可交換公司債券業(yè)務(wù)介紹

1、可交換公司債券介紹可交換公司債券介紹1. 可交換公司債券簡介可交換公司債券簡介2可交換公司債券簡介可交換公司債券簡介3n可交換公司債券，是指上市公司股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的可交換公司債券，是指上市公司股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券公司債券n可交換債券事實上是可轉(zhuǎn)換債券的一種拓展，最主要的區(qū)別是債券持有人最終能夠轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票不同。可轉(zhuǎn)換債券最終能夠轉(zhuǎn)換為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的股票，而可交換債券只能夠轉(zhuǎn)換為可交換債券發(fā)行公司持有的其他公司的股票n可交換債券的一個主要功能是可以通過發(fā)行可交換

2、債券有秩序地減持某些股票，發(fā)行人可以及時收取現(xiàn)金，亦可避免有關(guān)股票因大量拋售而股價受到太大的沖擊n可交換債券按發(fā)行方式的不同分為公開發(fā)行可交換公司債券和非公開發(fā)行可交換公司債券典型的可交換債券交易結(jié)構(gòu)典型的可交換債券交易結(jié)構(gòu)發(fā)行人持有的上市公司股票發(fā)行人持有的上市公司股票凍結(jié)用于交換的股票凍結(jié)用于交換的股票資金資金債券債券托管機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換可交換債券投資者可交換債券投資者發(fā)行人發(fā)行人可交換債券的作用及意義可交換債券的作用及意義4有效的股票減持有效的股票減持方式，維護(hù)上市公司股價穩(wěn)定方式，維護(hù)上市公司股價穩(wěn)定 有效的減持上市公司的股票。由于公司經(jīng)營戰(zhàn)略上變化的需要減持某些上市的股票時，發(fā)行

3、可交換債券要比直接在二級市場上出售股票有效的多。一般而言，可交換債券的轉(zhuǎn)股價均高于當(dāng)前市場價，因此可交換債券實際上為發(fā)行人提供了溢價減持子公司股票的機(jī)會 市場不好的時候，可交換債券的債性顯現(xiàn)，可交換債券持有人不會把債券轉(zhuǎn)換為股票，不會增加二級市場容量；在股市上漲階段，債券被轉(zhuǎn)成股票，對市場的沖擊比較小。通過可交換債券過渡，股票減持時間被顯著拉長，能夠有效地減緩股票減持對二級市場沖擊 股東大量減持股票勢必會造成公司股價波動，而通過公司需求化設(shè)定的換股條件而發(fā)行的可交換公司債能夠有效的避免股價波動，就已發(fā)行的可交換債來看（包括公募品種和私募品種）都在發(fā)行時帶來股價的上漲。原因在于可交換債券是在債券

4、融資的基礎(chǔ)上附加了一個美式看漲換股期權(quán)，從產(chǎn)品特性來看，一般一但上市公司發(fā)布股東發(fā)行可交換債公告時，意味著向市場投放預(yù)期看漲的信號，有利于公司的市值維護(hù)增加資產(chǎn)的增加資產(chǎn)的流動性，流動性，滿足股東資金需求滿足股東資金需求12 發(fā)行人發(fā)行可交換債券可以增加投資于這一部分股票的資金的流動性。發(fā)行可交換債券以后，發(fā)行人只需要在可交換債券行權(quán)的時候進(jìn)行現(xiàn)金交割。如果可交換債券未行權(quán)，則既可以達(dá)到不減持股票又可以融資的目的 可交換公司債券能夠?qū)崿F(xiàn)上市公司和股東之前的聯(lián)動效用，該種新型融資方式成為非上市集團(tuán)公司籌集資金的有效手段，尤其在收購兼并過程當(dāng)中遇到資金短缺的問題時，可以在實施收購之前發(fā)行專門為收購

5、設(shè)計的可交換債券融資融資成本相對較低，降低股東財務(wù)成本相對較低，降低股東財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險 可交換債券可以為發(fā)行人獲取低利成本融資的機(jī)會。由于債券還賦予了持有人標(biāo)的股票的看漲期權(quán)，因此發(fā)行利率通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他信用評級相當(dāng)?shù)墓潭ㄊ找嫫贩N 與發(fā)行普通公司債券相比，由于可交換債券含有股票期權(quán)，預(yù)計的還本壓力較普通債券減少，且在債券到期時一般不影響公司的現(xiàn)金流狀況，因此可以降低發(fā)行公司的財務(wù)風(fēng)險35可交換債券的作用及意義可交換債券的作用及意義5質(zhì)押率相對較高，風(fēng)險抵抗能力較強質(zhì)押率相對較高，風(fēng)險抵抗能力較強4 與傳統(tǒng)的股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)或者股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)比較，市場通行的規(guī)則一般為3-5折的質(zhì)押率，甚至對于

6、特定公司下的限售流通股只有2折的質(zhì)押率，大大降低了股東手里股票的兌換價值。而可交換債券由于將股票作為一種擔(dān)保形式嵌入到標(biāo)準(zhǔn)化的債券產(chǎn)品當(dāng)中，按照目前證監(jiān)會和交易所的規(guī)定，對公開發(fā)行可交換公司債券的打折率作出了不超過7折的上限規(guī)定，對非公開發(fā)行可交換公司債券不設(shè)打折率上限的規(guī)定。這就給予了極大的市場靈活度，根據(jù)同評級機(jī)構(gòu)的溝通來看，基本上7折的質(zhì)押率就能增加債券的一個信用級別，為那些股東評級不足的公司提供了有限的低成本融資途徑。對于行業(yè)屬性較好，市場認(rèn)可度較高的公司，甚至可以做到8-9折的高質(zhì)押率融資，有效的將固有的資產(chǎn)最大程度的實現(xiàn)融資效用。 目前市場傳統(tǒng)的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)間規(guī)則不統(tǒng)一，很多

7、上市公司的股票往往因為“不在金融機(jī)構(gòu)白名單內(nèi)”或者“主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板打折率籠統(tǒng)劃分”等原因，手握股票不能實現(xiàn)質(zhì)押，或者優(yōu)質(zhì)股票不能發(fā)揮最佳的融資效果，而可交換債券的發(fā)行突破了這些不規(guī)則的因素，完全跟市場接軌，為數(shù)量占絕大多數(shù)的中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)打通了平等的融資途徑。 非公開發(fā)行可交換公司債券靈活的條款設(shè)計同樣區(qū)別于傳統(tǒng)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)更能實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。由于非公開發(fā)行可交換債券僅要求換股期開始后質(zhì)押的標(biāo)的股票為無限售流通股，所以為持有未到期的限售流通股的股東提前按照流通股的質(zhì)押率進(jìn)行融資，提高了標(biāo)的股票的價值屬性，使企業(yè)充分的實現(xiàn)股票融資作用；通過靈活的“維持擔(dān)保比例”和“贖回條款”，區(qū)別

8、于傳統(tǒng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在押期間很難由于股票上漲帶來市值變大而造成的股票質(zhì)押浪費，可實現(xiàn)在維持有效的擔(dān)保比例的情況下，隨著股價的上漲隨時解押超過質(zhì)押擔(dān)保比例的股票，有效的提升了股東資產(chǎn)的利用效率。 近期股票市場波動較大，許多股票質(zhì)押達(dá)到警戒線，暴露了單純股權(quán)質(zhì)押融資的缺陷，可交換債相對較高的質(zhì)押率和債券性質(zhì)可大幅提升股東的風(fēng)險抵抗能力。可交換債券的優(yōu)勢可交換債券的優(yōu)勢6比較：可交換私募債無論是在對股價的影響、操作的簡便以及比較：可交換私募債無論是在對股價的影響、操作的簡便以及對股東利益的維護(hù)上均優(yōu)于大宗交易減持手段對股東利益的維護(hù)上均優(yōu)于大宗交易減持手段要素要素發(fā)行可交換債發(fā)行可交換債大宗交易減持大

9、宗交易減持轉(zhuǎn)出價格溢價或較低折扣折價換股折價轉(zhuǎn)讓對股價影響已發(fā)行的可交換債，標(biāo)的股票價格在發(fā)行后均出現(xiàn)上漲一般公告后會下跌對投資者信心影響提升投資者信心投資者信心被打擊信息披露簡單，無需回避“窗口期”負(fù)載，觸碰“窗口期”地雷標(biāo)的股票限制條件公募產(chǎn)品：必須為流通股私募產(chǎn)品：流通股或有條件的限制流通股流通股要素要素發(fā)行可交換私募債發(fā)行可交換私募債股權(quán)質(zhì)押式回購融資股權(quán)質(zhì)押式回購融資融資利率公募產(chǎn)品：一般不超過5%/年私募產(chǎn)品：6.07.0%/年8%或以上質(zhì)押折扣率不低于7折，視股票狀況具體協(xié)商35折期限16年1年以內(nèi)為主，長期限產(chǎn)品會大幅提升融資成本與大宗交易減持的比較與大宗交易減持的比較與股權(quán)質(zhì)

10、押式回購與股權(quán)質(zhì)押式回購融資的比較融資的比較比較一：可交換債融資成本低、融資額度大、融資期限比較一：可交換債融資成本低、融資額度大、融資期限長，全面優(yōu)于股權(quán)質(zhì)押式回購融資手段長，全面優(yōu)于股權(quán)質(zhì)押式回購融資手段同樣作為存量股融資手段，可交換債擁有股權(quán)質(zhì)押式回購無可比擬的市值管理靈活性同樣作為存量股融資手段，可交換債擁有股權(quán)質(zhì)押式回購無可比擬的市值管理靈活性市值管理策略一：市值管理策略一：可交換債可交換債+大股東定增大股東定增認(rèn)購認(rèn)購 市值市值管理策略二：管理策略二：可交換債可交換債+并購資金并購資金/基金基金 可交換債券的優(yōu)勢（續(xù)）可交換債券的優(yōu)勢（續(xù)）7要素要素公司公司債債可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債可交換債

11、券可交換債券發(fā)行人公司制企業(yè)上市公司上市公司、股票公開轉(zhuǎn)讓的非上市公眾公司發(fā)行方式交易所預(yù)審，證監(jiān)會出具批文（公開發(fā)行）或交易所出具無異議函（非公開發(fā)行）公開發(fā)行，證監(jiān)會審批交易所預(yù)審，證監(jiān)會出具批文（公開發(fā)行）或交易所出具無異議函（非公開發(fā)行）財務(wù)要求公開發(fā)行要求近三年年均可分配利潤不少于債券一年利息近三年年均可分配利潤不少于債券一年利息凈資產(chǎn)要求公開發(fā)行符合證券法一般要求即可符合證券法一般要求即可凈資產(chǎn)收益率最近三年不低于6%-發(fā)行規(guī)模本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%質(zhì)押股票數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于債券持有人可交換股

12、票數(shù)量發(fā)行期限1年以上最短1年、最長6年，發(fā)行6個月后可轉(zhuǎn)股 最短1年，最長6年，發(fā)行6個月后可交換股票轉(zhuǎn)換和交換價格轉(zhuǎn)股價格不低于募集說明書前20個交易日股票均價和前1交易日均價可交換債券的換股價格應(yīng)當(dāng)不低于發(fā)行日前一個交易日可交換股票收盤價的90%以及前20個交易日收盤價的均價的90%評級要求公開發(fā)行應(yīng)當(dāng)評級，非公開發(fā)行無需評級 應(yīng)當(dāng)評級公開發(fā)行應(yīng)當(dāng)評級，非公開發(fā)行無需強制評級擔(dān)保要求應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，最近一期凈資產(chǎn)達(dá)到15億元除外以用于交換的股票及孽息擔(dān)保項目操作周期 短長短比較比較一：可交換債券與公司債、可轉(zhuǎn)債核心區(qū)別在于其融資主體為上市公司股東，便于上市公司股東以較低成本盤活資金一：可交

13、換債券與公司債、可轉(zhuǎn)債核心區(qū)別在于其融資主體為上市公司股東，便于上市公司股東以較低成本盤活資金比較二：比較二：可交換債券在操作簡便性、發(fā)行要求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債可交換債券在操作簡便性、發(fā)行要求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債, ,與公司債相近；但由于但由于其包含可交換上與公司債相近；但由于但由于其包含可交換上市公司股權(quán)的期權(quán)價值，其發(fā)行利率低于同樣資質(zhì)的主體發(fā)行市公司股權(quán)的期權(quán)價值，其發(fā)行利率低于同樣資質(zhì)的主體發(fā)行的公司債券的公司債券公開發(fā)行可交換公司債券政策規(guī)定公開發(fā)行可交換公司債券政策規(guī)定8上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定n2008年10月

14、，證監(jiān)會制定了上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定（以下簡稱“試行規(guī)定”），對發(fā)行可交換債券需滿足的條件做出了規(guī)定，可交換債券自發(fā)行結(jié)束之日起12個月后可交換為預(yù)備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權(quán)。此規(guī)定適用于公開發(fā)行可交換公司債券此規(guī)定適用于公開發(fā)行可交換公司債券發(fā)行可交換債券的相關(guān)條件發(fā)行可交換債券的相關(guān)條件發(fā)行人主體要求發(fā)行人主體要求n申請人應(yīng)當(dāng)是符合公司法、證券法規(guī)定的有限責(zé)任公司或者股份有限公司n公司組織機(jī)構(gòu)健全，運行良好，內(nèi)部控制制度不存在重大缺陷n經(jīng)資信評級機(jī)構(gòu)評級，債券信用級別良好發(fā)行人財務(wù)要求發(fā)行人財務(wù)要求n公司最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣3億元n

15、公司最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息發(fā)行人規(guī)模要求發(fā)行人規(guī)模要求n本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%n本次發(fā)行債券的金額不超過預(yù)備用于交換的股票按募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值的70%，且應(yīng)當(dāng)將預(yù)備用于交換的股票設(shè)定為本次發(fā)行的公司債券的擔(dān)保物用于交換的上市公用于交換的上市公司股票要求司股票要求n該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)n用于交換的股票在提出發(fā)行申請時應(yīng)當(dāng)為無限

16、售條件股份，且股東在約定的換股期間轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反其對上市公司或者其他股東的承諾n用于交換的股票在本次可交換公司債券發(fā)行前，不存在被查封、扣押、凍結(jié)等財產(chǎn)權(quán)利被限制的情形，也不存在權(quán)屬爭議或者依法不得轉(zhuǎn)讓或設(shè)定擔(dān)保的其他情形公開發(fā)行可交換公司債券政策規(guī)定（續(xù)）公開發(fā)行可交換公司債券政策規(guī)定（續(xù)）9上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定可交換債券條款設(shè)置的相關(guān)規(guī)定可交換債券條款設(shè)置的相關(guān)規(guī)定期限期限n最短為1年，最長為6年面值及發(fā)行價格面值及發(fā)行價格n面值每張人民幣100元，發(fā)行價格由上市公司股東和保薦人通過市場詢價確定贖回條款贖回條款n可以約定贖回條款

17、，規(guī)定上市公司股東可以按事先約定的條件和價格贖回尚未換股的可交換公司債券回售條款回售條款n可以約定回售條款，規(guī)定債券持有人可以按事先約定的條件和價格將所持債券回售給上市公司股東換股期換股期n自發(fā)行結(jié)束之日起12個月后方可交換為預(yù)備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權(quán)換股價格換股價格n公司債券交換為每股股份的價格應(yīng)當(dāng)不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前一個交易日的均價。募集說明書應(yīng)當(dāng)事先約定交換價格及其調(diào)整、修正原則n若調(diào)整或修正交換價格，將造成預(yù)備用于交換的股票數(shù)量少于未償還可交換公司債券全部換股所需股票的，公司必須事先補充提供預(yù)備用于交換的股票，并就該等股票

18、設(shè)定擔(dān)保，辦理相關(guān)登記手續(xù)禁止控制權(quán)直接轉(zhuǎn)禁止控制權(quán)直接轉(zhuǎn)移條款移條款n擁有上市公司控制權(quán)的股東發(fā)行可交換公司債券的，應(yīng)當(dāng)合理確定發(fā)行方案，不得通過本次發(fā)行直接將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人。持有可交換公司債券的投資者因行使換股權(quán)利增持上市公司股份的，或者因持有可交換公司債券的投資者行使換股權(quán)利導(dǎo)致?lián)碛猩鲜泄究刂茩?quán)的股東發(fā)生變化的，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)履行上市公司收購管理辦法（證監(jiān)會令第35號）規(guī)定的義務(wù)非公開發(fā)行可交換公司債券政策規(guī)定非公開發(fā)行可交換公司債券政策規(guī)定10非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法為規(guī)范非公開發(fā)行公司債券掛牌轉(zhuǎn)讓行為，根據(jù)公司債券發(fā)行與交易管理辦法等，

19、上交所和深交所分別制定了非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法，其中對發(fā)行的具有可交換成上市公司股票條款的債券作了特別規(guī)定：n預(yù)備用于交換的股票在債券發(fā)行前，除為本次發(fā)行設(shè)定擔(dān)保外，不存在被司法凍結(jié)等其他權(quán)利受限情形；n預(yù)備用于交換的股票在交換時不存在限售條件，且轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反發(fā)行人對上市公司等的承諾；n可交換債券發(fā)行前，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照約定將預(yù)備用于交換的股票等設(shè)定擔(dān)保，設(shè)定擔(dān)保的股票數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于債券持有人可交換股票數(shù)量。具體擔(dān)保物范圍、初始擔(dān)保比例、維持擔(dān)保比例、追加擔(dān)保機(jī)制以及違約處置等事項由當(dāng)事人協(xié)商并在募集說明書中進(jìn)行約定；n可交換債券發(fā)行結(jié)束之日起六個月后，債券持有人方可按照募集

20、說明書約定選擇是否交換為預(yù)備用于交換的股票；n可交換債券具體換股期限、換股價格的確定、調(diào)整及修正機(jī)制等事項應(yīng)當(dāng)由當(dāng)事人協(xié)商并在募集說明書中進(jìn)行約定。非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法明確了非公開發(fā)行可交換債非公開發(fā)行可交換債的相關(guān)要求非公開發(fā)行可交換債無累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的非公開發(fā)行可交換債無累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%限制限制公開發(fā)行可交換債與非公開發(fā)行可交換債對比公開發(fā)行可交換債與非公開發(fā)行可交換債對比11監(jiān)管監(jiān)管框架框架 根據(jù)試行規(guī)定，公開發(fā)行可交換債的監(jiān)管規(guī)定實際上是建立在公司債（上位法規(guī)）的監(jiān)管框架之上的，因而所有公司債發(fā)行面臨的規(guī)定都適用于

21、公募可交換債。與公司債一致，分為“大公募”與“小公募”，大公募可交換債的發(fā)行需要經(jīng)過材料報送、修改、證監(jiān)會受理、反饋及反饋意見回復(fù)、審核專題會及最終核準(zhǔn)發(fā)行等過程；小公募可交換債的發(fā)行需經(jīng)過材料報送、修改、交易所受理、預(yù)審、反饋及反饋意見回復(fù)、出具預(yù)審無異議函及證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)等過程。 非公開發(fā)行可交換私募債券則與非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)一脈相承，因而發(fā)行手續(xù)相對簡單，只需要等待交易所接受備案（10天以內(nèi)）即可發(fā)行 公開發(fā)行可交換債在換股、贖回、回售和下修條款設(shè)置的要求上與可轉(zhuǎn)債并無特別的差別 非公開發(fā)行可交換債也有可能出現(xiàn)這些條款，但對于換股價的設(shè)定，該類債券僅要求高于正股前20日和前1日均價的

22、90%即可。同時，非公開發(fā)行可交換債條款更加靈活，如不少已發(fā)行的債券約定了換股期前贖回條款 流動性方面，預(yù)計公募可交換債的流動性與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債無異或略遜色，目前雖尚無具體質(zhì)押回購辦法出臺，但也不存在制度上的障礙，預(yù)計視同公司債 非公開發(fā)行可交換債流動性顯然較差，只能在固定收益平臺轉(zhuǎn)讓，不能用于質(zhì)押回購 公開發(fā)行可交換債要求發(fā)行人是有限責(zé)任公司或者股份有限公司，這一規(guī)定將不少國有企業(yè)大股東排除在外。此外，擁有上市公司控制權(quán)的股東發(fā)行可交換公司債券的，不得直接將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人 非公開發(fā)行可交換債也要求發(fā)行人是有限責(zé)任公司或者股份有限公司，但不能是房地產(chǎn)企業(yè)或金融企業(yè) 公開發(fā)行可交換債對于正股的要求更

23、加嚴(yán)格，與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債相近。兩類可交換債都要求待交換股份不存在與換股沖突的事項。但值得注意的是，公開發(fā)行可交換債要求在申請發(fā)行時不為限售股，而非公開發(fā)行可交募債僅需在換股期不為限售股，這一點使得發(fā)行人可實現(xiàn)利用尚在限售期的股權(quán)進(jìn)行融資 對于股權(quán)質(zhì)押，公募可交換債的發(fā)行額不高于質(zhì)押股份的70%，而非公開發(fā)行可交換募債無此限制，但也需要將待交換股份質(zhì)押發(fā)行發(fā)行門檻門檻條款條款設(shè)置設(shè)置和流和流通發(fā)通發(fā)行行投資者對可交換債態(tài)度投資者對可交換債態(tài)度12根據(jù)與市場中的投資者的溝通，投資者大多將可交換債券與可轉(zhuǎn)債進(jìn)行類比，表現(xiàn)出對這一新產(chǎn)品的興趣和歡迎根據(jù)與市場中的投資者的溝通，投資者大多將可交換債券與可轉(zhuǎn)債進(jìn)

24、行類比，表現(xiàn)出對這一新產(chǎn)品的興趣和歡迎n可交換債券的換股不會稀釋公司股本，這一特點從理論上降低了投資者要求的利率水平，但實際上投資者擔(dān)憂上市公司促進(jìn)換股的動力不強，可能會要求更高的利率n與可轉(zhuǎn)債類似，投資者與可轉(zhuǎn)債類似，投資者對轉(zhuǎn)股溢價率仍然較為對轉(zhuǎn)股溢價率仍然較為敏感敏感對于發(fā)行定價的看法對于發(fā)行定價的看法投資者主要觀點：投資者主要觀點：類似可轉(zhuǎn)債類似可轉(zhuǎn)債可交換債券的條款設(shè)置在很大程度上類似可轉(zhuǎn)債投資者對可交換債在估值方法上也將參考可轉(zhuǎn)債由于可轉(zhuǎn)債受到市場的歡迎，投資者對可交換債券這一產(chǎn)品也表現(xiàn)出興趣發(fā)行人與上市公司發(fā)行人與上市公司為不同主體為不同主體n部分投資者認(rèn)為上市公司自身發(fā)行的可轉(zhuǎn)

25、債，自身有動力通過各種方式促進(jìn)轉(zhuǎn)股，但可交換債券發(fā)行人是上市公司股東，兩者在利益訴求上不盡相同，因此從上市公司角度來看并不一定有動力促進(jìn)換股n因此，投資者的關(guān)注焦點因此，投資者的關(guān)注焦點是標(biāo)的股票本身的前景和是標(biāo)的股票本身的前景和預(yù)期預(yù)期參與認(rèn)購的投資者類型參與認(rèn)購的投資者類型n可轉(zhuǎn)債對股性和債性投資者都有較大的吸引力，但部分投資者擔(dān)心可交換債券會更加偏向債性，類似于股票質(zhì)押的債券，部分投資者對于新型產(chǎn)品的流動性問題較為謹(jǐn)慎n中國證監(jiān)會于中國證監(jiān)會于2014年年11月月28日在新聞發(fā)布會上明確了對基金合日在新聞發(fā)布會上明確了對基金合同已明確約定投資范圍包括可轉(zhuǎn)債的，基金管理人可以按照合同同已明

26、確約定投資范圍包括可轉(zhuǎn)債的，基金管理人可以按照合同的約定投資公開發(fā)行可交換債，投資公開發(fā)行可交換債的比例等的約定投資公開發(fā)行可交換債，投資公開發(fā)行可交換債的比例等投資限制、估值核算原則、信息披露均應(yīng)參照可轉(zhuǎn)債，且投資比投資限制、估值核算原則、信息披露均應(yīng)參照可轉(zhuǎn)債，且投資比例應(yīng)當(dāng)與可轉(zhuǎn)債合并計算例應(yīng)當(dāng)與可轉(zhuǎn)債合并計算n中國保監(jiān)會口頭允許保險機(jī)構(gòu)投資混合債券和可轉(zhuǎn)換債券，在保中國保監(jiān)會口頭允許保險機(jī)構(gòu)投資混合債券和可轉(zhuǎn)換債券，在保監(jiān)會出文后，保險機(jī)構(gòu)可以認(rèn)購可交換債券監(jiān)會出文后，保險機(jī)構(gòu)可以認(rèn)購可交換債券考慮因素考慮因素投資者多認(rèn)為可交換債券類似可轉(zhuǎn)債，投資者對于可轉(zhuǎn)債的歡迎將在一定程度上促進(jìn)可

27、交換債在市場中的推廣投資者多認(rèn)為可交換債券類似可轉(zhuǎn)債，投資者對于可轉(zhuǎn)債的歡迎將在一定程度上促進(jìn)可交換債在市場中的推廣而鑒于可交換債券仍在市場中屬于新生事物，投資者對其的接受程度將有賴于承銷機(jī)構(gòu)的充分深入的溝通與推介而鑒于可交換債券仍在市場中屬于新生事物，投資者對其的接受程度將有賴于承銷機(jī)構(gòu)的充分深入的溝通與推介2. 可交換債券案例分析可交換債券案例分析13國內(nèi)國內(nèi)案例：案例：2014年以來已發(fā)行可交換債一覽年以來已發(fā)行可交換債一覽14序號序號發(fā)行人發(fā)行人發(fā)行性質(zhì)發(fā)行性質(zhì)發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模（億）（億）期限期限（年）（年）票面利率票面利率（%）交換股票數(shù)量交換股票數(shù)量（萬股）（萬股）轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)股價格

28、（元）（元）轉(zhuǎn)股間隔期轉(zhuǎn)股間隔期（月）（月）1天士力集團(tuán)公募12.00 5.00 1.00 48,820.110657.00122寶鋼集團(tuán)公募40.00 3.00 1.50 1650043.28123歌爾集團(tuán)私募12.00 3.00 2.50 4299028.6064海寧資產(chǎn)私募3.60 2.00 7.30 200017.88125美大集團(tuán)私募4.50 2.00 5.00 200012.1966深圳市光韻達(dá)實業(yè)私募2.48 1.00 9.00 180022.4867浙江卡森實業(yè)集團(tuán)私募2.16 2.00 7.50 2160017.8868福星藥業(yè)私募2.5651.006.71,00025.65

29、6可交換債券案例分析可交換債券案例分析14寶鋼寶鋼EB15寶鋼集團(tuán)可交換債發(fā)行條款寶鋼集團(tuán)可交換債發(fā)行條款發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模n40億元募集資金用途募集資金用途n本次債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬用于補充公司的流動資金發(fā)行方式發(fā)行方式n公開發(fā)行換股期換股期n自本次可交換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起12個月后的第一個交易日起至可交換公司債券到期日止的期間為換股期，即2015年12月12日至2017年12月9日止初始換股價格的確定初始換股價格的確定n本次發(fā)行可交換債的初始換股價格為43.28元/股，不低于公告募集說明書日前一個交易日、前二十個交易日、前三十個交易日新華保險A股股票均價中的最高者（若在前述交易

30、日內(nèi)發(fā)生過因除權(quán)、除息引起股價調(diào)整的情形，則對調(diào)整前交易日的交易價格按經(jīng)過相應(yīng)除權(quán)、除息調(diào)整后的價格計算）換股價格的調(diào)整換股價格的調(diào)整n在本次發(fā)行可交換債之后，當(dāng)新華保險A股股票因派送股票股利等情況使新華保險A股股票發(fā)生變化時，將進(jìn)行換股價格調(diào)整，并公告相關(guān)事宜。n若調(diào)整換股價格從而造成預(yù)備用于交換的股票數(shù)量不足的，本公司將事先補充提供預(yù)備用于交換的股票n當(dāng)新華保險發(fā)生可能影響本次發(fā)行的可交換債持有人的債權(quán)利益或換股衍生權(quán)益的情形時，公司將調(diào)整換股價格期期 限限n3年發(fā)行價格、利率發(fā)行價格、利率n按面值（100元）發(fā)行，債券利率為1.5%（詢價區(qū)間為1.5%-3.0%）n2014年12月7日，

31、寶鋼集團(tuán)有限公司發(fā)布公告，將以其持有新華保險A股(601336.SH)的股票作擔(dān)保，發(fā)行40億元可交換債，這是A股市場第一家公開發(fā)行可交換債券的公司，該方案的條款設(shè)置有重要的參考意義可交換債券案例分析可交換債券案例分析14寶鋼寶鋼EB（續(xù)）（續(xù)）16寶鋼集團(tuán)可交換債發(fā)行條款寶鋼集團(tuán)可交換債發(fā)行條款換股價格向下修正條換股價格向下修正條款款n本次債券未設(shè)置換股價格向下修正條款。如果預(yù)備用于交換的股票在本次債券發(fā)行后價格持續(xù)下跌，則可能導(dǎo)致本次發(fā)行的可交換債換股價值發(fā)生不利變化，進(jìn)而出現(xiàn)在約定的換股期限內(nèi)投資者換股不經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險贖回條款贖回條款n到期贖回：到期贖回：在本次發(fā)行的可交換債期滿后五個交易日

32、內(nèi)，寶鋼集團(tuán)將以本次發(fā)行的可交換債的票面面值的101.5%（不含最后一期年度利息）的價格向投資者贖回全部未換股的可交換債。具體上浮比率由公司在本次發(fā)行可交換債前根據(jù)市場情況與保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商協(xié)商確定n當(dāng)本次發(fā)行的可交換債未換股余額不足人民幣3,000萬元（如適用的上市規(guī)則另有規(guī)定，則適用相應(yīng)規(guī)定）時，公司董事會有權(quán)決定按面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部未換股的可交換債回售條款回售條款n本次債券未設(shè)置有條件回售條款擔(dān)保及信托事項安排擔(dān)保及信托事項安排n本次債券采用股票質(zhì)押擔(dān)保及信托形式，寶鋼集團(tuán)將其合法擁有的部分新華保險 A 股股票作為擔(dān)保及信托財產(chǎn)并依法辦理了擔(dān)保及信托登記手續(xù)。作為擔(dān)保財產(chǎn)

33、及信托財產(chǎn)的標(biāo)的股票在募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值相對本次債券發(fā)行規(guī)模的擔(dān)保倍數(shù)達(dá)到約1.57（約6.4折）n在債券存續(xù)期內(nèi)，若調(diào)整換股價格從而造成預(yù)備用于交換的股票數(shù)量少于未償還可交換公司債券全部換股所需股票的，寶鋼集團(tuán)將在換股價格調(diào)整日之前補充提供預(yù)備用于交換的股票，并就該等股票辦理擔(dān)保及信托登記。換股股數(shù)確定方式換股股數(shù)確定方式n可交換債持有人在換股期內(nèi)申請換股時，換股數(shù)量=可交換債持有人申請換股的可交換債票面總金額/申請換股當(dāng)日有效的換股價，并以去尾法取一股的整數(shù)倍可交換債券案例分析可交換債券案例分析13福星債福星債17n2013年10月，福星曉程(300139.SZ)

34、發(fā)布公告，福星藥業(yè)經(jīng)深證上2013343 號關(guān)于接受武漢福星生物藥業(yè)有限公司中小企業(yè)可交換私募債券發(fā)行備案的通知書的核準(zhǔn)，于2013年10月16日完成中小企業(yè)可交換私募債券發(fā)行。本次可交換私募債的發(fā)行規(guī)模為25,650萬元，存續(xù)期限為1年，用于交換的股票為福星藥業(yè)所持有的1,000萬股本公司股份。對于此前可交換債券試行辦法中出現(xiàn)的股權(quán)可能會被司法凍結(jié)的法律風(fēng)險，此次可交換債進(jìn)行了風(fēng)險披露。n這意味著可交換債已經(jīng)開始實質(zhì)性發(fā)行試點此次可交換私募債對質(zhì)押后的股權(quán)可能存在的司法凍結(jié)問題做了以下披露此次可交換私募債對質(zhì)押后的股權(quán)可能存在的司法凍結(jié)問題做了以下披露發(fā)行前發(fā)行前不存在司法凍結(jié)不存在司法凍結(jié)

35、n預(yù)備用于交換的股票在本次債券發(fā)行前，除為本次發(fā)行設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保外，不存在被司法凍結(jié)等其他權(quán)利受限情形發(fā)行人承諾發(fā)行人承諾不存在權(quán)利受限不存在權(quán)利受限n發(fā)行人發(fā)行本期可交換私募債券不違背對上市公司的承諾，且預(yù)備用于交換的股票在發(fā)行時除為本次可交換私募債券設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保以外不存在其他權(quán)利受限情況擔(dān)保措施及擔(dān)保措施及擔(dān)保方式擔(dān)保方式n本期私募債券預(yù)備用于交換的福星曉程（300139.SZ）1,000萬股股票及其孳息（包括送股、轉(zhuǎn)股和現(xiàn)金紅利）一并予以質(zhì)押給債券受托管理人，用于對債券持有人交換股份和本期私募債券本息償付提供擔(dān)保n發(fā)行人控股股東福星集團(tuán)為本期私募債券提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保

36、可能存在可能存在換股風(fēng)險換股風(fēng)險n本期私募債券預(yù)備可交換的股票于2013年11月12日解除限售，存在無法換股的風(fēng)險；n如質(zhì)押股票被限售、凍結(jié)至換股期終止始終不能換股，發(fā)行人將提出公平合理的處置方案，經(jīng)債券持有人會議通過后實施可交換債券案例分析可交換債券案例分析13福星債（續(xù)）福星債（續(xù)）18債券期限債券期限票面利率票面利率用于交換用于交換股份情況股份情況情況情況換股期換股期n1年n票面利率6.7%n福星曉程（300139.SZ）的股票1,000萬股，占其總股本的比例為9.12%（若本期私募債券存續(xù)期間，標(biāo)的股票發(fā)生送紅股、轉(zhuǎn)增股本的情況，預(yù)備用于交換的股票數(shù)量相應(yīng)增加），限售期至2013年11

37、月11日n自本期私募債券發(fā)行結(jié)束之日（2013年10月16日）起滿6個月后的第1個交易日起至本期私募債券摘牌日止初始換股初始換股價格價格n25.65元/股，較10月15日均價25.12元溢價2.11%，較前20日均價24.16元溢價6.17%換股價格換股價格向下修正向下修正條款條款n在本期私募債券換股期內(nèi)，當(dāng)標(biāo)的股票在任意連續(xù)10個交易日中至少5個交易日的收盤價低于當(dāng)期換股價格的90%時，發(fā)行人董事會有權(quán)在5個交易日內(nèi)決定換股價格是否向下修正。修正后的換股價格應(yīng)不低于該次董事會決議簽署日前20個交易日福星曉程股票收盤價均價的90%和前一交易日的福星曉程股票交易收盤價的90%發(fā)行發(fā)行規(guī)模規(guī)模發(fā)行

38、價格發(fā)行價格n人民幣2.565億元n債券面值100元，按面值平價發(fā)行福星藥業(yè)可交換私募債發(fā)行條款概要福星藥業(yè)可交換私募債發(fā)行條款概要分析與點評分析與點評n時間較短n由于存在換股條款，票面利率低于普通私募債及銀行貸款利率n如果按初始換股價格計算，1,000萬股股票將全部用于交換n有一定溢價但溢價率較低，與可轉(zhuǎn)債溢價水平類似n向下修正條款觸發(fā)條件較公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債低，更加有利于投資者n為按初始換股價格計算的發(fā)行人持有的全部股票市值n與可轉(zhuǎn)債類似可交換債券案例分析可交換債券案例分析13福星債（續(xù)）福星債（續(xù)）19回售條款回售條款n本期私募債券存續(xù)期最后三個月內(nèi)，當(dāng)標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個交易日中至少

39、10個交易日的收盤價低于當(dāng)期換股價格的80%時，發(fā)行人在回售條件觸發(fā)次日發(fā)布公告，債券持有人有權(quán)在公告日后10個交易日內(nèi)將其持有的本期私募債券全部或部分按照債券面值的110%（含應(yīng)計利息）回售給發(fā)行人條件贖回條件贖回條款條款換股價格換股價格修正造成修正造成的贖回的贖回n在本期私募債券進(jìn)入換股期前15個交易日至前6個交易日中至少有5個交易日的收盤價不低于初始換股價格的120%時，發(fā)行人董事會有權(quán)在進(jìn)入換股期前5個交易日內(nèi)決定按照債券面值的105%（含應(yīng)計利息）贖回全部或部分本期私募債券n換股期內(nèi)，當(dāng)下述情形的任意一種出現(xiàn)時，發(fā)行人有權(quán)決定按照債券面值的（100%+應(yīng)計利息）贖回全部或部分未換股的

40、本期私募債券：A、換股期內(nèi)，如果福星曉程股票價格任意連續(xù)10個交易日中至少有5個交易日的收盤價不低于當(dāng)期換股價格的118%，發(fā)行人董事會有權(quán)在5個交易日內(nèi)決定是否贖回；B、本期私募債券余額不足1,000萬元時n若向下修正換股價格，將造成預(yù)備用于交換的股票數(shù)量少于本期私募債券余額全部換股所需股票，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)根據(jù)調(diào)整后的換股價格與預(yù)備用于交換的股票數(shù)量乘積去除以發(fā)行規(guī)模，得到覆蓋比例X，發(fā)行人將按照票面本金和票面利率計算的應(yīng)計利息之和，贖回每名投資者所持有的債券余額中的部分債券，每名投資者被贖回債券的數(shù)量為：該名投資者所持有的債券余額（1X）n本期債券存續(xù)期間，若因標(biāo)的股票派發(fā)現(xiàn)金股利，導(dǎo)致?lián)Q股價

41、格調(diào)整（除息）時，發(fā)行人將參照上款的規(guī)定，贖回每名投資者所持的債券余額中的部分債券福星藥業(yè)可交換私募債發(fā)行條款概要福星藥業(yè)可交換私募債發(fā)行條款概要分析與點評分析與點評n時間較短n為按初始換股價格計算的發(fā)行人持有的全部股票市值n與可轉(zhuǎn)債類似可交換債券案例分析可交換債券案例分析14歌爾債歌爾債20n2014年10月16日，濰坊歌爾集團(tuán)有限公司以其持有歌爾聲學(xué)（002241.SZ）的股票5,980萬股作擔(dān)保，發(fā)行12億元可交換債券，發(fā)行方式為非公開發(fā)行發(fā)行方式為非公開發(fā)行歌爾集團(tuán)可交換債發(fā)行條款歌爾集團(tuán)可交換債發(fā)行條款發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模n12億元募集資金用途募集資金用途n本次債券募集資金扣除發(fā)行費用后

42、，擬用于補充公司的流動資金發(fā)行方式發(fā)行方式n本期私募債券采取非公開方式向合格投資者發(fā)行換股期換股期n自本期可交換私募債券發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第1個交易日起至本期可交換私募債券摘牌日止初始換股價格的確定初始換股價格的確定n本次發(fā)行可交換私募債券的初始換股價格不低于發(fā)行日前一個交易日標(biāo)的股票收盤價的90%以及前20個交易日收盤價的均價的90%，初始換股價格為28.70元/股換股價格向下修正條換股價格向下修正條款款n在本期可交換私募債券換股期內(nèi)，當(dāng)標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個交易日中至少10個交易日的收盤價低于當(dāng)期換股價格的85%時，發(fā)行人董事會有權(quán)決定換股價格是否向下修正。修正后的換股價格應(yīng)不低

43、于該次董事會決議簽署日前20個交易日標(biāo)的股票收盤價均價的90%，且不低于前一交易日的標(biāo)的股票交易收盤價的90%。 期限期限n3年發(fā)行價格、利率發(fā)行價格、利率n按面值（100元）發(fā)行，債券利率為2.5%回售條款回售條款n在發(fā)行人本次發(fā)行的可交換私募債券到期前180天內(nèi)，如果標(biāo)的股票在任何連續(xù)30個交易日的收盤價格低于當(dāng)期換股價的70%時，債券持有人有權(quán)回售贖回條款贖回條款n到期贖回條款：在本期可交換私募債券期滿后5個交易日內(nèi)，發(fā)行人將以本期可交換私募債券票面面值上浮8%（含最后一期利息）的價格贖回全部未換股的債券。 n有條件贖回條款：換股期內(nèi)，當(dāng)下述兩種情形的任意一種出現(xiàn)時，發(fā)行人有權(quán)決定按照債

44、券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回債券： 在換股期內(nèi)，如果標(biāo)的股票在任何連續(xù)30個交易日中至少15個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期換股價格的130%（含130%）； 當(dāng)本期可交換私募債券未換股余額不足3,000萬元時3.項目進(jìn)度安排項目進(jìn)度安排21公開發(fā)行可交換公司債券項目流程公開發(fā)行可交換公司債券項目流程22董事會通過可交換公司債券融資議案國資委批復(fù)可交換公司債券融資議案（國有公司）申報材料報證券交易所預(yù)審證券交易所預(yù)審并答復(fù)反饋意見通過證券交易所預(yù)審，并報證監(jiān)會審核獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)公開發(fā)行公司債券債券掛牌轉(zhuǎn)讓公開發(fā)行可交換公司債券的項目流程公開發(fā)行可交換公司債券的項目流程注：以上項目流程基于目前最新

45、監(jiān)管信息準(zhǔn)備，未來需視最終監(jiān)管意見調(diào)整公開發(fā)行可交換公司債券項目流程（續(xù)）公開發(fā)行可交換公司債券項目流程（續(xù)）23模擬項目時間表模擬項目時間表時間及工作事項時間及工作事項負(fù)責(zé)方負(fù)責(zé)方發(fā)行準(zhǔn)備發(fā)行準(zhǔn)備階段階段T周周發(fā)行人召開董事會，通過發(fā)行可交換公司債券議案項目啟動，各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場、盡職調(diào)查發(fā)行人與評級機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，并完成付款完成付款撰寫申報文件承銷協(xié)議、債券受托管理協(xié)議初稿提交發(fā)行人審閱發(fā)行人發(fā)行人+各中介機(jī)構(gòu)發(fā)行人+評級機(jī)構(gòu)發(fā)行人+各中介機(jī)構(gòu)發(fā)行人+主承銷商T+1周周T+2周周發(fā)行人與主承銷商、債券受托管理人簽署承銷協(xié)議、債券受托管理協(xié)議評級機(jī)構(gòu)完成評級報告初稿完成申報材料初稿提交發(fā)行人主承銷商進(jìn)行現(xiàn)場內(nèi)核發(fā)行人獲取國資委批復(fù)發(fā)行人+主承銷商發(fā)行人+評級發(fā)行人+各中介結(jié)構(gòu)發(fā)行人+主承銷商發(fā)行人T+3周周根據(jù)發(fā)行人反饋意見修改申報文件全套申報材料基本定稿各機(jī)構(gòu)出具相關(guān)申報文件的簽字蓋章頁，主承銷商啟動內(nèi)核程序主承銷商完成內(nèi)核程序，各中介機(jī)構(gòu)根據(jù)內(nèi)核反饋意見修