華夏基金XXXX年年度策略

1、 20112011年宏觀經(jīng)濟(jì)展望年宏觀經(jīng)濟(jì)展望 2主要內(nèi)容主要內(nèi)容q結(jié)論和預(yù)測結(jié)論和預(yù)測q外部環(huán)境外部環(huán)境 世界經(jīng)濟(jì)格局 美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策 美元匯率和資本流動(dòng)q中國問題中國問題 經(jīng)濟(jì)增長 通脹 政策組合 人民幣匯率 貨幣和流動(dòng)性 3未來半年整體環(huán)境未來半年整體環(huán)境q全球再平衡繼續(xù)。危機(jī)并未過去，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢；新全球再平衡繼續(xù)。危機(jī)并未過去，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢；新興市場脫鉤，內(nèi)需支撐增長；發(fā)達(dá)國家繼續(xù)放水，資本流向新興市場脫鉤，內(nèi)需支撐增長；發(fā)達(dá)國家繼續(xù)放水，資本流向新興市場；新興市場同通脹、資產(chǎn)泡沫斗爭，政策收緊。興市場；新興市場同通脹、資產(chǎn)泡沫斗爭，政策收緊。q經(jīng)濟(jì)基本面：中國經(jīng)

2、濟(jì)在一輪小的庫存調(diào)整后再次回升。由于經(jīng)濟(jì)基本面：中國經(jīng)濟(jì)在一輪小的庫存調(diào)整后再次回升。由于房地產(chǎn)調(diào)控、通脹上升導(dǎo)致貨幣信貸收緊等因素制約，增長也房地產(chǎn)調(diào)控、通脹上升導(dǎo)致貨幣信貸收緊等因素制約，增長也不會(huì)太強(qiáng)勁。十二五規(guī)劃第一年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將全面推進(jìn)。不會(huì)太強(qiáng)勁。十二五規(guī)劃第一年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將全面推進(jìn)。q政策：政策：“穩(wěn)健穩(wěn)健”的貨幣政策和的貨幣政策和“積極積極”的財(cái)政政策，一收一放，的財(cái)政政策，一收一放，收帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，放帶來機(jī)會(huì)。從現(xiàn)在開始貨幣政策就收緊，收帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，放帶來機(jī)會(huì)。從現(xiàn)在開始貨幣政策就收緊，貨幣信貸增速下降，人民幣較快升值。貨幣信貸增速下降，人民幣較快升值。q流動(dòng)性：全球流動(dòng)性

3、泛濫，利率處于低位；資金向新興市場流流動(dòng)性：全球流動(dòng)性泛濫，利率處于低位；資金向新興市場流動(dòng)。國內(nèi)，通脹預(yù)期很高，實(shí)際利率為負(fù)；升值預(yù)期帶來資金動(dòng)。國內(nèi)，通脹預(yù)期很高，實(shí)際利率為負(fù)；升值預(yù)期帶來資金流入；但貨幣政策收緊，流動(dòng)性不會(huì)很寬松。流入；但貨幣政策收緊，流動(dòng)性不會(huì)很寬松。q風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場走勢的不確定性。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場走勢的不確定性。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的沖擊。最大的不確定性在通脹：明年上半年維持高位，還可能沖擊。最大的不確定性在通脹：明年上半年維持高位，還可能上行。上行。 4經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測消費(fèi)資本形成凈出口GDP20084.24.60.89.62009

4、4.18.7-3.79.120104.34.91.010.220114.24.70.39.2 5世界經(jīng)濟(jì)：世界經(jīng)濟(jì)：“脫鉤脫鉤”qIMF10IMF10月份預(yù)測，月份預(yù)測，20102010、20112011年世界經(jīng)濟(jì)分別增長年世界經(jīng)濟(jì)分別增長4.8%4.8%、4.2%4.2%。新興市場增長。新興市場增長6.4%6.4%，發(fā)達(dá)國家增長，發(fā)達(dá)國家增長2.2%2.2%。 6美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策q美國經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，但增長動(dòng)力疲弱，仍將低于潛在增速。短期內(nèi)面美國經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，但增長動(dòng)力疲弱，仍將低于潛在增速。短期內(nèi)面臨通縮壓力而不是通脹。臨通縮壓力而不是通脹。q美國的居民部門資產(chǎn)負(fù)債表

5、受損嚴(yán)重，美國的居民部門資產(chǎn)負(fù)債表受損嚴(yán)重，“去杠桿去杠桿”還在繼續(xù)。政府也要還在繼續(xù)。政府也要去杠桿（降赤字），財(cái)政緊縮的壓力會(huì)繼續(xù)壓制復(fù)蘇的速度。企業(yè)部門去杠桿（降赤字），財(cái)政緊縮的壓力會(huì)繼續(xù)壓制復(fù)蘇的速度。企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表較好，盈利回升，但產(chǎn)能利用率低，加大資本開支和雇員意資產(chǎn)負(fù)債表較好，盈利回升，但產(chǎn)能利用率低，加大資本開支和雇員意愿偏弱。愿偏弱。q美聯(lián)儲(chǔ)仍然是美聯(lián)儲(chǔ)仍然是“保增長、防通縮保增長、防通縮”的態(tài)度。由于財(cái)政擴(kuò)張沒有空間，定的態(tài)度。由于財(cái)政擴(kuò)張沒有空間，定量寬松的政策還將繼續(xù)。其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響小，對(duì)資本市場影響大。量寬松的政策還將繼續(xù)。其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響小，對(duì)資本市場影響大

6、。q二次探底的可能性很小。銀行壓力測試、定量寬松等政策確保了金融體二次探底的可能性很小。銀行壓力測試、定量寬松等政策確保了金融體系不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。q在極低利率的環(huán)境下，復(fù)蘇可以穩(wěn)步進(jìn)行。房價(jià)相對(duì)收入、利率都很低，在極低利率的環(huán)境下，復(fù)蘇可以穩(wěn)步進(jìn)行。房價(jià)相對(duì)收入、利率都很低，只是消化存貨需要時(shí)間。只是消化存貨需要時(shí)間。q貨幣政策觀察指標(biāo)：利率政策主要看通脹、失業(yè)率、貨幣政策觀察指標(biāo)：利率政策主要看通脹、失業(yè)率、GDPGDP。由此判斷明年。由此判斷明年上半年加息可能性很小。影響數(shù)量工具力度的更靈敏指標(biāo)包括上半年加息可能性很小。影響數(shù)量工具力度的更靈敏指標(biāo)包括PMIPMI

7、、失業(yè)、失業(yè)申請(qǐng)和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等。申請(qǐng)和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等。 7“去杠桿去杠桿”繼續(xù)，信貸未恢復(fù)增長繼續(xù)，信貸未恢復(fù)增長q貨幣放松的效果是銀行積累了大量超額儲(chǔ)備。但貸款余額貨幣放松的效果是銀行積累了大量超額儲(chǔ)備。但貸款余額還未恢復(fù)增長趨勢（工商業(yè)貸款剛剛開始止跌回升）。還未恢復(fù)增長趨勢（工商業(yè)貸款剛剛開始止跌回升）。數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來來源源: :W Wi in nd d資資訊訊95-12-31 96-12-31 97-12-31 98-12-31 99-12-31 00-12-31 01-12-31 02-12-31 03-12-31 04-12-31 05-12-31 06-12-31 07-12-31

8、 08-12-31 09-12-3195-12-31美國:所有商業(yè)銀行:工商業(yè)貸款:季調(diào)美國:所有商業(yè)銀行:不動(dòng)產(chǎn)抵押借款:季調(diào)美國:所有商業(yè)銀行:消費(fèi)貸款:季調(diào)5000001000000150000020000002500000300000035000004000000 8房地產(chǎn)市場房地產(chǎn)市場q房地產(chǎn)銷售、開工巨幅下降，仍處在谷底。房地產(chǎn)銷售、開工巨幅下降，仍處在谷底。q新屋銷售和開工已經(jīng)處于歷史低位，隨時(shí)間推移將改善。新屋銷售和開工已經(jīng)處于歷史低位，隨時(shí)間推移將改善。數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來來源源: :W Wi in nd d資資訊訊90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-12

9、04-1206-1208-1290-12美國:新建住房銷售:折年數(shù)美國:成屋銷售美國:已開工的新建私人住宅:折年數(shù)3006009001200150018002100 9貨幣政策核心指標(biāo)：通脹率、失業(yè)率貨幣政策核心指標(biāo)：通脹率、失業(yè)率 10美元匯率美元匯率q匯率決定的長期因素：生產(chǎn)率提高速度。匯率決定的長期因素：生產(chǎn)率提高速度。q中短期：貨幣的供給與需求影響匯率（貨幣的價(jià)格）。影中短期：貨幣的供給與需求影響匯率（貨幣的價(jià)格）。影響供需的主要因素：資本流動(dòng)響供需的主要因素：資本流動(dòng)資產(chǎn)收益率（利差）資產(chǎn)收益率（利差）經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹；經(jīng)常項(xiàng)目；財(cái)政赤字等。經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹；經(jīng)常項(xiàng)目；財(cái)政赤字等

10、。 風(fēng)險(xiǎn)因素：歐洲邊緣國債務(wù)危機(jī)。預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。 中期看美國經(jīng)濟(jì)競爭力強(qiáng)于歐元區(qū)整體，2011年增長也將更快。歐元區(qū)受債務(wù)危機(jī)和財(cái)政緊縮影響更大，歐元升值也不利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。q近期歐洲邊緣國的債務(wù)危機(jī)推動(dòng)歐元下跌，美元看似已經(jīng)近期歐洲邊緣國的債務(wù)危機(jī)推動(dòng)歐元下跌，美元看似已經(jīng)筑底。我們傾向于認(rèn)為到筑底。我們傾向于認(rèn)為到20112011年一季度，美元仍缺乏持續(xù)年一季度，美元仍缺乏持續(xù)走強(qiáng)的條件，之后對(duì)歐元可能上升。而新興市場貨幣走強(qiáng)走強(qiáng)的條件，之后對(duì)歐元可能上升。而新興市場貨幣走強(qiáng)的格局將繼續(xù)。的格局將繼續(xù)。 11新興市場資本流入新興市場資本流入q金融危機(jī)后對(duì)新興市場的資金流入規(guī)模超

11、過危機(jī)前。金融危機(jī)后對(duì)新興市場的資金流入規(guī)模超過危機(jī)前。q20102010年上半年流入下降，原因：一季度美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；年上半年流入下降，原因：一季度美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；二季度歐洲債務(wù)危機(jī)。三季度新興市場資本流入再度加快。二季度歐洲債務(wù)危機(jī)。三季度新興市場資本流入再度加快。 12中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動(dòng)力很強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動(dòng)力很強(qiáng)q內(nèi)在動(dòng)力內(nèi)在動(dòng)力 基礎(chǔ)：巨大的內(nèi)需增長空間，還處在城市化和工業(yè)化快速基礎(chǔ)：巨大的內(nèi)需增長空間，還處在城市化和工業(yè)化快速推進(jìn)的過程中，人均收入剛超過推進(jìn)的過程中，人均收入剛超過37003700美元，處在消費(fèi)高速美元，處在消費(fèi)高速增長的階段。增長的階段。 政府、銀行、企業(yè)、居民

12、資產(chǎn)負(fù)債表良好。政府、銀行、企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表良好。 地方政府之間的競爭。地方政府之間的競爭。 銀行體系之間的競爭。銀行體系之間的競爭。q現(xiàn)在發(fā)生了什么變化？現(xiàn)在發(fā)生了什么變化？ 內(nèi)需的基礎(chǔ)，地方政府、銀行體系競爭的結(jié)構(gòu)性因素沒有內(nèi)需的基礎(chǔ)，地方政府、銀行體系競爭的結(jié)構(gòu)性因素沒有太大變化。太大變化。 資產(chǎn)負(fù)債表還沒有太大問題。資產(chǎn)負(fù)債表還沒有太大問題。 關(guān)鍵是政策導(dǎo)向發(fā)生了變化：房地產(chǎn)、融資平臺(tái)問題、通關(guān)鍵是政策導(dǎo)向發(fā)生了變化：房地產(chǎn)、融資平臺(tái)問題、通脹問題脹問題 13經(jīng)濟(jì)周期：大周期中的小周期經(jīng)濟(jì)周期：大周期中的小周期q0909年至今經(jīng)濟(jì)一直處在復(fù)蘇的進(jìn)程中，中間由于政府調(diào)控有過年至今經(jīng)濟(jì)

13、一直處在復(fù)蘇的進(jìn)程中，中間由于政府調(diào)控有過短暫的回落（短暫的回落（5-75-7月，主要是預(yù)期需求變差導(dǎo)致的，實(shí)際上需月，主要是預(yù)期需求變差導(dǎo)致的，實(shí)際上需求保持了平穩(wěn)），隨后經(jīng)濟(jì)又快速反彈。求保持了平穩(wěn)），隨后經(jīng)濟(jì)又快速反彈。q以季度衡量，以季度衡量，2 2季度可能即是季度可能即是GDPGDP環(huán)比增速的底部；以月度衡量，環(huán)比增速的底部；以月度衡量，6 6、7 7月份是經(jīng)濟(jì)增速的底部。月份是經(jīng)濟(jì)增速的底部。q8 8、9 9月份以后經(jīng)濟(jì)回歸平穩(wěn)增長的軌道。月份以后經(jīng)濟(jì)回歸平穩(wěn)增長的軌道。 14企業(yè)庫存水平低企業(yè)庫存水平低q經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，企業(yè)加庫存非常謹(jǐn)慎，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，企業(yè)加庫存非常謹(jǐn)慎，在今年

14、5 5月份開始去庫存月份開始去庫存時(shí)庫存依然保持在很低的水平，庫存很少和需求穩(wěn)定決定了時(shí)庫存依然保持在很低的水平，庫存很少和需求穩(wěn)定決定了經(jīng)濟(jì)放緩持續(xù)時(shí)間很短。經(jīng)濟(jì)放緩持續(xù)時(shí)間很短。q在經(jīng)歷了短暫的去庫存之后，企業(yè)進(jìn)入加庫存周期。補(bǔ)庫存在經(jīng)歷了短暫的去庫存之后，企業(yè)進(jìn)入加庫存周期。補(bǔ)庫存會(huì)持續(xù)到明年上半年，這也是經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)動(dòng)力。會(huì)持續(xù)到明年上半年，這也是經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)動(dòng)力。 15投資增長情況投資增長情況q20022002年這一輪上升周期啟動(dòng)以來，名義投資增速基本維持年這一輪上升周期啟動(dòng)以來，名義投資增速基本維持在在24-30%24-30%的水平。政府對(duì)投資的調(diào)控能力很強(qiáng)。的水平。政府對(duì)投資

15、的調(diào)控能力很強(qiáng)。q今年投資增速下降最明顯的是基礎(chǔ)設(shè)施，這部分是基數(shù)原今年投資增速下降最明顯的是基礎(chǔ)設(shè)施，這部分是基數(shù)原因，部分是政府控制新開工項(xiàng)目。因，部分是政府控制新開工項(xiàng)目。q基建投資成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的基建投資成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的“調(diào)節(jié)項(xiàng)調(diào)節(jié)項(xiàng)”。 1620102010年投資預(yù)測年投資預(yù)測q考慮到制造業(yè)的需求和利潤都比較好，明年制造業(yè)的投考慮到制造業(yè)的需求和利潤都比較好，明年制造業(yè)的投資增速可能會(huì)略有上升。（還有技術(shù)升級(jí)和節(jié)能減排的資增速可能會(huì)略有上升。（還有技術(shù)升級(jí)和節(jié)能減排的投資。）投資。）q房地產(chǎn)受調(diào)控和基數(shù)的影響，增速會(huì)下降，不過由于保房地產(chǎn)受調(diào)控和基數(shù)的影響，增速會(huì)下降，不過由于保

16、障房規(guī)模很大，而且房地產(chǎn)依然處于上升期，投資增速障房規(guī)模很大，而且房地產(chǎn)依然處于上升期，投資增速不會(huì)降很多。不會(huì)降很多。q明年是十二五開局之年，基建投資可能會(huì)有所恢復(fù)，包明年是十二五開局之年，基建投資可能會(huì)有所恢復(fù)，包括是農(nóng)村的基建投資。括是農(nóng)村的基建投資。q總體來看，投資可能會(huì)比較平穩(wěn)，增速比今年略低，在總體來看，投資可能會(huì)比較平穩(wěn)，增速比今年略低，在20%20%左右左右。 17消費(fèi)增長保持強(qiáng)勁勢頭消費(fèi)增長保持強(qiáng)勁勢頭q1010月全社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)增長月全社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)增長18.6%18.6%，限額以上批發(fā)零售，限額以上批發(fā)零售業(yè)零售額累計(jì)增長業(yè)零售額累計(jì)增長29.6%29.6%（

17、限額以上的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確）。消費(fèi)增（限額以上的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確）。消費(fèi)增長保持強(qiáng)勁勢頭，這也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠快速回升的重要原因。長保持強(qiáng)勁勢頭，這也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠快速回升的重要原因。q在通脹預(yù)期較強(qiáng)的情況下，消費(fèi)增長一般較好。在通脹預(yù)期較強(qiáng)的情況下，消費(fèi)增長一般較好。 18進(jìn)出口未來有所放緩進(jìn)出口未來有所放緩q今年進(jìn)出口一直好于市場預(yù)期，不過近期有放緩的趨勢。今年進(jìn)出口一直好于市場預(yù)期，不過近期有放緩的趨勢。q雖然全球經(jīng)濟(jì)依然不是很好，但中國的出口競爭力依然很強(qiáng)。雖然全球經(jīng)濟(jì)依然不是很好，但中國的出口競爭力依然很強(qiáng)。q中國對(duì)美歐日出口占全部的中國對(duì)美歐日出口占全部的50%50%左右，其他市場占一半左右。由

18、左右，其他市場占一半左右。由于新興市場的增長較強(qiáng)，整體出口仍能保持在于新興市場的增長較強(qiáng)，整體出口仍能保持在15%15%左右。左右。 19出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)q在總量發(fā)生變化的同時(shí)，中國出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化：在總量發(fā)生變化的同時(shí)，中國出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化：資本品占比持續(xù)大幅上升，消費(fèi)品占比則大幅下降。資本品占比持續(xù)大幅上升，消費(fèi)品占比則大幅下降。q中國出口結(jié)構(gòu)的變化反映了中國產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和全球制造中國出口結(jié)構(gòu)的變化反映了中國產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和全球制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移。業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移。 20通脹壓力加大通脹壓力加大q三季度通脹迅速上升的主要推動(dòng)力來自于三方面：通脹預(yù)期；三季度通脹迅

19、速上升的主要推動(dòng)力來自于三方面：通脹預(yù)期；國際大宗商品上漲；國內(nèi)天氣因素導(dǎo)致的食品價(jià)格（主要是蔬國際大宗商品上漲；國內(nèi)天氣因素導(dǎo)致的食品價(jià)格（主要是蔬菜）上漲。菜）上漲。 21貨幣和通脹貨幣和通脹q在經(jīng)濟(jì)回升的過程中，連續(xù)兩年寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹的壓力在經(jīng)濟(jì)回升的過程中，連續(xù)兩年寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹的壓力上升，資產(chǎn)價(jià)格、原材料價(jià)格、上升，資產(chǎn)價(jià)格、原材料價(jià)格、CPICPI先后大幅上漲。先后大幅上漲。q控制通脹必然要求控制貨幣增速?？刂仆洷厝灰罂刂曝泿旁鏊?。數(shù)據(jù)來源: W i nd資訊96-1297-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1

20、207-1208-1209-1296-12M 1: 同比M 2: 同比CPI : 當(dāng)月同比(右軸)81216202428323640-2-10123456789 22CPICPI結(jié)構(gòu)分析和預(yù)測結(jié)構(gòu)分析和預(yù)測q無論是過去十年還是現(xiàn)在，食品都是無論是過去十年還是現(xiàn)在，食品都是CPICPI的主要貢獻(xiàn)，非食品的主要貢獻(xiàn)，非食品的貢獻(xiàn)很小，的貢獻(xiàn)很小，CPICPI越來越退變?yōu)槭称穬r(jià)格指數(shù)。越來越退變?yōu)槭称穬r(jià)格指數(shù)。q對(duì)非食品對(duì)非食品CPICPI影響比較大的是居住價(jià)格。過去十年居住價(jià)格上影響比較大的是居住價(jià)格。過去十年居住價(jià)格上漲幅度較大，另外醫(yī)療保健和煙酒的價(jià)格也顯示出長期上漲的漲幅度較大，另外醫(yī)療保健

21、和煙酒的價(jià)格也顯示出長期上漲的趨勢。雖然服務(wù)類的價(jià)格會(huì)長期上漲，考慮到很多工業(yè)消費(fèi)品趨勢。雖然服務(wù)類的價(jià)格會(huì)長期上漲，考慮到很多工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格長期下跌，非食品仍然會(huì)保持穩(wěn)定。價(jià)格長期下跌，非食品仍然會(huì)保持穩(wěn)定。q食品中最重要的是糧食、蔬菜和肉禽，短期內(nèi)這三類食品的價(jià)食品中最重要的是糧食、蔬菜和肉禽，短期內(nèi)這三類食品的價(jià)格和供求狀況也決定了格和供求狀況也決定了CPICPI的水平。的水平。q食品價(jià)格將長期上漲，但由于今年糧食豐收、豬肉供給增加很食品價(jià)格將長期上漲，但由于今年糧食豐收、豬肉供給增加很快，明年也不會(huì)暴漲?？欤髂暌膊粫?huì)暴漲。q預(yù)測明年預(yù)測明年CPICPI漲幅高于今年，但不會(huì)失控。漲幅高

22、于今年，但不會(huì)失控。1 1月份由于春節(jié)的原月份由于春節(jié)的原因可能會(huì)較高，因可能會(huì)較高，2 2月由于基數(shù)原因回落，之后在政策緊縮的背月由于基數(shù)原因回落，之后在政策緊縮的背景下景下CPICPI沖高回落，下半年可能會(huì)回落至沖高回落，下半年可能會(huì)回落至3%3%的水平。的水平。 23CPICPI結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)同比漲幅%CPI非食品煙酒及用品衣著家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)醫(yī)療保健和個(gè)人用品交通和通信娛樂教育文化用品及服務(wù)居住01-10上半年累計(jì)22.3 6.1 9.2 -14.6 -3.6 9.1 -12.1 12.5 31.9 05-10上半年累計(jì)17.0 4.7 8.8 -7.6 5.6 9.3 -6.1 0.

23、2 22.9 2010上半年2.6 1.2 1.7 -1.1 -0.6 2.7 -0.1 0.3 3.9 2010104.4 1.6 1.5-1.3 0.53.7-0.5 0.94.9同比漲幅%食品糧食鮮菜蛋水產(chǎn)品肉禽豬肉茶及飲料干鮮瓜果乳制品在外用膳01-10上半年累計(jì)61 70 119 75 47 79 05-10上半年累計(jì)45 39 94 40 42 51 35 9 59 26 32 2010上半年5.5 10.4 20.3 4.1 6.1 -1.1 -4.3 0.9 13.5 1.8 2.4 20101010.1 12.3 31.010.5 11.16.87.61.7 16.33.64

24、.5 24政策基調(diào)政策基調(diào)q“穩(wěn)健穩(wěn)健”的貨幣政策和的貨幣政策和“積極積極”的財(cái)政政策組合。的財(cái)政政策組合。q貨幣信貸目標(biāo)收緊。貨幣信貸目標(biāo)收緊。q準(zhǔn)備金率還可能成為主要的數(shù)量型工具。準(zhǔn)備金率還可能成為主要的數(shù)量型工具。q到明年年中可能再度加息到明年年中可能再度加息2 2次。次。q人民幣匯率較快升值，上半年約人民幣匯率較快升值，上半年約3%3%。q房地產(chǎn)調(diào)控政策長期化，房產(chǎn)稅試點(diǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控政策長期化，房產(chǎn)稅試點(diǎn)。 25財(cái)政稅收政策財(cái)政稅收政策q“積極積極”的財(cái)政政策的目的：外需仍有不確定性，需要保持投資的適的財(cái)政政策的目的：外需仍有不確定性，需要保持投資的適度增長；結(jié)構(gòu)調(diào)整需要財(cái)政政策來助推

25、。度增長；結(jié)構(gòu)調(diào)整需要財(cái)政政策來助推。q赤字規(guī)模略小于今年赤字規(guī)模略小于今年(1.05(1.05萬億），考慮到財(cái)政超收實(shí)際支出力度將萬億），考慮到財(cái)政超收實(shí)際支出力度將維持。維持。q結(jié)構(gòu)上的重點(diǎn)將包括：結(jié)構(gòu)上的重點(diǎn)將包括： 保障性住房支出，明年預(yù)算里安排的規(guī)模是今年的兩倍（今年是800億），新開工今年580萬套，明年可能1000萬套； 對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持，對(duì)企業(yè)設(shè)備改造（節(jié)能環(huán)保）的補(bǔ)貼； 民生和社會(huì)保障支出，支持消費(fèi)的措施等。 26十二五十大十二五十大“任務(wù)任務(wù)”q擴(kuò)大內(nèi)需（消費(fèi)、城市化擴(kuò)大內(nèi)需（消費(fèi)、城市化城市群）城市群）q推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化q提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)競爭力（戰(zhàn)略性新

26、興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造）提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)競爭力（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造）q促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展q加快資源節(jié)約型環(huán)境友好型社會(huì)轉(zhuǎn)變（節(jié)能環(huán)保、資源價(jià)格改革）加快資源節(jié)約型環(huán)境友好型社會(huì)轉(zhuǎn)變（節(jié)能環(huán)保、資源價(jià)格改革）q科教興國戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略科教興國戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略q加強(qiáng)社會(huì)事業(yè)建設(shè)建立基本公共服務(wù)體系加強(qiáng)社會(huì)事業(yè)建設(shè)建立基本公共服務(wù)體系q推動(dòng)文化大發(fā)展（文化產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)）推動(dòng)文化大發(fā)展（文化產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)）q完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制q實(shí)施互利共贏開放戰(zhàn)略實(shí)施互利共贏開放戰(zhàn)略 27人民幣升值人民幣升值q升值速度由什么決定？升值速度由什么決定？q

27、理論上，貿(mào)易順差、外匯占款、出口是重要變量。我們發(fā)理論上，貿(mào)易順差、外匯占款、出口是重要變量。我們發(fā)現(xiàn)升值速度和現(xiàn)升值速度和CPICPI相關(guān)度很高。美元本身走勢也有影響。相關(guān)度很高。美元本身走勢也有影響。q預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)人民幣升值達(dá)到預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)人民幣升值達(dá)到3%3%左右，主要驅(qū)動(dòng)力是通左右，主要驅(qū)動(dòng)力是通脹。脹。-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52004-082004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-05200

28、8-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-085.05.56.06.57.07.58.08.5升值速度美元兌人民幣 28升值速度：升值速度：CPICPIq和和CPICPI相關(guān)度最高，政府傾向于用升值來抑制通脹。相關(guān)度最高，政府傾向于用升值來抑制通脹。q如果通脹上升態(tài)勢明顯，政府可能加快升值速度。如果通脹上升態(tài)勢明顯，政府可能加快升值速度。-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5-202468101220042005200 62007200820092010SPEE DCPI 29“熱錢熱錢”: :升值預(yù)期升值預(yù)期q和升值預(yù)期相關(guān)度高。和升值預(yù)期相關(guān)度高。q我們傾向于認(rèn)為升值加快會(huì)帶來更多資金流入。判斷我們傾向于認(rèn)為升值加快會(huì)帶來更多資金流入。判斷20112011年上半年會(huì)出現(xiàn)中等強(qiáng)度年上半年會(huì)出現(xiàn)中等強(qiáng)度( (類似類似0606年和年和0707