2022年環(huán)保行業(yè)深度研究報(bào)告文檔合集

2022年環(huán)保行業(yè)深度研究報(bào)告文檔合集資料匯編

目錄1、上半年中國(guó)輪胎行業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格、輪胎成本、輪胎行業(yè)格局及環(huán)保施壓下發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]2、2022年環(huán)保行業(yè)之垃圾焚燒發(fā)電全景圖3、中國(guó)玻璃棉產(chǎn)量增長(zhǎng)至120萬(wàn)噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢(shì)下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]4、環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：低估值、高成長(zhǎng)、有催化5、重磅2022年中國(guó)輪胎行業(yè)政策匯總及解讀（全）“綠色環(huán)保發(fā)展”是主旋律

上半年中國(guó)輪胎行業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格、輪胎成本、輪胎行業(yè)格局及環(huán)保施壓下發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]乘用車(chē)輪胎市場(chǎng)為輪胎行業(yè)主導(dǎo)市場(chǎng)，當(dāng)前我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量不斷提升，輪胎需求量依然穩(wěn)步提升。輪胎的需求來(lái)源于兩個(gè)方面，第一是新車(chē)的輪胎需求，對(duì)應(yīng)的配套輪胎，第二就是舊車(chē)更換輪胎的需求。2018年國(guó)內(nèi)汽車(chē)保有量達(dá)到了2.32億輛，比2017年增長(zhǎng)了11.12%，當(dāng)前我國(guó)汽車(chē)保有量遠(yuǎn)高于汽車(chē)銷(xiāo)量，并且保有量在不斷提升中，導(dǎo)致每年輪胎替換市場(chǎng)的銷(xiāo)售額遠(yuǎn)高于原配市場(chǎng)。乘用車(chē)平均需要更換1.5條輪胎/年，意味著國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)需求量大約有3.5億條/年，而原配出廠時(shí)配套5條，意味著國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)需求量大約是1.2億條/年。當(dāng)前，輪胎市場(chǎng)主要為子午胎市場(chǎng)，斜交胎的使用率正在逐步降低。子午胎分為全鋼子午胎和半鋼子午胎。全鋼胎主要應(yīng)用于卡車(chē)、客車(chē)和工程器械等商用領(lǐng)域。全鋼胎字母表示為T(mén)BR，數(shù)字表示比較大，相對(duì)比較少，簡(jiǎn)單。全鋼胎，除了胎面，胎體也全部是用鋼絲來(lái)承擔(dān)力。半鋼胎主要供乘用車(chē)使用，字母為PCR。半鋼是指胎面部位用鋼絲來(lái)作為補(bǔ)強(qiáng)層，胎體是用尼龍或者聚酯材料。國(guó)內(nèi)乘用車(chē)輪胎消費(fèi)額占整個(gè)市場(chǎng)的89%左右，在全球該比值為90%。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理一、價(jià)格米其林、普利司通等巨頭先后宣布北美市場(chǎng)輪胎提價(jià)5-8%不等；倍耐力、普利司通、優(yōu)科豪馬等巨頭也宣布日本市場(chǎng)輪胎提價(jià)。海外巨頭不約而同的提價(jià)，原因主要有兩個(gè)方面：一是運(yùn)營(yíng)成本上漲，包括員工費(fèi)用物流成本等因素；二是中國(guó)輸美胎產(chǎn)品減少。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，影響有兩個(gè)方面，一是銷(xiāo)量層面，從中國(guó)出口美國(guó)的輪胎受到影響，而從海外工廠出口到美國(guó)的發(fā)貨量不受影響。二是售價(jià)層面，由于中國(guó)輪胎企業(yè)在北美定價(jià)是跟隨策略，因此銷(xiāo)往美國(guó)市場(chǎng)的輪胎產(chǎn)品均價(jià)會(huì)上升。海外市場(chǎng)輪胎漲價(jià)地區(qū)品牌起始時(shí)間輪胎提價(jià)情況北美市場(chǎng)米其林2019年1月1日在美國(guó)和加拿大的客運(yùn)、輕型卡車(chē)輪胎，優(yōu)耐陸輪胎和米其林兩輪輪胎，價(jià)格都上調(diào)了5%。2019年7月1日公司旗下品牌優(yōu)耐陸的商用輪胎，以及部分米其林非公路輪胎的價(jià)格上調(diào)了6%。2019年9月1日美國(guó)和加拿大部分米其林輪胎、百路馳客運(yùn)胎和輕型卡車(chē)輪胎，價(jià)格都上調(diào)了5%。2019年12月1日美國(guó)和加拿大在內(nèi)的米其林輪胎，以及其旗下的百路馳卡車(chē)胎、米其林翻新胎和奧利弗翻新胎，價(jià)格將會(huì)上調(diào)4.9%。倍耐力2019年1月1日對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的轎車(chē)及輕卡輪胎進(jìn)行了漲價(jià)調(diào)整，平均漲幅為6%。2019年10月1日針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的轎車(chē)及輕卡輪胎進(jìn)行漲價(jià)，但是漲幅多少倍耐力方面并未透漏。住友橡膠2019年7月1日針對(duì)北美市場(chǎng)銷(xiāo)售的飛勁品牌輪胎部分產(chǎn)品進(jìn)行了漲價(jià)調(diào)整。日本市場(chǎng)普利司通2019年8月1日日本國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的輪胎價(jià)格平均提高3％。產(chǎn)品涵蓋了從轎車(chē)輪胎到商業(yè)輪胎和摩托車(chē)輪胎的各種類(lèi)別。優(yōu)科豪馬橡膠2019年8月1日輪胎產(chǎn)品價(jià)格平均增加3％。涉及的輪胎產(chǎn)品包括日本國(guó)內(nèi)的乘用車(chē)輪胎，卡客車(chē)輪胎，工業(yè)車(chē)輛輪胎等。倍耐力2019年9月1日針對(duì)日本市場(chǎng)乘用車(chē)輪胎產(chǎn)品價(jià)格平均上漲約3%。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理二、成本天然橡膠價(jià)格具有鮮明的周期性，其產(chǎn)生原因是天然橡膠生長(zhǎng)周期長(zhǎng)，供應(yīng)彈性小于需求彈性，當(dāng)需求發(fā)生變化時(shí)，供應(yīng)很難及時(shí)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng),從而造成供需錯(cuò)配。從本世紀(jì)初開(kāi)始至2011年天然橡膠價(jià)格高企；2010-2012年刺激了橡膠的大面值種植。從2012年開(kāi)始，目前國(guó)際天然橡膠價(jià)格開(kāi)始走低。橡膠低價(jià)抑制作用開(kāi)始顯現(xiàn)，抑制了農(nóng)民割膠的積極性。2016年厄爾尼諾現(xiàn)象影響了橡膠的供應(yīng)，下半年本來(lái)應(yīng)該是橡膠的高產(chǎn)期，由于泰國(guó)受到洪水的重創(chuàng)，橡膠產(chǎn)量減少，加上中國(guó)消費(fèi)需求好，全球橡膠出現(xiàn)了明顯的短缺情況。2017年氣候恢復(fù)，短缺情況緩解。橡膠的投產(chǎn)周期為6-8年，2010-2012年天然橡膠的大面積種植，對(duì)應(yīng)2018-2020年的大面積供應(yīng)。預(yù)計(jì)2019-2020年，全球天然橡膠的需求可能萎縮，總供應(yīng)量大于需求量，天然橡膠價(jià)格維持在較低價(jià)位波動(dòng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理三、輪胎格局從全球范圍來(lái)看輪胎行業(yè)，第一梯隊(duì)是以米其林、普利司通和固特異為代表的獨(dú)資或合資企業(yè)。第二梯隊(duì)為以大陸、住友、倍耐力、韓泰等為代表的獨(dú)資或合資企業(yè)。第三梯隊(duì)為中策橡膠、玲瓏等領(lǐng)先的內(nèi)資輪胎企業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、裝備工藝、生產(chǎn)組織管理等各方面接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，甚至在所屬市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)趕上或超過(guò)第二梯隊(duì)企業(yè)。第四梯隊(duì)為國(guó)內(nèi)中小規(guī)模的輪胎企業(yè)，數(shù)量眾多，但缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，尚難以與大型輪胎企業(yè)抗衡。從產(chǎn)品售價(jià)可見(jiàn)各品牌的定位。米其林、馬牌、普利司通價(jià)格處于第一梯隊(duì)，配耐力、鄧祿普、韓泰、優(yōu)科豪馬、瑪吉斯價(jià)格處于第二梯隊(duì)，朝陽(yáng)、玲瓏處于第三梯隊(duì)。朝陽(yáng)、玲瓏成為為數(shù)不多能與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)品。以A級(jí)轎車(chē)常用的16寸胎為例，米其林、普利司通等一線品牌零售價(jià)格在400-700元之間，倍耐力、韓泰等二線品牌售價(jià)在300-500元之間，朝陽(yáng)、玲瓏在200-300元之間。朝陽(yáng)、玲瓏的產(chǎn)品具有性?xún)r(jià)比的優(yōu)勢(shì)。隨著汽車(chē)現(xiàn)代化對(duì)輪胎性能要求日益提高，輪胎正向高技術(shù)含量和精細(xì)化產(chǎn)品的方向發(fā)展。由于經(jīng)濟(jì)型和環(huán)保型汽車(chē)的日益普及，節(jié)能和低噪聲輪胎已成為汽車(chē)輪胎發(fā)展的主流，抗?jié)窕?、低滾動(dòng)阻力、高性能和多功能輪胎在輪胎中所占比例不斷加大，許多輪胎的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和配方需要改進(jìn)、調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和低碳環(huán)保的要求，這對(duì)輪胎制造提出了更高的技術(shù)要求。以轎車(chē)輪胎為代表的汽車(chē)輪胎的升級(jí)換代速度在不斷加快，已從過(guò)去的3-5年縮短至1-2年，性能優(yōu)異的新型輪胎產(chǎn)品存在廣闊的市場(chǎng)空間。四、趨勢(shì)從2008年的年產(chǎn)55175萬(wàn)條增長(zhǎng)到2013年的97598萬(wàn)條，5年時(shí)間產(chǎn)量增長(zhǎng)76.89%。但自2014年開(kāi)始，美國(guó)的“雙反”案件發(fā)生，認(rèn)定我國(guó)的半鋼子午胎存在傾銷(xiāo)和補(bǔ)貼行為，并決定對(duì)我國(guó)出口到美國(guó)的乘用車(chē)和輕卡車(chē)輪胎執(zhí)行高懲罰性關(guān)稅。并在之后，美國(guó)相繼對(duì)工程輪胎以及商用車(chē)輪胎也執(zhí)行了高關(guān)稅，對(duì)我國(guó)的輪胎企業(yè)造成打擊。另外，2015年以來(lái)我國(guó)加強(qiáng)了環(huán)保督察，對(duì)我國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量造成一定打擊。兩重影響下，我國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)量自2014年開(kāi)始有所下滑。2013年中國(guó)輪胎產(chǎn)量97598萬(wàn)條，達(dá)到歷史高點(diǎn)，2015年輪胎產(chǎn)量下一個(gè)臺(tái)階，下跌至80421萬(wàn)條，16-17年小幅恢復(fù)，18年產(chǎn)量又再下一個(gè)臺(tái)階，下跌至75321萬(wàn)條，較13年高點(diǎn)減少23%。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理我國(guó)輪胎行業(yè)固定資產(chǎn)投資從2009年開(kāi)始迅速增長(zhǎng)，意味著行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2013年行業(yè)固定資產(chǎn)投資見(jiàn)頂，達(dá)到676億。2014年，美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)開(kāi)啟“雙反”貿(mào)易限制。2014年之后，輪胎行業(yè)固定資產(chǎn)投資進(jìn)入下行區(qū)間，在2016年供給側(cè)改革、環(huán)保壓力加大之后，2017年輪胎行業(yè)投資額進(jìn)一步下滑，意味著行業(yè)產(chǎn)能將會(huì)進(jìn)一步收縮。對(duì)于有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、環(huán)保能力突出的頭部企業(yè)而言，將從競(jìng)爭(zhēng)中獲益，利于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。橡膠輪胎生產(chǎn)是一個(gè)污染性行業(yè)，在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)造成多種類(lèi)型污染，包括粉塵污染、化學(xué)污染、水污染和空氣污染等。例如生產(chǎn)過(guò)程中最常見(jiàn)的環(huán)境粉層污染，由于輪胎的原材料由十幾種化工原料組成，其中有粒徑很小的炭黑，在配料時(shí)，較小的生產(chǎn)廠家是用解包機(jī)解開(kāi)炭黑包，再人工配料，污染相當(dāng)大。而大廠家能較好的解決該項(xiàng)污染問(wèn)題。因?yàn)榇髲S家的炭黑是直接由槽車(chē)輸送到炭黑罐中，通過(guò)氣力輸送自動(dòng)配料，基本沒(méi)有粉塵污染。另外在煉膠中，大廠采用高級(jí)密煉機(jī)，結(jié)合自動(dòng)配料系統(tǒng)，基本解決了粉塵污染，這是較小的生產(chǎn)廠家無(wú)法解決的環(huán)保問(wèn)題。自2015年經(jīng)歷輪胎行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)需求低迷以及“雙反”等貿(mào)易摩擦下，中國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)開(kāi)工率跌破65%。2018年，國(guó)外市場(chǎng)環(huán)境仍然惡劣，國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格一路走高，橡膠輪胎企業(yè)接連出現(xiàn)拍賣(mài)、破產(chǎn)的現(xiàn)象。11家輪胎企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，18家橡膠輪胎企業(yè)旗下資產(chǎn)在2018年遭到拍賣(mài)。其中，在這些破產(chǎn)企業(yè)中，有9家是山東企業(yè)，占比82%，另外兩家分別是浙江和江蘇企業(yè)，占比分別為9%。山東作為中國(guó)輪胎的分布大省，輪胎企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)能過(guò)剩且產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題嚴(yán)重。隨著國(guó)家對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)要求的提高，調(diào)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能的要求不斷提高，未來(lái)中國(guó)輪胎市場(chǎng)還會(huì)有企業(yè)倒閉，兼并重組是中小輪胎企業(yè)的首選。輪胎界里的大變動(dòng)，也是中國(guó)輪胎企業(yè)去除低端產(chǎn)品，提升國(guó)內(nèi)輪胎水平的必經(jīng)階段。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理山東是輪胎生產(chǎn)大省，產(chǎn)量占到全國(guó)一半，因此成為本輪行業(yè)調(diào)整最大的“重災(zāi)區(qū)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅過(guò)去一年多的時(shí)間，山東省就有40多家輪胎企業(yè)宣告破產(chǎn)。輪胎生產(chǎn)大省山東的輪胎業(yè)，目前已出現(xiàn)了明顯的兩極分化。以東營(yíng)、壽光為代表的魯北輪胎產(chǎn)業(yè)群，在近年來(lái)“去產(chǎn)能”、“去杠桿”、“環(huán)保風(fēng)暴”，以及國(guó)際貿(mào)易摩擦等劇烈沖擊下，叫苦不迭。特別是東營(yíng)等地的許多輪胎企業(yè)，出現(xiàn)難以為繼的狀況。眾多上下游企業(yè)和銀行被拖下水，經(jīng)濟(jì)糾紛案件大增。另一方面，以青島、煙臺(tái)、威海為代表的膠東輪胎產(chǎn)業(yè)群，卻一直在持續(xù)發(fā)展中。世界輪胎三巨頭米其林、普利司通和固特異的銷(xiāo)售額占全球輪胎行業(yè)銷(xiāo)售額的占比不斷下降，由2005年的52%下降到2017年的36%。而近十年來(lái)，中國(guó)企業(yè)進(jìn)入全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)的企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多，由2009年的19家上升到2018年的33家，占據(jù)了全球輪胎75強(qiáng)企業(yè)接近半壁江山。究其原因，是過(guò)去十年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)所致。另外，輪胎生產(chǎn)是既是勞動(dòng)密集型、又是資本和技術(shù)密集型。我國(guó)部分輪胎企業(yè)海外建廠，在泰國(guó)、越南等國(guó)家建的工廠陸續(xù)投產(chǎn)，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。根據(jù)2018年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，75強(qiáng)里中國(guó)企業(yè)的數(shù)量達(dá)到了34家。其中，前10強(qiáng)里中國(guó)企業(yè)占據(jù)了兩個(gè)，前20強(qiáng)里占據(jù)6個(gè)，可以看出中國(guó)輪胎的企業(yè)依然是世界輪胎必不或缺的力量。2018年中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)主要輪胎制造商的全球輪胎市場(chǎng)份額超過(guò)了10%。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)輪胎行業(yè)市場(chǎng)深度研究及投資戰(zhàn)略咨詢(xún)報(bào)告》

2022年環(huán)保行業(yè)之垃圾焚燒發(fā)電全景圖1.發(fā)展歷程生活垃圾處理方式主要分為回收利用、焚燒發(fā)電、填埋三種，其中垃圾焚燒發(fā)電是當(dāng)前最主要的方式。結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為四個(gè)階段：探索期、初步成長(zhǎng)期、高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期。探索期（1988-2005年）：我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末，1988年我國(guó)第一座垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，這一階段主要通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的焚燒設(shè)備和技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)垃圾進(jìn)行直接處理。進(jìn)口設(shè)備成本較高，同時(shí)國(guó)內(nèi)垃圾組分與國(guó)外不同且相對(duì)更復(fù)雜，進(jìn)口設(shè)備出現(xiàn)“水土不服“的情況，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)往往不及預(yù)期，推動(dòng)了垃圾焚燒設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，循環(huán)流化床技術(shù)得到發(fā)展及應(yīng)用。初步成長(zhǎng)期（2006-2011年）：2006年1月，《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》發(fā)布，提出生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行政府定價(jià)，由國(guó)務(wù)院分地區(qū)制定標(biāo)桿電價(jià)，補(bǔ)貼電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為0.25元/kWh，發(fā)電項(xiàng)目自投產(chǎn)之日起，15年內(nèi)享受補(bǔ)貼電價(jià)，運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)15年后，補(bǔ)貼電價(jià)取消。在補(bǔ)貼政策推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)設(shè)備的應(yīng)用逐步廣泛，國(guó)產(chǎn)爐排爐技術(shù)開(kāi)始應(yīng)用于市場(chǎng)，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)期。高速發(fā)展期（2012-2020年）：2012年4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，提出每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kWh，垃圾焚燒發(fā)電盈利模式確定。隨著垃圾焚燒設(shè)備技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，經(jīng)濟(jì)及環(huán)境效益更高的爐排爐技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，焚燒處理能力不斷提升。穩(wěn)定發(fā)展期（2021年起）：經(jīng)歷近十年的高速發(fā)展，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對(duì)成熟，行業(yè)集中度較高，增量市場(chǎng)空間減少。2020年國(guó)家出臺(tái)了一系列發(fā)電補(bǔ)貼政策，其中426號(hào)文提出“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項(xiàng)目，全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)”，同時(shí)明確“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿(mǎn)15年后，無(wú)論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金”。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已逐步由早期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的“跑馬圈地”模式逐漸轉(zhuǎn)為運(yùn)營(yíng)管理驅(qū)動(dòng)的“精耕細(xì)作”，降本增效成為項(xiàng)目管理的關(guān)鍵指標(biāo)。結(jié)合自身資源稟賦，多家焚燒發(fā)電龍頭一方面打通固廢產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目協(xié)同處置；另一方面著手布局新能源業(yè)務(wù)，探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。縱觀國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)三十多年的發(fā)展歷程，其推動(dòng)因素主要來(lái)自三個(gè)方面：政策支持：2010年，《中國(guó)資源綜合利用技術(shù)政策大綱》發(fā)布，國(guó)家發(fā)改委等六部委明確提出“推廣城市生活垃圾發(fā)電技術(shù)”，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受到重視；2012年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》。隨著后續(xù)補(bǔ)貼政策的完善和相關(guān)規(guī)劃的出臺(tái)，“十二五”到“十三五”期間，兼具成長(zhǎng)性及運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)穩(wěn)定性的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。需求驅(qū)動(dòng)：受我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)推動(dòng)，城鄉(xiāng)生活垃圾收運(yùn)體系不斷完善，清運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展。通過(guò)焚燒處理有效解決“垃圾圍城”問(wèn)題，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資源化利用。2008-2019年，我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量由1.54億噸提升至2.42億噸，提升了52.3%。技術(shù)優(yōu)勢(shì)：隨著煙氣凈化技術(shù)的成熟，完整的煙氣凈化系統(tǒng)包括脫酸、脫硝、顆粒污染物凈化、重金屬脫除及二噁英控制等環(huán)節(jié)，焚燒處理技術(shù)得到大力推廣。與填埋相比，焚燒處理能夠有效的減少生活垃圾對(duì)環(huán)境的影響，實(shí)現(xiàn)生活垃圾的減量化及資源化，具有較高的環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于人口密度較高的地區(qū)，焚燒處理是適用性最高的處理方式。2.拐點(diǎn)已至：“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王”2.1由“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王”2.1.1垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的盈利模式垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目主要以BOT和PPP模式為主，在此基礎(chǔ)上延伸出DBO、EPC+O等模式，其中BOT特許經(jīng)營(yíng)模式最為常見(jiàn)。地方政府指派環(huán)保平臺(tái)與社會(huì)資本方組建SPV公司，共同投資垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，其中自有資金量占比約為30%，剩余70%則通過(guò)銀行貸款的方式，一般銀行貸款利率為基準(zhǔn)利率上浮10%左右。由于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資額較高，項(xiàng)目前期占用資金量較大，對(duì)社會(huì)資本方的資金實(shí)力要求較高。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收入主要來(lái)自發(fā)電收入（占比約65-75%）和垃圾處置費(fèi)（占比約25-35%），項(xiàng)目籌建及建設(shè)期一般需要18-24個(gè)月。對(duì)于A股上市公司，一般要求項(xiàng)目的內(nèi)部收益率需達(dá)到8%及以上。單個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量受多方面影響，主要參考以下幾類(lèi)因素：項(xiàng)目所在地（影響垃圾熱值、垃圾處理量及處理服務(wù)費(fèi)回款情況）、項(xiàng)目規(guī)模及總投資額、垃圾處理服務(wù)費(fèi)、紅線外投資比重及能否實(shí)現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)等。發(fā)電收入由當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)、省補(bǔ)、國(guó)補(bǔ)三部分組成，在回款能力方面，前兩者由電網(wǎng)支付，回款較快。國(guó)補(bǔ)部分需要項(xiàng)目進(jìn)入可再生能源補(bǔ)貼目錄，一般項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)2-3年后，可申請(qǐng)進(jìn)入目錄，前期運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的國(guó)補(bǔ)部分金額一次性補(bǔ)貼完成。垃圾處理費(fèi)受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)條件及財(cái)政收入影響較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及省會(huì)級(jí)城市項(xiàng)目回款情況較優(yōu)，中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，回款情況較慢，對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：具有區(qū)域壟斷性：項(xiàng)目主要采取特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的模式，項(xiàng)目投資由地方政府和社會(huì)資本方共同承擔(dān)。由于行業(yè)的自然屬性，為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，單個(gè)區(qū)域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期限一般為25-30年，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，會(huì)對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的垃圾處理形成壟斷。屬于資金+技術(shù)密集型行業(yè)：項(xiàng)目前期投入較高，對(duì)自有資金占用較大，單位投資額在45-80萬(wàn)元/噸，以處理能力1000噸/日的項(xiàng)目為例，總投資額在4.5-8.0億元。生活垃圾處理涉及焚燒、熱能發(fā)電、尾氣處理等環(huán)節(jié)，其中，垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)工藝要求較高且自動(dòng)化程度高，國(guó)內(nèi)擁有核心焚燒設(shè)備生產(chǎn)制造能力的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商主要有光大國(guó)際、康恒環(huán)境、三峰環(huán)境、偉明環(huán)保等。專(zhuān)業(yè)化程度高：垃圾焚燒發(fā)電廠的運(yùn)營(yíng)技術(shù)難度相對(duì)較高，需要企業(yè)積累大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)中需考慮如何提高噸垃圾發(fā)電量、降低廠用電率、減少非停次數(shù)等，同時(shí)滿(mǎn)足日益趨嚴(yán)的環(huán)保監(jiān)管要求。隨著垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目存量市場(chǎng)增加，委托運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)需求有望提升，專(zhuān)業(yè)的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)將承接更多地方環(huán)保平臺(tái)項(xiàng)目的委托運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而有利于企業(yè)的輕資產(chǎn)化運(yùn)作。2.1.2行業(yè)步入成熟期，關(guān)注項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力2020年，我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.35億噸，總體保持上升趨勢(shì)，其中無(wú)害化處理率穩(wěn)步提升，截至2020年，城市生活垃圾無(wú)害化處理率已達(dá)到99.7%。生活垃圾焚燒處理量提升顯著，從2008年的1569.74萬(wàn)噸提升至2020年的1.46億噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.4%；生活垃圾焚燒處理率已從2008年的10.2%，提升至2020年的62.1%，逐步替代填埋成為主要的生活垃圾無(wú)害化處理方式。2020年底我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電處理能力達(dá)到56.78萬(wàn)噸/日，當(dāng)年新增投運(yùn)處理能力11.02萬(wàn)噸/日。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2025年城市生活垃圾焚燒處理能力有望達(dá)到80萬(wàn)噸/日左右。但考慮到2019-2020年新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/日左右，一般垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)周期為18-24個(gè)月左右，新增產(chǎn)能中相當(dāng)部分仍處于在建狀態(tài)，截至2020年底，在運(yùn)、在建及籌建項(xiàng)目總產(chǎn)能或達(dá)到70萬(wàn)噸/日以上，因此，2021-2025年，新項(xiàng)目增量空間相對(duì)有限。“跑馬圈地”的時(shí)代接近尾聲。截至2021年底，前十大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能之和達(dá)70萬(wàn)噸/日左右（部分企業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑含參股項(xiàng)目，存在重復(fù)計(jì)算），行業(yè)集中度較高，其中光大環(huán)境在手產(chǎn)能達(dá)到15.03萬(wàn)噸/日，位居行業(yè)首位。市場(chǎng)方面，2016-2019年，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能逐步釋放，在2018-2019年進(jìn)入市場(chǎng)高峰期，其中2019年新增產(chǎn)能達(dá)到12.71萬(wàn)噸/日。2020年起，隨著大部分省市生活垃圾處理需求逐步得到滿(mǎn)足，新項(xiàng)目的釋放有所放緩，同時(shí)市場(chǎng)下沉至三四線城市及縣級(jí)區(qū)域。2021年，新增垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能下降至5.75萬(wàn)噸/日，其中，廣東、河北、湖北新增產(chǎn)能較多，分別為12900噸/日、6100噸/日、5350噸/日；前八大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)項(xiàng)目獲取總規(guī)模約為4.74萬(wàn)噸/日，占當(dāng)年新增項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%以上，其中，深能環(huán)保獲取項(xiàng)目總規(guī)模為10650噸/日，光大環(huán)境、康恒環(huán)境項(xiàng)目獲取規(guī)模次之，分別為7950噸/日、7800噸/日。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面，隨著新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的逐步減少，“跑馬圈地”的市場(chǎng)模式接近尾聲，存量項(xiàng)目的高效運(yùn)營(yíng)及降本增效已成重點(diǎn)。結(jié)合項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)，主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)仍有部分產(chǎn)能處于在建或籌建狀態(tài)，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，企業(yè)的處理能力將得到提升，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。大部分龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率在85%-97%之間，隨著新投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升。噸上網(wǎng)電量與當(dāng)?shù)乩|(zhì)量和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力關(guān)聯(lián)較大，其中深能環(huán)保噸上網(wǎng)電量達(dá)到400度以上，隨著行業(yè)內(nèi)部分項(xiàng)目技改完成及企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力的提升，相關(guān)企業(yè)噸上網(wǎng)電量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。2.2增量項(xiàng)目進(jìn)入競(jìng)價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目入庫(kù)加快2.2.1國(guó)補(bǔ)退坡，新增項(xiàng)目將采取競(jìng)爭(zhēng)配置2021年8月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案》，明確2021年生物質(zhì)發(fā)電中央補(bǔ)貼資金總額為25億元，相比2020年的新增補(bǔ)貼總額15億元提升了約67%；同時(shí)進(jìn)一步明確《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》中提出的“央地分擔(dān)”、“競(jìng)爭(zhēng)配置”等措施，將通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式優(yōu)先選擇補(bǔ)貼強(qiáng)度低、退坡幅度大、技術(shù)水平高的項(xiàng)目。申報(bào)2021年中央補(bǔ)貼的項(xiàng)目被分為非競(jìng)爭(zhēng)配置和競(jìng)爭(zhēng)配置兩類(lèi)：未納入2020年補(bǔ)貼范圍的新增項(xiàng)目以及2020底前開(kāi)工且2021年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目，歸為非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。對(duì)于非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，國(guó)補(bǔ)金額與以往的存量項(xiàng)目以及2020年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目基本無(wú)異，仍按照0.65元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)結(jié)算。2021年1月1日以后開(kāi)工的項(xiàng)目歸為競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。由于補(bǔ)貼強(qiáng)度小、退坡幅度大的項(xiàng)目將優(yōu)先納入補(bǔ)貼范圍，競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)可能會(huì)低于0.65元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)。2021年，新增補(bǔ)貼總額25億元中，20億元用于非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，僅有5億元用于競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。2020年9月11日前并網(wǎng)的項(xiàng)目補(bǔ)貼資金仍全部由中央承擔(dān)，2020年9月11日（含）以后并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)。央地分擔(dān)比例為：西部和東北地區(qū)中央支持比例為60%；中部地區(qū)為40%；東部地區(qū)為20%。另外，《方案》還明確了建設(shè)期限要求：申請(qǐng)納入2021年競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目的，需在2023年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將降低電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)；非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目須在2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將取消非競(jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼資格，后續(xù)參與競(jìng)爭(zhēng)配置。2.2.2補(bǔ)貼政策完善，存量項(xiàng)目加速入庫(kù)自2012年明確焚燒發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kWh后，2012-2018年財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局共計(jì)發(fā)布七批補(bǔ)貼名單，覆蓋垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)約200個(gè)，補(bǔ)貼覆蓋率較低、缺口較大。財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單有關(guān)工作的通知》中提出：此前由財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)文公布的第一批至第七批可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助目錄內(nèi)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目，由電網(wǎng)企業(yè)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行審核后，直接納入補(bǔ)貼清單。后續(xù)配套補(bǔ)貼政策明確“抓緊審核存量項(xiàng)目信息，分批納入補(bǔ)貼清單”大幅加快存量項(xiàng)目入庫(kù)進(jìn)程。新政后，2020年共計(jì)68個(gè)項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄，項(xiàng)目規(guī)模為1196MW，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約6萬(wàn)噸/日；2021年共計(jì)196個(gè)項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄，項(xiàng)目規(guī)模為4009.5MW，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/日。截至2021年底，在庫(kù)存量項(xiàng)目總產(chǎn)能合計(jì)已達(dá)到40萬(wàn)噸/日以上，項(xiàng)目覆蓋率提升較快。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的行業(yè)形勢(shì)下，存量項(xiàng)目加速入庫(kù)，對(duì)現(xiàn)金流形成有效保障。3.路在何方：農(nóng)村大有可為、城市內(nèi)生增長(zhǎng)、新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二曲線隨著在建項(xiàng)目的不斷投運(yùn)，我國(guó)生活垃圾焚燒處理能力已基本滿(mǎn)足生活垃圾無(wú)害化處置需求。未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間主要來(lái)自三個(gè)方面：農(nóng)村地區(qū)受收運(yùn)體系不完善等因素影響，無(wú)害化處理率較低，在政策推動(dòng)下，農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系有望進(jìn)一步完善，潛在市場(chǎng)空間或釋放；人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求；結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。3.1完善農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系，釋放潛在市場(chǎng)空間2021年12月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《農(nóng)村人居環(huán)境整治提升五年行動(dòng)方案（2021－2025年）》，《方案》提出健全生活垃圾收運(yùn)處置體系：統(tǒng)籌縣鄉(xiāng)村三級(jí)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)，完善農(nóng)村生活垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置設(shè)施和模式，因地制宜采用小型化、分散化的無(wú)害化處理方式。2022年5月，住建部等6部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系建設(shè)管理的通知》。關(guān)于收運(yùn)處置體系覆蓋面，《通知》提出到2025年，結(jié)合地區(qū)基礎(chǔ)及條件，實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類(lèi)、源頭減量：1）東部及中西部城市近郊區(qū)，農(nóng)村生活垃圾基本實(shí)現(xiàn)無(wú)害化處理；2）中西部有條件的地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋；3）偏遠(yuǎn)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾治理水平有新提升。在體系建設(shè)模式方面：1）對(duì)于城市或縣城周邊的村莊，采用統(tǒng)一收運(yùn)、集中處理模式；2）交通不便或運(yùn)輸距離較長(zhǎng)的村莊，建設(shè)小型化、分散化、無(wú)害化處理設(shè)施，推進(jìn)就地就近處理。2015-2020年，市政公用設(shè)施建設(shè)投入中鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生投入持續(xù)提升，2020年達(dá)22.89億元，其中垃圾處理投入為12.83億元；2020年，鄉(xiāng)、建制鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理率分別為48.46%、69.55%，同期城市生活垃圾無(wú)害化處理率接近100%，主要由于農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)難度較大，成本高，收運(yùn)體系不完善等導(dǎo)致。截至2020年，我國(guó)已新建鄉(xiāng)村公共廁所38802座，環(huán)衛(wèi)專(zhuān)用車(chē)輛數(shù)為28560輛，隨著農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)體系建設(shè)不斷完善，農(nóng)村生活垃圾市場(chǎng)空間有望打開(kāi)，同時(shí)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的需求或?qū)⑦M(jìn)一步提升。3.2經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)垃圾處理需求垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)受地區(qū)人口及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響較大，隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，垃圾清運(yùn)體系逐步完善，將產(chǎn)生更多的生活垃圾處理需求。2011-2021年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率由51.3%提升至64.7%；截至2020年，全國(guó)城鎮(zhèn)化率低于60%的共有10個(gè)省份，其中，四川、河南、湖南、安徽等人口大省的城鎮(zhèn)化率分別為56.7%、55.5%、58.8%、58.3%。人均生活垃圾產(chǎn)生量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平存在一定正向相關(guān)，2011年我國(guó)人均生活垃圾清運(yùn)量為0.33kg/d，2020年提升至0.46kg/d，主要受經(jīng)濟(jì)發(fā)展及清運(yùn)體系逐步完善因素影響。其中，2011年全國(guó)道路清掃保潔面積為115.11億平米，2020年提升至194.73億平米，增長(zhǎng)69.17%。與發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)相比，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)生量仍存在一定差距，結(jié)合世界銀行2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)生量為0.46kg/d，同期北美地區(qū)為2.21kg/d，歐洲地區(qū)為1.18kg/d，總體上，我國(guó)人均垃圾產(chǎn)生量較低。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民生活水平提升，人均生活垃圾產(chǎn)生量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，仍有較大的處理需求增長(zhǎng)空間。2020年，我國(guó)生活垃圾焚燒處理率為62.1%，仍有14個(gè)省份處理率低于55%，主要位于中部、西南、西北、東北等區(qū)域；人口較多的省份中，湖南、湖北、河南三省的焚燒處理率分別為52.1%、48.5%、39.4%。隨著城鎮(zhèn)化率提升，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步釋放。3.3尋求產(chǎn)業(yè)發(fā)展新機(jī)遇3.3.1提質(zhì)增效，靜脈產(chǎn)業(yè)園模式或成趨勢(shì)我們將固廢處理行業(yè)分為起步階段、發(fā)展階段、完備階段三個(gè)歷程?！笆濉逼陂g，隨著項(xiàng)目加快推進(jìn)，固廢處理能力得到迅速提升，在固廢處理的“量”上，現(xiàn)有項(xiàng)目已滿(mǎn)足基本處理需求；“十四五”期間，結(jié)合減污降碳的目標(biāo)，在固廢處理上，將更注重固廢處理“質(zhì)”的提升。目前，我國(guó)固廢行業(yè)正處于由發(fā)展階段向完備階段升級(jí)的過(guò)程，對(duì)于資源回收和近零排放提出更高的需求。2021年12月國(guó)家發(fā)改委等18部委聯(lián)合發(fā)布《“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案》，提出推動(dòng)100個(gè)左右地級(jí)及以上城市開(kāi)展“無(wú)廢城市”建設(shè)；到2025年，“無(wú)廢城市”固體廢物產(chǎn)生強(qiáng)度較快下降，綜合利用水平顯著提升，無(wú)害化處置能力有效保障，減污降碳協(xié)同增效作用充分發(fā)揮，基本實(shí)現(xiàn)固體廢物管理信息“一張網(wǎng)”。隨著我國(guó)垃圾處置逐漸趨于集約化、低碳可循環(huán)，以垃圾焚燒發(fā)電廠為核心的靜脈產(chǎn)業(yè)園模式，具備明顯的優(yōu)勢(shì)：經(jīng)濟(jì)效益方面：生活垃圾、餐廚垃圾、工業(yè)固廢、建筑垃圾等各種固廢處理設(shè)施的集中在一個(gè)園區(qū)，統(tǒng)籌規(guī)劃，統(tǒng)一設(shè)計(jì)，同步實(shí)施，各種基礎(chǔ)配套設(shè)施如道路、管網(wǎng)、用電、通信等可以共用，減少重復(fù)投資；園區(qū)內(nèi)的能量流、物質(zhì)流可在不同設(shè)施中進(jìn)行循環(huán)梯級(jí)利用，如垃圾焚燒發(fā)電余熱可進(jìn)一步干化污泥，干化后污泥與垃圾進(jìn)一步摻燒發(fā)電，提高發(fā)電量，實(shí)現(xiàn)物質(zhì)能量的最大化利用，經(jīng)濟(jì)效益顯著。污染物排放方面：各種固廢處理設(shè)施產(chǎn)生的污染排放物相同，涉及臭氣、煙氣、廢水、廢渣等二次污染方面的控制，通過(guò)園區(qū)內(nèi)優(yōu)化設(shè)施布局，一方面各類(lèi)設(shè)施產(chǎn)生的污染物可進(jìn)行統(tǒng)一處理和管控，以避免單獨(dú)建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生多個(gè)污染排放點(diǎn)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和設(shè)施投入；另一方面可對(duì)各類(lèi)設(shè)施的污染物排放進(jìn)行集中控制，可提升監(jiān)管力度，并改善監(jiān)管效果。土地使用方面：由于每個(gè)處理設(shè)施的與居民區(qū)的間隔要求非常高，實(shí)際占地面積大，分散建設(shè)則需要占用大量土地資源。3.3.2轉(zhuǎn)型新能源，創(chuàng)造第二成長(zhǎng)曲線垃圾焚燒發(fā)電板塊以運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)為主，是標(biāo)準(zhǔn)的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，隨著可再生能源補(bǔ)貼入庫(kù)加速，現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)日益凸顯，為相關(guān)企業(yè)新業(yè)務(wù)的探索與發(fā)展提供資金保障。目前固廢上市公司新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主要圍繞新能源項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、新能源材料生產(chǎn)及回收進(jìn)行展開(kāi)。對(duì)于大多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，若在新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破和發(fā)展，除充分利用自身資金優(yōu)勢(shì)及資源稟賦外，合適的項(xiàng)目合作方也十分重要。在此，我們選取偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、圣元環(huán)保以及中國(guó)天楹四家上市公司進(jìn)行分析。

中國(guó)玻璃棉產(chǎn)量增長(zhǎng)至120萬(wàn)噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢(shì)下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]玻璃棉為借離心力或高速氣流制成的細(xì)、短、絮狀纖維，其中平均纖維直徑大于3.5微米的玻璃棉被稱(chēng)為一般玻璃棉，一般玻璃棉及其制品主要應(yīng)用于建筑隔熱保溫及隔音領(lǐng)域；平均纖維直徑不大于3.5微米的玻璃棉為微纖維玻璃棉，微纖維玻璃棉制品則應(yīng)用于分離、潔凈和高端節(jié)能保溫領(lǐng)域，主要用來(lái)生產(chǎn)高比表面積電池隔膜（AGM隔板）、玻璃纖維濾紙和真空絕熱板芯材。微纖維玻璃棉以廢舊玻璃為主要原材料，添加硼砂、純堿、石灰石、白云石、長(zhǎng)石等材料，經(jīng)1280℃至1350℃高溫將原材料融化后，采用先進(jìn)的離心機(jī)高速離心成微纖維，并噴涂固性樹(shù)脂制成絲狀材料，經(jīng)熱固化深加工從而制成具有多種用途的玻璃纖維系列產(chǎn)品。具有、、阻燃、無(wú)毒、耐腐蝕、容重小、導(dǎo)熱系數(shù)低、化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)、等諸多優(yōu)點(diǎn)，是一種利廢環(huán)保型產(chǎn)品。目前我國(guó)玻璃棉生產(chǎn)工藝主要分為離心噴吹法與火焰噴吹法?；鹧娣úＡ奁髽I(yè)基本分布在油田附近有天然氣源的地方，河南濮陽(yáng)、東北等地；離心噴吹法玻璃棉企業(yè)分布較廣，產(chǎn)量均在年產(chǎn)5000噸以上，河北、江浙等地大型企業(yè)居多。離心噴吹法玻璃棉生產(chǎn)線是流水線作業(yè)，生產(chǎn)線產(chǎn)量規(guī)模為5000~10000噸/年。離心玻璃棉企業(yè)主要集中在河北地區(qū)，占行業(yè)總產(chǎn)能的60%以上。2018年河北地區(qū)企業(yè)開(kāi)始布局省外市場(chǎng)和向處遷移。全國(guó)玻璃棉產(chǎn)能主要分布在河北、山東、江蘇、上海、四川、江西、上海、天津、安徽等地區(qū)。微纖維玻璃棉生產(chǎn)工藝及不同類(lèi)型產(chǎn)品特征工藝工藝原理直徑用途價(jià)格能耗產(chǎn)量離心噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助離心機(jī)產(chǎn)生的離心力制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米以上，最細(xì)可達(dá)到1.5微米左右，分布范圍窄一般：造板棉高檔：造紙?jiān)彀迕迌r(jià)格相對(duì)較低低高火焰噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助天然氣等燃燒產(chǎn)生的高速氣流噴吹制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米左右或以下，最細(xì)可達(dá)到0.1微米左右，分布范圍寬一般：造紙棉低檔：造紙?jiān)彀迕迌r(jià)格相對(duì)較高高低20世紀(jì)50年代我國(guó)開(kāi)始生產(chǎn)玻璃棉，但受制于工藝水平，我國(guó)玻璃棉生產(chǎn)能耗較大，生產(chǎn)成本高，玻璃棉制品種類(lèi)單一，因此應(yīng)用推廣較少。20世紀(jì)80年代，上海平板玻璃廠與原北京玻璃鋼制品廠通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的離心玻璃棉生產(chǎn)設(shè)備，加速了我國(guó)玻璃棉產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2002年以來(lái)，全國(guó)新建和擴(kuò)建生產(chǎn)線增長(zhǎng)過(guò)快，玻璃棉生產(chǎn)企業(yè)由十幾家增長(zhǎng)50來(lái)家。智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)玻璃棉行業(yè)市場(chǎng)投資及發(fā)展前景分析報(bào)告》顯示：2018年全國(guó)共有玻璃棉生產(chǎn)線近100條，產(chǎn)量近120萬(wàn)t，企業(yè)數(shù)量近40家。2018年以來(lái)在國(guó)家宏觀調(diào)控及環(huán)保趨嚴(yán)的影響下，玻璃棉制造企業(yè)原材料采購(gòu)成本支出上升明顯，玻璃棉企業(yè)利潤(rùn)水平出現(xiàn)一定程度下滑。近幾年涌現(xiàn)出一批有影響力的企業(yè)，如華美節(jié)能集團(tuán)、再生科技、大圓節(jié)能、神州保溫、成都瀚江新材、北京金隅等品牌企業(yè)正引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)玻璃棉行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：低估值、高成長(zhǎng)、有催化一、行業(yè)基本面繼續(xù)向好，低估值凸顯配置價(jià)值1.1行情回顧：行業(yè)景氣度提升，估值仍處較低水平行業(yè)景氣度提升。2021年開(kāi)盤(pán)以來(lái)，截至10月18日，SW環(huán)保工程與服務(wù)Ⅱ漲幅8.8%，跑輸上證綜指的14.7%，跑贏滬深300指數(shù)的-0.1%、創(chuàng)業(yè)板指的3.0%，垃圾焚燒、危廢等細(xì)分板塊未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)重點(diǎn)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持20%以上，而對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E僅約10X-15X，處于底部區(qū)間，疊加REITs推出、碳中和等政策催化，環(huán)保板塊配置價(jià)值凸顯。目前環(huán)保行業(yè)估值仍處于歷史低位，仍有較大上行空間。當(dāng)前申萬(wàn)環(huán)保板塊市盈率（TTM）為22.4，處于歷史PE的8.2%百分位，估值處于較低水平，有望底部反轉(zhuǎn)。1.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)大幅回升，聚焦運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓厣?021上半年，環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1513.9億元，同比增速為28.6%，歸母凈利潤(rùn)173.3億元，同比增速為35.0%，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速顯著回升。一方面，由于2021年疫情影響消退，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求恢復(fù)，融資環(huán)境改善的利好持續(xù)等趨勢(shì)，行業(yè)正增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)；另一方面由于固廢處理、水務(wù)運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)細(xì)分子板塊穩(wěn)定且確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，部分企業(yè)也完成了亮眼業(yè)績(jī)，表現(xiàn)出了較強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)恢復(fù)能力，也顯示行業(yè)仍具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。子板塊差異明顯，固廢、水務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021上半年環(huán)保行業(yè)各子板塊營(yíng)收同比增速表現(xiàn)依次為：水務(wù)運(yùn)營(yíng)（+33.0%）、水處理（33.0%）、固廢治理（+28.4%）、節(jié)能（+24.1%）、大氣治理（+23.2%）、監(jiān)測(cè)檢測(cè)（+11.3%）、；歸母凈利潤(rùn)同比增速表現(xiàn)依次為：大氣治理（+63.8%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（+40.5%）、固廢治理（+35.5%)、節(jié)能（+30.2%）、監(jiān)測(cè)檢測(cè)（+17.7%）、水處理（+10.2%）。其中，固廢及水務(wù)板塊受益于充沛的垃圾焚燒及環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單、污水處理在手產(chǎn)能的持續(xù)投放和運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，增速最為穩(wěn)?。凰幚?、節(jié)能板塊增速回升。1.3公用電價(jià)水價(jià)逐步市場(chǎng)化，運(yùn)營(yíng)商環(huán)境價(jià)值望重估（1）價(jià)格機(jī)制首次制度化（2）進(jìn)一步明確價(jià)格調(diào)整方向：今年5月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案》，進(jìn)一步明確公用事業(yè)價(jià)格調(diào)整方向，提出全面普及垃圾處理收費(fèi)制度、提升污水處理價(jià)格、繼續(xù)完善綠色電價(jià)等，將理順固廢全產(chǎn)業(yè)鏈、污水處理等環(huán)保子板塊的長(zhǎng)期商業(yè)模式，降低對(duì)中央、地方財(cái)政的依賴(lài)度，各環(huán)保子板塊龍頭業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，行業(yè)迎新發(fā)展。健全公用事業(yè)價(jià)格機(jī)制：推動(dòng)縣級(jí)以上地方政府建立生活垃圾處理收費(fèi)制度，合理制定調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，推行非居民餐廚垃圾計(jì)量收費(fèi)，具備條件的地區(qū)探索建立農(nóng)戶(hù)生活垃圾處理付費(fèi)制度；完善危險(xiǎn)廢棄物處置收費(fèi)機(jī)制。進(jìn)一步完善污水處理收費(fèi)機(jī)制：結(jié)合污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)提高情況，將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高至補(bǔ)償污水處理和污泥無(wú)害化處置成本且合理盈利的水平，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。鼓勵(lì)通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)，以招投標(biāo)等市場(chǎng)化方式確定污水處理服務(wù)費(fèi)水平，建立與處理水質(zhì)、污染物削減量等掛鉤的污水處理服務(wù)費(fèi)獎(jiǎng)懲機(jī)制。鼓勵(lì)已建成污水集中處理設(shè)施的農(nóng)村地區(qū)，探索建立農(nóng)戶(hù)付費(fèi)制度。持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價(jià)格改革：完善居民階梯水價(jià)制度，適度拉大分檔差價(jià)。結(jié)合計(jì)劃用水與定額用水管理方式，有序推進(jìn)城鎮(zhèn)非居民用水超定額累進(jìn)加價(jià)制度，在具備條件的高耗水行業(yè)率先實(shí)施。鼓勵(lì)探索建立城鎮(zhèn)供水上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。不斷完善綠色電價(jià)政策：針對(duì)高耗能、高排放行業(yè)，完善差別電價(jià)、階梯電價(jià)等綠色電價(jià)政策，強(qiáng)化與產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策的協(xié)同，加大實(shí)施力度，促進(jìn)節(jié)能減碳。實(shí)施支持性電價(jià)政策，降低岸電使用服務(wù)費(fèi)，推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿線港口全面使用岸電。（3）電價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)：將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過(guò)20%。未來(lái)電力資源將更好地回歸商品屬性，電價(jià)上漲趨勢(shì)明確。（4）新辦法促水價(jià)市場(chǎng)化：新修訂的《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》及《城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》自2021年10月1日起施行，按“準(zhǔn)許成本加合理收益”核定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，準(zhǔn)許收益率=權(quán)益資本收益率×（1－資產(chǎn)負(fù)債率）+債務(wù)資本收益率×資產(chǎn)負(fù)債率，準(zhǔn)許收益率與權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率直接掛鉤，3年調(diào)價(jià)周期增強(qiáng)回報(bào)確定性。市場(chǎng)化交易電價(jià)浮動(dòng)范圍上調(diào)，水價(jià)制定掛鉤十年期國(guó)債收益率、LPR，雙碳背景下，環(huán)保公用產(chǎn)品體現(xiàn)其資源價(jià)值，定價(jià)市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。二、REITs推出、綠電催化，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)望價(jià)值重估2.1環(huán)保REITs推出，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值望重估REITs長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先，可REITs化資產(chǎn)望價(jià)值重估。1998-2017年期間，上市股票REITs的平均年凈回報(bào)率為10.7%，僅次于PE投資，優(yōu)于美股小盤(pán)及大盤(pán)股、美國(guó)長(zhǎng)期債券、對(duì)沖基金/戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)策略和美國(guó)其他固定收益資產(chǎn)。加之REITs具備良好的流動(dòng)性、管理專(zhuān)業(yè)性，作為大類(lèi)資產(chǎn)配置具備吸引力，從而帶動(dòng)相關(guān)有REITs潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值重估。環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合REITs項(xiàng)目要求，污水、垃圾焚燒、危廢子板塊望深度受益。2020年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）文件中對(duì)REITs項(xiàng)目提出要求：權(quán)屬清晰、具有成熟的經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流。環(huán)保行業(yè)的污水、垃圾焚燒等項(xiàng)目投資回報(bào)良好，均屬于優(yōu)質(zhì)的公用事業(yè)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，開(kāi)展基礎(chǔ)良好。環(huán)保行業(yè)是《通知》要求聚焦的重點(diǎn)行業(yè)：《通知》明確城鎮(zhèn)污水、垃圾處理，固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目為重點(diǎn)發(fā)力行業(yè)。環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合項(xiàng)目要求：污水、垃圾焚燒等子板塊項(xiàng)目投資回報(bào)良好，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，極度契合REITs項(xiàng)目要求。提供融資支持：巨大空間下，環(huán)保企業(yè)借助REITs這類(lèi)新的權(quán)益性融資工具，獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低債務(wù)融資成本以及負(fù)債率，而環(huán)保公司發(fā)展依賴(lài)資金，融資改善邊際效應(yīng)強(qiáng)，固廢、污水等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值望重估。2020年兩單環(huán)保公募REITs開(kāi)展申報(bào)，REITs試點(diǎn)加速落地。2020年8月底以來(lái)首創(chuàng)股份、渤海股份陸續(xù)公告開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs申報(bào)工作，入池標(biāo)的為所屬污水處理廠、供水廠資產(chǎn)。以渤海股份發(fā)行REITs為例，發(fā)行需設(shè)立公募基金、設(shè)立資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃、收購(gòu)項(xiàng)目股權(quán)幾個(gè)步驟，總募集金額7億元。我們認(rèn)為環(huán)保水務(wù)資產(chǎn)REITs設(shè)立極具標(biāo)桿效應(yīng)，后續(xù)在垃圾焚燒、危廢等領(lǐng)域有望陸續(xù)開(kāi)展。且兩單REITs的設(shè)立盤(pán)活公司水務(wù)存量資產(chǎn)，為國(guó)內(nèi)同類(lèi)型項(xiàng)目投資提供定價(jià)基準(zhǔn)，使得運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)交易屬性增強(qiáng)，有助于優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的估值提升。首批REITs已于2021年5月底開(kāi)售，募資超300億元。涉及環(huán)保、公路用地、公共設(shè)施用地、倉(cāng)儲(chǔ)用地等領(lǐng)域。收益包括高比例分紅和二級(jí)市場(chǎng)交易差價(jià)兩部分，公募REITs強(qiáng)制分紅政策要求收益分配比例不低于年度可供分配金額的90%，后續(xù)將在交易所上市交易，上市首日漲跌幅限制為30%，上市首日后的漲跌幅限制為10%。環(huán)保REITs相對(duì)估值指標(biāo)P/FFO處于較低水平。首批9個(gè)公募REITs項(xiàng)目P/FFO處于9~23之間，其中中航首鋼生物質(zhì)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金為環(huán)保類(lèi)型REITs，相對(duì)估值指標(biāo)P/FFO為10~13區(qū)間，處于較低水平。2.2綠電交易助力雙碳目標(biāo)，綠電估值望提升近期國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局正式批復(fù)《綠色電力交易試點(diǎn)工作方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠電方案”），9月7日，我國(guó)綠色電力交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)。來(lái)自17個(gè)省份的259家市場(chǎng)主體，以線上線下方式完成了79.35億千瓦時(shí)綠色電力交易。首批交易量：首批綠色電力交易達(dá)成交易電量79.35億千瓦時(shí)。其中，國(guó)家電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域成交電量68.98億千瓦時(shí)，南方電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域成交電量10.37億千瓦時(shí)。溢價(jià)幅度大：首批綠電交易成交量79.35億千瓦時(shí)的交易價(jià)格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L(zhǎng)期交易價(jià)格增加0.03-0.05元/千瓦時(shí)，溢價(jià)幅度較大。對(duì)于電力直接交易方式購(gòu)買(mǎi)的綠電產(chǎn)品，交易價(jià)格由發(fā)電企業(yè)與電力用戶(hù)通過(guò)雙邊協(xié)商、集中撮合等方式形成。對(duì)于向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的綠電產(chǎn)品，以掛牌、集中競(jìng)價(jià)等方式形成交易價(jià)格。試點(diǎn)交易初期，按照平穩(wěn)起步的原則，可參考綠電供需情況合理設(shè)置交易價(jià)格上、下限，待市場(chǎng)成熟后逐步取消。交易范圍：綠色電力產(chǎn)品初期為風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量，條件成熟時(shí)擴(kuò)大至符合條件的水電；而綠色電力交易則是以這類(lèi)電力產(chǎn)品為標(biāo)的物，開(kāi)展的電力中長(zhǎng)期交易。鼓勵(lì)市場(chǎng)主體之間簽訂5-10年的長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議，有利于市場(chǎng)主體通過(guò)長(zhǎng)周期協(xié)議獲得較為穩(wěn)定的價(jià)格。交易機(jī)制：①一是通過(guò)電力直接交易方式購(gòu)買(mǎi)綠電產(chǎn)品：初期主要面向省內(nèi)市場(chǎng)，由電力用戶(hù)（含售電公司）與發(fā)電企業(yè)等市場(chǎng)主體直接參與，通過(guò)雙邊協(xié)商、集中撮合、掛牌等方式達(dá)成交易。②二是向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)綠電產(chǎn)品，電力用戶(hù)向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其保障收購(gòu)的綠電，省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)、電力用戶(hù)可以以集中競(jìng)價(jià)、掛牌交易等方式進(jìn)行，省級(jí)電網(wǎng)公司也可統(tǒng)一開(kāi)展省間市場(chǎng)化交易再出售給省內(nèi)電力用戶(hù)。綠電交易助力雙碳目標(biāo)，未來(lái)發(fā)展可期。電力生產(chǎn)帶來(lái)的碳排放占總能源消費(fèi)排放的40%以上，為助力達(dá)成2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，加快建立促進(jìn)綠色能源生產(chǎn)消費(fèi)的市場(chǎng)化體系，推動(dòng)構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局組織國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司制定了本次綠電方案，明確了綠色電力交易定義和交易框架、并規(guī)范了綠電產(chǎn)品的交易方式、提出了“證電合一”的綠證發(fā)放方式?？稍偕茉聪{責(zé)任權(quán)重機(jī)制無(wú)法長(zhǎng)期支撐新能源的更大規(guī)模增長(zhǎng)，用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)其高效消納才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之道，為解決新能源補(bǔ)貼和新型電力系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金提供了新的補(bǔ)充手段，未來(lái)通過(guò)電力市場(chǎng)和碳市場(chǎng)的充分聯(lián)動(dòng)，綠電溢價(jià)將有望向碳價(jià)趨近。對(duì)應(yīng)到環(huán)保行業(yè)，垃圾焚燒發(fā)電替代填埋是大趨勢(shì)，垃圾焚燒項(xiàng)目度電碳減排量約0.8kg，未來(lái)有望納入綠電范疇。2.3現(xiàn)金流顯著改善，行業(yè)高質(zhì)成長(zhǎng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，籌資性現(xiàn)金流大幅上升：2020年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為58.5億元，其中固廢治理板塊33.8億元，較2019年同期大幅上升35.0%，上升幅度最大；水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊達(dá)44.0億元，繼續(xù)保持充沛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。因?yàn)槠淅贌c危廢資源化這類(lèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)大的現(xiàn)金造血功能，體現(xiàn)固廢治理板塊經(jīng)營(yíng)成果的改善以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的增強(qiáng)。籌資性現(xiàn)金流凈額為128.4億元，投資性現(xiàn)金流凈額為-340.7億元。行業(yè)整體融資好轉(zhuǎn)，于籌資現(xiàn)金數(shù)據(jù)上感知明顯，投資性現(xiàn)金流支出額擴(kuò)張。短期來(lái)看，現(xiàn)金流優(yōu)異的公司能覆蓋本身資本開(kāi)支，外部融資依賴(lài)程度較低。在信用環(huán)境及外部不確定性波動(dòng)時(shí)是很好的避險(xiǎn)標(biāo)的，且當(dāng)下好轉(zhuǎn)的信用環(huán)境和過(guò)去的寬松也大不相同，現(xiàn)金流仍需繼續(xù)強(qiáng)調(diào)。但其中仍有犧牲資產(chǎn)負(fù)債表?yè)Q取利潤(rùn)增長(zhǎng)的，我們認(rèn)為現(xiàn)金流好的公司盈利質(zhì)量更高，成長(zhǎng)有持續(xù)性，報(bào)表也更扎實(shí)，因此未來(lái)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)優(yōu)異、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好、管理效率較高的公司將更受青睞，盈利質(zhì)量高的成長(zhǎng)才可持續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為現(xiàn)金流好、增長(zhǎng)質(zhì)量高的公司業(yè)績(jī)會(huì)更好，現(xiàn)金流價(jià)值將被重構(gòu)。現(xiàn)金流優(yōu)異的背后，更能反映的是公司盈利模式較好，內(nèi)生成長(zhǎng)較為扎實(shí)，以及未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性強(qiáng)?，F(xiàn)金流可作為判斷業(yè)績(jī)趨勢(shì)的重要指標(biāo)之一，現(xiàn)金流價(jià)值在環(huán)保行業(yè)有望被重構(gòu)，重視現(xiàn)金流也符合環(huán)保行業(yè)從工程為主轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)為主的大趨勢(shì)，我們認(rèn)為現(xiàn)金流較好的公司內(nèi)生成長(zhǎng)質(zhì)量較高。三、“碳中和”所到處，環(huán)保風(fēng)起時(shí)3.1“碳中和”彰顯大國(guó)擔(dān)當(dāng)，碳交易市場(chǎng)揚(yáng)帆起航當(dāng)前氣候變化問(wèn)題嚴(yán)峻，碳中和成為全球共同使命，中國(guó)目前已成為世界碳排放量第一大國(guó)，2020年9月22日，中國(guó)政府在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出“二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。對(duì)應(yīng)到環(huán)保行業(yè)，危廢資源化、垃圾焚燒發(fā)電替代填埋是大趨勢(shì)。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)分為碳配額（強(qiáng)制性）+CCER（自愿減排）兩類(lèi)基礎(chǔ)產(chǎn)品，以配額市場(chǎng)為主，CCER作為重要補(bǔ)充，抵消比例在5%~10%。一類(lèi)為政策制定者初始分配給控排企業(yè)的減排量（即配額）；另外一類(lèi)就是CCER，即通過(guò)實(shí)施項(xiàng)目削減溫室氣體而獲得的減排憑證，目前國(guó)內(nèi)CCER市場(chǎng)尚未開(kāi)放交易。為避免對(duì)碳配額市場(chǎng)造成沖擊，國(guó)內(nèi)各試點(diǎn)地區(qū)的CCER抵消量占企業(yè)實(shí)際碳排放量的比例規(guī)定在5%-10%范圍。3.2碳均價(jià)逐年提升，碳減排產(chǎn)業(yè)望加速發(fā)展近年來(lái)全球碳市場(chǎng)（包括中國(guó)試點(diǎn)城市）單價(jià)處于上升通道。中國(guó)試點(diǎn)城市均價(jià)明顯低于國(guó)際水平，未來(lái)提升空間大。碳中和背景下，危廢資源再利用為碳減排重要途徑之一。與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的32.1%。為實(shí)現(xiàn)2030年“碳達(dá)峰”、2060年“碳中和”承諾，新能源替代、節(jié)能減排、資源循環(huán)利用等將是我國(guó)的必然選擇。固廢危廢資源利用既可處置危廢又可深度資源化提煉廢銅、廢鉛等多種再生金屬及金銀等稀有金屬，兼具環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟(jì)減排屬性，是碳減排的重要路徑之一，同時(shí)兼具污染物減排的協(xié)同效益。目前在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有完善的再生銅循環(huán)利用體系，據(jù)《中國(guó)有色金屬報(bào)》2020年美國(guó)再生銅、再生鋁占銅、鋁產(chǎn)量的比例分別超過(guò)了50%和70%，美國(guó)的鉛、日本的鋁已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100%由再生金屬原料供給。隨著無(wú)廢城市和美麗中國(guó)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保執(zhí)法與督查力度進(jìn)一步加大，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)減少原生礦產(chǎn)資源的使用量，不斷提高廢鋼鐵、廢有色金屬等環(huán)保原料的使用比例?！丁笆奈濉毖h(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》落地，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。在當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，資源循環(huán)利用望成為節(jié)能減排的重要途徑。《規(guī)劃》遵循“減量化、再利用、資源化”原則，提出了到2025年構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，提高資源利用效率；構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系，建設(shè)資源循環(huán)型社會(huì)；深化農(nóng)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立循環(huán)型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的三大主要任務(wù)。《規(guī)劃》提出，到2025年，大宗固廢綜合利用率達(dá)60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)60%，廢紙利用量達(dá)6000萬(wàn)噸，廢鋼利用量達(dá)3.2億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)2000萬(wàn)噸(較2020年增長(zhǎng)38%)，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)400萬(wàn)噸、1150萬(wàn)噸、290萬(wàn)噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元，可見(jiàn)危廢資源化產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展空間之大。垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾填埋等環(huán)保企業(yè)有望通過(guò)參與CCER獲得附加收入。根據(jù)中國(guó)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目監(jiān)測(cè)報(bào)告披露的信息，我們選取6個(gè)具有代表性的備案項(xiàng)目計(jì)算度電碳減排量，作為行業(yè)平均度電碳減排量的估算參數(shù)。測(cè)算生物質(zhì)發(fā)電平均度電碳減排量0.6kg，垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目平均噸垃圾碳減排量133.9kg生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目：使用方法學(xué)CM-092-V01純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電（第一版），度電碳減排量約為垃圾焚燒的?。垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目：選擇的方法學(xué)為類(lèi)別13：廢物處置方法學(xué)：CM-077-V01垃圾填埋氣回收（第一版），焚燒和填埋的CCER計(jì)算都以“垃圾填埋場(chǎng)填埋并將填埋氣直接排至空氣，電網(wǎng)提供同等發(fā)電量”為基準(zhǔn)線情景，對(duì)于單噸垃圾產(chǎn)生的碳減排量，垃圾焚燒CCER約為填埋的兩倍多，填埋度電減排量高的主要原因是填埋氣發(fā)電量遠(yuǎn)低于焚燒發(fā)電。測(cè)算垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目CCER收入約為2.4分錢(qián)/度電，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)垃圾焚燒碳減排原理：與傳統(tǒng)的衛(wèi)生填埋垃圾處理方式相比，生活垃圾焚燒處理方式不僅減少了垃圾填埋緩慢降解過(guò)程中甲烷和二氧化碳的排放，而且在焚燒處理過(guò)程中通過(guò)能源化利用，起到替代化石燃料的作用，具有雙重減排效果。國(guó)內(nèi)垃圾焚燒項(xiàng)目曾參與CDM交易獲得額外收入，未來(lái)CCER有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽??！疤贾泻汀奔铀俜贌娲盥瘛７贌娲盥翊_定性、經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)，而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2019年生活垃圾焚燒處理率僅50.3%，“碳達(dá)峰碳中和”政策將加快垃圾焚燒招投標(biāo)進(jìn)度。項(xiàng)目碳減排量=基準(zhǔn)線排放量-項(xiàng)目排放量-泄漏量其中基準(zhǔn)線排放量是指不應(yīng)用垃圾焚燒項(xiàng)目的情況下，對(duì)應(yīng)垃圾填埋場(chǎng)產(chǎn)生甲烷量對(duì)應(yīng)的二氧化碳當(dāng)量+垃圾焚燒項(xiàng)目所替代的電力和熱能的基準(zhǔn)線排放，目前多數(shù)垃圾焚燒項(xiàng)目應(yīng)用已備案的自愿減排方法學(xué)CM-072-V01“多選垃圾處理方式”（第一版）。經(jīng)測(cè)算，垃圾焚燒項(xiàng)目度電碳減排量約為0.8kg，按照30元/噸單價(jià)假設(shè)，垃圾焚燒項(xiàng)目每度電CCER收入約2.4分錢(qián)，收入彈性3.1%-3.9%，利潤(rùn)彈性8.8%-10.2%，CCER使IRR提升0.5pct。實(shí)施補(bǔ)貼新政的情況下，典型1000噸/日項(xiàng)目全生命周期IRR為8.1%，獲得CCER收入后IRR提升0.5pct。碳中和持續(xù)推進(jìn)，CCER市場(chǎng)值得期待：“十四五”是中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵時(shí)期，6月碳排放交易市場(chǎng)已正式運(yùn)行，湖北碳排放權(quán)交易中心總經(jīng)理劉漢武表示，我國(guó)有能力成為有國(guó)際影響力的碳定價(jià)中心。中國(guó)碳減排壓力大，我們預(yù)期碳配額將逐步收緊，有望刺激CCER項(xiàng)目增多、價(jià)格提升，“碳排放”整體面臨較為全面的環(huán)保需求。四、政策催化下“十四五”行業(yè)空間廣闊“十四五”堅(jiān)持生態(tài)文明建設(shè)不動(dòng)搖“十四五”及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議發(fā)布，堅(jiān)持生態(tài)文明建設(shè)不動(dòng)搖：《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《建議》）提出，未來(lái)堅(jiān)持建設(shè)完善生態(tài)文明的大方向不變，同時(shí)將“生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步”作為“十四五”期間的主要目標(biāo)之一。且長(zhǎng)江及黃河流域大保護(hù)、垃圾分類(lèi)等催化下行業(yè)本身增長(zhǎng)空間廣闊?！笆奈濉敝饕繕?biāo)：《建議》從六個(gè)“新”提出了“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新成效，改革開(kāi)放邁出新步伐，社會(huì)文明程度得到新提高，生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步，民生福祉達(dá)到新水平，國(guó)家治理效能得到新提升。其中生態(tài)文明建設(shè)處于重要地位，覆蓋固廢、污水、大氣、土壤、資源化各方面，健全督察制度、拓展環(huán)保板塊投資空間，補(bǔ)齊短板，目標(biāo)“十四五”期間要實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進(jìn)步。生態(tài)環(huán)境持續(xù)全面提升仍為近期、遠(yuǎn)期重要目標(biāo)：十九屆五中全會(huì)堅(jiān)持生態(tài)文明建設(shè)不動(dòng)搖?！敖ㄗh”將全會(huì)精神具體化，其中生態(tài)環(huán)保所占篇幅較多，目標(biāo)“十四五”期間要實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進(jìn)步、2035年實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)。生態(tài)環(huán)保相關(guān)建議涵蓋大氣、污水、土壤、固廢治理、生態(tài)提升方方面面，繼續(xù)深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)制度建設(shè)、補(bǔ)齊環(huán)保領(lǐng)域投資領(lǐng)域短板，將有助于緩解環(huán)保行業(yè)融資難題。環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債總量擴(kuò)容、占比提升，環(huán)保需求進(jìn)一步釋放（1）總量擴(kuò)容：2019年環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債總額546億，2020全年共2324億；2021年截至6月6日已達(dá)476億元（2021Q2開(kāi)始密集發(fā)行）。（2）比例傾斜：2019年環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債占比2.5%，2020年提升至6.3%；2021年截至6月6日，環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債占比繼續(xù)提升至7.5%。堅(jiān)持專(zhuān)項(xiàng)債券必須用于有一定收益的公益性項(xiàng)目，重點(diǎn)用于包括生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目在內(nèi)的七大領(lǐng)域；（3）發(fā)行前置：2020年7月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用有關(guān)工作的通知》，力爭(zhēng)在10月底前發(fā)行完畢，體現(xiàn)了積極財(cái)政政策更加積極有為的政策取向；2021年地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債從二季度開(kāi)始密集發(fā)行。新固廢法實(shí)施，固廢行業(yè)迎發(fā)展黃金期新固廢法利好固廢全產(chǎn)業(yè)鏈。新修訂的《固體廢物污染環(huán)境防治法》已于2020年9月1日起施行，新固廢法的實(shí)施利好固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游環(huán)衛(wèi)服務(wù)于設(shè)備企業(yè)，下游固廢處置運(yùn)營(yíng)、再生利用等企業(yè)。影響從深度、廣度兩方面體現(xiàn)：深度上：固廢管理防治要求提高，行業(yè)需求與標(biāo)準(zhǔn)隨之提高。新固廢法被稱(chēng)作“史上最嚴(yán)”，大幅提升違法成本，多項(xiàng)違法行為罰款數(shù)額是現(xiàn)行固廢法的10倍，其中最高可罰至500萬(wàn)元。同時(shí)，通過(guò)建立固廢生產(chǎn)、收集、貯存、運(yùn)輸、利用、處置主體的信用記錄制度，并納入全國(guó)信用信息共享平臺(tái)，進(jìn)一步提高違法成本。廣度上：拓寬固廢監(jiān)管范圍，新領(lǐng)域開(kāi)拓的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。和現(xiàn)行版本相比，新固廢法新增了醫(yī)廢、污泥、垃圾分類(lèi)、廚余垃圾、建筑垃圾、一次性塑料制品等監(jiān)管內(nèi)容。以垃圾分類(lèi)為例，促進(jìn)了環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目從傳統(tǒng)清掃向橫、縱向一體化服務(wù)方向的轉(zhuǎn)變，并為下游餐廚廚余垃圾處置的產(chǎn)能擴(kuò)張打好了基礎(chǔ)。4.1垃圾焚燒行業(yè)：景氣高格局好，補(bǔ)貼政策落地焚燒行業(yè)景氣高、格局好一、景氣高：新增垃圾焚燒項(xiàng)目呈現(xiàn)向中部轉(zhuǎn)移同時(shí)向縣城下沉的特點(diǎn)，華中及華北成為新興增長(zhǎng)點(diǎn)。從各省出臺(tái)垃圾焚燒中長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)十年行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)空間（已發(fā)布規(guī)劃的17個(gè)省份2018-2030年預(yù)計(jì)投產(chǎn)焚燒產(chǎn)能63萬(wàn)噸/日，按噸投資51萬(wàn)元估算，對(duì)應(yīng)投資3213億元），行業(yè)景氣度持續(xù)。二、行業(yè)格局好：前幾年垃圾處理費(fèi)價(jià)格戰(zhàn)、環(huán)保督查、去杠桿等合力下，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，競(jìng)爭(zhēng)格局改善：1、垃圾處理費(fèi)回升。2016年垃圾處理費(fèi)中標(biāo)價(jià)曾下降到54元/噸，主要由于新進(jìn)企業(yè)增多，惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致低價(jià)中標(biāo)。2017年環(huán)保督察開(kāi)始，焚燒監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)成本增加，而2018-2019年處理費(fèi)回升至為66.7、72.1元/噸，2020H行業(yè)平均處理費(fèi)繼續(xù)上升至77元/噸（同增5.5元/噸），低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)被淘汰。2、新簽訂單龍頭企業(yè)占比高。2019年全國(guó)垃圾焚燒新簽訂單CR4為48%（光大國(guó)際2.77萬(wàn)噸/日，康恒環(huán)境1.53萬(wàn)噸/日，城發(fā)環(huán)境1.06萬(wàn)噸/日，偉明環(huán)保1.01萬(wàn)噸/日），CR8為70%，而2018年存量垃圾焚燒項(xiàng)目CR14為55%，行業(yè)新增訂單及改擴(kuò)建項(xiàng)目主要由龍頭企業(yè)獲得，競(jìng)爭(zhēng)格局改善。生物質(zhì)補(bǔ)貼政策落地補(bǔ)貼政策落地，行業(yè)長(zhǎng)期商業(yè)模式望理順，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。2020年9月29日，國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知，垃圾焚燒補(bǔ)貼政策靴子落地。IRR經(jīng)濟(jì)性核算如下：項(xiàng)目生命周期最后13年（國(guó)補(bǔ)取消后）凈利潤(rùn)下降14.3%。實(shí)施補(bǔ)貼新政的情況下，取消國(guó)補(bǔ)前的典型1000噸/日生活垃圾焚燒項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)為2169萬(wàn)元（項(xiàng)目生命周期第9-17年，所得稅率25%），取消國(guó)補(bǔ)后的凈利潤(rùn)1859萬(wàn)元（項(xiàng)目生命周期第18-30年，假設(shè)完全取消國(guó)補(bǔ)，所得稅率25%），相較于取消國(guó)補(bǔ)前，凈利潤(rùn)下降14.3%，而未來(lái)垃圾處理費(fèi)單價(jià)、行業(yè)集中度望提升，綜合來(lái)看對(duì)凈利率影響較小。項(xiàng)目全周期IRR僅下降0.6pct。若不考慮15年后取消國(guó)補(bǔ)，測(cè)算典型1000噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目全生命周期IRR為8.7%；實(shí)施補(bǔ)貼新政的情況下，該項(xiàng)目全生命周期IRR為8.1%，僅下降0.6pct。我們認(rèn)為政策短期內(nèi)對(duì)行業(yè)影響較小，長(zhǎng)期有助于完善商業(yè)模式:（一）短期來(lái)看：短期內(nèi)對(duì)總量影響相對(duì)可控。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒、各省垃圾焚燒項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，2006年之前投產(chǎn)產(chǎn)能約3萬(wàn)噸/日，2010年底投產(chǎn)產(chǎn)能約8萬(wàn)噸/日，而按照“十三五”規(guī)劃要求，2020年產(chǎn)能將達(dá)近60萬(wàn)噸/日，至2020年節(jié)點(diǎn)補(bǔ)貼到期產(chǎn)能約5%，未來(lái)五年補(bǔ)貼到期產(chǎn)能占比13%，短期內(nèi)對(duì)總量影響相對(duì)可控。短期內(nèi)對(duì)項(xiàng)目IRR影響有限。根據(jù)2.1.4章節(jié)“2）補(bǔ)貼新政的影響”中的測(cè)算，以典型的1000噸/日、發(fā)電機(jī)組功率20MW的垃圾焚燒項(xiàng)目為例，即使在最壞的情況下，15年后國(guó)補(bǔ)完全取消，且省補(bǔ)、用戶(hù)端價(jià)格沒(méi)有提升，IRR僅下降0.6pct。長(zhǎng)期來(lái)看：垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升。2020年以來(lái)文件多強(qiáng)調(diào)完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格形成機(jī)制，合理制定垃圾處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，隨著垃圾處理收費(fèi)制度完善到位，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目垃圾處理費(fèi)預(yù)期提高，對(duì)運(yùn)營(yíng)能力弱、順價(jià)能力不強(qiáng)的小型垃圾焚燒企業(yè)有較大沖擊，行業(yè)分化趨于明顯，優(yōu)質(zhì)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。2020年出臺(tái)了多項(xiàng)關(guān)于垃圾焚燒補(bǔ)貼的政策，存量項(xiàng)目保障收益，改善企業(yè)現(xiàn)金流，新增項(xiàng)目以收定支，增強(qiáng)補(bǔ)貼確定性，且“成熟一批、公布一批”的原則下補(bǔ)貼兌付節(jié)奏加快。我們認(rèn)為補(bǔ)貼政策的落地使補(bǔ)貼確定性、時(shí)效性加強(qiáng)，板塊中長(zhǎng)期預(yù)期向好，垃圾焚燒公司現(xiàn)金流改善可期，行業(yè)長(zhǎng)期收益率得以保障，因行業(yè)龍頭更能憑借規(guī)模、管理優(yōu)勢(shì)獲得補(bǔ)貼，垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升。行業(yè)收費(fèi)模式有望迎來(lái)變革。隨著垃圾分類(lèi)等一系列政策實(shí)施和強(qiáng)力推進(jìn)，未來(lái)很可能按照“產(chǎn)生者付費(fèi)”原則，實(shí)施居民處理費(fèi)，健全收費(fèi)機(jī)制，垃圾處理費(fèi)單價(jià)有望提升；此外，中央分擔(dān)部分逐年調(diào)整并有序退出，預(yù)計(jì)國(guó)補(bǔ)退坡取消部分將主要由地方政府承擔(dān)順價(jià)。4.2危廢行業(yè)：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，碳中和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展“碳中和”背景下關(guān)注危廢資源化賽道。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，過(guò)去傾倒、漏報(bào)的危廢真實(shí)需求逐步釋放，2016-2019年危廢產(chǎn)量CAGR達(dá)16%，我們估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量超過(guò)1億噸，行業(yè)空間廣闊且增速較快。此外，再生金屬相比原生金屬可大幅減少碳排放，與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的32.1%。在“碳中和”及循環(huán)經(jīng)濟(jì)背景下危廢資源化極具發(fā)展前景。且由于處理壁壘高，ROE、毛利率均高于其他環(huán)保子行業(yè)，加上從企業(yè)收費(fèi)，現(xiàn)金流狀況良好。另外，隨著危廢處理排放標(biāo)注的提高、資本的快速介入，行業(yè)散、亂的競(jìng)爭(zhēng)格局望重塑，落后的產(chǎn)能會(huì)被加速淘汰，未來(lái)收運(yùn)體系完善、技術(shù)實(shí)力過(guò)硬、運(yùn)營(yíng)管理能力突出的龍頭企業(yè)會(huì)脫穎而出。政策監(jiān)督加碼，危廢處置行業(yè)供不應(yīng)求。隨著新環(huán)保法的出臺(tái)以及兩高司法解釋的發(fā)布，特別是“非法處置危廢入刑”等政策的嚴(yán)格執(zhí)行及環(huán)保督察的強(qiáng)有力推進(jìn)，工業(yè)危險(xiǎn)廢物無(wú)害化處理服務(wù)的需求量大幅增加，產(chǎn)廢企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)尋求與標(biāo)的公司建立合作關(guān)系，使得處置單價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。隨著危廢處置新建項(xiàng)目的投產(chǎn)，危險(xiǎn)廢物采購(gòu)量、處置量大幅增加，新增采購(gòu)的危險(xiǎn)廢物的金屬含量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，危險(xiǎn)廢物的定價(jià)模式使申能環(huán)保在危廢金屬含量下降時(shí)可以通過(guò)提高處置費(fèi)維持盈利能力。我們估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量超1億噸，行業(yè)空間廣闊、增速較快。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，2011-2017年全國(guó)危廢產(chǎn)生量由3431萬(wàn)噸增長(zhǎng)至6937萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率12.5%。根據(jù)《生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，全國(guó)工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量、綜合利用處置量由2016年5219.5、4317.2萬(wàn)噸，上升為2019年8126.0、7539.3萬(wàn)噸，分別上升55.7%、74.6%。2010年《第一次全國(guó)污染源普查公告》顯示，2007年全國(guó)危廢產(chǎn)量為4574萬(wàn)噸，遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)年鑒上企業(yè)自主申報(bào)的1079萬(wàn)噸。2019年全國(guó)一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量44.1億噸，按照危廢占比2.5%估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量應(yīng)超過(guò)1億噸，行業(yè)空間廣闊。此外，從危廢處置方式的占比來(lái)看，2015-2019年，綜合利用量占比在48%上下浮動(dòng)，但近一年來(lái)有上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出資源化可能是未來(lái)危廢處理方式發(fā)展主流。供給端錯(cuò)配，實(shí)際危廢處理比例僅25%左右?！豆腆w廢物污染環(huán)境防治法執(zhí)法檢查報(bào)告》顯示，2016年全國(guó)各省區(qū)持危廢經(jīng)營(yíng)許可證的單位設(shè)計(jì)處置能力為6471萬(wàn)噸，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模只有1629萬(wàn)噸，實(shí)際危廢企業(yè)處置比例僅2