金融工程學(xué)課件：5-2 期貨品種與報(bào)價(jià)

1、第二節(jié) 期貨品種及其報(bào)價(jià)第五章 期貨保值與套利技術(shù)1 一、商品期貨 二、利率期貨 1.短期利率期貨 2.中長(zhǎng)期利率期貨 三、歐洲美元期貨合約 四、外匯期貨 五、股票指數(shù)期貨 2 一、商品期貨 1. 商品及其風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)組織或單位受某些商品價(jià)格波動(dòng)的影響時(shí)，就面臨著商品風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，被作為商品的實(shí)物資產(chǎn)范圍十分廣大，一般可分為以下幾大類： 金屬：黃金、銅、鋁等等； 農(nóng)產(chǎn)品：小麥、黃豆、木材、牲畜等等； 能源產(chǎn)品：原油、天然氣、天然石油產(chǎn)品和加工過(guò)的石油產(chǎn)品等等； 不動(dòng)產(chǎn)：指土地以及房屋、林木等地上定著物。動(dòng)產(chǎn)是指不動(dòng)產(chǎn)以外的物。 期貨品種： 商品期貨 利率期貨 歐洲美元期貨 股指期貨 外匯期貨3 任

2、何經(jīng)濟(jì)單位只要和上述四類產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)有關(guān)，而且數(shù)量巨大，那么就面臨著商品風(fēng)險(xiǎn)。面臨商品風(fēng)險(xiǎn)比較明顯的行業(yè)有石油公司、航空、汽車制造以及食品加工等。有些商品風(fēng)險(xiǎn)具有不明顯的間接效應(yīng)： 例如，旅游觀光業(yè)既不直接生產(chǎn)。也不直接消費(fèi)石油，但由于海外旅游費(fèi)用中很重要的一項(xiàng)內(nèi)容是飛機(jī)票，飛機(jī)票的價(jià)格又往往直接和航空燃料的成本有關(guān)，因此，該行業(yè)特別容易遭到油價(jià)波動(dòng)的影響。石油價(jià)格的上漲最終會(huì)提高海外觀光的成本而分流一部分客源，影響到海外旅游的收入。 42. 商品期貨合約 商品期貨的種類眾多，各期貨合約各不相同，但其基本內(nèi)容還是相似的。我國(guó)鄭州交易所于1993年5月17日推出了綠豆標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，其規(guī)格如

3、表所示。 有些公司在涉及到商品風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的業(yè)務(wù)特征。從某種角度看，這種認(rèn)識(shí)也是無(wú)可非議的，但正確應(yīng)用商品衍生工具，尤其是商品期貨，可以幫助這類公司在面臨商品價(jià)格急劇波動(dòng)時(shí)，減輕或減少由此而造成的不利影響。5鄭州綠豆標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約 交易品種 綠豆 交易單位 10噸 最小變動(dòng)價(jià)位 每公斤0.2分（每張合約20元） 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 每公斤不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)12分（每張合約1200元） 合約月份 1，3，5，7，9，11 交易時(shí)間 每周一至周五上午9:0011:30，下午1:303:00 最后交易日 交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)第七個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割日期 交割月第一營(yíng)業(yè)

4、日至最后營(yíng)業(yè)日 表：鄭州綠豆標(biāo) 準(zhǔn)化期貨合約6交割品級(jí) 中華人民共和國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)二等雜綠豆。綠豆替代品種差距（以標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)合約價(jià)為基礎(chǔ)），一等雜綠豆加價(jià)3%，三等雜綠豆減價(jià)3 中華人民共和國(guó)國(guó)標(biāo)黃綠豆和灰綠豆其價(jià)格與國(guó)標(biāo)同等級(jí)雜綠豆一致；中華人民共和國(guó)國(guó)標(biāo)綠豆，其價(jià)格與國(guó)標(biāo)雜綠豆同等級(jí)升水10交割地點(diǎn) 河南定點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)；河北定點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)；山東定點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)保證金 初始保證金占持倉(cāng)合約總量的5%交易手續(xù)費(fèi) 6元張7 二、利率期貨 20世紀(jì)70年代西方國(guó)家惡性通貨膨脹以及后來(lái)金融管制的放松，使利率頻繁變動(dòng)，股票和其他證券的價(jià)格變幻莫測(cè)，1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）首次進(jìn)行了利率的期貨交易，利率

5、期貨合約是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格僅依賴于利率水平變動(dòng)的期貨合約。標(biāo)的為固定收入證券的期貨一般指的都是利率期貨，因?yàn)槠浜霞s價(jià)格受當(dāng)前和未來(lái)利率的影響很大，特別是其合約定價(jià)與利率的期限結(jié)構(gòu)相互聯(lián)系，而后者又與遠(yuǎn)期利率的概念相聯(lián)系。 81.短期國(guó)債期貨（1）短期國(guó)債期貨一般報(bào)價(jià) 短期國(guó)債期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為90天的國(guó)庫(kù)券，它是以貼現(xiàn)的形式發(fā)行，投資者到期時(shí)得到相當(dāng)于其面值的價(jià)值。期貨合約到期日前，標(biāo)的資產(chǎn)是期限長(zhǎng)于90天的短期國(guó)債，例如，若期貨合約在160天后到期，標(biāo)的資產(chǎn)就是250天的國(guó)庫(kù)券。利率期貨品種： 短期債券期貨 中長(zhǎng)期債券期貨短期國(guó)庫(kù)券通常91天、182天、365天。面值在1萬(wàn)100萬(wàn)USD之間。

6、貼現(xiàn)方式發(fā)行。9 短期國(guó)債的報(bào)價(jià) 短期國(guó)債的報(bào)價(jià)是對(duì)面值為$100的國(guó)庫(kù)券標(biāo)價(jià)。設(shè)F為距到期日還有n天的短期國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格，其報(bào)價(jià)為： ps 也稱為的貼現(xiàn)率。它是短期國(guó)債提供的以年來(lái)計(jì)算的美元收益，用占面值的百分比來(lái)表示。對(duì)于一個(gè)90天的短期國(guó)債來(lái)說(shuō)，若現(xiàn)貨價(jià)格 F 為98，則報(bào)價(jià)為8.00。貼現(xiàn)率為8。10 注意：ps與短期國(guó)債收益率R并不相同。 R=美元收益/成本 如前例報(bào)價(jià)為8.00，90天的收益為2，則短期國(guó)債收益率為2/98=2.04%，換算為年收益率為: R= （2/98）（365/90）= 0.0828 = 8.28% 90天短期國(guó)債期貨合約的規(guī)模為100 0000。 短期國(guó)債期

7、貨報(bào)價(jià)短期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)=100 相應(yīng)短期國(guó)債的報(bào)價(jià)11 比如報(bào)價(jià) Z = 92，90天國(guó)庫(kù)券期貨即 n = T*T =90天，Z=92，實(shí)際收付現(xiàn)金價(jià)格 F ：若一年按360天計(jì)，則短期國(guó)庫(kù)券期貨報(bào)價(jià)為實(shí)際收付現(xiàn)金價(jià)格為12 短期國(guó)債期貨定價(jià) 以即期利率方式 假設(shè)現(xiàn)在為 0 時(shí)刻，合約期限為T(mén) 年，作為標(biāo)的資產(chǎn)的90天期國(guó)債的到期期限為 年（ ）。 再假設(shè)到期日 T 與 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利率（即期利率）分別為 和 ，若合約標(biāo)的面值為100，其現(xiàn)值 由于在此期間短期國(guó)債沒(méi)有支付收益，由期貨定價(jià)公式知：（2）利率以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的短期國(guó)債期貨定價(jià)13標(biāo)的到期合約到期090天 這是以即期利率方式對(duì)短期國(guó)債期

8、貨進(jìn)行定價(jià)。 TT*由遠(yuǎn)期定價(jià)公式：圖中 是隱含在期限為T(mén)*的短期國(guó)債中的遠(yuǎn)期利率。14設(shè) 是 T 天國(guó)債收益率（即期利率）； 是 天國(guó)債收益率（即期利率）, 且 T； A 為面值； 為期限為（ ）期間的遠(yuǎn)期利率，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利條件下，則必有：短期國(guó)債期貨定價(jià) 以遠(yuǎn)期利率方式隱含在期限為T(mén)*的短期國(guó)債中的遠(yuǎn)期利率：見(jiàn)頁(yè)圖15解得：代入期貨定價(jià)公式從而有：以年為單位 該式表明：合約在T 天后到期的短期債券期貨的價(jià)格 F 與在T* T (90天)期間內(nèi)遠(yuǎn)期利率 之間的關(guān)系。16 實(shí)際上是從現(xiàn)時(shí)點(diǎn)來(lái)看短期國(guó)債本身所隱含的遠(yuǎn)期利率。若短期國(guó)債期貨的市場(chǎng)交易價(jià)格中隱含的遠(yuǎn)期利率 ，不同于短期國(guó)債本身所隱含

9、的遠(yuǎn)期利率 就存在套利機(jī)會(huì)。而套利的結(jié)果使得 設(shè)45天短期國(guó)庫(kù)券年利率為10，135天期國(guó)庫(kù)券年利率為10.5。且均為連續(xù)復(fù)利率。由 計(jì)算公式可知，在45天到135天中，短期國(guó)債本身隱含的遠(yuǎn)期利率為：17 若市場(chǎng)上還有45天到期的短期國(guó)債期貨價(jià)格對(duì)應(yīng)的隱含遠(yuǎn)期利率為10.6，低于短期國(guó)債本身隱含的10.75的遠(yuǎn)期利率。套利者在45天到135天的期限內(nèi)以10.6的利率借入資金并按10.75的利率進(jìn)行投資，即可套利。這可通過(guò)以下的策略來(lái)進(jìn)行： 賣(mài)空45天到期的短期國(guó)債期貨合約（隱含遠(yuǎn)期利率10.6，即借入90天資金遠(yuǎn)期利率鎖定在10.6）； 以10%的年利率借入45天的資金； 將借入的資金按10.

10、5的利率進(jìn)行135天的投資。貸長(zhǎng)借短1845 天：10%135天： 10.5%90天：均衡10.75%設(shè)90天：市場(chǎng)10.6%或10.8% 第一個(gè)交易確保在45天后能夠賣(mài)出收益率為10.6的短期國(guó)債，實(shí)際上它將這一段時(shí)間的借款利率鎖定為10.6%。第二、第三個(gè)交易確保了這段時(shí)間內(nèi)收益率為10.75%。套利收入為 10.75 - 10.6 = 0.15借入歸還賣(mài)空期貨, 45天后支付利率10.6%貸出19 如果短期國(guó)債期貨價(jià)格中隱含的遠(yuǎn)期利率高于10.75，比如10.8%,那么就可以采用如下的相反策略： 買(mǎi)入45天到期、標(biāo)的為135天的國(guó)債期貨合約(可以獲得10.8%遠(yuǎn)期收益率)； 以10.5%

11、的年利率借入期限為135天的資金； 將借入的資金以10%的利率進(jìn)行為期45天的投資(為交割期貨借款,利率為10.75%)。45 天：10%135天： 10.5%90天：均衡10.75%設(shè)90天：市場(chǎng)10.6%或10.8%買(mǎi)入期貨, 收取利率10.8%借入貸出購(gòu)買(mǎi)債券收回投資20 例：假定140天期國(guó)債期貨的年利率為8， 230天期國(guó)債期貨的年利率為8.25%。兩者都使用連續(xù)復(fù)利，則140天到230天期間的遠(yuǎn)期利率（在均衡狀態(tài)下）為：21 140天后交割的面值為100的90天期的短期國(guó)債期貨的現(xiàn)金價(jià)格為： 故該國(guó)債期貨報(bào)價(jià)為： Z = 1004(10097.86)=91.44220tTt10 時(shí)

12、刻的遠(yuǎn)期價(jià)格t 時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)格附頁(yè)123在連續(xù)復(fù)利計(jì)息條件下，計(jì)算遠(yuǎn)期利率公式推導(dǎo)如下。設(shè) 是 T 年期即期利率； 是 年期即期利率，且 T； A 為面值； 為期限為（ ）期間的遠(yuǎn)期利率，在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利情況下，必有： 附頁(yè)224解得：附頁(yè)325 2.長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨 長(zhǎng)期利率期貨合約多是CBOT交易的長(zhǎng)期國(guó)債利率期貨。 合約的標(biāo)的債券是8息票率，15年內(nèi)不得回購(gòu)的國(guó)債。 允許期限為15年以上，息票率不等于8的任何國(guó)債都可用來(lái)交割。 中期國(guó)債是指1-10年的政府公債，面額5000-5億USD不等。每年付息兩次，到期還本。年收益率614。中期國(guó)債期貨合約，可用有效期在510年之間的任何國(guó)債進(jìn)

13、行交割。對(duì)于5年期國(guó)債期貨合約來(lái)說(shuō)，政府拍賣(mài)的任何中期國(guó)債都能進(jìn)行交割。 261）中、長(zhǎng)期國(guó)債期貨的主要規(guī)定 （1）交易單位 美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券面值為100 000、息票率為8的名義長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券作為合約標(biāo)的進(jìn)行交易 （2）交割月份3月、6月、9月、12月 （3）交割日又稱到期日，即交割月份的任何工作日，由賣(mài)方選擇。 （4）報(bào)價(jià)：100面值的百分比（如 ）報(bào)價(jià) （5）最小價(jià)格波動(dòng)額 ：132(面額1的1/32) （6）最初保證金： 3000 （7）交易時(shí)間： 8:15至16:1027 97-15的報(bào)價(jià)意味著期貨合約面值為100 000美元債券的報(bào)價(jià)為 10 0000（9715/32)% = 9746

14、8.75美元。 報(bào)價(jià)11207，則每份合約實(shí)際價(jià)格為 10 0000（1127/32)% =112218.75282)長(zhǎng)期國(guó)債（期貨）的報(bào)價(jià) 對(duì)國(guó)債所報(bào)的價(jià)格是面值為100美元債券的價(jià)格。因此， 90-05的報(bào)價(jià)意味著期貨合約面值為100 000美元債券的報(bào)價(jià)為10000090 = 90156.25美元。 報(bào)價(jià)與購(gòu)買(mǎi)者所支付的現(xiàn)金價(jià)格并不相同?，F(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)間的關(guān)系為： 現(xiàn)金價(jià)格 = 報(bào)價(jià) + 上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息 國(guó)債期貨合約的報(bào)價(jià)與國(guó)債本身報(bào)價(jià)方式相同293)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的轉(zhuǎn)換因子 前面我們提到，空頭方可交割不同于標(biāo)的債券的國(guó)債，當(dāng)交割時(shí)，就需要將用于交割的非標(biāo)準(zhǔn)債券轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)的債券

15、，故引進(jìn)轉(zhuǎn)換因子（convertible factor）。 轉(zhuǎn)換因子CF的計(jì)算公式為：式中：C : 為交割債券每半年付息時(shí)收到的票息的一半； n : 為付息的次數(shù)。30 為便于計(jì)算，債券的有效期和距付息日的時(shí)間取整數(shù)。在此基礎(chǔ)上， CBOT給出了對(duì)應(yīng)的換算表。如果取整數(shù)后債券的有效期為半年的倍數(shù)，假定第一次付息是在6個(gè)月后。 例 某一債券票息率為每年14，距到期日還有20年零2個(gè)月。為了計(jì)算轉(zhuǎn)換因子，假定債券距到期日整整為20年。假定在6個(gè)月后第一次付息，按債券面值為100來(lái)計(jì)算。假定年貼現(xiàn)率為8%，每半年計(jì)復(fù)利一次（每6個(gè)月4），則該債券的轉(zhuǎn)換因子為：這說(shuō)明該種債券相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)債券的1.593

16、8倍31 4）期貨空頭收入（發(fā)票金額） 發(fā)票金額是指空頭方賣(mài)期貨收到的款項(xiàng)?？疹^方報(bào)出的交割價(jià)格等于轉(zhuǎn)換因子乘以期貨標(biāo)準(zhǔn)合約標(biāo)的報(bào)價(jià)?？紤]累計(jì)利息，對(duì)交割一份面值為10 0000期貨合約其發(fā)票金額為： 發(fā)票金額（期貨報(bào)價(jià)替代交割債券的轉(zhuǎn)換因子 +替代交割債券的應(yīng)計(jì)利息）1000 假定報(bào)出的期貨價(jià)格為90美元，所交割的債券的轉(zhuǎn)換因子為1.3800，在交割時(shí)每一面值為100的債券的應(yīng)計(jì)利息為323.00美元。當(dāng)空頭方交割債券時(shí)，他收到的現(xiàn)金（交割時(shí)由多頭方支付） 127 200美元： 5）用最便宜的債券交割 在任何時(shí)候，大概有30 種債券可用來(lái)交割 CBOT的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約?？紤]利息和到期日，它

17、們之間的區(qū)別是很大的，空頭方可選擇交割最便宜的債券而且是收到發(fā)票金額最大者。33由于空頭方收到的價(jià)款即發(fā)票金額為： 期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子 + 應(yīng)計(jì)利息而購(gòu)買(mǎi)債券的成本為： 可替代交割債券的報(bào)價(jià) + 應(yīng)計(jì)利息用于交割的債券應(yīng)滿足： Max期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子可替代交割債券的報(bào)價(jià)也即： Min可替代交割債券的報(bào)價(jià) （期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子） 例如，空頭方?jīng)Q定交割，打算在下表的三個(gè)債券中進(jìn)行選擇。假定現(xiàn)在期貨報(bào)價(jià)為9304，即93.125。交割每種債券的成本為：34 債券1: 99.50 （93.125 1.0382）2.82 債券2: 148.50 （93.125 1.5188）2.06 債券3: 119.75

18、 （93.125 1.2615）2.27 因此，交割最便宜的是債券2。 債 券 報(bào) 價(jià) 轉(zhuǎn)換因子 1 99-16 1.0382 2 148-16 1.5188 3 119-24 1.2615 35 5)報(bào)價(jià)計(jì)算步驟 假定交割最便宜的債券和交割日期是已知的，長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約則是這樣一種期貨合約，即該合約的標(biāo)的資產(chǎn)可向其持有者提供已知的收益，由此可得該期貨合約的理論價(jià)格：參見(jiàn)遠(yuǎn)期定價(jià)內(nèi)容36式中：D 期貨合約有效期內(nèi)息票利息的現(xiàn)值； T 期貨合約的到期時(shí)刻； t 現(xiàn)在的時(shí)刻； r 在 t 和 T 期間內(nèi)適用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； F 期貨的現(xiàn)金價(jià)格： S 債券的現(xiàn)金價(jià)格。 期貨報(bào)價(jià)計(jì)算過(guò)程如下： 第一，根

19、據(jù)報(bào)價(jià)計(jì)算交割最便宜的債券的現(xiàn)金價(jià)格； 第二，運(yùn)用上述公式根據(jù)債券的現(xiàn)金價(jià)格計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格；37 第三，根據(jù)期貨的現(xiàn)金價(jià)格計(jì)算出期貨的報(bào)價(jià)； 第四，將交割最便宜的債券期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)的15年期8的債券期貨報(bào)價(jià)。 例：某一國(guó)債期貨合約，已知交割最便宜的債券的息票利率為12，轉(zhuǎn)換因子為1.4000。假定270天后進(jìn)行交割，債券息票每半年付息一次。如圖所示，上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后。38 利率期限結(jié)構(gòu)曲線是水平的，年利率為：10（連續(xù)復(fù)利）。假定當(dāng)時(shí)債券的報(bào)價(jià)為120美元，債券的現(xiàn)金價(jià)格為報(bào)價(jià)加上從上一次付息至今的累計(jì)利息。因此，現(xiàn)金價(jià)格如下

20、：-60122305息票支付日息票支付日息票支付日當(dāng)前時(shí)刻0182270148期貨合約到期日18339 在122天后(0.334年）將收到6的利息，則利息現(xiàn)值為： 定價(jià)公式中的S定價(jià)公式中的D 期貨合約為270天（0.7397年），期貨現(xiàn)金價(jià)格為：40如果期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)為12的債券，則其期貨的報(bào)價(jià)為： 事實(shí)上，期貨合約是基于8的標(biāo)準(zhǔn)債券來(lái)報(bào)價(jià)的。因此，還要將上述報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)債券報(bào)價(jià)。轉(zhuǎn)換因子為1.4000，相當(dāng)于說(shuō)一個(gè)12的債券等同于1.4000個(gè)8%的標(biāo)準(zhǔn)債券。因此該標(biāo)準(zhǔn)期貨合約的報(bào)價(jià)應(yīng)為：現(xiàn)金價(jià)格 = 報(bào)價(jià) + 上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息41 三、歐洲美元期貨合約 歐洲美元期貨合約在國(guó)

21、際貨幣市場(chǎng)和倫敦國(guó)際金融期貨交易所中進(jìn)行廣泛交易。 歐洲美元（Eurodollar）是指存放在美國(guó)銀行的海外分行或存放在外國(guó)銀行的美元。歐洲美元利率是銀行之間存放歐洲美元的利息率，也稱之為3個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆借利率LIBOR）。42 歐洲美元的利率通常會(huì)高于相應(yīng)期限的美國(guó)短期國(guó)債的利率。這是由于歐洲美元利率是商業(yè)存款利率，而美國(guó)短期國(guó)債利率則是政府的借款利率。 歐洲美元期貨合約在結(jié)構(gòu)上、合約價(jià)值計(jì)算公式上與短期國(guó)債期貨合約一致，而且也與之相同。 例如12月份期貨合約的報(bào)價(jià)為94.47，相應(yīng)的歐洲美元利率的報(bào)價(jià)為5.53，因此一張合約的現(xiàn)金價(jià)格為：43 兩者差別： 對(duì)于短期國(guó)債期貨合約來(lái)說(shuō)，合

22、約的價(jià)格在到期日收斂于90天期面值為1000000 美元的美國(guó)短期國(guó)債的價(jià)格，并且如果持有合約到期，就會(huì)進(jìn)行交割。 歐洲美元期貨合約是在到期月的第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)倫敦營(yíng)業(yè)日用現(xiàn)金來(lái)結(jié)算的。最后的盯市使合約價(jià)格等于： 10000 （100 0.25R）式中的R為當(dāng)時(shí)報(bào)出的歐洲美元的利率。 44 歐洲美元利率的報(bào)價(jià)是按季度復(fù)利的90天歐洲美元存款的實(shí)際利率。它不是貼現(xiàn)率。 因此，歐洲美元期貨合約是基于利率的期貨合約，而短期國(guó)債期貨合約是基于短期國(guó)債價(jià)格的期貨合約。45 五、外匯期貨 在芝加哥商品交易所（CME）的國(guó)際貨幣市場(chǎng)上交易的外匯期貨合約一般包含以下規(guī)定： 交割月份：1，3，6，7，9

23、， 10， 12月和合約成立當(dāng)月； 每日價(jià)格變動(dòng)限額：僅在開(kāi)市時(shí)有，其余時(shí)間不進(jìn)行限制； 最后交易日：交割月第三個(gè)星期三前的第二個(gè)營(yíng)業(yè) 第一個(gè)交割日：交割月的第三個(gè)星期三； 交易時(shí)間：上午7：2O至下午2：00（當(dāng)?shù)貢r(shí)間）。465-2-3表5-2-3反映的是芝加哥商品交易所的有關(guān)情況。合約的規(guī)格是可以改變的，尤其是保證金及每日價(jià)格變動(dòng)較為頻繁，投資者應(yīng)向交易所詢問(wèn)有關(guān)最新信息。47 市場(chǎng)行情是每一個(gè)外匯期貨交易的參與者尤為關(guān)注的事情，外匯期貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)方式與外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)方式完全不同。下表是刊登在1994年2月10日的華爾街日?qǐng)?bào)上的外匯期貨行情表。根據(jù)該表可以說(shuō)明外匯期貨的報(bào)價(jià)方式。5-2

24、-448 上表的JAPAN YEN （CME） 表示這種日元期貨合約是在芝加哥商品交易所交易的期貨合約； “12.5million yen”表示合約交易單位12500000日元； “per yen”表示下面的數(shù)字是每一日元的美元數(shù)；后面括號(hào)內(nèi)的“.00”表示下面的日元期貨行情中的各個(gè)數(shù)字已往后移了兩位。例如，往下一行中的一個(gè)數(shù)字“.9212”實(shí)際上是表示每一日元合0.009212美元。 49 “open”是開(kāi)盤(pán)價(jià) “high”與“1ow”分別表示各種期貨合約當(dāng)日交易的最高價(jià)和最低價(jià)。 “sett1e”是結(jié)算價(jià)格，又稱為收盤(pán)價(jià)格。 “change”是結(jié)算價(jià)格變動(dòng)的凈額（net change），即

25、當(dāng)日結(jié)算價(jià)格較前一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)格增加（以“+”表示）或減少（以“”表示）的金額。結(jié)算價(jià)格的這種變動(dòng)不得超過(guò)各期貨合約的每日價(jià)格變動(dòng)幅度限制的范圍。50 “l(fā)ifetime”下面的“high”與“l(fā)ow”分別表示某一特定交收月份的期貨合約，自開(kāi)始交易起至當(dāng)天為止所達(dá)到的最高與最低成交價(jià)格。 “open interest”為未平倉(cāng)合約數(shù)?！拔雌絺}(cāng)合約”是指已成交但尚未作對(duì)沖交易或?qū)嵨锝桓畹钠谪?。未平倉(cāng)合約數(shù)指的是截至前一個(gè)交易日為止，買(mǎi)方（或賣(mài)方）持有的某種特定月份期貨合約的未平倉(cāng)合約的累計(jì)數(shù)量。由于每份未平倉(cāng)的期貨合約都既有買(mǎi)方，也有賣(mài)方，因此，計(jì)算未平倉(cāng)合約數(shù)，只需統(tǒng)計(jì)買(mǎi)方與賣(mài)方中的任何一方

26、的未平倉(cāng)合約數(shù)即可。51 表中最后一行的四個(gè)數(shù)字分別表示當(dāng)日估計(jì)成交量。前一交易日的實(shí)際成交量。各個(gè)月份期貨合約的未平倉(cāng)合約總數(shù)以及與前一交易日相比各個(gè)月份期貨合約的未平倉(cāng)合約總數(shù)之增減數(shù)。需要注意的是，此處的未平倉(cāng)合約數(shù)（open int.）與前述的未平倉(cāng)合約數(shù)不同。前述的未平倉(cāng)合約數(shù)指的是某種貨幣的某個(gè)特定月份期貨合約的未平倉(cāng)合約數(shù)，而這里的未平倉(cāng)合約數(shù)是指該種貨幣之各個(gè)月份期貨合約的未平倉(cāng)合約的總數(shù)。52 在期貨交易中，未平倉(cāng)合約數(shù)及其增減變化是交易者或期貨價(jià)格分析者預(yù)測(cè)期貨價(jià)格走勢(shì)的一。個(gè)重要參考指標(biāo)。未平倉(cāng)合約數(shù)增加，大多數(shù)交易者預(yù)期期貨價(jià)格將上升，反之，若未平倉(cāng)合約數(shù)減少，則大多數(shù)

27、交易者預(yù)期期貨價(jià)格將下跌。53 四、股票指數(shù)期貨合約 股票指數(shù)（stock index）反映了一個(gè)假想的股票組合的價(jià)值變化。每種股票的權(quán)重等于組合投資中該股票的比例，組合中股票的權(quán)重可以相同，也可隨時(shí)間以某種方式調(diào)整。股票指數(shù)上升的百分比等于同一時(shí)間內(nèi)組成該組合的所有股票總價(jià)值上升的百分比。但股票指數(shù)通常不因派發(fā)現(xiàn)金紅利而調(diào)整（這一點(diǎn)相對(duì)股票價(jià)格而言是有區(qū)別的）。54 注意，為使假想組合中的股票權(quán)重保持不變，即組合中股票的權(quán)重為常數(shù)，則當(dāng)組合中某股票的價(jià)格上漲比別的股票快，則該股票的持有量就應(yīng)減少以維持這個(gè)權(quán)重。 華爾街日?qǐng)?bào)上常刊登的四個(gè)不同股票指數(shù)期貨合約的報(bào)價(jià)，這些股票指數(shù)如下： 其一，

28、SP500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500）指數(shù)。在芝加哥商品交易所（CME）交易，該指數(shù)是一個(gè)包括500種股票的組合。在任一時(shí)間股票的權(quán)重為該股票的總市值（股價(jià)流通的股票數(shù)）。 該指數(shù)占紐約股票交易所全部上市公司股票總市值的80。在芝加哥商品交易所交易的該指數(shù)期貨合約價(jià)格為該指數(shù)乘以500。55 其二，日經(jīng)225股票平均指數(shù)。該指數(shù)是一個(gè)在東京股票交易所交易的225家最大公司股票的組合。權(quán)重為股票價(jià)格。在芝加哥商品交易所交易的該指數(shù)期貨合約價(jià)格為指數(shù)乘以1000。 其三，紐約股票交易所NYSE綜合指數(shù)。該指數(shù)是一個(gè)在紐約股票交易所上市的所有股票組成的組合。權(quán)重為總市場(chǎng)價(jià)值。在紐約期貨交易所交易的該指數(shù)期貨合

29、約的價(jià)格為指數(shù)乘以500。 其四，主要市場(chǎng)指數(shù)MMI。該指數(shù)是一個(gè)在紐約股票交易所上市的20只藍(lán)籌股組成的組合。這些股票根據(jù)它們的價(jià)格來(lái)加權(quán)。為反映股票分割和股票紅利的影響，還要對(duì)權(quán)重進(jìn)行一些調(diào)整。56 一般情況下， MMI與廣泛使用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)相關(guān)性很好。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也是包含相對(duì)較少的幾種股票的組合。MMI期貨合約在芝加哥期貨交易所CBOT交易，該指數(shù)期貨合約價(jià)格為指數(shù)乘以500。 由于股票指數(shù)期貨合約采用現(xiàn)金交割，在最后一個(gè)交易日，所有合約是盯市的并且所有頭寸必須軋平。大多數(shù)合約在最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格通常是當(dāng)天指數(shù)的收盤(pán)指數(shù)，但SP500的結(jié)算價(jià)是次日的開(kāi)盤(pán)指數(shù)。對(duì)于NY

30、S綜合指數(shù)和MMI，最后一個(gè)交易日是交割月份的第三個(gè)星期五。對(duì)于SP500，是交割月份的第三個(gè)星期五之前的那個(gè)星期四。57 附錄：主要股票指數(shù)期貨合約 1）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨（SP500） 交易單位：500美元SP500股價(jià)指數(shù)。 交易地點(diǎn)：芝加哥商品交易所指數(shù)、期權(quán)市場(chǎng)（IOM）分部。 最小變化價(jià)位：0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每張合約25美元）。 每日價(jià)格波動(dòng)限制：在開(kāi)盤(pán)期間內(nèi)，成交價(jià)格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價(jià)格 5 個(gè)指數(shù)點(diǎn)。如果主要期貨合約的價(jià)格在開(kāi)市后10分鐘時(shí)達(dá)到此停板額，交易將暫停2分鐘，然后按新的開(kāi)盤(pán)價(jià)重新開(kāi)盤(pán)。58合約月份： 3月、6月、9月、12月。交易時(shí)間： 8：30 -

31、 15：15（芝加哥時(shí)間）。最后交易日：最后結(jié)算價(jià)格確定日之前的那個(gè)營(yíng)業(yè)日。交割方式： 按最后結(jié)算價(jià)格以現(xiàn)金結(jié)算。 最后結(jié)算價(jià)格：由合約月份第三個(gè)星期五 SP股價(jià)指數(shù)的構(gòu)成股票的開(kāi)盤(pán)價(jià)格確定。59 2）紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨（NYSE） 交易單位：500美元NYSE綜合指數(shù)。 交易地點(diǎn)：紐約期貨交易所（NYFE）。 最小變動(dòng)價(jià)位：0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每張合約25美元）。 每日價(jià)格波動(dòng)限制：無(wú)。 合約月份：3月、6月、9月、 12月。 交易時(shí)間：9：30一16：15（紐約時(shí)間）。 60 最后交易日：合約月份的第三個(gè)星期四，如果該日不是NYFE或NYSE的營(yíng)業(yè)日。則最后交易日即為該日的前一個(gè)營(yíng)業(yè)

32、日。 交割方式：合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)算。 最后結(jié)算價(jià)格：由構(gòu)成NYSE綜合指數(shù)的所有上市股票在合約月份之第三個(gè)星期五的開(kāi)盤(pán)價(jià)格，經(jīng)特別計(jì)算求得。613）主要市場(chǎng)指數(shù)期貨MMI 交易單位： 250美元主要市場(chǎng)指數(shù)。 交易地點(diǎn)：芝加哥期貨交易所（CBOT）。 最小變動(dòng)價(jià)位：0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每張合約12.50美元）。 每日價(jià)格波動(dòng)限制：不高于前一交易日結(jié)算價(jià)格80個(gè)指數(shù)點(diǎn)，不低于前一交易日結(jié)算價(jià)格50個(gè)指數(shù)點(diǎn)。 合約月份：最初三個(gè)連續(xù)月份及緊接著的三個(gè)以3月、6月、9月、 12月循環(huán)的月份。 62交易時(shí)間： 8：15一15：15（芝加哥時(shí)間）。最后交易日：合約月份的第三個(gè)星期五。交割方式：根據(jù)主要市場(chǎng)指數(shù)收盤(pán)價(jià)格實(shí)行逐日結(jié)算，并于最后交易日根據(jù)主要市場(chǎng)指數(shù)的收