A股衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀暨市場(chǎng)盤(pán)點(diǎn)

1、21. 市場(chǎng)規(guī)?？傆[及近期發(fā)展股指期貨與股票期權(quán)規(guī)?？傆[衍生品市場(chǎng)發(fā)展：廣期所揭牌、部分期權(quán)正式對(duì)外開(kāi)放證券公司場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模達(dá)1.48萬(wàn)億3股指期貨與股票期權(quán)規(guī)?？傆[資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：（1）被動(dòng)型指數(shù)工具包括傳統(tǒng)指數(shù)基金、 ETF、增強(qiáng)型指數(shù)基金。（2）被動(dòng)型基金份額數(shù)據(jù)以截止2021年7月1日披露的最新數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，如截止日基金份額未披露，則默認(rèn)選擇此前最近一期的披露數(shù)據(jù)。（3）股票期權(quán)包含ETF期權(quán)和股指期權(quán)被動(dòng)型基金占標(biāo)的指數(shù)自由流通市值比例普遍下降。上證50期指持倉(cāng)市值占標(biāo)的指數(shù)自由流通市值比例略有提升，而中證500和滬深300略有下降。2021年6月末上證50、

2、滬 深300和中證500期指占指數(shù)覆蓋的自由流通市值比例分別為1.07%、1.55%和5.62%，而上季度末分別為1.04%、1.66% 和5.72%。滬深300股票期權(quán)的持倉(cāng)市值占比顯著提高，而上證50保持穩(wěn)定。A股市場(chǎng)各類(lèi)金融工具規(guī)模與占標(biāo)的指數(shù)自由流通市值的比例板塊名稱(chēng)自由流通市值（億元）流通A 股市值（ 億元）規(guī)模（億元）被動(dòng)型基金占指數(shù)自由流通 市值比值股指期貨合約價(jià)值（ 億占指數(shù)自由流 元）通市值比例股票期權(quán)合約價(jià)值（億元）占指數(shù)自由流通市值比例上證50指數(shù)成份80,598171,3818521.06%8601.07%9401.17%上證180指數(shù)成份126,529266,3482

3、460.19%滬深300成份205,117399,32720751.01%3,1891.55%2,1741.06%中證500成份57,079102,8347851.38%3,2065.62%中證800成份262,196502,161560.02%深證100指數(shù)成份86,161134,7601260.15%創(chuàng)業(yè)板指成份41,08753,1003000.73%科創(chuàng)50成份7,6859,2214335.63%資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。 注：名稱(chēng)中包含“期權(quán)”字樣的私募產(chǎn)品被視為期權(quán)策略產(chǎn)品。資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部各個(gè)季度期權(quán)策略私募產(chǎn)品的備案數(shù)證券公司場(chǎng)外衍

4、生品新增交易情況及月末存續(xù)規(guī)模衍生品市場(chǎng)發(fā)展：廣期所揭牌、部分期權(quán)正式對(duì)外開(kāi)放廣州期貨交易所于4月揭牌，中國(guó)首家混合制期交所、中國(guó)第五家期貨交易所正式誕生我國(guó)市場(chǎng)上首批引入境外交易者的期權(quán)品種在二季度上市交易：原油期權(quán)和棕櫚油期權(quán)期權(quán)策略私募產(chǎn)品備案數(shù)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，二季度備案31只，較上季增加7只證券公司場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，二季度末已達(dá)1.48萬(wàn)億0510403530252015161412108642070006000500040003000200010000互換當(dāng)月新增初始名義本金（億）期權(quán)當(dāng)月新增初始名義本金（億） 月末存續(xù)規(guī)模(千億)(右)4截至2021年5月，證券公

5、司收益憑證存續(xù)規(guī)模為4031.71億元，存續(xù)規(guī)模自2020年7月發(fā)行高峰以來(lái)持續(xù)下降；證券公司 場(chǎng)外衍生品二季度新增初始名義本金較3月高點(diǎn)有所下降，但仍然維持了較高的新增水平，場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)， 截至5月末，場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金合計(jì)1.48萬(wàn)億元。資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部證券公司場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模達(dá)1.48萬(wàn)億證券公司收益憑證存續(xù)規(guī)模及發(fā)行規(guī)模月末存續(xù)規(guī)模(億)收益憑證發(fā)行規(guī)模(億)(右)6000300050002500400020003000150020001000100050000證券公司場(chǎng)外衍生品月度新增交

6、易情況及月末存續(xù)規(guī)模7000互換當(dāng)月新增初始名義本金（億）期權(quán)當(dāng)月新增初始名義本金（億）16141210864206000月末存續(xù)規(guī)模(千億)(右)50004000300020001000052. 股指期貨：分紅季貼水略有走闊6保證金水平接近2015年之前，平今倉(cāng)成本仍顯著影響高頻策略期指運(yùn)行數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)分布以滬深300期指為例各主力合約貼水略有走闊IH持倉(cāng)量較上季度末顯著提升IF和IC對(duì)沖成本略有下降，IH略有上升三大指數(shù)的期現(xiàn)替代價(jià)值均略有下降保證金水平接近2015年之前，平今倉(cāng)成本仍顯著影響高頻策略7股指期貨運(yùn)行規(guī)則變化一覽日期細(xì)則2017年2月17日將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從

7、原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限；滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%（三個(gè)產(chǎn)品套保持倉(cāng) 交易保證金維持20%不變）；將滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的9.2%。2017年9月18日滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的6.9%。滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%。2018年12月3日將滬深300、上證50股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為10%，中證500股指期貨交易保

8、證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為15%。將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約50手，套期保值交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限。將股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的4.6%。2019年3月22日買(mǎi)入套保：持倉(cāng)合約價(jià)值不得超過(guò)其計(jì)劃替代的資產(chǎn)。賣(mài)出套保：所有品種賣(mài)出合約價(jià)值之和，不得超過(guò)其持有的股指期貨所有品種標(biāo)的指數(shù)成分股、股票ETF和LOF基金市值之和的1.1倍。2019年4月22日中證500股指期貨交易保證金調(diào)整為12%；將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約500手，套期保值交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限；股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的3.45%。2019年6月3日滬深300

9、股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨實(shí)施跨品種單向大邊保證金制度。資料來(lái)源：中國(guó)金融期貨交易所，中信證券研究部截至目前，滬深300、上證50股指期貨交易保證金為10%，中證500股指期貨為12%，基本接近2015年之前的水平。平今倉(cāng)成本經(jīng)過(guò)幾次調(diào)整后已經(jīng)有了顯著下降，可基本滿(mǎn)足對(duì)頻率和交易量有較高要求的參與者的需要，但對(duì)高頻策略 仍然有顯著影響。滬深300股指期貨日成交量的逐季度分布（單位：張）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部滬深300股指期貨基差的逐季度分布滬深300股指期貨日持倉(cāng)量的逐季度分布（單位：張）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部滬深300股指期貨日成交持倉(cāng)比的逐季度分

10、布期指運(yùn)行數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)分布以滬深300期指為例資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部8資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部上證50股指期貨主力合約日頻基差資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部滬深300股指期貨主力合約日頻基差資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部中證500股指期貨主力合約日頻基差各主力合約貼水略有走闊2021Q2股指期貨各主力合約基差貼水均有所走 闊。2021年Q2中IF、IH和IC主力合約的日均基 差分別為-0.45%、-0.36%和-1.17%，此前一個(gè) 季度分別為-0.43%、-0.23%和-1.09%。-3%-2%-1%0%1%2%600055005

11、000450040003500300025002019-062019-072019-072019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-092020-102020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-06基差（右軸）滬深300-3%-2%-1%0%1%2%20002500300035004000 2019-0

12、62019-072019-072019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-092020-102020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-06基差（右軸）上證50-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%75007000650060005500500045004000 2019-062019

13、-072019-072019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-092020-102020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-06基差（右軸）中證5009資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部中證500股指期貨日頻持倉(cāng)量走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部滬深300股指期貨日頻持倉(cāng)量走勢(shì)資料來(lái)源：Wind

14、，中信證券研究部上證50股指期貨日頻持倉(cāng)量走勢(shì)IH持倉(cāng)量較上季度末顯著提升。2021Q2末，上證50、滬深300和中證500股指期貨的持倉(cāng)量分別為8.29萬(wàn)張、20.62萬(wàn)張和24.09萬(wàn)張上證50、滬深300和中證500股指期貨相對(duì)上季度 末分別變化+9.07%、-0.33%和+0.11%。262422201816141210600055005000450040003500300025002019-062019-072019-072019-082019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-012020-022020-032020-

15、032020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-06x 10000持倉(cāng)量（右軸）滬深300109.598.587.576.565.552000250030003500400045002019-062019-072019-072019-082019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-0120

16、20-022020-032020-032020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-06x 10000持倉(cāng)量（右軸）上證5028262422201816141210750070006500600055005000450040002019-062019-072019-072019-082019-082019-092019-102019-112019-112

17、019-122020-012020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-06x 10000持倉(cāng)量（右軸）中證50010資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部上證50股指主力合約的年化開(kāi)倉(cāng)成本IF和IC對(duì)沖成本略有下降，IH略有上升年化開(kāi)倉(cāng)成本指的是假定到期日期現(xiàn)收斂，以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)開(kāi)倉(cāng)75%的現(xiàn)貨并構(gòu)建對(duì)

18、沖組合的年化損益。2021Q2滬深300和中證500的期指日均年化開(kāi)倉(cāng)成本略有下降，而 上證50略有上升。2021Q2上證50、滬深300和中證500期指的日 均年化開(kāi)倉(cāng)成本分別為-4.17%、-4.98%和-7.59%，上一季度分別 為-3.24%、-6.00%和-8.00%。資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部滬深300股指主力合約的年化開(kāi)倉(cāng)成本資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部三大期指季度的日均年化開(kāi)倉(cāng)成本80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2000250030003500400045002019-062019-072019-082019-

19、092019-102019-112019-122020-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-06年化開(kāi)倉(cāng)成本（右軸）上證5060%40%20%0%-20%-40%-60%6000550050004500400035003000250020192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020212021202120212021年化開(kāi)倉(cāng)

20、成本（右軸）滬深30030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%750070006500600055005000450040002019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-06中證500股指主力合約的年化開(kāi)倉(cāng)成本年化開(kāi)倉(cāng)成本（右軸）中證5005%0%-5%-10%-15%-20%IHIFIC11資

21、料來(lái)源：Wind，中信證券研究部上證50期指對(duì)持有50ETF的替代效果資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部中證500期指對(duì)持有500ETF的替代效果資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部滬深300期指對(duì)持有300ETF的替代效果三大指數(shù)的期現(xiàn)替代價(jià)值均略有下降，2020Q2末，上證50、滬深300和中證500的期現(xiàn)替代策略與 對(duì)應(yīng)ETF的相對(duì)值分別0.93、0.93和1.12，相對(duì)上季度末分 別變化-0.0124、-0.0078和-0.0078。三大指數(shù)的期現(xiàn)替代 價(jià)值均略有下降。當(dāng)月合約貼水時(shí)，以1倍杠桿率持有期指；當(dāng)月合約升水時(shí) 全倉(cāng)持有ETF。當(dāng)月合約到期日前一天以收盤(pán)價(jià)進(jìn)行展期， 并以次月合

22、約的升貼水狀態(tài)判斷持有期指還是ETF。1.021.000.980.960.940.920.901.51.41.31.21.11.00.90.82019-062019-072019-072019-082019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-012021-022021-032021-032021-

23、042021-052021-052021-06相對(duì)強(qiáng)弱（右軸）期現(xiàn)替代策略50ETF1.021.000.980.960.940.920.901.51.41.31.21.11.00.90.82019-062019-072019-072019-082019-082019-092019-102019-112019-112019-122020-012020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-01202

24、1-022021-032021-032021-042021-052021-052021-06相對(duì)強(qiáng)弱（右軸）期現(xiàn)替代策略300ETF1.201.151.101.051.000.950.901.71.61.51.41.31.21.11.00.90.82019-062019-072019-072019-082019-082019-092019-102019-102019-112019-122019-122020-012020-022020-022020-032020-032020-042020-052020-052020-062020-072020-072020-082020-082020-092

25、020-102020-112020-112020-122020-122021-012021-022021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-06相對(duì)強(qiáng)弱（右軸）期現(xiàn)替代策略500ETF123. 股票期權(quán)：期現(xiàn)成交比穩(wěn)步提升13成交與持倉(cāng)概況：期現(xiàn)成交比穩(wěn)定上漲成交與持倉(cāng)占比穩(wěn)步提升隱含波動(dòng)率水平：二季度經(jīng)歷平穩(wěn)、起伏、下降隱含波動(dòng)率曲線：5月情緒轉(zhuǎn)好，季末曲線右偏合成空頭對(duì)沖成本降低，買(mǎi)入認(rèn)沽成本當(dāng)季維持合理水平震蕩行情中備兌策略表現(xiàn)占優(yōu)股票期權(quán)市場(chǎng)各季度日均成交面值（單位：億元）股票期權(quán)市場(chǎng)各季度日均持倉(cāng)面值（單位：億元）期權(quán)市場(chǎng)成交與持倉(cāng)概

26、況：期現(xiàn)成交比穩(wěn)定上漲2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q250ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)3,5003,0002,5002,0001,5001,00050003,5003,0002,5002,0001,5001,000500050ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股

27、指期權(quán)A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)成交及期現(xiàn)成交比60%40%20%0%80%100%020004000600080002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2滬深300指數(shù)成份股日均成交額A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均成交面值 A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均持倉(cāng)面值A(chǔ)股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均成交面值/滬深300指數(shù)日均成交額資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，

28、中信證券研究部14資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部。注：A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均成交面值除以滬深300指數(shù)日均成交額作為期現(xiàn)成交比二季度日均成交面值2573 億元， 環(huán)比降低 21.73%，日均持倉(cāng)面值3296億元，環(huán)比增長(zhǎng) 0.49%；二季度期現(xiàn)成交比為89.64%，較一季度上漲4.67%。四類(lèi)期權(quán)日均成交面值占比（分季度統(tǒng)計(jì)）四類(lèi)期權(quán)日均持倉(cāng)面值占比（分季度統(tǒng)計(jì)）股指期權(quán)成交與持倉(cāng)占比穩(wěn)步提升四類(lèi)期權(quán)持倉(cāng)面值走勢(shì)（單位：億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部04008001200160050ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)50.0%45.0%40.0%35.0%

29、30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q250ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q250ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部15二季度50ETF期權(quán)、滬市300ETF期權(quán)、深市300ETF 期權(quán)和滬深300股指期權(quán)的日均成交面值占比分別為 3

30、4%、37%、6%、23%，日均持倉(cāng)面值占比分別為 33%、32%、6%、29%；滬深300股指期權(quán)的日均成交面值占比與日均持倉(cāng)面 值占比持續(xù)上升。2020年一季度股指期權(quán)的成交占 比和持倉(cāng)占比僅為8.8%和11.9%，而本季度已分別達(dá) 到23.1%和29.2%。四類(lèi)期權(quán)2020年以來(lái)隱含波動(dòng)率（VIX）走勢(shì)隱含波動(dòng)率水平變化：二季度經(jīng)歷平穩(wěn)、起伏、下降二季度隱含波動(dòng)率經(jīng)歷平穩(wěn)、起伏、降波三個(gè)階段第一階段（4月），股市振幅較小、成交量收縮，期權(quán)隱含波動(dòng)率幾乎呈水平走勢(shì)，中樞值為19%第二階段（5月），市場(chǎng)走出“平靜期”，隱含波動(dòng)率開(kāi)始有所起伏，受上漲行情驅(qū)動(dòng)期權(quán)隱含波動(dòng)率在5月25日單日上漲超

31、過(guò)2%；第三階段（6月），降波行情開(kāi)啟，期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)走低，該階段降低幅度達(dá)到4%5%。季末期權(quán)隱含波動(dòng)率已降低至歷史中位水平以下50ETF期權(quán)VIX當(dāng)前水平在歷史上的分位數(shù)為37%；期權(quán)平值合約的隱含波動(dòng)率介于標(biāo)的歷史波動(dòng)率的25%至50%分位數(shù)之間。1.41.62.42.60.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2.2 復(fù) 權(quán)2.0 單位 凈1.8 值華泰柏瑞300ETF(右軸)50ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)16資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2021年二季度資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部四

32、類(lèi)期權(quán)認(rèn)購(gòu)合約skew走勢(shì)四類(lèi)期權(quán)認(rèn)沽合約skew走勢(shì)隱含波動(dòng)率曲線變化：5月情緒轉(zhuǎn)好，季末曲線右偏期權(quán)近月合約隱含波動(dòng)率曲線（2021-04-01）期權(quán)近月合約隱含波動(dòng)率曲線（2021-06-30）-0.20-0.100.000.100.2050ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)-0.100.000.100.2050ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)300股指期權(quán)季初呈微笑形態(tài)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部17季末呈右偏形態(tài)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部。注：對(duì)沖成本由到期損益刻畫(huà)資料來(lái)源：Wind，中信

33、證券研究部。注：對(duì)沖成本由到期損益刻畫(huà)用近月50ETF期權(quán)合成現(xiàn)貨空頭的對(duì)沖成本用近月300ETF期權(quán)合成現(xiàn)貨空頭的對(duì)沖成本合成空頭對(duì)沖成本降低，買(mǎi)入認(rèn)沽成本當(dāng)季維持合理水平買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的對(duì)沖成本（50ETF期權(quán)）買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的對(duì)沖成本（滬市300ETF期權(quán)）2345-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%期權(quán)合成空頭的對(duì)沖成本50ETF34567-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%期權(quán)合成空頭的對(duì)沖成本華泰柏瑞滬深300ETF0%10%20%30%40%0%2%4%6%買(mǎi)入認(rèn)沽對(duì)沖成本(50ETF期權(quán))VIX（右）0%10%20%30%40%50%0%2%4%6%8%買(mǎi)入認(rèn)沽對(duì)沖成本(300ETF期權(quán))VIX（右）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部18資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部。注：50指50ETF及其期權(quán)，300指華泰柏瑞滬深300ETF及其期權(quán)期權(quán)策略組合和標(biāo)的在2021年二季度走勢(shì)（歸一化凈值）震蕩行情中備兌策略表現(xiàn)占優(yōu)1.101.051.000.952021/3/312021/4/22021/4/42021/4/62021/4/82021/4/102021/4/122021/4/142021/4/162021/4/182021/4/202021/4/222021/4