第4章 外匯市場與外匯交易

1、第第4章章 外匯市場與外匯交易外匯市場與外匯交易 人民幣匯率持續(xù)走低，中國人民都生怕人民幣在自己手里砸了，通宵人民幣匯率持續(xù)走低，中國人民都生怕人民幣在自己手里砸了，通宵排隊到銀行柜臺去換美元。勇敢的排隊到銀行柜臺去換美元。勇敢的“中國大媽中國大媽”都去換匯了，你還不出手？都去換匯了，你還不出手？假如你要留個學、旅個游、買個美國大假如你要留個學、旅個游、買個美國大house，那當然，這會兒換美元，適，那當然，這會兒換美元，適逢其時。但是，你如果只是換了美元之后把它封存在地窖里面，當成傳家寶，逢其時。但是，你如果只是換了美元之后把它封存在地窖里面，當成傳家寶，那就有欠商榷了。那就有欠商榷了。我們

2、以我們以2016年年1月月13日銀行牌價算一筆簡單的賬：用人民幣換日銀行牌價算一筆簡單的賬：用人民幣換100美元美元外匯，需要外匯，需要659.35元，再將這元，再將這100美元兌換成人民幣，到手的是美元兌換成人民幣，到手的是656.71元，元，買賣間損失買賣間損失2.64元，約為元，約為0.4%，這是換匯成本。加上美元理財原本就與人，這是換匯成本。加上美元理財原本就與人民幣理財存在的利差，那只有在美元對人民幣升值幅度顯著超過民幣理財存在的利差，那只有在美元對人民幣升值幅度顯著超過2.5%時，時，用人民幣換美元購買美元理財才更為合適。用人民幣換美元購買美元理財才更為合適。4.1外匯市場外匯市場

3、 外匯市場外匯市場: :從事外匯買賣或兌換的交易場所從事外匯買賣或兌換的交易場所外匯市場的組織形態(tài)外匯市場的組織形態(tài) 有固定場所和設施的有形市場有固定場所和設施的有形市場 : :外匯交易所外匯交易所 無形的、抽象的市場無形的、抽象的市場 : :交易網絡、雙向報價交易網絡、雙向報價 由經紀商、交易員、通信設備、電腦終端以及世界各由經紀商、交易員、通信設備、電腦終端以及世界各地的商業(yè)銀行組成的地的商業(yè)銀行組成的2424小時不間斷的、非主權貨幣頭小時不間斷的、非主權貨幣頭寸的分散市場。寸的分散市場。外匯交易中心：倫敦、紐約和東京外匯交易中心：倫敦、紐約和東京 外匯市場的特征外匯市場的特征 24小時全

4、天候的交易小時全天候的交易(東京東京倫敦倫敦紐約紐約)。 成交量巨大。成交量巨大。2015年日交易額年日交易額5萬億美元。最萬億美元。最“干凈干凈”的投機市的投機市場場 。 有市無場。通過沒有統(tǒng)一操作市場的行商網絡進行。有市無場。通過沒有統(tǒng)一操作市場的行商網絡進行。 零和博弈。外匯市場上，匯價波動表示兩種貨幣價值量的變化，零和博弈。外匯市場上，匯價波動表示兩種貨幣價值量的變化，也就是一種貨幣價值的減少與另一種貨幣價值的增加。也就是一種貨幣價值的減少與另一種貨幣價值的增加。 交易成本低。外匯交易不收取傭金或手續(xù)費，而只設定點差作為交易成本低。外匯交易不收取傭金或手續(xù)費，而只設定點差作為交易的成本

5、。交易的成本。 政策干預低。政策干預低。 外匯市場的市場主體外匯市場的市場主體 商業(yè)銀行商業(yè)銀行 受進出口商委托，辦理進出口結匯業(yè)務，充當外匯買賣的中介人受進出口商委托，辦理進出口結匯業(yè)務，充當外匯買賣的中介人 自行買賣外匯獲取利潤自行買賣外匯獲取利潤中央銀行及政府主管外匯的機構中央銀行及政府主管外匯的機構外匯經紀商。外匯經紀商。 專門從事介紹成交或代客買賣外匯，從中收取手續(xù)費的公司或匯兌商。專門從事介紹成交或代客買賣外匯，從中收取手續(xù)費的公司或匯兌商。外匯交易商。外匯交易商。 專門從事外匯交易，經營外國票據業(yè)務的公司或個人。從事數(shù)額較大專門從事外匯交易，經營外國票據業(yè)務的公司或個人。從事數(shù)額

6、較大的外匯買賣。的外匯買賣。外匯實際供給、需求者。外匯實際供給、需求者。外匯投機者。外匯投機者。 外匯交易包括：外匯交易包括：即期外匯交易即期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易套匯交易套匯交易掉期外匯交易掉期外匯交易外匯期貨交易外匯期貨交易外匯期權交易外匯期權交易2002-2014中國外匯市場交易量4.2 即期交易與遠期交易即期交易與遠期交易 即期外匯交易即期外匯交易(spot exchange transaction)(spot exchange transaction)，也被稱作，也被稱作現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內辦理外現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內辦理外匯交

7、割（匯交割（deliverydelivery）。交割是指買賣雙方互換貨幣，劃撥）。交割是指買賣雙方互換貨幣，劃撥資金。所依據的匯率叫做即期匯率。資金。所依據的匯率叫做即期匯率。 即期交易報價方法：即期交易報價方法：采用雙向報價，即同時報出買入價（采用雙向報價，即同時報出買入價（bidbid）和賣出價（）和賣出價（offeroffer）報價排列是報價排列是“前小后大前小后大” 在直接標價法下為：買入價在直接標價法下為：買入價/ /賣出價；間接標價法下為：賣出價賣出價；間接標價法下為：賣出價/ /買入買入價。價。規(guī)范的交易用語。規(guī)范的交易用語。 如在銀行同業(yè)交易中，如在銀行同業(yè)交易中，“one d

8、ollar”one dollar”表示表示100100萬美元；萬美元；“six six yours”yours”表示表示“我賣給你我賣給你600600萬美元萬美元”，“three mine”three mine”表示表示“我買我買入入300300萬美元萬美元”。簡化報價。簡化報價。匯率標價通常為匯率標價通常為5 5位有效數(shù)字，位有效數(shù)字，0.00010.0001，代表一個匯點，代表一個匯點（pointpoint）。 日本銀行即期匯率為日本銀行即期匯率為USD1=JPY(118.20-118.40),USD1=JPY(118.20-118.40),該行回答詢價時報該行回答詢價時報20/4020/

9、40。 即期交易的結算方式即期交易的結算方式常用電匯方式。買賣雙方首先通過電話達成交易，然常用電匯方式。買賣雙方首先通過電話達成交易，然后用電傳予以確認。后用電傳予以確認。外匯交易電子清算交割系統(tǒng)外匯交易電子清算交割系統(tǒng) 紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（CHIPSCHIPS） 世界銀行間金融電訊協(xié)會（世界銀行間金融電訊協(xié)會（SWIFTSWIFT）補充：外匯交易的基本程序補充：外匯交易的基本程序 銀行之間通常是直接進行外匯交易，極少通過經紀人來進銀行之間通常是直接進行外匯交易，極少通過經紀人來進行交易。直接的外匯交易程序包括以下步驟：行交易。直接的外匯交易程序包括以下步驟

10、： 選擇交易對手。一般選擇資信良好、報價差價較小、報價還價快、選擇交易對手。一般選擇資信良好、報價差價較小、報價還價快、服務水平高的銀行作為交易對手。服務水平高的銀行作為交易對手。 自報家門。選擇交易對手后通過網絡、電話等方式與對方聯(lián)系，自報家門。選擇交易對手后通過網絡、電話等方式與對方聯(lián)系，并說明自己銀行的名字。并說明自己銀行的名字。 詢價。自我介紹后要向對方報出自己要交易的貨幣名稱和交割時詢價。自我介紹后要向對方報出自己要交易的貨幣名稱和交割時間，向對方詢問價格。間，向對方詢問價格。 報價。對方根據詢價的要求報出交易的匯價。報價。對方根據詢價的要求報出交易的匯價。 成交。詢價方如果對價格滿

11、意則報出交易的數(shù)量、買賣方向和交成交。詢價方如果對價格滿意則報出交易的數(shù)量、買賣方向和交易價格，報價方承諾。易價格，報價方承諾。 確認。報價方承諾后，雙方要把交易貨幣的價格、數(shù)量、金額、確認。報價方承諾后，雙方要把交易貨幣的價格、數(shù)量、金額、起息日期、開戶銀行及結算方式等信息相互確認。起息日期、開戶銀行及結算方式等信息相互確認。 交割。在約定的交割日，雙方按約定將賣出的貨幣及時、準確地交割。在約定的交割日，雙方按約定將賣出的貨幣及時、準確地匯入對方指定的銀行賬戶中。匯入對方指定的銀行賬戶中。以下是一個銀行間直接進行外匯交易的例子（交割步驟未包括在內）：Bank A:Hi,Bank of Chi

12、na Shanghai,Calling for spot JPY for USD,please.Bank B:MP(124)20/30Bank A:Taking USD 10Bank B:OK,done.I sell USD 10MIO against JPY at 124.30 value May 26 2002,JPY please to ABC Bank Tokyo for A/C 123456.Bank A:OK,All agree USD to XYZ Bank N.Y.for our A/C 654321 CHIPS UID 09458,TKS.注：MIO表示百萬；A/C是賬戶；C

13、HIPS UID是指美國銀行業(yè)間清算系統(tǒng)會員編號，英文全稱是Clearing House Interbank Payments System Universal Identifier。套算匯率的計算 如果兩個即期匯率同為直接報價（間接報價），匯率的套如果兩個即期匯率同為直接報價（間接報價），匯率的套算是交叉相除。算是交叉相除。 如果一個是直接標價法，一個是間接標價法，套算方法是如果一個是直接標價法，一個是間接標價法，套算方法是同邊上下相乘。同邊上下相乘。JPYUSD/98.20/98.80CHFUSD/0.9730/0.9761/:100.6044/101.5416CHF JPYUSDGBP/

14、CHFUSD/1.6370/850.9730/51/:1.5928/1.5977GBP CHF例子：外匯市場的即期匯率為：例子：外匯市場的即期匯率為：東京市場上，東京市場上，USD/JPY=121.50/121.70USD/JPY=121.50/121.70倫敦市場上，倫敦市場上，GBP/USD=1.4140/1.4160GBP/USD=1.4140/1.4160計算下列問題：計算下列問題：1.1.寫出英鎊兌日元匯率的美元買價和賣價；寫出英鎊兌日元匯率的美元買價和賣價；2.2.如果客戶要求將如果客戶要求將1010萬英鎊兌換為日元，按即期匯率，能夠得到多少萬英鎊兌換為日元，按即期匯率，能夠得到多

15、少美元？美元？（1 1）因為第一個匯價是直接標價法，第二個匯價是間接標價法，因）因為第一個匯價是直接標價法，第二個匯價是間接標價法，因此，采用兩式上下相乘，計算得到英鎊兌日元的價格為此，采用兩式上下相乘，計算得到英鎊兌日元的價格為GBP/JPYGBP/JPY：171.80/172.33171.80/172.33；（2 2）得到英鎊兌日元的報價，則客戶賣出）得到英鎊兌日元的報價，則客戶賣出100100萬英鎊，應使用銀行的萬英鎊，應使用銀行的英鎊買入價，即英鎊買入價，即1 1英鎊英鎊=171.80=171.80日元，因而日元，因而100,000100,000 171.80=JPY 171.80=J

16、PY 1718000017180000，即客戶可以得到，即客戶可以得到17181718萬日元。萬日元。即期外匯交易的應用即期外匯交易的應用套匯套匯 套匯交易（套匯交易（exchange arbitrageexchange arbitrage）：指利用不同外匯市場）：指利用不同外匯市場間的不同貨幣種類在匯率上的差異而進行賤買貴賣，套期間的不同貨幣種類在匯率上的差異而進行賤買貴賣，套期價差利潤的外匯交易。價差利潤的外匯交易。兩角套匯兩角套匯是利用兩地間的匯率差價，在一個外匯市場上以低是利用兩地間的匯率差價，在一個外匯市場上以低價買入一種貨幣，同時在另一個外匯市場以高價賣出該種貨幣，價買入一種貨幣，

17、同時在另一個外匯市場以高價賣出該種貨幣，以賺取利潤。以賺取利潤。三角套匯三角套匯指利用三個外匯市場上外匯的差價，在三個外匯市指利用三個外匯市場上外匯的差價，在三個外匯市場同時進行賤買貴賣，以賺取利潤的活動。三角套匯又叫間接套場同時進行賤買貴賣，以賺取利潤的活動。三角套匯又叫間接套匯。匯。 兩角套匯例子：兩角套匯例子：比如，在倫敦外匯市場上，英鎊對美元的即期匯率為：比如，在倫敦外匯市場上，英鎊對美元的即期匯率為：1 11.981.98在紐約外匯市場上，英鎊與美元的即期匯率為：在紐約外匯市場上，英鎊與美元的即期匯率為：1 12.002.00或或1 10.50.5很明顯，在倫敦外匯市場上，由于英鎊是

18、本國貨幣，供給充足，英鎊很明顯，在倫敦外匯市場上，由于英鎊是本國貨幣，供給充足，英鎊的價格低。在紐約外匯市場，英鎊是外匯，供給不足，英鎊價格高。的價格低。在紐約外匯市場，英鎊是外匯，供給不足，英鎊價格高。同理，美元在紐約外匯市場上價格低，在倫敦外匯市場上價格高。同理，美元在紐約外匯市場上價格低，在倫敦外匯市場上價格高。 在倫敦市場上買進英鎊，在紐約市場上賣出，買賣在倫敦市場上買進英鎊，在紐約市場上賣出，買賣1 1英鎊賺英鎊賺0.020.02美元美元 三角套匯例子：三角套匯例子： 假定某日某一時刻，設：倫敦（甲地）外匯市場上假定某日某一時刻，設：倫敦（甲地）外匯市場上1 11.5678/831.

19、5678/83（x x）; ;巴黎（乙地）外匯市場上巴黎（乙地）外匯市場上1 1FFr1.4830/61FFr1.4830/61（y y）; ;紐約（丙地）外匯市場上紐約（丙地）外匯市場上1 1FFr0.7744/84FFr0.7744/84（z z）判斷是否存在套匯機會，判斷是否存在套匯機會，xyz1xyz1就存在套利機會就存在套利機會( (將匯率換算成同將匯率換算成同一標價法，再取中間匯率一標價法，再取中間匯率) )，如果，如果1,1,則則X Y ZX Y Z；反之；反之X Y ZX Y Z計算毛利。如果使用計算毛利。如果使用100100萬英鎊套匯，則毛利為：萬英鎊套匯，則毛利為： 100

20、1001.4830/0.7784/1.5683-100=21.48121.4830/0.7784/1.5683-100=21.4812萬英鎊萬英鎊在巴黎賣出英鎊，買入法郎；在巴黎賣出英鎊，買入法郎；100100* *1.4830=148.301.4830=148.30萬法郎萬法郎在紐約賣出法郎，買入美元；在紐約賣出法郎，買入美元；148.30/0.7784=190.519148.30/0.7784=190.519萬美元萬美元在倫敦賣出美元，買入英鎊；在倫敦賣出美元，買入英鎊；190.519/1.5683=121.4812190.519/1.5683=121.4812萬英鎊萬英鎊案例：在岸人民幣

21、匯率CNY和離岸人民幣匯率CNH的價差及套利離岸人民幣比在岸人民幣弱時：離岸人民幣比在岸人民幣弱時：跨境出口企業(yè)會傾向于在離岸市場上交易，因為同樣的美元收入在離岸市場可跨境出口企業(yè)會傾向于在離岸市場上交易，因為同樣的美元收入在離岸市場可換得更多的人民幣收入。換得更多的人民幣收入。跨境進口企業(yè)則傾向于在在岸市場上交易，因為同樣數(shù)額的美元進口支出在在跨境進口企業(yè)則傾向于在在岸市場上交易，因為同樣數(shù)額的美元進口支出在在岸市場可用較少的人民幣購買即可。岸市場可用較少的人民幣購買即可。 “大多數(shù)企業(yè)都是通過反向貿易來做匯差的。大多數(shù)企業(yè)都是通過反向貿易來做匯差的?！?有相關人士向記者透露，這種套利貿易模

22、式，主要通過在中國香有相關人士向記者透露，這種套利貿易模式，主要通過在中國香港或新加坡的貿易伙伴或子公司，利用兩地的利差和匯差來謀取港或新加坡的貿易伙伴或子公司，利用兩地的利差和匯差來謀取利潤。利潤。 假設當離岸人民幣匯價相對在岸人民幣匯價存在明顯升值時，某假設當離岸人民幣匯價相對在岸人民幣匯價存在明顯升值時，某境內企業(yè)境內企業(yè)A可通過向香港合作伙伴或在港子公司可通過向香港合作伙伴或在港子公司B進口商品，將境進口商品，將境內人民幣輸出至香港；內人民幣輸出至香港；B公司以離岸匯率將人民幣換成美元再通公司以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿易向過反向貿易向A進口，并以美元支付；進口，并以美元支付

23、；A再以在岸匯率將美元換回再以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現(xiàn)匯差套利。人民幣則可實現(xiàn)匯差套利。遠期外匯交易 遠期外匯交易（遠期外匯交易（foreign exchange forwardsforeign exchange forwards）：）：指買賣雙方現(xiàn)時簽定買賣契約，僅提供若干保證金，指買賣雙方現(xiàn)時簽定買賣契約，僅提供若干保證金，不提供現(xiàn)貨，不提供現(xiàn)貨，約定在未來某日依照約定的匯率進行交約定在未來某日依照約定的匯率進行交割的外匯交易割的外匯交易。所依據的匯率叫遠期外匯匯率。所依據的匯率叫遠期外匯匯率。遠期外匯交易的期限不等，有遠期外匯交易的期限不等，有 1 1個月（個月（3030天）的，

24、有天）的，有 2 2個月（個月（6060天）和天）和3 3個月（個月（9090天）的，其中天）的，其中3 3個月期限最個月期限最為普遍。為普遍。 外匯遠期交易業(yè)務特點外匯遠期交易業(yè)務特點 外匯遠期交易一般通過電話、電傳等通信工具完成外匯遠期交易一般通過電話、電傳等通信工具完成 在外匯遠期合約中，價格、貨幣幣別、交易金額、清在外匯遠期合約中，價格、貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時間等項內容由買賣雙方協(xié)定，算日期、交易時間等項內容由買賣雙方協(xié)定，無通用無通用的標準和限制。到期大多采用現(xiàn)金交收的標準和限制。到期大多采用現(xiàn)金交收。 外匯遠期交易是無限制的公開活動，任何人都可以參外匯遠期交易是無限制

25、的公開活動，任何人都可以參加，買賣雙方可以直接進行交易，也可以通過經紀人加，買賣雙方可以直接進行交易，也可以通過經紀人交易。交易。 無保證金規(guī)定，款項交收全憑交易對手信用無保證金規(guī)定，款項交收全憑交易對手信用。 對遠期匯率的報價有兩種方式：對遠期匯率的報價有兩種方式： 其一是直接報價（其一是直接報價（Outright Rate），即直接將各種不），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同?，F(xiàn)匯報價相同。 其二是不直接報遠期匯率，而是報出即期匯率和升貼其二是不直接報遠期匯率，而是報出即期匯率和升貼水點數(shù)。銀行報出的遠期

26、差價值在實務中常用點數(shù)表水點數(shù)。銀行報出的遠期差價值在實務中常用點數(shù)表示，每點（示，每點（point）為萬分之一，即）為萬分之一，即0.0001。 匯水，是指遠期匯率與即期匯率的差額。匯水，是指遠期匯率與即期匯率的差額。 若遠期匯率大于即期匯率，那么這一差額稱為升水若遠期匯率大于即期匯率，那么這一差額稱為升水（premium），表示遠期外匯高于即期外匯，遠期貴。），表示遠期外匯高于即期外匯，遠期貴。 若遠期匯率小于即期匯率，那么這一差額稱為貼水若遠期匯率小于即期匯率，那么這一差額稱為貼水（discount），表示遠期外匯低于即期外匯，遠期便宜。），表示遠期外匯低于即期外匯，遠期便宜。 若遠期匯

27、率與即期匯率相等，那么就稱為平價（若遠期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價（at par）。）。在直接標價下：在直接標價下： 遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率+升水數(shù)（貼水數(shù)）升水數(shù)（貼水數(shù)）在間接標價下：在間接標價下： 遠期匯率遠期匯率=即期匯率升水數(shù)（即期匯率升水數(shù)（+貼水數(shù)）貼水數(shù)） 例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000USD1=FRF5.1000，三個月，三個月美元升水美元升水500500點，六月期點，六月期美元貼美元貼水水450450點。在點。在直接標價法直接標價法下：下：三月期美元匯率為三月期美元匯率為 USD1

28、=FRFUSD1=FRF（5.1000+0.05005.1000+0.0500）=FRF5.1500=FRF5.1500，六月期美元匯率為六月期美元匯率為 USD1=FRFUSD1=FRF（5.1000-0.04505.1000-0.0450）= FRF5.0550= FRF5.0550。 例二：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為例二：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為 GBP1=USD1.5500GBP1=USD1.5500，一月期，一月期美元升水美元升水300300點，二月期點，二月期美元貼美元貼水水400400點。在點。在間接標價法間接標價法下：下：一月期美元匯率為：一月期美元匯率為： GB

29、P1=USDGBP1=USD（1.5500-0.03001.5500-0.0300）=USD1.5200=USD1.5200二月期美元匯率為：二月期美元匯率為：GBP1=USDGBP1=USD（1.5500+0.04001.5500+0.0400）=USD1.5900=USD1.5900 在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價和賣出價。在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)字。字。 在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的

30、遠期差價形如“小數(shù)大數(shù)小數(shù)大數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)小數(shù)大數(shù)小數(shù)”。 在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)小數(shù)大數(shù)小數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)大數(shù)小數(shù)大數(shù)” 例一：某日香港外匯市場外匯報價如下：例一：某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：即期匯率：USD1=HKD7.7800USD1=HKD7.78007.80007.8000 （直接標價法）（直接標價法）一月期一月期USDUSD升水：升

31、水：30305050（小數(shù)大數(shù)）（小數(shù)大數(shù)）三月期三月期USDUSD貼水：貼水：45452020（大數(shù)小數(shù)）（大數(shù)小數(shù)） 例二例二: :某日紐約外匯市場外匯報價為：某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：即期匯率：USD1=FRF7.2220USD1=FRF7.22207.22407.2240 （間接標價法）（間接標價法）六月期六月期FFFF升水：升水：200200140140（大數(shù)小數(shù)）（大數(shù)小數(shù)）九月期九月期FFFF貼水：貼水：100100150150（小數(shù)大數(shù)）（小數(shù)大數(shù)） 直接標價法直接標價法 遠期匯率遠期匯率= =即期匯率即期匯率+ +外匯升水外匯升水 遠期匯率遠期匯率= =即期匯率即

32、期匯率- -外匯貼水外匯貼水 間接標價法間接標價法 遠期匯率遠期匯率= =即期匯率即期匯率- -外匯升水外匯升水 遠期匯率遠期匯率= =即期匯率即期匯率+ +外匯貼水外匯貼水即期匯率即期匯率 遠期匯水遠期匯水 遠期匯率遠期匯率小小/ /大大 + + 小小/ /大大 = = 小小/ /大大小小/ /大大 - - 大大/ /小小 = = 小小/ /大大注意：無論是直接標價法還是間接標價法，計算的結果都要保證前小后大注意：無論是直接標價法還是間接標價法，計算的結果都要保證前小后大 例子：外匯市場的即期匯率為：例子：外匯市場的即期匯率為：GBP/USD=1.6310/20GBP/USD=1.6310/

33、20，3 3個個月遠期差價為月遠期差價為100/90100/90，6 6個月遠期差價為個月遠期差價為80/10080/100，則計算，則計算3 3個月和個月和6 6個月的遠期匯率為多少？個月的遠期匯率為多少？因為因為3 3個月遠期匯水報價是前大后小，采用減法；或者按照間接報個月遠期匯水報價是前大后小，采用減法；或者按照間接報價法下，本幣英鎊是遠期貼水而外匯美元是遠期升水，也應該采價法下，本幣英鎊是遠期貼水而外匯美元是遠期升水，也應該采用減法，則用減法，則3 3個月遠期匯率為個月遠期匯率為GBP/USD=1.6210/1.6230GBP/USD=1.6210/1.6230；6 6個月遠期匯水報價

34、是前小后大，采用加法；或者按照間接報價法個月遠期匯水報價是前小后大，采用加法；或者按照間接報價法下，本幣英鎊是遠期升水而外匯美元是遠期貼水，也應該采用加下，本幣英鎊是遠期升水而外匯美元是遠期貼水，也應該采用加法，則法，則6 6個月遠期匯率為個月遠期匯率為GBP/USD=1.6390/1.6420GBP/USD=1.6390/1.6420。遠期外匯交易的應用保值外匯市場套期保值（外匯市場套期保值（hedge），指以某種貨幣為中介貨幣，同時買，指以某種貨幣為中介貨幣，同時買賣另兩種貨幣，由于買賣的損益互相對沖（沖銷），從而達到規(guī)避賣另兩種貨幣，由于買賣的損益互相對沖（沖銷），從而達到規(guī)避外匯風險的

35、投資行為。外匯風險的投資行為。如果一個美國人如果一個美國人3 3個月之后將要支付個月之后將要支付20002000英鎊，現(xiàn)在的即期匯率為英鎊，現(xiàn)在的即期匯率為1=1=2 2。如果英鎊率呈上升之勢，預計。如果英鎊率呈上升之勢，預計3 3個月后升到個月后升到1 12.52.5，那么，應當，那么，應當如何操作？已知如何操作？已知3 3個月英鎊遠期匯率為個月英鎊遠期匯率為1 12.22.2為了減少債務擔，這個美國人可簽定買為了減少債務擔，這個美國人可簽定買 3 3 個月遠期英鎊合同，到交割時，個月遠期英鎊合同，到交割時，依據依據1 12.2 2.2 匯率，花了匯率，花了44004400美元，買了美元，買

36、了20002000英鎊，償還了債務。英鎊，償還了債務。保值成本凈外幣負債額保值成本凈外幣負債額遠期外匯升水遠期外匯升水200020000.20/0.20/400400如果對匯率走勢預期出現(xiàn)錯誤，仍然會出現(xiàn)損失！如果對匯率走勢預期出現(xiàn)錯誤，仍然會出現(xiàn)損失！遠期外匯交易的應用投機 買空（買空（buy longbuy long）（多頭，）（多頭，bullbull），即，即先買后賣的投機交先買后賣的投機交易易，投機者預期某種貨幣未來升值，而在外匯市場上買入，投機者預期某種貨幣未來升值，而在外匯市場上買入遠期合同。如果在合約到期時即期匯率高于遠期匯率，則遠期合同。如果在合約到期時即期匯率高于遠期匯率，則

37、按照遠期合約交割，然后再到現(xiàn)匯市場賣出，獲取價差。按照遠期合約交割，然后再到現(xiàn)匯市場賣出，獲取價差。 賣空（賣空（sell shortsell short）（空頭，）（空頭，bearbear），即，即先賣后買的投機先賣后買的投機交易交易，投機者預期某種貨幣未來貶值，在外匯市場上賣出，投機者預期某種貨幣未來貶值，在外匯市場上賣出遠期合同。如果到交割日即期匯率低于合約匯率，則投機遠期合同。如果到交割日即期匯率低于合約匯率，則投機者可在現(xiàn)匯市場上買入現(xiàn)匯來交割遠期合約。者可在現(xiàn)匯市場上買入現(xiàn)匯來交割遠期合約。 期匯市場進行投機，不需很多資金，期匯投機到期時并不期匯市場進行投機，不需很多資金，期匯投機

38、到期時并不需要真正進行現(xiàn)匯買賣，雙方只需要交割匯率變動的差價。需要真正進行現(xiàn)匯買賣，雙方只需要交割匯率變動的差價。 例子：多頭（例子：多頭（take a long positiontake a long position） 法蘭克福外匯市場，某德國外匯投機商預測英鎊對美元的匯率將法蘭克福外匯市場，某德國外匯投機商預測英鎊對美元的匯率將會大幅度上升，他就可以做買空投機交易，先以當時的會大幅度上升，他就可以做買空投機交易，先以當時的1 1英鎊英鎊1.63501.6350美元的美元的3 3月期遠期匯率買進月期遠期匯率買進100100萬萬3 3個月英鎊遠期個月英鎊遠期；在在3 3個月后，當英鎊對美元的

39、即期匯率猛漲到個月后，當英鎊對美元的即期匯率猛漲到1 1英鎊英鎊1.65501.6550美元美元時，他就在即期市場上賣出時，他就在即期市場上賣出100100萬英鎊。軋差后他就會獲得萬英鎊。軋差后他就會獲得100100萬萬(1.6550-1.6350)(1.6550-1.6350)2 2萬美元的投機利潤。萬美元的投機利潤。( (預測準確預測準確) )若交割日市場即期匯率的變動與投機者相反，投機者將會遭受損若交割日市場即期匯率的變動與投機者相反，投機者將會遭受損失。若失。若3 3個月后市場即期匯率不升反跌為個月后市場即期匯率不升反跌為1 1英鎊英鎊1.61501.6150美元，則美元，則該投機者將

40、遭受該投機者將遭受2 2萬美元的損失。（萬美元的損失。（預測失誤預測失誤） 例子：空頭（例子：空頭（take a short positiontake a short position）東京外匯市場，某年東京外匯市場，某年3 3月月1 1日，某日本投機者判斷美元在以后日，某日本投機者判斷美元在以后1 1個月個月后將貶值，于是他立即在遠期外匯市場上以后將貶值，于是他立即在遠期外匯市場上以1 1美元美元100.03100.03日元的日元的價格拋售價格拋售1 1月期月期10001000萬美元，交割日是萬美元，交割日是4 4月月1 1日。日。到到4 4月月1 1日時，即期美元的匯率不跌反升，為日時，即

41、期美元的匯率不跌反升，為1 1美元美元105.03105.03日元。日元。該日本投機者在即期外匯市場購買該日本投機者在即期外匯市場購買10001000萬美元現(xiàn)匯實現(xiàn)遠期和約萬美元現(xiàn)匯實現(xiàn)遠期和約交割，要遭受交割，要遭受10001000(105.03-100.03)(105.03-100.03)50005000萬日元的損失。（萬日元的損失。（預預測失誤測失誤）補充：人民幣NDF NDFNDF，是指無本金交割遠期外匯，是指無本金交割遠期外匯(Non-Delivery (Non-Delivery Forward)Forward)。在交易時，交易雙方確定交易的名義金額、遠期匯價、在交易時，交易雙方確定

42、交易的名義金額、遠期匯價、到期日。到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價，在到期日，在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價，在到期日，交易雙方根據確定的即期匯價和交易伊始時的遠期匯交易雙方根據確定的即期匯價和交易伊始時的遠期匯價的差額計算出損益，由虧損方以可兌換貨幣如美元價的差額計算出損益，由虧損方以可兌換貨幣如美元交付給收益方。交付給收益方。 NDFNDF做法是交易雙方在簽訂買賣契約時做法是交易雙方在簽訂買賣契約時“不需交付資金憑不需交付資金憑證或保證金證或保證金”合約到期時亦不需交割本金合約到期時亦不需交割本金“只需就雙方只需就雙方議議定的匯率定的匯率與到期時與到期時即期匯率即期匯率間

43、的間的差額差額”從事從事清算并收付清算并收付的的一種交易工具。一種交易工具。 人民幣人民幣NDFNDF市場是存在于中國境外的銀行與客戶間的遠期市場是存在于中國境外的銀行與客戶間的遠期市場，主要的目的是幫未來有人民幣支出或人民幣收入的市場，主要的目的是幫未來有人民幣支出或人民幣收入的客戶對沖風險。但是到期時，客戶對沖風險。但是到期時，只計算差價，不真正交割。只計算差價，不真正交割。結算貨幣是美元結算貨幣是美元。人民幣人民幣NDF創(chuàng)立與創(chuàng)立與1996年年6月，新加坡市場是人民幣月，新加坡市場是人民幣NDF最大的交易市場。最大的交易市場。人民幣人民幣NDF市場每筆成交金額一般在市場每筆成交金額一般在

44、5000萬美元左右，萬美元左右，1億美元以上的很少。億美元以上的很少。20062006年年1010月月1010日，離岸市場日，離岸市場1 1年期人民幣無本金交割遠期匯率為年期人民幣無本金交割遠期匯率為7.6427.642元人民幣元人民幣/ / 美元，某個貿易公司預計人民幣在一年還會升值，他可以美元，某個貿易公司預計人民幣在一年還會升值，他可以與他在香港的銀行買一筆與他在香港的銀行買一筆1 1年到期的、名義金額為年到期的、名義金額為100100萬美元的遠期匯萬美元的遠期匯率為率為7.6427.642元人民幣元人民幣/ /美元的人民幣無本金交割遠期。美元的人民幣無本金交割遠期。這樣，在這樣，在1

45、1年到期時人民幣年到期時人民幣/ /美元即期匯率如果為美元即期匯率如果為7.507.50，那么該貿易商，那么該貿易商的銀行將向他支付的銀行將向他支付1,000,000/(7.50/7.642) - 1,000,000 = 1,000,000/(7.50/7.642) - 1,000,000 = 18,933.3318,933.33美元；美元；如果到時人民幣如果到時人民幣/ / 美元即期為美元即期為8.008.00，那么該貿易商的銀行將向他支付，那么該貿易商的銀行將向他支付1,000,000/(8.00/7.642) - 1,000,000 =-447501,000,000/(8.00/7.64

46、2) - 1,000,000 =-44750美元，即該貿易商必美元，即該貿易商必須向其銀行支付須向其銀行支付44,75044,750美元。美元。 4.3 外匯外匯掉期交易 掉期（掉期（swap transactionswap transaction），又稱時間套匯，即），又稱時間套匯，即同時與銀行約定在同時與銀行約定在買進或賣出買進或賣出即期或某一期限遠即期或某一期限遠期外匯的同時，期外匯的同時，賣出或買進賣出或買進遠期或另一不同期限遠期或另一不同期限遠期的外匯。遠期的外匯。在美國商業(yè)銀行的外匯交易中，大約有在美國商業(yè)銀行的外匯交易中，大約有6565為即期外為即期外匯交易，匯交易，3030為掉

47、期外匯交易，為掉期外匯交易，5 5為遠期外匯交易。為遠期外匯交易。 掉期交易類型：掉期交易類型：即期對遠期掉期交易（即期對遠期掉期交易（spot-forward swapsspot-forward swaps）。指一筆交易為即。指一筆交易為即期交易，另一筆交易為遠期交易的掉期交易。期交易，另一筆交易為遠期交易的掉期交易。隔日掉期交易（隔日掉期交易（tomorrow-next swapstomorrow-next swaps或或overnight swapovernight swap）。指一）。指一筆交易是在成交后第二個營業(yè)日（次日）交割，而另一筆則于成筆交易是在成交后第二個營業(yè)日（次日）交割，

48、而另一筆則于成交后兩個營業(yè)日（次次日）交割的掉期交易，一般只在外匯銀行交后兩個營業(yè)日（次次日）交割的掉期交易，一般只在外匯銀行之間對做。之間對做。遠期對遠期掉期交易（遠期對遠期掉期交易（forward-forward swapsforward-forward swaps）。指兩筆交易均。指兩筆交易均在超過兩個營業(yè)日后才交割的掉期交易，即在買進（賣出）某貨在超過兩個營業(yè)日后才交割的掉期交易，即在買進（賣出）某貨幣較短的遠期同時，賣出（買進）該貨幣較長的遠期。幣較短的遠期同時，賣出（買進）該貨幣較長的遠期。掉期交易的應用美國某銀行在三個月后應向外支付美國某銀行在三個月后應向外支付100100萬英鎊

49、，同時在一個月后又將萬英鎊，同時在一個月后又將收到另一筆收到另一筆100100萬英鎊的收入。假定此時市場上的匯率為：萬英鎊的收入。假定此時市場上的匯率為：即期匯率：即期匯率：1 1英鎊英鎊=1.6310/1.6320=1.6310/1.6320美元；美元；1 1個月遠期匯率：個月遠期匯率：1 1英鎊英鎊=1.6280/1.6290=1.6280/1.6290美元；美元；3 3個月遠期匯率：個月遠期匯率：1 1英鎊英鎊=1.6150/1.6160=1.6150/1.6160美元美元進行兩次進行兩次“即期對遠期即期對遠期”的掉期。的掉期。將三個月應支付的英鎊，先在將三個月應支付的英鎊，先在遠期市場

50、買入（期限遠期市場買入（期限3 3個月，匯價為個月，匯價為1.61601.6160美元），并在即期市場美元），并在即期市場將其賣出（匯價為將其賣出（匯價為1.63101.6310美元）。由此，可得每英鎊收益美元）。由此，可得每英鎊收益0.01500.0150美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠期市場賣出美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠期市場賣出（期限（期限1 1個月，匯價為個月，匯價為1.62801.6280美元），并在即期市場買入（匯價為美元），并在即期市場買入（匯價為1.63201.6320美元）。由此，每英鎊貼出成本美元）。由此，每英鎊貼出成本0.00400.0040

51、美元。兩筆交易合美元。兩筆交易合起來總計，每英鎊可獲凈收益起來總計，每英鎊可獲凈收益0.01100.0110美元。美元。直接進行直接進行“遠期對遠期遠期對遠期”的掉期的掉期，即買入三個月的遠期（匯價為，即買入三個月的遠期（匯價為1.61601.6160美元），同時賣出一個月期的遠期（匯價為美元），同時賣出一個月期的遠期（匯價為1.62801.6280美元），美元），則凈收益為每英鎊則凈收益為每英鎊0.01200.0120美元。美元。掉期交易的應用套期保值 新加坡進口商根據合同進口一批貨物，一個月后須支付貨款新加坡進口商根據合同進口一批貨物，一個月后須支付貨款1010萬美元；萬美元；他即將這批貨

52、物轉口外銷，預計三個月后收回以美元計價的貨款。那他即將這批貨物轉口外銷，預計三個月后收回以美元計價的貨款。那么如何操作才能避免風險？么如何操作才能避免風險？已知新加坡外匯市場匯率：已知新加坡外匯市場匯率：一個月期美元匯率：一個月期美元匯率：USD1=SGD(1.7913-1.7953USD1=SGD(1.7913-1.7953）三個月期美元匯率：三個月期美元匯率：USD1=SGD(1.7823-1.7843)USD1=SGD(1.7823-1.7843)首先，買入一個月遠期美元首先，買入一個月遠期美元1010萬元，此時支付新加坡元萬元，此時支付新加坡元17.95317.953萬。萬。其次，賣出

53、三個月遠期美元其次，賣出三個月遠期美元1010萬元，此時得到新加坡元萬元，此時得到新加坡元17.82317.823萬。萬。掉期成本：掉期成本：17.953-17.823=0.1317.953-17.823=0.13萬新加坡元萬新加坡元結果：規(guī)避了匯率風險結果：規(guī)避了匯率風險掉期交易的應用投機 利用匯率變動進行掉期交易獲取投機利潤。利用匯率變動進行掉期交易獲取投機利潤。 例如，若預期某種貨幣將貶值，可先以較高價格賣出較短期限的例如，若預期某種貨幣將貶值，可先以較高價格賣出較短期限的遠期外匯，再以較低價格買進較長期限的外匯。遠期外匯，再以較低價格買進較長期限的外匯。 與套利相結合來盈利，即抵補套利

54、。與套利相結合來盈利，即抵補套利。 買進即期高利率貨幣，同時賣出遠期高利率貨幣本利和。買進即期高利率貨幣，同時賣出遠期高利率貨幣本利和。如：從如：從低利率國家銀行借入該國貨幣，在現(xiàn)匯市場上兌換為高利率國家低利率國家銀行借入該國貨幣，在現(xiàn)匯市場上兌換為高利率國家貨幣，并存入高利率國家的銀行；同時在期匯市場上將預期的高貨幣，并存入高利率國家的銀行；同時在期匯市場上將預期的高利率貨幣本利和賣出，換回低利率貨幣。只要高利率貨幣貼水率利率貨幣本利和賣出，換回低利率貨幣。只要高利率貨幣貼水率小于兩國利差，投機者就可穩(wěn)獲利差收益。小于兩國利差，投機者就可穩(wěn)獲利差收益。掉期交易的應用銀行調整頭寸 利用掉期交易

55、調整銀行外匯頭寸利用掉期交易調整銀行外匯頭寸銀行每日應編制外匯頭寸報表，包括：銀行每日應編制外匯頭寸報表，包括：即期存款賬戶即期存款賬戶余額、即期外匯買賣余額、遠期外匯買賣余額余額、即期外匯買賣余額、遠期外匯買賣余額，統(tǒng)稱，統(tǒng)稱外匯綜合頭寸。外匯綜合頭寸。針對外匯頭寸不平衡，如果采取單獨每筆的即期或遠針對外匯頭寸不平衡，如果采取單獨每筆的即期或遠期交易進行調整，成本很高；而如果采用掉期交易，期交易進行調整，成本很高；而如果采用掉期交易，則操作簡單，可以同時降低成本和保值，達到同時調則操作簡單，可以同時降低成本和保值，達到同時調整外匯頭寸和外匯資金的目的。整外匯頭寸和外匯資金的目的。某銀行在一天

56、營業(yè)快結束時，外匯頭寸出現(xiàn)了以下情況：即期美元多頭某銀行在一天營業(yè)快結束時，外匯頭寸出現(xiàn)了以下情況：即期美元多頭200200萬，萬，3 3個月遠期美元空頭個月遠期美元空頭200200萬；即期日元空頭萬；即期日元空頭1201012010萬，萬，3 3個月遠期日個月遠期日元多頭元多頭1202012020萬；即期加拿大元空頭萬；即期加拿大元空頭165165萬，萬，3 3個月遠期加拿大元多頭個月遠期加拿大元多頭165165萬，當時市場匯率如下：萬，當時市場匯率如下： USD/JPY USD/CADUSD/JPY USD/CAD 即期匯率即期匯率101.15/25 1.1340/55101.15/25

57、1.1340/55 遠期匯率遠期匯率 30/20 15/2530/20 15/25第一筆交易中，賣出即期美元第一筆交易中，賣出即期美元100100萬（買入日元）萬（買入日元） 匯率匯率101.25101.25 買入買入3 3個月遠期美元個月遠期美元100100萬（賣出日元）萬（賣出日元） 匯率匯率100.85100.85 此筆交易中，銀行的收益為此筆交易中，銀行的收益為4040萬日元。萬日元。第二筆交易中，賣出即期美元第二筆交易中，賣出即期美元100100萬（買入加拿大元）萬（買入加拿大元） 匯率匯率1.13551.1355 買入買入3 3個月遠期美元個月遠期美元100100萬（賣出加拿大元）

58、萬（賣出加拿大元） 匯率匯率1.13551.1355 此筆交易中，銀行不虧不盈。此筆交易中，銀行不虧不盈。案例案例1 1：索羅斯攻擊泰銖：索羅斯攻擊泰銖外匯期貨、期權投機外匯期貨、期權投機第一：在即期外匯市場的現(xiàn)貨投機沖擊第一：在即期外匯市場的現(xiàn)貨投機沖擊(1) (1) 從泰國等銀行借入泰銖假設借入一百萬泰銖。從泰國等銀行借入泰銖假設借入一百萬泰銖。 (2) (2) 利用借來的泰銖股市大量買進股票，造成市場跟風買進，推高股利用借來的泰銖股市大量買進股票，造成市場跟風買進，推高股票價格后大量拋出股票，使一百萬泰銖變成一百五十萬泰銖；票價格后大量拋出股票，使一百萬泰銖變成一百五十萬泰銖；(3)(3)將一百五十萬泰銖在匯市拋出，（假設當時泰銖：將一百五十萬泰銖在匯