避險情緒升溫期債上行

1、目錄2020-3-92數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind123近期行情回顧基本面因素分析資金面及政策面分析觀點41.1 期債上行2020-3-93上周，國債期貨上行。10年期國債期貨主力合約T2006上 漲0.34%至101.4500。5年期國債期貨主力合約TF2006上漲 0.36%至101.9100。2年期國債期貨主力合約TS2006上漲 0.11%至101.1700。成交量方面，10年期國債期貨成交272387手，5年期國債 期貨共成交65417手，2年期國債期貨成交58314手。持倉量方面，上周10年期國債期貨共有76589手持倉，5年 期國債期貨共有32773手持倉，

2、 2年期國債期貨持倉為 14411手。2年期國債期貨主力合約5年期國債期貨主力合約10年期國債期貨主力合約如無特殊說明，PPT數(shù)據(jù)皆來源于Wind1.2 期債價差0.200.100.000.300.400.500.600.702019-12-242019-12-312020-01-072020-01-142020-01-212020-01-282020-02-042020-02-112020-02-182020-02-252020-03-03TS當季-TS下季TS當季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.202020-02-072020-02-1720

3、20-02-27T當季-T下季T當季-T隔季T下季-T隔季0.200.100.000.700.600.500.400.300.900.802020-02-072020-02-172020-02-27TF當季-TF下季TF當季-TF隔季TF下季-TF隔季-1.00-0.500.000.501.001.502020-02-072020-02-172020-02-27TS當季-TF當季 TF當季-T當季 TS當季-T當季2020-3-94數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于WindTS下季-TF下季 TF下季-T下季 TS下季-T下季TS隔季-TF隔季 TF隔季-T隔季 TS隔季-T隔季1.3

4、 現(xiàn)券收益率下行3.003.053.103.153.203.253.303.352020-02-072020-02-092020-02-112020-02-132020-02-152020-02-172020-02-192020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-0610年期國開債到期收益率（中證）上周，10年期國開債到期收益率下跌4.21bp。2.952.902.852.802.752.702.652.602.552.502.452020-02-072020-02-092020-0

5、2-112020-02-132020-02-152020-02-172020-02-192020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-0610年期國債到期收益率（中證）上周，10年期國債到期收益率下跌8.93bp。2020-3-95數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind目錄2020-3-96數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind213基本面因素分析近期行情回顧資金面及政策面分析觀點42.1 海外疫情呈上升趨勢海外疫情新增情況（例）4500400035003000

6、250020001500100050002020-02-042020-02-052020-02-062020-02-072020-02-082020-02-092020-02-102020-02-112020-02-122020-02-132020-02-142020-02-152020-02-162020-02-172020-02-182020-02-192020-02-202020-02-212020-02-222020-02-232020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-282020-02-292020-03-01美國日本意大利韓國伊

7、朗海外疫情不斷擴散，金融市場波動劇烈。2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind72.2資產(chǎn)波動對經(jīng)濟的傳導(dǎo)途徑疫情對經(jīng)濟的影響資產(chǎn)價格波動會通過消費和投資兩個方面對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。在消費方面，資產(chǎn)價格波動主要 通過財富效應(yīng)影響居民消費，即資產(chǎn)價格變動會導(dǎo)致居民財富出現(xiàn)變化，居民財富的變化又 會導(dǎo)致居民消費支出的變化。長期以來，居民財富對消費影響效應(yīng)的市場研究源源不斷，主 要研究框架集中在四個理論：絕對收入理論、相對收入理論、生命周期消費理論和永久收入 理論。在投資方面，主要有兩個理論。首先是托賓Q值理論。2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind

8、82.32000年和2007年美股下跌對美國消費影響美國居民金融資產(chǎn)占總財富比例超過65 ，股市下跌使得財富收縮，影響消費下滑。2008年影響顯著大于2000年。美國居民收入和消費支出（%）美國居民消費支出和儲蓄走勢（%）1086420-2-435003000250020001500100050001998-112000-072002-032003-112005-072007-032008-112010-072012-032013-112015-072017-032018-11標普500（左）個人可支配收入個人消費支出140120100806040200-20-40-60-80-4-20246

9、8101998-112000-042001-092003-022004-072005-122007-052008-102010-032011-082013-012014-062015-112017-042018-09個人消費支出2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind9個人儲蓄存款（右）2.4 2000年和2007年美股下跌對美國投資影響美國私人設(shè)備投資的走勢與消費類似，在股市觸頂前，私人設(shè)備投資就開始出現(xiàn)疲軟甚至下 滑的走勢，但是在股市下跌后，私人設(shè)備投資增速也開始加速回落。此外，在私人設(shè)備投資 下滑的情況下，工商業(yè)銀行貸款拖欠率不斷上升，銀行信貸大幅回落，特別是工

10、商業(yè)貸款出 現(xiàn)明顯的下滑。美國私人設(shè)備投資走勢（%）美國銀行信貸走勢（%）-30-20-10010203005001000150020002500300035001995-121997-011998-021999-032000-042001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-122010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-092019-10標普500GDP：私人設(shè)備投資（右）2520151050-5-10-15-20-253500300025002000

11、1500100050001995-121998-012000-022002-032004-042006-052008-062010-072012-082014-092016-102018-11標普500（左）2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind10銀行信貸工商業(yè)貸款2.5對中國有什么影響2000年資產(chǎn)波動對中國沒有影響，2007年影響較大，但是只體現(xiàn)在消費上，“四萬億”計劃 反而提振的了投資和信貸。但是美國需求減弱會影響我國出口增速。美股下跌對消費和投資的進一步影響取決于未來美股下跌的幅度和長度。如果美股從此開啟 下跌模式，那么消費和投資的增速都會進一步回落，這勢

12、必對美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟產(chǎn)生影 響。中國消費走勢（%）中國消費和投資走勢%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00700060005000400030002000100001995-021996-111998-082000-052002-022003-112005-082007-052009-022010-112012-082014-052016-022017-112019-08上證綜合社會消費品零售總額60.0050.0040.0030.0020.0010.000.001995-021997-021999-022001-022003-022005-022

13、007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-02社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比 月2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind112.6 高爐開工恢復(fù)正常焦爐和高爐開工率較前一周分別增加了2.45個和0.69個百分點，但是焦爐開工率和去年同期 比仍下降了6.6個百分點，高爐開工基本持平去年。焦爐開工率：國內(nèi)100家合計（%）高爐開工率：全國（%）606570758085901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年95908580

14、757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2015年2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind122018年2016年2019年2017年2020年2.7 產(chǎn)量較前一周小幅下降螺紋產(chǎn)量和線材產(chǎn)量上周分別增加3.82萬噸和5.07萬噸，較去年同期下降了77.8萬噸和16.8 萬噸。螺紋鋼產(chǎn)量：全國（萬噸）線材產(chǎn)量：全國（萬噸）4003803603403203002802602402201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年17016015014013

15、0120110100901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind132016年2019年2017年2020年2.8 庫存壓力依舊較大螺紋和熱卷仍在累庫，較上周分別增長101.2萬噸和26.76萬噸，螺紋鋼庫存壓力仍較大。熱卷庫存（萬噸）螺紋鋼庫存（萬噸）160014001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年4504003503002502001501月2月3月4月5月6月7月8月

16、9月10月11月12月2015年2018年2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind142016年2019年2017年2020年2.9 地產(chǎn)有所回暖，但仍低于去年同期水平30大中城市商品房成交面積較前一周增加了4.1萬平方米，但較去年同期下降了20.4萬平方 米。30大中城市:商品房成交面積（萬平方米）100大中城市土地成交面積（萬平方米）70060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年3000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月

17、8月9月10月11月12月2015年2018年2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind152016年2019年2017年2020年2.10 豬價平穩(wěn)震蕩截止目前全國豬價已于36-37元/公斤區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)震蕩達半月之久，從整體區(qū)域走勢看，北方 穩(wěn)中小漲南方整體回落態(tài)勢為主。近期受儲備肉的持續(xù)投放影響及各地整體消費短期回歸正 常尚有難度，短時豬價上行阻力仍存，整體仍將繼續(xù)平穩(wěn)震蕩調(diào)整為主，需求提量相對較好 地區(qū)或繼續(xù)有小幅回漲可能。生豬價格走勢（元/500克）鮮菜價格走勢（元/公斤）302520151050-5-10-152015-082015-122016-042016-

18、082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12CPI豬肉:環(huán)比 月36個城市平均零售價:豬肉 月40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-11CPI:鮮菜:環(huán)比 月平均批發(fā)價:28種重點監(jiān)測蔬菜 月2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自

19、于Wind162.11 海外疫情或影響出口如果疫情嚴重，各國貿(mào)易可能會受到?jīng)_擊，這對復(fù)蘇中的全球經(jīng)濟是重要打擊。其次是諸多新興制造產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，目前半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)主要韓國、日本、中國等東亞地區(qū)，此次疫情對 相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響較大。中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）13001200110010009008007006005002017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-0

20、9-012019-11-012020-01-012020-03-01綜合指數(shù)美東航線美西航線歐洲航線日本航線東南亞航線3000250020001500100050002017-06-132017-08-132017-10-132017-12-132018-02-132018-04-132018-06-132018-08-132018-10-132018-12-132019-02-132019-04-132019-06-132019-08-132019-10-132019-12-132020-02-132020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind17波羅的海干散貨指數(shù)(BD

21、I) 日目錄213基本面因素分析近期行情回顧資金面及政策面分析觀點42020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind183.1 貨幣政策靈活適度2018年以來主要貨幣政策實施時間內(nèi)容2019.1.15下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5%2019.1.25下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5%2019.5.15對聚焦當?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實行較低的優(yōu)惠存款準備金率。2019.8.17改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制2019.9. 6全面降準疊加定向降準，下調(diào)存款準備金率0.5%2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind192020.1.7全面降準，下

22、調(diào)存款準備金率0.5%2020.2.3央行7天期和14天期逆回購中標利率分別下降10bp2020.2.171年期MLF下調(diào)10bp2020.2.201年期LPR下調(diào)10bp，5年期LPR下調(diào)5bp3.2 市場資金面合理充裕2020-3-920央行連續(xù)暫停逆回購操作，上周亦無逆回購到 期。央行公開市場操作（億元）資金面情況( )如無特殊說明，PPT數(shù)據(jù)皆來源于Wind月初資金面壓力較小，貨幣市場利率大都下行， 其中R001上周下跌27.27bp，R007上周下跌 41.15bp，隔夜Shibor上周下跌26.60bp。-10,000.00-15,000.00-5,000.000.005,000.

23、0010,000.0015,000.0020,000.002019-10-112019-10-182019-10-252019-11-012019-11-082019-11-152019-11-222019-11-292019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-032020-01-102020-01-172020-01-242020-01-312020-02-072020-02-142020-02-212020-02-282020-03-06公開市場投放公開市場回籠公開市場凈投放0.001.002.003.004.005.006.007.00

24、2019-08-282019-09-282019-10-282019-11-282019-12-282020-01-282020-02-28R001R007R014R1MR3M3.3 逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)推進2020-3-9數(shù)據(jù)來源：若無說明，本報告所有數(shù)據(jù)均來自于Wind21上周，中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議，研究當前新冠肺炎疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟社會運行重點工作。表示，注重調(diào)動民間投資積極性。要在擴大對外開放中推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，努力做好穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資工作。財政部稱，截至2月底，2020年發(fā)行地方債券12230億元，全部為新增債券，完成中央提前下達額度的66.2%。下一步，財政 部將繼續(xù)堅決貫徹落實黨

25、中央關(guān)于統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的決策部署，進一步發(fā)揮積極財政政策的作用，全力 保障地方債券平穩(wěn)順利發(fā)行，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)。3.4 海外疫情擴散避險情緒升溫海外疫情擴散較快美國10年期國債收益率（%）海外疫情持續(xù)擴散，美聯(lián)儲緊急降息50bp，美國國債收益率下行。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”， 美聯(lián)儲3月降息50個基點至0.50%-0.75%的概率為21.9%，降息75個基點至0.25- 0.50%的概率為78.1%。美聯(lián)儲的降息，為我國貨幣政策的進一步寬松提供了空間。0.200.000.400.600.801.001.201.401.601.802.002020-01-072

26、020-01-142020-01-212020-01-282020-02-042020-02-112020-02-182020-02-252020-03-0301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020-01-202020-01-222020-01-242020-01-262020-01-282020-01-302020-02-012020-02-032020-02-052020-02-072020-02-092020-02-112020-02-132020-02-152020-02-172020-02-192020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-062020-03-08