i- -投資的利率彈性投資的利率彈性 L LY Y- -貨幣需求收入彈性貨幣需求收入彈性 dYdY- -收入變動量收入變動量 dLdL- -貨幣需求變動量貨幣需求變動量 p-p-初始物價水平初始物價水平 dpdp- -物價變動量物價變動量 第14頁/共58頁（二）從（二）從貨幣供給方貨幣供給方出發(fā)：以貨幣供應量作為貨幣政策的中介變量時出發(fā)：以貨幣供應量作為貨幣政策的中介變量時 dMdM = M = MB BdB + MdB + Mr rdr +

10、 Mdr + Mq qdqdq 貨幣供給增量分別由基礎(chǔ)貨幣增量、存款準備率變動量和貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動量決定貨幣供給增量分別由基礎(chǔ)貨幣增量、存款準備率變動量和貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動量決定的的第15頁/共58頁貨幣供給方的工具變量貨幣供給方的工具變量對中介變量對中介變量和目標變量的作用機制和目標變量的作用機制（圖二）（圖二）dBdBdrdrdqdqM MB BM Mr r M Mq qdMdMD Ddcdcp pI Ip pdIdIp p dYdYdpdp第16頁/共58頁第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策的作用機制貨幣政策的作用機制 研究貨幣政策的作用機制應當以研究貨幣政策的作用機制應當以中介變量中介變量的選擇

11、為中心：的選擇為中心： 不同的中介變量與不同的目標變量之不同的中介變量與不同的目標變量之間、不同的工具變量之間，都存在著間、不同的工具變量之間，都存在著彈性大與小、傳導的直接與間接的問彈性大與小、傳導的直接與間接的問題。題。第17頁/共58頁一、中介變量與目標變量之間的關(guān)系一、中介變量與目標變量之間的關(guān)系（一）就幣值穩(wěn)定目標而言（一）就幣值穩(wěn)定目標而言從傳導機制看（比較圖一和圖二）從傳導機制看（比較圖一和圖二）l 中介變量貨幣供應量（中介變量貨幣供應量（dMdM）對目標變量物價的傳導過程：直接、影響大對目標變量物價的傳導過程：直接、影響大l 中介變量利率（中介變量利率（didi）對目標變量物價

12、的傳導過程：復雜、影響有限對目標變量物價的傳導過程：復雜、影響有限第18頁/共58頁l結(jié)論：結(jié)論： 比之利率，比之利率，貨幣供應量貨幣供應量對對物價水平物價水平這一目標變量的傳遞更直接、彈性力度更強，這一目標變量的傳遞更直接、彈性力度更強，并且就央行而言，更具有可控性。并且就央行而言，更具有可控性。 若以穩(wěn)定物價作為貨幣政策的最終目若以穩(wěn)定物價作為貨幣政策的最終目標，選擇中介目標應更側(cè)重于貨幣供標，選擇中介目標應更側(cè)重于貨幣供應量而不應是利率水平。應量而不應是利率水平。第19頁/共58頁（二）就經(jīng)濟增長目標而言（二）就經(jīng)濟增長目標而言l 中介變量貨幣供應量（中介變量貨幣供應量（dMdM）對目標

13、變量經(jīng)濟增長的傳導過程：對目標變量經(jīng)濟增長的傳導過程： 相對直接、影響力有限相對直接、影響力有限l 中介變量利率（中介變量利率（didi）對目標變量經(jīng)濟增長的傳導過程：對目標變量經(jīng)濟增長的傳導過程： 復雜、效果顯著復雜、效果顯著第20頁/共58頁l結(jié)論：結(jié)論： 盡管從傳導途徑來看，盡管從傳導途徑來看，利率利率不如貨幣供應量直接，不如貨幣供應量直接，但對實現(xiàn)但對實現(xiàn)經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長或充分就業(yè)的效果要強得多，或充分就業(yè)的效果要強得多，所付出的物價上漲的代價也要小得多。所付出的物價上漲的代價也要小得多。第21頁/共58頁（三）就貨幣供應量的不同層次而言（三）就貨幣供應量的不同層次而言l 貨幣供應量是

14、一個多層次的概念貨幣供應量是一個多層次的概念 M M0 0 = = 現(xiàn)金現(xiàn)金 M M1 1 = = 現(xiàn)金現(xiàn)金 + + 活期存款活期存款 M M2 2 = M = M1 1 + + 定期存款定期存款 + + 儲蓄存款儲蓄存款 + + 存款貨幣機構(gòu)的其他存款存款貨幣機構(gòu)的其他存款第22頁/共58頁l結(jié)論：結(jié)論： 若側(cè)重于穩(wěn)定物價目標，則重點控制若側(cè)重于穩(wěn)定物價目標，則重點控制M M0 0 、M M1 1的效果相對要好；的效果相對要好； 若實施兼顧穩(wěn)定與增長的政策目標，若實施兼顧穩(wěn)定與增長的政策目標，則可考慮同時監(jiān)控則可考慮同時監(jiān)控M M1 1 、M M2 2這兩個層次這兩個層次的目標。的目標。第2

15、3頁/共58頁二、中介變量與工具變量的關(guān)系二、中介變量與工具變量的關(guān)系 工具變量對中介變量的傳導機制，主要體現(xiàn)在不同的工具變量對中介變量的傳導機制，主要體現(xiàn)在不同的中介變量的彈性中介變量的彈性大小方大小方面。面。第24頁/共58頁（一）基礎(chǔ)貨幣（一）基礎(chǔ)貨幣（B B）與貨幣供應量（）與貨幣供應量（ M M1 1 、M M2 2 ）l 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣= =流通中現(xiàn)金流通中現(xiàn)金 + + 存款準備金存款準備金 形式：央行負債形式：央行負債 “ “儲備貨幣儲備貨幣” 實質(zhì)：央行資產(chǎn)業(yè)務實質(zhì)：央行資產(chǎn)業(yè)務 央行放貸央行放貸l 央行資產(chǎn)業(yè)務首先形成金融機構(gòu)在央行的存款，金融機構(gòu)對央行存款的運用，形成社央

16、行資產(chǎn)業(yè)務首先形成金融機構(gòu)在央行的存款，金融機構(gòu)對央行存款的運用，形成社會上的貨幣供應量（狹義和廣義）會上的貨幣供應量（狹義和廣義）第25頁/共58頁l基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于中介變量中介變量M M1 1 ，進而對進而對M M2 2產(chǎn)生影響產(chǎn)生影響。 第26頁/共58頁（二）存款準備率（二）存款準備率（ r ）與貨幣供應量（）與貨幣供應量（ M M1 1 、M M2 2 ）l 存款準備率的兩層含義存款準備率的兩層含義 法定存款準備率法定存款準備率實際存款準備率實際存款準備率（包含法定存款準備和超額存款準備在內(nèi)）（包含法定存款準備和超額存款準備在內(nèi)）存款存款

17、準備率準備率第27頁/共58頁l 超額準備金率超額準備金率 = = 實際存款準備率實際存款準備率- -法定存款準備率法定存款準備率 超額準備金率和法定存款準備金率一樣，都構(gòu)成對銀行體系信用擴張的限制。超額準備金率和法定存款準備金率一樣，都構(gòu)成對銀行體系信用擴張的限制。第28頁/共58頁l存款準備率這一工具變量直接作用于貨幣供應量存款準備率這一工具變量直接作用于貨幣供應量M M2 2 ，并通過，并通過M M2 2的收縮或擴張進而的收縮或擴張進而M M1 1發(fā)生拉動或限發(fā)生拉動或限制作用。制作用。第29頁/共58頁（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（q q）l 貨幣結(jié)構(gòu)比率表示貨幣項目各個子項目

18、所占份額貨幣結(jié)構(gòu)比率表示貨幣項目各個子項目所占份額狹義貨幣狹義貨幣 M M1 1 = =流通中的現(xiàn)金流通中的現(xiàn)金 + + 活期存款活期存款M M2 2 = = 貨幣（貨幣（ M M1 1 ） + + 準貨幣準貨幣準貨幣準貨幣 ： 定期存款、儲蓄存款及其他存款子項目定期存款、儲蓄存款及其他存款子項目第30頁/共58頁l貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動，一方面影響著貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動，一方面影響著M M1 1 占占M M2 2的比的比重，另一方面影響著商業(yè)銀行的信用擴張。重，另一方面影響著商業(yè)銀行的信用擴張。第31頁/共58頁三、工具變量與政策工具的關(guān)系三、工具變量與政策工具的關(guān)系（一）法定存款準備金率與實際存

19、款準備（一）法定存款準備金率與實際存款準備 實際存實際存款準備款準備法定存款準備法定存款準備超額存款準備超額存款準備第32頁/共58頁法定存款準備金率政策影響：法定存款準備金率政策影響：l法定準備與超額準備部分的比法定準備與超額準備部分的比l商業(yè)銀行對資產(chǎn)流動性的偏好程度商業(yè)銀行對資產(chǎn)流動性的偏好程度 中央銀行對實際存款準備影響力顯著中央銀行對實際存款準備影響力顯著 第33頁/共58頁（二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣（二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣 再貼現(xiàn)率工具影響：再貼現(xiàn)率工具影響： 從中央銀行資產(chǎn)負債表看，再貼現(xiàn)率直接影響中央銀行的資產(chǎn)項目規(guī)模；由于資從中央銀行資產(chǎn)負債表看，再貼現(xiàn)率直接影響中央銀行的資產(chǎn)

20、項目規(guī)模；由于資產(chǎn)負債平衡關(guān)系，央行資產(chǎn)變動決定了其負債規(guī)模，而從貨幣供給的角度看，中央產(chǎn)負債平衡關(guān)系，央行資產(chǎn)變動決定了其負債規(guī)模，而從貨幣供給的角度看，中央銀行的負債方主要反映了一國基礎(chǔ)貨幣存量。即再貼現(xiàn)率影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的銀行的負債方主要反映了一國基礎(chǔ)貨幣存量。即再貼現(xiàn)率影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放量投放量 再貼現(xiàn)率工具的效果在很大程度上取決再貼現(xiàn)率工具的效果在很大程度上取決于商業(yè)銀行于商業(yè)銀行第34頁/共58頁（三）公開市場業(yè)務與基礎(chǔ)貨幣（三）公開市場業(yè)務與基礎(chǔ)貨幣 公開市場業(yè)務作為一種政策工具不僅僅是指中央銀行在證券市場上公開買賣有公開市場業(yè)務作為一種政策工具不僅僅是指中央銀行在證

21、券市場上公開買賣有價證券的行為，也包括其買賣的數(shù)量和價格；同時，中央銀行在外匯市場上公價證券的行為，也包括其買賣的數(shù)量和價格；同時，中央銀行在外匯市場上公開買賣外匯的業(yè)務也屬于公開市場業(yè)務范疇。開買賣外匯的業(yè)務也屬于公開市場業(yè)務范疇。 第35頁/共58頁 商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債規(guī)模商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債規(guī)?；A(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣證券價格證券價格市場利率市場利率信用規(guī)模信用規(guī)模公開市場業(yè)務直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市公開市場業(yè)務直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用，具有較強的作用力和較大場利率發(fā)生作用，具有較強的作用力和較大的彈性。的彈性。公開市公開市場業(yè)務場業(yè)務第36頁/共58頁第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的作

22、用時滯及政策效貨幣政策的作用時滯及政策效果果一、貨幣政策的作用時滯一、貨幣政策的作用時滯 作用時滯作用時滯（Time Lag ）即指即指貨幣政策存在滯后效應，即從需要采取某種政策，貨幣政策存在滯后效應，即從需要采取某種政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，常常被稱到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，常常被稱為為“貨幣政策的作用時滯貨幣政策的作用時滯”。第37頁/共58頁（一）內(nèi)部時滯（一）內(nèi)部時滯（Inside LagInside Lag）l 內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯（Inside Lag）是指自然經(jīng)濟現(xiàn)象發(fā)生變化，需要中央銀行采取政是指自然經(jīng)濟現(xiàn)象

23、發(fā)生變化，需要中央銀行采取政策加以矯正，到中央銀行制定和實際采取對策的時間過程。策加以矯正，到中央銀行制定和實際采取對策的時間過程。第38頁/共58頁 內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯（Inside LagInside Lag）內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯（Inside LagInside Lag）識別時滯識別時滯（Recognition LagRecognition Lag）行動時滯行動時滯（Action LagAction Lag）是指從確有實行政策行動的需要到認識到有這樣一種需要這這兩者間所需要耗費的時間是指從認識到需要改變政策再到提出一種新政策并加以實施所需要耗費的時間第39頁/共58頁l貨幣政策內(nèi)部時滯主要取決

24、于中央銀行信息反饋系貨幣政策內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)靈敏程度、預測能力及采取行動的意向，這種時滯統(tǒng)靈敏程度、預測能力及采取行動的意向，這種時滯長短不定。長短不定。第40頁/共58頁（二）外部時滯（二）外部時滯（Outside LagOutside Lag）l 外部時滯（外部時滯（Outside LagOutside Lag）是指自中央銀行改變貨幣政策制定新政策到新貨幣是指自中央銀行改變貨幣政策制定新政策到新貨幣政策對經(jīng)濟發(fā)生影響所耗費的時間政策對經(jīng)濟發(fā)生影響所耗費的時間, ,也就是作為貨幣政策的調(diào)控對象的金融部也就是作為貨幣政策的調(diào)控對象的金融部門和企業(yè)部門對新政策的反應過程。門

25、和企業(yè)部門對新政策的反應過程。 第41頁/共58頁 外部時滯外部時滯（outside Lagoutside Lag）外部時滯外部時滯（outside Lagoutside Lag）操作時滯操作時滯（Operation LagOperation Lag）市場時滯市場時滯（Market LagMarket Lag）是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對中介目標發(fā)生作用所需要耗費的時間是指從中介變量發(fā)生反應到其對目標變量產(chǎn)生作用所需要耗費的時間第42頁/共58頁l 與內(nèi)部時滯相比，外部時滯比較客觀，并非中央銀行能夠直接加以控制。外部時滯與內(nèi)部時滯相比，外部時滯比較客觀，并非中央銀行能夠直接加以控制。外部時滯的

26、長短，主要取決于投資者和消費者對市場變化及其信息的反應、經(jīng)濟管理體制、的長短，主要取決于投資者和消費者對市場變化及其信息的反應、經(jīng)濟管理體制、貨幣政策力度、社會公眾的預期等等。貨幣政策力度、社會公眾的預期等等。l 需說明的是，外部時滯不是貨幣政策的最初如點到最終出點之間所耗用的時間，而需說明的是，外部時滯不是貨幣政策的最初如點到最終出點之間所耗用的時間，而是指貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程。是指貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程。第43頁/共58頁t0 0t2 2t1t4 4t3 3經(jīng)濟金融形勢變化央行意識到需改變政策央行調(diào)整政策工具對中介指標產(chǎn)生作用調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對最終目標

27、產(chǎn)生影響認識時滯認識時滯行動時滯行動時滯操作時滯操作時滯市場時滯市場時滯內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯外部時滯外部時滯貨幣政策時滯分解圖貨幣政策時滯分解圖第44頁/共58頁（三）貨幣政策作用時滯的實證分析（三）貨幣政策作用時滯的實證分析l時滯是影響貨幣政策效應的重要因素時滯是影響貨幣政策效應的重要因素 貨幣政策時滯究竟有多長，這在很大程度上是一個貨幣政策時滯究竟有多長，這在很大程度上是一個實證經(jīng)濟學問題，西方不少經(jīng)濟學家對此進行過探討，實證經(jīng)濟學問題，西方不少經(jīng)濟學家對此進行過探討，但是結(jié)論有很大差異。但是結(jié)論有很大差異。 第45頁/共58頁經(jīng)濟模型經(jīng)濟模型: : MPS MPS模型模型 - -美國聯(lián)邦儲備

28、系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng) 圣路易斯模型圣路易斯模型 - -圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行第46頁/共58頁 弗里德曼弗里德曼等等貨幣主義學者認為，傳統(tǒng)的貨幣政策有效性是很成問題的，其主要原因貨幣主義學者認為，傳統(tǒng)的貨幣政策有效性是很成問題的，其主要原因之一是忽視了貨幣政策的時滯。之一是忽視了貨幣政策的時滯。 他認為，若貨幣政策時滯有限，并且可測，貨幣政策便可發(fā)揮應有的作用；若貨幣政他認為，若貨幣政策時滯有限，并且可測，貨幣政策便可發(fā)揮應有的作用；若貨幣政策的時滯分布不均勻，則會因為時滯不能預測，貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用，策的時滯分布不均勻，則會因為時滯不能預測，貨幣政策將在錯誤的時

29、間發(fā)生作用，而使經(jīng)濟和金融的變動狀況更加復雜。而使經(jīng)濟和金融的變動狀況更加復雜。第47頁/共58頁l研究結(jié)論：研究結(jié)論： 內(nèi)在時滯時間的長度較短內(nèi)在時滯時間的長度較短 外在時滯的時間較長外在時滯的時間較長 貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對經(jīng)濟發(fā)揮全部影響大約需要貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對經(jīng)濟發(fā)揮全部影響大約需要16-2616-26個月的個月的時間時間第48頁/共58頁 政策意義：政策意義： 如果貨幣政策的時滯有限，而且非常均勻，中央銀行便能根據(jù)預期落后的如果貨幣政策的時滯有限，而且非常均勻，中央銀行便能根據(jù)預期落后的時間差距，預先采取相應的貨幣政策，貨幣政策有效性不會受到影響時間差距，預

30、先采取相應的貨幣政策，貨幣政策有效性不會受到影響 。 但若貨幣政策的時滯分布不均勻，有很大的變異性，則會因為時滯不能預測，但若貨幣政策的時滯分布不均勻，有很大的變異性，則會因為時滯不能預測，貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用。貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用。第49頁/共58頁沒有貨幣政策沒有貨幣政策干預的經(jīng)濟周期干預的經(jīng)濟周期貨幣政策干預后貨幣政策干預后的經(jīng)濟周期的經(jīng)濟周期實施放松的實施放松的貨幣政策貨幣政策放松貨幣放松貨幣政策的影響政策的影響實施緊縮實施緊縮的貨幣政策的貨幣政策緊縮貨幣緊縮貨幣政策的影響政策的影響時間時間0貨幣政策后果貨幣政策后果第50頁/共58頁二、貨幣政策的效果檢驗二、貨幣政策的效果檢驗 內(nèi)部效應內(nèi)部效應（中介變量對政策工具操作的反應）（中介變量對政策工具操作的反應）外部效應外部效應（目標變量對貨幣政策的反應）（目標變量對貨幣政策的反應）第51頁/共58頁（一）外部效應指標（一）外部效應指標l 反映社會總體經(jīng)濟狀況的指標反映社會總體經(jīng)濟狀況的