第6章不確定性分析及風(fēng)險(xiǎn)分析

1、 第第1節(jié)節(jié) 幾個(gè)基本概念幾個(gè)基本概念（一）風(fēng)險(xiǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)（risk）1.狹義的風(fēng)險(xiǎn)狹義的風(fēng)險(xiǎn) 狹義的風(fēng)險(xiǎn)只反映風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方面，即風(fēng)險(xiǎn)是有狹義的風(fēng)險(xiǎn)只反映風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方面，即風(fēng)險(xiǎn)是有害的和不利的，將給項(xiàng)目帶來威脅。害的和不利的，將給項(xiàng)目帶來威脅。 如英國風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)會(huì)（如英國風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)會(huì)（IRM）將風(fēng)險(xiǎn)定義為）將風(fēng)險(xiǎn)定義為“不利結(jié)果出現(xiàn)或不幸事件發(fā)生的機(jī)會(huì)。不利結(jié)果出現(xiàn)或不幸事件發(fā)生的機(jī)會(huì)?！?2.廣義的風(fēng)險(xiǎn)廣義的風(fēng)險(xiǎn) 廣義的風(fēng)險(xiǎn)即風(fēng)險(xiǎn)也可能是有利的和可以利用的，將給廣義的風(fēng)險(xiǎn)即風(fēng)險(xiǎn)也可能是有利的和可以利用的，將給項(xiàng)目帶來機(jī)會(huì)。項(xiàng)目帶來機(jī)會(huì)。 它可以被定義為：風(fēng)險(xiǎn)是未來變化偏離預(yù)期的它可以被定義為

2、：風(fēng)險(xiǎn)是未來變化偏離預(yù)期的以及對(duì)目標(biāo)產(chǎn)生影響的大小。以及對(duì)目標(biāo)產(chǎn)生影響的大小。 變動(dòng)出現(xiàn)的可能性越大、變動(dòng)出現(xiàn)后對(duì)目標(biāo)影響越變動(dòng)出現(xiàn)的可能性越大、變動(dòng)出現(xiàn)后對(duì)目標(biāo)影響越大，風(fēng)險(xiǎn)就越高。大，風(fēng)險(xiǎn)就越高。不確定性（不確定性（uncertainty）確定性確定性(certainty) 是相對(duì)的概念。是相對(duì)的概念。 不確定性指某一事件、活動(dòng)在未來可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，其不確定性指某一事件、活動(dòng)在未來可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，其發(fā)生狀況、時(shí)間及其結(jié)果的可能性或概率發(fā)生狀況、時(shí)間及其結(jié)果的可能性或概率其發(fā)生的概率不其發(fā)生的概率不能預(yù)測）。能預(yù)測）。 1921年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克耐特（年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克耐

3、特（Frank Knight）首先認(rèn)為）首先認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是介于確定和不確定性之間的一種狀態(tài)，其出現(xiàn)的可能性是可風(fēng)險(xiǎn)是介于確定和不確定性之間的一種狀態(tài)，其出現(xiàn)的可能性是可以知道的。以知道的。 由此，出現(xiàn)了基于概率的由此，出現(xiàn)了基于概率的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析，以及未知概率的，以及未知概率的不確定性分析不確定性分析兩種決策分析方法。兩種決策分析方法。 全面的風(fēng)險(xiǎn)分析全面的風(fēng)險(xiǎn)分析（如專題風(fēng)險(xiǎn)分析）不僅應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)（如專題風(fēng)險(xiǎn)分析）不僅應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的4個(gè)基本階段，而且應(yīng)當(dāng)貫穿于個(gè)基本階段，而且應(yīng)當(dāng)貫穿于項(xiàng)目可行性研究的主要環(huán)節(jié)項(xiàng)目可行性研究

4、的主要環(huán)節(jié) （三）兩者間的聯(lián)系（三）兩者間的聯(lián)系 就一般投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性分析與風(fēng)就一般投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析來講：險(xiǎn)分析來講： 敏感性分析是初步識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素的重要手段，敏感性分析是初步識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素的重要手段，但不知影響發(fā)生的可能性。但不知影響發(fā)生的可能性。 如需要得知可能性，就必須借助概率分析。如需要得知可能性，就必須借助概率分析。 而敏感性分析找出的敏感因素可以作為概率而敏感性分析找出的敏感因素可以作為概率分分析風(fēng)險(xiǎn)因素的確定依據(jù)。析風(fēng)險(xiǎn)因素的確定依據(jù)。 假設(shè)條件假設(shè)條件：1.1.銷售量銷售量X X等于產(chǎn)量；等于產(chǎn)量； 2.2.單位產(chǎn)品售價(jià)單位產(chǎn)品售價(jià)P P不隨不隨X

5、 X變化變化。 假設(shè)條件假設(shè)條件：1.C1.Cf f在生產(chǎn)期一定規(guī)模內(nèi)保持不變（不隨在生產(chǎn)期一定規(guī)模內(nèi)保持不變（不隨X X變化）；變化）； 2. 2. 單位產(chǎn)品的可變成本單位產(chǎn)品的可變成本C Cv v與與X X成正比關(guān)系成正比關(guān)系； 3. 3. 半變動(dòng)成本由于所占比例較小，近似認(rèn)為也隨半變動(dòng)成本由于所占比例較小，近似認(rèn)為也隨X X成正成正 比變動(dòng)比變動(dòng)。如生產(chǎn)多種產(chǎn)品應(yīng)折算為一種基本產(chǎn)如生產(chǎn)多種產(chǎn)品應(yīng)折算為一種基本產(chǎn)品。品。w我們將圖我們將圖6-1 6-1 的的，和圖，和圖6-26-2中的中的在同一坐標(biāo)圖中表示在同一坐標(biāo)圖中表示出來。形成圖出來。形成圖6-36-3盈虧平衡分析圖盈虧平衡分析圖,

6、 ,也稱為也稱為。S S C C S.C S CS.C S C S=PXS=PXT T0 0X C=CvX+Cf X C=CvX+Cf 盈利盈利 C Cv vX BEPX BEP Cf f 虧損虧損 X X X X* * X 圖圖6-1 S-X6-1 S-X圖圖 圖圖6-2 C-X6-2 C-X圖圖 圖圖6-3 6-3 盈虧平衡分析圖盈虧平衡分析圖 w盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)BEPBEP（Break even PointBreak even Point），就是項(xiàng)目盈利與虧損的臨界點(diǎn)就是項(xiàng)目盈利與虧損的臨界點(diǎn)。w在在BEPBEP點(diǎn)上，項(xiàng)目不盈不虧，點(diǎn)上，項(xiàng)目不盈不虧，w即：即： S=CS=C， w

7、PXPXT T0 0X = CX = Cv vX + CX + Cf f (6-1) (6-1) 在在S S與與C C都和產(chǎn)量都和產(chǎn)量X X呈線性關(guān)系的情況下，由公式呈線性關(guān)系的情況下，由公式: : PX PXT T0 0X = CX = Cv vX + CX + Cf f 我們可以求出在其他數(shù)據(jù)為設(shè)計(jì)預(yù)期數(shù)值時(shí)我們可以求出在其他數(shù)據(jù)為設(shè)計(jì)預(yù)期數(shù)值時(shí), , 分別用分別用生產(chǎn)能力利用率生產(chǎn)能力利用率E E等表示的盈虧平衡點(diǎn)等表示的盈虧平衡點(diǎn), , 必要時(shí)還可以求出用必要時(shí)還可以求出用表示的盈虧平衡點(diǎn)表示的盈虧平衡點(diǎn)1.1.盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡產(chǎn)量BEPBEP（X X）( (在在C Cf f 、P

8、 P、C Cv v都是設(shè)計(jì)預(yù)期值時(shí)都是設(shè)計(jì)預(yù)期值時(shí)) ) C Cf fBEPBEP（X X）= X= X* * = = P PT T0 0C Cv v BEPBEP（X X）是項(xiàng)目保本（不發(fā)生虧損）時(shí)的最低產(chǎn)量，其值越小）是項(xiàng)目保本（不發(fā)生虧損）時(shí)的最低產(chǎn)量，其值越小( (相對(duì)于設(shè)計(jì)產(chǎn)量），說明項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較大，即說明項(xiàng)目達(dá)到相對(duì)于設(shè)計(jì)產(chǎn)量），說明項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較大，即說明項(xiàng)目達(dá)到較低的年產(chǎn)量就能保本。較低的年產(chǎn)量就能保本。 2.2.盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率BEPBEP（E E）（X X、P P、C Cf f、C Cv v 為設(shè)計(jì)預(yù)期值）為設(shè)計(jì)預(yù)期值） X X* *

9、C Cf f BEP BEP（E E）= = 100% = 100% = 100% 100% X X （P PT T0 0C Cv v）X X BEPBEP（E E）項(xiàng)目保本時(shí)的最低生產(chǎn)能力利用率，大于）項(xiàng)目保本時(shí)的最低生產(chǎn)能力利用率，大于BEPBEP（E E）即可）即可盈利，該利用率越低，說明項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。盈利，該利用率越低，說明項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。3.3.盈虧平衡銷售價(jià)格盈虧平衡銷售價(jià)格BEPBEP（P P）（X X、C Cf f C Cv v為設(shè)計(jì)預(yù)期值）為設(shè)計(jì)預(yù)期值） C Cf f BEP BEP（P P） = + C= + Cv v +T +T0 0 X XBEPBEP（P

10、 P）是項(xiàng)目保本時(shí)的最低價(jià)格，高于）是項(xiàng)目保本時(shí)的最低價(jià)格，高于BEPBEP（P P）即可盈利）即可盈利。4.4.盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本BEPBEP（C Cv v）（X X、 C Cf f、P P為設(shè)計(jì)預(yù)期值為設(shè)計(jì)預(yù)期值） C Cf fBEPBEP（C Cv v） = P= PT T0 0 X XwBEPBEP（C Cv v）是項(xiàng)目保本時(shí)的最高單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，小）是項(xiàng)目保本時(shí)的最高單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，小于于BEPBEP（C Cv v）即可盈利。）即可盈利。洗衣機(jī)廠年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為洗衣機(jī)廠年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為4.54.5萬臺(tái)，市場預(yù)測售價(jià)為萬臺(tái)，市場預(yù)測售價(jià)為500500元

11、元/ /臺(tái)、年銷營業(yè)稅金與附加為臺(tái)、年銷營業(yè)稅金與附加為225225萬元，年生產(chǎn)總成本估計(jì)為萬元，年生產(chǎn)總成本估計(jì)為15701570萬元，其中固定成本為萬元，其中固定成本為400400萬元。試在銷售收入、總成本均與產(chǎn)萬元。試在銷售收入、總成本均與產(chǎn)量（即銷量）呈線性關(guān)系的情況下，分別求出以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力量（即銷量）呈線性關(guān)系的情況下，分別求出以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、銷售價(jià)格、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn)，并進(jìn)利用率、銷售價(jià)格、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn)，并進(jìn)行分析。行分析。 C CC Cf f 1570 1570400400解：解：C Cv v = = = 260 = = = 260

12、 元元/ /臺(tái)臺(tái) X 4.5X 4.5 T 225 T 225 T T0 0 = = = 50 = = = 50 元元/ /臺(tái)臺(tái) X 4.5X 4.5 C Cf f 400 40010104 4EPEP（X X）= = = 21053 = = = 21053 臺(tái)臺(tái) PTPT0 0CCu u 50050260 50050260 X X* * 21053 21053BEPBEP（E E）= = 100% = 100% = 100% = 47 %100% = 47 % X 45000 X 45000 C + T 1570 + 225 C + T 1570 + 225BEPBEP（P P）= = =

13、399 = = = 399 元元/ /臺(tái)臺(tái) X 4.5X 4.5 C Cf f 400 400BEPBEP（C Cv v）= PT= PT0 0 = 500 50 = 361 = 500 50 = 361 元元/ /臺(tái)臺(tái) X 4.5X 4.5 w如果未來的如果未來的P P和和C Cf f、C Cv v與預(yù)期值相同與預(yù)期值相同，則年銷售量應(yīng)滿足：，則年銷售量應(yīng)滿足：X X2105321053臺(tái)，臺(tái)， 生產(chǎn)能力利用率應(yīng)滿足：生產(chǎn)能力利用率應(yīng)滿足：E E47%47%；w如果按設(shè)計(jì)能力如果按設(shè)計(jì)能力X X生產(chǎn)，并能全部銷售，生產(chǎn)，并能全部銷售，C C為預(yù)期值為預(yù)期值，則產(chǎn)品價(jià)格，則產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)滿足：應(yīng)滿

14、足：P P399399元元/ /臺(tái)；臺(tái)；w如果如果X X、P P、CfCf為預(yù)期值為預(yù)期值，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本應(yīng)滿足：，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本應(yīng)滿足：C Cv v361361元元/ /臺(tái)。臺(tái)。（X X與設(shè)計(jì)產(chǎn)量與設(shè)計(jì)產(chǎn)量4.54.5萬臺(tái)相比；萬臺(tái)相比；P P與與500500元元/ /臺(tái)相比；臺(tái)相比； C Cv v與與260260元元/ /臺(tái)相臺(tái)相比）比） 實(shí)際上，實(shí)際上，C與與X、S與與X之間的線性關(guān)系僅僅在產(chǎn)量之間的線性關(guān)系僅僅在產(chǎn)量較低時(shí)近似成立。較低時(shí)近似成立。 非線性的關(guān)系可能有下圖三種情況。項(xiàng)目此時(shí)有非線性的關(guān)系可能有下圖三種情況。項(xiàng)目此時(shí)有兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)x1和和x2。 在區(qū)間

15、（在區(qū)間（x1，x2）為盈利區(qū)；在）為盈利區(qū)；在xx1和和xx2為虧損為虧損區(qū)。在盈利區(qū)有一個(gè)最大盈利點(diǎn)區(qū)。在盈利區(qū)有一個(gè)最大盈利點(diǎn)xmax。S.C S.C S.C X2 XC SX2 X CSX2 XC SX 1X 11X 1例例6-2 項(xiàng)目生產(chǎn)期正常年份的銷售收入、生產(chǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)期正常年份的銷售收入、生產(chǎn)成本和產(chǎn)量的關(guān)系是：成本和產(chǎn)量的關(guān)系是： S=260 x0.01x2 ，C=280000+80 x+0.01x2 試進(jìn)行盈虧平衡分析。試進(jìn)行盈虧平衡分析。x1x2xmaxCSX S、C12341、3虧損區(qū)虧損區(qū)2為盈利區(qū)為盈利區(qū)4為盈利區(qū)投影為盈利區(qū)投影解：達(dá)到盈虧平衡時(shí)有：解：達(dá)到盈虧平衡

16、時(shí)有：S= C，即：即：260 x0.01x2= 280000+80 x+1.01x2得：得：0.02x2+180 x280000=0求得盈虧平衡點(diǎn)：求得盈虧平衡點(diǎn)：x1 1=2000， x2 2=7000由此可知：由此可知：w當(dāng)產(chǎn)量大于當(dāng)產(chǎn)量大于2000，小于，小于7000時(shí)，該項(xiàng)目可盈利；時(shí)，該項(xiàng)目可盈利；w而產(chǎn)量小于而產(chǎn)量小于2000或大于或大于7000時(shí)，該項(xiàng)目虧損。時(shí)，該項(xiàng)目虧損。w因此產(chǎn)量應(yīng)該保持在因此產(chǎn)量應(yīng)該保持在20007000之間。之間。 盈虧平衡分析可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性的風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目承盈虧平衡分析可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性的風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力?？赏ㄟ^分析受風(fēng)險(xiǎn)的能

17、力。可通過分析P、X、C等因素對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影等因素對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。響，尋求提高盈利能力的途徑。1.盈虧平衡分析是建立在一系列假設(shè)的條件基礎(chǔ)上，如果假定條件盈虧平衡分析是建立在一系列假設(shè)的條件基礎(chǔ)上，如果假定條件與實(shí)際情況有出入，分析結(jié)果就難以準(zhǔn)確。與實(shí)際情況有出入，分析結(jié)果就難以準(zhǔn)確。2.它只分析一些因素對(duì)項(xiàng)目盈虧的影響，無法對(duì)項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)它只分析一些因素對(duì)項(xiàng)目盈虧的影響，無法對(duì)項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)行判斷。行判斷。3.它雖然能對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，但難以定量測度風(fēng)險(xiǎn)的大它雖然能對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，但難以定量測度風(fēng)險(xiǎn)的大小。小。4.盈虧平衡分析是靜態(tài)分

18、析，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目壽命期盈虧平衡分析是靜態(tài)分析，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化，因而分析是比較粗糙的內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化，因而分析是比較粗糙的。 第二節(jié)第二節(jié) 敏感性分析敏感性分析是通過考察項(xiàng)目的不確定因素的變化，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的是通過考察項(xiàng)目的不確定因素的變化，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度，從而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力的一種不確定性分析方影響程度，從而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力的一種不確定性分析方法法。 在項(xiàng)目壽命期（或計(jì)算期）內(nèi)在項(xiàng)目壽命期（或計(jì)算期）內(nèi)主要有：主要有：產(chǎn)品的產(chǎn)量產(chǎn)品的產(chǎn)量X、產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格P、成本、成本C（主要是可變成本）、投資（主要是可變

19、成本）、投資I（主要是固定資產(chǎn)投資）。此外還有折現(xiàn)率、外匯匯率、建設(shè)期、（主要是固定資產(chǎn)投資）。此外還有折現(xiàn)率、外匯匯率、建設(shè)期、投產(chǎn)時(shí)的產(chǎn)出能力及達(dá)到設(shè)計(jì)能力所需的時(shí)間、項(xiàng)目期末的資產(chǎn)投產(chǎn)時(shí)的產(chǎn)出能力及達(dá)到設(shè)計(jì)能力所需的時(shí)間、項(xiàng)目期末的資產(chǎn)殘值等。殘值等。它們的數(shù)值所發(fā)生的變動(dòng)，都將對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果產(chǎn)生影它們的數(shù)值所發(fā)生的變動(dòng)，都將對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果產(chǎn)生影響。響。 不確定因素的數(shù)值在同一變動(dòng)幅度下，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影不確定因素的數(shù)值在同一變動(dòng)幅度下，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響是不同的響是不同的。 所謂所謂“敏感因素敏感因素”，就是指其數(shù)值的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)，就是指其數(shù)值的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)產(chǎn)生顯著影響的

20、因素濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)產(chǎn)生顯著影響的因素。w敏感因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響越大，則項(xiàng)目敏感因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響越大，則項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。的風(fēng)險(xiǎn)越大。w了解哪些不確定因素是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感因素，及了解哪些不確定因素是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感因素，及其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響，就可以對(duì)投資方案承受風(fēng)其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響，就可以對(duì)投資方案承受風(fēng)險(xiǎn)的能力作出判斷。險(xiǎn)的能力作出判斷。w必要時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的敏感因素要重新進(jìn)行設(shè)計(jì)、預(yù)測或必要時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的敏感因素要重新進(jìn)行設(shè)計(jì)、預(yù)測或估算，以盡量減小項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。估算，以盡量減小項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。w在項(xiàng)目實(shí)施時(shí)，要對(duì)敏感性因素進(jìn)行嚴(yán)格控制，從而在項(xiàng)目實(shí)施時(shí)，要對(duì)敏感性因素

21、進(jìn)行嚴(yán)格控制，從而減少對(duì)經(jīng)濟(jì)效果的影響減少對(duì)經(jīng)濟(jì)效果的影響 （ 一般情況下，應(yīng)與在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中所使用的指標(biāo)一致。一般情況下，應(yīng)與在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中所使用的指標(biāo)一致。建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第二版）指出：（第二版）指出：“通常是分通常是分析析對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、主要原材料或動(dòng)力價(jià)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、主要原材料或動(dòng)力價(jià)格、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)工期等影響因素的敏感程度。格、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)工期等影響因素的敏感程度。”然后，然后，計(jì)算出指標(biāo)值作為計(jì)算出指標(biāo)值作為。 在前面所列舉的不確定因素中，應(yīng)當(dāng)考慮：在前面所列舉的不確定因素中，應(yīng)當(dāng)考慮：未來其數(shù)值變動(dòng)的可能性比較大的因素；未來其數(shù)

22、值變動(dòng)的可能性比較大的因素；或者在確定性評(píng)價(jià)中，對(duì)其數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性把握不大的因素或者在確定性評(píng)價(jià)中，對(duì)其數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性把握不大的因素。 變量的變動(dòng)范圍應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)資料，以及對(duì)市場的調(diào)查、預(yù)測進(jìn)變量的變動(dòng)范圍應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)資料，以及對(duì)市場的調(diào)查、預(yù)測進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)值可以比歷史資料和市場預(yù)測值略微偏大。行估計(jì)。估計(jì)值可以比歷史資料和市場預(yù)測值略微偏大。 計(jì)算在計(jì)算在，某一不確定因素的數(shù)值在可能的變動(dòng)范，某一不確定因素的數(shù)值在可能的變動(dòng)范圍內(nèi)變動(dòng)，所引起經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)值，并建立一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，用表圍內(nèi)變動(dòng)，所引起經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)值，并建立一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，用表格和圖形予以表示。格和圖形予以表示。

23、例例6-5某工廠欲新建某工廠欲新建 一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估算初始投資為一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估算初始投資為100萬元，萬元，壽命期壽命期10年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用20萬元。若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為萬元。若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為12%，試分別就初始投資，試分別就初始投資I、生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額、生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額C和使用年限和使用年限n各變動(dòng)各變動(dòng)10%的范圍內(nèi)，對(duì)該項(xiàng)目的的范圍內(nèi)，對(duì)該項(xiàng)目的IRR作敏感性分析。作敏感性分析。解：解：列方程：列方程：NPV = 100+20（P/A，IRR，10）=0 100 （P/A，IRR，10）= = 5.0 20經(jīng)查表，在經(jīng)查表，在15%和和20%之間

24、插入，得之間插入，得 5.0195.0 IRR=15% + （2015）% 5.0194.192 =15% + 0.1% = （1）變動(dòng)的百分比為變動(dòng)的百分比為x，計(jì)算，計(jì)算IRR的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。值。 列方程列方程：100（1+ x）+20（P/A，IRR，10）= 0 當(dāng)當(dāng)x = 10%時(shí)時(shí) 方程為：方程為：1000.9+20（P/A，IRR，10）= 0 即即:（P/A，IRR，10）=90/20 =4.5 可得可得IRR=18.1% 當(dāng)當(dāng)x = 10%時(shí)時(shí) 方程為：方程為： 1001.1+20（P/A，IRR，10）= 0 即：即： （P/A，IRR，10）=110/20 =

25、5.50 可得可得IRR=12.7 %(2)設(shè)設(shè)變動(dòng)的百分比為變動(dòng)的百分比為 ，計(jì)算，計(jì)算IRR的相的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。列方程：列方程：100+20（1+y）（）（P/A，IRR，10）= 0 當(dāng)當(dāng)y = 10%時(shí)，時(shí)， 方程為：方程為：100+18（P/A，IRR，10）= 0 （P/A，IRR，10）=100 /18 =5.556 可得可得IRR=12.5%當(dāng)當(dāng)y = 10% 時(shí)，時(shí)，方程為：方程為： 100+22（P/A，IRR，10）= 0 （P/A，IRR，10）=100 /22 =4.546 可得可得IRR=17.9 %（3）變動(dòng)的百分比為變動(dòng)的百分比為z，計(jì)算，計(jì)算IRR

26、的的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。列方程列方程100+2（P/A，IRR，10（1+z）= 0 當(dāng)當(dāng)z = 10%時(shí)，時(shí)， 方程為：方程為：100+20（P/A，IRR，9）= 0 （P/A，IRR，9）=100 /20=5.0 可得可得IRR= 13.8%當(dāng)當(dāng)z = 10%時(shí)，時(shí)，方程為：方程為： 100+20（P/A，IRR，11）= 0 （P/A，IRR，11）=100 /20=5.0 可得可得IRR=16.3% A / A(指標(biāo)的變化率指標(biāo)的變化率)SAF = F / F(不確定因素的變化率不確定因素的變化率)式中：式中：SAF評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)A對(duì)于不確定因素對(duì)于不確定因素F的敏感度系數(shù)

27、；的敏感度系數(shù)；不確定因素不確定因素F的變化率；的變化率；不確定因素不確定因素F發(fā)生發(fā)生F變化時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)變化時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)A的相應(yīng)的相應(yīng)變化率。變化率。SAF0，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的變化同方向；，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的變化同方向；SAF0，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的變化反方向。，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的變化反方向。 SAF 較大者，說明該因素的變化對(duì)項(xiàng)目指標(biāo)的影響比較大。較大者，說明該因素的變化對(duì)項(xiàng)目指標(biāo)的影響比較大。(1)初始投資初始投資I 的敏感度系數(shù)的敏感度系數(shù) （）/15.1SAFI1= = 0.1987/ -0.1 = -1.99 -0.1 （）（）/15.1SAFI2=

28、 = -0.1589/ 0.1 = -1.59w 0.1(2)生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額的敏感度系數(shù)生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額的敏感度系數(shù)SAFC11=1.72 SAFC12=1.85(3)使用年限的敏感度系數(shù)使用年限的敏感度系數(shù)SAfn11=0.86 SAfn2=0.80 即分別求出若使項(xiàng)目可行（即分別求出若使項(xiàng)目可行（IRR12%），敏感因素敏感因素I、 C、的的。 即由方程：即由方程：100（1+x）+20（P/A，IRR，10）= 0， 當(dāng)當(dāng)IRR = iC =12%時(shí)，求出時(shí)，求出x的值。的值。 由：由： 100（1+x）+20（P/A，12%，10）=0 得得:X=13.0% 解方程：解方程：100+20

29、（1+y）（）（P/A，12%，10）=0 得得y = 11.5 % 序號(hào)序號(hào) 不確定因素不確定因素 變化率變化率 IRR SAF 臨界點(diǎn)臨界點(diǎn) 臨界值臨界值 （%） （ %） （%） （萬元）（萬元）1 初始投資初始投資I -10 18.1 -1.99 13 113 10 12.7 -1.5 2生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額C -10 12.5 1.72 -11.5 17.7 10 17.9 1.853.使用年限使用年限n -10 13.8 0.86 10 16.3 0.8 (1）可以明顯地看出，三個(gè)不確定因素對(duì)）可以明顯地看出，三個(gè)不確定因素對(duì)IRR指標(biāo)的影響依次為：指標(biāo)的影響依次為：ICn

30、， 可確定可確定I和和C為該項(xiàng)目的敏感因素。為該項(xiàng)目的敏感因素。 (2） 初始投資初始投資 的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）13%； 生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額 的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）-11.5% 若使項(xiàng)目可行，敏感因素若使項(xiàng)目可行，敏感因素I和和C的的。這就是說，該項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是。這就是說，該項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是或者說，如果初始投資或者說，如果初始投資I超出原預(yù)期值超出原預(yù)期值13%以上、或者生產(chǎn)以上、或者生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額費(fèi)用節(jié)約額C低于原預(yù)期值低于原預(yù)期值11.5%以上的可能性比較大，以上的可能性比較大，則意味著該項(xiàng)目將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)

31、。則意味著該項(xiàng)目將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。建議：在作出該項(xiàng)目的最后決策之前，建議：在作出該項(xiàng)目的最后決策之前，有必要對(duì)初始投資和生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額作出更認(rèn)真和精確有必要對(duì)初始投資和生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額作出更認(rèn)真和精確的預(yù)測和估算。的預(yù)測和估算。如果項(xiàng)目得以實(shí)施，我們必須注意嚴(yán)格控制初始投資的如果項(xiàng)目得以實(shí)施，我們必須注意嚴(yán)格控制初始投資的額度，并盡量提高生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額，以使預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效額度，并盡量提高生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額，以使預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果得以實(shí)現(xiàn)。果得以實(shí)現(xiàn)。 成本成（成本節(jié)約）成本節(jié)約） YY 成本（YY Z=-10% Z=0 Z=10% A X（投資）（投資） B w1.它使用了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量及其它經(jīng)濟(jì)

32、數(shù)據(jù)，它使用了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量及其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 在一定程度上就各種不確定因素的變動(dòng)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響作在一定程度上就各種不確定因素的變動(dòng)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響作出了定量描述。出了定量描述。 我們可以我們可以項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)敏感的因素，及其在項(xiàng)目可行的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)敏感的因素，及其在項(xiàng)目可行的前提允許變動(dòng)的范圍。從而考察項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度或承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。前提允許變動(dòng)的范圍。從而考察項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度或承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。 但是我們無法提出一個(gè)統(tǒng)一的判據(jù)（以此作為項(xiàng)目取舍的依據(jù)），來確但是我們無法提出一個(gè)統(tǒng)一的判據(jù)（以此作為項(xiàng)目取舍的依據(jù)），來確定項(xiàng)目在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)下是可選的。因?yàn)槿魏物L(fēng)險(xiǎn)決策，首

33、先要看項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定項(xiàng)目在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)下是可選的。因?yàn)槿魏物L(fēng)險(xiǎn)決策，首先要看項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，但更重要的是，取決于投資者（企業(yè)）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和態(tài)度大小，但更重要的是，取決于投資者（企業(yè)）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和態(tài)度 w2提供給我們?cè)跊Q策前，重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的敏感因素進(jìn)一步精確地進(jìn)行提供給我們?cè)跊Q策前，重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的敏感因素進(jìn)一步精確地進(jìn)行預(yù)測、估算和研究的機(jī)會(huì)，減少敏感因素的不確定性，把敏感因素預(yù)測、估算和研究的機(jī)會(huì)，減少敏感因素的不確定性，把敏感因素可能引起的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。可能引起的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。w3便于在未來項(xiàng)目的實(shí)施中，采取有力措施控制敏感因素的變動(dòng)，便于在未來項(xiàng)目的實(shí)施中，采取有力措施控制

34、敏感因素的變動(dòng)，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，以保證項(xiàng)目獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果。降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，以保證項(xiàng)目獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果。w敏感性分析敏感性分析不能預(yù)測不能預(yù)測各種不確定因素在未來發(fā)各種不確定因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率，因而在一定程度上影響分析結(jié)生變動(dòng)的概率，因而在一定程度上影響分析結(jié)論的準(zhǔn)確性。論的準(zhǔn)確性。也許另外的、不大敏感的不確定因素，未來所發(fā)生的也許另外的、不大敏感的不確定因素，未來所發(fā)生的對(duì)項(xiàng)目不利的變動(dòng)的概率卻相當(dāng)大，實(shí)際上將比敏感對(duì)項(xiàng)目不利的變動(dòng)的概率卻相當(dāng)大，實(shí)際上將比敏感因素帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。這是敏感性分析無法解決的問因素帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。這是敏感性分析無法解決的問題。題。概率樹分析概率樹分析是一種

35、借助是一種借助概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理，概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理，通過計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值小于零的概率，通過計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值小于零的概率，達(dá)到定量測定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法達(dá)到定量測定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法。w投資項(xiàng)目每個(gè)周期（各年）的投資項(xiàng)目每個(gè)周期（各年）的NCF凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量序列，是由多種隨機(jī)因素的取值所確定的。流量序列，是由多種隨機(jī)因素的取值所確定的。所以，項(xiàng)目每年的的凈現(xiàn)金流量都是一個(gè)獨(dú)立所以，項(xiàng)目每年的的凈現(xiàn)金流量都是一個(gè)獨(dú)立的隨機(jī)變量的隨機(jī)變量。w項(xiàng)目的項(xiàng)目的NPV是每年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，它是每年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，它必然也是一個(gè)隨機(jī)變量必然也是一個(gè)隨機(jī)變量隨機(jī)凈現(xiàn)值。隨機(jī)凈現(xiàn)值。w ：即隨

36、機(jī)變量所有可能取值的加權(quán)平均值。即隨機(jī)變量所有可能取值的加權(quán)平均值。權(quán)重就是各種可能取值可能出現(xiàn)的概率。權(quán)重就是各種可能取值可能出現(xiàn)的概率。 m即：即： E（NPV）= NPVjPj j=1式中：式中：NPVjNPV可能出現(xiàn)的第可能出現(xiàn)的第j個(gè)離散值。（個(gè)離散值。（j=1、2、m） Pj各各NPVj出現(xiàn)的概率出現(xiàn)的概率如果由凈現(xiàn)金流量如果由凈現(xiàn)金流量NCF來計(jì)算來計(jì)算: n E（NPV） = E（ Xt ）（）（1+i） t t=0 式中：式中：E（Xt）第第t年的凈現(xiàn)金流量的期望值年的凈現(xiàn)金流量的期望值；（；（t=0、1、n） m E（NCF t）= NCF jP j j=1 NCFj為第為

37、第t年的凈現(xiàn)金流量的第年的凈現(xiàn)金流量的第j個(gè)離散值。個(gè)離散值。Pj為相應(yīng)為相應(yīng)NCFj出現(xiàn)的概率。（出現(xiàn)的概率。（j=0、1、2、m） n項(xiàng)目壽命期；項(xiàng)目壽命期； i無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，為不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，為不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率iC， mD（NPV） = NPVjE（NPV） 2 Pj j=1 凈現(xiàn)值與其方差的量綱不同，為了便于分析，通常凈現(xiàn)值與其方差的量綱不同，為了便于分析，通常采用與凈現(xiàn)值量綱相同的參數(shù)采用與凈現(xiàn)值量綱相同的參數(shù)來反映隨機(jī)來反映隨機(jī)NPV取值的離散程度。取值的離散程度。（NPV）= D（NPV） ：即離散隨機(jī)變量（輸入變量可能值為有限個(gè)數(shù)）

38、：即離散隨機(jī)變量（輸入變量可能值為有限個(gè)數(shù)） 的概率分布。的概率分布。：連續(xù)隨機(jī)變量（變量的取值充滿一個(gè)區(qū)間，無法：連續(xù)隨機(jī)變量（變量的取值充滿一個(gè)區(qū)間，無法 一一列出）的概率分布。一一列出）的概率分布。 1.三角分布三角分布:密度函數(shù)由悲觀值、最可能值、和樂觀值構(gòu)成密度函數(shù)由悲觀值、最可能值、和樂觀值構(gòu)成 （對(duì)稱或（對(duì)稱或不對(duì)稱）不對(duì)稱）2.分布分布 ：密度函數(shù)在最大值兩邊呈不對(duì)稱分布。：密度函數(shù)在最大值兩邊呈不對(duì)稱分布。 3.梯型分布：在不同數(shù)值范圍內(nèi)，變量具有不同的概率梯型分布：在不同數(shù)值范圍內(nèi)，變量具有不同的概率。密度函數(shù)以均值為中心對(duì)稱分布密度函數(shù)以均值為中心對(duì)稱分布。 工業(yè)投資項(xiàng)目

39、的隨機(jī)現(xiàn)金流、隨機(jī)工業(yè)投資項(xiàng)目的隨機(jī)現(xiàn)金流、隨機(jī)NPV在多數(shù)情況下，可以在多數(shù)情況下，可以認(rèn)為近似地服從正態(tài)分布。認(rèn)為近似地服從正態(tài)分布。 期望值。期望值。決定了正態(tài)分布曲線在橫坐標(biāo)上的決定了正態(tài)分布曲線在橫坐標(biāo)上的位置，是隨機(jī)位置，是隨機(jī)NPV所取各值的分布中心。所取各值的分布中心。 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 即說明隨機(jī)即說明隨機(jī)NPV的可能取值偏離其期望值的的可能取值偏離其期望值的離散程度較大，概率分布密集程度低，亦即隨機(jī)離散程度較大，概率分布密集程度低，亦即隨機(jī)NPV的不確定性的不確定性程度大，說明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。程度大，說明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。 說明隨機(jī)說明隨機(jī)NPV的可能取值偏離其期望值的離散的可能取值偏離其期望值的離散程度較小，概率分布密集程度高，亦即隨機(jī)程度較小，概率分布密集程度高，亦即隨機(jī)NPV的不確定性程度的不確定性程度小，說明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小。小，說明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小。w正態(tài)分布曲線和正態(tài)分布曲線和X軸所圍成的全部面積等于軸所圍成的全部面積等于1，曲線與，曲線與區(qū)間（區(qū)間（x1，x2）圍成的面積表示隨機(jī)）圍成的面積表示隨機(jī)NPV在區(qū)間（在區(qū)