興業(yè)全球基金XXXX年下半年投資策略new

1、興業(yè)全球基金XXXX年下半年投資策略new主要結(jié)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受制于失業(yè)率高企、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇羸弱，其復(fù)蘇過(guò)程仍將較為緩慢，需警惕“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)。歐債危機(jī)仍可能階段性升溫，繼希臘之后，西班牙將成為下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家，隨著四季度西班牙償債高峰到來(lái)，市場(chǎng)情緒可能再度緊張。整體上，歐債危機(jī)難以走出“緊縮衰退惡化求助緊縮.”的死循環(huán)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折。過(guò)去二十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，如今產(chǎn)能釋放效應(yīng)面臨結(jié)束，工業(yè)增加值的增長(zhǎng)動(dòng)力也相應(yīng)開始收縮。同時(shí)，我們還進(jìn)入到了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)（房地產(chǎn)建筑、汽車等）的下降周期，這勢(shì)必帶動(dòng)了中期經(jīng)濟(jì)向下的趨勢(shì)

2、。穩(wěn)增長(zhǎng)政策僅僅使經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)后移，但無(wú)法改變趨勢(shì)。在總結(jié)2008年四萬(wàn)億刺激政策經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，當(dāng)前政策只是微調(diào)預(yù)調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)不足以形成大規(guī)模刺激，并且?guī)ьI(lǐng)經(jīng)濟(jì)回升的新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)尚未出現(xiàn)，政策的核心在于抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，但無(wú)法改變長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率放緩的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)短期可能企穩(wěn)，但反彈空間不大。面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降的態(tài)勢(shì)，盡管政策已經(jīng)加大逆周期操作，但主基調(diào)仍是“穩(wěn)中求進(jìn)”，預(yù)調(diào)微調(diào)力度較前期加大，但不會(huì)激進(jìn)。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)有望在二、三季度之間企穩(wěn)，但會(huì)相對(duì)較弱，反彈空間不大。主要結(jié)論貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限。即便貨幣政策能有繼續(xù)放松的空間，今年我國(guó)信貸余額與名義GDP之比也僅能夠回升到歷史的高點(diǎn)附近，很難

3、再有進(jìn)一步上升的空間。同時(shí)，歷史上，降息周期伊始并未能立即抑制工業(yè)生產(chǎn)和投資的下滑勢(shì)頭。連續(xù)兩次降息驗(yàn)證了通脹下行、經(jīng)濟(jì)下滑，但政策短期難以見效，下半年可能還會(huì)有一至兩次降息，但效果還需要觀察。市場(chǎng)仍然缺乏整體性趨勢(shì)機(jī)會(huì)。歐債風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)僅處于底部弱平衡狀態(tài)，政策強(qiáng)勁刺激也難以實(shí)現(xiàn)，下半年A股市場(chǎng)仍缺乏整體性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，維持區(qū)間震蕩是相對(duì)大概率事件。我們預(yù)計(jì)上證指數(shù)下半年波動(dòng)區(qū)間可能在21002500點(diǎn)左右。根據(jù)政策放松節(jié)奏和力度，加上“十八大”前夕穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮，三季度市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能會(huì)相對(duì)好于四季度。行業(yè)配置的主要線索 ： （1）需求穩(wěn)定的大眾消費(fèi)品，諸如服裝、食品、醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)

4、、旅游、消費(fèi)電子等行業(yè)； （2）供應(yīng)收縮、成本壓力減輕的傳統(tǒng)行業(yè)，如火電行業(yè)； （3）受益于制度性改革紅利的行業(yè)，如非銀行金融、公用事業(yè)等； （4）有下跌安全保護(hù)的現(xiàn)金選擇權(quán)品種。目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇軌道之上2011年以來(lái)私人部門非住宅類固定投資指數(shù)持續(xù)攀升至1400，已接近2006-2008年危機(jī)之前的水平。 全美工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至78%，其中制造業(yè)為76%、采掘業(yè)為89.5%、公共事業(yè)為75.6%，高科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)為75.1%。 資料

5、來(lái)源：招商證券（香港），興業(yè)全球基金全美工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)能利用率私人部門非住宅類固定投資指數(shù)50%以上的PMI 指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不改美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程較為緩慢美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于消費(fèi)拉動(dòng)，而消費(fèi)增長(zhǎng)的主因是居民的資產(chǎn)負(fù)債表改善，現(xiàn)實(shí)狀況并不樂(lè)觀。受制于失業(yè)率高企、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程仍將較為緩慢。資料來(lái)源：國(guó)信證券，招商證券，興業(yè)全球基金實(shí)際個(gè)人可支配收入增速疲弱美國(guó)房地產(chǎn)僅是在低位有所企穩(wěn) 與前兩輪周期相比，消費(fèi)、資本開支復(fù)蘇動(dòng)力明顯不足需要關(guān)注美國(guó)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于2013年財(cái)政開支自動(dòng)縮減計(jì)劃啟動(dòng)。按照彭博的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，美國(guó)財(cái)政預(yù)算占GDP的比重在2

6、013年將下降1.85%。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速只有2.5%，財(cái)政支出縮減有可能對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生負(fù)面影響。如果歐債危機(jī)不爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)維持溫和上行的趨勢(shì)，而“財(cái)政懸崖”的最顯著影響將出現(xiàn)在2013年1 季度。資料來(lái)源：安信證券，中金公司，興業(yè)全球基金財(cái)政懸崖影響金額測(cè)算彭博美國(guó)財(cái)政預(yù)算和GDP預(yù)測(cè)歐洲恐怕難以絕處逢生，西班牙是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)歐盟峰會(huì)成果執(zhí)行尚待觀察，下半年歐債危機(jī)仍可能會(huì)階段性升溫。如果希臘繼續(xù)留在歐元區(qū)，西班牙銀行危機(jī)暫獲緩解，3季度可能相對(duì)平靜，但4季度隨著西班牙償債高峰到來(lái)，市場(chǎng)情緒可能再度緊張。整體上，歐債危機(jī)難以走出“緊縮衰退惡化求助緊縮.”的死循環(huán)。資料來(lái)源：國(guó)信證

7、券，招商證券，興業(yè)全球基金意大利2012 年下半年債務(wù)（本金）到期分布 西班牙2012 年下半年債務(wù)（本金）到期分布 西班牙銀行僅剩210 億歐元的資金可以使用目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議全球經(jīng)濟(jì)均面臨增速放緩的窘境回顧上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度發(fā)酵，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，大宗商品需求萎靡，截止6月底，主要商品回吐年內(nèi)全部漲幅，石油價(jià)格在需求回落及供給釋放的雙重背景下迅速下挫。避險(xiǎn)情緒高漲推升安全資產(chǎn)，美元指數(shù)強(qiáng)力反彈，美國(guó)德國(guó)國(guó)債收益率均創(chuàng)歷史新低

8、。資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券，興業(yè)全球基金美德10 年期國(guó)債收益率均創(chuàng)新低美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈，黃金價(jià)格維持高位石油價(jià)格在供給釋放背景下迅速回落中國(guó)原有增長(zhǎng)模式難以為繼過(guò)去的二十年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)基本上都是依靠產(chǎn)能擴(kuò)張的拉動(dòng)，但是一旦產(chǎn)能釋放效應(yīng)結(jié)束以后，工業(yè)增加值的增長(zhǎng)動(dòng)力就開始收縮。同時(shí)，再度進(jìn)入主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)（房地產(chǎn)建筑）的下降周期，這帶動(dòng)了中期經(jīng)濟(jì)向下的趨勢(shì)。資料來(lái)源：國(guó)海證券，方正證券，長(zhǎng)江證券，興業(yè)全球基金建筑業(yè)產(chǎn)值同比增速與GDP增速中國(guó)經(jīng)歷了三次投資高峰（工業(yè)增加值增速%）“十二五”經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率放緩不具懸念在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的不斷深化、人口紅利面臨拐點(diǎn)、單位資本投入無(wú)法持

9、續(xù)等因素制約下，中長(zhǎng)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈逐步放緩態(tài)勢(shì)。2013年可能成為勞動(dòng)力人口拐點(diǎn)農(nóng)村可轉(zhuǎn)移青壯年勞動(dòng)力下降資料來(lái)源：中金公司，華泰聯(lián)合證券，莫尼塔公司，興業(yè)全球基金中國(guó)M2/GDP 持續(xù)處在過(guò)高的水平未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)進(jìn)入不可避免的放緩過(guò)程穩(wěn)增長(zhǎng)政策僅使經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)后移在總結(jié)08年四萬(wàn)億政策經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，當(dāng)前政策只是微調(diào)預(yù)調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)不足以形成大規(guī)模刺激。經(jīng)濟(jì)尋底過(guò)程復(fù)雜，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的核心在于抑制經(jīng)濟(jì)階段性下滑過(guò)快，盡管可以使短期風(fēng)險(xiǎn)后移，但無(wú)法改變長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率放緩的趨勢(shì)。政策力度決定經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展方向經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期回落過(guò)程不會(huì)因外部沖擊及政策刺激而改變資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券，長(zhǎng)江證券，興業(yè)全球基金經(jīng)

10、濟(jì)短期可能企穩(wěn)，但反彈空間不大面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降的態(tài)勢(shì)，盡管政策已經(jīng)加大逆周期操作，但主基調(diào)仍是“穩(wěn)中求進(jìn)”。預(yù)調(diào)微調(diào)力度較前期加大，但不會(huì)激進(jìn)。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)短期可能企穩(wěn)，但反彈空間不大。市場(chǎng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)在二季度見底回升中長(zhǎng)期貸款比例是經(jīng)濟(jì)回升重要驅(qū)動(dòng)力之一資料來(lái)源：國(guó)泰君安，興業(yè)全球基金資料來(lái)源：中金公司，興業(yè)全球基金目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷及行業(yè)配置建議全球?qū)捤韶泿糯碳ふ唠y以持續(xù)寬松貨幣政策使得美國(guó)企業(yè)和居民端的負(fù)債率水平已經(jīng)達(dá)到歷史高位，未來(lái)加杠桿的經(jīng)濟(jì)刺激增長(zhǎng)模式將難以持

11、續(xù)。從全球主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率絕對(duì)水平來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率均處在2%以下的低位，這意味著政府實(shí)施寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間不大。過(guò)去一輪股市牛熊周期中，主要大國(guó)的國(guó)債收益率變化美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率已經(jīng)降至歷史新低資料來(lái)源：莫尼塔公司，興業(yè)全球基金國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限貨幣供應(yīng)量主要由信貸和外匯占款構(gòu)成。即便貨幣政策能有繼續(xù)放松的空間，今年我國(guó)信貸余額與名義GDP 之比也僅能夠回升到歷史的高點(diǎn)附近，很難再有進(jìn)一步大幅上升的空間。今年前5個(gè)月外匯占款一共僅增加了2535億元，較去年同期的1.43 萬(wàn)億元下滑接近80%。全年外匯占款可能萎縮至1萬(wàn)億左右。人民幣貶值預(yù)期與外匯占款下滑

12、拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間窗口一致（均為2011年10月份）貸款余額與名義GDP 之比難以進(jìn)一步大幅上升資料來(lái)源：中金公司，華泰聯(lián)合證券，興業(yè)全球基金當(dāng)前外匯占款增加水平為十年以來(lái)最差資金價(jià)格仍處于不斷下行之中降息驗(yàn)證通脹下行、經(jīng)濟(jì)下滑，但效果有限歷史上，降息周期開始階段均未能立即抑制工業(yè)生產(chǎn)和投資的下滑勢(shì)頭。我們認(rèn)為降息仍將以通脹變化和經(jīng)濟(jì)放緩情況為前提條件，最近一次降息驗(yàn)證了通脹下行和經(jīng)濟(jì)下滑。下半年可能還會(huì)有一至兩次降息，但效果還需要觀察。資料來(lái)源：國(guó)海證券，莫尼塔公司，興業(yè)全球基金降息不能立即推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速上行下半年通脹有可能再度回升降息不能立即改變工業(yè)增加值增速放緩趨勢(shì)目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇

13、，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議企業(yè)盈利底部徘徊且未看到明顯拐點(diǎn)工業(yè)增加值處于底部徘徊工業(yè)企業(yè)盈利狀況逐漸惡化且未看到明顯拐點(diǎn)資料來(lái)源：東方證券，興業(yè)全球基金制造業(yè)PMI下滑，排除季節(jié)性因素外低于歷史平均水平，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然在底部徘徊，并未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%，雖比上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但總體仍處于下行通道。1-5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)累計(jì)同比下降2.4%，連續(xù)第四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，5月當(dāng)月同比下降5.6%，顯示工業(yè)企業(yè)盈利狀況進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)

14、需求未見底前盈利難以回升。制造業(yè)PMI持續(xù)低迷ROE的下滑仍將持續(xù)A股全行業(yè)（未包括金融業(yè)）ROA和權(quán)益乘數(shù)A股全行業(yè)（未包括金融業(yè)）凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來(lái)源：東方證券，興業(yè)全球基金A股全行業(yè)ROE（不含金融）從2011年中期開始進(jìn)入下滑通道，這一趨勢(shì)還將持續(xù)。而利率市場(chǎng)化的啟動(dòng)則推動(dòng)銀行ROE回歸平均。存款不足造成的存貸比約束、經(jīng)濟(jì)惡化背景下銀行惜貸情緒帶來(lái)新增貸款不足，約束了企業(yè)杠桿率的提升。未來(lái)凈利潤(rùn)率繼續(xù)下滑不可避免，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則基本持平經(jīng)濟(jì)不景氣帶來(lái)ROA的下降。全部A股ROE水平仍在下降趨勢(shì)之中盈利預(yù)測(cè)可能繼續(xù)下調(diào)，估值存在一定“水分”市場(chǎng)盈利一致預(yù)期經(jīng)歷了下調(diào)、上調(diào)、再下

15、調(diào)三階段全部A股PE估值下調(diào)落后于指數(shù)資料來(lái)源：國(guó)信證券，東方證券，興業(yè)全球基金2012年盈利預(yù)期經(jīng)歷了下調(diào)、上調(diào)、再下調(diào)三個(gè)階段，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的過(guò)程仍然沒(méi)有結(jié)束。由于盈利增速被下調(diào)，當(dāng)前較低的估值水平存在一定程度的“水分”。2012年全部A股上市公司盈利預(yù)測(cè)中期市場(chǎng)擴(kuò)容壓力仍存市場(chǎng)擴(kuò)容壓力有下降趨勢(shì)下半年解禁壓力依然存在資料來(lái)源：東方證券，興業(yè)全球基金自2010年底以來(lái)，股票首發(fā)、增發(fā)及配股給市場(chǎng)帶來(lái)的擴(kuò)容壓力持續(xù)下降。因?yàn)榘l(fā)行PE的大幅下降，近期IPO的增加并未造成募集資金壓力，更多是為了規(guī)避IPO新政的加速?zèng)_刺。不過(guò)，后續(xù)排隊(duì)的IPO、增發(fā)壓力仍然存在。下半年解禁市值在

16、短期內(nèi)會(huì)有上升，可能會(huì)帶來(lái)一定壓力。不過(guò)從大小非解禁的比例來(lái)看，這個(gè)特殊階段性任務(wù)已經(jīng)接近尾聲。已解禁份額已經(jīng)達(dá)到所有限售股的85.7%，后期解禁的壓力相對(duì)較小。且在估值低區(qū)大小非變現(xiàn)意愿降低，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限。目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議市場(chǎng)仍缺乏整體趨勢(shì)性機(jī)會(huì)歐債風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)僅處于底部弱平衡狀態(tài)，政策強(qiáng)勁刺激也難以實(shí)現(xiàn)，下半年A股市場(chǎng)仍然缺乏整體性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，維持區(qū)間震蕩是相對(duì)大概率事件。上證指數(shù)22年以來(lái)，年波幅最窄為25%，今年至今才16

17、%，在市場(chǎng)依舊處于震蕩盤整的判斷下，我們預(yù)計(jì)上證指數(shù)下半年波動(dòng)區(qū)間可能在21002500點(diǎn)左右。根據(jù)政策放松節(jié)奏和力度，加上“十八大”前夕“穩(wěn)增長(zhǎng)”的考慮，三季度市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能會(huì)相對(duì)好于四季度。上證綜指波動(dòng)區(qū)間統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：海通證券，興業(yè)全球基金行業(yè)配置的主要線索需求穩(wěn)定的大眾消費(fèi)品，諸如品牌服裝、食品飲料、醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)、旅游、消費(fèi)電子等行業(yè)；供應(yīng)收縮、成本壓力減輕的傳統(tǒng)行業(yè)，如火電行業(yè)；受益于制度性改革紅利的行業(yè)，如非銀行金融、公用事業(yè)等；有下跌安全保護(hù)的現(xiàn)金選擇權(quán)品種。改革釋放的效率將是未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉，改革的領(lǐng)域自然也是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向線索一：需求穩(wěn)定的大眾消費(fèi)品未來(lái)可能推出的收入分

18、配改革總體方案有望推動(dòng)大消費(fèi)時(shí)代的來(lái)臨。主要趨勢(shì)可能受益的細(xì)分行業(yè)主要邏輯傳統(tǒng)消費(fèi)高端化與品牌化品牌服裝、食品飲料、家紡、珠寶首飾等對(duì)高品質(zhì)商品的需求、對(duì)消費(fèi)環(huán)境和購(gòu)物體驗(yàn)要求的提升使得品牌消費(fèi)成為中產(chǎn)階層消費(fèi)的主體需求，由此從生產(chǎn)到流通領(lǐng)域的品牌產(chǎn)品將獲得快速的發(fā)展：生產(chǎn)領(lǐng)域的品牌服飾、飾品，流通領(lǐng)域的Mall和高檔百貨等。健康普及服務(wù)的日常化與制度化保健品、醫(yī)療器械、疫苗、保險(xiǎn)在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，健康意識(shí)已經(jīng)深入人們各種消費(fèi)行為中，并逐步從健康向保障發(fā)展。如，對(duì)健康的關(guān)注將使醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)快速發(fā)展，其中保健品、疫苗、醫(yī)藥商業(yè)均有較好發(fā)展機(jī)會(huì)；人口老齡化的出現(xiàn)將進(jìn)一步推動(dòng)老年性藥品的增長(zhǎng)；在食

19、品方面，更為健康的番茄醬、海珍品、肉制品和乳制品的長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)頭較好；在健康保障方面具有優(yōu)勢(shì)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)前景也非常廣闊。新興消費(fèi)的科技化與休閑化智能終端、傳媒、旅游、互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前中國(guó)城市人口三分之一的時(shí)間處于休閑狀態(tài)，隨著人均可支配收入的增長(zhǎng)，更多的休閑娛樂(lè)在消費(fèi)者行為中具有明顯趨勢(shì)性變化。旅游、傳媒、休閑服飾、互聯(lián)網(wǎng)、智能化消費(fèi)電子等行業(yè)將面臨較好發(fā)展機(jī)會(huì)。其中旅游行業(yè)中休閑度假類公司、傳媒行業(yè)具有數(shù)字電視收費(fèi)概念或休閑網(wǎng)絡(luò)游戲概念的公司、IT流通領(lǐng)域類公司如網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等均將有更快的發(fā)展。資料來(lái)源：東方證券，興業(yè)全球基金線索二：供應(yīng)收縮、成本壓力減輕的傳統(tǒng)行業(yè)火電累計(jì)投資增速逐漸下滑近三年秦皇島港口

20、煤價(jià)同比下跌趨勢(shì)明顯資料來(lái)源：安信證券，東方證券，興業(yè)全球基金以傳統(tǒng)的火電行業(yè)為例：電煤供求關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，電企奪回煤電博弈主導(dǎo)權(quán)。中長(zhǎng)期看火電需求，2012-14年核電、氣電、外購(gòu)電、新能源發(fā)電等非燃煤電源的大量投產(chǎn)帶來(lái)的發(fā)電能力提升，完全可以滿足“十二五”后期的電力需求的增長(zhǎng)，無(wú)需新增燃煤火電。中短期看電煤價(jià)格，盡管電力需求不振將犧牲利用小時(shí)數(shù)，但火電業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)彈性更高。國(guó)際煤價(jià)大幅下跌，大量低價(jià)進(jìn)口煤的沖擊，今年港口煤平均價(jià)格同比下跌幅度有望超過(guò)5%。線索三：制度改革紅利私人部門提供公共品將帶來(lái)消費(fèi)者剩余的提高經(jīng)濟(jì)的背后是政治，改革開放的政治路線帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的繁榮資料來(lái)源：興業(yè)證券，興業(yè)全球基金改革釋放的效率將是未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉，改革的領(lǐng)域是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)工作的意見中：在國(guó)企改革方面，完善基本經(jīng)濟(jì)制度，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)公司制股份制改革被繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，并且對(duì)電力、鐵路、郵政、三網(wǎng)融合等