2022年三季報(bào)財(cái)務(wù)分析

負(fù)增格局延，大小化加劇整體三季度全A兩非凈利潤單季同比1.08%環(huán)比全業(yè)績?nèi)鮿莞窬盅永m(xù)2022Q3單季度凈利潤同增0.82%環(huán)比-1.90%，單季營收7.05%同口徑個(gè)股匯總整體法計(jì)算20223全部A股上市公司凈利潤累計(jì)同比增速為2.38%，相較20222的3.12%回落單季度業(yè)績同比僅為0.82%環(huán)比大幅下降1.90%3營收累計(jì)增速為8.48%，增速小幅下降，單季度營收同比7.04%。全A兩非業(yè)績下滑壓力更明顯2022Q3單季凈利同增-1.08%環(huán)比-18.42%20223全部A股非金融非石油石上市公凈利潤累計(jì)增速為1.87%相較20222的3.24%低位下滑單季度增速-1.08%續(xù)負(fù)增格局，單季度凈利潤環(huán)比-18.42%，相較全A下行壓力更為明顯。營收方面全A兩非累計(jì)增速為8.36%，增速繼續(xù)保持低位單季增速為7.67%，相較上一季度小幅改善。圖1：凈利潤累計(jì)增速2Q3全A兩非同比187% 圖2：凈利潤單季增速2Q3全A兩非同-108%005000050

50全全兩非全A全非金融3020100-0-0-0-022-6222-622-922-222-322-622-9全兩非全A全兩非全A全非金融0-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2， ，注：增速單位為百分比（%），下同。圖：凈利潤環(huán)比增速22Q3全A兩-184%，全A環(huán)比-11.9% 全兩非全兩非 全A 全非金融12.1-40.0-61.1-60.64--18.-11.918.62--19.-11.419.41.517.18.531.332.770.7144.1139.91010500-022-6222-622-922-222-322-622-9，圖4：營收累計(jì)增速：全A兩非84，增速磨底 圖5：營收單季速：Q3全A兩非增速7.7%全兩非全A全全兩非全A全非金融全兩非全A全非金融0 250 200 150 100 522-62222-622-922-222-322-622-9200-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2， ，兩非利潤表解析2022Q3成本上行拖累全A毛利率下滑財(cái)務(wù)費(fèi)用縮減研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高增但整體費(fèi)用率同比降低凈利潤單季同比延續(xù)負(fù)增趨勢，從全A兩非利表結(jié)構(gòu)來看：三季度毛利同比有所增長但受營業(yè)成本大幅上升影響毛利率同比下滑。20223全A兩非營收總額13.68萬億元，較2021年同期增長7.8%，成本總額1.34萬億元，同比增長9.0%。毛利環(huán)比.34萬億，同比增長2.1%。20223全A兩非毛利率17.1%，較20222回落0.9%，對(duì)比2021年同期18.0%的水平下降亦明顯。財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)大幅縮減對(duì)沖其他期間費(fèi)用增加研發(fā)費(fèi)用同比高位抬升20223費(fèi)用率為9.7%環(huán)比上升0.6pct同比下降0.4pct費(fèi)用總額整同比上升3.6%。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅最大3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降22.6%財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.8%同比下降0.3pct此外銷售費(fèi)用同比微增1.2%管理費(fèi)用同比增加4.0%研發(fā)費(fèi)用增速有所回升達(dá)18.8%。凈利潤同比負(fù)增環(huán)比有回升資產(chǎn)減值與公允價(jià)值變動(dòng)凈收益拖累利潤表現(xiàn)20223全A兩非凈利潤總額8044億元較2021同期下降1.2%相比二季-1.8%有所改善營業(yè)利潤至凈利潤之間資產(chǎn)減值損失344億元公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-244萬億元同降顯著對(duì)凈利形成拖累20223累凈利潤同比增長2%單季度凈利潤增速-1.2%，全A業(yè)績呈現(xiàn)回落壓力?？颇?022Q32022Q22022Q3累計(jì)合計(jì)同比合計(jì)同比合計(jì)科目2022Q32022Q22022Q3累計(jì)合計(jì)同比合計(jì)同比合計(jì)同比營業(yè)收入1367567.8%1372295.6%3965318.5%營業(yè)成本1133889.0%1124706.6%3260219.5%毛利潤233672.1%247601.4%705113.9%毛利潤率17.1%18.0%18.0%18.8%17.8%18.6%銷售費(fèi)用43561.2%40416.9%12333-3.0%管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用439334574.0%18.8%418932034.2%14.8%1266591754.5%18.1%財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率10710.8%-22.6%1.1%10980.8%19.2%1.0%35080.9%-14.9%0.9%4of21費(fèi)用合計(jì)132773.6%125310.2%376812.6%費(fèi)用率9.7%10.1%9.1%9.6%9.5%10.0%資產(chǎn)減值損失-34410.0%-62917.0%-1149-15.3%公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-244-9390.4%17437.5%-299-208.0%投資凈收益11231.6%134913.0%3494-0.7%營業(yè)利潤9952-1.6%121321.0%324612.7%營業(yè)外收益14.7123.4%295.6%21429.8%利潤總額9967-0.8%121341.3%28918-8.5%所得稅19220.9%23090.9%63156.4%凈利潤8044-1.2%98241.8%261662.0%注：1）費(fèi)用合計(jì)=銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用。2）合計(jì)項(xiàng)目單位為億元。3）計(jì)算采用一致可比口徑，并對(duì)歷數(shù)據(jù)優(yōu)先選擇合并報(bào)表調(diào)整值。4）毛利潤率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、費(fèi)用率同比為對(duì)應(yīng)年份同期實(shí)際值。圖6：凈利累計(jì)增：創(chuàng)業(yè)板反彈明顯，主板走弱 圖7：凈利單季增速：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板增速提升50005000050

10806040200-0-0

主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證25.324.726.725.324.726.715.89.68.5主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證22-6主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證22-622-922-222-322-622-90-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2， ，板塊方面，我們主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北四方面分析各市場盈利表三季度主板單季凈利增速轉(zhuǎn)負(fù)創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板增速高企北交所、創(chuàng)業(yè)板營收提升幅度較大，科創(chuàng)保持營收高增速。主板2022Q3單季凈利同比-0.7%增速轉(zhuǎn)負(fù)單季度營收同增%。022年三季主板上市公司凈利潤累計(jì)同比增速為.76%，增速下滑，單季度增速-0.79%，增速轉(zhuǎn)負(fù)。營收方面，累計(jì)同增7.68%，增速下滑，單季度同增5.98%，增速明顯磨底。創(chuàng)業(yè)板2022Q3單季度凈利同增29.86%改善明顯單季營收同增4.30%2022年三季度創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤累計(jì)同比增速為8.77%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正單季度增速為29.86%相比20222大幅提升營收方面累計(jì)同增20.81%增速保持高位單季度同增24.30%增速提升?？苿?chuàng)板2022Q3單季度凈利潤同增19.64%單季營收同增25.13%。022年三季度科創(chuàng)板上市公司凈利潤累計(jì)同比增速為22.27%，單季度增速為19.64%相比20222改善明顯營收方面累計(jì)增速為26.49%，增速小幅回落，單季度增速為25.13%。北證2022Q3單季度凈利潤同增15.84%單季營收同增35.03%。022年三季度北證上市公司凈利潤累計(jì)同比增速為4.50%，單季度增速為15.84%相較于20222改善明顯營收方面累計(jì)同增31.96%，保持高位，單季度同增29.43%，相比二季度提升明顯。圖8：營收累積增速科創(chuàng)板高位下滑，創(chuàng)業(yè)板提升 圖9：營收單季增速：北證、創(chuàng)業(yè)增速顯著提升主板主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證39.733.835.029.427.125.40 450 40350 300 250 20150 100 522-62222-622-922-222-322-622-9200-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2， ，風(fēng)格：再平衡格局延續(xù)，大盤優(yōu)勢凸顯，消費(fèi)弱勢修復(fù)大小風(fēng)格大小分化格局延續(xù)滬深300韌性較強(qiáng)中證500同比大幅回落我們以分股無重疊的中證系列指數(shù)的盈利表現(xiàn)衡量規(guī)模與盈利的關(guān)系比較滬深300中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)成分股的盈利增速20223三者歸母凈利潤延續(xù)20222的分化格局滬深300中證00與中證1000二季度歸母凈利潤累計(jì)增分別為4.69%-14.94%-0.64%單季度增速分別為3.10%-18.07%-5.54%大小風(fēng)格分化格局與20222基本一致，大盤指數(shù)仍展現(xiàn)盈利韌性，中證500增速仍延續(xù)大幅負(fù)增調(diào)整格局，中證1000單季凈利小幅負(fù)增。圖10：凈利累積增速中小盤趨弱，大盤保持韌性 圖1：凈利單季增速Q(mào)3中證0負(fù)增幅度仍較大滬深3滬深30中證50中證1040200002040600-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2

60滬深滬深300中證500中證100200-0-0-022-6222-622-922-222-322-622-9， ，大類行業(yè)風(fēng)格消費(fèi)弱勢復(fù)蘇周期落入負(fù)增成長繼續(xù)回落金融保持穩(wěn)定20223不同行業(yè)凈利累增速差異明顯收斂不過趨勢有所分化，消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，周期與成長風(fēng)格增速回落明顯。單季度增速看20223消費(fèi)同增42.2%相比于2的-4.6%提升幅度巨大但部分是因?yàn)榈突鶖?shù)效應(yīng)周期板塊增速由222的1.9%下滑至-17.1%增速轉(zhuǎn)負(fù)。成長板塊增速高位回落223僅同增.7%，相比于二季度增速明顯回落金融板塊增速穩(wěn)定三季度單季同比-0.6%保持穩(wěn)健整體看，風(fēng)格間進(jìn)一步平衡，上游開始向中下游讓利，消費(fèi)受疫后復(fù)蘇影響同比增速提升。圖12：凈利累積增速消費(fèi)復(fù)蘇，周期回落 圖13：凈利單季增速低基數(shù)下消費(fèi)同比大幅回升005000050

10成長成長消費(fèi)金融周期69.921.218.71.917.16040200-0-022-6222-622-922-222-322-622-9成長消費(fèi)金融周期成長消費(fèi)金融周期0-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2， ，表2：22Q3滬深300保持韌性，中證500大幅回格局延，大類行維度周期成長明顯走弱，消費(fèi)復(fù)蘇行業(yè)營收同比增速凈利潤同比增速毛利率單季度累計(jì)單季度累計(jì)單季度累計(jì)深9.0411.023.104.6918.1218.99證3.104.21(1.07)(1.94)13.7014.80證4.014.69(5.54)(0.64)16.0117.0014.7312.243.7410.4317.077.595.7342.196.0316.2517.74(3.70)(2.19)(0.58)(1.48)23.6123.907.3212.01(1.12)2.0818.8119.4710.6111.5221.015.6813.2413.69行業(yè)：周期增速回落，消費(fèi)毛利改善，成長內(nèi)部分化上游周期業(yè)績營收增速全面回落石油石化毛利率環(huán)比大幅下降。石油石化有色金屬煤炭0223盈累計(jì)增速分別為5.8%、79.0%和69.2%單季增速分為-14.0%39.0%和28.2%三者增速均明顯下滑，煤炭降幅最大。同時(shí)，三者營收同比也明顯回落，毛利率均環(huán)比大幅回落，尤其石化降幅-5.0pct。中游周期公用事業(yè)與機(jī)械設(shè)備增速回升其他行業(yè)單季度業(yè)績延續(xù)下行毛利率大幅下降單季增速看中游周期僅公用事業(yè)板塊業(yè)績同增18.7%增速繼續(xù)抬升但營收增速有所下降機(jī)械板塊業(yè)績同-0.7%，相比20222負(fù)增幅度明顯收斂，且毛利率環(huán)+1.0pct。鋼鐵、基礎(chǔ)化工建筑材料等行業(yè)毛利率環(huán)比分別-4.2pct-4.1pct-3.0pct單季度業(yè)績同比增速分別-12%-25.3%-65.1%，增速回落較為明顯。下游周期行業(yè)營收增速磨底環(huán)保行業(yè)單季業(yè)績?cè)鏊俎D(zhuǎn)正3下游周期交通運(yùn)輸環(huán)保建筑裝飾盈利累計(jì)同比增速分別-27.5%-3.9%、1.1%營收增速分別為8.6%9.2%-3.3%毛利率方面三者均呈現(xiàn)環(huán)比小幅下降的趨勢。表3：周期增速全面回落，僅公用偏強(qiáng)，消費(fèi)中農(nóng)/社服增速高，汽/家/食飲有韌性，成長內(nèi)行業(yè)分化一級(jí)行業(yè)凈利潤增速營收增速毛利率3單季增速3累計(jì)增速累計(jì)增速趨勢3單季增速3累計(jì)增速累計(jì)增速趨勢3單季度3環(huán)比變化銀行8.5%7.6%-1.3%2.8%非銀金融-25.1%-20.1%-5.0%-4.0%26.1%1.6%房地產(chǎn)-74.3%-57.9%-9.1%-12.7%17.2%-1.5%煤炭28.2%69.2%0.9%17.3%32.5%-2.2%石油石化-14.0%5.8%18.5%26.6%14.7%-5.0%有色金屬39.0%79.0%9.5%18.0%11.3%-2.3%鋼鐵-112.0%-70.9%-17.3%-6.4%4.3%-4.2%公用事業(yè)118.7%9.9%21.0%21.4%16.0%-2.3%機(jī)械設(shè)備-0.7%-12.3%8.2%-1.3%22.9%1.0%基礎(chǔ)化工-25.3%5.4%7.9%19.5%18.3%-4.1%建筑材料-65.1%-39.3%-35.4%-11.0%19.0%-3.0%交通運(yùn)輸-27.5%-19.6%8.6%10.5%7.7%-0.3%建筑裝飾-3.9%1.7%9.2%10.3%10.0%-0.6%環(huán)保11.1%-4.7%-3.3%-1.0%26.4%-0.5%農(nóng)林牧漁186.8%196.5%21.0%9.9%12.1%5.3%商貿(mào)零售-38.0%-22.9%-2.0%-6.7%14.6%-0.2%紡織服飾-27.2%-17.2%-0.7%2.4%22.3%-1.0%食品飲料11.9%12.4%9.0%7.5%46.7%1.5%醫(yī)藥生物-0.3%7.2%8.9%9.9%33.3%-1.3%社會(huì)服務(wù)781.8%-230.9%-11.9%-7.6%31.8%6.7%家用電器10.4%10.5%1.1%2.8%24.7%1.1%汽車26.7%-12.9%22.2%0.7%14.2%0.7%輕工制造-13.9%-30.3%2.6%5.3%20.0%-0.7%美容護(hù)理-19.8%-16.0%9.9%7.6%43.3%-0.9%傳媒-32.3%-28.5%-2.8%-5.6%28.6%-2.4%電力設(shè)備68.3%72.8%48.4%46.1%20.2%-0.4%電子-46.9%-34.7%3.8%-1.1%14.8%-1.3%國防和軍工7.2%6.5%12.5%9.5%20.2%-0.1%計(jì)算機(jī)-52.6%-45.4%1.9%4.7%26.3%0.0%通信12.6%20.5%8.7%9.8%26.1%-3.6%注：趨勢為累計(jì)業(yè)績?cè)鏊?、累?jì)營收增速近四季度的變化。必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁凈利大增毛利率改善食品飲料業(yè)績?cè)鏊俦３猪g性。20223農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售紡織服裝食品飲料和醫(yī)藥的單季度增速分別-186.8%-38.0%-27.2%1.9%-0.3%其中農(nóng)林牧漁和食品飲料毛利率改善明顯環(huán)比分+5.3pct和+1.5pct營收增速同樣有所提升。而其余行毛利率則環(huán)比小幅下降?？蛇x消費(fèi)社會(huì)服務(wù)業(yè)績高增汽車業(yè)績拐點(diǎn)向上家電延續(xù)增長韌性?？蛇x消費(fèi)中社會(huì)服務(wù)板塊單季度業(yè)績同增781.8%累計(jì)同增-230.9%，相較于前幾個(gè)季度改善明顯，毛利率同樣大幅提升6.7pct。汽車、家電單季度業(yè)績同增26.7%10.5%且毛利率分別改善1.1pct0.7pct汽車營收增速邊際改善明顯，而家電基本持平。輕工制造、美容護(hù)理盈利負(fù)增，且毛利率邊際下滑。成長電新延續(xù)高增T增速邊際下滑軍工邊際略微提升電力設(shè)備223單季度業(yè)績同比增長68.3%營收同增48.4%毛利率環(huán)比小幅下降TT各行業(yè)業(yè)績均趨弱電子傳媒計(jì)算機(jī)延續(xù)負(fù)增趨勢通信業(yè)績有所回落，單季度增12.6%，但主要是其毛利率環(huán)比大幅下降.6pct。軍工業(yè)績、營收均微增，毛利率基本保持穩(wěn)定。圖14：量價(jià)拆分較一級(jí)行量增價(jià)，電力設(shè)/農(nóng)林牧/煤炭/有色金屬量價(jià)齊升未顯示業(yè)：未顯示業(yè)：社會(huì)服（71.4美容護(hù)（78.0%，3.7%）%，4.3）煤炭量價(jià)齊升有色金屬環(huán)保家用電銀行食品飲料器農(nóng)林牧醫(yī)藥生物電力設(shè)備商貿(mào)零售 機(jī)械設(shè)備非銀金融車國防軍工建筑裝飾服飾交通運(yùn)輸 基礎(chǔ)公用事業(yè) 石油石工化房地產(chǎn)傳媒紡織計(jì)算機(jī)電子輕制造建筑材料鋼鐵量增量價(jià)齊降價(jià)減6%4%凈利率同比變動(dòng)2%凈利率同比變動(dòng)0%-%-%-%-%-0% -0% 0% 1% 2% 3% 4% 5%，注：“量增”同比即剔除凈利潤累計(jì)增速中由凈利率同比變動(dòng)后剩余的增速科技制造量價(jià)齊升多數(shù)行業(yè)增量不增價(jià)拆分凈利潤增長為凈變動(dòng)“量增1科技制造量價(jià)均增長明顯尤其是科技制造板塊的光伏設(shè)備通信設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備等量價(jià)齊升2新能源相關(guān)材料類景氣較高能源金屬小金屬新材料電子化學(xué)品等量價(jià)齊升3此外量價(jià)齊升的主要細(xì)分行業(yè)還包括貴金屬醫(yī)療器/醫(yī)療服務(wù)白酒等4）多數(shù)一級(jí)行業(yè)量增明顯但凈利率同比不升反降如公用事業(yè)基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸?shù)?量價(jià)回落的一級(jí)行業(yè)主要包括地產(chǎn)鏈相關(guān)的房地產(chǎn)建材、鋼鐵，以及傳媒、非銀等行業(yè)。圖15：能源金/林/農(nóng)化制/光伏設(shè)/通信設(shè)備/醫(yī)療服/通信設(shè)航運(yùn)港口等量價(jià)齊升旅游及景區(qū)體育Ⅱ旅游及景區(qū)體育Ⅱ化學(xué)纖醫(yī)療美容生物制品影視院線動(dòng)物保?、蚱珍摻固竣蛟旒埢瘖y品軟件開發(fā)特鋼Ⅱ水玻璃玻纖橡膠證券Ⅱ電視廣播個(gè)護(hù)用品化學(xué)原化學(xué)制品裝修裝飾Ⅱ工程咨詢服務(wù)Ⅱ數(shù)字媒體裝修建材休閑食品鐵路公路房地產(chǎn)中藥Ⅱ家居用品包裝印鎖Ⅱ?qū)I(yè)工程消費(fèi)電子房屋建設(shè)Ⅱ航空裝備Ⅱ塑軍通信服務(wù)非白酒新材料農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ基礎(chǔ)建物流料Ⅱ工業(yè)金屬地面兵裝Ⅱ摩托車及其電子化學(xué)品Ⅱ白酒Ⅱ環(huán)境專用設(shè)備Ⅱ 其他電源設(shè)備Ⅱ股份制銀行Ⅱ治理其他電子養(yǎng)殖業(yè)油氣開采Ⅱ農(nóng)商行電網(wǎng)設(shè)行Ⅱ城商煤炭開采服務(wù)通信設(shè)備航運(yùn)港口小金屬農(nóng)化制品能源金屬醫(yī)療林業(yè)Ⅱ光伏設(shè)備齊升飼料電綜合Ⅱ黑色食品加工ⅡⅡ國有大型銀行Ⅱ家電零部件Ⅱ電機(jī)航天裝備油服工程白色家電貴金屬量價(jià)非金屬材航海裝備Ⅱ電力漁業(yè)軌交設(shè)備貿(mào)易Ⅱ一般零售乘用車工電子專業(yè)金教育汽車零部件廣告營銷廚衛(wèi)電器飾品保險(xiǎn)Ⅱ風(fēng)電設(shè)備T服務(wù)Ⅱ文娛用品元件化學(xué)制藥環(huán)保設(shè)備Ⅱ發(fā)酵品Ⅱ飲料乳品 調(diào)紡織制造農(nóng)產(chǎn)品加工煉化及貿(mào)易商用車服務(wù)其他家電Ⅱ出版家備計(jì)算機(jī)設(shè)自動(dòng)化設(shè)備設(shè)備服裝照明設(shè)備Ⅱ通用專業(yè)服務(wù)燃?xì)猗蛞变撛想姵匕雽?dǎo)體酒店餐工程機(jī)械多元金融售Ⅱ旅游零游戲Ⅱ1010凈利率凈利率變動(dòng)同比排序60402000 20 40 60 80 10 10 10“量增”同比排序，注：“量增”同比即剔除凈利潤累計(jì)增速中由凈利率同比變動(dòng)后剩余的增速煤炭有色大盤股增速更高銀行家電整體業(yè)績均有改善按市值一級(jí)行業(yè)內(nèi)個(gè)股均分為三組考察行業(yè)內(nèi)不同規(guī)模公司業(yè)增速市值靠前的大盤個(gè)股增速為正，小市值股票回明。上游資源品營收整偏，但利潤主要集中于大盤個(gè)股，煤炭、有大盤股累計(jì)業(yè)績?cè)鏊倬?%，中小則增速明顯較低成長板塊電力設(shè)備、軍工、通信大盤股增速突。銀行、家電行業(yè)大中盤個(gè)股均有較高增長，且行業(yè)增速差距較小。中游周期板塊大金上游周期行銀行非銀金融房地煤炭石油石化中游周期板塊大金上游周期行銀行非銀金融房地煤炭石油石化有色金屬前6.9%-17.9%-28.7%76.1%6.3%92.9%累計(jì)凈利潤增速中 后13.9% 9.1%-43.5% -25.2%-165.3% -130.2%50.3% -29.5%-4.9% -169.8%8.5% -31.0%前2.2%-4.1%-11.4%16.6%26.9%18.1%累計(jì)營收增速中7.5%-8.6%-25.6%18.7%19.4%19.1%后9.4%9.0%13.3%23.1%12.1%14.0%鋼鐵-56.4%-91.1%-117.9%-4.5%-9.1%-9.7%公用事業(yè)10.0%43.4%-646.4%21.6%26.4%7.2%機(jī)械設(shè)備-9.0%-31.8%-20.4%-1.2%-2.0%-1.3%基礎(chǔ)化工8.7% -8.3%-17.7%21.3%16.4%9.8%建筑材料-39.2% -31.3%-136.6%-12.3%-3.2%-10.8%下游周期交通運(yùn)建筑裝環(huán)保-19.6%-19.2% -20.7%11.8%7.9%2.4%4.9% -65.8%-103.8%11.0%-11.6%-10.0%14.3% -43.4%-121.6%-1.8%6.1%-9.5%必選消費(fèi)農(nóng)林牧商貿(mào)零紡織服食品飲料128.1%-59.4%102.4%9.9%10.7%7.0%-23.4% -27.7%863.1%-6.9%-6.7%-2.9%-7.1% -62.0%-115.2%5.9%-5.8%-8.3%15.0% -12.8%-47.8%10.6%-1.0%-3.1%醫(yī)藥生物10.8% 3.2%-46.1%12.4%5.8%2.0%可選消費(fèi)社會(huì)服務(wù)-96.3%-172.3%-711.6%-5.3%1.3%-32.4%家用電汽車輕工制造美容護(hù)理10.4% 19.5%-6.6%3.2% 3.0%-6.4%-10.0% -30.4%-46.8%1.2% -2.8% -1.5%-25.9% -42.8%-55.1%10.4%-5.6%-4.0%9.4% -45.2%-163.1%17.1%0.0%-10.8%成長傳媒電力設(shè)電子國防和軍工計(jì)算機(jī)-21.5%-57.1%-155.4%-3.6%-4.0%-21.2%87.3% -2.8%-16.0%62.1%6.8%11.5%-34.9% -33.0%-32.2%12.3%-41.1%-7.5%15.7% -16.5%-75.8%9.9% 12.5%-6.9%-33.9%-96.8%-109.1%5.2% 5.1%-3.8%通信15.5% -13.9%86.3%10.3%1.0%-4.2%全A全A非金融4.4%-17.4%-52.8%9.9%-0.2%0.7%6.4%-28.9%-87.9%12.1%-0.5%0.0%注：按照當(dāng)季末市值在一級(jí)行業(yè)內(nèi)分位均分為“前、中、后”三組公司。新能源、科技制造與能源開采增速居前絕對(duì)盈利增速高增三季度盈利增速綜合排名前0的行業(yè)主要集中于新能源新材料科技制造與能源開采板塊1新能源相關(guān)設(shè)與材料增速居前的格局延續(xù)，能源金/其他電源設(shè)備/光伏設(shè)備單季度增速高于100%電池/小金屬等增速也居前2新材料板塊業(yè)績突出非金屬材料增速高于100%金屬新材料增速也較高3科技制造中通信設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備航天裝備等增速較高4資源品中能開采增速較高煤炭開、油氣開單季增速大于100%油服工程增速也較。5消費(fèi)板塊高增的細(xì)分行也較多，醫(yī)療服務(wù)/家電零部/黑色家電單季度業(yè)績高增，白酒保持增長韌性，毛利率環(huán)比大幅改善。表5：盈利增速絕對(duì)高增來看：排名前30的二級(jí)行業(yè)主要集中于新能源、新材、科技制造與能源開采二級(jí)行業(yè)凈利潤增速營收增速毛利率綜合增速排名3單季增速3累計(jì)增速3單季增速3累計(jì)增速3單季度3環(huán)比變化能源金屬1%%%%%%通信設(shè)備2%%%%%%其他電源設(shè)備Ⅱ3%%%%%%光伏設(shè)備4%%%%%%煤炭開采5%%%%%%油氣開采Ⅱ5%%%%%%農(nóng)化制品7%%%%%%醫(yī)療服務(wù)8%%%%%%非金屬材料Ⅱ9%%%%%%教育%%%%%%電池%%%%%%小金屬%%%%%%電網(wǎng)設(shè)備%%%%%%互聯(lián)網(wǎng)電商%%%%%%家電零部件Ⅱ%%%%%%金屬新材料%%%%%%黑色家電%%%%%%摩托車及其他%%%%%%電力%%%%%%農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ%%%%%%航天裝備Ⅱ%%%%%%航運(yùn)港口%%%%%%油服工程%%%%%%白酒Ⅱ%%%%%%專用設(shè)備%%%%%%冶鋼原料%%%%%%城商行Ⅱ%%%%通信服務(wù)%%%%%%物流%%%%%%電機(jī)Ⅱ%%%%%%注：增速排名綜合考慮了二級(jí)行業(yè)業(yè)績的累計(jì)和單季度增速的排序盈利增速邊際改善農(nóng)牧/社服/汽車/交運(yùn)盈利改善幅度較大板塊酒店餐飲改善最為明顯旅游及景區(qū)改善亦顯著。農(nóng)林牧業(yè)延續(xù)了上一季的修復(fù)趨種植/飼/養(yǎng)殖業(yè)的增速持續(xù)改善此外汽車的細(xì)分行業(yè)業(yè)績提升較明顯，汽車零部/乘用車改善較。2）交通運(yùn)輸行業(yè)改善顯著，其中以航空機(jī)/鐵路公路改善較多3周期品改善的行業(yè)較少，僅油氣開/電力等行業(yè)改善。表6：盈利增速邊際改善來看改善較大主要集于消費(fèi)（農(nóng)/社/汽車）與交運(yùn)細(xì)分行業(yè)二級(jí)行業(yè)（改善幅度較大）同比改善環(huán)比改善綜合改善幅度2單季利潤增速3單季利潤增速同比增速提升幅度同比增速提升排名趨勢變化3環(huán)比增速環(huán)比增速排名abbacanba)deand)ance)綜合Ⅱ%%%4%11航海裝備Ⅱ%%%8%42酒店餐飲%%%5%83種植業(yè)%%%7%63房地產(chǎn)服務(wù)%%%%35飼料%%%%25旅游及景區(qū)%%%6%7教育%%%%78養(yǎng)殖業(yè)%%%%59裝修裝飾Ⅱ%%%%9體育Ⅱ%%%9%航空機(jī)場%%%1%乘用車%%%%汽車零部件%%%%影視院線%%%%貿(mào)易Ⅱ%%%%鐵路公路%%%%動(dòng)物保?、?%%%摩托車及其他%%%%消費(fèi)電子%%%%工程機(jī)械%%%%包裝印刷%%%%黑色家電%%%%環(huán)境治理%%%%飾品%%%%服裝家紡%%%%電力%%%%油氣開采Ⅱ%%%3%休閑食品%%%%專用設(shè)備%%%%注：趨勢變化為2020Q12022Q3母凈利潤單季度增速的趨勢變化。杜邦分析周轉(zhuǎn)放緩?fù)侠塾芰οM(fèi)板塊毛率修復(fù)整體：凈利率與周轉(zhuǎn)率放緩?fù)侠塾芰衾氏滦信c資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放緩?fù)侠廴獳兩非盈利能力20223全兩非（TT下同為9.28%同比下降.58pct環(huán)比下降0.28pct。拆解驅(qū)動(dòng)來看，凈利率下行與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放緩是主要因素。其中，凈利率為5.08%同比下降0.74pct環(huán)比下降0.13pct總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.60次，同比基本持平但環(huán)比下降0.23次權(quán)益乘數(shù)下降幅度收窄20223為.02，同-0.053（222為-0.065），環(huán)比-0.0036。表7：全A兩非杜邦拆解：凈利率下行與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放緩?fù)侠塾芰χ笜?biāo)趨勢2011201220132014202120222023ETT)10.4%11.1%10.9%9.9%9.9%9.6%9.3%5.8%6.0%5.8%5.4%5.3%5.2%5.1%0.590.600.610.610.610.610.603.073.093.083.043.023.033.02盈利能力凈利率5.8%6.0%5.8%5.4%5.3%5.2%5.1%18.3%18.2%17.9%17.5%17.4%17.2%17.1%10.4%10.1%9.9%9.9%9.8%9.7%9.7%周轉(zhuǎn)效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.590.600.610.610.610.610.603.113.283.343.303.303.273.242.472.532.582.642.702.692.756.856.836.766.876.916.616.43注：表格各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均為TTM數(shù)據(jù)圖16OE同比邊際下行凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)同比回落權(quán)益乘數(shù)抬升% O(T) 凈利率 總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)右)-% 00)% 00)% 00)% 00)% 00)-% 00)-%，

0Q4 0Q1 0Q2 0

00)毛利與費(fèi)用降幅收窄帶動(dòng)凈利同比降幅收窄固定資產(chǎn)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)全面下滑拖累總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1兩非凈利率同比仍下降但降幅趨穩(wěn)主要因毛利率與費(fèi)用率同比降幅均收窄具體來說毛利率17.05%同比-0.90pct相比20222的-1.0pct有所收窄環(huán)比降0.15pct期間費(fèi)用率為9.68%同比降-0.25pct環(huán)比基本持平2周轉(zhuǎn)率下滑明顯固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)明顯放緩具體來說固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.24次，環(huán)比下降0.029次同比下降0.10次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.43次環(huán)比大幅下降0.19次，同比下降0.33次。不過，存貨周轉(zhuǎn)率為2.75次同比環(huán)比均有所改善，對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的放緩構(gòu)成了一定的對(duì)作用。圖17：全A兩非毛利率、費(fèi)用率同比降幅均收窄 圖18：全A兩非固定資產(chǎn)、應(yīng)收周轉(zhuǎn)率全面回落.%.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%

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.0凈利率毛利率期間費(fèi)率凈利率毛利率期間費(fèi)率.0.0-.0-.0

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.6 總資產(chǎn)周 總資產(chǎn)周率右)率存貨周率應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)率.2-00)00)， ，周期周轉(zhuǎn)率高位下降，低估值板塊盈利持續(xù)改善消費(fèi)板塊受益凈利率弱復(fù)蘇周期周轉(zhuǎn)率高位下降成長板塊權(quán)益乘數(shù)提升明顯銷售凈利率保持高位支撐周期板塊盈利能力20223周期板塊E為1.33%環(huán)比上升0.31pct銷售凈利率維持高位但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下構(gòu)成較大拖；銷售凈利率帶消板塊E回升，0223消費(fèi)板塊E為10.21%，環(huán)比上升0.82pct，銷售凈利率環(huán)比上升0.54pct；權(quán)益乘數(shù)提高支撐成長板塊盈利能力20223成長板塊E為7.41%，環(huán)比下行.19pct，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尤其是其中存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)率的下降明顯拖累盈利能力，不過權(quán)益乘數(shù)的抬升構(gòu)成了有效的對(duì)。大盤權(quán)益乘數(shù)底部向上中盤受益凈利率小幅上行小受凈利率拖累較大20223大盤中盤E分別上升0.07pct和.51pct小盤凈利率拖下行1.45pct大盤期間費(fèi)用率提升導(dǎo)致銷售凈利率惡化，但權(quán)益乘數(shù)提升對(duì)沖銷售凈利率下降，支撐大盤盈利能力毛利率改善帶中盤銷售凈利率提小盤盈利能力受毛利率下行帶來的銷售凈利率惡化拖累E大幅下，但是權(quán)益乘數(shù)抬升趨勢延續(xù)。低估