第6章-長期融資-課件PPT

1、2021/8/261第六章第六章 長期融資長期融資 第一節(jié)第一節(jié) 資本市場的有效性資本市場的有效性第二節(jié)第二節(jié) 普通股普通股第三節(jié)第三節(jié) 公司債券公司債券第四節(jié)第四節(jié) 優(yōu)先股優(yōu)先股第五節(jié)第五節(jié) 公司融資決策原則公司融資決策原則2021/8/262第一節(jié)第一節(jié) 資本市場的有效性資本市場的有效性一、隨機(jī)游走一、隨機(jī)游走(random walk)二、資本市場的有效性二、資本市場的有效性三、資本市場異?，F(xiàn)象三、資本市場異?，F(xiàn)象返回返回2021/8/263一、隨機(jī)游走一、隨機(jī)游走(random walk) 19001900年路易年路易巴舍利耶（巴舍利耶（Louis Louis BachelierBach

2、elier）：隨機(jī)游走過程是布）：隨機(jī)游走過程是布 朗運(yùn)動。朗運(yùn)動。 19531953年，英國統(tǒng)計學(xué)家肯德爾研究股票價格年，英國統(tǒng)計學(xué)家肯德爾研究股票價格波動，結(jié)論：股票價格沒波動，結(jié)論：股票價格沒 有任何規(guī)律可尋，有任何規(guī)律可尋，它就象它就象“一個醉漢走步一樣。一個醉漢走步一樣?！?即股價遵循的是隨機(jī)游走規(guī)律。即股價遵循的是隨機(jī)游走規(guī)律。 2021/8/264一、隨機(jī)游走一、隨機(jī)游走(random walk) “零漂移的隨機(jī)游走模型零漂移的隨機(jī)游走模型”，數(shù)學(xué)表達(dá)式，數(shù)學(xué)表達(dá)式 ： Y Y t t =Y =Y t-1t-1 +e +e t t Y Y t t 是時間序列（用股票價格或股票價格

3、的自是時間序列（用股票價格或股票價格的自然對數(shù)表示）；然對數(shù)表示）； e e t t 是隨機(jī)項(xiàng)，是隨機(jī)項(xiàng)，E(e E(e t t )=0)=0；Var(e Var(e t t )=)=2 2 ； 股票價格差全部包含在隨機(jī)項(xiàng)股票價格差全部包含在隨機(jī)項(xiàng) e e t t 中中 2021/8/265隨機(jī)游走隨機(jī)游走(random walk) 根據(jù)隨機(jī)游走模型，證券價格的時間序列將根據(jù)隨機(jī)游走模型，證券價格的時間序列將呈現(xiàn)隨機(jī)狀態(tài)，不會表現(xiàn)出某種可觀測或統(tǒng)呈現(xiàn)隨機(jī)狀態(tài)，不會表現(xiàn)出某種可觀測或統(tǒng)計的確定趨勢。計的確定趨勢。 即證券價格的變動是不可預(yù)測的。即證券價格的變動是不可預(yù)測的。隨機(jī)游走模型下所確定的

4、證券價格的這一變動隨機(jī)游走模型下所確定的證券價格的這一變動模式與資本市場的效率性之間是什么關(guān)系？模式與資本市場的效率性之間是什么關(guān)系？返回返回2021/8/266資本市場的有效性資本市場的有效性 資本市場的有效性：包括運(yùn)行效率資本市場的有效性：包括運(yùn)行效率(efficiency(efficiencyrun)run)與配置效率與配置效率(efficiency(efficiencyallocation)allocation) 指市場本身的運(yùn)作效率，包含了證券市場中指市場本身的運(yùn)作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價能否反映股票存在的價值

5、能否反映股票存在的價值 有效性的基本假設(shè)是證券存在一種客觀的均有效性的基本假設(shè)是證券存在一種客觀的均衡價值，股價已反映所有已知的信息，且價衡價值，股價已反映所有已知的信息，且價格將趨向于均衡價值。格將趨向于均衡價值。2021/8/267 FamaFama（19651965，EMHEMH）：市場的公平博奕，信）：市場的公平博奕，信息不能在市場上被用來獲取利潤。如果收益息不能在市場上被用來獲取利潤。如果收益是隨機(jī)的，市場則是有效率的，即是隨機(jī)的，市場則是有效率的，即“隨機(jī)游隨機(jī)游走走”的市場一定是有效率的市場。的市場一定是有效率的市場。 弱勢有效市場弱勢有效市場 半強(qiáng)式有效市場半強(qiáng)式有效市場 強(qiáng)式

6、有效市場強(qiáng)式有效市場 返回返回2021/8/268三、資本市場異?，F(xiàn)象三、資本市場異?，F(xiàn)象資本市場有效性的異?，F(xiàn)象：資本市場有效性的異?，F(xiàn)象： 小公司效應(yīng)小公司效應(yīng) 分時走勢預(yù)測圖分時走勢預(yù)測圖1.資本市場有沒有記憶？資本市場有沒有記憶？2.市場價格是公平合理的價格？市場價格是公平合理的價格？3.財務(wù)幻覺不存在？財務(wù)幻覺不存在？返回返回2021/8/269小公司效應(yīng)小公司效應(yīng) 小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。 Banz(1981)Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。而減少的趨勢。 Sieg

7、l(1998)Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出盤股的年收益率高出4.7%4.7%，而且小公司效應(yīng)大，而且小公司效應(yīng)大部分集中在部分集中在1 1月份。由于公司的規(guī)模和月份。由于公司的規(guī)模和1 1月份的月份的到來都是市場已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反到來都是市場已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反了半強(qiáng)式有效市場假設(shè)。了半強(qiáng)式有效市場假設(shè)。 市盈率與收益率的反向關(guān)系對市盈率與收益率的反向關(guān)系對EMHEMH形成嚴(yán)峻的形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@時已知的信息對于收益率有明顯挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@時已知的信息對于收益率有明顯的預(yù)測作用。的預(yù)測作用。 返回返回2021

8、/8/26102009-7-31 2021/8/26112009-7-24 返回返回2021/8/2612第二節(jié)第二節(jié) 普通股普通股一、一、普通股的基本要素普通股的基本要素二、普通股的募集二、普通股的募集1.公開發(fā)行公開發(fā)行2.私募私募3.上架發(fā)行上架發(fā)行三、三、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證返回返回2021/8/2613一、普通股的基本要素一、普通股的基本要素1.面值面值 公司注冊資本和額定股份數(shù)的商公司注冊資本和額定股份數(shù)的商 一般一般1元元/股股2.發(fā)行價發(fā)行價 溢價發(fā)行、平價發(fā)行、折價發(fā)行溢價發(fā)行、平價發(fā)行、折價發(fā)行 普通股通常溢價發(fā)行普通股通常溢價發(fā)行3.額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股額定發(fā)行普通股

9、和已發(fā)行普通股4.賬面價值和清算價值賬面價值和清算價值返回返回2021/8/26141.公開發(fā)行公開發(fā)行P157：公開發(fā)行與：公開發(fā)行與IPO（1）公開發(fā)行市場）公開發(fā)行市場 一級市場和二級市場一級市場和二級市場 普通股發(fā)行公司和投行的關(guān)系普通股發(fā)行公司和投行的關(guān)系 發(fā)行公司選擇投行的方式發(fā)行公司選擇投行的方式（2）發(fā)行價格）發(fā)行價格 溢價、平價、折價發(fā)行溢價、平價、折價發(fā)行 發(fā)行價格的影響因素：內(nèi)、外部因素發(fā)行價格的影響因素：內(nèi)、外部因素 P159：附權(quán)發(fā)行：附權(quán)發(fā)行2021/8/26151.公開發(fā)行公開發(fā)行（3）發(fā)行成本）發(fā)行成本 發(fā)行公司管理費(fèi)；發(fā)行公司管理費(fèi)； 投行承銷費(fèi)；投行承銷費(fèi)；

10、 IPO折價折價（4）認(rèn)購與銷售）認(rèn)購與銷售 包銷包銷 代銷代銷 備用包銷備用包銷返回返回2021/8/26162.私募私募 私募的含義：私募的含義：P160 私募的特點(diǎn)私募的特點(diǎn)返回返回2021/8/26173.上架發(fā)行上架發(fā)行 P161：上架發(fā)行含義：上架發(fā)行含義 上架發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)上架發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)返回返回2021/8/2618三、認(rèn)股權(quán)證三、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證：賦予股東在某一段時間內(nèi)按照某一認(rèn)股權(quán)證：賦予股東在某一段時間內(nèi)按照某一價格（高于認(rèn)股權(quán)發(fā)行時的市價）優(yōu)先購買價格（高于認(rèn)股權(quán)發(fā)行時的市價）優(yōu)先購買新股的期權(quán)。新股的期權(quán)。 防稀釋控股權(quán)防稀釋控股權(quán)P162P162： 1.1.認(rèn)股權(quán)證特

11、點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證特點(diǎn)2.2.認(rèn)購價格認(rèn)購價格3.3.認(rèn)股權(quán)證價值認(rèn)股權(quán)證價值返回返回2021/8/2619第三節(jié)第三節(jié) 公司債券公司債券一、一、公司債券的基本要素公司債券的基本要素二、二、公司債券的種類公司債券的種類三、三、債券的發(fā)行與承銷債券的發(fā)行與承銷四、四、利率變動對債券價格的影響利率變動對債券價格的影響返回返回2021/8/2620一、公司債券的基本要素一、公司債券的基本要素公司債券基本要素：公司債券基本要素： 票面價值票面價值 票面利率票面利率 到期日到期日 發(fā)行價（與利率呈反向關(guān)系）發(fā)行價（與利率呈反向關(guān)系） 限制性條款限制性條款返回返回2021/8/2621二、公司債券的種類二、公司債

12、券的種類1.按抵押擔(dān)保狀況：按抵押擔(dān)保狀況：2.按照利率：按照利率：3.按嵌入期權(quán)：按嵌入期權(quán)：抵押債券抵押債券信用債券信用債券資產(chǎn)擔(dān)保債券資產(chǎn)擔(dān)保債券浮動利率債券浮動利率債券零息債券零息債券指數(shù)債券指數(shù)債券可贖回債券可贖回債券可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券償還基金債券償還基金債券帶認(rèn)股證債券帶認(rèn)股證債券其他期權(quán)債券其他期權(quán)債券返回返回2021/8/2622抵押債券抵押債券抵押債券：以公司資產(chǎn)作為抵押品，用以擔(dān)保抵押債券：以公司資產(chǎn)作為抵押品，用以擔(dān)保按期還本付息的債券。根據(jù)抵押資產(chǎn)的不同，按期還本付息的債券。根據(jù)抵押資產(chǎn)的不同，分為：分為： 房地產(chǎn)抵押債券（第一優(yōu)先求償權(quán)）房地產(chǎn)抵押債券（第一優(yōu)先求償

13、權(quán)） 證券擔(dān)保債券（抵押期證券權(quán)益的歸屬）證券擔(dān)保債券（抵押期證券權(quán)益的歸屬） 設(shè)備信托證券設(shè)備信托證券 其他擔(dān)保證券其他擔(dān)保證券返回返回2021/8/2623信用債券信用債券信用債券：不提供抵押品，以公司資信作保證信用債券：不提供抵押品，以公司資信作保證而發(fā)行的公司債券。而發(fā)行的公司債券。 求償權(quán)排在抵押債券持有人之后求償權(quán)排在抵押債券持有人之后 抵押債券持有人為公司第一債權(quán)人；抵押債券持有人為公司第一債權(quán)人； 信用債券持有人為一般債權(quán)人；信用債券持有人為一般債權(quán)人； 次級信用債券持有人排在后。次級信用債券持有人排在后。返回返回2021/8/2624資產(chǎn)擔(dān)保債券（資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS）資產(chǎn)擔(dān)

14、保債券：資產(chǎn)證券化，將公司資產(chǎn)打包，資產(chǎn)擔(dān)保債券：資產(chǎn)證券化，將公司資產(chǎn)打包，基于資產(chǎn)的（未來）現(xiàn)金流來估價、發(fā)售的基于資產(chǎn)的（未來）現(xiàn)金流來估價、發(fā)售的債券。證券化的資產(chǎn)包括：債券。證券化的資產(chǎn)包括： 住房抵押貸款、應(yīng)收賬款、汽車貸款等住房抵押貸款、應(yīng)收賬款、汽車貸款等特點(diǎn)：特點(diǎn)： 二級證券化；二級證券化； 風(fēng)險取決于未來現(xiàn)金流，而非原權(quán)益人信用；風(fēng)險取決于未來現(xiàn)金流，而非原權(quán)益人信用； 證券化資產(chǎn)和原權(quán)益分割證券化資產(chǎn)和原權(quán)益分割返回返回2021/8/2625浮動利率債券浮動利率債券浮動利率債券：債券的利率為基礎(chǔ)利率浮動利率債券：債券的利率為基礎(chǔ)利率+固定固定溢價溢價特點(diǎn)：短期利率波動風(fēng)險

15、特點(diǎn)：短期利率波動風(fēng)險 基礎(chǔ)利率：同期政府債券利率、基礎(chǔ)利率：同期政府債券利率、LIBOR 回售條款：債券持有人在到期日之前將債券回售條款：債券持有人在到期日之前將債券回售給發(fā)行人?；厥劢o發(fā)行人。返回返回2021/8/2626零息債券零息債券 零息債券：票面利率為零息債券：票面利率為0，折價發(fā)行，到期按，折價發(fā)行，到期按面值兌現(xiàn)。面值兌現(xiàn)。特點(diǎn)：特點(diǎn)： 短期利息支付壓力??；短期利息支付壓力小； 規(guī)避利率波動風(fēng)險規(guī)避利率波動風(fēng)險返回返回2021/8/2627指數(shù)債券指數(shù)債券 指數(shù)債券：根據(jù)某種指數(shù)，定期調(diào)整，使利指數(shù)債券：根據(jù)某種指數(shù)，定期調(diào)整，使利率與通脹掛鉤，保證債券持有人免受通脹損率與通脹

16、掛鉤，保證債券持有人免受通脹損失。失。 一般在通脹或緊縮時發(fā)行。一般在通脹或緊縮時發(fā)行。返回返回2021/8/2628可贖回債券可贖回債券可贖回債券：發(fā)行公司在債券上附加提前贖回可贖回債券：發(fā)行公司在債券上附加提前贖回條款。條款。特點(diǎn)：特點(diǎn)： 實(shí)質(zhì)是一種買入期權(quán)；實(shí)質(zhì)是一種買入期權(quán)； 發(fā)行成本較高；發(fā)行成本較高； 規(guī)避債務(wù)契約中的不利限制。規(guī)避債務(wù)契約中的不利限制。返回返回2021/8/2629可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券：公司賦予債券持有人按預(yù)先確定可轉(zhuǎn)換債券：公司賦予債券持有人按預(yù)先確定的比例轉(zhuǎn)換為公司普通股的選擇權(quán)的一種公的比例轉(zhuǎn)換為公司普通股的選擇權(quán)的一種公司債券。司債券。實(shí)質(zhì)：低息

17、債券實(shí)質(zhì)：低息債券+股票買入期權(quán)股票買入期權(quán)特點(diǎn)：特點(diǎn)： 債權(quán)性；債權(quán)性； 股權(quán)性股權(quán)性 可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性返回返回P185案例案例2021/8/2630償還基金債券償還基金債券償還基金債券含義：要求發(fā)行公司每年從其利償還基金債券含義：要求發(fā)行公司每年從其利潤中提存一定比例存入信托基金，并據(jù)此定潤中提存一定比例存入信托基金，并據(jù)此定期償還本金。期償還本金。 償債基金分：強(qiáng)制性和非強(qiáng)制性償債基金分：強(qiáng)制性和非強(qiáng)制性 償債基金考量公司償債能力償債基金考量公司償債能力返回返回2021/8/2631帶認(rèn)股證債券帶認(rèn)股證債券帶認(rèn)股證債券：債券帶認(rèn)股證債券：債券+認(rèn)股權(quán)證，分為：認(rèn)股權(quán)證，分為： 分離型分離

18、型 非分離型：類似于可轉(zhuǎn)換債券非分離型：類似于可轉(zhuǎn)換債券 現(xiàn)金匯入型現(xiàn)金匯入型 抵繳型：類似于可轉(zhuǎn)換債券抵繳型：類似于可轉(zhuǎn)換債券返回返回2021/8/2632三、債券的發(fā)行與承銷三、債券的發(fā)行與承銷1.1.債券評級債券評級整合三個主體的利益；整合三個主體的利益；P171P171：三大評估機(jī)構(gòu)評級系統(tǒng)：三大評估機(jī)構(gòu)評級系統(tǒng) 投資級債券、非投資級債券投資級債券、非投資級債券 高收益?zhèn)?、垃圾債券高收益?zhèn)?、垃圾債?021/8/2633 美國美國 英國英國 日本日本 中國中國 三大評估機(jī)構(gòu)：三大評估機(jī)構(gòu)： AAA AAA AAA AAA AAA AAA （A1A1、A+A+、AA-AA- ） 中國

19、中國 大公國際：大公國際： AA AA AA-AA- AA-AA- AA+AA+2.發(fā)行合同書發(fā)行合同書 否定性條款否定性條款 肯定性條款肯定性條款返回返回2021/8/2634四、利率變動對債券價格的影響四、利率變動對債券價格的影響1.麥考利敏感度麥考利敏感度 公式公式 算例算例 含義含義2.費(fèi)雪費(fèi)雪-維爾敏感度維爾敏感度 公式公式返回返回2021/8/2635第四節(jié)第四節(jié) 優(yōu)先股優(yōu)先股一、一、優(yōu)先股的特征優(yōu)先股的特征二、二、優(yōu)先股種類優(yōu)先股種類三、三、優(yōu)先股的理由優(yōu)先股的理由返回返回2021/8/2636一、優(yōu)先股的特征一、優(yōu)先股的特征優(yōu)先股權(quán)益介于債券和普通股之間優(yōu)先股權(quán)益介于債券和普通

20、股之間 債券屬性：固定股息，先于普通股收取股息、破產(chǎn)債券屬性：固定股息，先于普通股收取股息、破產(chǎn)清算權(quán)；無投票權(quán)、剩余控制權(quán)弱于普通股清算權(quán)；無投票權(quán)、剩余控制權(quán)弱于普通股 股票屬性：無到期日，無稅盾效應(yīng)，權(quán)益在債券后股票屬性：無到期日，無稅盾效應(yīng)，權(quán)益在債券后特點(diǎn)特點(diǎn)： 減緩普通股股價向下的壓力；減緩普通股股價向下的壓力； 不存在到期償債壓力；不存在到期償債壓力； 成本低于普通股；成本低于普通股； 財務(wù)桿杠效應(yīng)財務(wù)桿杠效應(yīng)返回返回2021/8/2637二、優(yōu)先股種類二、優(yōu)先股種類1.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 優(yōu)先股持有人的權(quán)利：轉(zhuǎn)換為普通股優(yōu)先股持有人的權(quán)利：轉(zhuǎn)換為普通股2.可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股 發(fā)行公司的權(quán)利：贖回優(yōu)先股發(fā)行公司的權(quán)利：贖回優(yōu)先股3.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 累積優(yōu)先股：年內(nèi)未償付部分累積到未來；累積優(yōu)先股：年內(nèi)未償付部分累積到未來； 非累積優(yōu)先股：年內(nèi)結(jié)算，未償付部分不累積非累積優(yōu)先股：年內(nèi)結(jié)算，未償付部分不累積4.參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股 分配權(quán)是否超過規(guī)定額度分配權(quán)是否超過規(guī)定額度返回返回2021/8/2638三、優(yōu)先股的理由三、優(yōu)先股