巴菲特演講精華錄

1、巴菲特語(yǔ)錄如果你不能馬上足夠了解所作的生意， 即使你花上一二個(gè)月， 情況也不見(jiàn)得會(huì)有多少改觀。 你必須對(duì)你可能了解的和不能了解的有個(gè)切身體會(huì)，你必須對(duì)你的能力范圍有個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)知。 范圍的大小無(wú)關(guān)大局，重要的是那個(gè)范圍里的東西。 哪怕在那個(gè)范圍里只有成千上萬(wàn)家上市公司里的 30 個(gè)公司，只要有那 30 家，你就沒(méi)問(wèn)題。你所做的就應(yīng)當(dāng)是深入了解這 30 家公司的業(yè)務(wù)，你根本不需要去了解和學(xué)習(xí)其他的東西。不要做低回報(bào)率的生意。時(shí)間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。如果你陷在糟糕的生意里太久的話， 你的結(jié)果也一定會(huì)糟糕， 即使你的買(mǎi)入價(jià)很便宜。 如果你在一樁好生意里， 即使你開(kāi)始多付了一點(diǎn)額外的成本，

2、如果你做的足夠久的話，你的回報(bào)一定是可觀的。我現(xiàn)在從日本沒(méi)發(fā)現(xiàn)什么好生意。 也可能日本的文化會(huì)作某些改變，比如他們的管理層可能會(huì)對(duì)公司股票的責(zé)任多一些，這樣回報(bào)率會(huì)高些。但目前來(lái)看，我看到的都是一些低回報(bào)率的公司，即使是在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候。說(shuō)來(lái)也令人驚奇， 因?yàn)槿毡具@樣一個(gè)完善巨大的市場(chǎng)卻不能產(chǎn)生一些優(yōu)秀的高回報(bào)的公司。 日本的優(yōu)秀只體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總量上， 而不是涌現(xiàn)一些優(yōu)質(zhì)的公司。我們?cè)谀承╆P(guān)鍵之處存在著盲點(diǎn)，因?yàn)槲覀兌锰嗟钠渌胤?。正象Henry Gutman所說(shuō)的，破產(chǎn)的多是兩類(lèi)人：一是一竅不通者；一是學(xué)富五車(chē)者。這其實(shí)是令人悲哀的。我只喜歡我看得懂的生意， 這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)排除了 90的

3、企業(yè)。 你看，我有太多的東西搞不懂。幸運(yùn)的是，還是有那么一些東西我還看得懂。所以，我要找的生意就是簡(jiǎn)單，容易理解，經(jīng)濟(jì)上行得通，誠(chéng)實(shí)，能干的管理層。這樣，我就能看清這個(gè)企業(yè) 10 年的大方向。如果我做不到這一點(diǎn)，我是不會(huì)買(mǎi)的?；旧蟻?lái)講，我只會(huì)買(mǎi)那些，即使紐約證交所從明天起關(guān)門(mén)五年，我也很樂(lè)于擁有的股票。如果我買(mǎi)個(gè)農(nóng)場(chǎng)，即使五年內(nèi)我不知道它的價(jià)格，但只要農(nóng)場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，我就高興。如果我買(mǎi)個(gè)公寓群，只要它們能租出去，帶來(lái)預(yù)計(jì)的回報(bào)，我也一樣高興。人們買(mǎi)股票，根據(jù)第二天早上股票價(jià)格的漲跌，決定他們的投資是否正確，這簡(jiǎn)直是扯淡。正如格拉姆所說(shuō)的，你要買(mǎi)的是企業(yè)的一部分生意。這是格拉姆教給我的最基本最核

4、心的策略。你買(mǎi)的不是股票，你買(mǎi)的是一部分企業(yè)生意。企業(yè)好，你的投資就好，只要你的買(mǎi)入價(jià)格不是太離譜。這就是投資的精髓所在。你要買(mǎi)你看得懂的生意，你買(mǎi)了農(nóng)場(chǎng)，是因?yàn)槟愣r(nóng)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。就是這么簡(jiǎn)單。你買(mǎi)的不是那整日里上下起伏的股票標(biāo)記，你買(mǎi)的是公司的一部分生意。自從我開(kāi)始這么來(lái)考慮問(wèn)題后，所以一切都豁然開(kāi)朗。就這么簡(jiǎn)單。在某種程度上，有些東西和價(jià)格是沒(méi)關(guān)系的，或者說(shuō)，不是以?xún)r(jià)格為導(dǎo)向的。這就像迪斯尼。迪斯尼在全世界賣(mài)的是16.95 或 19.95 美元的家庭影像制品。人們，更具體的說(shuō)，那些當(dāng)媽媽的對(duì)迪斯尼有著特殊的感情。在座的每個(gè)人在心中對(duì)迪斯尼都有著一些情愫。如果我說(shuō)環(huán)球影視，它不會(huì)喚起你心中的那

5、種特殊情愫；我說(shuō)20 世紀(jì)?？怂构?，你也不會(huì)有什么反應(yīng)。但是迪斯尼就不同。這一點(diǎn)在全世界都如此。當(dāng)你的年紀(jì)變老的時(shí)候，那些（迪斯尼的）影像制品，你可以放心讓小孩子每天在一邊看幾個(gè)小時(shí)。你知道，一個(gè)這樣的影片，小孩子會(huì)看上20 遍。當(dāng)你去音像店時(shí)，你會(huì)坐在那兒，把十幾種片子都看上一遍，然后決定你的孩子會(huì)喜歡哪一部？這種可能性很小。別的牌子賣(mài)16.95 ，而迪斯尼的賣(mài) 17.95 ，你知道買(mǎi)迪斯尼的不會(huì)錯(cuò)，所以你就買(mǎi)了。在某些你沒(méi)有時(shí)間的事情上，你不一定非要做高質(zhì)量的決定。而作為迪斯尼而言，就可以因此以更高的價(jià)格，賣(mài)出多得多的影片。在我早年的時(shí)候，我做了大量功課來(lái)熟悉生意上的事情。我們走出去，采

6、取所謂抹黃油的方式，去與企業(yè)的用戶(hù)談， 與企業(yè)以前的雇員談，與企業(yè)的供應(yīng)商談， 我們能找到的每一個(gè)人。 每次我看到業(yè)界的專(zhuān)業(yè)人員，舉例來(lái)說(shuō)，我對(duì)采煤業(yè)有興趣，我會(huì)遍訪每一家采煤公司，問(wèn)每一位 CEO,“如果要在業(yè)界買(mǎi)一家公司，你認(rèn)為我該買(mǎi)哪一家？為什么？”如果你把這些片段的信息串起來(lái)， 你會(huì)學(xué)到很多業(yè)界的信息。 當(dāng)你問(wèn)到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的時(shí)候，你會(huì)得到非常相似的答案。比如說(shuō)，如果你有一個(gè)解決一切問(wèn)題的良方， 那么你首先要解決的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)？為什么？通過(guò)這種手段，你很快會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)是業(yè)界最好的企業(yè)。做投資的好處是你不用學(xué)習(xí)日新月異的知識(shí)和技能。 當(dāng)然你愿意那么去做，就另當(dāng)別論了。四十年前你了解的口香糖的生意

7、， 現(xiàn)如今依舊適用，沒(méi)有什么變化。如果你看對(duì)了生意模式， 你就會(huì)賺很多錢(qián)。 切入點(diǎn)的時(shí)機(jī)是很難把握的。所以，如果我擁有的是一個(gè)絕佳的生意，我絲毫不會(huì)為某一個(gè)事件的發(fā)生，或者它對(duì)未來(lái)一年的影響等等而擔(dān)憂(yōu)。當(dāng)然，在過(guò)去的某些個(gè)時(shí)間段，政府施加了價(jià)格管制政策。企業(yè)因而不能漲價(jià)，即使最好的企業(yè)有時(shí)也會(huì)受影響，我們的Sees Candy 糖果不能在 12 月 26 日漲價(jià)。但是，管制該發(fā)生的時(shí)候就會(huì)發(fā)生，它絕不會(huì)把一個(gè)杰出的企業(yè)蛻變成一個(gè)平庸的企業(yè)。政府是不可能永遠(yuǎn)實(shí)施管制政策的。一個(gè)杰出的企業(yè)可以預(yù)計(jì)到將來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么，但不一定會(huì)準(zhǔn)確到何時(shí)會(huì)發(fā)生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時(shí)”上。如果對(duì)“

8、什么”的判斷是正確的，那么對(duì)“何時(shí)”大可不必過(guò)慮。假設(shè)我們都被仍在了一個(gè)荒島上，誰(shuí)都走不出來(lái)，那么在那個(gè)島上，最有價(jià)值的人一定是稻谷收獲最多的人。如果我說(shuō)，我能分配資金，估計(jì)不會(huì)獲得格外尊敬。我是在合適的時(shí)間來(lái)到了合適的地方。 蓋茨說(shuō)如果我出生在幾百萬(wàn)年前，權(quán)當(dāng)了那些野獸的魚(yú)肉耳。 我跑不快，又不會(huì)爬樹(shù)，我什么事也干不了。他說(shuō)，出生在當(dāng)代是你的幸運(yùn)。我確實(shí)是幸運(yùn)的。我真的非常幸運(yùn)，所以，我盼著我還能繼續(xù)幸運(yùn)下去。 如果我幸運(yùn)的話，那個(gè)小球游戲給我?guī)?lái)的只有珍惜，做一些我一生都喜歡做的事情，并和那些我欣賞的人交朋友。我只同那些我欣賞的人做生意。 如果同一個(gè)令我反胃的人合作能讓我賺一個(gè)億，那么我寧

9、愿不做。 這就如同為了金錢(qián)而結(jié)成的婚姻一般，無(wú)論在何種條件下，都很荒唐，更何況我已經(jīng)富有了。我是不會(huì)為了金錢(qián)而成婚的。所以， （如果我有機(jī)會(huì)重新來(lái)過(guò)的話）我可能還會(huì)去做我做過(guò)的每一件事情，當(dāng)然，購(gòu)買(mǎi)USAir 除外。在我最看好的生意中，我只擁有一半左右。我自己就沒(méi)有去做所謂的投資多元化。許多我所知曉的、做的不錯(cuò)的人都沒(méi)有多元化他們的投資。保持持續(xù)增長(zhǎng)是我們努力的目標(biāo)。 那也是唯一衡量我們公司價(jià)值的標(biāo)尺。公司總部的大小等等都不能用來(lái)衡量公司的價(jià)值。 Berkshire 有 4 萬(wàn) 5 千名雇員，但在總部只有 12 人和 3 千 5 百平方英尺（即 :300 多平米）的辦公室。這一點(diǎn)我們不打算改變

10、?；旧衔覀儗ふ夷切┐蛩阌谰贸钟械纳?。那樣的企業(yè)并不多。在一開(kāi)始，我的主意比資金多得多， 所以我不斷地賣(mài)出那些我認(rèn)為吸引力差些的股票以便來(lái)購(gòu)買(mǎi)那些新近發(fā)現(xiàn)的好生意。但這已經(jīng)不是我們現(xiàn)在的問(wèn)題了。我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)企業(yè)時(shí)從來(lái)不預(yù)先定下一個(gè)目標(biāo)價(jià)。比如，如果我們的買(mǎi)入價(jià)是30，當(dāng)股價(jià)到達(dá) 40，50，60，或時(shí)，我們就賣(mài)，諸如此類(lèi)。我們不再如此的行事。當(dāng)我們花 2500 萬(wàn)買(mǎi)私有公司 Sees Candy 時(shí)，我們沒(méi)有“如果有人出 5000 萬(wàn)我們就賣(mài)” 的計(jì)劃。那不是一個(gè)考量生意的正確方式。我們考量生意的方式是，隨著時(shí)間的推移，是否買(mǎi)下的企業(yè)會(huì)帶來(lái)越來(lái)越多的利潤(rùn)？如果對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答是肯定的，任何其他

11、問(wèn)題都是多余的。關(guān)于失誤的有趣的一點(diǎn)是，在投資上，至少對(duì)我和我的合伙人而言，最大的失誤不是做了什么，而是沒(méi)有做什么。對(duì)于我們所知甚多的生意，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)到時(shí)，我們卻猶豫了，而不是去做些什么。我們錯(cuò)過(guò)了賺取數(shù)以十億元計(jì)的大錢(qián)的好機(jī)會(huì)。不談那些我們不懂的生意，只專(zhuān)注于那些我們懂的。我們確實(shí)錯(cuò)過(guò)了從微軟身上賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)，但那并沒(méi)有什么特殊意義，因?yàn)槲覀儚囊婚_(kāi)始就不懂微軟的生意。你們所看到的錯(cuò)誤， 比如我買(mǎi)下了幾年前我買(mǎi)的 USAir （巴菲特在這筆交易中幾乎損失了全部的投資， 3.6 個(gè)億）。當(dāng)我手里有很多現(xiàn)金的時(shí)候，我就很容易犯錯(cuò)誤。查理（巴菲特的合伙人）讓我去酒吧轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，不要總滯留在辦公室里。但是我一

12、有閑錢(qián)，又總在辦公室里，我想我是夠愚昧的，這種事時(shí)有發(fā)生。當(dāng)你聊到從失敗中汲取經(jīng)驗(yàn)時(shí)， 我篤信你最好還是從他人的失敗中來(lái)學(xué)習(xí)吧，越多越好。在 Berkshire 公司里，我們絕不花一點(diǎn)時(shí)間來(lái)緬懷過(guò)去。我和我的合伙人是 40 年的哥們了，從沒(méi)有任何的爭(zhēng)吵。我們有很多事情上會(huì)有不同的見(jiàn)解，但從沒(méi)有過(guò)爭(zhēng)吵，我們也從不回顧過(guò)去。我們總是對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)希冀，都認(rèn)為牽絆于如果我們那樣做了 . 的假設(shè)是不可理喻的，那樣做不可能改變既成的事實(shí)。你只能活在現(xiàn)在時(shí)。 你也許可以從你過(guò)去的錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)， 但最關(guān)鍵的還是堅(jiān)持做你懂的生意。如果是一個(gè)本質(zhì)上的錯(cuò)誤， 比如涉足自己能力范圍之外的東西， 因?yàn)槠渌私ㄗh的影響等

13、等， 所以在一無(wú)所知的領(lǐng)域做了一些交易， 那倒是你應(yīng)該好好學(xué)習(xí)的。 你應(yīng)該堅(jiān)守在憑自身能力看得透的領(lǐng)域。當(dāng)你做出決策時(shí)， 你應(yīng)該看著鏡子里的自己， 捫心自問(wèn)， “我以一股 55 元的價(jià)格買(mǎi)入 100 股通用汽車(chē)的股票是因?yàn)?. ”。你對(duì)自己所有的購(gòu)買(mǎi)行為負(fù)責(zé)，必須時(shí)刻充滿(mǎn)理性。如果理由不充分，你的決定只能是不買(mǎi)。如果僅僅是有人在雞尾酒會(huì)上提起過(guò)，那么這個(gè)理由遠(yuǎn)未充分。也不可能是因?yàn)橐恍┏山涣炕蚣夹g(shù)指標(biāo)看上去不錯(cuò)， 或盈利等等。必須確實(shí)是你想擁有那一部分生意的原因，這一直是我們盡量堅(jiān)持做到的，也是格拉姆教給我的。我不關(guān)心宏觀的經(jīng)濟(jì)形式。在投資領(lǐng)域， 你最希望做到的應(yīng)該是搞清楚那些重要的，并且是可

14、以搞懂的東西。對(duì)那些既不重要，又難以搞懂的東西，你忘了它們就對(duì)了。你所講的，可能是重要的，但是難以明白。了解可口可樂(lè)， Wrigley （美國(guó)一家營(yíng)銷(xiāo)口香糖的公司），或柯達(dá)，他們的生意是可以搞清楚的。 當(dāng)然你的研究最后是否重要還取決于公司的評(píng)估，當(dāng)前的股價(jià)等因素。但是我們從未因?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的感覺(jué)來(lái)買(mǎi)或者不買(mǎi)任何一家公司。我們根本就不讀那些預(yù)估利率，企業(yè)利潤(rùn)的文章，因?yàn)槟切╊A(yù)估真的是無(wú)關(guān)痛癢。我們不愿因?yàn)樽陨肀揪筒痪ǖ囊恍╊A(yù)估而錯(cuò)過(guò)買(mǎi)到好生意的機(jī)會(huì)。 我們根本就不聽(tīng)或不讀那些涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的預(yù)估。 在通常的投資咨詢(xún)會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)做出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的描述， 然后以那為基礎(chǔ)展開(kāi)咨詢(xún)活動(dòng)。在我們看來(lái)

15、，那樣做是毫無(wú)道理的。假想 Alan Greenspan 在我一邊， Robert Rubin （克林頓時(shí)期美財(cái)長(zhǎng)）在我另一邊，即使他們都悄悄告訴我未來(lái) 12 個(gè)月他們的每一步舉措，我是無(wú)動(dòng)于衷的，而且這也不會(huì)對(duì)我購(gòu)買(mǎi) Executive Jets 飛機(jī)公司或 General Re 再保險(xiǎn)公司，或我做的任何事情有一絲一毫的影響。（身處華爾街的）缺點(diǎn)就是，在任何一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，華爾街的情況都太極端了，你會(huì)被過(guò)度刺激，好像被逼著每天都要去做點(diǎn)什么。錢(qián)德勒家族花兩千塊錢(qián)買(mǎi)了可口可樂(lè)公司，除此之外，就不要再做其他的事情了。事情的關(guān)鍵是無(wú)為而治，即使在 1919 年也不要賣(mài)（錢(qián)德勒家族在這一年賣(mài)掉了可樂(lè)公司）。所以，你所找尋的出路就是，想出一個(gè)好方法，然后持之以恒，盡最大可能，直到把夢(mèng)想變成現(xiàn)實(shí)。在每五分鐘就互相叫價(jià)一個(gè)來(lái)回，人們甚至在你的鼻子底下報(bào)價(jià)的環(huán)境里， 想做到不為所動(dòng)是很難的。 華爾街靠的是不斷的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出來(lái)賺錢(qián)， 你靠的是不去做買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出而賺錢(qián)。這間屋子里的每個(gè)人