策略大勢(shì)研判：風(fēng)險(xiǎn)偏好回落進(jìn)入三季報(bào)驗(yàn)證期

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款跡象，但內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足?？紤]到國(guó)慶節(jié)正向推動(dòng)因素消退、以及貿(mào)易環(huán) 境仍有較大不確定性、地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)收緊的情況下，當(dāng)前所出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政 策并不足以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下行壓力，制造業(yè) PMI 改善的持續(xù)性還有待觀察。節(jié)后如何配置？風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，進(jìn)入三季報(bào)驗(yàn)證期節(jié)后行情如何看？國(guó)慶假期間，海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定制約，考慮到節(jié)前資金獲利回吐明顯，或提前消化了假期的部分負(fù)面因素， 指數(shù)下跌空間不大。另一方面，前期的寬松政策對(duì)市場(chǎng)的刺激已邊際弱化， 10 月將迎來(lái)多重大事件對(duì)市場(chǎng)情緒形成擾動(dòng)，如中美經(jīng)貿(mào)談判重啟、十九屆四中全會(huì)召開(kāi)、三季報(bào)

2、披露窗口等。此外，10 月是傳統(tǒng)的繳稅大月，解禁規(guī)模也為年內(nèi)較高，稅期擾動(dòng)和解禁壓力的加大，若無(wú)降息降準(zhǔn)或公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具對(duì)沖，資金面或?qū)⒊袎骸Ｄ嬷芷谡吒M(jìn)，金融、基建鏈存在補(bǔ)漲預(yù)期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策雖堅(jiān)持“以我為主”，但全球降息潮打開(kāi)了國(guó)內(nèi)宏觀政策的運(yùn)用空間，預(yù)計(jì)逆周期政策有望繼續(xù)推進(jìn)。今年 10 月在北京召開(kāi)中十九屆四中全會(huì)，是理解后續(xù)政策方向的一個(gè)重要窗口。近期政策預(yù)期的著眼點(diǎn)主要在于降準(zhǔn)、降息，以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的提前兌現(xiàn)，對(duì)此，大金融和基金鏈最為受益。且年初至今， 金融、周期相對(duì)漲幅落后，也存在補(bǔ)漲預(yù)期。在市場(chǎng)利率下行、美元貶值壓力上升以及全球風(fēng)險(xiǎn)因素增多的大環(huán)境下，我們中長(zhǎng)期看

3、多黃金的配置價(jià)值。在策略專題：從歷次降息周期看大類資產(chǎn)配置一文中我們已提示了投資者關(guān)于黃金在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中的配置價(jià)值。美國(guó)實(shí)際利率是影響黃金的重要因素，此外，美元的弱勢(shì)直接利好黃金， 疊加黃金的保值功能，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中備受避險(xiǎn)資金青睞。最新公布的 9 月黃金儲(chǔ)備 6264 萬(wàn)盎司，環(huán)比增加 19 萬(wàn)盎司，央行已連續(xù)第 10 個(gè)月增持黃金在全球經(jīng)濟(jì)不確定因素增多的背景下，黃金的避險(xiǎn)屬性得到央行重視。風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期警惕高價(jià)股，中長(zhǎng)期仍看好科技龍頭。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好 較前期已明顯回落，節(jié)后市場(chǎng)將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。從業(yè)績(jī)披露的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，10 月 15 日為深證主板三季報(bào)預(yù)告披露截止日（有條件強(qiáng)制披

4、露），及創(chuàng)業(yè)板三季度預(yù)告強(qiáng)制披露截止日。10 月 31 日為 A 股三季報(bào)強(qiáng)制披露截止日，及中小板年報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露截止日。短期而言，對(duì)于部分過(guò)度炒作的高價(jià)股我們抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，建議適度關(guān)注低估值、高股息類品種。以中長(zhǎng)線的視角，我國(guó)加速科技創(chuàng)新仍是大勢(shì)所趨、政治要求，擁有核心技術(shù)、人才團(tuán)隊(duì)、行業(yè)壁壘的科技龍頭股具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，尤其是 5G 周期推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇確定性強(qiáng)，建議投資者在回調(diào)中逢低吸納優(yōu)質(zhì)的科技龍頭。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)上行 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、國(guó)慶假期，海外市場(chǎng)風(fēng)起云涌4 HYPE

5、RLINK l _bookmark1 （一）歐美股市大幅波動(dòng)4 HYPERLINK l _bookmark3 （二）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫5 HYPERLINK l _bookmark4 二、節(jié)前資金獲利回吐，9 月 PMI 小幅回升5 HYPERLINK l _bookmark5 （一）節(jié)前資金獲利回吐5 HYPERLINK l _bookmark9 （二）9 月制造業(yè) PMI 供需回暖，但內(nèi)生動(dòng)力不足7 HYPERLINK l _bookmark11 三、 節(jié)后如何配置？風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，進(jìn)入三季報(bào)驗(yàn)證期8 HYPERLINK l _bookmark12 （一）逆周期政策跟進(jìn)，或催化金融、基建鏈補(bǔ)

6、漲8 HYPERLINK l _bookmark13 （二）中長(zhǎng)期看多黃金的配置價(jià)值8 HYPERLINK l _bookmark15 （三）風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期警惕高價(jià)股，中長(zhǎng)期仍看好科技龍頭9圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1： 國(guó)慶期間全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌（單位%）4 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 2： 創(chuàng)新高的個(gè)股漲幅區(qū)間分布6 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 3： 9 月股價(jià)創(chuàng)新高的個(gè)股占比前五的行業(yè)6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 4： 9 月股價(jià)創(chuàng)新高的個(gè)股占比更高的行業(yè)分布7 HYPERLI

7、NK l _bookmark10 圖表 5： 9 月制造業(yè) PMI 供需回暖7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 6： 歷次降息周期中，黃金配置價(jià)值凸顯9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 7： 軍工和科技股領(lǐng)跌（20190923-20190930，%）10 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)為何大幅波動(dòng)？對(duì) A 股將有何種影響？節(jié)前科技股為何大幅回撤？9 月 PMI 數(shù)據(jù)如何解讀？進(jìn)入四季度，投資者將要如何配置？本文將為投資者逐一闡述。一、國(guó)慶假期，海外市場(chǎng)風(fēng)起云涌（一）歐美股市大幅波動(dòng)國(guó)慶假期期間，全球主要

8、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)普跌格局。具體看，國(guó)際原油領(lǐng)跌，美油跌幅超 5%；歐洲市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)集體大跌，英國(guó)富時(shí) 100 下跌 3.65%，恒生指數(shù)下跌0.52%；美股漲跌不一，道瓊斯下跌 0.92%，納指收漲 0.54%。圖表1： 國(guó)慶期間全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌（單位%）納斯達(dá)克COMEX黃金標(biāo)普500 恒生指數(shù)道瓊斯工業(yè)韓國(guó)綜指日經(jīng)225圣保羅IBOVESPA法國(guó)CAC40 孟買SENSEX30德國(guó)DAX 富時(shí)100 NYMEX原油(6)(5)(4)(3)(2)(1)01資料來(lái)源:wind, 美股周初的下跌主要源于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的擔(dān)憂。9 月美國(guó) ISM 制造業(yè) PMI 指數(shù)跌至 47.8，連續(xù)兩月下滑，且

9、創(chuàng)十年來(lái)新低，隨后公布的 9 月 ADP（小非農(nóng)）數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，令恐慌情緒一度升級(jí)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛受累下挫，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲。好在周五美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)中的失業(yè)率下降了 2 個(gè)百分點(diǎn)至 3.5%，創(chuàng)近 50 年新低，顯現(xiàn)出穩(wěn)健的就業(yè)情況，超出市場(chǎng)預(yù)期，令美股走出 V 型反彈。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，其他擾動(dòng)因素也仍在刺激著市場(chǎng)的神經(jīng)。美國(guó)與全球各經(jīng)濟(jì)體間的貿(mào)易爭(zhēng)端不斷升級(jí)。中美第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商計(jì)劃在國(guó)慶節(jié)后的一周重啟， 但此前如中方貿(mào)易代表團(tuán)臨時(shí)取消了到訪美國(guó)蒙大拿州農(nóng)場(chǎng)的計(jì)劃，白宮可能考慮限制美國(guó)對(duì)華金融投資等新聞報(bào)道，盡管有美國(guó)財(cái)部官員否認(rèn)，但談判前景仍顯撲朔迷離。另一方面，美歐

10、貿(mào)易爭(zhēng)端也在升級(jí)，后續(xù)進(jìn)展需要進(jìn)一步觀察。10 月 2 日，WTO 對(duì)“美國(guó)訴歐盟補(bǔ)貼空客案”做出終裁，允許美國(guó)可以對(duì) 75 億美元?dú)W盟產(chǎn)品加征關(guān)稅，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室當(dāng)天宣布此次征收關(guān)稅將于 10 月 18 日正式生效。對(duì)此歐盟不甘示弱，隨即計(jì)劃反擊，據(jù)報(bào)道，歐盟已擬訂類似申訴，計(jì)劃對(duì) 120 億美元美國(guó)商品加以關(guān)稅。此 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款外，特朗普彈劾案持續(xù)發(fā)酵，英國(guó)公布“終極”脫歐方案，其首相表示，若談不攏將尋 求硬脫歐。（二）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間 10 月 4 日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)聽(tīng)證會(huì)上發(fā)表講話稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)必須盡其所

11、能保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。此外，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論也被市場(chǎng)視作愿意考慮進(jìn)一步寬松。根據(jù)芝商所(CME)的 FedWatch 工具，周五顯示 10 月降息 25 個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期為 79%。美國(guó) 9 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但廣泛的信號(hào)已暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨越來(lái)越大的壓力。四季度美聯(lián)儲(chǔ)降息和 QE 提前重啟的概率上升，接下來(lái)，10 月 10 日即將公布的美聯(lián)儲(chǔ) 9 月議息會(huì)議紀(jì)要，以及未來(lái)的降息幅度和 QE 釋放量，將成為市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)有何種影響？對(duì) A 股有何種傳導(dǎo)路徑？我們?cè)诼?lián)訊策略專題：從歷次降息周期看大類資產(chǎn)配置一文中有詳細(xì)的闡述?？傮w而言，回顧過(guò)去 40 年美聯(lián)儲(chǔ)的

12、 6 次降息周期，商品方面，黃金有不錯(cuò)的表現(xiàn)，原油大幅回調(diào)；股市方面，日經(jīng)整體表現(xiàn)最不濟(jì)，美股前期相對(duì)新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)跌幅更大，但隨著降息的推進(jìn)，美股企穩(wěn)反彈，且在后期也表現(xiàn)更強(qiáng)；匯率方面，美元在降息初期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)， 但隨后大幅貶值，歐元、日元在降息周期內(nèi)體現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性。對(duì) A 股的影響我們總結(jié)了以下三方面：1.美聯(lián)儲(chǔ)降息利好美股、提升全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，提振外資流入意愿；2.全球降息潮的強(qiáng)化，更有利于國(guó)內(nèi)寬松空間的進(jìn)一步打開(kāi)；3.降息表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)或全球經(jīng)濟(jì)面臨不小的下行壓力，倒逼央行貨幣政策的發(fā)力。二、節(jié)前資金獲利回吐，9 月 PMI 小幅回升（一）節(jié)前資金獲利回吐節(jié)前 A 股連續(xù)回撤，其中科技股

13、更是大幅下挫。一方面，投資者為規(guī)避長(zhǎng)假期間的不確定事件，A 股往往呈現(xiàn)出節(jié)前偏弱的走勢(shì)。更重要的內(nèi)在原因或在于，今年 4 月以來(lái)指數(shù)雖區(qū)間震蕩，但部分個(gè)股累計(jì)漲幅頗豐，在未有新增催化的背景下，資金在節(jié)前 獲利了結(jié)的意愿明顯?；仡?2019 年年初至今，滬指在 4 月 8 日創(chuàng)新高后回調(diào)明顯，至 9 月 25 日，從最高點(diǎn) 3288 已跌近 9%。而個(gè)股方面，剔除掉今年上市的新股以及停牌的個(gè)股，同期仍有600 多支個(gè)股創(chuàng)新高，占比超 20%。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表2： 創(chuàng)新高的個(gè)股漲幅區(qū)間分布0-10%10-30%30%-50%50%-100%2%0%7%

14、13%38%40%資料來(lái)源: wind, 從行業(yè)分布的角度來(lái)看，相比 3-4 月的高點(diǎn)，9 月創(chuàng)新高的個(gè)股占比前五的行業(yè)為電子、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)和化工。若從相對(duì)占比更高的角度出發(fā)，即剔除掉原本行業(yè)股票個(gè)數(shù)占比的影響，以芯片、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子為代表的科技股，以醫(yī)藥、食品 飲料為代表的大消費(fèi)板塊，以及前期受事件催化的有色金屬和國(guó)防軍工板塊，其股價(jià)創(chuàng) 新高個(gè)數(shù)的占比高于其原本行業(yè)股票個(gè)數(shù)的比例。截至 9 月 26 日，兩市已有 1202 家公司披露 2018 年三季報(bào)預(yù)告，其中，化工、電子、醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備預(yù)喜家數(shù)最多，與股價(jià)創(chuàng)新高的個(gè)股占比前列的行業(yè)分布幾乎重合。這或意味著前期累計(jì)過(guò)高漲幅

15、的個(gè)股，或已提前透支了未來(lái)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的預(yù)期；而 對(duì)于尚未披露業(yè)績(jī)預(yù)告的個(gè)股，在進(jìn)入四季度后，能否兌現(xiàn)業(yè)績(jī)依舊面臨不確定性。圖表3： 9 月股價(jià)創(chuàng)新高的個(gè)股占比前五的行業(yè)181614121086420電子醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī)化工占比(%)資料來(lái)源: wind, 圖表4： 9 月股價(jià)創(chuàng)新高的個(gè)股占比更高的行業(yè)分布181614121086420電子醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)食品飲料 有色金屬通信國(guó)防軍工創(chuàng)新高占比(%)原本占比（%）資料來(lái)源: wind, （二）9 月制造業(yè)PMI 供需回暖，但內(nèi)生動(dòng)力不足9 月 PMI 較 8 月環(huán)比回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 49.8，其中，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別上行0.4、0.

16、8 個(gè)百分點(diǎn)至 52.3 和 50.5，好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有短期企穩(wěn)跡象，但內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足。聯(lián)訊宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，9 月制造業(yè) PMI 回暖的核心動(dòng)力主要有兩個(gè)方面：一是國(guó)慶節(jié)因素正向推動(dòng)的作用，因國(guó)慶節(jié)，企業(yè)加快生產(chǎn)，部分項(xiàng)目尤其是北方的項(xiàng)目趕工期， 而 9 月制造業(yè) PMI 統(tǒng)計(jì)的時(shí)間范圍是 8 月 26 日到 9 月 25 日，節(jié)前停工和放假對(duì) 9 月制造業(yè) PMI 的負(fù)面影響較?。欢乔捌诟黝惢ㄑa(bǔ)短板政策逐步奏效，瀝青表觀消費(fèi)、平地機(jī)銷售等指標(biāo)都明顯回升，顯示基建投資在好轉(zhuǎn)，對(duì)內(nèi)需有一定拉動(dòng)。考慮到國(guó)慶節(jié)正向推動(dòng)因素消退、以及貿(mào)易環(huán)境仍有較大不確定性、地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù) 收緊的情況下，當(dāng)前所

17、出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策并不足以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下行壓力，制造業(yè) PMI 改善的持續(xù)性還有待觀察。圖表5： 9 月制造業(yè) PMI 供需回暖生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期供貨商配送時(shí)間從業(yè)人員原材料庫(kù)存主要原材料購(gòu)進(jìn)出廠價(jià)格PMI55504540進(jìn)口生產(chǎn)新訂單新出口訂單在手訂單產(chǎn)成品庫(kù)存采購(gòu)量 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款2019-082019-09 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款資料來(lái)源: wind, 三、 節(jié)后如何配置？風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，進(jìn)入三季報(bào)驗(yàn)證期節(jié)后行情如何看？國(guó)慶假期間，海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定制約，考慮到節(jié)前資金獲利回吐明顯，或提前消化了假期的

18、部分負(fù)面因素，指數(shù)下跌空間不大。另一方面，前期的寬松政策對(duì)市場(chǎng)的刺激已邊際弱化，10 月將迎來(lái)多重大事件對(duì)市場(chǎng)情緒形成擾動(dòng)，如中美經(jīng)貿(mào)談判重啟、十九屆四中全會(huì)召開(kāi)、三季報(bào)披露窗口等。此外，10 月是傳統(tǒng)的繳稅大月，解禁規(guī)模也為年內(nèi)較高，稅期擾動(dòng)和解禁壓力的加大，若無(wú)降息降準(zhǔn)或公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具對(duì)沖，資金面或?qū)⒊袎?。（一）逆周期政策跟進(jìn)，或催化金融、基建鏈補(bǔ)漲在 9 月 25 日召開(kāi)的三季度貨幣政策委員會(huì)上，央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，并表示要認(rèn)真辦好自己的事、不搞“大水漫灌”、堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低、完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策雖堅(jiān)持“以我為主”，但隨著美歐先

19、后降息強(qiáng)化了本輪“抗衰退”式降息潮，也進(jìn)一步打開(kāi)了國(guó)內(nèi)宏觀政策的運(yùn)用空間。此外，沙特原油產(chǎn)量的恢復(fù)也一定程度上緩解了通脹壓力，但地緣政治因素對(duì)油價(jià)的擾動(dòng)仍較難預(yù)判。今年 10 月在北京召開(kāi)中十九屆四中全會(huì)，是理解后續(xù)政策方向的一個(gè)重要窗口。近期政策預(yù)期的著眼點(diǎn)主要在于降準(zhǔn)、降息，以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的提前兌現(xiàn)，對(duì)此，大金融和基金鏈最為受 益。且年初至今，金融、周期相對(duì)漲幅落后，也存在補(bǔ)漲預(yù)期。此外，銀行股或還將反 復(fù)受到限制銀行撥備覆蓋率、釋放隱藏利潤(rùn)的預(yù)期催化。（二）中長(zhǎng)期看多黃金的配置價(jià)值在策略專題：從歷次降息周期看大類資產(chǎn)配置一文中我們已提示了投資者關(guān)于黃金在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中的配置價(jià)值

20、。美國(guó)實(shí)際利率是影響黃金的重要因素，此外，美元的弱勢(shì)直接利好黃金，疊加黃金的保值功能，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中也備受避險(xiǎn)資金青睞。最新公布的 9 月黃金儲(chǔ)備 6264 萬(wàn)盎司，環(huán)比增加 19 萬(wàn)盎司，央行連續(xù)第 10 個(gè)月增持黃金。在全球經(jīng)濟(jì)不確定因素增多的背景下，黃金的避險(xiǎn)屬性得到央行重視。綜上，在市場(chǎng)利率下行、美元貶值壓力上升以及全球風(fēng)險(xiǎn)因素增多的背景下，我們 中長(zhǎng)期看多黃金的配置價(jià)值。圖表6： 歷次降息周期中，黃金配置價(jià)值凸顯15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中值勝率(右軸)150%100%50%0%-50%-100%-150%-200% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲

21、明與免責(zé)條款資料來(lái)源:wind， 注：數(shù)據(jù)為 1984 年至 2008 年，美聯(lián)儲(chǔ)六次降息周期中各類資產(chǎn)年化收益率的中值和勝率。（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期警惕高價(jià)股，中長(zhǎng)期仍看好科技龍頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較前期已明顯回落，節(jié)后市場(chǎng)將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。從業(yè)績(jī)披露的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，10 月 15 日為深證主板三季報(bào)預(yù)告披露截止日（有條件強(qiáng)制披露），及創(chuàng)業(yè)板三季度預(yù)告強(qiáng)制披露截止日。10 月 31 日為 A 股三季報(bào)強(qiáng)制披露截止日，及中小板年報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露截止日。短期而言，對(duì)于部分過(guò)度炒作的高價(jià)股我們抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，建議適度關(guān)注低估值、高股息類品種。以中長(zhǎng)線的視角，我國(guó)加速科技創(chuàng)新仍是大勢(shì)所趨、政治要求，擁有核

22、心技術(shù)、人才、行業(yè)壁壘的科技龍頭股具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，尤其是 5G 周期推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇確定性強(qiáng)，建議投資者在回調(diào)中逢低吸納優(yōu)質(zhì)的科技龍頭。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表7： 軍工和科技股領(lǐng)跌（20190923-20190930，%）國(guó)防軍工電子通信計(jì)算機(jī)有色金屬農(nóng)林牧漁傳媒機(jī)械設(shè)備汽車建筑裝飾非銀金融電氣設(shè)備化工綜合采掘輕工制造公用事業(yè)房地產(chǎn)鋼鐵建筑材料醫(yī)藥生物紡織服裝商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸家用電器休閑服務(wù)食品飲料銀行(9)(8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)0資料來(lái)源: wind, HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款分析師簡(jiǎn)介譚韞琿，新南威爾士大學(xué)碩士研究生，2016 年 6 月加入 ，現(xiàn)任策略分析師，證書編號(hào)：S0300519090001。廖宗魁，北京師范大學(xué)碩士研究生，2016 年 3 月加入 ，現(xiàn)任策略分析師，證書編號(hào)：S0300518050001。殷越，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩