第2章1財務(wù)管理第五版

1、2022-4-26第第2章：財務(wù)管理的價值觀念章：財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)l掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。l掌握風(fēng)險收益的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型。l理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2022-4-26財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.3 證券估價證券估價2022-4-262.1 貨幣時間價值（貨幣時間價值（The time value of money)l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1

2、.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-262.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 時間價值的作用時間價值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2022-4-262.1.1 時間價

3、值的概念時間價值的概念2022-4-26 貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢元錢的價值亦大于的價值亦大于1年以后年以后1元錢的價值。股東投資元錢的價值。股東投資1元錢，元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。值。如果資金所有

4、者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念2022-4-26時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：時間價值的兩種表現(xiàn)形式： 相對數(shù)形式相對數(shù)形式時間價值率時間價值率 絕對數(shù)形式絕對數(shù)形式時間價值額時間價值額一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時

5、間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？2022-4-262.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-26范例范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線重要的計算貨幣資金時

6、間價值重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。間和方向。2022-4-261000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-262.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l利息的計算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的

7、利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。 復(fù)利不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。 在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。2022-4-262.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l復(fù)利終值(Future value with compound interest) 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。 2022-4-26nFV時 間 （ 年 ）1元人民幣的終值 復(fù)復(fù) 利利 的的

8、終終 值值2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2022-4-26nniPVFV1代表計息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPVFVn復(fù)利終值的計算公式復(fù)利終值的計算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成終值系數(shù)，可以寫成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計算公式可寫成：復(fù)利終值的計算公式可寫成：ni)1 ( niFVIF,nniPVFV)1( niFVIFPV，Julie Miller wants to know how large her depos

9、it will become at a compound interest rate of 10% for . 0 1 2 3 4 10%2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l復(fù)利現(xiàn)值(Present value with compound interest) 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。2022-4-26一元人民幣的現(xiàn)值時 間 （ 年 ） 復(fù)復(fù) 利利 現(xiàn)現(xiàn) 值值 與與 利利 率率 及及 時時 間間 之之 間間 的的 關(guān)關(guān) 系系2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用

10、的利息率稱為貼現(xiàn)率。 2022-4-26nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1( 上式中的上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計算，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：公式可寫為：ni)1 (1ninPVIFFVPV, i nPVIFPresent value例例2欲在欲在3年后得到年后得到400元，元，i=8%，求，求PV=？ PV= =4000.794 =317.6（元）（元）nFVniPVIF,2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)

11、利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-262.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值和現(xiàn)值l先付年金的終值和現(xiàn)值l延期年金現(xiàn)值的計算l永續(xù)年金現(xiàn)值的計算2022-4-26年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值2022-4-26后付年金后付年金每期期末有等額收付款項的年金。每期期末有等額收付款項的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金終值的計算公式：后付年金終值的計算

12、公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值2022-4-26l后付年金的終值后付年金的終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；2022-4-26 某人在某人在5 5年中每年年底存入銀行年中每年年底存入銀行10001000元，年存款利率為元，年存款利率為8%8%，復(fù)利計，復(fù)利計息，則第息，則第5 5年年末年金終值為：年年末年金終值為： 例題例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值 一個后付年金終值的案例一個后付年金終值的案例l 李先生在李先生在5年后需要償還一筆債務(wù)年后需要償還一筆債務(wù)10萬元。從萬元。從現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的

13、現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備存款，以備5年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率為為10%，復(fù)利計息。計算李先生每年需要存入銀，復(fù)利計息。計算李先生每年需要存入銀行多少錢？行多少錢？2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022-4-26后付年金現(xiàn)值的計算公式：后付年金現(xiàn)值的計算公式：,11(1)nni niPVAAA PVIFAi2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值2022-4-26l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022-4-262.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022-4-

14、26 某人準(zhǔn)備在今后某人準(zhǔn)備在今后5 5年中每年年中每年年末從銀行取年末從銀行取10001000元，如果年利元，如果年利息率為息率為10%10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？元？ 例題例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值一個年金現(xiàn)值的案例一個年金現(xiàn)值的案例l 某公司現(xiàn)在計劃投資一項目。投資額為某公司現(xiàn)在計劃投資一項目。投資額為100萬元。預(yù)計在今后萬元。預(yù)計在今后5年中收回投資額，且每年收年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率為回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率為20%。計算該投資項目每年至少要收回多少資金。計算該

15、投資項目每年至少要收回多少資金才能保證在才能保證在5年中收回投資額年中收回投資額？2022-4-26先付年金先付年金每期期初有等額收付款項的年金。每期期初有等額收付款項的年金。)1 (,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：先付年金終值的計算公式：2022-4-26另一種算法：另一種算法：) 1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值2022-4-26 某人每年年初存入銀行某人每年年初存入銀行10001000元，銀行年元，銀行年存款利率為存款利率為8%8%，

16、則第十年末的本利和應(yīng)為，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？多少？例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022-4-26先付年金現(xiàn)值的計算公式：先付年金現(xiàn)值的計算公式：)1(,iPVIFAAXPVAnin2022-4-26另一種算法另一種算法) 1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值2022-4-26 某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率為元，年

17、利息率為8%8%，則，則這些租金的現(xiàn)值為：這些租金的現(xiàn)值為：例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022-4-26延期年金延期年金最初若干期沒有收付款項的情況下，最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。后面若干期等額的系列收付款項的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：延期年金現(xiàn)值的計算公式：2022-4-26 某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款

18、的年利息率為年利息率為8%，銀行規(guī)定前，銀行規(guī)定前10年不需還本付年不需還本付息，但從第息，但從第11年至第年至第20年每年年末償還本息年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2022-4-26永續(xù)年金永續(xù)年金期限為無窮的年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：ni,n1 (1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi2022-4-26 一項每年年底的收入為一項每年年底的收入為

19、800元的元的永續(xù)年金投資，利息率為永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)，其現(xiàn)值為：值為：例例 題題01800100008%V （元）2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-262022-4-26l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情年金和不

20、等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值況下的現(xiàn)值 l貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算 l計息期短于一年的時間價值的計息期短于一年的時間價值的計算計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么生活中為什么總有這么多非總有這么多非常規(guī)化的事情常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-26不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和若干個復(fù)利現(xiàn)值之和2022-4-26不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)

21、率為5%5%，求，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例例 題題2022-4-26l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值況下的現(xiàn)值 l貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計息期短于一年的時間價值的計算計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么生活中為什么總有這么多非總有這么多非常規(guī)化的事情常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-26能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。加

22、總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目，新項目投某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為9%9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值?，F(xiàn)值。 例例 題題（答案（答案1001610016元）元）2022-4-26l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值況下的現(xiàn)值 l貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計息期短于一年的時間價值的計

23、算計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么生活中為什么總有這么多非總有這么多非常規(guī)化的事情常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-26貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算l第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第一步求出相關(guān)換算系數(shù)APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）（插值法）2022-4-26貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算 把把100100元存入銀行，元存入銀行，1010年后可獲年后可獲本利和本利和259.425

24、9.4元，問銀行存款的利率元，問銀行存款的利率為多少？為多少？ 例例 題題386. 04 .25910010,iPVIF查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與1010年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%10%的系數(shù)為的系數(shù)為0.3860.386，因此，利息率應(yīng)為，因此，利息率應(yīng)為10%10%。How?How?當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2022-4-26貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入現(xiàn)在向銀行存入50005000元，在利元，在利率為多少時，才能保證在今后率為多少時，才能保證在今后1010

25、年年中每年得到中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%8%時，系數(shù)為時，系數(shù)為6.7106.710；當(dāng)利率；當(dāng)利率為為9%9%時，系數(shù)為時，系數(shù)為6.4186.418。所以利率應(yīng)在。所以利率應(yīng)在8%8%9%9%之間，假設(shè)所之間，假設(shè)所求利率超過求利率超過8%8%，則可用插值法計算，則可用插值法計算插值法插值法貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算2022-4-26l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值況下的現(xiàn)值 l貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率的計算l計息

26、期短于一年的時間價值的計息期短于一年的時間價值的計算計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么生活中為什么總有這么多非總有這么多非常規(guī)化的事情常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-26計息期短于一年的時間價值計息期短于一年的時間價值nmtmir 當(dāng)計息期短于當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。2022-4-26計息期短于一年的時間價值計息期短于一年的時間價值 某人準(zhǔn)備在第某人準(zhǔn)備在第5 5年底獲得年底獲得10001000元收入元收入，年

27、利息率為，年利息率為10%10%。試計算：（。試計算：（1 1）每年計）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2 2）每）每半半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例例 題題5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.3 證券估價證券估價2022-4-262.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.2.1 風(fēng)險與收益

28、的概念風(fēng)險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2022-4-262.2.1 風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險與收益的概念l收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。量。l收益確定收益確定購入短期國庫券購入短期國庫券l收益不確定收益不確定投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司l公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包

29、含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。價公司報酬的高低。2022-4-26l風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策 2. 風(fēng)險性決策風(fēng)險性決策 3. 不確定性決策不確定性決策2022-4-262.2.1 風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險與收益的概念2.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.2.1 風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證

30、券組合的風(fēng)險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益l對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計算預(yù)期收益率計算預(yù)期收益率 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差計算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5. 計算變異系數(shù)計算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益風(fēng)險規(guī)避與必要收益2022-4-26l1. 確定概率分布確定概率分布l

31、從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益l2. 計算預(yù)期收益率計算預(yù)期收益率2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險

32、與收益兩家公司的預(yù)期收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？率分別為多少？l3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差計算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計算預(yù)期收益率）計算預(yù)期收益率 （3）計算方差）計算方差 （2）計算離差）計算離差 （4） 計算標(biāo)準(zhǔn)差計算標(biāo)準(zhǔn)差 2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？l4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險

33、與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益112nrrntt估計是指第是指第t期所實現(xiàn)的收益率期所實現(xiàn)的收益率，是指過去是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率年內(nèi)獲得的平均年度收益率。rtrl5. 計算變異系數(shù)計算變異系數(shù) 如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢低，投資者該如何抉擇呢？2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益CVr變異系數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為西京公司的

34、變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的，而東方公司的變異系數(shù)則為變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的司的風(fēng)險約是東方公司的17倍。倍。l6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益風(fēng)險規(guī)避與必要收益l假設(shè)通過辛勤工作你積攢了假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買萬元收益；第二個項目是購買A公司的公司的股票。如果股票。如果A公司的研發(fā)計

35、劃進(jìn)展順利，則你投入的公司的研發(fā)計劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬萬元將增值到元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至至0，你將血本無歸。如果預(yù)測，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概公司研發(fā)成功與失敗的概率各占率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為，則股票投資的預(yù)期價值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢f元?？鄢?0萬元的初始投資成本，萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為萬元，即預(yù)期收益率為5%。l兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投

36、資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。2022-4-262.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.2.1 風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l1. 證券組合的收益證券組合的收益l2. 證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險l3. 證券組

37、合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合2022-4-26證券的投資組合證券的投資組合同時投同時投資于多種證券的方式，會減資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。負(fù)面影響。l1. 證券組合的收益證券組合的收益l證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。資額的比重。2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益

38、證券組合的風(fēng)險與收益1 12 21pn nni iirw rw rw rw rl2. 證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合組合WM時卻不再具有風(fēng)險。時卻不再具有風(fēng)險。l完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l完全正相關(guān)股票及組合的收益

39、率分布情況完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022-4-26 Copyright RUC2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。l若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l可分散風(fēng)險能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險

40、l市場風(fēng)險不能夠被分散消除的風(fēng)險l市場風(fēng)險的程度，通常用系數(shù)來衡量。l值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l證券組合的證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：算公式是：2022-4-261npiiiw2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l3. 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l與單項投資

41、不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是市場與單項投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。l證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：式計算： 2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益)(FMppRRR2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益例題例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的科林公司持有由

42、甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的證券組合，它們的 系數(shù)分別是系數(shù)分別是2.0、1.0和和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和和10%，股票市場的平均收益率，股票市場的平均收益率為為14%，無風(fēng)險收益率為，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。證券組合的風(fēng)險收益率。l從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。收益額。l在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券

43、組合在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的的系數(shù)，系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然。系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然。或者說，或者說，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。應(yīng)程度。2022-4-262.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益2.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.2.1 風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的風(fēng)險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模

44、型 由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括：模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型多因素定價模型 3. 套利定價模型套利定價模型2022-4-26l1. 資本資產(chǎn)定價模型l市場

45、的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型PFMRRR在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率?？梢赃M(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。l資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合）所有投資者都關(guān)注單

46、一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并

47、有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。何價格均可交易）。2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。）沒有交易費用。（6）沒有稅收。）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： 2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型)(FMiFiRRRRl資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收資本資產(chǎn)定價

48、模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率益率R與不可分散風(fēng)險與不可分散風(fēng)險系數(shù)之間的關(guān)系。系數(shù)之間的關(guān)系。2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場為證券市場線，反映了投資線，反映了投資者回避風(fēng)險的程者回避風(fēng)險的程度度直線越陡直線越陡峭，投資者越回峭，投資者越回避風(fēng)險。避風(fēng)險。值越高，要求的值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率在無風(fēng)險收益率不變的情況下，不變的情況下，必要收益率也越必要收益率也越高。高。l從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)

49、險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。l無風(fēng)險收益率 2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型IPKRF0l通貨膨脹對證券收益的影響通貨膨脹對證券收益的影響2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型l風(fēng)險回避對證券收益的影響風(fēng)險回避對證券收益的影響2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的

50、因素影未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立

51、因素影響不可分散風(fēng)險種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型).,(21nFiFFFRRR2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型例題例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為對三種因素的敏感程度分別為2、1和和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為貨

52、膨脹增長率為5%、GDP增長率為增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長增長10%，利率增長，利率增長2%，則該，則該證券的預(yù)期報酬率為：證券的預(yù)期報酬率為：l3. 套利定價模型套利定價模型l套利定價模型基于套利定價理論（套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。l套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效套利定價模型與

53、資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型l套利定價模型的一般形式為：套利定價模型的

54、一般形式為：2022-4-262.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型)()()(2211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR例題例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益l2.3 證券估價證券估價2022-4-262.3 證券估價證券估價l當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來

55、籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進(jìn)行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題l2.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價l2.3.2 股票的特征及估價股票的特征及估價2022-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價l債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。l1.債券的主要特征：債券的主要特征： （1）票面價

56、值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2022-4-26l2. 債券的估價方法：債券的估價方法：l債券價值的計算公式：債券價值的計算公式：2022-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價)() )1 ()1 ( )1 ()1 ()1 ()1 (,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIFAIrMrIrMrIrIrIV（l例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為券，該債券面值為100元

57、，期限元，期限5年，票面利年，票面利率為率為10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為，按年計息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買公司才能購買?2022-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價元99.107100%101005%,85%,8PVIFPVIFAPl例題2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為面值為100元，票面利率為元，票面利率為6%，每半年付，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為利率為7%， 求該債券的公平價格。求該債券的公平價格。202

58、2-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價元98.16100%31004%,3.54%,3.5PVIFPVIFAPl例題3： 面值為面值為100元，期限為元，期限為5年的零息債券，年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其，其價格為多少時，投資者才會購買？價格為多少時，投資者才會購買？2022-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價元1 .68681. 01001005%,8PVIFPl3. 債券投資的優(yōu)缺點債券投資的優(yōu)缺點l（1）債券投資的優(yōu)點）債券投資的優(yōu)點l本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。政府發(fā)行的債券有國

59、家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。l收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。l許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2022-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價l（2）債券投資的缺點）債券投資的缺點l購買力風(fēng)險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。l沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。l需要承受利率風(fēng)險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導(dǎo)致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。2022-4-262.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價2.3.2 股票的特征及估價股票的特征及估價l1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價值股票內(nèi)在價值（2）股票價格市場交易價格（3）股利股息和紅利的總稱2022-4-26l2. 股票的類別l普通股l優(yōu)先股l普通股、優(yōu)先股、債券的比較