數(shù)字科技大勢(shì)中的賽道選擇：元宇宙和Web3機(jī)會(huì)如何？

1、數(shù)字科技大勢(shì)中的賽道選擇:元宇宙和Web3 機(jī)會(huì)如何？“數(shù)字科技企業(yè)不是靠自己長(zhǎng)大的二數(shù)字科技企業(yè)背 后的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)間接推動(dòng)了數(shù)字科技的創(chuàng)新和數(shù)字科技 在各行各業(yè)的應(yīng)用。2021年數(shù)字科技領(lǐng)域的投資活動(dòng)十分活 躍，融資數(shù)量和金額雙雙大增，分別同比增長(zhǎng)88%和122%。不過，2022年開局以來，疫情、資本市場(chǎng)深度回調(diào)等各 種不利的因素疊加，數(shù)字科技領(lǐng)域是否仍將獲得投資人的青 睞？未來數(shù)字科技領(lǐng)域的機(jī)會(huì)在哪里？投資機(jī)構(gòu)又將做出 哪些調(diào)整？ 一些熱門的風(fēng)口是否具有持續(xù)性？2022年6月10日，由陸家嘴雜志、零壹智庫(kù)主辦， 北京文投基金聯(lián)合主辦的“2022第一屆中國(guó)數(shù)字科技投融資 峰會(huì)：數(shù)字技術(shù)涌現(xiàn)

2、與投資革新”在線上召開。本次會(huì)議由 工業(yè)和信息化部電子第五研究所、中國(guó)賽寶實(shí)驗(yàn)室提供技術(shù) 指導(dǎo)，香港科技大學(xué)數(shù)字金融實(shí)驗(yàn)室、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè) 研究中心、中國(guó)科技體制改革研究會(huì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究小組、 全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用專委會(huì)、中國(guó)投資協(xié)會(huì)數(shù)字資產(chǎn)研究中心、 橫琴數(shù)鏈數(shù)字金融研究院提供學(xué)術(shù)支持，藍(lán)色方略提供技術(shù)區(qū)別。就元宇宙而言，相信每個(gè)人都有自己的理解。從更長(zhǎng)遠(yuǎn) 的時(shí)間來看，在元宇宙大的概念下，我認(rèn)為會(huì)容易成長(zhǎng)出更 加有生命力的商業(yè)新物種。這些都是我在C端看到的潛在機(jī) 會(huì)。其次，從B端來看，無論做SaaS,還是PaaS,中國(guó)的 企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)與美國(guó)在生態(tài)環(huán)境上還有很大的區(qū)別。從企業(yè) 的財(cái)務(wù)報(bào)表來講

3、，美國(guó)企業(yè)更早進(jìn)入“降本增效”階段，它 們不斷通過企業(yè)服務(wù)提高精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)水平，縮減成本，進(jìn) 而提高了利潤(rùn)。但中國(guó)企業(yè)，投資人的感受是，它們更多追 求收入的增長(zhǎng)，甚至一些中小企業(yè)追求所謂現(xiàn)金流的增長(zhǎng), 可能對(duì)于財(cái)務(wù)的概念不一定那么清楚。所以說，今天中國(guó)SaaS的生態(tài)，跟美國(guó)實(shí)際上還有較大區(qū)別。如果我們找新增機(jī)會(huì)，依然看到的是圍繞元宇宙或Web3. 0所帶來的一系列To B企業(yè)服務(wù)的機(jī)會(huì)。Web3. 0在我的認(rèn)知中，實(shí)際上應(yīng)該是更加百家爭(zhēng)鳴的生 態(tài)。因?yàn)樵赪eb3. 0時(shí)代，企業(yè)集中度不會(huì)像Web2. 0那么高， 這就會(huì)帶來了一個(gè)機(jī)會(huì)會(huì)有越來越多Web3. 0時(shí)代的真正中小企業(yè)主，它們有很多的服

4、務(wù)、后臺(tái)的技術(shù)可以被公共 化，這其中會(huì)產(chǎn)生很多PaaS和SaaS的機(jī)會(huì)。就像在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)C端，中國(guó)在很多商業(yè)模式創(chuàng)新上遠(yuǎn) 超美國(guó)一樣，Web3.0時(shí)代，企業(yè)服務(wù)反而會(huì)是中國(guó)彎道超車 美國(guó)的機(jī)會(huì)，同時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)更多本土化的創(chuàng)新。劉海濤：獨(dú)角獸最重要標(biāo)準(zhǔn)是估值。估值為什么會(huì)與公 司收入關(guān)聯(lián)在一起，這可能需要被探討。ToB尤其是SaaS, 可能被估值的時(shí)候，上來就喊10倍、15倍或者20倍的價(jià)格， 但這個(gè)倍數(shù)可能是市場(chǎng)情緒和供需關(guān)系帶來的結(jié)果。估值基 礎(chǔ)為什么是PS,而不是PE,我們深究一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí) 10倍PS是被簡(jiǎn)化的估值模型，它的源頭其實(shí)還是傳統(tǒng)模型 抽象出來的結(jié)果，這可能不是那么合理。從

5、這個(gè)角度出發(fā)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)10倍PS被大家所認(rèn)可, 是因?yàn)樗且粋€(gè)簡(jiǎn)化模型，并不是因?yàn)槭?0倍所以就合理， 這里面的因果關(guān)系被大家誤解了。先拋開10倍PS本身是否 合理，我們先說收入是什么，為什么ToB很難跑出大公司？ 在整條產(chǎn)業(yè)鏈里，最終的產(chǎn)業(yè)規(guī)模事實(shí)上是被To C企業(yè)的 收入所表現(xiàn)，比如一個(gè)行業(yè)里有10家企業(yè)，這10家企業(yè)總 收入加起來就是這個(gè)行業(yè)的總規(guī)模，但是為這10家提供服務(wù)的服務(wù)型企業(yè)，只是在解決企業(yè)某一個(gè)環(huán)節(jié)的問題，所以 它的價(jià)值量本身不可能跟一個(gè)整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模相提并論。從這兩個(gè)角度來講，如果認(rèn)為收入是一個(gè)公司估值的依 據(jù)或者基礎(chǔ)的話，那么To C企業(yè)的估值永遠(yuǎn)會(huì)遠(yuǎn)超與它相 關(guān)的To

6、B企業(yè)。我認(rèn)為，要求一個(gè)To B企業(yè)成長(zhǎng)成為一個(gè) 類似于阿里、華為或者騰訊這樣To C企業(yè)的規(guī)模和估值， 本身可能過分了?；氐絋o B企業(yè)本身，更多應(yīng)該考慮的是在自己能做的 事情里，能夠創(chuàng)造多少價(jià)值，然后再考慮還能再去為誰做什 么。這可能是一個(gè)企業(yè)Top Line增長(zhǎng)背后的主要?jiǎng)恿ΑＨ?shù)字科技創(chuàng)企的“詩(shī)和遠(yuǎn)方”在哪里？張燕:現(xiàn)在的大環(huán)境都不是特別樂觀，請(qǐng)幾位嘉賓從投 資人的角度給數(shù)字科技方向的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一些建議。錢學(xué)鋒：我送給創(chuàng)業(yè)者四個(gè)字：剩者為王二在新冠疫 情的大背景下，業(yè)務(wù)受到的影響都是客觀存在的。以漢理資 本的一些被投企業(yè)為例，今年做企業(yè)級(jí)服務(wù)的銷售下調(diào)20%、 30%都很正常，但是要堅(jiān)

7、持住，如果留不在牌桌上，那就沒得玩了。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，個(gè)人認(rèn)為政府會(huì)繼續(xù)加大投入，此外 疫情讓數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)更加明顯和加快。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來講, 首先，能夠出來創(chuàng)業(yè)的都是好漢；其次我覺得嚴(yán)冬下更能考 驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者，如果堅(jiān)持下來，“詩(shī)和遠(yuǎn)方”就在前面等著你們。俞文超：對(duì)于數(shù)字科技類的公司來說，現(xiàn)在就是八個(gè)字 “開源節(jié)流，自我造血二現(xiàn)階段整個(gè)市場(chǎng)相對(duì)較冷，再去指望靠故事、技術(shù)先進(jìn) 性，去一輪一輪地融資不是特別現(xiàn)實(shí)，所以擺在眼前的是, 要盡快地找到符合自己的落地場(chǎng)景和精準(zhǔn)的客戶，然后切進(jìn) 去，打深打透。另外，內(nèi)部還要各種精簡(jiǎn)，該優(yōu)化的還是需 要優(yōu)化。還有關(guān)于融資，如果有機(jī)會(huì)融資的就拿錢，不要太 糾結(jié)于估值、

8、條款。杜雨：我認(rèn)為很核心一點(diǎn)就是要兼顧核心技術(shù)與落地場(chǎng) 景。落地場(chǎng)景，其實(shí)是很多技術(shù)出身的創(chuàng)業(yè)者很容易忽視的 點(diǎn)。一家公司的商業(yè)價(jià)值核心還是來自于用戶，不能過度沉 迷于某一項(xiàng)領(lǐng)域的技術(shù)線，也不要陷入自己構(gòu)建的假想世界 中，而是真正落到實(shí)際，去解決一個(gè)個(gè)用戶的真實(shí)訴求。在這個(gè)時(shí)代，不必以學(xué)歷論英雄，不必以年齡論英雄, 敬畏每一個(gè)專業(yè)背景的人，把每一個(gè)人最真實(shí)的視角和真正 觀察到的真實(shí)需求，聚集在一起，才能真正的解決問題。企業(yè)是整個(gè)社會(huì)的構(gòu)成元素，如果沒有為社會(huì)持續(xù)地創(chuàng) 造真實(shí)的價(jià)值，那么這個(gè)企業(yè)沒有存在的意義。劉海濤：第一，回歸常識(shí)；第二，放棄幻想；第三，心 存敬畏；第四，投入戰(zhàn)斗?；貧w常識(shí)。大

9、家要記住企業(yè)要賺錢，只燒不賺的企業(yè)是 違背常識(shí)的企業(yè)，要努力賺錢，哪怕因?yàn)橘M(fèi)用率高導(dǎo)致凈利 潤(rùn)沒有，但起碼毛利還是要追求的。放棄幻想。不要把外力太當(dāng)回事，外來的支撐永遠(yuǎn)都是 虛妄的，指望下半年融到一筆錢才能持續(xù)生存下去，這就是 一個(gè)幻想。要看看自己手上真正有什么。心存敬畏。單一技術(shù)解決不了場(chǎng)景問題，因?yàn)樵谄胀ǖ?產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景里面，大家要的不是100分的技術(shù)，而是要一大堆 60分的技術(shù)解決50分的問題，這才是企業(yè)和客戶要的東西。對(duì)產(chǎn)業(yè)和場(chǎng)景、客戶進(jìn)行定位，要躬身下場(chǎng)、身上滾泥，到 田間地頭跟人打交道，找到這個(gè)場(chǎng)景到底要什么，基于自己 擁有的技術(shù)再聯(lián)合其他的技術(shù)，提供可用的最終解決方案, 這才是企業(yè)服

10、務(wù)公司未來的出路。投入戰(zhàn)斗。不管環(huán)境再怎么惡劣總是要生存下去，打起 精神找到每一個(gè)解決路徑，資源夠的把資源用好，資源不夠 的去尋找資源，把每一個(gè)動(dòng)作做到位就可以了。支持。在本次峰會(huì)“數(shù)字科技大勢(shì)中的賽道選擇”的主題圓桌 討論上，漢理資本董事長(zhǎng)錢學(xué)鋒，敦鴻資產(chǎn)合伙人俞文超, 紅杉中國(guó)前風(fēng)險(xiǎn)投資人、WEB3.0：賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)新時(shí)代 作者杜雨，CMC資本VC基金投資副總裁劉海濤，陸家嘴 雜志執(zhí)行主編張燕進(jìn)行了一場(chǎng)關(guān)于數(shù)字科技投資趨勢(shì)與賽 道選擇的大討論。一、疫情加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程張燕:面對(duì)今年突如其來的疫情,不少投資人和機(jī)構(gòu)感 覺,今年市場(chǎng)在變冷。身處投資一線的嘉賓是否有同樣的感 受？請(qǐng)嘉賓結(jié)合自

11、己所在的公司,談一下疫情的影響,以及 現(xiàn)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的情況。在這樣的市場(chǎng)背景之下,各位嘉賓所 在投資機(jī)構(gòu)是否會(huì)放慢或者減少對(duì)數(shù)字科技企業(yè)的投資布 壽？錢學(xué)鋒：大家可以看到，新冠疫情居家隔離造成停擺， 對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其像餐飲、旅游等服務(wù)行業(yè)的影響很大。但反 過來，疫情實(shí)際上加速了整個(gè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，包括企業(yè)、 政府、社會(huì)等任何一個(gè)社會(huì)組織的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。從我們的角度，這一段時(shí)間有好幾個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)簽約。對(duì)于我們來講，除了蓋章、投資、協(xié)議、簽字可能要到 辦公室，其它無所謂復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在家辦公其實(shí)也沒有閑著, 反而比在公司更忙。在上海過去的三個(gè)月，A輪學(xué)堂和漢理 資本進(jìn)行了將近40場(chǎng)直播，幫助創(chuàng)業(yè)者學(xué)堂的學(xué)員

12、、被投 企業(yè)克服疫情的影響；同時(shí)也關(guān)注到比如說元宇宙，進(jìn)行了 將近十七八場(chǎng)元宇宙的直播，邀請(qǐng)了很多元宇宙領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè) 者直播分享他們的創(chuàng)業(yè)案例。當(dāng)然我也理解，疫情造成了各種各樣的影響。最近看到一項(xiàng)線上調(diào)查，發(fā)現(xiàn)目前VC行業(yè)是所謂的“721分布“，即7成投資機(jī)構(gòu)處于“觀望”狀態(tài)，2成可能直接“躺平”，只有1成左右是在“推進(jìn)俞文超：復(fù)工第一時(shí)間，最重要的工作就是向投資企業(yè) 打款。實(shí)際上，疫情對(duì)投資機(jī)構(gòu)的影響很大，中國(guó)主要的機(jī) 構(gòu)聚集在北上廣，因?yàn)橐咔椋芏嘀髁鳈C(jī)構(gòu)基本上無法正常 出差去現(xiàn)場(chǎng)看項(xiàng)目，也無法去項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)做盡調(diào)；即使最近投 資了，但整個(gè)簽字、蓋章的工作也完全受到影響。對(duì)項(xiàng)目方 來說也是同樣的

13、道理，很多投資機(jī)構(gòu)的確有興趣跟進(jìn)，但在 這樣的情況下沒有辦法繼續(xù)，融資項(xiàng)目的完成時(shí)間可能被拖的很長(zhǎng)。我們?cè)谝咔槠陂g對(duì)手頭項(xiàng)目進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)兩類受到 很大影響，一類受到的影響相對(duì)有限。第一，業(yè)務(wù)以線下為主，特別是線下門店，疫情之下無 法正常開業(yè)，所以這類公司賬上的現(xiàn)金很難支撐很久，對(duì)企 業(yè)的挑戰(zhàn)非常大。不過敦鴻資產(chǎn)對(duì)這類公司的投資占比非常 少，對(duì)一些暫時(shí)遇到困難的企業(yè)也進(jìn)行了幫助。第二，涉及到生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，可能有一些硬件產(chǎn)品公司 有上下游的供應(yīng)鏈，這些供應(yīng)鏈往往位于江浙滬，比如我們 有個(gè)項(xiàng)目在蘇州的代工廠，疫情期間關(guān)了幾個(gè)月，這對(duì)公司 的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)很大，影響了公司的產(chǎn)品銷售。第三，是我們投資最

14、多的數(shù)字科技類企業(yè)，這類企業(yè)基 本上靠線上辦公、線上交付就能完成，對(duì)他們的影響相對(duì)有 限。甚至疫情對(duì)這些公司反而有利好作用，比如，我們投的 國(guó)內(nèi)頭部云視頻會(huì)議供應(yīng)商小魚易連，在疫情期間云視頻成 為剛需，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)速度非?？?，利好了公司的發(fā)展。對(duì)于敦鴻資產(chǎn)來說，并沒有刻意地要去放慢節(jié)奏，該怎 么投就怎么投，相對(duì)來說不會(huì)被外部的情緒所影響。劉海濤：從我們的角度來說，反倒覺得現(xiàn)在這樣的狀態(tài) 對(duì)整個(gè)行業(yè)來說不見得是一個(gè)壞事。因?yàn)槭袌?chǎng)“冷靜”下來 To我個(gè)人認(rèn)為，疫情可能更多只是一個(gè)階段性影響，反而 是二級(jí)市場(chǎng)的狀態(tài)對(duì)我們的影響更加深刻或者深遠(yuǎn)。大家其 實(shí)能夠很明顯地感覺到，在二級(jí)市場(chǎng)（美股、港股）很

15、瘋狂 的狀態(tài)下，無形中會(huì)推高一級(jí)市場(chǎng)的情緒，在情緒影響下這 樣的供需關(guān)系會(huì)不平衡，加之一級(jí)市場(chǎng)的資金量巨大，但實(shí) 際優(yōu)秀標(biāo)的并不是特別多，所以就導(dǎo)致了一些相對(duì)較好的標(biāo) 的受到大家的追捧，也導(dǎo)致了估值的虛高。所以從這個(gè)角度來講，隨著二級(jí)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)冷靜以后, 一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者正好可以反思過去一兩年內(nèi)在估值上的不 敏感。我們并不會(huì)特別在乎疫情對(duì)于某些產(chǎn)業(yè)的短期影響，相 反我們更在乎整個(gè)市場(chǎng)是否健康，讓我們能夠理性分析、從 容判斷，從而能夠真正拿到自己想拿的資產(chǎn)，這是我的思考。、To B機(jī)會(huì)多，元宇宙和Web3值得關(guān)注張燕：過去十幾年超級(jí)獨(dú)角獸和獨(dú)角獸跑出來是比較容 易的，尤其是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，但現(xiàn)

16、在確實(shí)比較難看到這 樣的盛況了。請(qǐng)問數(shù)字科技方向的哪些賽道在未來會(huì)更容易 跑出獨(dú)角獸和超級(jí)獨(dú)角獸？錢學(xué)鋒：Webl.O, Web2. 0、PC時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代, 中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新很多都是在To C端完成的，超級(jí)獨(dú)角獸也 大多都是To C端企業(yè)，像BAT基本上都是Webl.O時(shí)代創(chuàng)立 的企業(yè)?，F(xiàn)在我們講的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有很多是面向企業(yè)級(jí)服務(wù)，近幾 年我們也投了一些這類公司。通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，To B和To C 端的創(chuàng)業(yè)不太一樣，To C端企業(yè)起得快、贏家通吃，但是很 燒錢、陣亡率很高。當(dāng)年“千軍萬馬”奔向電商領(lǐng)域，現(xiàn)在 剩下的企業(yè)已經(jīng)沒有幾家。但是，ToB端企業(yè)不太一樣，他 們往往起得比較慢，比如美國(guó)最

17、成功的一家SaaS軟件公司 Salesforce,在過去十年一直表現(xiàn)平平，直到客戶、產(chǎn)品、 服務(wù)等各方面均達(dá)到了一定的規(guī)模水平，同時(shí)時(shí)機(jī)又不錯(cuò), 才會(huì)一下子成長(zhǎng)得非常大。所以，在To B端，不論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者，都要耐得住寂寞。未來幾年，ToB端尤其是數(shù)字領(lǐng)域，陸續(xù)會(huì)出現(xiàn)很多成 熟的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、Web3. 0公司。相對(duì)來講，中 國(guó)To C端企業(yè)的市值跟美國(guó)企業(yè)相當(dāng)接近，但是ToB端與 美國(guó)相比還有很大差距，從這個(gè)角度來講，任重而道遠(yuǎn)。所以To B端還是有很多投資機(jī)會(huì)，投資人、創(chuàng)業(yè)者們 要奉行所謂的長(zhǎng)期主義，做時(shí)間的朋友。俞文超：過去的互聯(lián)網(wǎng)紅利催生了超級(jí)獨(dú)角獸，這是在 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)

18、基礎(chǔ)設(shè)施完備的情況下，很好地利用了人口紅利, 形成了整個(gè)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，可以說在Web2. 0時(shí)代已經(jīng)做到極致 了，目前來看，留給大家的機(jī)會(huì)不多了?，F(xiàn)在大家關(guān)注的To B科技類公司，更多是垂直類的機(jī) 會(huì)，這類企業(yè)往往解決的是點(diǎn)的問題，很難延伸到面，幾乎 不可能形成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，這類企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)周期也非 常長(zhǎng)，需要投資機(jī)構(gòu)有非常好的耐心去等待。當(dāng)然，投資機(jī) 構(gòu)選擇什么時(shí)候切入也非常重要。對(duì)于未來什么賽道有可能跑出獨(dú)角獸或超級(jí)獨(dú)角獸，我 們認(rèn)為，一個(gè)重要的投資方向是元宇宙。相對(duì)來講，敦鴻資 產(chǎn)目前還是投偏基礎(chǔ)設(shè)施的方向，像算力、交互、硬件終端 等等。事實(shí)上，兩三年前敦鴻就已經(jīng)按照這個(gè)路線進(jìn)行布局,

19、只不過剛好元宇宙概念爆火之后，發(fā)現(xiàn)我們投的跟元宇宙相 關(guān)的公司有差不多10家，但投資伊始并不是為了元宇宙而 投，而是本來就是按照這一路徑往前延伸。回到為什么會(huì)看好這個(gè)賽道，元宇宙是整個(gè)信息技術(shù)發(fā) 展必然會(huì)到達(dá)的一個(gè)階段，舉一個(gè)元宇宙重要組成部分 VR/AR的例子，目前VR賽道可以看到，光是Oculus的出貨 量已經(jīng)來到千萬臺(tái)級(jí)，頭條收購(gòu)的Pico今年可以沖擊兩三 百萬臺(tái)出貨量，基本上是奔著超級(jí)硬件的方向而去；但是, 我們更看好AR,因?yàn)樗啾萔R落地場(chǎng)景更豐富，的確有機(jī) 會(huì)成為新的超級(jí)計(jì)算平臺(tái)。我們內(nèi)部研究過，從早期PC互 聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，事實(shí)上，每一個(gè)超級(jí)智能終端時(shí)代，超 級(jí)終端廠商都是最大的獲益者，比如像PC時(shí)代的微軟、IBM, 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的蘋