投資學(xué)博迪第6章中文版PPT

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置 投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。 用效用模型可以得出風(fēng)險(xiǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)組合之間的資本最優(yōu)配置。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-3風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡 投機(jī) 承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬 締約方具有“異

2、質(zhì)預(yù)期”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-4風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡 賭博 為了享受冒險(xiǎn)的樂趣而在一個(gè)不確定的結(jié)果上下注。 締約方對(duì)事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識(shí)相同。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-5風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值 投資者將考慮: 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投資品 投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險(xiǎn)的減少而增加。 收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加是會(huì)怎么樣呢？INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-6表 6.1 可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 (無風(fēng)險(xiǎn)利率 = 5%)投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為每個(gè)資產(chǎn)組合給出一個(gè)效用

3、值分?jǐn)?shù)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-7效用函數(shù)U = 效用值E ( r ) = 某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A = 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)s2 = 收益的方差 = 一個(gè)約定俗成的數(shù)值 21( )2UE rAsINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-8表6.2 幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平投資者的效用值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-9均值-方差(M-V) 準(zhǔn)則 假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B: 與 BArErEBAssINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-10估計(jì)

4、風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) 使用調(diào)查問卷 觀察面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)個(gè)人的決定 觀察人們?cè)敢飧冻龆啻蟠鷥r(jià)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-11風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置 資本配置資本配置: 是投資組合構(gòu)建中最重要的問題 在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券控制風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn): 簡(jiǎn)化方法: 只需控制投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-12基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長(zhǎng)期債券$96,600所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)$210,00054. 0000,21

5、0$400,113$EW46. 000,210$600,96$BWINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-13基本資產(chǎn)配置 用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險(xiǎn)投資的比重，用 (1-y) 表示無風(fēng)險(xiǎn)投資的比重:7 . 0000,300$000,210$y3 . 0000,300$000,90$1 y378.000,300$400,113$:E322.000,300$600,96$:BINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-14無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 只有政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。 實(shí)際中無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種指數(shù)化債券，只有在投

6、資期限等于投資者愿意持有的期限時(shí)才能對(duì)投資者的實(shí)際收益率進(jìn)行擔(dān)保。 短期國(guó)庫券被看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 實(shí)際操作中，貨幣市場(chǎng)基金也被看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-15圖 6.3 3個(gè)月銀行存單和短期國(guó)債收益率差價(jià) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-16 通過在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個(gè)完整的資產(chǎn)組合。 假設(shè)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例為y 分配給無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) F的比例是(1-y）單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6

7、-17rf = 7%s srf = 0%E(rp) = 15%s sp = 22%y = % in p(1-y) = % in rf例： 使用 6.4 的數(shù)據(jù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-18例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)( )()cfPfE rry E rr 7157yrEcINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-19例 完整資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例乘以P的風(fēng)險(xiǎn):yyPC22ssINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCU

8、S6-20例 重新整理得 y=sC/sP: CfPPCfCrrErrEsss2287 228PfPrrESlopesINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-21圖 6.4 投資可行集 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-22 以rf=7%借出資金 ，以rf=9%借入資金 借出資金的資本配置線的斜率 = 8/22 = 0.36 借入資金的資本配置線的斜率 = 6/22 = 0.27 資本配置線在P點(diǎn)重合資本配置線的杠桿INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-23圖6.5 借貸利率不相等時(shí)的可行集INVE

9、STMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-24風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置 投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完整資產(chǎn)組合的期望收益:方差:( )()cfPfE rry E rr222CPyssINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-25表 6.4 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶來的效用值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-26圖 6.6 效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-27表 6.5 無差異曲線的數(shù)字計(jì)算INVESTMEN

10、TS | BODIE, KANE, MARCUS6-28圖 6.7 U=0.05 和U = 0.09分別對(duì)A = 2 和 A = 4的無差異曲線 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-29圖 6.8 用無差異曲線尋找最優(yōu)組合 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-30表 6.6 四條無差異曲線和資本配置線的期望收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-31被動(dòng)策略：資本市場(chǎng)線 被動(dòng)策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。 供給和需求的力量會(huì)使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-32被動(dòng)策略: 資本市場(chǎng)線 一個(gè)合適的被動(dòng)投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500. 資本市場(chǎng)線是指1月期國(guó)債和一般股票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500)構(gòu)成的資本配置線 。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-33被動(dòng)策略: 資本市場(chǎng)線 被動(dòng)策略包括了