1.公司金融課件ross-精要9e白chap

1、第13章風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬率與證券市場(chǎng)線McGraw-Hill/IrwinCopyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.重要概念與技能知道如何計(jì)算期望報(bào)酬率理解分散化投資的作業(yè)理解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)原則理解什么是證券市場(chǎng)線理解風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡會(huì)應(yīng)用CAPM模型13-2本章大綱期望報(bào)酬率與方差投資組合宣告、意外和期望報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)的和非系統(tǒng)的分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線與資本成本：預(yù)習(xí)13-3期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率受各種可能出現(xiàn)結(jié)果發(fā)生概率的影響在本教材中，“期望”的含義是，如果過程不斷地重復(fù)

2、，最終的均值就會(huì)是多少“期望”報(bào)酬率并不必須要真實(shí)出現(xiàn)13-4例：期望報(bào)酬率假定你預(yù)計(jì)股票C和股票T在未來的收益率可能出現(xiàn)如下三種情況，兩種股票的預(yù)期報(bào)酬率將會(huì)是多少？狀況概率CT繁榮0.315%25%正常0.510%20%蕭條?2%1%RC = .3(15) + .5(10) + .2(2) = 9.99%RT = .3(25) + .5(20) + .2(1) = 17.7%13-5方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差是收益率波動(dòng)性大小計(jì)量指標(biāo)對(duì)全部可能出現(xiàn)的結(jié)果賦予不同的概率則加權(quán)平均方差就等于：13-6例：方差與標(biāo)準(zhǔn)差仍用前例，股票C和股票T的方差與標(biāo)準(zhǔn)差是多少？股票C2 = .3(15-9.9)

3、2 + .5(10-9.9)2 + .2(2-9.9)2 = 20.29 = 4.5股票T2 = .3(25-17.7)2 + .5(20-17.7)2 + .2(1-17.7)2 = 74.41 = 8.6313-7另一個(gè)例題給定下列信息：狀態(tài)概率ABC公司報(bào)酬率 (%)繁榮.2515正常.508減速.154衰退.10-3期望報(bào)酬率是多少？方差和標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？13-8投資組合投資組合（portfolio）是指持有多種資產(chǎn)對(duì)象某單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬對(duì)整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬會(huì)帶來怎樣的影響？與單個(gè)資產(chǎn)一樣，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬也是用組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量的13-9例：投資組合權(quán)數(shù)例：假定

4、你將$15,000投資于了下述證券，各項(xiàng)投資在組合中的權(quán)數(shù)是多少？$2000投資于DCLK$3000投資于KO$4000投資于INTC$6000投資于KEIDCLK: 2/15 = .133KO: 3/15 = .2INTC: 4/15 = .267KEI: 6/15 = .413-10投資組合的期望報(bào)酬率投資組合的期望報(bào)酬率等于組合中各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)個(gè)別期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)當(dāng)然，如果我們?cè)谇懊嬗?jì)算單個(gè)證券的期望價(jià)值一樣，我們也可以通過求解投資組合在各種可能狀態(tài)下的收益率和這種狀態(tài)發(fā)生的概率，來求解投資組合的期望報(bào)酬率13-11例：投資組合的期望報(bào)酬率沿用前例中的投資比例，如果組合中各證券的期望

5、報(bào)酬率如下，組合的期望報(bào)酬率將為多少？DCLK: 19.69%KO: 5.25%INTC: 16.65%KEI: 18.24%E(RP) = .133(19.69) + .2(5.25) + .267(16.65) + .4(18.24) = 15.41%13-12投資組合的方差計(jì)算各種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下投資組合的期望報(bào)酬率：RP = w1R1 + w2R2 + + wmRm使用與單個(gè)證券期望報(bào)酬率計(jì)算相同的辦法，計(jì)算投資組合的期望報(bào)酬率使用與單個(gè)證券相同的方法，計(jì)算投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差13-13例：投資組合的方差考慮以下信息：將50%的資金投資于資產(chǎn)A，另50%投資于B狀態(tài)概率AB繁榮0.430%

6、-5%糟糕0.6-10%25%A、B資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和方差各是多少？投資組合的期望報(bào)酬率和方差各是多少？組合12.5%7.5%13-14另一個(gè)例題考慮以下信息：狀態(tài)概率資產(chǎn)X資產(chǎn)Z繁榮.2515%10%正常.6010%9%蕭條.155%10%如果我們投資$6,000于資產(chǎn)X，投資 $4,000于資產(chǎn)Z，問：投資組合的期望報(bào)酬率和方差各是多少？13-15期望報(bào)酬與非期望報(bào)酬最后能實(shí)現(xiàn)的真實(shí)報(bào)酬通常與期望報(bào)酬并不一致但可將其分解為期望報(bào)酬與非期望報(bào)酬兩個(gè)部分：非期望報(bào)酬可能為正，也可能為負(fù)但從長期來看，非期望報(bào)酬的平均值應(yīng)當(dāng)為013-16宣告與消息宣告與消息對(duì)證券收益率的影響可以分別為預(yù)期部分和意

7、外事項(xiàng)兩個(gè)部分只有意外事項(xiàng)才會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響，并由此影響證券收益率如果我們能觀察股票價(jià)格隨意外公告的變動(dòng)、或者盈利偏離預(yù)期時(shí)股票價(jià)格的變動(dòng)，就會(huì)發(fā)生這是非常顯而易見的13-17有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)的產(chǎn)生就是因?yàn)橥顿Y者是根據(jù)公告中的未預(yù)期信息進(jìn)行交易的結(jié)果越容易根據(jù)未預(yù)期信息進(jìn)行交易，市場(chǎng)效率就會(huì)越強(qiáng)在有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格會(huì)隨機(jī)地發(fā)生變動(dòng)，這是我們無法對(duì)未預(yù)期事項(xiàng)進(jìn)行預(yù)測(cè)13-18系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，也被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)GDP變動(dòng)、通貨膨脹、利率變動(dòng)等等，都屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。13-19非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指只對(duì)某一項(xiàng)或某一小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可

8、分散風(fēng)險(xiǎn)某公司工人罷工、原料緊缺等等，都屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)13-20報(bào)酬率已知：總報(bào)酬 = 預(yù)期報(bào)酬 + 未預(yù)期報(bào)酬現(xiàn)在：未預(yù)期報(bào)酬 = 承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬+承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬因此，總報(bào)酬可被表達(dá)為：總報(bào)酬 = 預(yù)期報(bào)酬 + 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 +非系統(tǒng)報(bào)酬13-21分散化投資分散化投資是指應(yīng)投資于不同的資產(chǎn)類別或品種但并不等于持有大量的資產(chǎn)例如，如果你持有50家網(wǎng)絡(luò)公司的股票，這并不是分散化投資但是，如果你持有50家分布于20個(gè)不同行業(yè)公司的股票，這就是分散化投資。13-22表13.713-23分散化原則分散化投資可實(shí)質(zhì)性地降低報(bào)酬率的波動(dòng)水平，而對(duì)報(bào)酬率本身卻不會(huì)同等明顯地降低。這種風(fēng)險(xiǎn)降低效果

9、是因?yàn)榻M合中雖然可能有某只股票的表現(xiàn)低于預(yù)期，但也會(huì)可能有某只股票的表現(xiàn)高于預(yù)期，因此可以互相抵消但是，分散化并不能消除全部風(fēng)險(xiǎn)，有些風(fēng)險(xiǎn)是無法分散掉的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)13-24圖 13.113-25可分散風(fēng)險(xiǎn)有些風(fēng)險(xiǎn)可通過構(gòu)造投資組合，進(jìn)行多元化投資的方式予以分散掉，這就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、特有風(fēng)險(xiǎn)或具體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如果只持有一項(xiàng)資產(chǎn)，或只投資于同一個(gè)行業(yè)中的不同公司，則我們就不得不承擔(dān)本可以被分散掉的風(fēng)險(xiǎn)13-26整體風(fēng)險(xiǎn)整體風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)量了整體風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)高度分散的投資組合來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以忽略不計(jì)的這樣，我們就只需要承擔(dān)系

10、統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了13-27系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是有回報(bào)的但承擔(dān)無必要的風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)有回報(bào)的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所得到回報(bào)的大小，僅僅決定于這項(xiàng)投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以被分散掉的！13-28表 13.8Insert Table 13.8 here13-29系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量如何計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小呢？可使用貝塔系數(shù)Beta的含義beta =1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)整體相同beta 1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)整體的13-30總風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考慮下列信息： 標(biāo)準(zhǔn)差Beta證券 C20%1.25證券 K30%0.95哪種證券的總風(fēng)險(xiǎn)更大？哪種證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更高？哪種證券的期望收益率應(yīng)當(dāng)更高？1

11、3-31互聯(lián)網(wǎng)中的例子不少網(wǎng)站會(huì)報(bào)告公司的貝塔值雅虎財(cái)經(jīng)在“重要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)”連接下，會(huì)提供公司的貝塔值和很多其他信息點(diǎn)擊網(wǎng)絡(luò)連接按鈕，進(jìn)入雅虎財(cái)經(jīng)輸入公司代碼，會(huì)出現(xiàn)基本的報(bào)價(jià)信息點(diǎn)擊“重要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)”，看看你能找到些什么信息！13-32例：投資組合的貝塔系數(shù)假定有以下四種證券組成的投資組合： 證券權(quán)重BetaDCLK.1332.685KO.20.195INTC.2672.161KEI.42.434該投資組合的貝塔值是多少？.133(2.685) + .2(.195) + .267(2.161) + .4(2.434) = 1.94713-33Beta 與風(fēng)險(xiǎn)溢酬回憶：風(fēng)險(xiǎn)溢酬 = 期望報(bào)酬率 無

12、風(fēng)險(xiǎn)利率Beta水平越高, 要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬就會(huì)越大那么，風(fēng)險(xiǎn)溢酬水平與beta間的關(guān)系可定量化表示出來嗎？是的!13-34例：組合的期望報(bào)酬與BetasRfE(RA)A13-35風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率：定義與例題風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率就是前例中直線的斜率斜率 = (E(RA) Rf) / (A 0)例如，前例中的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 = (20 8) / (1.6 0) = 7.5如果某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為8（即該資產(chǎn)出現(xiàn)在線上）會(huì)如何？如果某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為7（即該資產(chǎn)出現(xiàn)在線下）會(huì)如何？13-36市場(chǎng)均衡在均衡中，所有資產(chǎn)和組合都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，且該風(fēng)險(xiǎn)溢酬率與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率也相同。13-37證券市場(chǎng)線證券市

13、場(chǎng)線 (SML)表示著市場(chǎng)均衡證券市場(chǎng)線的斜率等于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率： (E(RM) Rf) / M由于市場(chǎng)的貝塔系數(shù)總是等于1的，因此，證券市場(chǎng)線的斜率可以表示為：斜率 = E(RM) Rf = 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬13-38資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)資本資產(chǎn)定價(jià)模型描繪了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系:E(RA) = Rf + A(E(RM) Rf)如果知道某資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，就可利用CAPM計(jì)算出它的期望報(bào)酬率該模型同時(shí)適用于金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)13-39期望報(bào)酬率的影響因素資金的時(shí)間價(jià)值 由無風(fēng)險(xiǎn)利率予以計(jì)量承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào) 由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)予以計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小 由beta系數(shù)予以計(jì)量13-40例

14、- CAPM以前面給出的幾種資產(chǎn)的貝塔值為例。如果無風(fēng)險(xiǎn)利率為 4.15%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為 8.5%，則每種資產(chǎn)的期望報(bào)酬率應(yīng)為多少？證券 Beta期望報(bào)酬率 DCLK2.6854.15 + 2.685(8.5) = 26.97% KO0.1954.15 + 0.195(8.5) = 5.81% INTC2.1614.15 + 2.161(8.5) = 22.52% KEI2.4344.15 + 2.434(8.5) = 24.84%13-41圖 13.413-42快速測(cè)試如何計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差？組合的呢？系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別在哪里？哪種類型的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響期望報(bào)酬率的大小