財(cái)務(wù)管理 理財(cái)?shù)膬r(jià)值觀念優(yōu)秀課件

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2022/7/15財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。2022/7/15財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2022/7/152.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/152.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸

2、款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2022/7/152.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。如

3、果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2022/7/152.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式： 相對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值率 絕對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值額一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值2022/7/152.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？2022/7

4、/152.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/15范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 現(xiàn)金流量時(shí)間線重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。1000600600t=0t=1t=22022/7/152.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/152.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)

5、算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。 在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。2022/7/152.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。 2022/7/152.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計(jì)算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成：2022/7/152.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)

6、值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。2022/7/152.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為：2022/7/152.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/152.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2022/7/1

7、52.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。后付年金終值的計(jì)算公式：2022/7/152.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；2022/7/15某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為： 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2022/7/152.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/152.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/152.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/15某人準(zhǔn)備在今后5年

8、中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？ 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/15先付年金每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計(jì)算公式：2022/7/15另一種算法：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/15 某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2022/7/152.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/15另一種算法2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/15 某

9、企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/7/15延期年金最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/15 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2022/7/15永續(xù)年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值

10、永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/15 一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2022/7/152.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/15不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/15不等額現(xiàn)金

11、流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和2022/7/15不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例 題2022/7/15不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/15能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，

12、貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例 題（答案10016元）2022/7/15不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/15貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2022/7/15貼現(xiàn)率的計(jì)算 把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？ 例 題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率

13、應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？2022/7/15貼現(xiàn)率的計(jì)算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計(jì)算插值法2022/7/15不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/15計(jì)息期短

14、于一年的時(shí)間價(jià)值 當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。2022/7/15計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例 題2022/7/15財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2022/7/152.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/152.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念收益為投資者提供了一

15、種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定購入短期國庫券收益不確定投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2022/7/15風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2022/7/152.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/152.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)

16、投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益2022/7/151. 確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/152. 計(jì)算預(yù)期收益率2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的

17、預(yù)期收益率分別為多少？2022/7/153. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期收益率 （3）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差 （4） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？2022/7/154.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。2022/7/155. 計(jì)算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提

18、供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。2022/7/156. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.50+0.521=10.

19、5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/152.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/152.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1. 證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4. 最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益

20、率低的證券帶來的負(fù)面影響。2022/7/151. 證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/152. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。2022/7/15完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/15完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/15從以上兩

21、張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/15部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/15可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來衡量。值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/152.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/15證券組合的

22、系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/153. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/152.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均

23、收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。2022/7/15從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/154. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)

24、與收益從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線2022/7/15 （2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2022/7/152.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的

25、風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/152.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型2022/7/151. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital

26、Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。2022/7/15資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/15（5）沒有交易費(fèi)用。

27、（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/15資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2022/7/15從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率。

28、現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/15通貨膨脹對(duì)證券收益的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/15風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/152. 多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)?，即使無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的

29、，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/152.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：2022/7/153. 套利定價(jià)

30、模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/15套利定價(jià)模型的一般形式為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與

31、B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：2022/7/15財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2022/7/152.3 證券估價(jià)當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題2.3.1 債券的特征及估價(jià)2.3.2

32、股票的特征及估價(jià)2022/7/152.3.1 債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征： （1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 2022/7/152. 債券的估價(jià)方法：債券價(jià)值的計(jì)算公式：2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/15例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的

33、公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買?2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/15例題2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價(jià)格。2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/15例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/153. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。與股票相

34、比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動(dòng)性很好。2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/15（2）債券投資的缺點(diǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將

35、不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/152.3.2 股票的特征及估價(jià)1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價(jià)值股票內(nèi)在價(jià)值（2）股票價(jià)格市場交易價(jià)格（3）股利股息和紅利的總稱2022/7/152. 股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2.3.2 股票的特征及估價(jià)2022/7/153. 優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購，