出口鏈改善下被忽視的那些信息

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 1、 一問(wèn)：“替代效應(yīng)”支持出口，程度幾何？ 3 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 二問(wèn)：中國(guó)“替代”了哪些國(guó)家、什么商品？ 5 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 三問(wèn)：什么情況下，“替代效應(yīng)”可能大幅衰減？ 8 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 主要結(jié)論 11 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖表目錄圖 1： 2 季度，主要國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口明顯好于其他來(lái)源地 3圖 2： 中國(guó)出口明顯好于多數(shù)出口型經(jīng)濟(jì)體 3圖 3： 2 季度，主要國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口比

2、重大幅抬升 4圖 4： “替代效應(yīng)”對(duì)中國(guó)出口貢獻(xiàn)顯著 4圖 5： 2 季度，代表性經(jīng)濟(jì)體從中國(guó)進(jìn)口占比明顯上升 4圖 6： 2 季度，中國(guó)在細(xì)分國(guó)家進(jìn)口中的占比均有提升 4圖 7： “替代效應(yīng)”對(duì)我國(guó)向歐盟出口等提振顯著 5圖 8： 對(duì)歐盟出口，對(duì)我國(guó) 2 季度總出口增長(zhǎng)拉動(dòng)明顯 5圖 9： 2020 年 2 季度，中國(guó)出口主要“替代”德國(guó)、墨西哥、加拿大等的產(chǎn)能 5圖 10： 防疫物資是中國(guó)出口“替代效應(yīng)”最強(qiáng)的領(lǐng)域 6圖 11： 非防疫物資，占主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口比重也有上升 6圖 12： “替代效應(yīng)”對(duì)資本品和中間品等出口均有提振 6圖 13： 防疫物資“替代效應(yīng)”，對(duì)近期出口拉動(dòng)最多 6圖

3、 14： 德、墨，出口以機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件等為主 7圖 15： 墨西哥主要出口至美國(guó)、中國(guó)等 7圖 16： 美國(guó)從墨西哥和加拿大進(jìn)口占比大幅下降 7圖 17： 美國(guó)從墨西哥進(jìn)口汽車(chē)零部件等占比，降幅顯著 7圖 18： “替代效應(yīng)”多存在于資本品和中間品等 8圖 19： 汽車(chē)零部件、機(jī)械設(shè)備等受替代效應(yīng)支持較多 8圖 20： 汽車(chē)零部件、化學(xué)品等受“替代效應(yīng)”影響較大，服裝鞋靴等勞動(dòng)密集型消費(fèi)品并未“替代” 8圖 21： 6 月起，美國(guó)從墨西哥、加拿大進(jìn)口比重上升 9圖 22： 法國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的占比，6 月開(kāi)始下滑 9圖 23： 中國(guó)對(duì)美出口汽車(chē)零部件等，近期替代效應(yīng)減弱 9圖 24： 近期，

4、中國(guó)對(duì)美出口汽車(chē)零部件增速回升較慢 9圖 25： 德、法等歐洲國(guó)家，5 月以來(lái)生產(chǎn)逐漸修復(fù) 10圖 26： 部分北美和亞洲國(guó)家，生產(chǎn)也有所好轉(zhuǎn) 10圖 27： 德、法等部分歐洲國(guó)家，8 月以來(lái)疫情二次爆發(fā) 10圖 28： 加拿大疫情二次反彈，印度疫情繼續(xù)惡化 10表 1： 多款新冠病毒疫苗，已進(jìn)入上市前的期人體試驗(yàn)階段 11近幾月，出口增速改善明顯，市場(chǎng)對(duì)外貿(mào)鏈的關(guān)注也明顯升溫。本文對(duì)中國(guó)出口、數(shù)十個(gè)代表性經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口進(jìn)行系統(tǒng)研究，提示理性看待出口改善，“替代效應(yīng)”的衰減可能會(huì)約束出口進(jìn)一步改善的彈性。1、 一問(wèn)：“替代效應(yīng)”支持出口，程度幾何？4 月以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)商品需求逆勢(shì)抬升，帶動(dòng)

5、中國(guó)出口快速修復(fù)。疫情背景下，海外主要經(jīng)濟(jì)體1需求明顯承壓，2 季度從全球進(jìn)口總額同比下跌 23%。但這一背景下，海外主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)商品需求卻較為強(qiáng)勁，4 月起從中國(guó)進(jìn)口增速快速抬升、6 月已高達(dá) 11%， 整個(gè) 2 季度從中國(guó)進(jìn)口增速 2%、明顯好于從其他非中國(guó)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)（同比下跌 26%）。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，中國(guó)出口明顯好于其他出口型經(jīng)濟(jì)體。圖1：2 季度，主要國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口明顯好于其他來(lái)源地圖2：中國(guó)出口明顯好于多數(shù)出口型經(jīng)濟(jì)體（%）3020100-10-20-30-40代表性經(jīng)濟(jì)體從中國(guó)和其他地方進(jìn)口增速20%10%0%-10%-20%-30%-40%出口當(dāng)月同比（MMA3）2018-0

6、42018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08中國(guó)出口總額增速 代表性國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口 代表性經(jīng)濟(jì)體從其他地方進(jìn)口中國(guó) 墨西哥 加拿大 中國(guó)臺(tái)灣 韓國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)

7、來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所中國(guó)對(duì)海外產(chǎn)能的“替代效應(yīng)”，拉動(dòng) 2 季度出口增速或超過(guò) 20 個(gè)百分點(diǎn)、是出口“韌性”的重要支持。2020 年 2 季度，中國(guó)在海外主要經(jīng)濟(jì)體（歐美日韓、東盟代表性國(guó)家、金磚代表性國(guó)家等）中的進(jìn)口份額高達(dá) 17.2%，較近年平均水平大幅抬升 4.0 百分點(diǎn)，在一定程度上“替代”了其他國(guó)家的部分出口。這部分“替代效應(yīng)”對(duì)應(yīng)的出口金額，占中國(guó)對(duì)海外主要經(jīng)濟(jì)體 2 季度出口總額的 30%左右，拉動(dòng)中國(guó) 2 季度出口增速可能超過(guò) 20 個(gè)百分點(diǎn)。1 在數(shù)據(jù)可得性允許的范圍下，這里統(tǒng)計(jì)的代表性經(jīng)濟(jì)體包括美國(guó)、加拿大、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟代表性國(guó)家（泰國(guó)、馬來(lái)

8、西亞、新加坡）、金磚代表性國(guó)家（俄羅斯、巴西、南非）；以上國(guó)家，占中國(guó)出口總額的比重超過(guò) 6 成。圖3：2 季度，主要國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口比重大幅抬升圖4：“替代效應(yīng)”對(duì)中國(guó)出口貢獻(xiàn)顯著19%17%15%13%11%9%代表性經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口中來(lái)自于中國(guó)的比重1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月403020100-10-20-30-401-2月3月4月5月6月“替代效應(yīng)”貢獻(xiàn)“需求效應(yīng)”貢獻(xiàn)15%代表性經(jīng)濟(jì)體從中國(guó)進(jìn)口增速拆解（百分點(diǎn)）10%5%0%-5%-10%-15%-20%20172018 2019 2020 從中國(guó)進(jìn)口當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中

9、心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所“替代效應(yīng)”帶來(lái)的中國(guó)商品需求，在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)廣泛存在，以歐洲最為明顯。2020 年 2 季度，中國(guó)在歐盟進(jìn)口中的份額較歷史同期平均水平高出 4.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)“替代效應(yīng)”拉動(dòng)中國(guó)對(duì)歐出口增速約 40 個(gè)百分點(diǎn)、拉動(dòng)中國(guó)總出口增速超 10 個(gè)百分點(diǎn)。較強(qiáng)的“替代效應(yīng)”支持下，中國(guó)對(duì)歐出口 2 季度高增 11%。同時(shí)，中國(guó)在其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口中的占比也多有提升、對(duì)總出口起到提振；其中，在美國(guó)、東盟、韓國(guó)的“替代效應(yīng)”，分別貢獻(xiàn) 2 季度出口增速 1.8、1.3 和 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。圖5：2 季度，代表性經(jīng)濟(jì)體從中國(guó)進(jìn)口占比明顯上

10、升圖6：2 季度，中國(guó)在細(xì)分國(guó)家進(jìn)口中的占比均有提升35%30%25%20%15%10%代表性經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口中來(lái)自中國(guó)的占比2017201820192020美國(guó)日本 韓國(guó)13%11%9%7%5%3%代表性經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口中的中國(guó)份額變化（2020年2季度較近年同期）日韓加美泰新馬法德英南俄巴本國(guó)拿國(guó)國(guó)加來(lái)國(guó)國(guó)國(guó)非羅西大坡西亞斯東盟代表性國(guó)家 歐盟代表性國(guó)家 金磚代表性國(guó)家8（百分點(diǎn)）76543210 東盟代表國(guó)家金磚代表國(guó)家歐盟（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所圖7：“替代效應(yīng)”對(duì)我國(guó)向歐盟出口等提振顯著圖8：對(duì)歐盟出口，對(duì)我國(guó) 2 季度總出

11、口增長(zhǎng)拉動(dòng)明顯50403020100-10-20-302季度代表性經(jīng)濟(jì)體從中國(guó)進(jìn)口增速分解（百分點(diǎn)）20%15%10%5%0%-5%151050-5-10不同國(guó)家對(duì)中國(guó)2季度出口增速的拉動(dòng)（百分點(diǎn)）-40歐盟日本韓國(guó) 金磚代 加拿大 美國(guó) 東盟代-10%歐盟日本加拿大 金磚代韓國(guó)東盟代美國(guó)表國(guó)家表國(guó)家表國(guó)家表國(guó)家需求效應(yīng)拉動(dòng)替代效應(yīng)貢獻(xiàn)從中國(guó)進(jìn)口同比增速（右軸）需求效應(yīng)拉動(dòng)替代效應(yīng)拉動(dòng)合計(jì)拉動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所2、 二問(wèn)：中國(guó)“替代”了哪些國(guó)家、什么商品？分國(guó)別來(lái)看，中國(guó)出口主要“替代”的是德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)等歐洲國(guó)家，墨西

12、哥、加拿大等北美國(guó)家，以及印度和日本等個(gè)別亞洲國(guó)家。2020 年 2 季度，海外主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口來(lái)源國(guó)中，德國(guó)、墨西哥和加拿大的占比分別較近年同期下降 1.1、1.0和 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，被“替代”特征明顯；挪威、法國(guó)、比利時(shí)等歐洲國(guó)家，占比都有不同程度下降。此外，印度和日本的份額，也分別下降 0.2 和 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。這類(lèi)國(guó)家，前期疫情普遍較為嚴(yán)重，對(duì)產(chǎn)能形成壓制。此外，主要原油出口國(guó)沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋等受原油需求下降等影響，在主要經(jīng)濟(jì)體中的進(jìn)口份額也有所回落。圖9：2020 年 2 季度，中國(guó)出口主要“替代”德國(guó)、墨西哥、加拿大等的產(chǎn)能（百分點(diǎn)）-0.7-1.0 -1.152020年Q2

13、占主要國(guó)家進(jìn)口份額較近年同期變化最大的30個(gè)經(jīng)濟(jì)體43210-1-2中 瑞 中 越國(guó) 士 國(guó) 南韓 巴 新 中 愛(ài) 澳 泰國(guó) 西 加 國(guó) 爾 大 國(guó)荷 烏 丹蘭 茲 麥南 土 伊 利非 耳 朗 比比 法 日 伊利 國(guó) 本 拉阿 挪 印聯(lián) 威 度沙 俄 加 墨 德特 羅 拿 西 國(guó)臺(tái)坡 香 蘭 利別其亞 時(shí)克 酋阿 斯 大 哥灣港亞克拉斯伯坦數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所大類(lèi)商品領(lǐng)域來(lái)看，“替代效應(yīng)”在防疫物資、電子消費(fèi)品中最為明顯，在資本品和中間品中部分存在，但在服裝鞋靴等勞動(dòng)密集型消費(fèi)品中并不明顯。防疫物資2是“替代效應(yīng)”最明顯的領(lǐng)域；主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的防疫物資中，來(lái)自中國(guó)的占比

14、從疫情前的 10%左右大幅上升至 2 季度的 40%左右，對(duì)應(yīng)金額拉動(dòng)我國(guó) 2 季度出口增速近 9 個(gè)百分點(diǎn)。此外，主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的手機(jī)和電腦等電子消費(fèi)品，2 季度來(lái)自中國(guó)的占比較近年同期上升近 5 個(gè)百分點(diǎn)、拉動(dòng)全國(guó)總出口增速約 1 個(gè)百分點(diǎn)；中間品和資本品的“替代效應(yīng)”，分別拉動(dòng)總出口增速約 3 和 2 個(gè)百分點(diǎn)。圖10：防疫物資是中國(guó)出口“替代效應(yīng)”最強(qiáng)的領(lǐng)域圖11：非防疫物資，占主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口比重也有上升100%80%60%40%20%0%代表性國(guó)家防疫物資相關(guān)進(jìn)口來(lái)自中國(guó)占比5%4%3%2%1%2019-022019-032019-042019-052019-062019-07201

15、9-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-060%80%70%60%50%40%30%20%10%0%代表性國(guó)家不同產(chǎn)品從中國(guó)進(jìn)口占比及變化（百分點(diǎn)）35302520151050-5防疫物資 手機(jī)&電腦 資本貨物 中間貨物 傳統(tǒng)消費(fèi)品口罩&防護(hù)服等 醫(yī)療器械等 免疫制劑、血清抗體等（右軸）2020Q2較近年同期變化（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所圖12：“替代效應(yīng)”對(duì)資本品和中間品等出口均有提振圖13：防疫物資“替代效應(yīng)”，對(duì)近期

16、出口拉動(dòng)最多3020100-10-20-30不同商品2季度出口增速貢獻(xiàn)項(xiàng)分解（百分點(diǎn)）手機(jī)&電腦類(lèi)傳統(tǒng)消費(fèi)品資本貨物中間貨物需求效應(yīng)替代效應(yīng)20151050-5-10-15不同商品“替代效應(yīng)”對(duì)我國(guó)出口增速拉動(dòng)（百分點(diǎn)）1-2月3月4月5月資本貨物中間貨物傳統(tǒng)消費(fèi)品電子消費(fèi)品防疫物資數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所細(xì)分商品來(lái)看，德國(guó)、墨西哥等主要制造國(guó)產(chǎn)能“缺位”的領(lǐng)域，正是中國(guó)“替代效應(yīng)”最為明顯的商品。德國(guó)和墨西哥，分別是歐洲和北美地區(qū)的重要制造國(guó)，前者主要出口機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件、化學(xué)品等，后者主要出口汽車(chē)零部件、家電等。以墨西哥為

17、例，2020 年 2 季度，美國(guó)從墨西哥進(jìn)口占比下降近 4 個(gè)百分點(diǎn)，汽車(chē)零2 文中統(tǒng)計(jì)的防疫物資，不僅包含口罩、防護(hù)服，還包括醫(yī)藥制劑、醫(yī)療機(jī)械等。部件、電機(jī)家電占比降幅更大。中國(guó)與德國(guó)、墨西哥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有一定相似性，在德國(guó)、墨西哥等產(chǎn)能明顯“缺位”的領(lǐng)域起到“替代”。中國(guó) 荷蘭 美國(guó) 法國(guó) 波蘭 美國(guó) 中國(guó) 日本 德國(guó) 韓國(guó)德國(guó)主要出口去向墨西哥主要出口去向圖14：德、墨，出口以機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件等為主圖15：墨西哥主要出口至美國(guó)、中國(guó)等30%行業(yè)出 25%口占全 20%世界該 15%行業(yè)口出 10%德國(guó)：藥品德國(guó)：有機(jī)化學(xué)品中國(guó)：電機(jī)、家電等中國(guó)：機(jī)械設(shè)備德國(guó)：汽車(chē)及其零附件德國(guó)：機(jī)械

18、設(shè)備墨西哥：汽車(chē)及其零附件50%45%40%35%30%25%20%15%10%德國(guó)和墨西哥出口去向TOP5總額比 5%重0%德國(guó)：電機(jī)、家電等墨西哥：電機(jī)、家電等墨西哥：機(jī)械設(shè)備德國(guó)5%墨西哥0%中國(guó)0%5%10%15%20%25%30%分行業(yè)出口占該國(guó)出口總額比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所飲料、酒及醋礦物燃料非針織或非鉤編的服裝光學(xué)、醫(yī)療設(shè)備橡膠及其制品雜項(xiàng)金屬制品機(jī)械設(shè)備家具電機(jī)、家電等汽車(chē)及其零附件圖16：美國(guó)從墨西哥和加拿大進(jìn)口占比大幅下降圖17：美國(guó)從墨西哥進(jìn)口汽車(chē)零部件等占比，降幅顯著美國(guó)2季度進(jìn)口來(lái)源國(guó)占比同比變化5

19、43210-1-2-3-4-56Q2美 4國(guó) 自 2墨 西 0哥口進(jìn) -2占 比 -4同 比 -6變化-8（百分點(diǎn)）瑞 中 越 新 中士 國(guó) 南 加 國(guó)坡 臺(tái)灣愛(ài) 澳 韓爾 大 國(guó)蘭 利亞德 英 印 法國(guó) 國(guó) 度 國(guó)日 加 墨本 拿 西大 哥0%5%10%15%20%25%30%美國(guó)從墨西哥進(jìn)口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所2 季度，我國(guó)機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件、化學(xué)品等產(chǎn)品呈現(xiàn)明顯的“替代”特征；相較之下，服裝鞋靴等勞動(dòng)密集型消費(fèi)品并未“替代”。2020 年 2 季度，主要經(jīng)濟(jì)體從中國(guó)進(jìn)口的機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件的占比，較近年同期

20、大幅上升 5 個(gè)百分點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)的“替代效應(yīng)”拉動(dòng)我國(guó)相關(guān)商品出口增速 20-30 個(gè)百分點(diǎn)。相較之下，服裝、皮革、玩具、鞋靴等傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型消費(fèi)品“替代效應(yīng)”并不明顯，在主要國(guó)家這類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口中的占比反而有所下降。需要注意的是，前期受“替代效應(yīng)”支持較多的商品出口，未來(lái)改善的空間和幅度可能也會(huì)受到“替代效應(yīng)”變化的影響。圖18：“替代效應(yīng)”多存在于資本品和中間品等圖19：汽車(chē)零部件、機(jī)械設(shè)備等受替代效應(yīng)支持較多2季度主要經(jīng)濟(jì)體細(xì)分商品從中國(guó)進(jìn)口比重同比變化其他紡織制成品（口罩等） 9手機(jī) 7基本金屬雜項(xiàng)制品 7非針織或非鉤編的服裝 6鋼鐵制品 5塑料及其制品 5機(jī)械設(shè)備 5汽車(chē)及其零附件 4光

21、學(xué)、醫(yī)療設(shè)備 4電腦 4雜項(xiàng)化學(xué)產(chǎn)品 4賤金屬餐具等 3無(wú)機(jī)化學(xué)品 2家具 2有機(jī)化學(xué)品 2電機(jī)、家電等 2鋼鐵 1鋁及其制品 1針織或鉤編的服裝-1皮革制品-12季度“替代效應(yīng)”對(duì)主要行業(yè)出口增速的拉動(dòng)其他紡織制成品（口罩等）雜項(xiàng)化學(xué)產(chǎn)品汽車(chē)及其零附件 光學(xué)、醫(yī)療等設(shè)備塑料及其制品機(jī)械設(shè)備手機(jī)非針織或非鉤編的服裝鋼鐵制品基本金屬雜項(xiàng)制品有機(jī)化學(xué)品基本金屬餐具等鋁及其制品電腦電機(jī)、家電等家具皮革制品針織或鉤編的服裝玩具玩具-2鞋靴 -3（百分點(diǎn)）鞋靴-10（百分點(diǎn)）010203040506070-4-20246810數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源

22、證券研究所圖20：汽車(chē)零部件、化學(xué)品等受“替代效應(yīng)”影響較大，服裝鞋靴等勞動(dòng)密集型消費(fèi)品并未“替代”212季度 108主要國(guó)家從64中國(guó)進(jìn)口占2-比同比上升 -2幅度 -4不同商品“替代效應(yīng)”及出口增速敏感度其他紡織制成品（口罩等）手機(jī)機(jī)械設(shè)備電腦光學(xué)、醫(yī)療設(shè)備雜項(xiàng)化學(xué)產(chǎn)品汽車(chē)及其零附件家具電機(jī)有機(jī)化學(xué)品鋼鐵皮革制品 針織或鉤編的服裝玩具鞋靴0510152025行業(yè)出口增速對(duì)“替代效應(yīng)”變化的敏感程度數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所3、 三問(wèn)：什么情況下，“替代效應(yīng)”可能大幅衰減？6 月以來(lái)，伴隨部分國(guó)家開(kāi)啟復(fù)產(chǎn)復(fù)工，“替代效應(yīng)”對(duì)出口的支持開(kāi)始減弱； “需求修復(fù)”背景下，“替代效

23、應(yīng)”的變化會(huì)影響總出口改善的空間和彈性。歐洲部分國(guó)家疫情防控效果較好、5 月開(kāi)啟復(fù)工，北美和其他地區(qū)，也多在 6 月前后開(kāi)啟修復(fù)，在主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口中的份額也開(kāi)始上升。例如，6 月以來(lái)墨西哥在美國(guó)進(jìn)口中的比重已回升至 14%，加拿大占比也有所上升；相較之下，中國(guó)占比從 5 月的 22%跌至 7 月的 20%左右。“替代效應(yīng)”的減弱，可能影響未來(lái)出口改善的空間和彈性，例如我國(guó)對(duì)美出口的汽車(chē)零部件，在“替代效應(yīng)”減弱的制約下、增速回升相對(duì)較慢。圖21：6 月起，美國(guó)從墨西哥、加拿大進(jìn)口比重上升圖22：法國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的占比，6 月開(kāi)始下滑25%20%15%10%5%0%美國(guó)全部商品主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)TOP

24、516%14%12%10%8%6%4%法國(guó)主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)TOP52018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07德國(guó) 中國(guó) 意大利中國(guó) 墨西哥 加拿大日本德國(guó) 西班牙美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)

25、國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所圖23：中國(guó)對(duì)美出口汽車(chē)零部件等，近期替代效應(yīng)減弱圖24：近期，中國(guó)對(duì)美出口汽車(chē)零部件增速回升較慢40%美國(guó)代表性商品進(jìn)口來(lái)源美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口汽車(chē)零部件增速及分解604030%2020%010%0%-20-40-60-801月2月3月4月5月6月7月2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07汽車(chē)及零部件進(jìn)

26、口：中國(guó)占比汽車(chē)及零部件進(jìn)口：墨西哥占比 機(jī)械設(shè)備進(jìn)口：中國(guó)占比 機(jī)械設(shè)備進(jìn)口：墨西哥占比美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的需求效應(yīng)貢獻(xiàn)美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的替代效應(yīng)貢獻(xiàn)美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口汽車(chē)及零部件增速美國(guó)汽車(chē)及零部件進(jìn)口增速數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所短期來(lái)看，我國(guó)主要“替代”的墨西哥、德國(guó)等北美和歐洲國(guó)家，疫情二次爆發(fā)可能擾動(dòng)復(fù)工進(jìn)度；這一背景下，“替代效應(yīng)”可能不會(huì)衰減太快。6 月以來(lái)，歐美主要制造國(guó)均開(kāi)啟復(fù)產(chǎn)復(fù)工，截至 7 月工業(yè)生產(chǎn)跌幅多數(shù)已經(jīng)收窄至-10%上下。但7 月以來(lái)，多個(gè)國(guó)家疫情出現(xiàn)反彈、甚至出現(xiàn)二次高峰，其中北美加拿大、歐洲德國(guó)和比利時(shí)等

27、新增病例再次攀升，法國(guó)出現(xiàn)二次高峰；此外，墨西哥新增病例仍處高位、印度疫情繼續(xù)惡化。短期來(lái)看，疫情不確定性或擾動(dòng)“被替代國(guó)”復(fù)工進(jìn)度，使得中國(guó)“替代效應(yīng)”不會(huì)衰減太快。圖25：德、法等歐洲國(guó)家，5 月以來(lái)生產(chǎn)逐漸修復(fù)圖26：部分北美和亞洲國(guó)家，生產(chǎn)也有所好轉(zhuǎn)20%10%0%-10%-20%-30%-40%歐洲代表性經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%代表性經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01

28、2020-022020-032020-042020-052020-062020-072019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07德國(guó) 法國(guó) 比利時(shí)日本 印度 墨西哥加拿大數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所圖27：德、法等部分歐洲國(guó)家，8 月以來(lái)疫情二次爆發(fā)圖28：加拿大疫情二次反彈，印度疫情繼續(xù)惡化（千例）（千例）9歐洲代表性國(guó)家新增確

29、診病例數(shù)量876543212020-032020-042020-052020-062020-072020-08016314121028614200新增確診病例數(shù)量 15（千例）（千例）1052020-052020-062020-072020-082020-0902020-092020-032020-04德國(guó)比利時(shí)法國(guó)（右軸）加拿大日本 印度（萬(wàn)例，右軸） 墨西哥（千例，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、開(kāi)源證券研究所中期來(lái)看，疫苗研發(fā)進(jìn)度、產(chǎn)能等，或是影響“替代效應(yīng)”衰減的核心變量。疫情爆發(fā)后，各國(guó)在加強(qiáng)疫情防控的同時(shí)，不斷推進(jìn)新冠病毒疫苗的研發(fā)。截至目前，中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)的疫苗研發(fā)進(jìn)展最為順利。美國(guó)方面，莫德納公司研發(fā)的疫苗及輝瑞公司參與研發(fā)的疫苗，均已進(jìn)入到上市前最后的期試驗(yàn)階段。根據(jù)美國(guó)疾病控制和預(yù)防中心(CDC)的預(yù)測(cè)，美產(chǎn)疫苗最快可能在 2020 年年底或 2021 年年初上市。而在疫苗推入市場(chǎng)之前，疫情對(duì)主要制造國(guó)復(fù)工的擾動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)存在。表