東南亞投資指南——2020年?yáng)|南亞投資機(jī)遇研究報(bào)告

1、近年來(lái)，隨著對(duì)外開放以及“一帶一路”政策的推動(dòng)，我國(guó)與東南亞地區(qū)的合作不斷加深。同時(shí)，東南亞地區(qū)憑借相對(duì)低廉的土地和勞動(dòng)力成本、人口消費(fèi)紅利、寬松的政策環(huán)境以及穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等多方面的優(yōu)勢(shì)，吸引外商投資。在國(guó)家政策鼓勵(lì)疊加資產(chǎn)配置國(guó)際化的趨勢(shì)下，“下南洋”已然成為投資熱潮。在此背景下，清科研究中心重磅推出2020 年?yáng)|南亞投資機(jī)遇研究報(bào)告，從東南亞宏觀投資環(huán)境、股權(quán)投資發(fā)展情況、高增長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)等多方面，還原東南亞投資現(xiàn)狀，剖析東南亞投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。政策：外資政策環(huán)境寬松，營(yíng)商環(huán)境顯著提升為引進(jìn)外資，東南亞各國(guó)制定系列政策措施。例如，越南制定了外國(guó)投資法、外國(guó)投資法實(shí)施細(xì)則和進(jìn)出口稅法等政策，給

2、予投資地區(qū)的項(xiàng)目和特別鼓勵(lì)投資的項(xiàng)目“4年免交所得稅及 4 年后減半征收”的優(yōu)惠；印尼修訂負(fù)面清單，減稅降費(fèi)；馬來(lái)為外商投資提供直接和間接稅收優(yōu)惠；緬甸聯(lián)邦法及商業(yè)稅法廢除僅由本地企業(yè)享受的，關(guān)于產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售的 2.0商業(yè)稅率的優(yōu)惠政策；柬埔寨、菲律賓等其他東南亞國(guó)家也從放寬投資范圍、加大外商投資持股比例、給予項(xiàng)目稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)貼等方面制定相應(yīng)法律法規(guī)，為外商資本的順利進(jìn)入鋪平道路。在政策引導(dǎo)下，東南亞國(guó)家營(yíng)商環(huán)境綜合評(píng)分上升，部分國(guó)家營(yíng)商環(huán)境排名明顯提高。例如菲律賓，根據(jù)世界銀行披露數(shù)據(jù)，菲律賓營(yíng)商環(huán)境綜合評(píng)分從 2019 年的 60.9 上升至62.8，排名提升至 95 名。此外，泰

3、國(guó)、馬來(lái)西亞、緬甸 2020 年的營(yíng)商環(huán)境排名也有所提高。圖 1 東南亞營(yíng)商環(huán)境分?jǐn)?shù)與排名經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，市場(chǎng)潛力巨大東南亞經(jīng)濟(jì)總體量不大，人均 GDP 較低，但增速較快。根據(jù) IMF 披露數(shù)據(jù)，2018 年?yáng)|南亞 11 國(guó) GDP 總和為 2.9 萬(wàn)億美元，不及中國(guó) 1/4。但實(shí)際 GDP 增速為 5%，比全球平均 GDP 增速高 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，柬埔寨和越南的 GDP 增速超過(guò) 7%，老撾、緬甸、菲律賓超過(guò) 6%。與此同時(shí)，東南亞多數(shù)國(guó)家的支柱產(chǎn)業(yè)仍為傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，以互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于“原始期”，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Υ?。圖 2 2018 年?yáng)|南亞各國(guó) GDP

4、、經(jīng)濟(jì)增速以及人均 GDP 統(tǒng)計(jì)成本：生產(chǎn)要素成本低廉，制造業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯東南亞的生產(chǎn)成本明顯低于世界平均水平。在人力成本方面，根據(jù) IMF 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年?yáng)|南亞 11 國(guó)人均 GDP 為 4,510.37 美元，遠(yuǎn)低于世界人均 GDP 11,354.91 美元，意味著東南亞人力成本較低。在租賃成本方面，根據(jù)全球資料庫(kù)網(wǎng)站（Numbeo）公布數(shù)據(jù)，在納入統(tǒng)計(jì)的 95 個(gè)國(guó)家中，越南、印度尼西亞、柬埔寨和菲律賓的房?jī)r(jià)低于 75%的國(guó)家，低廉的租賃成本是企業(yè)選址的重要因素。此外，東南亞國(guó)家為了吸引外商投資，設(shè)立多項(xiàng)法律法規(guī)，對(duì)外資給予關(guān)稅、所得稅等優(yōu)惠，企業(yè)成本進(jìn)一步降低。在低成本的助推下，

5、多家國(guó)際企業(yè)進(jìn)駐東南亞，帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)全方位增長(zhǎng)。人口：高人口基數(shù)以及年輕化人口結(jié)構(gòu)為東南亞帶來(lái)突出的人口紅利在政治格局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的環(huán)境下，東南亞人口持續(xù)增長(zhǎng)。IMF 數(shù)據(jù)顯示，2018年?yáng)|南亞國(guó)家人口總數(shù)約為 6.5 億，約占世界總?cè)丝诘?8.7，年平均人口增速為 1.1，基本與世界人口增速持平。從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019 年?yáng)|南亞男女比例較為均衡，呈擴(kuò)張型增長(zhǎng)趨勢(shì)，且人口年齡中位數(shù)普遍小于 30 歲，遠(yuǎn)低于美國(guó)和中國(guó)的 38.1 歲和 37.4 歲，適齡勞動(dòng)人口持續(xù)增長(zhǎng)。人口紅利優(yōu)勢(shì)不僅為東南亞提供充足的勞動(dòng)力，還將帶動(dòng)?xùn)|南亞消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展。從受教育程度分析，根據(jù)國(guó)際勞工組織（Inter

6、national Labour Organization）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，東南亞國(guó)家絕大多數(shù)人接受過(guò)基礎(chǔ)教育，但高等教育背景人口占比不高。其中，新加坡、菲律賓、馬來(lái)西亞、文萊四個(gè)國(guó)家人民受教育程度較高。意味著，東南亞雖然勞動(dòng)力充足，但高端人才供給缺口或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)發(fā)展阻礙。若機(jī)構(gòu)傾向于投資技術(shù)門檻較高的行業(yè)，可考慮新加坡、菲律賓、馬來(lái)西亞、文萊四個(gè)國(guó)家。圖 3 2018 年世界各國(guó)人口總數(shù)排名圖 4 2018 年?yáng)|南亞人口結(jié)構(gòu)與中國(guó)人口結(jié)構(gòu)對(duì)比圖 5 2018 年?yáng)|南亞各國(guó) 15 歲以上人口受教育程度統(tǒng)計(jì)技術(shù)：數(shù)字化進(jìn)程加快，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展谷歌、淡馬錫和貝恩咨詢 2019 年聯(lián)合發(fā)布報(bào)告E-Con

7、omy SEA 2019，預(yù)測(cè) 2019 年?yáng)|南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將同比增長(zhǎng) 39達(dá)到 1000 億美元，并將持續(xù)快速增長(zhǎng)，2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 3000 億美元，其中，印度尼西亞和越南兩個(gè)區(qū)域增速最快。東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)主要得益于智能手機(jī)的普及以及互聯(lián)網(wǎng)使用率的提高。值得注意的是，根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，東南亞地區(qū)寬帶接入率不高，大部分地區(qū)小于 10。但互聯(lián)網(wǎng)使用頻率較高，多數(shù)國(guó)家在 30左右，部分國(guó)家超過(guò) 80，意味著互聯(lián)網(wǎng)紅利多集中在移動(dòng)端。圖 6 2018 年?yáng)|南亞國(guó)家網(wǎng)絡(luò)連接率與寬帶使用率統(tǒng)計(jì)地理：比鄰中國(guó)、交通便利，地緣優(yōu)勢(shì)明顯東南亞分為中南半島和馬來(lái)群島，其中，中南半島

8、與中國(guó)西南部接壤。地理緣由，東南亞擁有眾多華僑，語(yǔ)言、文化與中國(guó)非常相近。此外，東南亞地區(qū)交通便利，泛亞高鐵已經(jīng)開始建設(shè)，可以通過(guò)海、路、空三種方式抵達(dá)，方便運(yùn)輸產(chǎn)品以及投資考察。距中國(guó)最遠(yuǎn)的印度尼西亞，從廣州直飛雅加達(dá)也僅需四個(gè)半小時(shí)。在地理環(huán)境的優(yōu)勢(shì)下，東南亞成為了我國(guó)出海投資的首選。圖 7 泛亞高鐵分布圖總量：股權(quán)投資起步較晚，但近幾年保持高增速近年來(lái)，科技日新月異、經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的東南亞受到全世界投資者的關(guān)注，投資活躍度逐年上升。根據(jù) Crunchbase 數(shù)據(jù)顯示，2010-2018 年?yáng)|南亞地區(qū)投資案例數(shù)持續(xù)攀升， 2018 年高達(dá)到 758 起，是 2010 年的近 10 倍。20

9、19 年上半年實(shí)現(xiàn) 362 起投資，與去年同期基本持平，延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在全球股權(quán)投資市場(chǎng)回歸理性的趨勢(shì)下，東南亞市場(chǎng)投資仍保持高速增長(zhǎng)。圖 8 2010-2019H1 東南亞股權(quán)投資市場(chǎng)情況地域：新加坡投資最活躍，印尼投資增速最快從國(guó)家分布來(lái)看，東南亞國(guó)家中投資活躍度最高的三個(gè)國(guó)家為：新加坡、印度尼西亞以 及馬來(lái)西亞。根據(jù) Crunchbase 數(shù)據(jù)庫(kù)披露，2018-2019 年 H1 東南亞投資中超過(guò)一半的企 業(yè)融資發(fā)生在新加坡；其次是印尼，投資案例數(shù)占比為 16.5%，馬來(lái)西亞排名第三約占 11.5%。 2018 年新加坡推出的一系列政策，諸如稅收優(yōu)惠政策、向私募股權(quán)基金撥款 50 億美元

10、（MAS）、頒布可變資本公司（Variable Capital Company ，CVV）法律等，將促進(jìn)新加坡股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展并輻射至東南亞。另外，從增速來(lái)看，印度尼西亞股權(quán)投資案例數(shù)增速最快，馬來(lái)西亞、越南次之。圖 9 2010-2019H1 東南亞股權(quán)投資地域分布（按投資案例數(shù)，起）行業(yè)：電商、IT、金融成為熱門從投資行業(yè)分析，電商、IT、金融是東南亞的熱門行業(yè)。隨著東南亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加強(qiáng)以及人均可支配收入的提升，東南亞電子商務(wù)行業(yè)飛速發(fā)展，吸引眾多國(guó)內(nèi)外股權(quán)投資者，培育出 Tokopedia、Lazada、Bukalapak 等高估值電商平臺(tái)獨(dú)角獸。除電商行業(yè)外，東南亞 IT 行業(yè)和金

11、融行業(yè)同樣發(fā)展迅速，IT 行業(yè)主要受人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及區(qū)塊鏈發(fā)展帶動(dòng)，金融行業(yè)則主要得益于金融科技的發(fā)展。就具體數(shù)據(jù)而言，根據(jù) Crunchbase 數(shù)據(jù)顯示，2010-2019 年上半年?yáng)|南亞地區(qū)電子商務(wù)行業(yè)投資案例數(shù)為 710 起，總投資金額為142.71 億美元；IT 行業(yè)緊隨其后投資案例數(shù)為 691 起，投資金額為 19.95 億美元；金融排名第三，實(shí)現(xiàn) 497 起投資，涉及 34.90 億美元。圖 10 2010-2019H1 東南亞股權(quán)投資市場(chǎng)行業(yè)分布（按案例數(shù)，起）政治風(fēng)險(xiǎn)：政局、外交關(guān)系不穩(wěn)定，優(yōu)惠政策落實(shí)有待考察目前東南亞各國(guó)政局相對(duì)穩(wěn)定，但各國(guó)黨派眾多，激烈的黨派

12、爭(zhēng)斗可能帶來(lái)重大的政治風(fēng)險(xiǎn)，就連執(zhí)政地位穩(wěn)固的越南也存在“南北黨”現(xiàn)象。不同黨派的執(zhí)政理念和政策方向不同，直接影響政策制定、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向與外交關(guān)系等。外交關(guān)系方面，東南亞國(guó)家與中國(guó)外交關(guān)系較為良好，但部分國(guó)家仍然存在領(lǐng)土爭(zhēng)端、反華勢(shì)力等問(wèn)題。例如南海問(wèn)題是越南、菲律賓與中國(guó)最敏感的話題，一旦南海主權(quán)爭(zhēng)端發(fā)生，兩國(guó)睦鄰友好關(guān)系將會(huì)迅速破裂，進(jìn)而影響到跨國(guó)投資。此外，東南亞作為戰(zhàn)略敏感核心帶，其外交政策往往受制于美國(guó)等大國(guó)。政策方面，東南亞各國(guó)對(duì)外商投資準(zhǔn)入以及監(jiān)管政策不一，投資人需密切關(guān)注。例如，各國(guó)境外投資主管部門不同，馬來(lái)西亞由馬來(lái)西亞投資發(fā)展局負(fù)責(zé)，印尼是由投資協(xié)調(diào)委員會(huì)、財(cái)政部、能源

13、部負(fù)責(zé)，越南是由計(jì)劃投資部。另外，各國(guó)對(duì)于鼓勵(lì)和限制投資的行業(yè)也各不相同，例如，馬來(lái)西亞限制金融、電信等行業(yè)投資，印尼限制了外資醫(yī)療和信息通訊行業(yè)的投資。此外，部分東南亞國(guó)家法律體系極其不完善，政策管理不透明，且存在嚴(yán)重的腐敗問(wèn)題。依據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2018 年?yáng)|南亞國(guó)家監(jiān)管質(zhì)量排名靠后，僅新加坡、文萊、馬來(lái)西亞三國(guó)政府相對(duì)清廉。因此，投資優(yōu)惠政策施行落地程度有待考察。圖 11 2018 年?yáng)|南亞國(guó)家政府監(jiān)管質(zhì)量與清廉度排名金融風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)較大，或?qū)⒂绊懲顿Y收益主要體現(xiàn)在匯率風(fēng)險(xiǎn)上，國(guó)家間匯率波動(dòng)將直接影響投資收益。部分東南亞國(guó)家通貨膨脹、進(jìn)出口貿(mào)易不穩(wěn)定，導(dǎo)致匯率變化大，例如越南、緬甸的通

14、貨膨脹率曾達(dá)到 20左右。股權(quán)投資周期一般較長(zhǎng)，且目前用于對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具較少。因此，東南亞投資匯率風(fēng)險(xiǎn)較高。以馬來(lái)西亞為例，由于石油天然氣以及大宗商品價(jià)格下跌，2013-2015 年馬來(lái)西亞林吉特兌人民幣的匯率連續(xù)三年大幅下跌，假設(shè)投資周期為 5 年，機(jī)構(gòu)于 11 年投資、15年退出，總投資收益率必須達(dá)到 24.1以上才能不虧損。投資機(jī)構(gòu)在看到東南亞項(xiàng)目高增長(zhǎng)的同時(shí)，也需關(guān)注東南亞地區(qū)通脹、貿(mào)易等直接影響兩國(guó)匯率的指標(biāo)。圖 12 2009-2019 年?yáng)|南亞部分國(guó)家匯率變化率退出風(fēng)險(xiǎn)：資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，“退出難”或?qū)⒊蔀橥顿Y阻礙東南亞股權(quán)投資市場(chǎng)退出案例極少，除股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展較晚、投資案例數(shù)較少外，東南亞資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善也是主要原因。根據(jù)公開信息，截至 2018 年底東南亞所有國(guó)家上市企業(yè)數(shù)總和中國(guó) A 股上市企業(yè)數(shù)相當(dāng)。多數(shù)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展較為落后，例如文萊和東帝汶兩國(guó)沒(méi)有設(shè)立證券交易所，柬埔寨、緬甸的上市企業(yè)數(shù)僅為個(gè)位數(shù)，老撾至 2019 年才迎來(lái)第 12 家上市公司。馬來(lái)西亞上市公司總數(shù)最多，截至 2018 年達(dá)到 902 家，僅為中國(guó)大陸