資本投資決策和評價分析

1、資本投資決策和評價分析 12資本投資決策證券評價生產(chǎn)性資產(chǎn)投資金融資產(chǎn)投資投資3第一節(jié) 資本投資決策的概念、種類與程序第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析第三節(jié) 資本投資決策的方法第四節(jié) 資本投資決策方法的應(yīng)用第五節(jié) 資本投資決策的風(fēng)險分析第七章 資本投資決策4第一節(jié) 資本投資決策的概念、種類與程序 一、資本投資決策的概念 資本投資決策（投資決策、資本預(yù)算） 指固定資產(chǎn)投資決策，即決定某個固定資產(chǎn)投資項目是接受還是拒絕。投資的主體是企業(yè)投資的對象是生產(chǎn)性資產(chǎn) 特點：增加投入大，投資風(fēng)險大，直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展。5二、資本投資決策的種類1. 重置型投資決策現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備更新、生產(chǎn)廠房改造，生產(chǎn)工

2、藝更新等2. 擴充型投資決策新生產(chǎn)設(shè)備的購置、新的產(chǎn)品生產(chǎn)流水線的購置等3. 其它投資決策 “三廢”處理設(shè)備的投資、職工食堂的修建等第一節(jié) 資本投資決策的概念、種類與程序 6建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期項目計算期第一節(jié) 資本投資決策的概念、種類與程序 7三、資本投資決策的程序 資本投資決策一般采用折現(xiàn)分析法。1. 估算投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量，包括壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量、結(jié)束時的資產(chǎn)殘值2. 估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險，根據(jù)風(fēng)險和市場平均資本成本，確定企業(yè)要求的最低投資報酬率3. 以企業(yè)要求的最低報酬率將各年的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)4. 估計項目所需的投資支出，并將其用企業(yè)要求的最低投資報酬率折現(xiàn)5.

3、 計算各種評價指標(biāo)，如滿足評價標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項目；不滿足，則拒絕。第一節(jié) 資本投資決策的概念、種類與程序 8第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析 一、現(xiàn)金流量的意義 投資某一項目所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。 現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金包括：現(xiàn)有非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值貨幣資金一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。 9注意：投資方案的分析和評價以現(xiàn)金流量為依據(jù)， 而不以會計利潤為依據(jù)。 其原因為： （一）采用現(xiàn)金流量可反映貨幣的時間價值 會計利潤按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算 現(xiàn)金流量按收付實現(xiàn)制核算（二）采用現(xiàn)金流量可避免會計核算方法的影響 折舊方式，存貨

4、計價等。（三）一個項目能否維持下去，不取決于一定期間能否盈利，而 取決于有無現(xiàn)金用于各種支付。（四）在整個投資有效期內(nèi)凈利潤總額與現(xiàn)金的凈流量總額是 相等的。第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析10二、投資決策中的相關(guān)現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量 企業(yè)接受這個項目或拒絕這個項目現(xiàn)金流量的變化。（一）項目實施后對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響（二）不考慮沉沒成本（三）必須考慮機會成本（四）注意營運資金變動的影響（五）融資費用和利息支付不作現(xiàn)金流出第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析11（一）項目實施后對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響 新項目與原有項目之間的關(guān)系（競爭、互補）第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析12（二）沉沒成本不是

5、相關(guān)現(xiàn)金流量 沉沒成本 已經(jīng)發(fā)生，在投資決策中無法改變的成本。 例如，某公司在2008年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家會計公司作過可行性分析，支付咨詢費5萬元。后來由于本公司有了更好的投資機會該項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經(jīng)入賬了。2010年舊事重提，在進行投資分析時，這筆咨詢費是否需要考慮呢？ 答案應(yīng)當(dāng)是否定的。該筆支出已經(jīng)發(fā)生不管本公司是否采納新建一個車間的方案，它都已無法收回，與公司未來的總現(xiàn)金流量無關(guān)。第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析13（三）必須考慮機會成本 機會成本 投資某一項目而喪失的投資其它項目可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 例如，上述公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的

6、一塊土地。在進行投資分析時，是否需要將此土地的成本考慮在內(nèi)呢？ 值得注意的是，不管該公司當(dāng)初是以5萬元還是20萬元購進這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價作為這塊土地的機會成本。第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析14（四）注意營運資金變動的影響（五）融資費用和利息支付不作現(xiàn)金流出 全投資假設(shè) 假設(shè)全部投入資金都是企業(yè)的自有資金。 注意：與融資有關(guān)的費用支出和利息支出以及債務(wù)的償還不作為投資項目的現(xiàn)金流出量。 實際上，采用的折現(xiàn)率已經(jīng)隱含了該項目的融資成本。第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析15三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 期初現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量按時間分 壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量 期終現(xiàn)金流量

7、第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析16（一）現(xiàn)金流出量 1. 直接投資支出 指為了使生產(chǎn)經(jīng)營能力得以形成而發(fā)生的各項現(xiàn)金支出。 2. 墊支的流動資金 一般在項目開始投產(chǎn)時支出，并能夠在壽命期終一次性收回。第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析17（二）現(xiàn)金流入量 1. 營業(yè)現(xiàn)金流入 不考慮所得稅影響時，營業(yè)現(xiàn)金流入量計算： 營業(yè)現(xiàn)金流入量 利潤 折舊 營業(yè)收入（營業(yè)成本 折舊） 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 債務(wù)利息的處理同折舊。 2. 凈殘值收入 凈殘值收入殘值收入清理費用 3. 回收的流動資金（三）凈現(xiàn)金流量 年凈現(xiàn)金流量年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出量 第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析18 一個項目全過程的

8、凈現(xiàn)金流量的計算公式為：投資期凈現(xiàn)金流量 （直接投資支出墊支的流動資金）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流出量終結(jié)點凈現(xiàn)金流量 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量 回收的凈殘值 回收的流動資金第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析19同浙公司投資一項目設(shè)計游戲軟件，設(shè)備辦公場所等共投資5萬，預(yù)計可經(jīng)營3年，每年的營業(yè)收入10萬元（假設(shè)全部收到現(xiàn)金），付現(xiàn)原材料2萬元，付現(xiàn)工資3萬元，折舊1萬元，則營業(yè)利潤4萬元，3年經(jīng)營期結(jié)束后，以及設(shè)備變賣價值為萬。利潤102314現(xiàn)金流量利潤折舊415現(xiàn)金流量收到現(xiàn)金付出現(xiàn)金 1023520假設(shè)：（1）現(xiàn)金流量一律看作時點數(shù)（2）建設(shè)投資是在年初發(fā)生（3）流動資金投資是在

9、建設(shè)期末投入（4）營業(yè)收入、成本、折舊、利潤等均認(rèn)為在該年的年末發(fā)生（5）流動資金和固定資產(chǎn)殘值在終結(jié)點回收第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析21建設(shè)投資墊支流動資金營業(yè)現(xiàn)金流入收回殘值和流動資金第二節(jié) 資本投資決策的現(xiàn)金流量分析22 第三節(jié) 資本投資決策方法一、投資決策的基本方法 1. 非折現(xiàn)評價方法（靜態(tài)法）不考慮貨幣的時間價值 投資回收期法（PBP） 會計收益率法（ARR）2. 折現(xiàn)評價方法（動態(tài)法） 考慮貨幣時間價值 凈現(xiàn)值（NPV）法 獲利指數(shù)（PI）法 內(nèi)含報酬率（IRR）法23 第三節(jié) 資本投資決策方法（一）投資回收期（PBP）法 （Payback Period Method）

10、1. 投資回收期法的模式 投資回收期是指回收一項投資支出所需要的時間。24投資額均為200 000元年份A方案凈現(xiàn)金流量B方案凈現(xiàn)金流量160 00055 000260 00060 000360 00070 000460 00075 000560 00080 000例 7-225（1）年凈現(xiàn)金流量相等（2）年凈現(xiàn)金流量不等 第三節(jié) 資本投資決策方法26例：項目/時間01234甲：凈現(xiàn)金流量（10000）55005500乙：凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500丙：凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500甲方案的投資回收期=10000/5500=1.82（年）乙

11、方案的投資回收期=10000/3500=2.86（年）丙方案的投資回收期=2+（20000-7000-7000）/6500=2.92（年）272. 投資回收期法的分析 第三節(jié) 資本投資決策方法單個方案方案的投資回收期 期望投資回收期，方案可行決策標(biāo)準(zhǔn)多個方案在可行方案中，投資回收期最短的方案為最優(yōu)28 投資回收期法的優(yōu)點： （1）計算簡單，使用方便，同時成本較低 （2）反映企業(yè)投資方案的變現(xiàn)能力 （3）反映企業(yè)投資方案的風(fēng)險投資回收期法的缺點： （1）只反映投資回收的速度，不反映投資在整個壽命期內(nèi)的盈利能力 （2）投資回收期法不考慮貨幣的時間價值 第三節(jié) 資本投資決策方法29例.單選 某方案的

12、靜態(tài)投資回收期是（ ）。 A.凈現(xiàn)值為零的年限 B.凈現(xiàn)金流量為零的年限 C.累計凈現(xiàn)值為零的年限 D.累計凈現(xiàn)金流量為零的年限30 （二）會計收益率（ARR）法（Accounting Rate of Return） 1. 會計收益率法的模式 會計收益率（投資收益率、投資報酬率） 是用平均每年所獲得的凈收益與投資額之比來反映投資的獲利能力的指標(biāo)。 第三節(jié) 資本投資決策方法31（1）以投資總額為基礎(chǔ)計算會計收益率 會計收益率 該指標(biāo)反映原始投資總額在整個壽命期內(nèi)平均年獲利能力。（2）以平均投資總額為基礎(chǔ)計算會計收益率2/)(殘值 投資總額年平均凈收益平均投資額年平均凈收益會計收益率+= 第三節(jié)

13、資本投資決策方法322. 會計收益率法的分析 第三節(jié) 資本投資決策方法單個方案方案的會計收益率期望收益率，方案可行決策標(biāo)準(zhǔn)多個方案在可行方案中，會計收益率最高的方案為最優(yōu)33會計收益率法的優(yōu)點： （1）計算簡單，資料來源方便 （2）考慮了項目壽命期內(nèi)的全部收益會計收益率法的缺點： （1）沒有考慮貨幣的時間價值 （2）只考慮投資收益，沒有考慮投資的回收 第三節(jié) 資本投資決策方法34投資額均為200 000元年份A方案凈現(xiàn)金流量B方案凈現(xiàn)金流量160 00055 000260 00060 000360 00070 000460 00075 000560 00080 000（三）凈現(xiàn)值（NPV）法（

14、Net Present Value）35（三）凈現(xiàn)值（NPV）法（Net Present Value） 1凈現(xiàn)值法的模式 凈現(xiàn)值是指某項投資項目的各年凈現(xiàn)金流量按企業(yè)設(shè)定的必要報酬率折合成期初的現(xiàn)值之和。 基本模式如下： 第三節(jié) 資本投資決策方法36方案的折現(xiàn)率的選擇： 企業(yè)要求的必要投資報酬率或最低投資報酬率 企業(yè)的資金成本 第三節(jié) 資本投資決策方法37投資額均為200 000元年份A方案凈現(xiàn)金流量B方案凈現(xiàn)金流量160 00055 000260 00060 000360 00070 000460 00075 000560 00080 0003801234560000600006000060

15、00060000200000A方案0123455500060000700007500080000200000B方案39（1）年凈現(xiàn)金流量相等NPVA=60000（P/A,10%,5）200000200000 =27448（元）（2）年凈現(xiàn)金流量不等NPVB=55000 （P/S,10%,1）60000 （P/S,10%,2）70000 （P/S,10%,3）75000 （P/S,10%,4）80000 （P/S,10%,5）200000 =53073（元）40繪制凈現(xiàn)值圖： 第三節(jié) 資本投資決策方法27448412. 凈現(xiàn)值法的分析 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點： （1）同時考慮了投資的回收和收益 （2）考

16、慮了貨幣的時間價值 （3）方案的選擇能保證企業(yè)價值最大 凈現(xiàn)值法的缺點：計算工作量大 第三節(jié) 資本投資決策方法42（四）獲利指數(shù)（PI）法（Profit Index） 1. 獲利指數(shù)法的模式 獲利指數(shù)也稱為利潤指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)，是指各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投資總額的比值。 其計算公式如下： 第三節(jié) 資本投資決策方法430123456000060000600006000060000200000A方案0123455500060000700007500080000200000B方案442. 獲利指數(shù)法的分析獲利指數(shù)法的優(yōu)點與凈現(xiàn)值法相類似: 優(yōu)點：（1）同時考慮了投資的回收和收益 （2）考慮了貨幣的

17、時間價值 （3）方案的選擇能保證企業(yè)價值最大 缺點：計算工作量大 第三節(jié) 資本投資決策方法45（五）內(nèi)含報酬率（IRR）法（Internal Rate of Return） 1. 內(nèi)含報酬率法的模式 內(nèi)含報酬率（內(nèi)部收益率）它是指能使凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。 其計算公式如下： 第三節(jié) 資本投資決策方法46繪制凈現(xiàn)值圖：47（1）年凈現(xiàn)金流量相等 采用內(nèi)插法。（2）年凈現(xiàn)金流量不同 采用逐次測試法或圖解法。 第三節(jié) 資本投資決策方法4860000（P/A，IRR，5）-200000=0（P/A，IRR，5）0123456000060000600006000060000200000A方案i=15%，

18、 （P/A，i，5）i=18%， （P/A，i，5）i=IRR=？ （P/A，IRR，5）490123455500060000700007500080000200000B方案i=10%，NPV=53073i=18%，NPV=5960i=20%，NPV=-3671i=IRR=？，NPV=0NPV=55000 （P/S,IIR,1）60000 （P/S, IIR,2）70000 （P/S, IIR,3）75000 （P/S, IIR,4）80000 （P/S, IIR,5）200000=0502. 內(nèi)含報酬率法的分析 第三節(jié) 資本投資決策方法單個方案方案的內(nèi)含報酬率必要投資報酬率，方案可行決策標(biāo)準(zhǔn)

19、多個方案在可行方案中，內(nèi)含報酬率最高的方案為最優(yōu)51內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點： （1）同時考慮了投資的回收和收益 （2）考慮了貨幣的時間價值 （3）直接反映方案的投資報酬內(nèi)含報酬率的缺點： （1）計算復(fù)雜 （2）有時會產(chǎn)生多個內(nèi)含報酬率 第三節(jié) 資本投資決策方法52 按傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率法計算該方案有兩個內(nèi)含報酬率，分別為18和25，因此無法正確判斷該投資方案是否應(yīng)接受。年度凈現(xiàn)金流量0-901123.9286.43-130.5 請看下例，設(shè)企業(yè)資金成本為10，該方案屬非常規(guī)投資項目。53二、投資決策方法的比較分析（一）投資決策方法的評價標(biāo)準(zhǔn) 基本要求：能夠使企業(yè)的價值達到最大，方法最為簡單的方法為最

20、佳決策方法。具體評價標(biāo)準(zhǔn)：（1）必須充分考慮貨幣的時間價值（2）必須考慮投資方案整個壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量（3）必須考慮投資方案風(fēng)險的大?。?）必須使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)投資方案 第三節(jié) 資本投資決策方法54 結(jié)論：折現(xiàn)評價方法明顯優(yōu)于非折現(xiàn)評價方法 非折現(xiàn)評價方法有很大的缺陷，只能進行投資方案的初選（二）內(nèi)含報酬率的缺陷 1. 在非常規(guī)投資方案中，可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率 2. 再投資報酬率的假設(shè)不合理 第三節(jié) 資本投資決策方法55（三）凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率法的比較 1. 對單一、獨立的常規(guī)方案的評價 兩種方法的評價結(jié)論一致。 2. 對互斥常規(guī)投資方案的評價 互斥的投資方案比選時，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含

21、報酬率法可能會產(chǎn)生不同的結(jié)論。例74 第三節(jié) 資本投資決策方法56例7-4年份C方案現(xiàn)金流量D方案現(xiàn)金流量0-10000-100001 70001000230004000320008000修正后D現(xiàn)金流量-10000739530002000該公司要求的必要投資報酬率為5%，兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率分別為：C方案：，IIR=12.49%D方案：，IRR=11%57（四）凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 一般情況下，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法評價投資方案的結(jié)論是一致的。 當(dāng)投資方案的初始投資額不同時，兩種方法評價投資方案的結(jié)論不一致。 第三節(jié) 資本投資決策方法58例7-5：某企業(yè)有E、F兩個投資方案，資料及

22、計算結(jié)果如下，企業(yè)要求的必要投資報酬率為10%。1200015000213000170001-15000-200000F方案凈現(xiàn)金流量E方案凈現(xiàn)金流量年度NPVE=7851.24 PIENPVF=6735.53 PIF59結(jié)論： （1）單一常規(guī)方案的評價時，三種方法的評價結(jié)論是一致的，它們具有以下關(guān)系： 當(dāng)NPV0，則PI1、IRR必要投資報酬率； 當(dāng)NPV0，則PI1、IRR必要投資報酬率。 （2）互斥方案或非常規(guī)方案的評價時，獲利指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法都會產(chǎn)生一定的問題，凈現(xiàn)值法的結(jié)論總是正確的。 第三節(jié) 資本投資決策方法60第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用投資項目決策分析假設(shè)： （1）現(xiàn)金流量一

23、律看作時點數(shù) （2）建設(shè)投資是在年初發(fā)生 （3）流動資金投資是在建設(shè)期末投入 （4）營業(yè)收入、成本、折舊、利潤等均認(rèn)為在該年的年末發(fā)生 （5）流動資金和固定資產(chǎn)殘值在終結(jié)點回收61 一、分期投資項目的決策分析第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用建設(shè)起點投產(chǎn)日結(jié)束日62 二、壽命期不同的重置型投資項目決策分析 （固定資產(chǎn)的更新決策） 接受 購置新設(shè)備 用新設(shè)備代替舊設(shè)備 拒絕 繼續(xù)使用新設(shè)備 注意： （1）看作兩個方案的選優(yōu) （2）一般因收入相同，可直接比較成本，以成本最小的方案為最優(yōu)。第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用63某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下 舊設(shè)備新設(shè)備原值2200240

24、0預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400如果該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，試做出是否更新設(shè)備的決策?64舊設(shè)備平均年成本【600700（P/A,15%,6）200（P/S,15%,6）】/（P/A,15%,6）836（元） 新設(shè)備平均年成本【2400400（P/A,15%,10）300（P/S,15%,10）】/（P/A,15%,10）【2400863（元） 因為舊設(shè)備平均年成本小于新設(shè)備平均年成本，所以不宜進行設(shè)備更新。65（3）兩個方案的經(jīng)營期（使用期）相同凈現(xiàn)值法 兩個方案的經(jīng)營期（使用期）不同年平均成本法平均年成本 年平均

25、成本未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。（4）以“局外人”觀點考慮問題。不按其實際的現(xiàn)金流動來評價方案。例77 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用66現(xiàn)金流入量 1. 營業(yè)現(xiàn)金流入 不考慮所得稅影響時，營業(yè)現(xiàn)金流入量計算： 營業(yè)現(xiàn)金流入量 利潤 折舊 營業(yè)收入（營業(yè)成本 折舊） 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 2. 凈殘值收入 凈殘值收入殘值收入清理費用 3. 回收的流動資金第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用67第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用三、考慮所得稅的投資項目的決策分析考慮所得稅時： 營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅其中： 付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊 所得稅=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）所得稅稅率整

26、理得： 營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）- （營業(yè)收入-營業(yè)成本）稅率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）（1-稅率）+折舊=凈利潤+折舊=營業(yè)收入 （1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率68三、考慮所得稅的投資項目的決策分析 注意所得稅對投資項目的影響： （1）所得稅降低了凈現(xiàn)金流量的水平 （2）折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，通常稱為“折舊稅盾” （3）固定資產(chǎn)殘值變賣的金額會影響所得稅 例78 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用69四、多項投資項目組合的決策（一）資金總量無限制第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用項目投資（萬元）獲利指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）A6001.45270B4001.28112C6000.97-18D4001.51204E2001.2448F2001.3264決策標(biāo)準(zhǔn)：按凈現(xiàn)值的大小確定優(yōu)先考慮的項目順序。70四、多項投資項目組合的決策（二）資金總量有限制第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 （1）將各可行項目按獲利指數(shù)的大小進行排隊。 （2）從上而下選擇滿足資金總量等于或略小于企業(yè)投資總額的項目組合。 （3）計算各項目組合的凈