基本面壓力仍在疫情沖擊未完全體現(xiàn)

1、重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表貨幣收盤(pán)價(jià)報(bào)告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E 2019E 2020E工商銀行601398.SHCNY5.052020/3/29買(mǎi)入6.820.860.905.875.610.730.6713.0512.39建設(shè)銀行601939.SHCNY6.202020/3/29增持8.261.051.095.905.690.740.6813.1812.44農(nóng)業(yè)銀行601288.SHCNY3.402020/3/31買(mǎi)入4.350.590.625.765.480.680.6312.4311.79中國(guó)銀行601988.SHCNY3.432020/

2、3/30買(mǎi)入4.400.610.635.625.440.610.5611.4510.82郵儲(chǔ)銀行601658.SHCNY5.062020/3/26買(mǎi)入6.330.680.767.446.660.880.8013.1012.65交通銀行601328.SHCNY5.142020/3/29買(mǎi)入8.081.001.045.144.940.550.5111.2010.75招商銀行600036.SHCNY32.512020/3/22買(mǎi)入41.353.624.118.987.911.421.2616.8416.85中信銀行601998.SHCNY5.072020/4/24買(mǎi)入7.910.941.005.39

3、5.070.560.5111.0710.60浦發(fā)銀行600000.SHCNY10.062020/4/26買(mǎi)入12.751.952.035.164.960.600.5512.2911.62興業(yè)銀行601166.SHCNY15.622020/1/16買(mǎi)入23.383.103.405.044.590.670.5914.0213.65光大銀行601818.SHCNY3.542020/3/29買(mǎi)入5.900.680.755.214.720.590.5411.7711.90平安銀行000001.SZCNY13.242020/4/21買(mǎi)入15.571.541.638.608.120.940.8511.301

4、1.01寧波銀行002142.SZCNY23.522020/4/26買(mǎi)入31.492.412.929.768.051.551.2717.1017.35南京銀行601009.SHCNY7.362020/4/8買(mǎi)入10.081.511.694.874.360.800.7117.5317.30杭州銀行600926.SHCNY7.482019/10/25買(mǎi)入9.211.161.396.455.380.730.6611.9412.85常熟銀行601128.SHCNY6.482020/4/23買(mǎi)入8.790.690.749.398.761.050.9611.5211.37工商銀行01398.HKHKD5.

5、062020/3/29買(mǎi)入6.620.860.905.385.140.670.6113.0512.39建設(shè)銀行00939.HKHKD6.012020/3/29買(mǎi)入8.031.051.095.235.040.650.6013.1812.44農(nóng)業(yè)銀行01288.HKHKD3.102020/3/31買(mǎi)入3.830.590.624.804.570.570.5212.4311.79中國(guó)銀行03988.HKHKD2.862020/3/30買(mǎi)入3.610.610.634.284.150.470.4311.4510.82交通銀行03328.HKHKD4.692020/3/29買(mǎi)入5.931.001.044.2

6、84.120.460.4211.2010.75招商銀行03968.HKHKD34.452020/3/22買(mǎi)入39.633.624.118.697.661.381.2216.8416.85中信銀行00998.HKHKD3.582020/4/24買(mǎi)入6.500.941.003.483.270.360.3311.0710.60中國(guó)光大銀行06818.HKHKD2.972020/3/29買(mǎi)入4.690.680.753.993.620.450.4111.7711.90郵儲(chǔ)銀行01658.HKHKD4.052020/3/26持有5.820.680.765.955.330.700.6413.1012.65股

7、票簡(jiǎn)稱(chēng)股票代碼最新最近合理價(jià)值EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)評(píng)級(jí)注：A+H 股上市銀行的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)一致，且貨幣單位均為人民幣元；對(duì)應(yīng)的 H 股 PE 和 PB 估值，為最新 H 股股價(jià)按即期匯率折合為人民幣計(jì)算所得。表中估值指標(biāo)按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心目錄索引一、一季度業(yè)績(jī)未完全體現(xiàn)疫情沖擊，預(yù)計(jì)三季度會(huì)看到板塊業(yè)績(jī)加速回落。 5 HYPERLINK l _TOC_250006 二、積極政策仍在加速期 8 HYPERLINK l _TOC_250005 三、市場(chǎng)表現(xiàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250004 四、利率與流動(dòng)性 10 HY

8、PERLINK l _TOC_250003 （一）公開(kāi)市場(chǎng)操作 10 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）市場(chǎng)利率 11 HYPERLINK l _TOC_250001 五、銀行板塊估值 12 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表索引圖 1：上周銀行板塊（中信一級(jí)）下跌 1.51%，落后大盤(pán) 0.41 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)在29 個(gè)一級(jí)行業(yè)中位居第 16 位 9圖 2：上周銀行股中平安銀行、寧波銀行、交通銀行表現(xiàn)居前，杭州銀行、中國(guó)銀行和常熟銀行表現(xiàn)居后 9圖 3：上周（4 月 20 日-4 月 24 日）合計(jì)凈投放-2113 億元 10圖 4：上

9、周 Shibor 下行 11圖 5：上周存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率上行 11圖 6：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率 11圖 7：國(guó)有大行同業(yè)存單發(fā)行利率 11圖 8：股份行同業(yè)存單發(fā)行利率 12圖 9：城商行同業(yè)存單發(fā)行利率 12圖 10：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率 12圖 11：國(guó)債到期收益率 12圖 12：銀行板塊與滬深 300 非銀行板塊PB(整體法，最新) 13圖 13：銀行板塊與滬深 300 非銀行板塊PE(歷史 TTM_整體法) 13表 1：12 家上市銀行營(yíng)業(yè)收入和凈利息收入同比增速 5表 2：12 家上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入和其他非利息收入同比增速 6表 3：12 家上市銀行撥備計(jì)提和歸

10、母凈利潤(rùn)同比增速 7表 4：12 家上市銀行不良貸款率和撥備覆蓋率同比增速 7一、一季度業(yè)績(jī)未完全體現(xiàn)疫情沖擊，預(yù)計(jì)三季度會(huì)看到板塊業(yè)績(jī)加速回落。上周多家上市銀行披露2019年報(bào)和2020年一季報(bào)，整體來(lái)看，利差收窄疊加疫情影響，一季度絕大部分上市銀行營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)有所放緩，不過(guò)目前疫情尚未嚴(yán)重影響到資產(chǎn)質(zhì)量。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，細(xì)分板塊龍頭寧波銀行、常熟銀行盈利增速和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)相對(duì)好于可比同業(yè)。展望年內(nèi)，疫情沖擊將逐季顯現(xiàn)，三季度會(huì)看到銀行板塊業(yè)績(jī)加速回落，景氣度下行期至少會(huì)持續(xù)到明年年初。截至2020年4月26日，共12家銀行披露了2020Q1數(shù)據(jù)，其中股份行4家，城商行4家，農(nóng)商行4家。從一

11、季度營(yíng)收端來(lái)看，2020Q1同比增速普遍較2019A有所下滑，12家披露了一季報(bào)數(shù)據(jù)的銀行中有8家出現(xiàn)營(yíng)收增速下滑。其中股份行下滑2.5pcts，幅度較大，城商行和農(nóng)商行同比增速分別上行8.4pcts和9.4pcts。營(yíng)收端表現(xiàn)不佳主要是受凈利息收入增速下滑的拖累，12家上市銀行整體來(lái)看，凈利息收入同比增速下滑8.1pcts，其中股份行和農(nóng)商行分別下滑9.3pcts和11.4pcts，城商行同比增長(zhǎng)5.7pcts。凈利息收入同比增速大幅度下滑，僅部分反映了疫情沖擊下息差收窄的壓力：（1）從資產(chǎn)端來(lái)看，寧波銀行和常熟銀行一季度投放中個(gè)貸占比明顯下降，反映了疫情期間個(gè)人消費(fèi)活動(dòng)大范圍停滯導(dǎo)致的信貸

12、需求下滑的一次性沖擊，部分銀行由于19年消費(fèi)類(lèi)信貸不良率上升，主動(dòng)加大對(duì)公貸款和按揭配置，導(dǎo)致零售貸款收益率大幅下行，后續(xù)息差收窄壓力仍然較大。（2）從負(fù)債端來(lái)看，一季度存款回流居民部門(mén)，接近儲(chǔ)戶(hù)的中小城農(nóng)商行個(gè)人存款增長(zhǎng)較好，存款價(jià)格保持合適水平，后續(xù)隨著二季度全面復(fù)工的推進(jìn)，存款競(jìng)爭(zhēng)料將加劇，存貸利差或?qū)⑹艿竭M(jìn)一步擠壓。表 1：12 家上市銀行營(yíng)業(yè)收入和凈利息收入同比增速證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019Q3營(yíng)業(yè)收入同比增速（%）2019A2020Q1環(huán)比變化2019Q3凈利息收入同比增速（%）2019A2020Q1環(huán)比變化601998.SH中信銀行17.313.88.6-5.113.521.513

13、.7-7.8600000.SH浦發(fā)銀行15.211.210.7-0.521.115.22.1-13.1000001.SZ平安銀行18.818.216.8-1.421.520.419.2-1.1601916.SH浙商銀行25.019.115.9-3.235.828.47.8-20.6002142.SZ寧波銀行20.S421.333.712.45.22.319.517.1600928.SH西安銀行18.314.63.6-11.013.710.17.2-2.9002948.SZ青島銀行35.930.437.67.260.453.422.5-30.9002936.SZ鄭州銀行19.720.930.49

14、.536.435.237.32.0601128.SH常熟銀行11.910.710.4-0.311.811.610.0-1.6601077.SH渝農(nóng)商行1.22.04.52.619.516.41.6-14.8603323.SH蘇農(nóng)銀行13.911.86.0-5.79.99.2-3.8-13.0002807.SZ江陰銀行12.96.9-3.4-10.28.15.66.50.9股份行17.514.311.8-2.519.819.610.3-9.3城商行22.121.730.18.418.916.121.85.7農(nóng)商行4.84.54.90.416.414.12.7-11.412 家上市銀行17.114

15、.413.0-1.319.518.810.7-8.1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心疫情背景下手續(xù)費(fèi)及傭金收入同樣受到?jīng)_擊，12家上市銀行中有6家同比增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，整體增速下滑5.4pcts，其中股份行下滑7.0pcts，城商行和農(nóng)商行分別上行 17.1pcts和6.0pcts。與凈利息收入相反，2020Q1其他非利息收入大幅增長(zhǎng)，12家上市銀行其他非利息收入增速上升47.5pcts，其中股份行、城商行、農(nóng)商行分別上升50.2pcts、6.1pcts、 69.4pcts。其他非利息收入的大幅提升，歸因于市場(chǎng)波動(dòng)加劇背景下投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅提升，年初“早投放，早受

16、益”思維驅(qū)動(dòng)，以及拉長(zhǎng)債券投資久期策略下，本輪利率大幅下行中銀行業(yè)受益較大。表 2：12 家上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入和其他非利息收入同比增速證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019Q3手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速（%）2019A2020Q1環(huán)比變化2019Q3其他非利息收入同比增速（%）2019A2020Q1環(huán)比變化601998.SH中信銀行32.12.7-19.1-21.81.3-6.782.389.1600000.SH浦發(fā)銀行4.33.717.313.66.03.439.335.9000001.SZ平安銀行17.417.41.3-16.15.15.461.956.5601916.SH浙商銀行14.97.711

17、1.5103.8-1.5-4.817.222.0002142.SZ寧波銀行32.634.347.913.668.992.656.9-35.7600928.SH西安銀行-25.0-25.7-27.9-2.3754.6620.35.4-614.9002948.SZ青島銀行69.340.634.7-5.9-17.8-23.9149.6173.5002936.SZ鄭州銀行-8.5-14.116.831.00.69.616.56.9601128.SH常熟銀行-5.5-11.8-38.4-26.632.420.655.034.4601077.SH渝農(nóng)商行24.412.422.610.2-81.1-74.8

18、32.8107.6603323.SH蘇農(nóng)銀行46.077.6139.261.536.217.482.164.7002807.SZ江陰銀行33.952.732.4-20.326.16.9-29.7-36.6股份行18.37.10.0-7.03.4-0.250.050.2城商行22.620.137.217.133.045.952.06.1農(nóng)商行20.811.817.86.0-55.8-50.718.669.412 家上市銀行18.68.12.7-5.42.11.649.147.5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心資產(chǎn)質(zhì)量未反應(yīng)疫情的沖擊。與2019年末相比較，2020年一季度末12

19、家上市銀行中4家不良率微升，4家基本持平，4家不良率微降，疫情帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有暴露。新冠疫情對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊集中在2-3月份，會(huì)計(jì)上不良暴露一般需要1- 2個(gè)季度，疊加政策對(duì)中小企業(yè)的紓困政策，不良集中爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)將會(huì)延后。我們判斷資產(chǎn)質(zhì)量壓力將在三季度將會(huì)集中爆發(fā)。從一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，疫情沖擊的影響剛剛顯現(xiàn)。雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?2家上市銀行整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?.7pcts，其中股份行、城商行、農(nóng)商行分別下滑0.3pcts、 4.0pcts、13.4pcts，但變化幅度小于營(yíng)收增速，主要是撥備計(jì)提的平滑。表 3：12 家上市銀行撥備計(jì)提和歸母凈利潤(rùn)同比增速證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019

20、Q3撥備計(jì)提同比增速（%）2019A2020Q1環(huán)比變化2019Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）2019A2020Q1環(huán)比變化601998.SH中信銀行32.832.516.5-15.910.77.99.41.5600000.SH浦發(fā)銀行23.623.730.26.611.95.45.50.1000001.SZ平安銀行21.922.322.60.315.513.614.81.2601916.SH浙商銀行70.845.137.7-7.414.012.52.1-10.4002142.SZ寧波銀行5.93.588.585.020.022.618.1-4.5600928.SH西安銀行56.536.12.9

21、-33.111.513.310.1-3.2002948.SZ青島銀行77.552.277.625.411.012.99.4-3.5002936.SZ鄭州銀行84.139.3163.0123.64.57.44.6-2.8601128.SH常熟銀行1.6-1.11.32.322.420.114.1-6.1601077.SH渝農(nóng)商行-2.26.2-18.1-24.317.67.7-6.9-14.6603323.SH蘇農(nóng)銀行11.110.810.0-0.715.113.811.0-2.9002807.SZ江陰銀行-6.9-20.3-10.010.417.918.18.4-9.8股份行28.827.72

22、3.9-3.812.48.38.0-0.3城商行37.824.087.964.014.717.913.8-4.0農(nóng)商行-1.01.9-10.7-12.618.010.4-3.0-13.412 家上市銀行27.826.126.10.013.09.57.8-1.7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 4：12 家上市銀行不良貸款率和撥備覆蓋率同比增速證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019-09不良貸款率（%）2019-122020-03環(huán)比變化2019-09撥備覆蓋率（%）2019-122020-03環(huán)比變化601998.SH中信銀行1.651.651.800.15175175177260000

23、0.SH浦發(fā)銀行2.052.051.99-0.0616013414713000001.SZ平安銀行1.651.651.650.0018618320017601916.SH浙商銀行1.371.371.420.05-221215-6002142.SZ寧波銀行0.780.780.780.00525524524-0600928.SH西安銀行1.181.181.17-0.012552622719002948.SZ青島銀行1.651.651.650.0015615516610002936.SZ鄭州銀行2.382.372.35-0.021601601622601128.SH常熟銀行0.960.960.980

24、.02467481463-18601077.SH渝農(nóng)商行1.251.251.270.02-3803822603323.SH蘇農(nóng)銀行1.331.331.29-0.0420924927424002807.SZ江陰銀行1.831.831.830.00268259258-1股份行1.681.681.720.031741781857城商行1.501.501.49-0.012742752815農(nóng)商行1.341.341.340.00315343344212 家上市銀行1.511.511.520.012562652705數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、積極政策仍在加速期宏觀(guān)方面，政治局會(huì)

25、議要求更大的宏觀(guān)政策力度對(duì)沖疫情影響，積極政策仍在加速期。國(guó)務(wù)院會(huì)議要求銀行小微信貸加碼，但相關(guān)信貸是否流入地產(chǎn)引起監(jiān)管關(guān)注。3月財(cái)政數(shù)據(jù)顯示財(cái)政壓力較大，財(cái)政部提示再提前下發(fā)1萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債額度，爭(zhēng)取5月份前用完，預(yù)計(jì)對(duì)后兩個(gè)月社融形成一定支撐。事件：20200417，中央召開(kāi)政治局會(huì)議，要求“要以更大的宏觀(guān)政策力度對(duì)沖疫情影響。積極的財(cái)政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國(guó)債，增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上

26、?！焙?jiǎn)評(píng)：隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，實(shí)體需要更多的流動(dòng)性供給，銀行體系需要更多基礎(chǔ)貨幣支撐，政策面會(huì)更加積極，流動(dòng)性寬松趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)。目前宏觀(guān)政策仍處于加速期。事件：20200420 ，4月份LPR報(bào)價(jià)，一年期報(bào)價(jià)3.85%，較上月下調(diào)20BP，5年期報(bào)價(jià)4.65%，較上月下調(diào)10BP。簡(jiǎn)評(píng)：一年期報(bào)價(jià)下調(diào)幅度和最近MLF利率下調(diào)幅度一致，五年期下調(diào)幅度低于MLF下調(diào)幅度。一年期LPR與MLF點(diǎn)差維持不變，五年期點(diǎn)差上升，顯示銀行負(fù)債端成本剛性壓力。五年期LPR主要對(duì)應(yīng)房貸利率，顯示按揭信貸供給仍受一定監(jiān)管約束。事件：20200420，一季度財(cái)政數(shù)據(jù)發(fā)布，13月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入45984億元，

27、同比下降14.3%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出55284億元，同比下降5.7%。13月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入12577億元，同比下降12%。全國(guó)政府性基金預(yù)算支出19749億元，同比增長(zhǎng)4.6%。財(cái)政部發(fā)布會(huì)表示，近期財(cái)政部擬再提前下達(dá)1萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券額度，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢，確保早發(fā)行、早使用、早見(jiàn)效，盡快形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。簡(jiǎn)評(píng)：財(cái)政收支壓力較大，新增1萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)對(duì)4、5月社融形成一定支撐。事件：20200421國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，將普惠金融在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)分支行綜合績(jī)效考核指標(biāo)中的權(quán)重提升至10%以上，鼓勵(lì)加大小微信貸投放。同時(shí)，將中小銀行撥備覆蓋率監(jiān)管要求階段性下調(diào)2

28、0個(gè)百分點(diǎn)，釋放更多信貸資源，提高服務(wù)小微企業(yè)能力。簡(jiǎn)評(píng)：政策層面繼續(xù)加碼信用向小微傳導(dǎo)，將一定程度上延緩中小行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，但從近期也有新聞報(bào)道，部分小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸款流向房地產(chǎn)，監(jiān)管層開(kāi)始關(guān)注排查，其對(duì)信貸增速和房地產(chǎn)影響值得關(guān)注，預(yù)計(jì)貼票是后續(xù)小微貸款的重要渠道。事件：20200424央行縮量續(xù)作TMLF，回籠基礎(chǔ)貨幣約2100億，TMLF利率下調(diào)20BP至2.95%，與MLF利率持平。簡(jiǎn)評(píng)：當(dāng)前銀行體系超儲(chǔ)充足，縮量回收的邊際影響不大。TMLF價(jià)格和MLF持平，意味著TMLF的結(jié)構(gòu)性功能弱化，后續(xù)逐步退出舞臺(tái)。三、市場(chǎng)表現(xiàn)上周滬深300指數(shù)（000300.SH）下跌1.11%，銀行板塊（

29、中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)，代碼：CI005021.WI）下跌1.51%，板塊落后大盤(pán)0.41個(gè)百分點(diǎn)，在29個(gè)一級(jí)行業(yè)中居第16位。個(gè)股方面，平安銀行（2.72%）、寧波銀行（1.29%）、交通銀行（-0.96%）表現(xiàn)居前，杭州銀行（-3.73%）、中國(guó)銀行（-4.19%）、常熟銀行（-4.42%）表現(xiàn)居后。圖 1：上周銀行板塊（中信一級(jí)）下跌1.51%，落后大盤(pán)0.41個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)在29個(gè)一級(jí)行業(yè)中位居第16位5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%農(nóng) 食 餐林 品 飲國(guó) 家 商防 電 貿(mào)建 基 交 醫(yī)材 礎(chǔ) 通 藥電 機(jī) 建 計(jì)力 械 筑

30、 算石 銀 輕 有油 行 工 色汽 傳 電車(chē) 媒 力通 房 鋼信 地 鐵紡 煤 非 綜 電織 炭 銀 合 子牧 飲 旅 軍零化 運(yùn)及機(jī)石制 金設(shè)產(chǎn)服行元漁 料 游 工售工 輸公化造 屬備裝金器用融件事業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 2：上周銀行股中平安銀行、寧波銀行、交通銀行表現(xiàn)居前，杭州銀行、中國(guó)銀行和常熟銀行表現(xiàn)居后4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%平 寧 交安 波 通銀 銀 銀行 行 行北 招 農(nóng)京 商 業(yè)銀 銀 銀行 行 行中 南 浦信 京 發(fā)銀 銀 銀行 行 行華 民 貴夏 生 陽(yáng)銀 銀 銀行

31、行 行成 張 江都 家 陰銀 港 銀行 行 行長(zhǎng) 光 工 無(wú)沙 大 商 錫銀 銀 銀 銀行 行 行 行鄭 建 上州 設(shè) 海銀 銀 銀行 行 行蘇 興 江農(nóng) 業(yè) 蘇銀 銀 銀行 行 行杭 中 常州 國(guó) 熟銀 銀 銀行 行 行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、利率與流動(dòng)性銀行間流動(dòng)性方面，前期降準(zhǔn)疊加央行闊表投放，目前銀行體系超儲(chǔ)處于歷史高位。上周邊際上變化在于繳稅，由于疫情影響，二季度繳稅截至日推遲到4月24號(hào)，所以上周財(cái)政上收對(duì)流動(dòng)性邊際產(chǎn)生一定影響，銀行間短端利率有所回升。長(zhǎng)短利率由于前期期限利差維持高位，在對(duì)政策刺激和經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱化趨勢(shì)下，后半周債市投資者開(kāi)始拉長(zhǎng)久期，帶動(dòng)長(zhǎng)短利率

32、下行。實(shí)體流動(dòng)性方面，需求端隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，實(shí)體對(duì)流動(dòng)性消耗在邊際加大。供給端，銀行體系規(guī)模增速和信用擴(kuò)張?zhí)幱谌陙?lái)高位，在終端利率下行趨勢(shì)較確定的環(huán)境下，銀行體系仍在今年預(yù)算額度范圍內(nèi)搶投放。預(yù)計(jì)信用供給意愿仍強(qiáng)于實(shí)體需求回復(fù)，終端利率仍在下行，實(shí)體流動(dòng)性維持寬裕狀態(tài)。股市流動(dòng)性方面，雖然上周財(cái)政上收帶來(lái)一定影響，但實(shí)體流動(dòng)性的趨勢(shì)性寬裕弱化這一短期擾動(dòng)。信用擴(kuò)張快于實(shí)體需求，潛在股市流動(dòng)性供給充裕，目前總量上資本市場(chǎng)不缺流動(dòng)性支撐，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好的猶疑。本周事件：周一銀行下旬繳準(zhǔn)，可能會(huì)帶銀行間流動(dòng)性波動(dòng)，后半周，月底財(cái)政投放增加銀行間流動(dòng)性寬裕程度，月底信貸沖量有利于實(shí)體和股市流動(dòng)性寬

33、裕。后續(xù)展望：從微觀(guān)周期來(lái)看，4月下旬到6月底，由于實(shí)體需求會(huì)逐漸回升，5月年度財(cái)稅匯繳、國(guó)企分紅上收、信用供給力度不及一季度等原因，導(dǎo)致流動(dòng)性環(huán)境季度環(huán)比有邊際弱化趨勢(shì)。但與去年同期相比，宏觀(guān)政策還在加速期，基礎(chǔ)貨幣供給大于消耗，信用擴(kuò)張快于需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性環(huán)境弱于一季度，好于去年二季度。后續(xù)特別國(guó)債發(fā)行和承接方式、央行對(duì)沖措施是重要觀(guān)察變量。（一）公開(kāi)市場(chǎng)操作公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周（4月20日-4月24日）合計(jì)凈投放-2113億元（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）。圖 3：上周（4 月 20 日-4 月 24 日）合計(jì)凈投放-2113 億元0-500-1000-1500-2000-2500每日公開(kāi)市場(chǎng)操作（億

34、元）000000-2113-2113周周周一二三4.22)4.21)4.20)（周周周周合四五六日計(jì)4.26)4.25)4.24)4.23)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）市場(chǎng)利率上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分別波動(dòng)19.6、-1.9、-0.6和-0.7bps至0.91%、 1.72%、1.30%和1.40%。存款類(lèi)機(jī)構(gòu)1天、7天、14天和1月質(zhì)押式回購(gòu)利率分別波動(dòng)19.3、8.5、8.9和12.8bps至0.91%、1.55%、1.33%和1.44%。上周1月、3月和6月同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率分別波動(dòng)7.0、8.4和-9.6 bps至 1.67%、1.85%和

35、1.99%。其中：國(guó)有大行上周未發(fā)行3月和6月同業(yè)存單；股份行1月、3月、6月、9月和1年同業(yè)存單發(fā)行利率分別波動(dòng)25.0、1.0、-4.3、5.0和8.2bps至1.40%、1.31%、1.54%、1.60%和1.71%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同業(yè)存單發(fā)行利率分別波動(dòng)-4.1、1.7、-6.5、23.9和16.0bps至1.69%、1.89%、2.07%、 2.16%和2.37%。上周1年、5年和10年期中債國(guó)債到期收益率分別波動(dòng)-9.8、-19.1和-4.9 bps至 1.13%、1.84%和2.51%。圖 4：上周Shibor下行圖 5：上周存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率上行1

36、.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70%0.50%隔夜1周1個(gè)月3個(gè)月 2020-04-24 2020-04-171.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1天7天14天1個(gè)月2020-04-242020-04-17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 6：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率圖 7：國(guó)有大行同業(yè)存單發(fā)行利率2.20%100.00%2.10%90.00%80.00%2.00%70.00%1.90%60.00%50.00%1.80%40.00%1.70%30.0

37、0%1.60%20.00%10.00%1.50%0.00% 1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月2020-04-242020-04-173個(gè)月6個(gè)月2020-04-242020-04-17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 8：股份行同業(yè)存單發(fā)行利率圖 9：城商行同業(yè)存單發(fā)行利率1.80%1.70%2.20%1.50%2.10%1.40%2.00%1.30%1.90%1.60%2.50%2.40%2.30%1.20%1.10%1.00%1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月1年2020-04-242020-04-171.80%1.70%1.60%1.50%1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)

38、月1年2020-04-242020-04-17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 10：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率圖 11：國(guó)債到期收益率3.80%2.80%3.70%2.60%2.40%3.60%2.20%2.00%3.50%1.80%3.40%1.60%1.40%3.30%1.20%3.20%1.00%1周2周1個(gè)月1年5年10年2020-04-192020-04-122020-04-242020-04-17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心五、銀行板塊估值上周滬深300指數(shù)（000300.SH）下跌1

39、.11%，銀行板塊（中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)，代碼：CI005021.WI）下跌1.51%，落后大盤(pán)0.41個(gè)百分點(diǎn)。銀行板塊當(dāng)前PB（整體法，最新）為0.72倍，PE（歷史TTM_整體法）為5.83倍，銀行板塊落后于滬深300及滬深300非銀板塊的PB估值差異約為46.38%和55.61%，PE估值分別落后約 48.43%和61.85%。圖 12：銀行板塊與滬深300非銀行板塊PB(整體法，最新)圖 13 ： 銀行板塊與滬深300 非銀行板塊PE( 歷史TTM_整體法)銀行與非銀差異-右軸滬深300-左軸 銀行（中信）-左軸非銀金融（中信）-左軸2.52.01.51.00.50.02020-022020-022020-032020-0465%60%55%50%45%40%20.0銀行與非銀差異-右軸滬深300-左軸 銀行（中信）-左軸非銀金融（中信）-左軸18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.02020-022020-022020-032020-0465%60%55%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心六、風(fēng)險(xiǎn)提示（一）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期（二）國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期廣發(fā)銀行業(yè)研究小組倪軍 ： 首席