第十章 完全市場中的資源配置與資產(chǎn)價格.

1、第十章第十章 完全市場中的完全市場中的資源配置與資產(chǎn)價格資源配置與資產(chǎn)價格本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)l研究目的：參與者對最優(yōu)投資組合的選擇如何 決定均衡時證券價格和資源配置l假設前提：完全市場 偏好可用期望效用函數(shù)表示l本章內(nèi)容： 10.1完全市場中的均衡 10.2最優(yōu)配置和風險分擔 10.3代表性參與者 10.4加總 10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡與與Arrow-Debreu市場中討論的一市場中討論的一樣，說明在完全市場中，參與者的樣，說明在完全市場中，參與者的預算集合只取決于他的財富即稟賦預算集合只取決于他的財富即稟

2、賦的現(xiàn)值，而與財富在時間和狀態(tài)上的現(xiàn)值，而與財富在時間和狀態(tài)上的具體分布無關的具體分布無關l參與者的優(yōu)化問題表述為：選擇這些狀態(tài)或有組合的組合，只受到一個預算約束的限制，而用這些組合的市場出清來表述市場均衡。l把狀態(tài)或有組合當成基本證券，用它們表示稟賦、組合選擇以及消費，就得到定理10.1。l定理定理10.1 當市場完全時，均衡配置與狀態(tài)價格和具有相當市場完全時，均衡配置與狀態(tài)價格和具有相同財富分布的同財富分布的Arrow-Debreu經(jīng)濟中的一樣，經(jīng)濟中的一樣，而與實際的市場結(jié)構(gòu)以及參與者的稟賦在時間而與實際的市場結(jié)構(gòu)以及參與者的稟賦在時間和狀態(tài)上的分布無關。和狀態(tài)上的分布無關。10.1完全

3、市場中的均衡完全市場中的均衡10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡約束的限制。下的消費，只受到預算消費以及未來每一狀態(tài)為選擇現(xiàn)在的組合選擇問題可以表述他的消費他的總財富為示。狀態(tài)或有組合的組合表可以用期收到的總支付為參與者在。以及交易證券的組合每一參與者當前消費組合選擇問題：消費 / ,1/0,1 ,0,kTkkkkkkSewXee10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡(10.3) )()()()( k(10.2b) ,)( (10.2a) )( )(10.1) )()(max1 ,1 ,1 ,1 ,0,0,1 ,1 ,1 ,1 ,0,0,401 ,1 ,0,0,1 ,0,，：這意味著，：

4、件為忽略非負約束，優(yōu)化條kkkkkkkkkkkkkkkkkkkwcccupcupcucupcupcuPcupcukTk格。之比等于它們的相對價狀態(tài)下消費的邊際效用式表示的是不同時期/)3 .10(10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡(10.5) )()( (10.4) )( ),( )()() 1 , 0)( 1 ,0,11 ,10,1 ,0,11 ,1 ,10,0,1,kkkkkkkkkkkkkkkktktktkeewuuccpucucuutu由預算約束決定：其中，存在。因此，有所以嚴格單調(diào)，嚴格為凹函數(shù)時，當10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡l參與者最優(yōu)消費/投資選擇的性質(zhì)：。僅

5、當當且以及數(shù)，且嚴格凹的期望效用函）式形式的遞增具有（在完全市場中，參與者定理ppcckkk1 ,1 ,3 . 6 2 .10 狀態(tài)價格除以它的概率，/p(即概率重整化后的狀態(tài)價格或相對于單位概率的狀態(tài)價格)，也叫做狀態(tài)價格密度（state price density）最優(yōu)性意味著當最優(yōu)性意味著當且僅當狀態(tài)價格且僅當狀態(tài)價格密度相對較低時，密度相對較低時，這個狀態(tài)下的消這個狀態(tài)下的消費相對較高。費相對較高。10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡(10.6) , ,XX,k )( 1 ,1 ,0,0,11 ,111 ,1K11 ,11 ,1111kkkkkkkkKkkKkKkkkKkkkkkk

6、,MMKkkKkkececeXcccc成：把市場出清條件重新寫或清的條件變?yōu)椋?。則原始證券市場出成原始證券其需求為轉(zhuǎn)換為對狀態(tài)或有組合的需求給定參與者是市場組合場達到均衡，也就是如果證券市場出清，市10.1完全市場中的均衡完全市場中的均衡l給定參與者由（10.4）式和（10.5）式給出的最優(yōu)消費/組合的解，對于均衡有如下結(jié)論：定理定理10.3 均衡存在且唯一。均衡存在且唯一。例10.1 P146 舉例說明如何在完全市場中求解均衡。 10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔l由第三章可知，均衡配置是Pareto最優(yōu)的，以下研究最優(yōu)配置的幾個經(jīng)濟特性：A 最優(yōu)性B 風險分擔C 線性分享規(guī)則l

7、已經(jīng)證明完全市場中的均衡配置是最優(yōu)的，但在一般情況下，是否存在可以用來鑒別最優(yōu)配置的條件？l定理10.4 配置ck是Pareto最優(yōu)的，如果存在一組權(quán)重k0（k=1，,K),使得ck是下面最優(yōu)問題的解：10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 最優(yōu)性最優(yōu)性期的總消費。，為其中，10tC;. .)7 .10( )()(max101 ,1 ,0,0,tkkkkkkkkkkkcCCCectscupcuk稱（稱（10.7）為）為中央計劃者問題中央計劃者問題，它，它可以理解為一個面臨經(jīng)濟總資源約可以理解為一個面臨經(jīng)濟總資源約束的中央計劃者，對所有參與者的束的中央計劃者，對所有參與者的效用函數(shù)的加權(quán)

8、平均進行優(yōu)化。效用函數(shù)的加權(quán)平均進行優(yōu)化。每個參與者的效用函數(shù)是凹的，則每個參與者的效用函數(shù)是凹的，則計劃者的目標函數(shù)也是凹的計劃者的目標函數(shù)也是凹的(10.9) )( , )()7 .10(Pareto)8 .10( Lagrangian)8 .10( ,)( )8 .10( ,)( 7 .1011 ,1 ,010,0,01 ,1 ,k00,0,kpucucCcbkcupakcukkkkkkkkkkkk的解為：最優(yōu)的充要條件。式是對邊際效用相等。因此，所有參與者的相。乘子的是對應資源約束，和）的一階條件：假設存在內(nèi)部解，（10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 最優(yōu)性最優(yōu)性10.2

9、最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 最優(yōu)性最優(yōu)性5 .104 .10)9 .10(, 1 ,14 .10)9 .10(00由此，可得到定理。下的均衡配置完全一樣的配置和相應財富分布中央計劃者問題得到）是相等的，這意味由與（財富約束乘子）（狀態(tài)價格），令）比較，可知：與（Kkkkl定理定理10.5 對于定義對于定義2.5中描述的經(jīng)濟，任何中描述的經(jīng)濟，任何一個一個Pareto最優(yōu)配置都可以由完全證券市場下，最優(yōu)配置都可以由完全證券市場下，相對于財富在參與者之間的某個配置的市場均相對于財富在參與者之間的某個配置的市場均衡來達到。（福利經(jīng)濟學第二定理）衡來達到。（福利經(jīng)濟學第二定理）10.2 最優(yōu)

10、配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 最優(yōu)性最優(yōu)性每一種具有Pareto效率的資源配置都可以通過市場機制實現(xiàn)。人們所應做的一切只是使政府進行某些初始的總量再分配。它證明的是，每一個Pareto有效地配置，都可由某個初始配置通過市場競爭得到。10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 風險分擔風險分擔無關。單調(diào)且與對的性質(zhì)：其中的函數(shù)：，參與者的權(quán)重組合中和中央計劃者目標函數(shù)是這意味著）式有，由（C);();(.;);( , 1)(9 .10111111 ,11 ,1CgCgCgKkCucCKkkKkkKkk. );(, 1,(10.10) ),;( );( );(00,0,0,1 ,11 ,1

11、1 ,1 ,1CfcKkffkCfcCfcCgkkkkkkkk使得同理，有無關。與其中，置解，得：代入每一參與者最優(yōu)配將10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 風險分擔風險分擔10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 風險分擔風險分擔 (10.11) );( ,);(K, 1),(111 ,000,1 ,0,CCfCCfkffkkkkkk故有：消費之間的函數(shù)關系。每一參與者的消費與總定了所有時間和狀態(tài)下達到最優(yōu)配置時，它決為稱函數(shù)集合最優(yōu)分享規(guī)則最優(yōu)分享規(guī)則l最優(yōu)分享原則有如下性質(zhì)： 定理定理10.6 如果如果C1 C1, ,對所有的對所有的k k都有都有c ck,1 k,1 c

12、 ck,1 k,1 。（。（證明證明）l 定理10.6給出市場完全時，風險通過市場在參與者之間進行分擔的兩個重要特性： 1）每個參與者的消費只與總稟賦有關，總稟賦較高的狀態(tài)下所有參與者的消費也較多，即他們都分擔了未來總稟賦的風險。 2）這是達到均衡時他們承擔的唯一風險。l在完全市場中，風險分擔是最優(yōu)的。在完全市場中，風險分擔是最優(yōu)的。10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 風險分擔風險分擔l完全市場下風險分擔的有效性對于資產(chǎn)價格的決定有著重要的意義。尤其我們看到，給定參與者的財富分布，證券價格只與總體風險總體風險（aggregate risk）即總稟賦/消費中的風險有關，與個體風險個體

13、風險（individual risk）即個體參與者稟賦中的風險無關。10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 風險分擔風險分擔10.2 最優(yōu)配置和風險分擔最優(yōu)配置和風險分擔 線性分享規(guī)則線性分享規(guī)則。且。其中，時，線性分擔原則成立當且僅當定理10)()( : 7 .101 ,kkkkcdcuk定理證明在定理10.7中，線性分享規(guī)則的條件要求所有參與者的效用函數(shù)都是HARA類具有相同的指數(shù)l一個可以求出分享規(guī)則顯式解的例子：10.3 代表性參與者代表性參與者(10.12b) , )(max)( (10.12a) )(max)(7 .101 ,1 ,110,0,0011 ,00,kkkkCc

14、kkkkCccuCucuCukkkk）式分解如下：問題（央計劃者效用函數(shù)假設下，把中在具有時間可加的期望l中央計劃者的目標函數(shù)在某一時期、某一狀態(tài)下的最大值取決于相應時期和狀態(tài)下的總稟賦。我們可以把它定義成總稟賦也即總消費的效用函數(shù)，并定義代表性參與者代表性參與者為具有如下形式的時間可分離的期望效用函數(shù)的假想?yún)⑴c者：10.3 代表性參與者代表性參與者)13.10()()(1100CupCul定理定理10.8 如果所有參與者都具有遞增且嚴格凹性的效用函數(shù)，由（10.13）式定義的代表性參與者的效用函數(shù)也是遞增且嚴格凹性的。10.3 代表性參與者代表性參與者定理證明l假設：經(jīng)濟中只有代表性參與者，

15、他的稟賦是經(jīng)濟的總稟賦C0;C1。給定狀態(tài)價格向量，代表性參與者優(yōu)化問題為：10.3 代表性參與者代表性參與者（均衡狀態(tài)價格），。且市場出清要求，要求 )C()C( )()( )()(max0011110000111100uupCcCccucupcupcuCcTTl當經(jīng)濟中只有一個參與者時，均衡均衡：他的消費就是他的稟賦，而均衡狀態(tài)價格就是這些狀態(tài)下的相對邊際效用。l如果單一參與者是代表性參與者，均衡價格和由初始的有多個參與者的經(jīng)濟所得到的均衡價格完全一樣。由（10.14）式，有，10.3 代表性參與者代表性參與者。的狀態(tài)價格就是市場中狀態(tài)因而，由上式的均衡配置設定因為個體參與者的消費0, 1

16、1,1 ,0000,0,:(10.15) ,)()(,)()(CupcupCucukkkkkkl市場完全時，對于給定財富分布的有多個參與者的市場，可以構(gòu)造一個對應的市場，在這個市場中，只有一個參與者即代表性參與者。l代表性參與者：（1）效用函數(shù)：u=ui（2）稟賦：e= eil單個代表性參與者的市場均衡價格和由初始多個參與者市場中的價格完全一樣。l可用由代表性參與者構(gòu)成的市場給資產(chǎn)定價由代表性參與者構(gòu)成的市場給資產(chǎn)定價，條件：確定代表性參與者的效用函數(shù)和總稟賦。10.3 代表性參與者代表性參與者l代表性參與者的效用函數(shù)給定時，易得到均衡價格，但是其效用函數(shù)是依賴于他所代表的經(jīng)濟的。若為了構(gòu)造代

17、表性參與者必須了解整個均衡，則用代表性參與者求解均衡作用有限。l例10.2表明，利用代表性參與者的存在性和性質(zhì)可以求解均衡。10.3 代表性參與者代表性參與者l上一節(jié)中對代表性參與者效用函數(shù)假設u=ui這是在一定條件下才成立的假設。l一般情形下，代表性參與者的效用函數(shù)不具有對個體參與者效用函數(shù)的簡單依賴關系。即使所有參與者的效用函數(shù)都相同，代表性參與者的效用函數(shù)也會是其他形式，并取決于財富在個體參與者之間的分布。l但是，在一定條件下，個體參與者的效用函數(shù)以一種簡單的方式?jīng)Q定了代表性參與者的效用函數(shù)，且與財富在他們之間的分布無關。尤其在代表性參與者的效用函數(shù)與個體參與者的效用函數(shù)形式相同時，我們

18、稱這種情況為存在（簡單的）加總加總。10.4 加總加總10.4 加總加總的分布無關。且與財富在參與者之間具有相同的形式：效用函數(shù)，那么代表性參與者的其中，具有如下效用函數(shù)：如果經(jīng)濟中的參與者都定理11)(11)(0)(11)(9 .10CdCucdcukkkk定理證明l在定理10.9考慮的情形中，代表性參與者的效用函數(shù)與個體參與者的效用函數(shù)具有相同的形式，這使我們不用求解均衡就可以得到均衡價格。)()()(),()()(11)(1000110110CdCdpCuCupCuCuCdCu有且令10.4 加總加總l基于消費的定價關系l基于消費的實利率理論l風險的測度及其溢價 給定市場均衡，進一步分析

19、資產(chǎn)的均衡價格和經(jīng)濟基本面的關系，如經(jīng)濟的總體風險、市場的風險厭惡程度等。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型 本節(jié)內(nèi)容本節(jié)內(nèi)容)16.10()()(,)()(00110011CuCuXEXCuCuES10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系相對邊際效用。下）的態(tài)是代表性參與者（在狀這里，的映射。從證券支付到它的價格）式給出的定價模型：（效用重新表述等式，有用代表性參與者的邊際它的價格為的證券，）式，對于支付為由優(yōu)化條件（)()(16.10)16.10()()(,)()()()()()( ;3 .100011001

20、100110,0,1 ,1 ,0,0,1 ,1 , 1CuCuCuCuXEXCuCuESXcucuEXcucupXSXXXnkkkknkkkknnnnnl考慮具有確定支付為1的無風險證券（債券）。則（10.16）式給出：10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系)18.10(,1,)17.10( 11nXCovrXEXCovxEESnErBnFnnnnF有對于風險證券如果沒有風險，證券如果沒有風險，證券的價格是它預期支付的價格是它預期支付的現(xiàn)值，以的現(xiàn)值，以rF折現(xiàn)折現(xiàn)支付存在風險，證券價支付存在風險，證券價格會因此進行調(diào)整，該格會因此進行

21、調(diào)整，該項給出風險的經(jīng)濟定義項給出風險的經(jīng)濟定義以及風險和資產(chǎn)價格之以及風險和資產(chǎn)價格之間的關系。間的關系。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系l在完全市場情形下，參與者未來的邊際效用完全由未來的總消費/稟賦決定，因此，未來邊際效用的不確定性來自于未來總消費/稟賦的風險，所以，我們可以把由未來邊際效用的不確定性所反映的風險稱為總體風險總體風險（aggregate risk）,而把與之不相關的風險稱為個體風險個體風險（idiosyncratic risk）。l由此，資產(chǎn)的定價只與總體風險有關，而與個體風險無關。10.5基于消費的資本資產(chǎn)

22、定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系。高（低）低（高），邊際效用遞減調(diào)遞減因為邊際效用對消費單它的支付較低。而較高邊際效用狀態(tài)下的支付較高，較低邊際效用狀態(tài)下它意味著。即負相關的證券，與參與者的邊際效用有一風險之間的關系：考慮資產(chǎn)價格與總體CU )( :0, 支付nXCov資源資源充裕充裕 稀缺稀缺 額外消費價額外消費價值值低低高高證券支付證券支付高高低低l對于參與者而言，這種支付所帶來的風險是他所不希望的。l由（10.18）式，價格中相應的風險調(diào)整項（第二項）是負

23、的，即這個證券價格含有折價以補償它所帶來的總體風險。折價大小取決于協(xié)方差的絕對值，即支付與參與者邊際效用的協(xié)方差為負且絕對值越大，證券風險越大且所要求的風險折價也越大。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系小。所承擔的總體風險的大反映了證券n,nXCov10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系l對于支付與參與者邊際效用正相關即的證券，我們有相反的結(jié)論。l當邊際效用較高（低）時證券支付較高（低）。對于參與者來說，這樣的證券更像保險。當資源稀缺、需要更多消費是，它正好產(chǎn)生支付；而資源充

24、裕時它產(chǎn)生的支付很少，則是無關緊要的。l這樣的證券，它的支付有不確定性，它的價格含有溢價。l例如：房地產(chǎn)保險。0,nXCovl定價關系（10.18）式使得我們對風險的經(jīng)濟含義有了更明確的認識：l1）風險分兩部分：總體風險和個體風險。l2）一個資產(chǎn)的價格與它所承擔的總體風險有關，而與它的個體風險無關。l3）一個資產(chǎn)所承擔的總體風險依賴于它的支付與邊際效用的協(xié)方差，而它的風險溢價則與它所承擔的總體風險的大小成正比。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系l因為（10.16）式中的定價模型是用支付與參與者的消費的邊際效用的關系來度量風險并為它定

25、價的，因而被稱為基于消費的資本資產(chǎn)定基于消費的資本資產(chǎn)定價模型價模型（Consumption-Based Capital Asset Pricing Model，CCAPM）。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系)16.10()()(,)()(00110011CuCuXEXCuCuES）（或）（。因此，對于無風險債券，有）（）式重新弄寫成。把（凈收益率為的在收益率為記證券21.10 ,)1 ( 20.10 0)( 1 19.10 , 1 16.101,nFnFFnFnnnnnrCovrrrErrExEnxExrSXx10.5基于消費的

26、資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系lCCAPM常用收益率來表述。證券的風險溢價與它證券的風險溢價與它的收益率和代表性參的收益率和代表性參與者的相對邊際效用與者的相對邊際效用之間的協(xié)方差成負相之間的協(xié)方差成負相關關系。當協(xié)方差為關關系。當協(xié)方差為正時溢價為負。正時溢價為負。.,)1 (22.10 1 21.10 nFFnnnnnrCovrrrErrXES其中，）（）也可寫成：（10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的定價關系基于消費的定價關系（10.22）是著名的現(xiàn)值現(xiàn)值（present value）公式，它表示證券價格就

27、是證券的期望支付對一個風險調(diào)整后的折現(xiàn)率折現(xiàn)。對于無風險證券，它的折現(xiàn)率就是無風險利率rF，而rF反映了市場中貨幣的時間價值，對于風險證券，折現(xiàn)率則包括時間價值時間價值和風風險溢價險溢價兩部分。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的實利率理論基于消費的實利率理論程度。邊際效用對消費的依賴反映險厭惡系數(shù)，代表參與者的相對風記為：參與者的邊際效用）量為消費增長率，且為小）假設,)()(R(10.23) )()()(1)()( )()(),()(2 ),1 (1000000011001CuCuCgogCuCuCCuCuuuuuggCC 10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模

28、型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的實利率理論基于消費的實利率理論l(10.24)式給出了無風險利率與經(jīng)濟基本面之間的關系。l基本面因素包括：l1）總消費/稟賦 2）參與者偏好(10.24) 11 17.10),1 ()1 ()23.10(gRrgEggRgREEF）式有，由（預期增長率。為總消費（總稟賦）的式經(jīng)過變換為：10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的實利率理論基于消費的實利率理論l由（10.24）式可知，1）利率與預期的消費增長率成正比。 當參與者預期到未來消費的增長較多時，他們的儲蓄動機則較弱，因此，市場的均衡利率應該較高。2）利率與參與者總體的時

29、間折現(xiàn)系數(shù)呈反比關系。 參與者的時間折現(xiàn)系數(shù)越小，他們對未來的消費越是看輕。因此，市場利率應該較高，這樣才能吸引他們的儲蓄并平衡他們增加目前消費的欲望。l當R較大時，給定未來消費的增長，相應的邊際效用較低，也即對未來的消費看輕更為看輕，所以，市場利率應較高，即它與R成正比。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的實利率理論基于消費的實利率理論l經(jīng)典的實利率理論： 由經(jīng)濟基本面確定實利率，說明實利率依賴于市場對經(jīng)濟增長的預期，其依賴程度取決于市場的總體偏好，尤其是其時間偏好和邊際效用對消費水平的依賴程度。l實利率實利率（real interest rate）：以實物

30、來計算的利率。l名義利率名義利率（nominal interest rate）：以貨幣來計算的利率。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的實利率理論基于消費的實利率理論l例10.3 P160 公式（10.24）的一個應用。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價整10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價

31、模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價 (*)式表述了以消費為基礎的資本資產(chǎn)定價模型所給出的風險的經(jīng)濟含義以及與定價之間的關系。 市場組合m的支付即整個經(jīng)濟的總消費/稟賦，其收益率的風險也是整個經(jīng)濟的總體風險。 一個資產(chǎn)的收益相對于組合m的收益的回歸系數(shù)n,m，可以定義為它所承擔的的總體風險的測度。 組合m的值為1，其風險溢價是單位總體風險所獲得的溢價。10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型基于消費的資本資產(chǎn)定價模型風險的測度及其溢價風險的測度及其溢價l這樣，組合q的收益率既可作為總風險的描述，而一個資產(chǎn)相對于q的值既可作為它所承擔的總風險的測度，它的風險溢價與它的值成證畢。l（10.2