虛擬經(jīng)濟(jì)研究的行為金融學(xué)基礎(chǔ)

1、虛擬經(jīng)濟(jì)研究的行為金融學(xué)基礎(chǔ)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)人“理性”假設(shè)構(gòu)成了上百年來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)各相關(guān)學(xué)科研究的基礎(chǔ)之一。就金融學(xué)而言，學(xué)界公認(rèn)的現(xiàn)代金融理論的開(kāi)端：馬柯維茨的證券投資組合選擇一文中的“投資組合”理論，即以“理性的投資人”為其基本的假設(shè)前提，通過(guò)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的劃分與描述，構(gòu)建了以資產(chǎn)定價(jià)為主的主流金融學(xué)的研究范式。從歷史到現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展總是伴隨著新科技的發(fā)展與人類(lèi)的進(jìn)步，20世紀(jì)末的亞洲金融危機(jī)，以及以美國(guó)為主，波及世界的新經(jīng)濟(jì)的方興未艾等要素逐漸8ttt8滲入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論層面、政策層面、實(shí)務(wù)層面等各個(gè)領(lǐng)域。正是在這一大背景下，“虛擬”與“經(jīng)濟(jì)”聯(lián)系到了一起，這一概念的

2、提出，為理論界研究新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象提供了思路，也使許多 8ttt8已經(jīng)存在而仍有爭(zhēng)論的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題得到了重新定義與解釋的空間。虛擬經(jīng)濟(jì)的核心是“以資本化定價(jià)為核心的一套價(jià)格系統(tǒng)”，所謂“資本化定價(jià)”，是指脫生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“資本”的定價(jià)方式。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資本定價(jià)方式，主要指人們根據(jù)生產(chǎn)能力或產(chǎn)生收入的能力對(duì)資本進(jìn)行評(píng)價(jià)，當(dāng)這種定價(jià)方式被應(yīng)用于其他資產(chǎn)的評(píng)估時(shí)，就可以稱(chēng)為“資本化定價(jià)”。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品市場(chǎng)中，商品的價(jià)格呈“下降趨勢(shì)”，這主要是受邊際投資率遞減規(guī)律的制約，從而出現(xiàn)邊際收益遞減與負(fù)反饋的趨勢(shì)；而經(jīng)驗(yàn)研究表明：在虛擬資產(chǎn)的價(jià)格體系中出現(xiàn)了邊際收益遞增與正反饋的趨勢(shì)這主要是由其定價(jià)方式?jīng)Q定的

3、。虛擬資產(chǎn)與一般SsbbwW.com產(chǎn)品的區(qū)別在于一般SsbbwW.com產(chǎn)品沒(méi)有提供“預(yù)期收益”，因而實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)品必須ssbbww. c om由成本決定價(jià)格。有學(xué)者指出：“資本化定價(jià)的關(guān)鍵在于人的心理因素起決定作用，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度 越高，其脫離實(shí)體的程度 就越大，經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度 就越深，因此www.8 t tt8. com，虛擬經(jīng)濟(jì)是一套觀念支撐的價(jià)格系統(tǒng)，而不是成本及技術(shù)支撐的體系，是更純粹的價(jià)值體系?！迸c此同時(shí)ssbbww. com，西方的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家把心理學(xué)納入以證券投資為代表的經(jīng)濟(jì)主體的行為分析中。通過(guò)對(duì)理論研究與觀察實(shí)踐進(jìn)行對(duì)比，他們對(duì)主流金融學(xué)的投資者“理性”這一假設(shè)提出了挑

4、戰(zhàn)。例如其代表性的“期望理論”：通過(guò)坐標(biāo)軸內(nèi)建立的s線(xiàn)，將投資者在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益時(shí)的實(shí)際8ttt8行動(dòng)所表現(xiàn)出的凹函數(shù)與凸函數(shù)進(jìn)行分析，把投資者的“感受”與“情緒”納入到投資者的行為分析中，構(gòu)成了行為金融學(xué)的重要基礎(chǔ)。因此www.8 t tt8. com，虛擬經(jīng)濟(jì)中的“觀念”與行為金融學(xué)中的“感受與情緒”都是經(jīng)濟(jì)行為人“心理”要素的反映。虛擬資本的發(fā)散價(jià)格波動(dòng)體系與行為金融學(xué)對(duì)金融產(chǎn)品的研究中引入“從眾心理”等命題所得出<8TtT8.CoMdiv>的定價(jià)結(jié)果有相通之處，所以8ttt8，在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中，行為金融學(xué)的與之結(jié)合是有空間的，二者有共同作用的平臺(tái)。一、虛擬經(jīng)濟(jì)研究的理論框

5、架簡(jiǎn)介遵循虛擬經(jīng)濟(jì)的研究線(xiàn)索，其內(nèi)容有廣義與狹義之分。從狹義上講，主要是指以金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)作為dddtt突破重點(diǎn)，沿著馬克思在資本論中提到的“虛擬資本”的概念進(jìn)行研究；廣義地看，利用 www.8 t t t8. com虛擬資本，信息技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進(jìn)行交易活動(dòng)（如信貸、股票、債券、商業(yè)票據(jù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、郵票、收藏品市場(chǎng)無(wú)形資產(chǎn)等）所引起的各種經(jīng)濟(jì)形態(tài)，以及經(jīng)濟(jì)中的名義變量與實(shí)際8ttt8變量之間的差距（如貨幣）等內(nèi)容均可被納入虛擬經(jīng)濟(jì)的研究框架中?？梢赃@樣講，整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究框架是一個(gè)開(kāi)放的體系，其發(fā)展沿著“資本化定價(jià)”的經(jīng)濟(jì)范式。凡具有這一特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均可視為虛擬經(jīng)濟(jì)的具體表現(xiàn)。我們s

6、SBbWw將經(jīng)濟(jì)發(fā)展中這些虛擬的部分統(tǒng)稱(chēng)為“虛擬經(jīng)濟(jì)”而將虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹速度超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度的現(xiàn)象稱(chēng)為“經(jīng)濟(jì)的虛擬化”。主要體現(xiàn) ssbbWw在dd dtt. com貨幣的虛擬化與價(jià)值增殖的虛擬化。虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)既對(duì)立又密切聯(lián)系的，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不同的形態(tài)，而各種形態(tài)都有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段與之相對(duì)應(yīng)。從二者的關(guān)系上看，虛擬經(jīng)濟(jì)脫生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深化，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生深刻的影響，具體表現(xiàn)在dd dtt. com以下幾個(gè)方面：虛擬經(jīng)濟(jì)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)員儲(chǔ)蓄，提供融資支持；虛擬經(jīng)濟(jì)有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本；更好地揭示和傳遞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

7、的效率；有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化效率，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效益；通過(guò)財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)和投資需求，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)ssbbww. com，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)在一定程度 上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，例如減少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，降低金融資源的有效利用 www.8 t t t8. com效率，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，增加www.8 t tt8. com實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行不穩(wěn)定性和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。二、行為金融學(xué)的研究評(píng)述作為dddtt一門(mén)新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)的興起為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過(guò)程視為一個(gè)心理過(guò)程，包括www .ddd tt. c

8、om對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。他的研究對(duì)象集中體現(xiàn) ssbbWw在dd dtt. com對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究中，這與虛擬經(jīng)濟(jì)的研究領(lǐng)域有重合之處。眾所周知，主流金融學(xué)建立在馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、米勒和莫迪利安尼套利定價(jià)理論、夏普一林特納一布萊克的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)以及布萊克一斯科爾斯一默頓期權(quán)定價(jià)理論(opt)的理論基石之上的。主流金融學(xué)之所以8ttt8至今具有強(qiáng)大的生命力是因?yàn)? Tt t 8. com它以最少的工具建立了一個(gè)似乎能夠SSBBww解決8t t t 8. c o m所有8 tt 金融問(wèn)題的理論體系。在capm中，所有8 tt 投資者均被假設(shè)為只

9、關(guān)心投資回報(bào)和投資組合的協(xié)方差(風(fēng)險(xiǎn))，二者的均衡便導(dǎo)出結(jié)論。行為金融研究的目的就是要改變capm的假設(shè)，使其更接近現(xiàn)實(shí)。和主流金融學(xué)一樣，行為金融學(xué)也由許多 8ttt8有用的工具構(gòu)成。這些工具有些為主流金融學(xué)與行為金融學(xué)共有，有些則是行為金融學(xué)獨(dú)有，如人類(lèi)行為的易感性(susceptibility)、認(rèn)知缺陷(cognitive errors)、風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)(varying attitudes toward risk)、遺憾厭惡(aversion to regret)、自控缺陷(imperfect self-control)以及同時(shí)ssbbww. com將理性趨利特性和投資者情緒等價(jià)值感受

10、作為dddtt自變量納入分析框架，等等。一些 8 tt 人認(rèn)為：行為金融學(xué)不過(guò)是將心理學(xué)引入了金融學(xué)。但是dddTt，心理學(xué)從來(lái)沒(méi)有離開(kāi)過(guò)金融學(xué)。盡管行為模型不一樣,但所有8 tt 的行為都沒(méi)有超越心理學(xué)。主流金融學(xué)又何嘗不對(duì)投資者的行為(指導(dǎo)行為的是心理)做出假設(shè)呢?只不過(guò)主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過(guò)程視為一個(gè)心理過(guò)程，包括www .ddd tt. com對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。認(rèn)知過(guò)程往往www.8 t t t8. com會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒

11、過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致www.d dd tT. com系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過(guò)程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致www.d dd tT. com投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致www.d dd tT. com資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往www.8 t t t8. com會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。如果8 tt 這種反饋機(jī)制受到市場(chǎng)其他因素的激勵(lì)或強(qiáng)化，就會(huì)形成一種不斷ssbbww.Com放大的效應(yīng)，形成

12、泡沫或者破裂。下圖描述了這一過(guò)程：（圖略）在相應(yīng)的金融理論中，典型的投資者應(yīng)被稱(chēng)為“行為投資者”而非“理性投資者”：理性投資者的效用依賴(lài)于財(cái)富或消費(fèi)的絕對(duì)水平；行為投資者的“效用”則反映在預(yù)期理論的價(jià)值函數(shù)中，是一條中間有一拐點(diǎn)的s形曲線(xiàn)（橫軸的正半軸表示盈利，負(fù)半軸表示損失）在盈利范圍內(nèi)通常是凹的、在損失范圍內(nèi)通常是凸的，且曲線(xiàn)的斜度在損失范圍內(nèi)比在盈利范圍內(nèi)要陡。均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個(gè)整體,他們?cè)跇?gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。由于www.ddd tt. com風(fēng)險(xiǎn)投資者的個(gè)性差異，經(jīng)歷的不同等原因。行為金融組合者則具有金字塔

13、型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性(方差)。一些 8 tt 資金投資于最底層防止變得不名一文,一些 8 tt 資金則被投資于更高層次用來(lái)爭(zhēng)取變得更富有。作為dddtt主流金融學(xué)中capm的對(duì)應(yīng)物。bapm將投資者分為信息交易者(information traders)和噪聲交易者(noise traders)兩種類(lèi)型。信息交易者即capm下的投資者，他們從不犯認(rèn)知錯(cuò)誤，而且不同個(gè)體之間表現(xiàn)有良好ssbbww.Com的統(tǒng)計(jì)均方差性；噪聲交易者則是那些處于capm框架之外的投資者,他們時(shí)常犯認(rèn)知錯(cuò)誤，不同個(gè)體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲

14、交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)ssbbww. com納入資產(chǎn)定價(jià)框架是bapm的一大創(chuàng)舉。在行為金融學(xué)的分析中，由于www.ddd tt. com證券市場(chǎng)中噪音交易者，因此www.8 t tt8. combapm的證券預(yù)期收益中存在行為，即正切均方差效率資產(chǎn)組合的貝塔。這與市場(chǎng)組合是有區(qū)別的，因?yàn)? Tt t 8. com存在著噪音交易者對(duì)證券價(jià)格的影響。行為比傳統(tǒng)的值估計(jì)更為困難。原因是正切均方差效率資產(chǎn)組合隨時(shí)都在變化，就好比虛擬經(jīng)濟(jì)研究中的“觀念”變化一樣，這一期還在起重要作用的行為因素到了下一期可能微乎其微，在精確進(jìn)行定量分析方面具有相當(dāng)?shù)碾y度。bapm涵蓋了包括www .ddd

15、 tt. com理性?xún)r(jià)值特性在內(nèi)的價(jià)值特性的諸多因素，例如，人們的觀念中對(duì)具有較好8 t tt 8.c o m聲譽(yù)的公司有明顯的偏好，在進(jìn)行投資選擇中，他們的這種觀念中的“偏愛(ài)”已經(jīng)明顯超越了理性預(yù)期回報(bào)的解釋能力。所以8ttt8，經(jīng)過(guò)ssbbww事實(shí)證明：受“觀念”支撐的價(jià)值感受理應(yīng)成為與理性趨利的假設(shè)一樣，應(yīng)該成為決定預(yù)期收益的參數(shù)。虛擬經(jīng)濟(jì)研究的行為金融學(xué)基礎(chǔ)|有關(guān)金融研究的論文資料三、虛擬經(jīng)濟(jì)的理念與行為金融學(xué)研究的互動(dòng)效應(yīng)分析虛擬經(jīng)濟(jì)的研究與行為金融學(xué)一樣，都對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了重新地審視。二者都對(duì)傳統(tǒng)的模型中的“資產(chǎn)價(jià)格由供需雙方?jīng)Q定”、“信息的充分性”、“理性的經(jīng)濟(jì)人”等前提假設(shè)

16、發(fā)起了挑戰(zhàn)。在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中，“觀念”定價(jià)被視為資本化定價(jià)的基礎(chǔ)；在行為金融學(xué)的研究中，假定了投資者對(duì)資產(chǎn)有不同的“期望”，存在信息交易者與噪音交易者，因此www.8 t tt8. com在確定資產(chǎn)的定價(jià)時(shí)存在差異。 “觀念”與“期望”是同一出發(fā)點(diǎn)的不同表述。“觀念”的差異導(dǎo)致www.d dd tT. com了投資者不同的“行為規(guī)范”，即投資者意向的“規(guī)則”，并以此來(lái)約束自己的投資行為。行為金融學(xué)研究中投資者的“避害心理”、“從眾心理”、“減少后悔”等心理因素都對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，這些心理特征都被虛擬經(jīng)濟(jì)研究中的“觀念”二字所涵化。在以證券市場(chǎng)為代表的虛擬資本市場(chǎng)中，舊有的“理性?xún)r(jià)格”是指風(fēng)

17、險(xiǎn)與收益對(duì)稱(chēng)時(shí)的價(jià)格，主要由預(yù)期收益模型確定。但是dddTt，一直以來(lái)的各種預(yù)期收益模型均無(wú)法驗(yàn)證其完全8 t tt8. com的有效性。在資本化定價(jià)中，不是僅對(duì)投資者所耗成本進(jìn)行定價(jià)，關(guān)鍵是對(duì)所有8 tt 者的投入的贏利能力定價(jià)，這種贏利能力的定價(jià)是資本化定價(jià)的關(guān)鍵。在虛擬資產(chǎn)的定價(jià)過(guò)程中，這種贏利能力體現(xiàn) ssbbWw在dd dtt. com虛擬資產(chǎn)帶來(lái)的預(yù)期收益，這種預(yù)期收益集中了各種影響要素，直接內(nèi)化于人的“觀念”與“心理”之中，影響著經(jīng)濟(jì)主體對(duì)可選擇項(xiàng)目的主觀評(píng)價(jià)，從而進(jìn)一步影響資產(chǎn)的價(jià)格與收益。但是dddTt，在目前對(duì)虛擬資本的各相關(guān)領(lǐng)域，定價(jià)模型還缺乏行為金融學(xué)所提出的“偏好”、

18、“認(rèn)知偏差”、等有限理性的解釋變量。所以8ttt8在行為金融學(xué)中認(rèn)為不存在純粹的“理性”價(jià)格。以股票市場(chǎng)為例，傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為股票的價(jià)格取決于公司的賬面價(jià)值，但隨著20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，有關(guān)學(xué)者對(duì)股市的暴跌進(jìn)行了反思，提出了：“股票的價(jià)格會(huì)由各種非理性因素的影響而偏離價(jià)值?！苯o予經(jīng)驗(yàn)的觀察，凱恩斯更是提出了投資的需求受“資本的邊際效率”的影響；“股票的價(jià)格是代表證券市場(chǎng)的平均預(yù)期”，而這種“預(yù)期”就由人們的“心理”因素的所決定。在他看來(lái)：股票價(jià)格=資本的邊際效率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨后的各種資產(chǎn)定價(jià)模型都試圖對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)格的各種因素作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，從而正確定價(jià)啊，以減少投資中的不確定性。但事實(shí)證

19、明，這些將現(xiàn)時(shí)條件進(jìn)行簡(jiǎn)化的模型所得出<8TtT8.CoMdiv>的結(jié)果僅僅是理論上的結(jié)果，而以股票為代表的虛擬資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)往往www.8 t t t8. com是非線(xiàn)形的，實(shí)際8ttt8的虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)受多種因素的影。這些“不確定性”集中反映在人的“心理”上，促使投資者以“觀念”要素對(duì)投資品進(jìn)行定價(jià)，這使虛擬資產(chǎn)逐漸8ttt8脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式，這種定價(jià)關(guān)系充分反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“價(jià)值關(guān)系”的本質(zhì)。再看貨幣。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，貨幣只是為了dd dtt. com簡(jiǎn)化交易，而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，貨幣是至關(guān)重要，貨幣作為dddtt一種信用關(guān)系，與資本構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。這在實(shí)體

20、經(jīng)濟(jì)的研究中是重點(diǎn)，在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中更是重中之重。在經(jīng)濟(jì)虛擬化的過(guò)程中，貨幣的虛擬化伴隨著黃金的非貨幣化與貨幣的非金屬化過(guò)程，貨幣的符號(hào)化最終實(shí)現(xiàn)。貨幣的出現(xiàn)主要解決8t t t 8. c o m了資源的跨期配置的問(wèn)題，導(dǎo)致www.d dd tT. com了商品的使用價(jià)值與價(jià)值的分離。由于www.ddd tt. com貨幣的供應(yīng)與貨幣的需求經(jīng)常性地不相一致，通貨緊縮與通貨膨脹經(jīng)常性地發(fā)生。隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度 的加深，人們的心理因素就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。凱恩斯將人們對(duì)貨幣持有的需求分為“消費(fèi)性需求”與“投資性需求”，從而使貨幣的需求直接受貨幣持有者“投資需求”的影響，而投資需求與資產(chǎn)價(jià)

21、格密切相關(guān)，而從上文的分析中，我們sSBbWw可以看出：投資的需求直接受“心理”因素的影響，在對(duì)股票、期貨等虛擬資產(chǎn)投資的研究中，人們“觀念”中的預(yù)期利率至關(guān)重要，由于www.ddd tt. com以貨幣供應(yīng)量為重點(diǎn)的貨幣政策密切關(guān)注貨幣需求，所以8ttt8投資者的“心理”因素也會(huì)通過(guò)“集群”效應(yīng)影響對(duì)資產(chǎn)的“投資性需求”進(jìn)而影響貨幣需求。從現(xiàn)實(shí)看，許多 8ttt8政府中的專(zhuān)家已經(jīng)意識(shí)到貨幣的供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)。近年來(lái)，許多 8ttt8國(guó)家的央行都將穩(wěn)定以股票市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)作為dddtt重要的政策目標(biāo)之一。以持幣者手中的貨幣流向?yàn)榛A(chǔ)，在貨幣政策的制定中，其關(guān)注的目標(biāo)不僅有實(shí)際8t

22、tt8資本，而且必須ssbbww. c om關(guān)注虛擬資產(chǎn)，例如將股票價(jià)格等作為dddtt重要參數(shù)引入貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)，這首先要考慮股票等虛擬資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)估，虛擬資產(chǎn)的價(jià)格受“觀念”定價(jià)的影響，因此www.8 t tt8. com，在制定貨幣政策中考慮虛擬資產(chǎn)對(duì)貨幣流的吸收效應(yīng)時(shí)，必須ssbbww. c om注意對(duì)投資主體“心理”因素的關(guān)注，正如格林斯潘的觀點(diǎn)：貨幣政策必須ssbbww. c om迎接大量的“觀念資產(chǎn)”的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)發(fā)展為我們sSBbWw研究這一實(shí)際8ttt8問(wèn)題提供了思路。四、總結(jié)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)斑駁的繁榮。在每一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代，習(xí)慣性因襲的力量需要sSbBwW.cOm

23、破壞與重建，新生的未加控制的力量需要sSbBwW.cOm質(zhì)疑與糾正。通過(guò)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與行為金融學(xué)研究的共生性進(jìn)行的一系列分析中，我們sSBbWw可得出<8TtT8.CoMdiv>以下結(jié)論：對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究而言，其理念的提出為資本市場(chǎng)的發(fā)展掃清了理論的障礙。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷ssbbww.Com向縱深發(fā)展，其“價(jià)值系統(tǒng)”的特性越來(lái)越明顯。以資產(chǎn)“觀念”定價(jià)為研究范式的虛擬資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響作用以令人驚嘆的速度加大ssbbww。在這一大背景下，一些 8 tt 經(jīng)濟(jì)理論的前提假設(shè)已經(jīng)不適應(yīng)新形式的需要sSbBwW.cOm，許多 8ttt8固有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題需要sSbBwW.cOm重新進(jìn)行定義與解釋。在具體的研究中，行為金融學(xué)研究資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中對(duì)人的“心理因素”的重視無(wú)疑與為我們sSBbWw提供了思路，其理論框架應(yīng)引起我們sSBbWw足夠的重視，這不僅是我們sSBbWw理論研究的突破口，也對(duì)我們sSBbWw相應(yīng)的微觀投資行為，中觀生產(chǎn)計(jì)劃，以及宏觀的政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。參考書(shū)目：馬克思：資本論，第三卷，中譯本，525-670頁(yè)，人民出版社，1975年米什金 著，李揚(yáng)等譯：貨幣金融學(xué)，中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998年成思危 劉駿民：虛擬經(jīng)濟(jì)的理論與實(shí)踐，南開(kāi)大學(xué)出版社，2002年劉駿民：從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟(jì)，山東人民出版社，199