1.公司金融課件ross-精要9e白chap

1、第13章風險、報酬率與證券市場線McGraw-Hill/IrwinCopyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.重要概念與技能知道如何計算期望報酬率理解分散化投資的作業(yè)理解系統(tǒng)性風險原則理解什么是證券市場線理解風險收益權(quán)衡會應(yīng)用CAPM模型13-2本章大綱期望報酬率與方差投資組合宣告、意外和期望報酬率風險：系統(tǒng)的和非系統(tǒng)的分散化與投資組合風險系統(tǒng)風險與貝塔系數(shù)證券市場線證券市場線與資本成本：預習13-3期望報酬率期望報酬率受各種可能出現(xiàn)結(jié)果發(fā)生概率的影響在本教材中，“期望”的含義是，如果過程不斷地重復

2、，最終的均值就會是多少“期望”報酬率并不必須要真實出現(xiàn)13-4例：期望報酬率假定你預計股票C和股票T在未來的收益率可能出現(xiàn)如下三種情況，兩種股票的預期報酬率將會是多少？狀況概率CT繁榮0.315%25%正常0.510%20%蕭條?2%1%RC = .3(15) + .5(10) + .2(2) = 9.99%RT = .3(25) + .5(20) + .2(1) = 17.7%13-5方差與標準差方差和標準差是收益率波動性大小計量指標對全部可能出現(xiàn)的結(jié)果賦予不同的概率則加權(quán)平均方差就等于：13-6例：方差與標準差仍用前例，股票C和股票T的方差與標準差是多少？股票C2 = .3(15-9.9)

3、2 + .5(10-9.9)2 + .2(2-9.9)2 = 20.29 = 4.5股票T2 = .3(25-17.7)2 + .5(20-17.7)2 + .2(1-17.7)2 = 74.41 = 8.6313-7另一個例題給定下列信息：狀態(tài)概率ABC公司報酬率 (%)繁榮.2515正常.508減速.154衰退.10-3期望報酬率是多少？方差和標準差各是多少？13-8投資組合投資組合（portfolio）是指持有多種資產(chǎn)對象某單項資產(chǎn)的風險和報酬對整個組合的風險和報酬會帶來怎樣的影響？與單個資產(chǎn)一樣，投資組合的風險和報酬也是用組合的期望報酬率和標準差來衡量的13-9例：投資組合權(quán)數(shù)例：假定

4、你將$15,000投資于了下述證券，各項投資在組合中的權(quán)數(shù)是多少？$2000投資于DCLK$3000投資于KO$4000投資于INTC$6000投資于KEIDCLK: 2/15 = .133KO: 3/15 = .2INTC: 4/15 = .267KEI: 6/15 = .413-10投資組合的期望報酬率投資組合的期望報酬率等于組合中各項單項資產(chǎn)個別期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)當然，如果我們在前面計算單個證券的期望價值一樣，我們也可以通過求解投資組合在各種可能狀態(tài)下的收益率和這種狀態(tài)發(fā)生的概率，來求解投資組合的期望報酬率13-11例：投資組合的期望報酬率沿用前例中的投資比例，如果組合中各證券的期望

5、報酬率如下，組合的期望報酬率將為多少？DCLK: 19.69%KO: 5.25%INTC: 16.65%KEI: 18.24%E(RP) = .133(19.69) + .2(5.25) + .267(16.65) + .4(18.24) = 15.41%13-12投資組合的方差計算各種經(jīng)濟狀態(tài)下投資組合的期望報酬率：RP = w1R1 + w2R2 + + wmRm使用與單個證券期望報酬率計算相同的辦法，計算投資組合的期望報酬率使用與單個證券相同的方法，計算投資組合的方差和標準差13-13例：投資組合的方差考慮以下信息：將50%的資金投資于資產(chǎn)A，另50%投資于B狀態(tài)概率AB繁榮0.430%

6、-5%糟糕0.6-10%25%A、B資產(chǎn)的期望報酬率和方差各是多少？投資組合的期望報酬率和方差各是多少？組合12.5%7.5%13-14另一個例題考慮以下信息：狀態(tài)概率資產(chǎn)X資產(chǎn)Z繁榮.2515%10%正常.6010%9%蕭條.155%10%如果我們投資$6,000于資產(chǎn)X，投資 $4,000于資產(chǎn)Z，問：投資組合的期望報酬率和方差各是多少？13-15期望報酬與非期望報酬最后能實現(xiàn)的真實報酬通常與期望報酬并不一致但可將其分解為期望報酬與非期望報酬兩個部分：非期望報酬可能為正，也可能為負但從長期來看，非期望報酬的平均值應(yīng)當為013-16宣告與消息宣告與消息對證券收益率的影響可以分別為預期部分和意

7、外事項兩個部分只有意外事項才會對證券價格產(chǎn)生影響，并由此影響證券收益率如果我們能觀察股票價格隨意外公告的變動、或者盈利偏離預期時股票價格的變動，就會發(fā)生這是非常顯而易見的13-17有效市場有效市場的產(chǎn)生就是因為投資者是根據(jù)公告中的未預期信息進行交易的結(jié)果越容易根據(jù)未預期信息進行交易，市場效率就會越強在有效市場中，股票價格會隨機地發(fā)生變動，這是我們無法對未預期事項進行預測13-18系統(tǒng)性風險指對大多數(shù)資產(chǎn)都會產(chǎn)生影響的風險因素，也被稱為不可分散風險、市場風險GDP變動、通貨膨脹、利率變動等等，都屬于系統(tǒng)性風險。13-19非系統(tǒng)性風險指只對某一項或某一小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的風險因素也稱公司特有風險、可

8、分散風險某公司工人罷工、原料緊缺等等，都屬于非系統(tǒng)性風險13-20報酬率已知：總報酬 = 預期報酬 + 未預期報酬現(xiàn)在：未預期報酬 = 承擔系統(tǒng)風險的報酬+承擔非系統(tǒng)風險的報酬因此，總報酬可被表達為：總報酬 = 預期報酬 + 系統(tǒng)風險報酬 +非系統(tǒng)報酬13-21分散化投資分散化投資是指應(yīng)投資于不同的資產(chǎn)類別或品種但并不等于持有大量的資產(chǎn)例如，如果你持有50家網(wǎng)絡(luò)公司的股票，這并不是分散化投資但是，如果你持有50家分布于20個不同行業(yè)公司的股票，這就是分散化投資。13-22表13.713-23分散化原則分散化投資可實質(zhì)性地降低報酬率的波動水平，而對報酬率本身卻不會同等明顯地降低。這種風險降低效果

9、是因為組合中雖然可能有某只股票的表現(xiàn)低于預期，但也會可能有某只股票的表現(xiàn)高于預期，因此可以互相抵消但是，分散化并不能消除全部風險，有些風險是無法分散掉的，這就是系統(tǒng)性風險13-24圖 13.113-25可分散風險有些風險可通過構(gòu)造投資組合，進行多元化投資的方式予以分散掉，這就是非系統(tǒng)性風險，也稱非系統(tǒng)性風險、特有風險或具體資產(chǎn)風險如果只持有一項資產(chǎn)，或只投資于同一個行業(yè)中的不同公司，則我們就不得不承擔本可以被分散掉的風險13-26整體風險整體風險 = 系統(tǒng)性風險 + 非系統(tǒng)性風險報酬率分布的標準差計量了整體風險的大小對高度分散的投資組合來說，非系統(tǒng)性風險是可以忽略不計的這樣，我們就只需要承擔系

10、統(tǒng)性風險了13-27系統(tǒng)風險原則承擔風險是有回報的但承擔無必要的風險是不會有回報的承擔風險所得到回報的大小，僅僅決定于這項投資的系統(tǒng)風險大小，因為非系統(tǒng)性風險是可以被分散掉的！13-28表 13.8Insert Table 13.8 here13-29系統(tǒng)性風險的計量如何計量系統(tǒng)性風險的大小呢？可使用貝塔系數(shù)Beta的含義beta =1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場整體相同beta 1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于市場整體的13-30總風險與系統(tǒng)性風險考慮下列信息： 標準差Beta證券 C20%1.25證券 K30%0.95哪種證券的總風險更大？哪種證券的系統(tǒng)性風險更高？哪種證券的期望收益率應(yīng)當更高？1

11、3-31互聯(lián)網(wǎng)中的例子不少網(wǎng)站會報告公司的貝塔值雅虎財經(jīng)在“重要統(tǒng)計數(shù)據(jù)”連接下，會提供公司的貝塔值和很多其他信息點擊網(wǎng)絡(luò)連接按鈕，進入雅虎財經(jīng)輸入公司代碼，會出現(xiàn)基本的報價信息點擊“重要統(tǒng)計數(shù)據(jù)”，看看你能找到些什么信息！13-32例：投資組合的貝塔系數(shù)假定有以下四種證券組成的投資組合： 證券權(quán)重BetaDCLK.1332.685KO.20.195INTC.2672.161KEI.42.434該投資組合的貝塔值是多少？.133(2.685) + .2(.195) + .267(2.161) + .4(2.434) = 1.94713-33Beta 與風險溢酬回憶：風險溢酬 = 期望報酬率 無

12、風險利率Beta水平越高, 要求的風險溢酬就會越大那么，風險溢酬水平與beta間的關(guān)系可定量化表示出來嗎？是的!13-34例：組合的期望報酬與BetasRfE(RA)A13-35風險回報率：定義與例題風險回報率就是前例中直線的斜率斜率 = (E(RA) Rf) / (A 0)例如，前例中的風險回報率 = (20 8) / (1.6 0) = 7.5如果某項資產(chǎn)的風險回報率為8（即該資產(chǎn)出現(xiàn)在線上）會如何？如果某資產(chǎn)的風險回報率為7（即該資產(chǎn)出現(xiàn)在線下）會如何？13-36市場均衡在均衡中，所有資產(chǎn)和組合都具有相同的風險溢酬率，且該風險溢酬率與市場組合的風險溢酬率也相同。13-37證券市場線證券市

13、場線 (SML)表示著市場均衡證券市場線的斜率等于風險回報率： (E(RM) Rf) / M由于市場的貝塔系數(shù)總是等于1的，因此，證券市場線的斜率可以表示為：斜率 = E(RM) Rf = 市場風險溢酬13-38資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)資本資產(chǎn)定價模型描繪了風險與收益之間的關(guān)系:E(RA) = Rf + A(E(RM) Rf)如果知道某資產(chǎn)系統(tǒng)性風險的大小，就可利用CAPM計算出它的期望報酬率該模型同時適用于金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)13-39期望報酬率的影響因素資金的時間價值 由無風險利率予以計量承擔系統(tǒng)性風險的回報 由市場風險溢價予以計量系統(tǒng)性風險的大小 由beta系數(shù)予以計量13-40例

14、- CAPM以前面給出的幾種資產(chǎn)的貝塔值為例。如果無風險利率為 4.15%，市場風險溢酬為 8.5%，則每種資產(chǎn)的期望報酬率應(yīng)為多少？證券 Beta期望報酬率 DCLK2.6854.15 + 2.685(8.5) = 26.97% KO0.1954.15 + 0.195(8.5) = 5.81% INTC2.1614.15 + 2.161(8.5) = 22.52% KEI2.4344.15 + 2.434(8.5) = 24.84%13-41圖 13.413-42快速測試如何計算個別資產(chǎn)的期望報酬率和標準差？組合的呢？系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險的區(qū)別在哪里？哪種類型的風險會影響期望報酬率的大小