中報業(yè)績前瞻：板塊盈利高增長龍頭業(yè)績更穩(wěn)定

1、 第 頁 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分目 錄 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK l _bookmark0 保險：經(jīng)濟下行保費增長承壓，投資端和所得稅新政利好當期凈 HYPERLINK l _bookmark0 潤增長3 HYPERLINK l _bookmark1 受宏經(jīng)影新增低于期3 HYPERLINK l _bookmark2 受收增預及動構調(diào)因，NBV 增對疲弱4 HYPERLINK l _bookmark3 投資稅因利和EV 速望預期5

2、 HYPERLINK l _bookmark4 盈確性，安/壽/太保新華6 HYPERLINK l _bookmark5 HYPERLINK l _bookmark5 50%6 HYPERLINK l _bookmark6 中報瞻預上券凈利同長50%以上6 HYPERLINK l _bookmark7 投資略板進情向好段9 HYPERLINK l _bookmark8 信托中業(yè)明改，政不定增加10 HYPERLINK l _bookmark9 規(guī)模主管規(guī)擴，總模降10 HYPERLINK l _bookmark10 中報績瞻信業(yè)收入自驅(qū)業(yè)明改善10 HYPERLINK l _bookmark1

3、1 投資用險背景建增確增長高五 HYPERLINK l _bookmark11 礦資和航本 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分政利好當期凈利潤增長 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分受宏觀經(jīng)濟影響新單增速低于預期2019 年 1-5 月，保險行業(yè)整體保費收入實現(xiàn)正增長，整體保費增速為14.418（5.8612.938 年（14.45738低于8 （131019.72%、33.33%18 17.55%、9.32%6 9.5%9% 6%5 月（30.（3.3- 14.4（10

4、4（8.7）圖 1、上市公司壽險業(yè)務 1-5 月累計保費保持穩(wěn)健增長 圖 2、5 月保費增速分化明顯，平安、國壽、太平改善40.0%30.7%30.0%20.0%13.3%10.4%8.7%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-14.4%-14.9%-30.0%-40.0%中國平安中國人壽中國太保新華保險中國太平中國人保201901201902 201903201904 201905資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 1-5 1 -20.24%5 月的-9.15%3 5 1.23%（620 2018 年15 圖 3、平安壽險個險新單保費單月增速顯著提升，邊際持續(xù)改善5.66%1.

5、23%-0.41%-2.22%-9.15%-11.30%-13.08%-16.63%1.23%-0.41%-2.22%-9.15%-11.30%-13.08%-16.63%-5%-10%-15%-20.24%累計同比單月同比 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分201901201902201903201904201905 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：公司公告， 1-5 1-5 月16.12、 9.1%8.1%5 9.2（1.359.圖、1-5 月財險保費累增

6、速分化加劇，平增速圖 、5 月單月保費增，平安顯著好于同提升，其余回落平安財險太保財險 太平財險人保財險資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 受收入增長預期及主動結構調(diào)整因素，NBVNBV 4%15%數(shù)高影響，預期其中報NBV -5%和-10%。 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 1、預計上半年上市保險公司內(nèi)含價值增速整體在 10% HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分保險公司19H1 新業(yè)務價值（預測）相對 18H1 同比增長（%）新華保險61.52 億元-5%

7、中國人壽323.04 億元15%中國太保179.21 億元-10%中國平安403.07 億元4%資料來源： EV增速有望超預期19.45%300 27.07%6.71%4.6（42EV （194.58 +0869392+94（370948 10.4146.87+4.29表 2、預計上半年上市保險公司內(nèi)含價值增速整體在 10%以上保險公司19H1 內(nèi)含價值（預測）相對 18 年底增長（%）新華保險1904.58 億元10%中國人壽8693.92 億元9.4%中國太保3709.48 億元10.4%中國平安11456.87 億元14.29%資料來源：公司公告， 20197215%提至 18%10%3

8、%2018 2019 年2018 18% 2018 49.51 19.41 47.76132.07 2018 578633473.1522.3201883.+3（43431+164（14.76（88724， HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資建議：尋找盈利確定性，平安/國壽/太保/新華EV 我們建議當前從盈利增長的穩(wěn)定性角度性出發(fā)，建議增持中國平安/中國人壽/中國太保和新華保險。券商：投資驅(qū)動業(yè)績貝塔大幅釋放，19H1 50%以上5

9、0 以上2019H1 2019H1 速 50%100%以上。經(jīng)紀業(yè)務增長較好，受競爭加劇傭金率下滑以及交易機構化趨勢加強影響，經(jīng)紀業(yè)務凈收入彈性有所降低，預計 2019H1 行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務凈收入同比增速+23%。2019H1 兩市活躍度大幅提升，兩市股基日均成交額62315 29.85824 34.0。（預計 2019H1 5%以內(nèi)圖 6、2019 年以來市場活躍度明顯提升圖 7、2019H1 兩市股基日均成交額同比增長 30%數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 2019H1 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分20%。2019

10、H1 IPO 承銷規(guī)模同比-34%，再融資延續(xù)低迷同比 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分+75% Y+9% Y表 3、2019H1 股權和債券承銷一覽2019H12018H1YOYIPO604920-34%增發(fā)2,9923,678-19%再融資合計5,5336,173-10%地方政府債2,6652181124%金融債7,2333,82489%企業(yè)債1,55288775%公司債10,5425,90579%短期融資券65640064%中期票據(jù)1,22185543%定向工具70041369%國際機構債70NA政府支持機構債3001,09

11、4-73%ABS7,2855,98522%債券承銷合計32,16019,58264%數(shù)據(jù)來源：wind， 2019H1 資管業(yè)務凈收入同比-10%2017Q1 18.77 萬8 2019 2019Q1 13.27 2017Q1 5.5 萬億(-29.3%)2018 851 億。圖 8、券商資管規(guī)模連續(xù)第 8 個季度下滑數(shù)據(jù)來源：基金業(yè)協(xié)會， HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019 年以來特別是前 4 2019H1 同比翻倍。 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分6 20

12、19H1 20800 +8.8+23.，+22.2%+1.8%。2019H1 +25%圖 9、2019H1 兩融平均余額同比下滑 13.22%圖 （數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 2018H1 AYOY2019H1 EYOY經(jīng)紀業(yè)務（億）3652018H1 AYOY2019H1 EYOY經(jīng)紀業(yè)務（億）36544822.71%其中：日均成交量（億）4,8006,200綜合傭金率0.03%0.03%利息凈收入（億）119-38.70%14925.25%利息收入（億）834793其中： 兩融平均余額（億）10,0008,800股票質(zhì)押規(guī)模（億）7,8006,000利息支出（億）71564

13、4-10.00%投行業(yè)務（億）166.620019.95%保薦與承銷收入（億）122146其中:IPO 融資規(guī)模（億）920644再融資規(guī)模（億）6,2005,580 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分債券承銷總規(guī)模（億）19,00032,300財務顧問收入（億）455420.00%投資業(yè)務（億）406833105.05%自營權益規(guī)模（億）2,0005.00%2,100自營非權益規(guī)模（億）25,0005.00%26,250自營權益收益率-30%20%自營非權益收益率6%4%資管業(yè)務（億）140

14、126-10.00%其他收入（億）6853營業(yè)收入（億）1,266-16.63%1,80942.91%利潤率26%36%凈利潤（億）328685108.77%凈資產(chǎn)1860019,379ROE（非年化）1.77%3.60%數(shù)據(jù)來源：wind， 注: 2019H1 證券行業(yè)凈利潤同比增速預計將達 100%以上，主要系受去年同期極值低基數(shù)影響(2018H1 華信證券虧損 80.23 億)。表 5、2019H1 主要上市券商業(yè)績預報或盈利預測2019H1 E 營業(yè)收入YOY2019H1 E 凈利潤YOY業(yè)績快報：中信證券218.599.33%64.4615.83% 105.2373.21%32.23

15、56.03%業(yè)績預測：海通證券167.2852.88%43.5243.59% 77.0160.90%30.5569.11%華泰證券101.9824.12%43.9739.20%東方證券60.8742.30%13.3686.76%數(shù)據(jù)來源：wind， 投資策略：板塊進入情緒向好階段2019H1 2019H1 50%2019H1 增速將達 100%行業(yè) 2019H1 投資業(yè)務收入或?qū)⒎A計經(jīng)紀、投行、利息凈收入同比增長+20%以上，轉型壓力下資管業(yè)務同比仍有小幅下滑。（理規(guī)定推動分類監(jiān)管并鼓勵差異化發(fā)展、利好頭部券商7 22 25 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK /

16、 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分信托：中報業(yè)績明顯改善，政策不確定性增加規(guī)模：主動管理規(guī)模擴張，總規(guī)模微降幅明顯收窄。中信登披露，2019 年 5 21.67 4.5%19H1 19Q1 末行業(yè)融資和投資合計規(guī)模較年初增長 3.8%1-6 +17%+8%300,000-40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模（億元）YOY-右軸30,00025,000300,000-40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模（億元）YOY-右軸30,00025,000

17、20,00015,00010,0005,0000(億元) -YOY-右軸60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：中信協(xié)， 資料來源：用益信托網(wǎng)， 中報業(yè)績前瞻：信托業(yè)務收入和自營驅(qū)動業(yè)績明顯改善速有望明顯改善。19Q1 +40%， 2018 +4%2）+139%3） 6 )19H1 +23%18 +10%公司名稱歸母凈利潤（億元）YOY18H12018 年公司名稱歸母凈利潤（億元）YOY18H12018 年19Q119H12018 年19Q119H1五礦資本11.722.510.316.516%90%41%經(jīng)緯紡機3.0-35%36%21%中航資本15.731

18、.77.916.014%-1%2%陜國投 A2.0-9%98%71%愛建集團5.440%49%26%江蘇國信10.325.65.513.017%23%26%6 家上市類信托公司合計48.2102.330.559.510%38%23% HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分安信信托10.8-轉負-70%-58%資料來源：公司公告， 注：五礦資本 2018 年凈利潤增速為內(nèi)生增速，剔除了 17 年并表外貿(mào)金租帶來的投資收益基數(shù)影響；江蘇國信 19Q1 及 19H1凈利潤剔除了并表利安人壽帶來的一次性投

19、資收益；安信信托 18 年基數(shù)波動較大，板塊業(yè)績均值剔除安信信托。高的五礦資本和中航資本基建上行對沖地產(chǎn)信托收緊影響。7 月 8 日金融時報報道，銀保監(jiān)會約談部分信托公司，要求控制地產(chǎn)信托業(yè)務增速。地產(chǎn)信托收緊對下半年部分信托公司業(yè)績增長帶來一定壓制，而專項債可作為項目資本金的相關政策下，預計基建信托業(yè)務持續(xù)改善，整體看，地產(chǎn)信托收緊對上市信托公司業(yè)績影響有限，下半年上市信托公司業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。1）19Q2 PMI (600390)和(600705)。圖 13、信托行業(yè)風險項目規(guī)模占比明顯上升2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%信托行業(yè)風險項目規(guī)模占比信托