2020年第四季度債券市場運行報告

1、一、貨幣市場情況貨幣政策工具操作情況2020 年四季度，貨幣市場資金面總體處于合理充裕水平，央行操作靈活適度。公開市場操作（不包含 CBS）和 MLF 凈投放 7600 億元。其中，逆回購共投放 35400 億元，逆回購到期量為 37500 億元；共投放 MLF（含 TMLF）共 24500 億元，有 14000 億元 MLF（含TMLF）到期（見表 1）；國庫現(xiàn)金定存 1000 億元，有 1800 億元國庫現(xiàn)金定存到期。值得注意的是，央行于年底加大了流動性注入。12 月 15 日至 12 月 31 日，央行公開市場操作（不包含 CBS）和MLF 凈投放共計 10900 億元。表 1：公開市場

2、操作與中期借貸便利投放與回籠（截至 2020 年 12 月 31 日，單位：億元）日期貨幣凈投放國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金到期正回購?fù)斗耪刭彽狡谀婊刭復(fù)斗拍婊刭彽狡贛LF 投放（含 TMLF)MLF 到期(含 TMLF)2019 年 8 月78008000071005700550053202019 年 9 月-1615010000080006200200044152019 年 10 月-30060000062009100200002019 年 11 月15655006000030003300600040352019 年 12 月67650500006800800600047352020 年 1 月

3、263000001180012000540525752020 年 2 月-380000002800033800200002020 年 3 月170000007000100002020 年 4 月-381300000700156146742020 年 5 月5700000067000100020002020 年 6 月-6100000015950215004009502020 年 7 月-6177500000770011400400069772020 年 8 月6500500500002000015000700055002020 年 9 月4200800500002470024800600020

4、002020 年 10 月10050080000930011900500020002020 年 11 月43005005000017500172001000060002020 年 12 月320005000086008400950060002020 年第四季度7600100018000035400375002450014000數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理貨幣市場資金利率水平2020 年第四季度，貨幣資金價格呈現(xiàn)震蕩運行態(tài)勢，不同期限表現(xiàn)較為分化（見圖 1）。相比 2020 年第三季度末，銀行間 7 天回購利率（R007）在經(jīng)歷了大幅震蕩后總體微量上行 4.29BP 至 2.59%，銀

5、行間隔夜回購利率（R001）則大幅走低 107.08BP 至 1.45%，存款類機(jī)構(gòu) 7 天回購利率（DR007）和存款類機(jī)構(gòu)隔夜利率（DR001）較上季度末上行 0.82BP、下行 127.82BP 至 2.46%、1.10%。月 21 日，央行行長易綱在 2020 金融街論壇年會上指出，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來。月 26 日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布2020 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。關(guān)于下一階段主要政策思路，報告指出，要“把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配；科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點，既保持流動性合理

6、充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，深化貸款市場報價利率改革，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，綜合施策推動社會融資成本明顯下降”。月 16 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行，會議指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險關(guān)系，多渠道補(bǔ)充銀行資本金，完善債券市場法制，加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持，深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！庇纱丝梢?，2021 年貨幣政策將以“穩(wěn)健”為主基調(diào)，貨

7、幣總量邊際寬松預(yù)期有限，或?qū)⒂兴站o。R007-DR007(右軸)R007DR007DR001733062805230418031302801302019-11-302019-12-152019-12-302020-01-142020-01-292020-02-132020-02-282020-03-142020-03-292020-04-132020-04-282020-05-132020-05-282020-06-122020-06-272020-07-122020-07-272020-08-112020-08-262020-09-102020-09-252020-10-102020-10

8、-252020-11-092020-11-242020-12-092020-12-240-20圖 1：R007、DR007 利率及利差（截至 2020 年 12 月 31 日，單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2020 年第四季度總體來看，不同期限 Shibor 利率均呈現(xiàn)沖高回落的趨勢（見圖 2）。具體來看，Shibor 利率于 10 月上旬起不斷走高，增長趨勢于 12 月初發(fā)生逆轉(zhuǎn)，后呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢。與 2020 年第三季度相比，2020年第四季度末，3 月期、6 月期和 1 年期 Shibor 利率分別上行 6.5BP、下行 8.1 和 2.1BP。SHIBOR3M

9、SHIBOR6MSHIBOR1Y3.83.43.02.62.21.81.42019-11-302019-12-152019-12-302020-01-142020-01-292020-02-132020-02-282020-03-142020-03-292020-04-132020-04-282020-05-132020-05-282020-06-122020-06-272020-07-122020-07-272020-08-112020-08-262020-09-102020-09-252020-10-102020-10-252020-11-092020-11-242020-12-09202

10、0-12-241.0圖 2：Shibor 利率走勢（截至 2020 年 12 月 31 日，單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2020 年第四季度，同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)先上行后回落的趨勢（圖 3），與 SHIBOR 變動趨勢相似。從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，2020 年第四季度發(fā)行量為 57112.60 億元，較上季度進(jìn)一步增加 2732 億元，凈融資-78.20億元，與上季度相比，凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)。2020 年四季度同業(yè)存單到期量為 57190.80 億元，到期壓力較上季度仍有增加（見圖 4）。具體來看，10、11 兩月同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，其主要原因可能在于以下兩個

11、方面。一方面，同業(yè)存單到期規(guī)模較大，銀行續(xù)作壓力較大；另一方面，監(jiān)管要求壓降結(jié)構(gòu)性存款，銀行負(fù)債端壓力較大，致使其對同業(yè)存單的發(fā)行需求持續(xù)增長。 同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):3個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):1年同業(yè)存單到期收益率(AA):6個月 同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單到期收益率(AA):3個月同業(yè)存單到期收益率(AA):1年5.04.54.03.53.02.52.01.52019-11-302019-12-152019-12-302020-01-142020-01-292020-02-132020-02-282020-03-142020-03-29202

12、0-04-132020-04-282020-05-132020-05-282020-06-122020-06-272020-07-122020-07-272020-08-112020-08-262020-09-102020-09-252020-10-102020-10-252020-11-092020-11-242020-12-092020-12-241.0圖 3：同業(yè)存單走勢（截至 2020 年 12 月 31 日，單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)25,00020,00015,00010,0005,0002019年11月2019年12月2020

13、年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月0圖 4：同業(yè)存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理二、利率債市場運行利率債一級市場發(fā)行與到期2020 年第四季度，國債及政策性銀行債發(fā)行量及凈融資額較第三季度有所下降，發(fā)行金額為 31506.55 億元，到期金額為 10299.89 億元，凈融資 21206.66 億元，凈融資額較上季度減少 1128.00 億元（見圖 5）。

14、其中，國債和政策性銀行債分別發(fā)行 23166.25 億元和 8340.30 億元，有國債 7540.80 億元和政策性銀行債 2759.10 億元到期。本季度國債加權(quán)發(fā)行利率為 3.0205%，較上季度上升 17.52BP；政策性銀行債加權(quán)發(fā)行利率為 3.409%，較上季度上升 20.38BP?？偘l(fā)行量(億元)總償還量(億元)15,00012,50010,0007,5005,0002,5002019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月

15、2021年1月2021年2月2021年3月0圖 5：國債及政策性銀行債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2020 年第四季度，全國各地共發(fā)行各類地方債 7649.04 億元，凈融資額 957.57 億元，凈融資額較上季度大幅減少 13255.44 億元（見圖 6）。第四季度共有 28 個省份（含直轄市、自治區(qū)）發(fā)行地方債，其中發(fā)行規(guī)模超過 500 億元的省份（含直轄市、自治區(qū)）為江蘇省、湖南省、貴州省和山西省，其中江蘇省地方債發(fā)行規(guī)模超過1000 億元。發(fā)行期限以 10 年期為主，平均發(fā)行期限為 12 年。其中，專項債共發(fā)行 443

16、8.04 億元，占比 58.02%。按照財政部此前披露的年度計劃，2020 年共將新增發(fā)行（凈融資）地方政府一般債券 9800 億元，專項債券3.75 萬億元。截至 10 月底，2020 年已累計發(fā)行地方債 61218 億元，其中新增債券和再融資債券分別為 44945 億元和 16273 億元。新增債券中，一般債券發(fā)行 9479 億元，完成全年計劃的 100%；專項債券發(fā)行 35466 億元，完成全年計劃（37500 億元）的 94.6%，完成已下達(dá)額度（35500 億元）的 99.9%。地方債全年發(fā)行計劃已基本完成，11、12 月地方債發(fā)行量繼續(xù)減少，且新發(fā)債券以再融資債券為主?？偘l(fā)行量(億

17、元)總償還量(億元)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月0圖 6：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理利率債二級市場表現(xiàn)2020 年第四季度，國債共成交 91680.81 億元，成交額較上季度減少 42328.62 億元，成交活躍度大幅下降，其中

18、活躍券 200016（20 付息國債 16）在第四季度末（12 月 31 日）收益率為 3.1775%，與其剛發(fā)行時（2020 年 11 月 18 日）相比下行 14.5BP；政策性銀行債成交 134517.63 億元，成交額較上季度減少 138749.15 億元，成交活躍度有所下降，其中活躍券 200215（20 國開 15）在第四季度末（12 月 31 日）收益率為 3.535%，與其剛發(fā)行時（2020 年 10 月 15 日）相比下行 20.5BP。2020 年第四季度，境外機(jī)構(gòu)投資者對于我國債券持有量繼續(xù)大幅增加。截至第四季度末，境外機(jī)構(gòu)債券托管總額為 32472.35 億元，季度內(nèi)新

19、增債券持有量達(dá)到 3131.02 億元，為 2019 年第二季度以來外資季度增持中國債券規(guī)模次高（圖 7）。截至 2020 年末，境外機(jī)構(gòu)投資者已連續(xù)第 25 個月增持中國債券。2020 年全年，境外機(jī)構(gòu)投資者增持人民幣債券資金量超萬億元。3400032000300002800026000240002200020000180002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q45000境外機(jī)構(gòu)新增債券持有量（右軸）境外機(jī)構(gòu)債券持有量450040003500300025002000150010005000圖 7：2019 年以來各季度境外機(jī)構(gòu)持有我國債券總量及新

20、增量（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：上清所、中債登，遠(yuǎn)東資信整理境外機(jī)構(gòu)投資者不斷加大對我國債券的持有力度，其原因主要體現(xiàn)在以下幾個方面。（1）2020 年以來，受到新冠肺炎疫情影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼陷入困境，各國開啟量化寬松政策，全球債券市場利率處于較低水平，而我國債券收益率相對較高，中外利差優(yōu)勢（目前中美利差高達(dá) 221.29BP，處于歷史高位）為外資加倉中國債券奠定了基礎(chǔ)。（2）2020 年底，全球新冠肺炎疫情蔓延加劇，美國日新增確診病例數(shù)突破 20 萬人，而中國疫情防控成效顯著，國內(nèi)疫情基本處于動態(tài)清零狀態(tài)，尚未出現(xiàn)大范圍傳播，更是增加了我國債券對境外機(jī)構(gòu)的吸引力。（3）2020 年 12

21、月 28 日，中國銀行間市場交易商協(xié)會同時發(fā)布了外國政府類機(jī)構(gòu)和國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)指引和境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引(2020 版)，促進(jìn)了熊貓債業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，并進(jìn)一步提升債券市場對外開放水平。展望未來，預(yù)計隨著中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運行、人民幣持續(xù)升值以及我國債券市場不斷加大對外開放力度，人民幣資產(chǎn)對全球投資者的吸引力將會不斷增強(qiáng)，境外機(jī)構(gòu)在中國債市的參與度或?qū)⒊掷m(xù)提高。從圖 8 上來看，第四季度利率債收益率呈現(xiàn)震蕩運行的態(tài)勢，并于 12 月顯著下行。具體來看，10 月份，經(jīng)過前幾個月的不斷爬升，利率債收益率處于相對高位，利率債收益率呈現(xiàn)峰值回落跡象。11 月，受永城煤電債券違約影響，利率債作

22、為高流動性的資產(chǎn)，或被資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)被迫拋售以緩解流動性壓力，從而導(dǎo)致利率債收益率再度沖高。12 月，利率債收益率顯著下行，其主要原因可能在以下幾個方面。一是永煤債券兌付不確定對利率債二級市場所造成的影響逐漸消退。二是中外利差高企和不斷加碼的金融市場開放政策吸引了大量外資進(jìn)場。三是 12 月中下旬央行加大了公開市場流動性凈投放力度。以上幾方面因素綜合作用，從而促成了利率債收益率的大幅下行。4.03.83.63.43.23.02.82.6120利差(bp)(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年100806040202019-11-012019-11-162019-12-01

23、2019-12-162019-12-312020-01-152020-01-302020-02-142020-02-292020-03-152020-03-302020-04-142020-04-292020-05-142020-05-292020-06-132020-06-282020-07-132020-07-282020-08-122020-08-272020-09-112020-09-262020-10-112020-10-262020-11-102020-11-252020-12-102020-12-252.40圖 8：10 年國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；BP，數(shù)據(jù)截至

24、 2020 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理三、信用債市場運行1. 信用債一級市場發(fā)行與到期2020 年第四季度，信用債（本文納入統(tǒng)計的信用債僅包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具）共發(fā)行 2706 只，募集資金 26412.22 億元，較上季度減少 2173.05 億元，有 2632 只信用債到期，凈融資-1675.39 億元，與上季度相比大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)（見表 2）。由圖 9 可以看出，第四季度信用債月發(fā)行量持續(xù)走低。主要原因可能在于，國務(wù)院常務(wù)會議于 2020 年初提出的公司信用類債券凈融資比上年多增 1 萬億元的目標(biāo)已經(jīng)超額達(dá)成。此外，受到

25、永城煤電債券兌付不確定等負(fù)面事件的影響，11 月大量債券取消或推遲發(fā)行。表 2：2020 年四季度信用債發(fā)行與到期債券類型總發(fā)行量(億元)發(fā)行只數(shù)總償還量(億元)凈融資額(億元)到期償還量(億元)到期提前兌付只數(shù)量(億元)提前兌付只數(shù)回售量(億元)回售只數(shù)企業(yè)債991.60119977.1214.48453.5086522.892560.742公司債8380.169164743.223636.943983.514443.414756.30132中期票據(jù)4530.754114292.83237.924131.6532613.264147.9326短期融資券1110290

26、-5443.7216545.9015740.0000.000定向工具1399.532221530.63-131.101490.3320210.20330.107合計26404.22270628089.70-1685.4826604.892632549.76267935.07167數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)20,00016,00012,0008,0004,0002019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月20

27、20年12月2021年1月2021年2月2021年3月0圖 9：信用債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理扣除私募債和定向工具之后發(fā)行的信用債中，主體評級為 AAA、AA+、AA 和 AA-的分別占 79.10%、15.11%、 5.6%和 0.19%，其中中高等級信用債（AAA 及 AA+）發(fā)行占比較第三季度明顯提升，或因信用債市場信心受永煤、紫光等債券兌付不確定因素影響，市場風(fēng)險偏好顯著下行。具體來看，選取的 10 個重點行業(yè)中，第四季度凈融資額最高的行業(yè)為建筑裝飾，達(dá)到 2542.46 億元，其次分別是公用事業(yè)（648.40 億

28、元）和綜合（548.64 億元），其余行業(yè)凈融資額均為負(fù)值。與第三季度相比，公用事業(yè)行業(yè)凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正并提升顯著。除公用事業(yè)行業(yè)外，其余行業(yè)凈融資額均呈現(xiàn)不同較大幅度下降，其中，商業(yè)貿(mào)易和非銀金融行業(yè)凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)（圖 10）。2542.46548.64648.40-19.21-7.74-308.37-229.35-399.90-704.84-671.073,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,000房地產(chǎn)綜合建筑裝飾 交通運輸 商業(yè)貿(mào)易計算機(jī)非銀金融 醫(yī)藥生物 公用事業(yè)化工圖 10：2020 年第四季度 10 個重點行業(yè)信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來源

29、：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從企業(yè)性質(zhì)來看，非民營企業(yè)凈融資額大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)，第四季度凈融資為-242.18 億元，較上季度減少 3867.01 億元。同時，民營企業(yè)凈融資額由上季度-676.50 億元繼續(xù)下行至-1443.30 億元。此外，第四季度城投債凈融資額的規(guī)模下降至 2470.67 億元，非城投債凈融資規(guī)模由上季度-515.14 億元繼續(xù)下行至-4156.16 億元（見圖 11 和圖 12）。民營企業(yè)非民營企業(yè)3624.82-242.18-676.50-1443.306,0003,0000-3,0002020Q32020Q4圖 11：2020Q3 與 2020Q4 民營&非民營

30、企業(yè)信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理城投非城投3463.472470.67-515.14-4156.165,0003,0001,000-1,000-3,000-5,0002020Q32020Q4圖 12：2020Q3 與 2020Q4 城投&非城投信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理信用債二級市場表現(xiàn)2020 年第四季度，信用債成交量為 57486.86 億元，較上季度減少 10955.1 億元，其中主要以中期票據(jù)、短期融資券為主，分別占 45.81%和 34.87%，企業(yè)債、公司債和定向工具的成交分別為 5.54%、3.21%和

31、 10.57%。短期融資券成交占比較第三季度明顯下降。第四季度信用債收益率在 11 月大幅上行，后有所回落（見圖 13）。與第三季度末相比，3 年期 AAA 級信用債收益率下行了 18.52BP，AA 級和 AA-級信用債級收益率分別上漲了 34.39BP 和 35.39BP。5 年期 AAA 級信用債收益率下行了 17.39BP，AA 級和 AA-級信用債收益率均上漲了 17.60BP。總的來說，信用債收益率整體變動是受基礎(chǔ)利率（利率債收益率）變動的影響，而信用債收益率在 11 月大幅上漲是受永煤債券兌付不確定相關(guān)負(fù)面事件驅(qū)動。中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率

32、(AA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):5年8765432019-11-012019-11-162019-12-012019-12-162019-12-312020-01-152020-01-302020-02-142020-02-292020-03-152020-03-302020-04-142020-04-292020-05-142020-05-292020-06-132020-06-282020-07-132020-07-282020-08-122020-08-

33、272020-09-112020-09-262020-10-112020-10-262020-11-102020-11-252020-12-102020-12-252圖 13：不同期限不同評級中短票收益率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理與 2020 年第三季度末相比，第四季度末產(chǎn)業(yè)債信用利差總體呈現(xiàn)大幅拓寬（見表 3）。從選取的 10 個重點行業(yè)興業(yè)研究信用利差數(shù)據(jù)來看，除 AA 級建筑裝飾行業(yè)外，其它行業(yè)各等級信用債利差均出現(xiàn)了較大幅度的拓寬。各等級信用債利差平均拓寬幅度為 40.15BP，其中，拓寬幅度最大的是 AA 級房地產(chǎn)行業(yè)（161.38BP）?？偟膩碚f，信用債

34、利差整體拓寬，主要是受永煤債券兌付不確定等負(fù)面因素影響，市場風(fēng)險偏好急劇下降。從選取的興業(yè)研究提供的從 2010 年 1 月 1 日起至 2020 年 12 月 31 日的信用利差數(shù)據(jù)來看，各級別樣本所處歷史水平表現(xiàn)分化（表 4），但大部分均處于歷史較高水平。第四季度末 AA 級樣本行業(yè)（除商業(yè)貿(mào)易）信用利差所處分位數(shù)均大于 90%，其中，交通運輸行業(yè)信用利差創(chuàng) 2010 年以來歷史新高。AA+級樣本行業(yè)中除建筑裝飾、交通運輸和公用事業(yè)行業(yè)外，其它行業(yè)信用利差所處分位數(shù)均大于 90%，其中商業(yè)貿(mào)易和醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差創(chuàng) 2010 年以來歷史新高。對于 AAA 級產(chǎn)業(yè)債來說，除非銀金融和醫(yī)藥生

35、物行業(yè)外，其它行業(yè)信用利差所處分位數(shù)均在 50%以上。展望未來，永煤、紫光債券兌付不確定等負(fù)面事件對債券市場的影響已經(jīng)逐步消退。雖然年底國內(nèi)部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，但總體來說處于可防可控狀態(tài)，我國企業(yè)外部環(huán)境總體邊際改善趨勢不變。預(yù)計未來信用債收益率或?qū)⒂兴滦?，信用利差總體呈現(xiàn)收窄趨勢。表 3： 2020 年第四季度末 10 個重點行業(yè)信用利差變動（與第三季度末相比較，單位：BP）級別房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運輸商業(yè)貿(mào)易計算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工AAA39.8324.7627.3927.3945.9566.1124.9324.1117.2852.61AA+57.964.6655.235.

36、4359.57-30.3466.8161.9654.43AA161.3817.67-31.1454.9359.65-45.759.78數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理表 4： 2020 年第四季度末 10 個重點行業(yè)信用利差在近 10 年所處百分位數(shù)級別房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運輸商業(yè)貿(mào)易計算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工AAA77%68%82%74%51%93%40%33%78%62%AA+97%94%76%76%100%-97%100%85%90%AA98%99%91%100%70%-90%97%注：以百分位數(shù)表示，分位數(shù)越大表示信用利差在近 10 年的歷史水平中所處的位置越高。數(shù)據(jù)來

37、源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理信用市場特別關(guān)注（1）2020 年第四季度，有 24 家主體的 49 只債券發(fā)生違約，未兌付本息金額約 405 億元，較第三季度違約只數(shù)和金額均大幅增加。此次首次違約主體有華晨汽車集團(tuán)控股有限公司、上海巴安水務(wù)股份有限公司、紫光集團(tuán)有限公司、福建福晟集團(tuán)有限公司、成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司、寧夏遠(yuǎn)高實業(yè)集團(tuán)有限公司和鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)有限公司。其中紫光集團(tuán)有限公司為中央國有企業(yè)，發(fā)行的“17 紫光 PPN005”“18 紫光 04”和“18 紫光 PPN002”三只債券違約，違約金額達(dá) 17.13 億元。上海巴安水務(wù)股份有限公司、福建福晟集團(tuán)有限公司、成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司、

38、寧夏遠(yuǎn)高實業(yè)集團(tuán)有限公司、鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)有限公司均為民營企業(yè)。（2）2020 年第三季度，共有 23 個主體評級被下調(diào)（見表 5）。表 5：2020 年第四季度評級下調(diào)主體企業(yè)名稱評級機(jī)構(gòu)評級調(diào)整日最新主體評級上次評級日期上次評級所屬 Wind 二級行業(yè)企業(yè)性質(zhì)地區(qū)延安必康制藥股份聯(lián)合資信 上海新世紀(jì)聯(lián)合資信 中證鵬元 中誠信國際上海新世紀(jì)中誠信國際中誠信國際中誠信國際中誠信國際中誠信國際東方金誠 中誠信國際大公國際中誠信國際大公國際大公國際 上海新世紀(jì)大公國際中誠信國際2020-12-302020-12-302020-12-252020-12-242020-12-162020-12-15202

39、0-12-152020-12-152020-12-152020-12-082020-12-072020-11-302020-11-302020-11-242020-11-202020-11-202020-11-192020-11-182020-11-172020-11-16BB A AA-AA- CCC BBAA-AA+ AA BB C A+CAA+ CC A- CCCBBB2020-12-302020-12-302020-12-252020-12-242020-12-162020-12-152020-12-152020-12-152020-12-152020-12-082020-12-072

40、020-11-302020-11-302020-11-242020-11-202020-11-202020-11-192020-11-182020-11-172020-11-16AA+ AA AA AA B AA+AAAAA AA+ BBB BB CCC AAAAAAA CCCA+ A BBAA制藥、生物科技與生命科學(xué)保險商業(yè)和專業(yè)服務(wù)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)耐用消費品與服裝材料資本貨物能源零售業(yè)技術(shù)硬件與設(shè)備能源汽車與汽車零部件制藥、生物科技與生命科學(xué)材料多元金融汽車與汽車零部件 資本貨物房地產(chǎn)汽車與汽車零部件技術(shù)硬件與設(shè)備民營企業(yè)公眾企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企

41、業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)民營企業(yè) 地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)陜西省北京 海南省海南省廣東省廣東省貴州省河北省河北省北京 河南省遼寧省廣東省寧夏回族自治區(qū)北京 遼寧省福建省遼寧省遼寧省北京有限公司天安人壽保險股份有限公司海航資本集團(tuán)有限公司海航資本集團(tuán)有限公司宜華生活科技股份有限公司鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)有限公司貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司冀中能源集團(tuán)有限責(zé)任公司冀中能源國際物流集團(tuán)有限公司紫光集團(tuán)有限公司永城煤電控股集團(tuán)有限公司華晨汽車集團(tuán)控股有限公司廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司寧夏遠(yuǎn)高實業(yè)集團(tuán)有限公司清華控股有限公司華

42、晨汽車集團(tuán)控股有限公司福建福晟集團(tuán)有限公司北票市建設(shè)投資有限公司華晨汽車集團(tuán)控股有限公司紫光集團(tuán)有限公司成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司紫光集團(tuán)有限公司永城煤電控股集團(tuán)有限公司河南能源化工集團(tuán)有限公司成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司華晨汽車集團(tuán)控股資本貨物民營企業(yè)浙江省技術(shù)硬件與設(shè)東方金誠2020-11-13C2020-11-13BB中誠信國際2020-11-12AA2020-11-12AAA中誠信國際2020-11-10BB2020-11-10AAA中誠信國際2020-11-10BB2020-11-10AAA東方金誠2020-11-09BB2020-11-09AA東方金誠2020-11-05CCC2020-11-0

43、5BBB大公國際2020-11-05A+2020-11-05AA中誠信國際2020-11-03CCC2020-11-03B中證鵬元2020-10-29AA-2020-10-29AA大公國際2020-10-28BB2020-10-28A+上海新世紀(jì)2020-10-26BB+2020-10-26A東方金誠2020-10-22BBB2020-10-22AA-大公國際2020-10-20A+2020-10-20AA中誠信國際2020-10-20B2020-10-20BB中誠信國際2020-10-16BB2020-10-16AA東方金誠2020-10-15AA-2020-10-15AA+中誠信國際2020-10-15A+2020-10-15AA上海新世紀(jì)2020-10-15BB-2020-10-15BBB中央國有企業(yè)北京備能源地方國有企業(yè)河南省能源地方國有企業(yè)河南省資本貨物民營企業(yè)浙江省汽車與汽車零有限公司福建福晟集團(tuán)有限地方國有企業(yè)遼寧省部件公司上海巴安水務(wù)股份資本貨物民營企業(yè)福建省商業(yè)和專業(yè)服有限公司巴彥淖爾市河套水民營企業(yè)上海務(wù)內(nèi)蒙古務(wù)集團(tuán)有限公司華晨汽車集團(tuán)控股公用事業(yè)地方國有企業(yè)汽車與汽車零自治區(qū)有限公司隆鑫控股有限公司華晨汽車