物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：冬天里關(guān)心豬肉和蔬菜

1、一、數(shù)據(jù)表現(xiàn)： CPI 破 4.5，PPI 同比回升環(huán)比下降（一）受豬肉上漲影響 CPI 同比漲幅擴(kuò)大，環(huán)比漲幅縮小11 月 CPI 同比漲幅擴(kuò)大，環(huán)比漲幅減小。 11 月，CPI 同比上漲 4.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.7%4.2%5.5%19.1%1.0%； 6.5%1.2%。111 月平均，CPI 2.8%。從環(huán)比看，11 CPI 0.4%0.5%0.3%0.5%； 1.8%0.8%0.4%。圖 1：11 月 CPI 同比上升至 4.5%，創(chuàng) 2013 年以來(lái)新高%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0CPI:當(dāng)月同比CPI:食品:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同

2、比25.020.015.010.05.00.0-5.02015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖 2：環(huán)比來(lái)看，11 月 CPI 高于往年同期%2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.52014201520162017201820191月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月1

3、2月資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院CPI 上漲的主要推動(dòng)力：（1）11 月份，食品煙酒類(lèi)價(jià)13.9%CPI 4.10 74.5%，影響CPI 3.27 110.2%CPI 2.64 10.1%CPI 0.06 3.9%CPI 0.09 CPI 0.04 0.01 6.8%CPI 0.12 個(gè)百分點(diǎn)。（2）其他4.5%2.0%CPI 上漲0.04%、0.21%、0.24%1.1%、0.4%0.4%，分別CPI 0.09%、0。08%、0。02%2.8%CPI 0.29%。圖 3：11 月食品煙酒是拉動(dòng) CPI 上漲的根本原因%16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2

4、.0-4.0當(dāng)月同比對(duì)同比拉動(dòng)資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖 4：豬肉是拉動(dòng) CPI 上升的主要原因%120100806040200當(dāng)月同比對(duì)CPI拉動(dòng)鮮菜蛋類(lèi)豬肉水產(chǎn)品鮮果糧食%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院從大類(lèi)環(huán)比看，受豬肉帶動(dòng)，食品煙酒上升最為明顯：（1）食品：9 月食品食品價(jià)格上3.5%4.0%7.7%2.4%7.6%0.1%0.8%0.4%； 0.1%、0.1%0.9%。（3）CPI 環(huán)比處于過(guò)5 CPI 5 年歷史低位，表面消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲的現(xiàn)象，食品類(lèi)尤其是豬肉價(jià)格上漲是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲主要推動(dòng)力。圖 5

5、：11 月食品類(lèi)環(huán)比分項(xiàng)情況%3.801.403.801.400.20-0.50-0.50-3.004.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0鮮菜蛋類(lèi)豬肉水產(chǎn)品鮮果糧食資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖 6：11 月 CPI 環(huán)比分項(xiàng)%2.01.51.00.50.0-0.5-1.0資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖 7：11 月 CPI 食品環(huán)比處于歷史同期高位%8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02014201520162017201820191月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖 8：11

6、月 CPI 非食品環(huán)比處于歷史中間水平%0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.62014201520162017201820191月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院（二）PPI 同比有所回升，環(huán)比下降PPI 11 0.2%， 0.1%；PPIRM 2.2%0.1%111 比去年同期下降0.3%，PPIRM 0.7%0.1 PPI 1.84 1.6%，漲0.2 PPI 0.40 個(gè)百分點(diǎn)。12 月，受去年同期基數(shù)下降的影響，PPI 可能處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。圖 9：11 月 PPI 同比有所回升，環(huán)比繼續(xù)為負(fù)%10.08.06.04.

7、02.00.0-2.0-4.0-6.02013-122014-032013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:環(huán)%2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖 10：11 月生產(chǎn)資料同比繼續(xù)下降，生活資料同比上漲，

8、工業(yè)品通縮壓力依然存在%12.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比PPI:生活資料:當(dāng)月同比資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院1.4%5.0%1.6%2.1%7.5%， 1.60.36.4%0.2 2.8%1.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看： 生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降 0.2%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約 0.15 .8%.4%0.1%。0.3%0.08 1.1%0.3%，耐用消費(fèi)0.2%。二、重要信息：結(jié)構(gòu)性通脹和工業(yè)品通縮并存，OPEC 原油減產(chǎn)協(xié)議或加大經(jīng)濟(jì)類(lèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)1 CPI 5%的預(yù)測(cè)。11 月22 4 周下降，與前期養(yǎng)殖戶惜售和市場(chǎng)投機(jī)導(dǎo)致豬

9、肉價(jià)格出現(xiàn)超漲有12 來(lái)豬肉重新開(kāi)始上漲。受寒潮影響，12 11 月明顯上升，12 28 種7.43%。，12 CPI 4.5%-5%之間。中長(zhǎng)期來(lái)看，11 月河南等地區(qū)出現(xiàn)新疫情，這些地區(qū)生豬存欄有一定去化，預(yù)計(jì)明年上半年豬肉仍會(huì)繼續(xù)沖高。重要信息二，PPI 環(huán)比為負(fù)，工業(yè)品通縮壓力依然存在。11 PPI 同比回升主要是去年同期低基數(shù)造成的，但環(huán)比來(lái)看，PPI 0.1%0.1%，重新進(jìn)入下行通0.2%CPI 則從上個(gè)月的1.5%下降至1.4%。PPI 有較大拖累。重要信息三，OPEC 原油減產(chǎn)協(xié)議對(duì)物價(jià)影響取決于其落實(shí)程度。沙特和俄羅斯上周五2020 50 萬(wàn)桶CPI CPI PPI 進(jìn)一步

10、背離。具體走勢(shì)應(yīng)關(guān)注未來(lái)減產(chǎn)協(xié)議落實(shí)程度。圖 11：新一輪減產(chǎn)協(xié)議造成的油價(jià)上漲會(huì)加劇類(lèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)%現(xiàn)貨價(jià):原油:80757065605550資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院三、未來(lái)展望：預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策應(yīng)對(duì)以結(jié)構(gòu)性工具為主預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策將進(jìn)一步精準(zhǔn)滴灌，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整引導(dǎo)力度。11 CPI 1 CPI 下調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)提示油價(jià)上漲超預(yù)期，豬價(jià)和鮮菜價(jià)格協(xié)同上漲插圖目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 圖月CPI同比上升至4.5%，創(chuàng)2013年以來(lái)新高2 HYPERLINK l _TOC_250009 圖2：環(huán)比來(lái)看，11月CPI高于往年同期2 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 月食品煙酒是拉動(dòng)CPI 上漲的根本原因3 HYPERLINK l _TOC_250007 圖4：豬肉是拉動(dòng)CPI 上升的主要原因3 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 月食品類(lèi)環(huán)比分項(xiàng)情況4 HYPERLINK l _TOC_250005 圖月CPI環(huán)比分項(xiàng)4 HYPERLINK l _TOC_250004 圖月CPI食品環(huán)比處于歷史同期高位5 HYPERLINK l _TOC_250003 圖月CPI非