貝塔值及資本資產(chǎn)定價模型的運用

1、-PAGE . z.貝塔值與資本資產(chǎn)定價模型的運用摘要：本文估算了寶鋼股份股票的貝塔值，并運用資本資產(chǎn)定價模型CAPM對寶鋼股份的股票價值的合理性做出了判斷。關(guān)鍵詞：貝塔值 CAPM 證券評估一、引言隨著經(jīng)濟的快速開展和金融業(yè)的逐步完善，我國證券市場與股票交易市場在人們的投資方式中占了越來越重要的地位，人們對其所做的投資決策的風險和報酬也越來越關(guān)注。準確的對企業(yè)股票進展估價，會使人們相對更加正確的選擇所要投資的企業(yè)。在西方的財務(wù)學和金融學中，有很多用來計算風險和報酬關(guān)系的模型，其中求預(yù)期收益率最重要的模型就是資本資產(chǎn)定價模型，即CAPM 模型，主要用來研究在證券市場上的預(yù)期收益率與風險資產(chǎn)之間

2、的關(guān)系，用于資產(chǎn)估值、資金本錢預(yù)算和資源配置方面。CAPM模型是現(xiàn)代金融市場價格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財領(lǐng)域。而CAPM模型的關(guān)鍵在于系數(shù)的衡量計算，它是資本系統(tǒng)性風險的度量指標，反映了資產(chǎn)價格對市場價格平均水平的敏感程度，資產(chǎn)評估中以系數(shù)表達評估對象風險報酬率和市場平均風險報酬率之間的關(guān)系。在證券市場中，貝塔系數(shù)是提醒上市公司股票系統(tǒng)性投資風險的重要指標。掌握了系數(shù)，也就根本可以掌握這個經(jīng)典模型從而為投資決策效勞。因此，如何準確的進展貝塔值和公司股票價值股價已成為人們關(guān)心的問題，本文即對如何進展貝塔值和股票價值進展了較為詳細的描述，為了更加清晰地描述貝塔值以及CAPM模型的得

3、出和應(yīng)用，選擇我國鋼鐵企業(yè)中較具代表性的企業(yè)寶山鋼鐵股份*為例，對其貝塔值和股票價值進展測算。二、計算貝塔值一貝塔值簡介：系數(shù)反映的是*一只股票相對于市場波動的敏感程度。資產(chǎn)評估中以系數(shù)表達評估對象風險報酬率和市場平均風險報酬率之間的關(guān)系。1貝塔值特征：系數(shù)主要有以下幾方面的特征：系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的奉獻率；資本資產(chǎn)定價模型提醒了系數(shù)是單個證券或證券組合的適宜的風險測度指標，是對其系統(tǒng)風險的量度，隨著系數(shù)的提高，資產(chǎn)的期望收益率也隨之升高；系數(shù)用來表示單個證券或證券組合的系統(tǒng)風險同正常風險市場整體風險的關(guān)系，或者說，系數(shù)是一種系統(tǒng)風險的指數(shù)。2貝塔值的計算方法：按說系數(shù)所反映

4、的評估對象未來預(yù)期收益期內(nèi)的風險報酬率相對于市場風險報酬率的比值是波動的。但在實際使用系數(shù)時，我們一般假設(shè)評估對象未來相對波動率是穩(wěn)定的，并往往是以歷史數(shù)據(jù)來計算該值。在被評估企業(yè)是上市公司時，可以根據(jù)其各期歷史收益數(shù)據(jù)和相應(yīng)的股票市場綜合指數(shù)來確定其系數(shù)。3貝塔值研究背景與意義源于資本資產(chǎn)定價模型的貝塔系數(shù)是證券系統(tǒng)性風險的度量指標，它反映了*種類資產(chǎn)價格變動市場上資產(chǎn)價格平均變動的影響程度。在資本市場興旺的國家或地區(qū)，如美國、加拿大、英國、德國等，標準普爾，道瓊斯等著名中介機構(gòu)都定期公布各上市公司的系統(tǒng)性風險系數(shù)，向投資者提醒上市公司的系統(tǒng)性風險，同時為投資組合管理提供了資產(chǎn)選擇與風險控制

5、的根本信息。在證券市場中，貝塔系數(shù)是提醒上市公司股票系統(tǒng)性投資風險的重要指標，更是投資組合管理、業(yè)績評價的必備信息。可根據(jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用當有很大把握預(yù)測到一個大牛市或大盤*個大漲階段的到來時，應(yīng)該選擇那些高的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個熊市到來或大盤*個下跌階段到來時，你應(yīng)該調(diào)整投資構(gòu)造以抵御市場風險，防止損失，方法是選擇那些低的證券。在證券定價理論及模型的實證研究中，貝塔系數(shù)也是不可或缺的輸入?yún)?shù)。因此，對貝塔系數(shù)的準確估計具有重要的現(xiàn)實意義，同時具有極其重要的理論價值。二個股的選擇寶鋼股份6000191

6、公司簡介寶山鋼鐵股份*簡稱“寶鋼股份是中國最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。寶鋼股份以其誠信、人才、創(chuàng)新、管理、技術(shù)諸方面綜合優(yōu)勢，奠定了在國際鋼鐵市場上世界級鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的地位。世界鋼鐵業(yè)指南評定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競爭力為前三名，認為也是未來最具開展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。截至2010年末，寶鋼資產(chǎn)總額4321億元。2010年寶鋼產(chǎn)鋼4450萬噸，位列全球鋼鐵企業(yè)第三位。公司專業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的鋼鐵產(chǎn)品。在汽車用鋼，造船用鋼，油、氣開采和輸送用鋼，家電用鋼，電工器材用鋼，鍋爐和壓力容器用鋼，食品、飲料等包裝用鋼，金屬制品用鋼以及高等級建筑用鋼等領(lǐng)域，寶鋼股份在成為中國市場主要鋼材供給

7、商的同時，產(chǎn)品出口日本、韓國、歐美四十多個國家和地區(qū)。公司全部裝備技術(shù)建立在當代鋼鐵冶煉、冷熱加工、液壓傳感、電子控制、計算機和信息通訊等先進技術(shù)的根底上，具有大型化、連續(xù)化、自動化的特點。通過引進并對其不斷進展技術(shù)改造，保持著世界最先進的技術(shù)水平。公司采用國際先進的質(zhì)量管理，主要產(chǎn)品均獲得國際權(quán)威機構(gòu)認可。通過BSI英國標準協(xié)會ISO9001認證和復審，獲美國API會標、日本JIS認可證書，通過了通用、福特、克萊斯勒等世界三大著名汽車廠的QS 9000貫標認證，得到中國、法國、美國、英國、德國、挪威、意大利等七國船級社認可。公司具有雄厚的研發(fā)實力，從事新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝、新裝備的開發(fā)研制

8、，為公司積聚了不竭的開展動力。公司重視環(huán)境保護，追求可持續(xù)開展，在中國冶金行業(yè)第一家通過 ISO14001 環(huán)境貫標認證，堪稱世界上最美麗的鋼鐵企業(yè)。2股票發(fā)行狀況經(jīng)中國證券監(jiān)視管理委員會證監(jiān)發(fā)行字2000140號文核準，寶山鋼鐵股份*于2000年12月12日通過*證券交易所系統(tǒng)成功地向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股187,700萬股。每股面值1.00元。三市場組合的確實定采用CAPM模型確定系數(shù)必然要涉及無風險收益率，從而引起了對該模型的爭議。布萊克Black，1972在限制借貸條件下的資本市場均衡一文中指出：由于通貨膨脹的存在，真正的無風險利率是不存在的。因此布萊克認為，CAPM模型的根底本

9、身就存在問題。但CAPM模型還是普遍地得到了應(yīng)用。在美國，CAPM模型中的無風險收益率采用的是長期國債利率。 一般來看，根據(jù)CAPM模型的假設(shè)，理論上的市場組合應(yīng)包含了所有資產(chǎn)，其中還包括*些不上市交易的金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)等。但是，由于這些資產(chǎn)的收益是不可觀測的，因此真正的市場組合收益根本無法直接度量。所以，市場平均收益率RM通常采用證券市場的*一指數(shù)的收益率。目前,我國的證券市場指數(shù)有多種，包括上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成份指數(shù)、上證A股指數(shù)與B股指數(shù)、上證180指數(shù)、深證A股指數(shù)與B股指數(shù)和新上證綜合指數(shù)等。各指數(shù)所代表的證券及編制的方法都是有區(qū)別的。在此,由于選擇的單

10、支股票是寶鋼股份600019,在*證券交易所上市,應(yīng)選擇上證指數(shù)為市場組合。四無風險利率確實定無風險利率是指將資金投資于*一項沒有任何風險的投資對象而能得到的利息率。這是一種理想的投資收益。一般受基準利率影響。在美國等債券市場興旺的國家，無風險利率的選取有三種觀點：觀點1：用短期國債利率作為無風險利率，用根據(jù)短期國債利率計算出的股票市場歷史風險溢價收益率作為市場風險溢價收益率的估計值。以這些數(shù)據(jù)為根底計算股權(quán)資本本錢，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。觀點2、使用即期短期政府債券與市場的歷史風險溢價收益率計算第一期年的股權(quán)資本本錢。同時利用期限構(gòu)造中的遠期利率估計遠期的無風險利率，作為未來時期的股權(quán)資本

11、本錢。觀點3、用即期的長期國債利率作為無風險利率，用根據(jù)長期國債利率計算出的股票市場歷史風險溢價收益率作為市場風險溢價收益率的估計值。以這些數(shù)據(jù)為根底計算股權(quán)資本本錢，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。以上給出的三種觀點中，三種觀點中哪一種最好？從理論上與直觀上來說觀點都是合理的。第一種觀點認為CAPM是單時期的風險收益模型，即期的短期國債利率是未來短期利率的合理預(yù)期。第二個觀點著重于遠期利率在預(yù)測未來利率中存在的優(yōu)勢，第三種觀點認為長期國債與被估價資產(chǎn)具有一樣的到期期限。綜合考慮本文中所研究的內(nèi)容以及數(shù)據(jù)的來源,我們采用短期國債收益率來作為市場無風險收益率。以下是2009年-2011年，三年的一年期國

12、債利率。以年為權(quán)數(shù)，求得加權(quán)平均數(shù)，作為本案例分析的無風險利率。年份年利率092.60%102.60%113.85%Rf=1/3*2.60%+1/3*2.60%+1/3*3.85%=3.02%五數(shù)據(jù)的搜集和處理選擇2009年2011年回報率數(shù)據(jù)，以上證指數(shù)作為市場組合。如果遇到公司股票停牌，則將對應(yīng)的觀測日從樣本中剔除。寶鋼股份600019的相關(guān)數(shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)，上證指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)。由搜集到的數(shù)據(jù)，繪出寶鋼股份600019的股票價格及上證指數(shù)的表格如下：寶鋼股份600019股票價格2009年2010年2011年月份日期開盤價收盤價月份日期開盤價收盤價月份日期開盤價收盤價1 054.7

13、84.991049.709.451046.416.55235.355.48297.467.58316.836.912025.525.462017.597.492016.936.86275.365.25268.138.04286.846.953035.255.353018.098.203016.966.95315.665.74317.997.88317.197.074015.785.834017.888.004017.107.15305.865.78306.556.89287.086.905045.846.045046.746.745037.007.05276.036.11316.466.353

14、16.286.376016.156.306016.286.276016.366.34307.227.04305.865.89305.956.037017.017.357015.885.807016.026.01319.569.63306.546.55295.785.818039.7210.108026.556.628015.805.80316.766.42316.436.47315.295.299016.496.629016.536.529015.295.27306.496.46306.536.63305.105.1010096.626.7410086.696.7910105.125.1030

15、6.906.84297.257.17315.315.2711026.707.0011017.237.2911015.245.25308.058.17306.396.28305.004.8412018.138.8112016.276.2912014.934.91319.569.66316.356.39304.884.85上證綜合指數(shù)2009年2010年2011年月份日期開盤價收盤價月份日期開盤價收盤價月份日期開盤價收盤價1051858.961880.721043293.333245.041042825.642852.10231997.842000.02292970.862990.74312750

16、.902790.642022012.642011.682012978.312942.802012794.252799.10272100.292082.85263045.403052.17282883.552906.163022061.422093.453013057.993088.173012904.662919.85312306.912373.21313129.183109.75312955.202929.664012387.482408.024013117.183147.794012937.352967.00302477.882477.57302872.962870.99292894.49

17、2912.145042493.442559.915042811.562846.005032905.182932.41272608.622632.93312645.272592.57312715.092744.036012678.552721.286012581.292568.586012729.862743.97302994.792959.36302405.042398.08302735.992763.007012951.613008.157012398.932374.047012765.132759.45313362.763412.06302636.062637.63292707.34270

18、1.778033428.723462.598022635.592671.798012700.502704.55312795.482667.7432637.512640.27312567.402567.619012649.152683.729012644.752623.539012571.692555.53302781.802779.43302600.592655.72302373.332359.1610092850.362911.7210082685.452737.9010102366.362345.10303016.422995.85292995.222978.95312464.242468

19、.1411022927.013076.6511012995.483054.0011012448.392469.94303135.183195.22302863.682820.22302404.002334.3212013180.913235.9312012806.422823.5012012393.882386.55313262.453276.91312762.222808.32302180.792200.13六系數(shù)的計算系數(shù)是一種風險指數(shù)，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。它所反映的是*一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度

20、越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果是負值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財?shù)男?以取得優(yōu)于被動投資于大盤的表現(xiàn)情況。=1，表示該單項資產(chǎn)的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；1，說明該單項資產(chǎn)的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險大于整個市場投資組合的風險；1，說明該單項資產(chǎn)的風險收益率小于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險程度小于整個市場投資組合的風險。1、計算原理 利用資本資產(chǎn)定價模型CAPM，E(Rj

21、)=Rf+jRm一Rf。其中，E (Rm)是市場投資組合m的期望收益率，Rf是無風險收益率，E (Rj)是資產(chǎn)j的期望收益率，E(Rm一Rf)是市場風險溢價(MarketRisk Premium)，即市場投資組合的期望收益率與無風險收益率之差，j是資產(chǎn)j的系統(tǒng)風險，然而不同的投資者對未來收益有著不同的預(yù)期，不便于j的計算，所以對以上模型作以修正為：Rj=Rf+j(RmRf)。其中，Rj 是單個證券或資產(chǎn)的收益率，RM 是市場收益率、Rf 是無風險收益率。變形為：Rj-Rf=j(RM-Rf)+j，這里j為隨機擾動項。令：Rj=：Rj-Rf , RM= RM-Rf ,則有：Rj=jRM+j 。利用

22、樣本數(shù)據(jù)，進展過原點的回歸分析，即可得出貝塔系數(shù)的估計值。2、2009-2011年，寶山鋼鐵股份*的除權(quán)登記日、除息日、現(xiàn)金紅利發(fā)放日及鼓勵政策數(shù)據(jù)搜集2009年股權(quán)登記日：2009年6月12日除息日：2009年6月15日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2009年6月19日2010年股權(quán)登記日：2010年5月21日 除息日：2010年5月24日 現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2010年5月28日2011年股權(quán)登記日：2011年6月8日除息日：2011年6月9日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2011年6月15日寶鋼股利政策單位200920102011凈利潤百萬元人民幣5077114835033每股紅利人民幣元0.20.30.2紅利/凈利潤

23、%694670分紅收益率%0.074.694.1注：表中凈利潤為單位法人口徑分紅收益率：每股紅利/年末股票價格由Rt = Dt + (Rt - Rt-1) / Rt-1計算得出寶鋼股份的收益率，計算結(jié)果如下表：寶鋼股份收益率2009年2010年2011年月份收益率Rj%月份收益率Rj%月份收益率Rj%114.641-21.8617.802-4.8925.9320.2939.333-2.6031.58404-12.564-2.8254.625-5.795-9.00617.726-6.216-2.04737.38711.397-3.498-33.958-1.228-8.799-0.4691.539

24、-3.59103.32107.17102.931121.9411-13.1411-7.631218.82121.9112-1.62由Rt = Dt + (Rt - Rt-1) / Rt-1計算得出上證指數(shù)的收益率，計算結(jié)果如下表：上證指數(shù)收益率2009年2010年2011年月份收益率RM%月份收益率RM%月份收益率RM%17.591-9.191-1.2423.4922.4824.01315.1331.6930.8643.774-7.904-0.8655.595-7.795-5.55610.486-7.1061.21715.6079.957-2.318-22.1980.188-4.9294.92

25、90.419-8.26105.101010.93104.30119.1611-5.8511-4.66123.0212-0.0412-8.09y = n0b0 + b1* 由于貝塔值由數(shù)據(jù)進展過原點的回歸分析所得，所以b0 = 0 ，因此，b1 =y / * 。根據(jù)CAPM模型估計貝塔值，有如下公式成立：Rj=jRM+j ，所以j =Rj / RM 求得寶鋼股份600019的收益率ERj=8.88%貝塔系數(shù) =0.97三、運用CAPM模型，評價該公司估價的合理價值一CAPM模型簡介1資本定價與資本定價模型CAMP的相關(guān)背景在過去的近三十年中，世界*圍內(nèi)的多個新興資本市場被大量金融領(lǐng)域研究者或投資

26、者廣泛關(guān)注。絕大多數(shù)研究工作都旨在驗證實際的股票價格是否比理論推得的預(yù)期股價具有更大的波動性，從而檢驗市場效率。各種模型被用于證券組合選擇過程以及風險收益關(guān)系的衡量?，F(xiàn)代資本理論中最重要的開展成就之一就是資本資產(chǎn)定價模型CAMP的出現(xiàn)，它由Sharpe(1964) Lintner(1965) Mossin(1966)共同創(chuàng)立與開展。資本資產(chǎn)定價模型CAMP理論的最根本思想是：高期望收益伴隨高預(yù)期風險。換言之，資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)一項資產(chǎn)的期望收益高于無風險收益率的局部與此資產(chǎn)以貝塔系數(shù)衡量的系統(tǒng)性風險存在線性關(guān)系。作為現(xiàn)代證券組合理論的奠基石，資本資產(chǎn)定價模型CAMP在上世紀前葉被眾多分析師進

27、展了實證分析，結(jié)果證明它是應(yīng)用于資本市場的最正確模型。2CAMP的根本假設(shè)包括：1市場是由厭惡風險的投資者組成的，投資者力求躲避風險。2存在無風險資產(chǎn)，所有投資者都可以按一樣的無風險利率進展借或貸。3所有投資者進展的是單期投資決策。4資本市場上資產(chǎn)數(shù)量給定，所有資產(chǎn)完全可以細分，資產(chǎn)是充分流動、可銷售、可分散的。5投資者都是市場的承受者，對資產(chǎn)報酬有同質(zhì)預(yù)期，即投資者對未來證券的風險和收益有一樣的估計。6沒有交易本錢和稅收。7沒有通貨膨脹，利率水平不變。8資本市場是有效率的，意味著投資者具有完全信息，市場能到達均衡9投資者都遵循在風險一定的情況下選擇收益率高的證券，在收益率一定的情況下選擇風險

28、低的證券3CAMP模型的優(yōu)缺點1CAPM 模型最大的優(yōu)點是它的明確性和其他模型不同，該模型對于證券價格的計算相當明確，即對于任意的一種風險證券或者一個風險證券組合，該模型都將其價格分解為三個影響因素：無風險收益率R 、市場報酬率R和風險計算單位貝塔系數(shù)B；，只要知道這三個因素，風險資產(chǎn)的價格就可以簡單而且明確的計算出來。2CAPM 模型另一個優(yōu)點是它的實用性和很多其他理論只停留在理論層面不同，該模型有很強的實用性。該模型完畢了報酬與風險之間的內(nèi)在關(guān)系，即一種股票的期望收益率和它的貝塔系數(shù)呈正的線性關(guān)系，它使得投資者可以根據(jù)絕對風險而不是總的風險來對各種證券做出評價和選擇。這種方法在金融市場上被

29、廣泛應(yīng)用，用來解決投資決策中的一般性問題。3CAPM模型的缺點CAPM 模型的假設(shè)務(wù)件過于嚴格，與現(xiàn)實不符且CAPM 模型的風險計算單位貝塔系數(shù)很難準確確實定CAPM模型有9項非常嚴格的假設(shè)，其中有些假設(shè)條件過于嚴格，并不符合實際。比方，“投資者都是市場的承受者，對資產(chǎn)報酬有同質(zhì)預(yù)期，即投資者對未來證券的風險和收益有一樣的估計。，市場上的投資者眾多，不同的投資者會選擇不同的投資期限，很難到達所有的投資者都具有一樣的投資期限。又如“投資者都遵循在風險一定的情況下選擇收益率高的證券，在收益率一定的情況下選擇風險低的證券實際上是理性人假設(shè)，但在實際的投資中，很難做到所有的投資者都是理性的。對于一些證券，由于缺乏歷史資料，確定貝塔系數(shù)并不是一件容易的事。另外，市場的證券信息瞬息萬變，貝塔系數(shù)也是出于不斷的變化之中，難以準確確實定下來。二證券市場線SM