中國巨額外匯儲備的成因及管理

1、中國巨額外匯儲備的成因及管理【摘要】面對近年來中國外匯儲備超額增長的現(xiàn)象，我國的外匯儲備偏高已成不爭的事實，而如何管理當 期巨額的外匯，也已成為炙手可熱的問題。本文主要分析了我國巨額外匯的成因及對巨額外匯的相關管理 策略?！娟P鍵詞】巨額外匯儲備成因 管理一、外匯儲備的定義外匯儲備，又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有 的以外幣表示的債權 ，是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。1981年3月，我國執(zhí)行的中華人民共和國外匯管理暫行條例規(guī)定，外匯包括：（a）外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等（b）外幣有價證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股票、股息等

2、（c）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等（d）其他外匯資金，包括在國外的的人壽保險金以及境內(nèi)居民在境外的稿酬、 版稅、專利轉(zhuǎn)讓費等。二、中國外匯儲備的現(xiàn)狀我國1994-2011年外匯儲備350003000，2500/)元億1備儲匯外國002001因。00 54991. 丁44%.a出 1nu -5991699179918991QXU91000210022002300240025002600270028002QWUO201021102第6頁共6頁時間（年）資料來源：中國國家外匯管理局主頁:圖1.1回顧我國外匯儲備的發(fā)展變化：1996年底，我國外匯儲備首次突破了1000億美元，此

3、后四年，儲備上升相對平穩(wěn)。自 2000年起，我國外匯儲備呈快速增長趨勢。2005年末增至8188.72億美元，居全球第二位。截至2006年2月底，中國大陸的外匯儲備總額為8537億美元（不包括港澳的外匯儲備），首次超過日本，位居全球第一。截至 2008年4月末，中國的外匯儲備增加到1.76萬億美元，有學者認為，這個數(shù)字已經(jīng)超過了世界主要7大工業(yè)國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱 G7）的總和。隨后，中國的外匯儲備持續(xù)上升，2009年六月，中國的外匯儲備超過了2萬億美元，中國成為全世界第一個外匯儲備超過2萬億美元的國家。至 2011年12月，中國的外匯儲備的規(guī)模達到318

4、11.48億美元，穩(wěn)居全球第一位。圖 1.1是我國1993-2011年外匯儲備統(tǒng)計圖有觀點認為，實行浮動匯率制的國家外匯儲備以GDP的10%左右為好，中國目前的外匯儲備水平明顯偏高。巨額外匯儲備雖然反映了我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，但持有高額的外匯儲備也給經(jīng)濟發(fā)展帶來了一定 的負面影響。因此合理分析高額外匯儲備形成的原因及至如何管理巨額外匯儲備是當下中國經(jīng)濟面臨的重 大問題。三、中國巨額外匯儲備成因分析（一）國際收支持續(xù)順差根據(jù)公式 F = （ LTC + STC ）+（ X - M ）可知，外匯儲備的增加（F）主要有兩個渠道，一個是資本和金融賬戶下外資流入的順差，包括長期資本流入（LTC）和短期資本

5、流人（STC）;另一個是經(jīng)常賬戶下的順差 （X - M ）。1、經(jīng)常項目長期出現(xiàn)大量順差。由于我國勞動力豐富，成本低廉，根據(jù)比較優(yōu)勢的原則，自 1979年改革開放初期我國確立了以出口加工制造為主導的出口導向型的對外貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略以來，在逐漸擴大開放 的過程中，這一過程始終未改變。由于我國長期實施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主的勞動 力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國加工貿(mào)易出口大幅增長，導致了經(jīng)常賬戶的順差。2、大量吸引外商投資導致了資本項目的長期順差。隨著我國的經(jīng)濟改革不斷深化，出臺了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，對外資產(chǎn)生了強大的吸引力。持續(xù)大規(guī)模的外商直接投資，在加速我國經(jīng)濟增長的同時，也形成了資

6、本項目的順差，促進外匯儲備的大量增長。（二）、制度原因。1、我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初，我國取消了外匯留成制度，實行強制結匯和有條件售匯制度。強制結匯制度使得居民和企業(yè)所 創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，這種制度使我國的外匯儲備都掌握在政府手中，央行在整個外匯交易中具有最終壟斷性地位。經(jīng)常項目的外匯收入，都由這種渠道轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R儲備 ，從而促使外匯儲備規(guī)模增加。2、人民幣匯率制度也促使我國外匯儲備規(guī)模急劇增加。1994年后，我國實行匯率并軌，建立了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年7月,我國再次進行匯率改革，增強人民幣匯率彈性。這期間，人民幣對美元的

7、匯率窄幅波動，IMF將我國列為傳統(tǒng) 的釘住匯率制度。由此，在國際收支連年巨額順差的情況下，中國人民銀行仍必須在外匯市場購入外匯，這也促使我國外匯儲備規(guī)模的大幅增加。與此同時，匯改后的人民幣對美元一直保持每年3%到5%的幅度升值，從而使得人民幣升值預期強烈，外資以各種渠道進入我國套利保值，促使我國外匯儲備規(guī)模增加。（三）人民幣升值預期“新全球化”時代的到來，使得美歐和日本等發(fā)達國家將勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中國等亞洲新型工業(yè)化國家。這一商機為中國經(jīng)濟的發(fā)展奠定了基礎。隨著中國經(jīng)濟實力的不斷提高，貿(mào)易順差逐年遞增，外匯儲備迅猛增長。世界上關于人民幣升值的呼聲也越發(fā)高漲。2003年，第一股要求人民幣升值的

8、呼聲來自日本。原因來自于中國成本低、質(zhì)量高的商品大大沖擊了 日本制造業(yè)，但日本并不致力于產(chǎn)業(yè)結構升級，而是希望通過人為打壓本幣來削弱他國產(chǎn)品的國際競爭力。通過日元匯率貶值，緩和通貨緊縮的效應。在這樣的背景下，2003年初，日本財相正式提出要求中國貨幣升值。人民幣存款利率高于美元存款利率和人民幣升值預期使得境內(nèi)機構和個人紛紛將所持美元資產(chǎn)兌 換成人民幣，同時大量投機資金(也稱“熱錢”)受到利益驅(qū)動偽裝成經(jīng)常項目交易進入我國，期待從人民幣升值中獲利。因升值預期持續(xù)“發(fā)酵”，近幾年無論是居民還是非居民，都愿意早流入外匯、多流入外匯，并紛紛提前結匯，推遲售付匯。人民幣自2005年7月正式與美元脫鉤以來

9、，已經(jīng)對美元大幅升值，而 2010年6月19日開啟的二次匯 改，更是強化了人民幣升值的預期。人民幣對美元的持續(xù)升值強化了升值預期，使得“熱錢”大量涌入 中國，而這反過來又增大了升值的壓力，如此交替反饋產(chǎn)生了預期的自我實現(xiàn)，這也是導致中國外匯儲備 長期增長的心理因素。四、我國巨額外匯儲備的管理外匯儲備管理是國民經(jīng)濟管理的一個重要組成部分 理。通過合理、科學地確定和控制我國外匯儲備的規(guī)模,它包括三個方面的內(nèi)容：一是外匯儲備的規(guī)模管 ，保證我國國際收支的正常進行和我國經(jīng)濟的正常運行，同時確保我國經(jīng)濟發(fā)展目標的順利實現(xiàn)。二是外匯儲備的結構管理。依據(jù)儲備資產(chǎn)管理的安全性、流動性和盈利性原則，通過外匯儲備

10、幣種的多元化，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)結構上的最優(yōu)化 ，從而提高我國國際儲備的使用效率。三是完善我國外匯儲備管理體制，只有建立一個較完善的外匯管理體制，才能更有效的進行儲備資產(chǎn)的管理。下面對這三方面的內(nèi)容進行詳細的介紹(一) 外匯儲備的規(guī)模管理我國外匯儲備合理規(guī)模究竟是多少，理論界與實務界很難達成統(tǒng)一認識。國際上通常將外匯儲備支持外貿(mào)進口的時間作為衡量外匯儲備的重要指標，一般認為最低外匯儲備額不能少于三個月進口需要量，并以此作為警戒線。此外，外匯儲備與外債余額比率反映一國在償還外債的其他支付手段不足時，可動用外匯儲備資產(chǎn)清償外債的能力。按照國際經(jīng)驗，外匯儲備與外債余額比率的警戒線為30%,而我國現(xiàn)階段3.

11、18萬億美元規(guī)模的外匯儲備已遠遠超過上述標準。因此 ，非常有必要對外匯儲備的規(guī)模進行調(diào)整，使其保持在一個相對合理的水平上。 1、減少經(jīng)常項目順差 改革開放以來，我國一直堅持出口導向型的發(fā)展方向，大大壓縮了對內(nèi)需市場的開發(fā)。由于內(nèi)需不足使得生產(chǎn)出來的產(chǎn)品無法完全在國內(nèi)消費，大量出口直接造成我國巨額的外匯儲備積累。從長遠來看，減緩外匯增長速度，規(guī)避我國外匯儲備管理風險的一個有效措施就是擴大內(nèi)需，增加進口。2、減少資本項目順差 (1)鼓勵向外投資 目前，我國外匯儲備十分充足，通過進一步放松國內(nèi)對外投資的限制，在推動國內(nèi)企業(yè)到海外進行直接投資的同時，也可以允許我國符合條件的金融機構對外進行證券投資。加

12、快境內(nèi)合格機構投資者制度 (QDII)的實施，既有利于拓寬我國境內(nèi)外匯資金的投資渠道，提高收益，促進內(nèi)地機構積累國際證券市場投資經(jīng)驗，使國內(nèi)證券市場國際化、規(guī)范化，又有利于緩解人民幣升值的壓力，維護國際收支平衡，減輕我國外匯儲備快速增長所帶來的負面影響，提高外匯儲備的利用效率，從而達到減少外匯儲備規(guī)模的目的。(2)控制外債規(guī)模目前，我國擁有充足的外匯儲備，資金短缺問題已經(jīng)得到大大緩解，對外債需求也相應有所下降。然而 ，國家外匯管理局2012年3月22日公外布數(shù)據(jù)顯示，2011年末，我國外債余額為 6949.97億美元，比上年末增 長28.7%,其中期外債余額為5009.01億美元，比上年末增長

13、33.3%,占外債余額的72.08%，用外債的政策也 應作相應調(diào)整，應注意嚴格控制外債規(guī)模，尤其對短期借款指標按照從緊原則核定，避免盲目借債，造成資源浪費。此外，加強對外商投資企業(yè)外債流入和結匯的監(jiān)測與管理，加強對外債結匯人民幣資金用途真實性檢查。同時，為企業(yè)在境內(nèi)融資創(chuàng)造條件，減少對外債資金的依賴性，有利于外匯儲備保持在合理的規(guī)模。3、開展掉期交易掉期交易是指我國人民銀行與商業(yè)銀行之間開展外幣和本幣的互換，使外匯儲備得以合理利用，同時人民銀行可以回籠本幣，從而保證貨幣供應量的適度性操作。在目前我國外匯過剩的情況下，人民銀行可以設立專門的投資管理機構，在國內(nèi)進行資產(chǎn)結構的調(diào)整。人民銀行可以更多

14、地和國內(nèi)商業(yè)銀行合作，擴大人民銀行和商業(yè)銀行之間的掉期交易 ，把外匯資金委托給商業(yè)銀行經(jīng)營，從而調(diào)整外匯儲備的規(guī)模。(二)外匯儲備的結構管理外匯儲備的結構管理，是指根據(jù)對外貿(mào)易依存度、經(jīng)濟相關度 ，綜合考慮進口支付要求、市場干預需 求、償還債務需求以及我國與他國的貿(mào)易依存度等方面的因素來優(yōu)化外匯儲備結構。為使外匯儲備結構始 終處于優(yōu)化狀態(tài)，有必要建立評價和預警指標體系 ，同時，為適應國內(nèi)外經(jīng)濟的發(fā)展變化 ，應在這種經(jīng)過科 學量化的指標體系中加入彈性機制，使外匯儲備的結構能夠隨經(jīng)濟發(fā)展的變化而適度調(diào)整。1、外匯儲備幣種多元化當前我國的外匯儲備從幣種上看主要集中于美元及美元資產(chǎn)，承受著美元貶值的風

15、險，使外匯儲備 的安全性得不到保證，也使我國貨幣政策取得既定目標的難度增加。所以，以美元為主的外匯儲備系統(tǒng)是 有問題的，應該建立一個多元化的全球外匯儲備體系，保持多元化的貨幣儲備以分散匯率變動的風險，保 證外匯儲備的安全應該成為我國外匯儲備管理的重點之一，否則就有本國貨幣美元化的趨勢。我們可以把 目前持有的部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為歐元、日元、英鎊等貨幣，也可以在新增的外匯儲備中增加歐元、日元、 英鎊等貨幣的比重。在這一過程中應注意，外匯儲備是用來穩(wěn)定國際收支、穩(wěn)定金融體制的，外匯儲備中幣種結構不可 能跟著市場頻繁變動，所以在外匯儲備幣種多元化的過程中，應根據(jù)我國國際貿(mào)易、國民經(jīng)濟的需要，預 先規(guī)劃一

16、個適應國際清算貨幣構成、外債貨幣構成、國際貨幣體系和匯率變動趨勢的動態(tài)的貨幣結構，有 計劃有步驟地實現(xiàn)外匯儲備幣種的多元化。2、外匯儲備資產(chǎn)多元化我國的外匯儲備以貨幣儲備和債券儲備為主。完善外匯儲備的管理，應改變這種儲備結構和模式，增 加貨幣以外的其他物資的儲備，實現(xiàn)真正意義上的多元化，以降低外匯儲備的風險，發(fā)揮其在國民經(jīng)濟中 應有的作用。同時，增加貨幣以外的其他物資的儲備，還可以降低貨幣性外匯儲備增長的速度，減少外匯 儲備的數(shù)額，使貨幣性外匯儲備保持適當?shù)囊?guī)模和增長速度。增加貨幣以外的儲備可以考慮兩方面：(1) 將部分貨幣儲備和債券儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略物資儲備。戰(zhàn)略物資儲備，是指為保證我國一定時期

17、內(nèi)對戰(zhàn)略物資的需要，減少國際上由于戰(zhàn)略物資的供求變化 而對我國經(jīng)濟產(chǎn)生太多不良影響，增強我國應對國際上戰(zhàn)略物資供求變化的影響的能力?；谖覈鴮κ汀㈣F礦砂等戰(zhàn)略物資進口依賴度的增加，我國石油、鋼鐵等安全可能受到威脅，而我國目前大量的外匯儲備 完全有能力購買一定量的石油、鐵礦砂等來做國家戰(zhàn)略物資儲備。所以可以考慮將部分貨幣儲備和債券儲 備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略物資儲備。(2) 將部分貨幣儲備和債券儲備轉(zhuǎn)化為能力儲備。能力儲備，是指有利于提高國家整體經(jīng)濟競爭力而進行的投入，通過這些投入能夠獲得支持經(jīng)濟發(fā)展 的能力資源，從而可以保證實現(xiàn)經(jīng)濟社會的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。能力儲備包括物資生產(chǎn)能力的儲備、所需 人才的儲備

18、、技術進步的儲備、市場控制能力的儲備等。由于能力儲備可以及時轉(zhuǎn)換為物資儲備，所以， 相對于戰(zhàn)略物資儲備，這是一種更高層次的儲備，戰(zhàn)略意義更加重大。3、期限結構優(yōu)化期限結構優(yōu)化主要考慮短期外債的比例須置于合理界限內(nèi)，以及長短期外債償還期限的均衡化和分散化，避免外匯儲備因償還外債而劇烈波動。4、來源結構優(yōu)化按國際收支平衡表劃分，外匯儲備來源有兩大項：一是經(jīng)常項目下的貿(mào)易項目、勞務項目等，二是資本項目下的資本流入。前者的順差構成安全的債權型外匯儲備，后者的順差構成債務型外匯儲備。從外匯儲備來源結構優(yōu)化的角度看，債權型外匯儲備比重應大于債務型外匯儲備，才有利于抵御國際游資的沖擊。(三)完善我國外匯儲備

19、管理體制通過上述手段的調(diào)節(jié)，可以控制我國外匯儲備的規(guī)模 ，抑制其過快增長，但是我國還應該通過完善相關政 策，從根本上控制外匯儲備的規(guī)模與結構，并通過相關體制協(xié)調(diào)來提高外匯儲備管理的效率。具體措施如下：1、藏匯于民我國成為世界第一大外匯儲備國后，關于外匯儲備的管理一直處于討論中，央行副行長吳曉靈指出央 行將繼續(xù)奉行由“藏匯于國”轉(zhuǎn)為“藏匯于民”的應對之策?！安貐R于民”指在“意愿結售匯”制度下，放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度 ，從而增加企業(yè)和個人的外匯儲備、減少國家外匯儲備的機制。 通過“藏匯于民”來提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類，逐步開放對外投資，實現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。2、

20、改革人民幣匯率制度改革人民幣匯率制度，進一步完善和健全人民幣匯率的形成和運行機制，實現(xiàn)人民幣匯率形成和運行的市場化。增大人民幣匯率彈性 ，主要包括擴大人民幣匯率的波動區(qū)間，減少中央銀行在市場上的干預頻率，代之以其他經(jīng)濟手段調(diào)整匯率水平。這樣就可以緩解中央銀行被動接受外匯的局面，大大減輕外匯儲備過度的壓力。 3、改善外匯儲備管理體制 我國未來的外匯儲備管理基本組織架構主要由兩大部分構成：一是由中央銀行保留大部分外匯儲備，以滿足對外匯儲備的交易性需求和預防性需求，應付國際收支逆差、進行貨幣政策操作、維持人民幣匯率穩(wěn)定；二是由外匯儲備管理實體管理和運作部分外匯儲備用于投資，追求盡可能高的收益。改善外

21、匯儲備管理體制，可以采取組建外匯儲備管理委員會、建立儲備風險管理體系、增強外匯管理的透明度、完善外匯 儲備法規(guī)、加強資本流動的監(jiān)控等措施。 4、與亞洲國家合作建立亞洲儲備體系 在當前的國際金融體系下，亞洲國家基本上采取釘住美元的匯率制度。這種匯率制度需要積累高額的外匯儲備作為穩(wěn)定匯率的基礎，以應付國際資本流動對匯率的沖擊。由于亞洲國家積聚的大量美元儲備和各 國之間的地緣關系，加強外匯儲備管理方面的合作是必要的。如何加強亞洲國家外匯儲備管理的合作并共 同規(guī)避儲備風險，建立亞洲儲備體系是將來的一個研究方向。五、結束語我國近年來外匯儲備迅猛增長，最主要的原因是居高不下的貿(mào)易順差，制度性因素及人民幣的

22、預期升 值。高額外匯儲備體現(xiàn)了我國強大的經(jīng)濟實力的同時，也對經(jīng)濟增長帶來了諸多不利影響。政府要采取積 極措施加強對外匯的規(guī)模、結構、體制等方面的管理，只有這樣，我國外匯儲備才能得到有效增量控制， 才能更好地促進我國經(jīng)濟又快又好的發(fā)展。參考文獻：1呂隨啟，王曙光，宋芳秀.國際金融教程.北京大學.2011-9: 5-62曹燦；張強；黃晶晶；徐學鵬；劉彥強.財經(jīng)界J.我國外匯儲備出路分析人民幣國際化.2010 (03).3楊勇.河北金融J.加強我國外匯儲備管理的對策建議.2010 (01).4何長松；李靖.江蘇經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術學院學報J.加強外匯儲備動態(tài)管理的對策研究.2010 (04).5龍得來.金融經(jīng)濟J.中國巨額外匯儲備的成因及管理.2010 (08).6寧寧.經(jīng)營管理者J1 .淺析我國外匯