資本運(yùn)營中的財(cái)務(wù)管理知識點(diǎn)總結(jié).doc

1、學(xué)習(xí)好資料歡迎下載第一章企業(yè)理論機(jī)會主義行為 ：人們以不誠實(shí)的或者說欺騙的方式追求自利的行為?！镜觊L的淘寶店】交易成本 ：交易行為達(dá)成所需付出的搜尋、議價等成本，分為事前交易成本【簽約、談判、保障合約等成本】和事后交易成本【合約不能適應(yīng)所導(dǎo)致的成本】【原料購置】信息不對稱分布：市場經(jīng)濟(jì)活動中行動者對信息的了解是有差異的，掌握信息比較充分的行動者往往處于比較有利的地位 ,而信息貧乏的行動者則處于比較不利的地位代理問題 ：代理人和委托人利益并不完全一致，在委托人處于信息劣勢，不能對代理人進(jìn)行完全監(jiān)督的情況下， 代理人有動機(jī)為了自身利益， 做出有損于委托人利益的行為。 由此造成的委托人利益受損的現(xiàn)象

2、被稱為（委托）代理問題。委托人（信息劣勢） 代理人（信息優(yōu)勢）1、逆向選擇 ：事前（簽約前）信息不對稱事前機(jī)會主義行為* 解決機(jī)制：信號顯示2、道德風(fēng)險 （敗德行為）：事后（簽約后）信息不對稱事后機(jī)會主義行為* 解決機(jī)制：監(jiān)督（社會、法律、市場）；激勵（貨幣性和非貨幣性）產(chǎn)權(quán)理論：所有權(quán)：存在于任何客體之中或之上的完全權(quán)利貨幣資源、人力資源 eg: 咖啡店在兩權(quán)分離 的條件下， 企業(yè)剩余控制權(quán)卻由經(jīng)營管理者享有。在不完備合同條件下，這些權(quán)利的大部分屬于剩余控制權(quán)，被賦予了公司經(jīng)營者。? 剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)不匹配的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是有缺陷的。解決辦法：企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)能否具有激勵效應(yīng)，關(guān)鍵在于剩余收益權(quán)

3、和剩余控制權(quán)是否匹配，二者匹配才是最優(yōu)的所有權(quán)安排。? 因此， 應(yīng)當(dāng)賦予經(jīng)營者相應(yīng)的剩余索取權(quán)，以便使他們既有做出最好決策的充分激勵，又有積極性盡職盡責(zé)經(jīng)營管理企業(yè)，實(shí)現(xiàn)所有者與經(jīng)營者激勵相容 。? 這是產(chǎn)權(quán)理論與公司治理 的內(nèi)在邏輯關(guān)系學(xué)習(xí)好資料歡迎下載國有大中型企業(yè)企業(yè)實(shí)行承包責(zé)任制：承包責(zé)任制： 在堅(jiān)持企業(yè)的社會主義全民所有制的 基礎(chǔ)上，按照所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，以承包經(jīng)營合同形式， 確定國家與企業(yè)的責(zé)權(quán)利關(guān)系 ，使企業(yè)做到自主經(jīng)營、 自負(fù)盈虧的經(jīng)營管理制度。局限： 不能真正做到政企分開， 并使企業(yè)成為自主經(jīng)營、 自負(fù)盈虧的市場主體，不可能使企業(yè)經(jīng)營機(jī)制發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。因而 不能從根本

4、上解決企業(yè)活力問題第二章IPOIPO含義： IPO是 Initial Public Offerings 的英文縮寫，即首次公開發(fā)行股票， 或者說新股上市，是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票 ,以募集用于企業(yè)發(fā)展的資金的過程。特點(diǎn)： 最大的特點(diǎn)在于可利用證券市場進(jìn)行籌資，廣泛地吸收社會上的閑散資金，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)品的競爭力和市場占有率。好處：實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，企業(yè)價值和股東價值放大提高債務(wù)融資的能力品牌、知名度提升促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作有利于吸引優(yōu)勢人才分散公司股權(quán)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，改善公司治理不利：政府監(jiān)管嚴(yán)格；上市的成本和費(fèi)用較高；信息透明公開要求=經(jīng)營者壓力增大股權(quán)稀釋，

5、甚至可能喪失控股權(quán)PE1、私募股權(quán)基金（ Private Equity Fund ）：向特定人募集資金或者向少于 200 人的不特定人募集資金， 并以股權(quán)投資為運(yùn)作方式， 主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)， 以對非上市企業(yè)注入資金和管理經(jīng)驗(yàn)，推動非上市企業(yè)價值增長， 最終通過上市、 并購、股權(quán)置換等方式退出的一種投資組織。VC風(fēng)險投資（ Venture Capital ）：廣義上 PE的一種方式，一般投資早期的項(xiàng)目，項(xiàng)目初具規(guī)模，但是商業(yè)模式可能還不成熟，一般投資額也不大。券商直投券商直投：對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，通過以后企業(yè)的上市或購并時出售股權(quán)兌現(xiàn)。監(jiān)管部門將國內(nèi)證券公司"直投

6、"業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO，即對擬上市公司的投資并初步設(shè)定了 " 投資期限不超過3 年" 規(guī)則。券商僅能使用自有資金進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)，自由資金的上學(xué)習(xí)好資料歡迎下載限是證券公司凈資本的15%。發(fā)行審核發(fā)行審核理念實(shí)質(zhì)審核 ?以強(qiáng)制性信息披露為基礎(chǔ)，企業(yè)發(fā)行上市須符合有關(guān)法律法規(guī)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的法定發(fā)行條件政策導(dǎo)向 ?政府會根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要對各種行業(yè)采取不同的政策，在不同時期鼓勵或限制各行業(yè)的發(fā)展，證監(jiān)會亦會適時調(diào)整監(jiān)管方式優(yōu)中選優(yōu) ?證券監(jiān)管部門制定的發(fā)行條件僅是最低要求，擬上市企業(yè)的選擇應(yīng)從行業(yè)屬性、市場地位、成長性等角度發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目綜合判斷 ?對發(fā)行

7、條件的理解和適用存在自由裁量空間，審核部門和發(fā)審委員對擬上市企業(yè)的判斷更著重企業(yè)未來發(fā)展前景，歷史瑕疵經(jīng)合理規(guī)范后多數(shù)可以妥善解決市場定價 ?在股票發(fā)行定價上，注重發(fā)揮市場約束機(jī)制，經(jīng)過機(jī)構(gòu)投資者的詢價后，由企業(yè)與保薦人協(xié)商確定，使發(fā)行定價真正反映股票的內(nèi)在價值和投資風(fēng)險發(fā)審委的作用發(fā)審委依照 中華人民共和國證券法 、中華人民共和國公司法 等法律、 行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定， 對發(fā)行人的股票發(fā)行申請文件和中國證監(jiān)會有關(guān)職能部門的初審報(bào)告進(jìn)行審核。核準(zhǔn)制依照證券發(fā)行核準(zhǔn)制的要求，證券的發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。 符合條件的發(fā)行公

8、司， 經(jīng)證券管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格， 在證券市場上發(fā)行證券。 這一制度的目的， 在于禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行的同時，禁止非法證券的發(fā)行。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板GEM（ Growth Enterprises Market）board是地位次于主板市場的二板證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、 投資風(fēng)險等方面和主板市場有較大區(qū)別。 其目的主要是扶持中小企業(yè)， 尤其是高成長性企業(yè)，為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設(shè)添磚加瓦。第三章并購1、M&A（Merger &am

9、p; Acquisition）：主要指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動。2、M&A的主要特征 ：獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)3、Merger（兼并、吸收合并） ：合并雙方只有一方存續(xù)，另一方喪失主體地位。4、Acquisition of Stock（收購股票）：一家公司收購另一家公司有投票權(quán)的股份，兩家公司繼續(xù)單獨(dú)經(jīng)營5、并購的形式 ：控股合并、吸收合并、新設(shè)合并6、并購的類型：學(xué)習(xí)好資料歡迎下載 按雙方所處的行業(yè)分類：縱向、橫向、混合 按并購程序分類：善意并購/ 非善意并購 按并購的支付方式分類：現(xiàn)金、股票、承擔(dān)債務(wù)7、企業(yè)并購的動因：獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、降低交

10、易費(fèi)用、多元化經(jīng)營戰(zhàn)略8、并購正效應(yīng)的理論解釋：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、多元化優(yōu)勢效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、戰(zhàn)略調(diào)整理論、價值低估理論、信息理論經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論：以規(guī)模經(jīng)濟(jì)為前提。? 由于人力資本支出、固定資產(chǎn)支出、制造費(fèi)用、營銷費(fèi)用、管理費(fèi)用等的不可分性，在企業(yè)尚未達(dá)到合理規(guī)模使各種資源得到充分利用時，并購成為解決問題的有效手段。? 例子：? 1、并購方擁有較強(qiáng)的研發(fā)力量，而營銷力量較弱；被并購方具有強(qiáng)大的營銷力量而產(chǎn)品研發(fā)力量較弱。? 2、上下游業(yè)務(wù)的整合。多元化優(yōu)勢效應(yīng)理論：-可以分散公司的經(jīng)營風(fēng)險，從而降低企業(yè)管理者和員工的人力資本投資風(fēng)險。-可以增加員工升遷的機(jī)會。-如果企業(yè)原本具有商譽(yù)

11、、客戶群體或供應(yīng)商等無形資產(chǎn)，多元化可以使這些資源得到充分利用。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論：? 可以給企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部融資。? 例子：當(dāng)一方具有充足的現(xiàn)金流量而缺乏并購機(jī)會， 另一方具有巨大成長潛力卻缺乏融資渠道時，兩者兼并就會產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。戰(zhàn)略調(diào)整理論：? 企業(yè)能夠增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力， 迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域， 占領(lǐng)新的市場， 獲得競爭優(yōu)勢。價值低估理論：? 當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價值由于某種原因而未能反映其真實(shí)價值或潛在價值時，并購就可能發(fā)生。? 原因：? 1、企業(yè)的經(jīng)營管理未能充分發(fā)揮其應(yīng)有潛能；? 2、并購企業(yè)擁有外部市場沒有的有關(guān)目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價值的內(nèi)部信息；信息理論：? 1、并購向市

12、場傳遞了目標(biāo)企業(yè)被低估的信息；? 2、有關(guān)并購的信息將激勵目標(biāo)企業(yè)的管理層采取有效措施改善其經(jīng)營管理效率。? 結(jié)果：不管并購本身最后是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股票價格往往會經(jīng)歷一個上升的過程。9、并購負(fù)效應(yīng)的理論解釋：管理主義、自由現(xiàn)金流量假說管理層機(jī)會主義：并購本身就是一種代理問題。? 代理人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此代理人有動機(jī)通過并購使公司規(guī)模擴(kuò)大，從而增加自己的收入和保障其職位的安全。自由現(xiàn)金流量假說：? 自由現(xiàn)金流：企業(yè)的現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流量。10、阿里巴巴并購雅虎中國對企業(yè)的啟示：1、正確選擇目標(biāo)企業(yè)2、選擇并購形式時，要綜合考慮并購動因、目標(biāo)企業(yè)狀況

13、、并購整合后企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展方向等因素3、并購中要強(qiáng)學(xué)習(xí)好資料歡迎下載化風(fēng)險意識。11、并購資金需要量：（ 1）并購支付的對價MAC = MA (1+ )（MAC：并購支付的對價EA：目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值：控股比率 ：支付溢價率）（ 2）承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出（ 3）并購交易費(fèi)用（ 4）整合與運(yùn)營成本12、并購支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付13、并購籌資方式：（ 1）現(xiàn)金支付的籌資方式：增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證（ 2）股票和混合證券支付的籌資渠道：發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行債券14、并購防御戰(zhàn)略 ：（ 1）提高并購成本（ 2）降低并購收益（ 3）

14、收購并購者（ 4）建立合理的持股結(jié)構(gòu)（ 5）修改公司章程提高并購成本：（1）資產(chǎn)重估【提高凈資產(chǎn)賬面價值，抬高收購價格】（2）股份回購【提高股價，增加收購方的股份收購成本】（3）尋找“白衣騎士”【選擇關(guān)系更密切的公司】（4）降落傘計(jì)劃【簽署合同萬一解雇，公司須一次性支付巨額的退休金】降低并購收益：（1）出售“皇冠上的珍珠” 【將經(jīng)營好的收購公司看中的業(yè)務(wù)和子公司賣掉或抵押，降低預(yù)期收益】（ 2）“毒丸計(jì)劃” 【負(fù)債毒丸計(jì)劃：增加負(fù)債，降低吸引力，如發(fā)行債券，約定在股權(quán)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)讓時債權(quán)人有權(quán)要求立即兌付； 人員毒丸計(jì)劃： 共同簽署協(xié)議， 一旦被不公平價格收購，集體辭職】（ 3）“焦土戰(zhàn)術(shù)”

15、【兩敗俱傷：增加負(fù)債，將收購者感興趣的資產(chǎn)出售】收購并購者：帕克曼防御策略：-目標(biāo)公司通過反向收購以達(dá)到保護(hù)自己的目的-方法：當(dāng)獲悉收購方有意收購時，目標(biāo)公司反守為攻，搶先像收購公司發(fā)出公開收購要約，使收購方被迫轉(zhuǎn)入防御。-前提：目標(biāo)公司具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和相當(dāng)?shù)耐獠咳谫Y能力建立合理的持股結(jié)構(gòu)：（ 1 ）交叉持股計(jì)劃【與關(guān)聯(lián)公司或關(guān)系友好公司互相持有對方股份，約定其中一方受到威脅時，另一方伸出援手， 鎖住所持有股份 ，加大收購者收購股份的難度】（ 2 ）員工持股計(jì)劃修改公司章程：（1）董事會輪選制【規(guī)定董事的更換每年只能改選1/3 或 1/4，使收購者難以盡快達(dá)到控制公司的目的， 而公司未更換

16、的董事可以決定采取增資擴(kuò)股或其他手段稀釋收購者的股權(quán)，實(shí)施反收購計(jì)劃】或（ 2）絕對多數(shù)條款【對公司特殊事項(xiàng)規(guī)定（如合并、分立、解散等）必須達(dá)到絕對多數(shù)通過才有效，從而增加收購成本和難度】15、并購整合 ：指將兩個或多個公司合為一體，由共同所有者擁有的具有理論和實(shí)踐意義的一門藝術(shù)。 具體講就是指在完成產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以后， 企業(yè)通過各種內(nèi)部資源和外部關(guān)系的整合，維護(hù)和保持企業(yè)的核心能力， 并進(jìn)一步增強(qiáng)整體的競爭優(yōu)勢， 從而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。學(xué)習(xí)好資料歡迎下載16、并購整合的內(nèi)容：戰(zhàn)略整合、產(chǎn)業(yè)整合、存量資產(chǎn)整合、管理整合17、企業(yè)杠桿并購（LBOs）：并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向

17、銀行或投資者融資借款來對目標(biāo)公司進(jìn)行收購，收購成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來償本付息。18、杠桿并購的特點(diǎn) ：（ 1）用少量自有資金，依靠債務(wù)資本為主要融資工具（ 2）杠桿并購的負(fù)債規(guī)模 （相對于總的并購資金） 較一般負(fù)債籌資額要大。 （ 3）杠桿并購的過程中通常存在一個由交易雙方之外第三方擔(dān)任的經(jīng)紀(jì)人19、杠桿收購資金模式：金字塔結(jié)構(gòu)（塔基是銀行貸款60%；塔的中間是夾層債券30%；頂層是收購方自己投入的股權(quán)資本10%）20、管理層收購（ Management Buy-outs ）：目標(biāo)公司管理層利用借貸融資收購本公司全部或大部分股份，以此掌握公司控制權(quán)的收購行為。21、 MBO

18、的特點(diǎn) ：? 收購方：管理層外部管理層收購? 借助多種融資工具： 銀團(tuán)貸款 Private、Equity、債務(wù)組合、 與其他機(jī)構(gòu)投資基金共同出資。? 形成管理層持股或管理層與員工共同持股（MEBO）? 往往發(fā)生在成熟行業(yè)需要穩(wěn)定現(xiàn)金流來支持歸還貸款。22、為什么要進(jìn)行管理層收購：原股東打算退出經(jīng)營，多元化的集團(tuán)實(shí)行管理層分享經(jīng)營收益“緊縮”戰(zhàn)略，出售子公司，國家的制度變革需要退市(Public to Private) ：我國和英國，管理層分享經(jīng)營收益、退市(Public to Private) 、防御敵意收購23、管理層收購的效應(yīng) ：降低代理成本、管理層激勵效應(yīng)、債務(wù)約束效應(yīng)、經(jīng)營業(yè)績提高、管

19、理層持股越多業(yè)績提升越大、資金運(yùn)用效率提高M(jìn)BO 的主要支持理論共享經(jīng)濟(jì)理論共享經(jīng)濟(jì)理論?馬丁 .L.魏茨曼提出實(shí)質(zhì)是股東和員工共享收益和共擔(dān)風(fēng)險的舉措專屬性人力資源假說?管理層的人力資本具有較高的退出障礙管理層要求保護(hù)要素市場形成的租金信息不對稱理論?管理層擁有經(jīng)營管理的充分信息人力資本激勵理論?缺乏激勵的人力資本價值為0MBO 的主要支持理論代理成本說?Jensen and Meckling(1976), Jensen(1989) 和 Jensen（ 1986 ）二權(quán)合一降低了代理成本、引入債權(quán)人監(jiān)管管理層對自由現(xiàn)金流的任意使用防御剝奪說?Alchian and Woodward （ 19

20、87）以準(zhǔn)租金、資源的可塑性和道德風(fēng)險為概念，指出MBO 防御管理層對企業(yè)的專用投資租金被侵占企業(yè)家精神說?與 Jensen 相反，認(rèn)為MBO 是企業(yè)家精神主導(dǎo)下的價值創(chuàng)造行為，而非僅僅是成本節(jié)約行為 MBO 不光發(fā)生在傳統(tǒng)行業(yè)也在高科技行業(yè)敵意收購抗拒學(xué)習(xí)好資料歡迎下載?保住管理層的地位MBO 的產(chǎn)生和發(fā)展在我國的應(yīng)用我國借助MBO 實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)改革東亞的發(fā)展東亞的發(fā)展日本在經(jīng)歷了 20 世紀(jì) 90 年代的經(jīng)濟(jì)低迷后，通過 MBO 尋求恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力求恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力求恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力在美國的發(fā)展美國上世紀(jì)90 年代和 2005-2006 年經(jīng)歷了MBO 的高潮較早在英國出現(xiàn)始于 1980 年英國經(jīng)濟(jì)

21、學(xué)家Mike Wright 對管理層收購進(jìn)行了規(guī)范的定義。英國在1980 年后MBO 進(jìn)入高潮日本 MBO 特點(diǎn)? 起因： 1990 年代初，日本陷入長期的經(jīng)濟(jì)停滯。經(jīng)濟(jì)增長乏力、全球競爭的加劇、過度的企業(yè)負(fù)債，促成了日本大企業(yè)尋求改造。? 企業(yè)關(guān)系網(wǎng)過大， 喪失經(jīng)濟(jì)活力 （Keiretsu 形成企業(yè)所有之間關(guān)系的捆綁， 限制了競爭。通過 MBO 剝離與主營業(yè)務(wù)距離較遠(yuǎn)的單位， 恢復(fù)企業(yè)的核心競爭力。 80%的日本 MBO 屬于此類。）MBO 的投資方式的比較分析的投資方式的比較分析較早期的基本方式較早期的基本方式?管理層組建殼公司，以目標(biāo)公司資產(chǎn)做抵押向銀行貸款，完成收購融資手段豐富的發(fā)達(dá)國

22、家如美國?引入各種投資集團(tuán)：機(jī)構(gòu)投資基金、私募股權(quán)基金（Private Equity ）、戰(zhàn)略投資者等融資渠道狹窄風(fēng)險較大的我國?融合股權(quán)激勵計(jì)劃，結(jié)合員工持股方式，曲線MBO：贈予、折股、員工持股、外來資金和管理層共同持股、增值量化（TCL）破產(chǎn)改制企業(yè)本身負(fù)債率較高，如日本?抵押貸款或引入境外投資機(jī)構(gòu)我國 MBO 特點(diǎn)國有企業(yè)改革的手段?國有企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)程，國有資產(chǎn)放棄的領(lǐng)域被創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們接管。1997- ?產(chǎn)權(quán)改革國退民進(jìn)1992-1997 ?抓大放小學(xué)習(xí)好資料歡迎下載1987-1992?承包制1983-1987?撥款改貸款1979-1983?放權(quán)讓利放權(quán)讓利國有資產(chǎn)流失問題?國

23、有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，地方政府和管理層勾結(jié)賤賣國有資產(chǎn)。我國 MBO 特點(diǎn)法律體系不完善、監(jiān)管體系滯后MBO 陷阱?資金來源的法律問題：我國證券法不允許借貸資金收購?收購價格的法律問題收購價格的法律問題：股權(quán)分置狀態(tài)的非流通股價值確認(rèn)困難股權(quán)分置狀態(tài)的非流通股價值確認(rèn)困難?公司治理缺位，導(dǎo)致管理層對公司價值操縱MBO 是否會導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績提高？?是激勵理論，消除第一類代理成本：消除管理層侵占股東的利益侵占股東的利益（非法侵占非法侵占） ），使所有股東財(cái)富提高使所有股東財(cái)富提高。?否財(cái)富重新分配，從原大股東轉(zhuǎn)移至新大股東即原管理層。而收購后的股權(quán)高度集中可以導(dǎo)致控股股東代理問題。我國 MBO 的發(fā)

24、展? 自 1999 年北京四通集團(tuán) MBO 計(jì)劃開始， MBO 逐漸在中國在中國企業(yè)界界流行起來行起來。?2000 年粵美的成為我國證券市場上第一家成功實(shí)現(xiàn)MBO 的上市公司，隨后越來越多的上市公司開始嘗試管理層收購試管理層收購。? 由于 MBO 逐漸成為“國有資產(chǎn)流失”的的一種方式，監(jiān)管層加大監(jiān)管力度。?由于擔(dān)心大規(guī)模實(shí)行MBO 可能會導(dǎo)致過大的風(fēng)險，2003 年 4 月，財(cái)政部在給原國家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司關(guān)于國有企業(yè)改革有關(guān)問題的復(fù)函中指出，“相關(guān)法規(guī)未完善之前，暫停受理和審批上市和非上市公司的管理層收購”， MBO 被緊急叫停。?2003 年年末及 2004年年初，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見 、企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法和證監(jiān)會 關(guān)于規(guī)范上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問題的通知等相繼出臺。各規(guī)定對MBO 有不同