利率管制時(shí)代終結(jié)

1、利率管制時(shí)代終結(jié)2015 年 10 月 24 日，中國(guó)人民銀行決定， 對(duì)商業(yè)銀行 和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這是中 國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史性突破，標(biāo)志著歷時(shí)多年的利率市場(chǎng)化改 革邁出了最重要也最艱巨的一步，中國(guó)利率管制時(shí)代終結(jié)。義無反顧與許多發(fā)展中國(guó)家一樣，為了實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略，中國(guó)曾經(jīng) 長(zhǎng)期實(shí)行金融抑制政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存貸款名義利率進(jìn)行 管制，希望以此壓低實(shí)際利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但金融 抑制的結(jié)果卻是扭曲了資金價(jià)格、損害了市場(chǎng)效率、阻礙了 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的管制，在保證國(guó)有企業(yè)能夠獲 得較大規(guī)模且較為廉價(jià)的資金供應(yīng)同時(shí)，也造成一些國(guó)有企 業(yè)的投資依賴、投資饑

2、渴和低效率。同時(shí)，由存貸款利率管 制而形成的穩(wěn)定的存貸差弱化了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。改革開 放以來，隨著中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，逐步取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)存 貸款利率管制成為大勢(shì)所趨。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是逐步取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)的 存貸款利率管制，讓市場(chǎng)在人民幣利率形成和變動(dòng)中發(fā)揮決 定性作用。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的核心是建立與現(xiàn)代金融市 場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的利率形成機(jī)制和利率調(diào)控機(jī)制，提高貨幣政 策有效性。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的順序?yàn)椋合确砰_貨幣市場(chǎng) 利率和債券市場(chǎng)利率，再放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率，最后放開 金融機(jī)構(gòu)存款利率。 1996 年中國(guó)利率市場(chǎng)化改革揚(yáng)帆啟航。20 年來， 中國(guó)利率市場(chǎng)化改革一直朝著這個(gè)目標(biāo)、 圍

3、繞這一 核心、按照這一順序穩(wěn)步向前推進(jìn)。中國(guó)利率市場(chǎng)化是從放開貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率開 始的，到 1999 年中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利 率市場(chǎng)化，為各類金融產(chǎn)品市場(chǎng)利率，尤其是基準(zhǔn)利率的形 成提供了良好基礎(chǔ)。 包括上海銀行間同業(yè)拆借利率 （Shibor）、 短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率在內(nèi)的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率都是在 貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中形成和變動(dòng)的。2004 年中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快， 初步實(shí)現(xiàn)了 “貸款利 率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。 2012 年 7 月， 人民銀行宣布，金融機(jī)構(gòu)貸款利率可以向基準(zhǔn)利率之下浮動(dòng)， 浮動(dòng)區(qū)間為基準(zhǔn)利率的 0.7 倍。2013 年 7 月，人民

4、銀行決定， 放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限管制，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)商 業(yè)原則自行決定貸款利率水平。至此，全部放開了金融機(jī)構(gòu) 貸款利率，基本實(shí)現(xiàn)了信貸市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。2013 年放開貸款利率浮動(dòng)下限之后， 取消存款利率浮動(dòng) 上限成為利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一環(huán)。從 2014 年起，中國(guó)存款 利率市場(chǎng)化進(jìn)程明顯提速。此前， 2012 年 7 月，人民銀行宣布，金融機(jī)構(gòu)存款利率可以向基準(zhǔn)利率之上浮動(dòng)，浮動(dòng)上限 為基準(zhǔn)利率的 1.1倍。 2014年 11月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò) 大至基準(zhǔn)利率的 1.2 倍。2015 年 3 月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.3倍。2015 年 5 月，存款利率浮動(dòng)上限進(jìn)一步擴(kuò)

5、大至基準(zhǔn)利率 的 1.5 倍。 2015 年 8 月，放開了一年期以上（不含一年期） 定期存款的利率浮動(dòng)上限。 2015 年 10 月，人民銀行決定， 對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)不再設(shè)置存款 利率浮動(dòng)上限。至此，歷時(shí) 20 年的利率市場(chǎng)化改革取得歷 史性突破。時(shí)間窗口2015 年上半年， 放開存款利率上限的市場(chǎng)條件已經(jīng)基本 成熟。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，負(fù)債方的 市場(chǎng)化定價(jià)程度也達(dá)到 90%以上。人民銀行僅對(duì)活期存款和 一年以內(nèi)定期存款利率保留基準(zhǔn)利率 1.5 倍的上限管理。同 時(shí)，隨著金融改革不斷深化，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力顯著 提升，存款定價(jià)行為總體較為理性，已經(jīng)

6、形成分層有序、差 異化競(jìng)爭(zhēng)的存款定價(jià)格局。商業(yè)銀行對(duì)放開存款利率上限已 有充分預(yù)期并做了大量準(zhǔn)備工作。同時(shí)，主動(dòng)負(fù)債在商業(yè)銀行資金來源中的比重越來越高。 商業(yè)銀行的主動(dòng)負(fù)債意識(shí)不斷強(qiáng)化，相關(guān)政策也在積極推動(dòng)。 大額存單的推出為商業(yè)銀行增加了新的主動(dòng)負(fù)債的途徑，存 貸比的取消為商業(yè)銀行提升主動(dòng)負(fù)債掃清了障礙，使銀行可 以采取更加多元化的方式來籌集資金。此時(shí)，時(shí)間窗口的選擇就顯得尤為重要。從理論上講， 降息周期較為適宜，因?yàn)樵诜砰_存款利率上限管制的初期， 可能會(huì)出現(xiàn)短期利率上升趨勢(shì)，降息周期可以部分對(duì)沖短期 利率上升的壓力。 2015 年下半年以來，中國(guó)通脹率較低，流 動(dòng)性較為充裕，再加上多次擴(kuò)大

7、金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限， 已經(jīng)基本釋放了利率上行壓力，放開存款利率浮動(dòng)上限的時(shí) 間窗口已經(jīng)打開。人民銀行果斷地抓住這一歷史機(jī)遇，邁出 了中國(guó)金融體制改革最關(guān)鍵的一步。其實(shí)，具體來講， 2015 年年初，人民銀行提出，爭(zhēng)取在 當(dāng)年年內(nèi)放開存款利率上限。同時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)持漸進(jìn)原則，穩(wěn) 步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程。 2015 年 3 月，存款利率浮動(dòng)上 限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的 1.3倍； 2015年 5月，擴(kuò)大至 1.5倍； 2015 年 6 月，人民銀行發(fā)布大額存單管理暫行辦法 ，“推 廣大額存單在實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了利率的部分市場(chǎng)化，是對(duì)全面放 開存款利率管制的必要準(zhǔn)備。 ”不少國(guó)家在存款利率市場(chǎng)化 過程中都曾

8、以發(fā)行大額存單作為加快改革步伐的工具。到 2015 年 8 月，除了活期存款利率和一年期以下定期存款利率 之外，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率已經(jīng)全部放開。2015 年 10 月，人民銀行決定，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu) 不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。 至此，中國(guó)利率管制時(shí)代終結(jié)。上浮之憂取消對(duì)存款利率上限管制，意味著商業(yè)銀行可以根據(jù)市場(chǎng)化和商業(yè)化原則，自行決定存款利率。在利率市場(chǎng)化過程 中，社會(huì)公眾最為擔(dān)心的問題是，存款利率上限放開之后， 金融機(jī)構(gòu)是否會(huì)高息攬儲(chǔ)？存款利率上升是否會(huì)對(duì)貸款利 率進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊？從目前情況看，金融機(jī)構(gòu)存款利率的上浮壓力有限。一 是目前中國(guó)流動(dòng)性整體較為寬裕，

9、短期利率不具備大幅走高 的條件。二是自 2014 年以來，人民銀行在每次降息的同時(shí)， 逐步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限。在此過程中，金融機(jī)構(gòu)沒有出 現(xiàn)“一浮到頂”的情況。 2015 年 10 月 24 日，中央銀行取消 存款利率上限管制之后，商業(yè)銀行也沒有出現(xiàn)漲價(jià)攬儲(chǔ)現(xiàn)象。 從整體上看，中國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)做好了迎接利率市場(chǎng)化時(shí)代 的準(zhǔn)備。 實(shí)際上，人民銀行在宣布放開存款利率浮 動(dòng)上限的同時(shí)， 也推出了相關(guān)過渡措施。 一是在一段時(shí)期內(nèi)， 中央銀行將繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)利率定 價(jià)的重要參考，為進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架提供一個(gè)過渡期。 待市場(chǎng)化的利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制建立健全后，將不再 公布存

10、貸款基準(zhǔn)利率。二是充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)行業(yè) 自律作用，指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，按照激勵(lì)與約束并 舉的原則，優(yōu)先賦予利率定價(jià)較好的金融機(jī)構(gòu)更多產(chǎn)品創(chuàng)新， 以及貸款基礎(chǔ)利率等市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)資格。三是進(jìn)一步完善宏 觀審慎管理政策，將金融機(jī)構(gòu)存貸款利率定價(jià)行為納入宏觀 審慎管理框架中，并通過運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金率、再貸款、 再貼現(xiàn)以及差別化存款保險(xiǎn)費(fèi)率等工具，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī) 構(gòu)科學(xué)合理定價(jià)，維護(hù)公平有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。四是繼續(xù) 引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，提升風(fēng)險(xiǎn)管控水平， 以更好適應(yīng)利率市場(chǎng)化的環(huán)境。長(zhǎng)期以來，存貸比限制與存款利率上限一起，使得攬儲(chǔ) 成為商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)。存款利率上限放

11、開之后，“規(guī)模即效益”的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式不再有利可圖，“以利潤(rùn)為中心”的經(jīng)營(yíng)理念將逐步得以確立。以存定貸和存款立行等傳統(tǒng)做 法，將讓位于更為科學(xué)、全面的資產(chǎn)負(fù)債管理，商業(yè)銀行經(jīng) 營(yíng)將向著更加精細(xì)化的方向發(fā)展。未來，存款可能不再是商 業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要目標(biāo)，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端即貸款才是重點(diǎn)所在。 為貸款客戶提供更多的增值服務(wù)，讓貸款客戶得到更多實(shí)惠， 也為商業(yè)銀行打開了新的盈利空間。任重道遠(yuǎn)從微觀看，利率是資金的價(jià)格、投資的成本，它應(yīng)當(dāng)由 金融市場(chǎng)供求關(guān)系決定；從宏觀看，利率是中央銀行的主要 貨幣政策工具，應(yīng)當(dāng)反映政府宏觀調(diào)控的意圖。前者是指金 融市場(chǎng)利率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率；后者是指中央銀行基準(zhǔn) 利率。正

12、是從這個(gè)意義上講，取消存貸款利率管制是中國(guó)利 率市場(chǎng)化的新起點(diǎn)。下一步，還有許多工作要做，其中以下 兩個(gè)方面尤為重要：一是培育中央銀行基準(zhǔn)利率體系，完善 利率政策傳導(dǎo)機(jī)制。二是完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵(lì)和外在約 束機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng) 險(xiǎn)防控能力。建設(shè)中央銀行基準(zhǔn)利率體系，旨在以此來引導(dǎo)包括市場(chǎng) 基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利率。一方面運(yùn)用短 期回購(gòu)利率和常備借貸便利 (SLF利率，引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率； 另一方面發(fā)揮再貸款、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL等工具對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率 的功能，引導(dǎo)中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率。同時(shí)，加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)

13、利 率和收益率曲線，使各種金融產(chǎn)品都有其市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)，在 基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)形成差異化的利率定價(jià)。建立中央銀行基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)市場(chǎng)利率。在此基礎(chǔ) 上，理順從中央銀行基準(zhǔn)利率到各金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從各 金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率到金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，讓短 期利率變化能夠有效地影響各種債券收益率和金融機(jī)構(gòu)存 貸款利率。進(jìn)一步完善從貨幣政策到金融市場(chǎng)，從金融市場(chǎng) 到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。關(guān)于完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵(lì)和外在約束機(jī)制。內(nèi)在激 勵(lì)機(jī)制主要是指產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在激 勵(lì)機(jī)制主要是指完善金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和產(chǎn)權(quán)約束，優(yōu)化 金融機(jī)構(gòu)的公司治理。外在約束機(jī)制主要是指市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市 場(chǎng)紀(jì)律，包括打破金融壟斷，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，打破隱性擔(dān)保 和剛性兌付，使金融機(jī)構(gòu)能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰。里程碑2015 年 10 月 24 日，將作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的一個(gè)重要事 件寫入中國(guó)歷史，成為中國(guó)利率市場(chǎng)化的里程碑。作為中國(guó) 金融改革的最重要組成部分，利率市場(chǎng)化將給中國(guó)的居民、 企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來諸多機(jī)遇，為中央銀行貨幣政策調(diào)控框 架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好條件。從居民角度看，利率市場(chǎng)化不僅增加了百姓在銀行服務(wù) 方面的選擇，也使金融機(jī)構(gòu)變得更具活力，從而為儲(chǔ)戶提供 更多的金融產(chǎn)品、更好的金融服務(wù)和更加公允的市場(chǎng)收益。 從企業(yè)角度看，利率市場(chǎng)化意味著資金可以更加自由地從效 率