資金成本與資本結(jié)構(gòu)

1、1第第4 4章章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)資金成本與資本結(jié)構(gòu)主講：鄭鵬巖主講：鄭鵬巖2財務(wù)管理財務(wù)管理籌資管理籌資管理基礎(chǔ)知識基礎(chǔ)知識投資決策投資決策基本理論基本理論利潤管理利潤管理財務(wù)政策財務(wù)政策3第第4 4章章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)資金成本與資本結(jié)構(gòu) 本章重點本章重點： 資金成本的計算資金成本的計算 財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿效應(yīng) 最佳資本結(jié)構(gòu)確定最佳資本結(jié)構(gòu)確定4第第4 4章章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)資金成本與資本結(jié)構(gòu) 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容： 資金成本資金成本 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)5第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本的概念與作用一、資金成本的概念與作用1 1、

2、概念、概念 資金成本是指企業(yè)資金成本是指企業(yè)取得取得和和使用使用資本而資本而發(fā)生的各種費用。發(fā)生的各種費用。2 2、資金成本的內(nèi)容、資金成本的內(nèi)容資金占用費資金占用費資金籌集費資金籌集費63、資金成本的作用、資金成本的作用一、資金成本的概念與作用一、資金成本的概念與作用 籌資決策籌資決策中的作用中的作用選擇資金來源的基本依據(jù)選擇資金來源的基本依據(jù)評價投資項目的參考標準評價投資項目的參考標準確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率 計算內(nèi)含報酬率指標的基準收益率計算內(nèi)含報酬率指標的基準收益率 投資決策投資決策中的作用中的作用74. 資金成本的表現(xiàn)

3、形式資金成本的表現(xiàn)形式 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種：資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)、相對數(shù)絕對數(shù)、相對數(shù) 在財務(wù)管理活動中資金成本通常以在財務(wù)管理活動中資金成本通常以相對數(shù)相對數(shù)的形的形式表示，稱為資金成本率，簡稱資金成本。式表示，稱為資金成本率，簡稱資金成本。5. 資金成本的計算公式資金成本的計算公式100%資金占用費資本成本率應(yīng)計籌資金額 籌資費一、資金成本的概念與作用一、資金成本的概念與作用8個別資本成本個別資本成本長期借款長期借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股 留存收益留存收益綜合資本成本綜合資本成本資金成本資金成本股權(quán)成本股權(quán)成本債務(wù)成本債務(wù)成本二、資金成本的計算二、資金成本的計

4、算9二、資金成本的計算二、資金成本的計算1. 長期借款成本長期借款成本 (KL) 或者或者 (1)(1)LLLITKLf(1)1LLLRTKf10二、資金成本的計算二、資金成本的計算但是，借款手續(xù)費，一般權(quán)數(shù)很小，有時可忽略但是，借款手續(xù)費，一般權(quán)數(shù)很小，有時可忽略不計，這是，長期借款成本可簡化為：不計，這是，長期借款成本可簡化為：2. 債券成本債券成本 (Kb)(1)(1)bBbITKBf(1)LLKRT11【例【例1】 某企業(yè)取得長期借款某企業(yè)取得長期借款100萬元萬元, 年年利率利率10, 期限期限3年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一到期一次還本次還本, 籌措借款的費用率為籌措借

5、款的費用率為0.2, 企業(yè)所企業(yè)所得稅率為得稅率為33, 計算這筆借款的資金成本計算這筆借款的資金成本。 10（133） KL 10.2 6.71 簡化計算為: KL10(1-33) 6.7 注意注意：銀行借款及債券利息屬于企業(yè)稅前支付項目，可以抵減銀行借款及債券利息屬于企業(yè)稅前支付項目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實際負擔(dān)的利息為：利息一部分稅金，企業(yè)實際負擔(dān)的利息為：利息（1 1所得稅率）所得稅率）12二、資金成本的計算二、資金成本的計算個別資本成本個別資本成本借款成本借款成本 債券成本債券成本優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股 留存收益留存收益綜合資本成本綜合資本成本資金成本資金成本股權(quán)成本股權(quán)成本債

6、務(wù)成本債務(wù)成本13二、資金成本的計算二、資金成本的計算3.3.優(yōu)先股成本（優(yōu)先股成本（K Kp p）優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：股利通常是事先確定且固定的，但股利是在所得點是：股利通常是事先確定且固定的，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。稅后支付，因此不具有減稅作用。 由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。金。優(yōu)先股資金成本的計算公式為：優(yōu)先股資金成本的計算公式為：1(1)ppppDKPf優(yōu)先股優(yōu)先股年股利優(yōu)先股籌資額（籌資費率）資金成本14二、資金

7、成本的計算二、資金成本的計算4. 普通股成本（普通股成本（KC）（1）普通股的特點）普通股的特點 股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動；變動而變動； 有價證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險最大，有價證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險最大，因此要求的收益率最高。因此要求的收益率最高。 15二、資金成本的計算二、資金成本的計算（2 2）普通股成本的確定方法）普通股成本的確定方法 股利增長模型法股利增長模型法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：

8、公式為：1(1)ccccDKgPf普通股預(yù)計的年股利普通股第一年股利普通股籌資額（籌資費用率）成本增長率16【例【例2】某公司普通股發(fā)行價為每股某公司普通股發(fā)行價為每股20元元, 第一年預(yù)期股利第一年預(yù)期股利1.5元元, 發(fā)行費率為發(fā)行費率為5, 預(yù)計股利增長率為預(yù)計股利增長率為4%, 計算該普計算該普通股的資金成本通股的資金成本。 1.5 1 KC 4 20（15） 11.8917二、資金成本的計算二、資金成本的計算 5. 留存收益成本（留存收益成本（Kr） 留存收益的特點：留存收益的特點： 留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它實質(zhì)上留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它實質(zhì)上是是

9、股東對企業(yè)追加的投資股東對企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報酬。，股東也要求有一定的報酬。故留存收益也要計算成本。其方法與普通股基本相同，故留存收益也要計算成本。其方法與普通股基本相同，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用。不同之處在于留存收益不必花費籌資費用。 計算公式：計算公式：crcDKgP留存收預(yù)計年股利第一年股利籌資總額益成本增長率18二、資金成本的計算二、資金成本的計算個別資本成本個別資本成本借款成本借款成本 債券成本債券成本優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股 留存收益留存收益綜合資本成本綜合資本成本資金成本資金成本股權(quán)成本股權(quán)成本債務(wù)成本債務(wù)成本19 6、綜合資金成本、綜合資金成本（Kw

10、）（1） 計算的前提計算的前提 實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，不同的籌資方式有不同的資金成本，在這種不同的籌資方式有不同的資金成本，在這種情況下，應(yīng)計算企業(yè)的情況下，應(yīng)計算企業(yè)的綜合資金成本綜合資金成本。（2） 概念概念 綜合資金成本（綜合資金成本（Kw）又稱為加權(quán)平均資金成）又稱為加權(quán)平均資金成本，通常以各種長期資本的比例為權(quán)數(shù)，對本，通常以各種長期資本的比例為權(quán)數(shù)，對個別資金成本率進行加權(quán)平均測算。個別資金成本率進行加權(quán)平均測算。二、資金成本的計算二、資金成本的計算20 （3） 計算公式計算公式1wnwjjjKKK W某種籌資方式 該種籌資方式

11、的資金成本的資金比重這里需要注意：這里需要注意：11njjW 請看例題：教材請看例題：教材P62 例題例題4-1二、資金成本的計算二、資金成本的計算2122籌資方籌資方式式方案方案資金成資金成本本 方案方案資金成資金成本本 方案方案資金成資金成本本 長期借長期借款款5005005%5%100010007%7%8008006%6%長期債長期債券券100010006%6%150015008%8%120012007%7%優(yōu)先股優(yōu)先股1500150010%10%1000100010%10%1500150010%10%普通股普通股2000200012%12%1500150012%12%150015001

12、2%12%合計合計50005000500050005000500023%5 . 950002000%1250001500%1050001000%65000500%5%4 . 9500015001250001000%1050001500%850001000%724%24. 950001500%1250001500%1050001200%75000800%6籌資后形成的資本成本為籌資后形成的資本成本為9.24%。25三、課堂練習(xí)三、課堂練習(xí) 某公司擬籌資某公司擬籌資10000萬元，其中通過銀行取得借萬元，其中通過銀行取得借款款1000萬元，年利率為萬元，年利率為6%，按面值發(fā)行債券，按面值發(fā)行債券

13、3000萬元，票面利率萬元，票面利率10%，籌資費用率，籌資費用率2%，發(fā)，發(fā)行優(yōu)先股行優(yōu)先股800萬元，年股利率為萬元，年股利率為15%，籌資費用，籌資費用率為率為3%，發(fā)行普通股，發(fā)行普通股3200萬元，預(yù)計第一年股萬元，預(yù)計第一年股利率為利率為12%，籌資費用率為，籌資費用率為5%，以后每年按，以后每年按5%遞增；利用本公司留存收益籌資遞增；利用本公司留存收益籌資2000萬元，該萬元，該公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為33%。要求：（要求：（1）計算銀行借款資金成本；（）計算銀行借款資金成本；（2）計算債券資金成本；）計算債券資金成本； （3）計算普通股資金成本；）計算普通股資金成本；

14、（4）計算優(yōu)先股資金成本；）計算優(yōu)先股資金成本； （5）計算留存收益資金成本；（）計算留存收益資金成本；（6）計算綜合資金成本。）計算綜合資金成本。26銀行借款資金成本=債券資金成本=優(yōu)先股資金成本=普通股資金成本=留存收益資金成本=綜合資金成本=%02. 4%1001000%331%61000）（%84. 6%100%)21 (3000%331%103000）（%46.15%100%31800%15800%63.17%5%513200%123200%17%52000%12200010%4.02%+30%6.84%+8%15.46%+32%17.63%+20%17%=12.73%27第二節(jié)第二

15、節(jié) 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險一、財務(wù)杠桿一、財務(wù)杠桿 1、杠桿、杠桿是指以小支大是指以小支大, 花費少許的力量即花費少許的力量即能產(chǎn)生倍數(shù)的效果能產(chǎn)生倍數(shù)的效果經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿28一、財務(wù)一、財務(wù)杠桿杠桿2、杠桿原理、杠桿原理 由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財務(wù)變的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財務(wù)變量以較量以較小小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大大的幅度變動。的幅度變動。 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)

16、有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。29一、財務(wù)杠桿一、財務(wù)杠桿 3、財務(wù)杠桿的概念（、財務(wù)杠桿的概念（EBITEPS） 由于債務(wù)的存在，由于債務(wù)的存在，籌資成本的固定籌資成本的固定引起的引起的普通股每普通股每股收益股收益（EPS）的波動幅度大于）的波動幅度大于息稅前利潤息稅前利潤變動幅變動幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。度的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。 4、財務(wù)杠桿的計量、財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相，是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。EBITEBITEPSEPSDFL/E B

17、 I TD F LE B I TI30一、財務(wù)一、財務(wù)杠桿杠桿 每股收益每股收益（ EPS ） 利潤總額利潤總額= EBIT- I 所得稅所得稅= （EBIT- I） T 稅后利潤稅后利潤=（EBIT- I）（）（1- T ） 可分配給普通股的收益可分配給普通股的收益 = （EBIT- I）（）（1- T ）()(1)EBITITEPSN31一、財務(wù)杠桿一、財務(wù)杠桿 當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時： 說明：說明： 財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；股收益的增長幅度； 當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款

18、時，當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，DFL=1； 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期收益也越高，但是，越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期收益也越高，但是，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險亦越大。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險亦越大。IEBITEBITDFL 請看例題：教材請看例題：教材P64 例題例題4-232二、財務(wù)風(fēng)險二、財務(wù)風(fēng)險 1、企業(yè)風(fēng)險包括企業(yè)風(fēng)險包括營運風(fēng)險營運風(fēng)險與與財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在負債情況下借助于財是指企業(yè)在負債情況下借助于財務(wù)杠桿的作用，可以增加權(quán)益資本的收益，務(wù)杠桿的作用，可以增加權(quán)益資

19、本的收益，但卻使企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。但卻使企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。 注意：負債是財務(wù)杠桿作用的前提，企業(yè)注意：負債是財務(wù)杠桿作用的前提，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效用越強，財務(wù)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效用越強，財務(wù)風(fēng)險越大。風(fēng)險越大。 請看例題：教材請看例題：教材P65 例題例題4-333二、財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿2、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，會增加破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動機會的會增加破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動機會的風(fēng)險；風(fēng)險； 企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能企業(yè)利用財務(wù)杠桿

20、，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負面效果，但負債比率是可以控制的；會產(chǎn)生負面效果，但負債比率是可以控制的； 企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。34第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇35一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述1、 資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。 狹義的資本結(jié)構(gòu)

21、是指各種長期資本的構(gòu)成。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本的構(gòu)成。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)。36一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述長期資長期資金來源金來源資資金金來來源源短期資短期資金來源金來源內(nèi)部內(nèi)部融資融資外部外部融資融資折舊折舊留存收益留存收益股票股票長期長期負債負債普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股股權(quán)資本股權(quán)資本企業(yè)債券企業(yè)債券銀行借款銀行借款債務(wù)資本債務(wù)資本資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)財財務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)37一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述2、資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的意義、資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的意義 一定程度的債務(wù)資本有利于降低企業(yè)資金成一定程度的債務(wù)資本有利于降低企業(yè)資金成本；本；

22、 負債籌集資金可以使企業(yè)獲取財物杠桿利益；負債籌集資金可以使企業(yè)獲取財物杠桿利益； 負債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。負債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。38二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較資比較資金成本法金成本法 步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟

23、三：選擇步驟三：選擇綜合資金成本最低綜合資金成本最低的資金組合。的資金組合。 請看例題：教材請看例題：教材P68 例題例題4-539二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇 雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：有關(guān)資料如下：籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1籌資方案籌資方案2籌資方案籌資方案3籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）長期借款長期借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計合計100010001000方案方案1的綜合資金成本的綜合資金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的綜合資金成本的綜合資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的綜合資金成本的綜合資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%40二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇資