指數(shù)型定增投資模式

1、指數(shù)型定增投資模式作者:日期:#指數(shù)型定增投資模式-會(huì)計(jì)指數(shù)型定增投資模式蔣璐潔摘要：由高折價(jià)率帶來(lái)的定增投資超額收益逐漸減少、定增股頻頻破發(fā)等問(wèn)題使得指數(shù)型投資模式成為許多機(jī)構(gòu)投資者的選擇。同時(shí)，主基金嵌套子基金模式逐漸取代了一次性資金募集方式。 本文以博弘數(shù)君資產(chǎn)管理公司作為研究對(duì)象，對(duì)其投資模式進(jìn)行理論分析，研究其基金產(chǎn)品定向增發(fā)指數(shù)型基金的交易結(jié)構(gòu)、盈利模式，通過(guò)將博弘數(shù)君主基金凈值走勢(shì)與博弘數(shù)君定向增發(fā)指 數(shù)、滬深300指數(shù)進(jìn)行比較，證明指數(shù)型定增投資模式的優(yōu)勢(shì)。關(guān)鍵詞：指數(shù)化投資；定向增發(fā)投資；主基金嵌套子基金、引言過(guò)去8年，有機(jī)構(gòu)投資者參與的定向增發(fā)達(dá)到 842次，平均絕對(duì)（相對(duì)

2、）收益率為25%（27% ）。但是，隨著逐利資金不斷涌向定向增發(fā)項(xiàng)目，定增投資 的超額收益被逐漸削平，如何通過(guò)轉(zhuǎn)變投資模式降低風(fēng)險(xiǎn)已迫在眉睫。機(jī)構(gòu)投資 者普遍采用的定向增發(fā)投資模式是先通過(guò)信托計(jì)劃、 專戶理財(cái)?shù)惹酪淮涡阅技Y金，再成立產(chǎn)品進(jìn)行投資。這使得投資者面臨資金與投資項(xiàng)目無(wú)法對(duì)接、增資 困難等風(fēng)險(xiǎn)，資金的總體收益和風(fēng)險(xiǎn)分散率都很低。除此之外，投資者還會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。2010年推出的滬深300股指 期貨提供了價(jià)格發(fā)現(xiàn)、增強(qiáng)流動(dòng)性、平抑股市波動(dòng)等經(jīng)濟(jì)功能，投資者因此可利 用股指期貨的套期保值功能來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 而定增投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則可 以采用組合投

3、資的方式進(jìn)行規(guī)避。隨著股市的回暖，定增市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將日漸激烈，超額收益下降使得機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了一些新的投資方式以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)收益，但理論界對(duì)此的研究并不 多。目前關(guān)于定向增發(fā)的理論研究多集中在公司股價(jià)、企業(yè)績(jī)效、股權(quán)激勵(lì)、利 益輸送等問(wèn)題上，少有文獻(xiàn)研究投資者如何降低定增投資風(fēng)險(xiǎn)。薛爽、鄭琦（2010 ）研究了盈余質(zhì)量對(duì)機(jī)構(gòu)投資者決策的影響；鄧路、王化成（2014 ）研究發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念顯著影響定向增發(fā)后公司股價(jià)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)；官峰、靳慶 魯、張佩佩（2015 ）從利益沖突的角度檢驗(yàn)了不同增發(fā)對(duì)象在股票解禁的交易 動(dòng)機(jī)解禁前盈余預(yù)測(cè)的影響。另一方面，少有的研究如何規(guī)避定增股投資風(fēng)險(xiǎn)的 文獻(xiàn)也多著

4、眼于理論模型的構(gòu)建及解析。銀梅（2009 ）通過(guò)理論模型證明了借VaR 值。助套期保值理論復(fù)制期權(quán)能夠降低定增指數(shù)的收益波動(dòng)率和本文借鑒已有研究成果，從股票投資者，特別是占據(jù)發(fā)行對(duì)象不少比重的機(jī)構(gòu)投資者的角度，以國(guó)內(nèi)投資定增股規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一的博弘數(shù)君資產(chǎn) 管理有限公司作為研究對(duì)象，對(duì)其定向增發(fā)指數(shù)型基金進(jìn)行研究， 分析產(chǎn)品的交 易結(jié)構(gòu)、盈利模式，為機(jī)構(gòu)投資者如何更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提出建議， 推動(dòng)定增市場(chǎng) 的發(fā)展，同時(shí)豐富關(guān)于定向增發(fā)的研究。二、博弘數(shù)君定增投資的案例研究（一）公司簡(jiǎn)介博弘數(shù)君股權(quán)投資基金管理有限公司簡(jiǎn)稱博弘數(shù)君， 是國(guó)內(nèi)第一家將數(shù)量化投資理念貫穿所有投資行為的金融高科技公司

5、。 公司的投資策略包括以定向增 發(fā)為核心的事件驅(qū)動(dòng)策略、以股指期貨套利為代表的市場(chǎng)中性投資策略等。2010年9月，博弘數(shù)君在天津注冊(cè)成立了博弘數(shù)君股權(quán)投資基金，提供了一種“指數(shù)化增強(qiáng)型投資定向增發(fā)”的投資模式。即將數(shù)個(gè)個(gè)人、機(jī)構(gòu)、有限合伙企業(yè)、信托計(jì)劃等投資者的資金集合起來(lái)成立一個(gè)主基金，由其有選擇性3地常年參與定向增發(fā)股票投資。博弘數(shù)君股權(quán)投資基金就是作為投資于定向增發(fā)7本文以其股票的主基金。公司將主基金根據(jù)不同的投資策略劃分為不同的類別,中一類作為研究對(duì)象 定向增發(fā)指數(shù)型基金。（二）博弘數(shù)君的定增投資創(chuàng)新1.創(chuàng)新模式的背景影響定向增發(fā)股票投資收益率的風(fēng)險(xiǎn)源是“擇時(shí)”與“選股”。但是如何正確

6、“擇時(shí)”和“選股”主要依靠基金經(jīng)理的能力，存在很大的不確定性。因此,如何獲得市場(chǎng)平均收益是投資者關(guān)切的問(wèn)題。 根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，指數(shù)化投資通過(guò)構(gòu)造投資組合可以有效地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)持有基準(zhǔn)指數(shù)包含的全部或代表性證券來(lái)復(fù)制指數(shù)。同理，構(gòu)建一個(gè)定向增發(fā)指數(shù)來(lái)進(jìn)行定向增發(fā)投資能夠顯著降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此博弘數(shù)君經(jīng)過(guò)深入研發(fā)構(gòu)建了一個(gè)定向增發(fā)指數(shù)。該指數(shù)的基準(zhǔn)值為1000點(diǎn)，成分股為非特定對(duì)象可以認(rèn)購(gòu)，且發(fā)行價(jià)低于二級(jí)市場(chǎng)流通價(jià)條件的定向增發(fā) A股。截止2012年12月31 日，該指數(shù)的成份股包括珠海中富、華魯恒升等 168只股票。但是要擬合定向增發(fā)指數(shù)進(jìn)行投資需要投資者常年參與定增項(xiàng)目

7、,伴隨而來(lái)的是資金募集問(wèn)題。Master/Feeder 結(jié)構(gòu)（即主基金嵌套子基金模式）很好地解決了一次性募資的資金與項(xiàng)目無(wú)法對(duì)接、 增資困難等問(wèn)題。該種模式先成立有限合伙企業(yè)，即主基金，負(fù)責(zé)投資定向增發(fā)項(xiàng)目；再持續(xù)不斷地成立信托產(chǎn)品作為子基金來(lái)募集資金。子基金作為投資者向主基金注入資金使主基金可以長(zhǎng)年累月地獲得投資資金。再由主基金投資于上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股票，主基金凈值的增長(zhǎng)即為子基金的投資收益。主基金嵌套子基金模式簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)圖如下:2.博弘數(shù)君定向增發(fā)指數(shù)型基金 博弘數(shù)君定向增發(fā)指數(shù)型基金以指數(shù)化方式投資于國(guó)內(nèi)的定向增發(fā)股票,投資者可以獲得由認(rèn)購(gòu)一攬子定增股所帶來(lái)的平均收益，風(fēng)險(xiǎn)收益特征類似

8、于定向增發(fā)指數(shù)。該基金的直接投資者一般是信托計(jì)劃（即子基金），投資者通常以 認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃的形式間接投資于主基金。子基金可隨時(shí)申購(gòu)該基金。基金管理人 和托管人根據(jù)子基金申購(gòu)和贖回時(shí)的凈值變動(dòng)來(lái)清算子基金的收益。具體而言，資金持有量大于5000萬(wàn)元的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者可以直接成為主基金的有限合伙人，作為子基金按照主基金的單位凈值進(jìn)行認(rèn)購(gòu)； 其他資金規(guī)模較小的投資者可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃參與定向增發(fā)投資，當(dāng)信托計(jì)劃的規(guī)模 達(dá)到5000萬(wàn)元后即可認(rèn)購(gòu)主基金份額。主基金利用發(fā)行基金凈值募集的資金常 年參與定向增發(fā)項(xiàng)目，獲得指數(shù)化收益。這種投資模式將參與定向增發(fā)項(xiàng)目需要的龐大資金化整為零。 資金量只有幾百萬(wàn)

9、的中小投資者可以通過(guò)基金的這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)集腋成裘， 他們通過(guò)認(rèn)購(gòu)信托 計(jì)劃匯聚成為子基金，進(jìn)而申購(gòu)主基金的基金份額參與定增投資。 作為子基金的 信托計(jì)劃可以分期發(fā)行，長(zhǎng)期接受投資者認(rèn)購(gòu)。信托公司作為托管人行使信托責(zé) 任，監(jiān)督主基金對(duì)于投資者資金的投資管理和運(yùn)用，安全穩(wěn)妥。這樣的安排既降 低了定向增發(fā)股票的投資門檻，也解決了大資金不能分散進(jìn)行定向增發(fā)投資的問(wèn) 題。3、基金表現(xiàn)根據(jù)博弘數(shù)君的業(yè)績(jī)報(bào)告，主基金嵌套子基金模式下其主基金2012年12月31日的基金凈值為0.9891元/份，2013年12月31日基金凈值為1.4965 元/份，2013年的收益率為51.30%，在同類型基金排名中位列第一。同

10、期定向 增發(fā)指數(shù)（SEOIndex）上漲23.60% ；滬深300指數(shù)下跌7.65% ；中證500指數(shù)上漲16.89%。2013年主基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)于代表市場(chǎng)平均表現(xiàn)的滬深300 指數(shù)和中證500指數(shù)及業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。截止2014年7月21日主基金的凈值為1.8192元/份，自成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)了 81.92%的收益。同期定向增發(fā)指數(shù)上漲24.24%，主基金實(shí)現(xiàn)了 57.68%的 超額收益。同期滬深300指數(shù)下跌31.81%，主基金超越市場(chǎng)基準(zhǔn)113.73%。由此可見(jiàn)，指數(shù)化投資能明顯降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、平衡收益；而主基金嵌套子基金模式通過(guò)有效利用募集資金、 釋放流動(dòng)性，給投資者帶來(lái)了定向增發(fā)投 資的超額收益。同時(shí)，在市場(chǎng)下行時(shí)通過(guò)擇時(shí)和選股對(duì)定向增發(fā)投資進(jìn)行增強(qiáng), 能夠適當(dāng)減少損失。三、結(jié)論與展望本文研究了指數(shù)化投資條件下主基金嵌套子基金模式在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提升收益方面的優(yōu)勢(shì)。本文以博弘數(shù)君作為分析對(duì)象，對(duì)其定向增發(fā)指數(shù)型基金產(chǎn)品進(jìn) 行研究，分析了主基金的交易結(jié)構(gòu)，比較主基金與市場(chǎng)的