金融學(xué)期末復(fù)習(xí)課件版

金融學(xué)期末復(fù)習(xí)知識要點第三章：財務(wù)報表資產(chǎn)負(fù)債表的基本內(nèi)容損益表的基本內(nèi)容現(xiàn)金流量表的基本內(nèi)容TheBalanceSheet反映企業(yè)某一時點全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的報表。基本關(guān)系式為：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益TheBalanceSheet流動資產(chǎn)：流動性最強，包括現(xiàn)金和編表之日起能在一年內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。應(yīng)收帳款指銷售貨物后應(yīng)向客戶收回的款項。存貨包括原料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。固定資產(chǎn)：土地、房屋和設(shè)備（扣除折舊）。計算總資產(chǎn)時應(yīng)扣除折舊。TheBalanceSheet負(fù)債：企業(yè)在一段時期內(nèi)應(yīng)償還的本金和利息，包括流動負(fù)債和長期負(fù)債，流動負(fù)債指在一年內(nèi)必須償還的債務(wù)，包括應(yīng)付帳款和短期債務(wù)。流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之差是營運資本（

workingcapital）長期負(fù)債：指一年以上應(yīng)償還的債務(wù)，如果還知道長期負(fù)債的利率，可以知道每年應(yīng)償還的利息費用，這是損益表的一項。

TheBalanceSheet股東權(quán)益：對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)，債權(quán)人對企業(yè)現(xiàn)金流量有第一要求權(quán)。也稱凈資產(chǎn)。TheBalanceSheetMajorDivisions:AssetsCurrentassets(lessthanayear)Long-termassets(longerthanayearDepreciation（折舊）LiabilitiesandStockholder’sEquityLiabilitiesCurrentLiabilitiesLong-termdebtEquityTheIncomeStatement損益表：表示一段時期內(nèi)公司的經(jīng)營業(yè)績，收入表、利潤表。利潤的會計定義式：收入-費用=利潤損益表包括幾部分構(gòu)成：1、主營業(yè)務(wù)的收入和費用。2、非經(jīng)營部分費用:利息費用。3、對利潤課稅TheIncomeStatement銷售收入-銷售成本=毛利收入毛利收入-一般、管理及銷售費用=營業(yè)收入（或利稅前收入EBIT）EBIT-債務(wù)利息支出=稅前收入（應(yīng)納稅收入）稅前收入-公司所得稅=凈收益凈收益是損益表的最后一項，除以普通股的份數(shù)，可算出每股的收益。TheCash-FlowStatement（現(xiàn)金流量表）表中用三個部分構(gòu)造現(xiàn)金流量：經(jīng)營活動、投資活動和融資活動的現(xiàn)金流量。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量包括公司銷售產(chǎn)品的現(xiàn)金流入減去生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出損益表中的凈收益與現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量存在差異：有四個項目需要調(diào)整，折舊、存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。TheCash-FlowStatement折舊在計算凈收益時從營業(yè)收入中扣減，但現(xiàn)金并未流出。計算經(jīng)營活動的現(xiàn)金流時應(yīng)加入折舊應(yīng)收帳款計入收入但沒有現(xiàn)金流入，所以，從凈收益中計算經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量時應(yīng)扣除應(yīng)收帳款存貨增加需要支付現(xiàn)金，意味著現(xiàn)金流出，應(yīng)從凈收益中扣除存貨。應(yīng)付帳款作為企業(yè)的銷售成本，但并未形成現(xiàn)金流出，由凈收益計算經(jīng)營中的現(xiàn)金流量時應(yīng)加入應(yīng)付帳款。TheCash-FlowStatement投資活動的現(xiàn)金流量主要是固定資產(chǎn)的變動額，固定資產(chǎn)增加則現(xiàn)金流出。企業(yè)的現(xiàn)金流量還包括對營運資本投資。如果營運資本增加則表示現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流量還表示為現(xiàn)金和有價證券的變化TheCash-FlowStatement融資活動的現(xiàn)金流包括向債權(quán)人支付的現(xiàn)金流和向股東支付的現(xiàn)金流以及通過債券和股權(quán)融資獲得的現(xiàn)金流入（不包括利息費用）。從資產(chǎn)負(fù)債表的角度，資產(chǎn)的現(xiàn)金流量等于負(fù)債的現(xiàn)金流量加上所有者權(quán)益的現(xiàn)金流量。GPCCashFlowStatement,fortheYearendingDec31,2xx0Netincome23.4

+Depreciation30.0

-Increaseinaccrec(10.0)

-Increaseininvent(30.0)

+Increaseinaccpay12.0

*Totalcashfromoperations25.4

-Investinnewppe(90.0)

*Cashflowinvest'activities(90.0)

-Divpaid(10.0)

+Incshort-termdebt94.6

*Cashflowfromfinancing84.6

**Chngcash&mktsecurities20.0

第四章現(xiàn)值和終值的計算公式年度百分率和實際年利率凈現(xiàn)值法則、終值法則、回收期法則和內(nèi)涵報酬率的判斷方法畫出時間軸表示多重現(xiàn)金流普通年金與即時年金的現(xiàn)值與終值永續(xù)年金與增長的永續(xù)年金的現(xiàn)值計算公式Timevalueofmoney貨幣的時間價值(timevalueofmoney)Adollartodayisworthmorethanadollartomorrow.原因：1、貨幣可以用于投資，獲得利息.2、貨幣的購買力會因通貨膨脹而隨時間改變。3、未來的預(yù)期收入具有不確定性.Compounding（復(fù)利計息）現(xiàn)值PV未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在價值。一年之后的現(xiàn)金流C1的現(xiàn)值為：PV=C1/(1+r)r為貼現(xiàn)率(discountrate)，是投資者要求的投資收益率。終值FV:一筆投資按復(fù)利計息，從而在未來某一時間獲得的貨幣總額。FutureValueofaLumpSum計息次數(shù)利息通常以年度百分率（APR）和一定的計息次數(shù)來表示難以比較不同的利息率實際年利率（EAR）：每年進行一次計息時，實際年利率等于年度百分率。由于每年計息的次數(shù)大于1，實際年利率通常大于年度百分率。TheFrequencyofCompoundingNotethatasthefrequencyofcompoundingincreases,sodoestheannualeffectiverateWhatoccursasthefrequencyofcompoundingrisestoinfinity?AlternativeDiscountedCashFlowDecisionRules利用前面現(xiàn)金流貼現(xiàn)的概念，可以得到一些進行投資決策的準(zhǔn)則。比較凈現(xiàn)值法、終值法、收益率法和回收期法。最常見的準(zhǔn)則是凈現(xiàn)值法則：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值大于初始投資額都是可以接受的。凈現(xiàn)值（NetPresentValue）：未來流入現(xiàn)金的現(xiàn)值和未來流出現(xiàn)金的差額。（凈現(xiàn)值法則：如果一個項目的NPV大于零，就接受它；如果一個項目的NPV小于零，就放棄它。終值法則終值法則(FutureValueRule):如果某一項目的終值大于其他項目，則可以對它進行投資。局限性：有些項目可能無法計算終值。（比如永續(xù)年金。）回收期法回收期(PaybackPeriod)回收期是指用項目未來現(xiàn)金流回收初始投資成本所需要的時間（年）。例如，項目初始投資為$50,000，第一年至第三年的現(xiàn)金流分別是$30,000、$20,000和$10,000?；厥掌赑P=2年利用回收期法決策需要設(shè)定目標(biāo)回收期。只有當(dāng)項目的回收期小于目標(biāo)回收期時，項目才應(yīng)被接受。回收期法回收期法存在的問題Problem1:Timingofcashflowswithinthepaybackperiod.（沒有考慮時間價值）Problem2:Paymentsafterthepaybackperiod.（忽略了回收期以后的現(xiàn)金流）Problem3:Arbitrarystandardforpaybackperiod.（回收期沒有合適的參照標(biāo)準(zhǔn)）內(nèi)涵報酬率的判斷方法到期收益率(YieldToMaturity)和內(nèi)涵報酬率的方法(InternalRateofReturn):接受投資回報率大于資金的機會成本的項目。內(nèi)涵報酬率：使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)率。所以，如果資本成本小于內(nèi)涵報酬率，凈現(xiàn)值一定大于0。內(nèi)涵報酬率的判斷方法內(nèi)部收益率法的缺陷互斥項目(mutuallyexclusiveprojects)特有的問題規(guī)模問題現(xiàn)金流的時間問題多期現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算時間軸是分析多期現(xiàn)金流的有效工具。年金（Annuities）年金：我們把未來一系列方向相同、金額相等的現(xiàn)金流稱為年金。即時年金(immediateannuity)：現(xiàn)金流從期初就開始支付。普通年金(ordinaryannuity)：現(xiàn)金流從第一期的期末開始支付。PVofAnnuityFormulaAnnuityFormula:PVAnnuityDueFVAnnuityFormula:PaymentPerpetualAnnuities/Perpetuities（永續(xù)年金）永續(xù)年金是永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列現(xiàn)金流。最好的例子是優(yōu)先股。設(shè)想有一個每年100美元的永恒現(xiàn)金流。如果利率為每年10％，這一永續(xù)年金的現(xiàn)值是多少？計算均等永續(xù)年金現(xiàn)值的公式為：PerpetualAnnuities/Perpetuities（永續(xù)年金）PerpetualAnnuities/Perpetuities（永續(xù)年金）增長永續(xù)年金現(xiàn)值的計算g：增長率，C：第一年（底）的現(xiàn)金流第五章：個人理財分析1、如何為退休后的收入來源進行儲蓄2、是否選擇繼續(xù)深造3、選擇買房還是租房TheInter-temporalBudgetConstrainti=realinterestrateR=numberofyearstoretirementT=numberofyearsofremaininglifeW0=initialwealthB=bequest第六章如何使用增量現(xiàn)金流的方法分析投資項目敏感性分析如何比較以削減成本為目的，期限不同的兩個項目。如何比較相互排斥的兩個項目測算投資項目的現(xiàn)金流計算凈現(xiàn)值之前，先要測算一個項目的未來現(xiàn)金流，凈現(xiàn)值是對現(xiàn)金流貼現(xiàn)而不是對收益的貼現(xiàn)估計沒有該項投資時的現(xiàn)金流估計進行該項投資時的現(xiàn)金流求出兩者的差額得到進行該項投資的增量現(xiàn)金流(incrementalcashflow）增量現(xiàn)金流項目現(xiàn)金流的構(gòu)成投資活動的現(xiàn)金流經(jīng)營活動的現(xiàn)金流營運資本活動需要的現(xiàn)金流注意：現(xiàn)金流計算中不考慮融資（借款及利息費用）。投資活動現(xiàn)金流購買機器設(shè)備的現(xiàn)金流出注意機器在生產(chǎn)周期年末的殘值回收。營運資本企業(yè)在銷售和生產(chǎn)之前必須購買原材料，保存一部分存貨，并且為不可預(yù)見的支出保留一定的現(xiàn)金作為緩沖。營運資本在項目結(jié)束時可以收回。增量現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流Revenues–Operatingcosts–Taxes=Revenues–Operatingcosts–Depreciation+Depreciation–Taxes=EBIT–Taxes+Depreciation=Netincome+Depreciation敏感性分析(sensitivityanalysis)盈虧平衡點(break-evenpoint)：當(dāng)銷售量為多少時，該項目凈現(xiàn)值為0。銷售的平衡點 －求出凈經(jīng)營現(xiàn)金流的值

盈虧平衡點(break-evenpoint)會計盈虧平衡點：EBIT=0EBIT=收入－變動成本－固定成本－折舊=0EBIT=單價×銷售量－單位變動成本×銷售量－固定成本－折舊＝0期限不同的項目分析如果要在兩個具有相同期限的競爭性項目之間進行選擇，我們可以簡單地選擇NPV高的那個項目

但如果兩個項目有不同的期限，比如說，一個5年一個是7年,那就很難對它們進行比較●

循環(huán)匹配的方法等價年金成本（equivalentannualcost）或年金化成本（annualizedcapitalcost）就是針對這一問題的

它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流

第七章有效市場假說的內(nèi)容（參考課件）有效市場定義有效市場假說（Efficientmarketshypothesis，EMH）Fama(1970)的經(jīng)典定義：在有效市場中，資產(chǎn)價格總是完全反映可利用的信息；有效市場市場價格內(nèi)在價值價格對新的信息反應(yīng)迅速并且沒有偏倚所有投資策略都只能獲得零異常收益(任何非零異常收益都是偶然的)有效市場無論個人還是機構(gòu)，都不能期望一直能戰(zhàn)勝市場。大猩猩擲飛標(biāo)——《華爾街的隨機游走（RandomWalkdownWallStreet）》積極的投資者的期望業(yè)績并不比消極的投資者更好三種形式弱有效

－信息集:歷史交易信息

半強有效

－信息集：所有可獲得的公開信息

強有效

－信息集:所有(公開的或私人的)信息

市場為什么會有效?投資者的理性決策——如果交易者都是完美理性的，則他們所掌握的信息就會充分體現(xiàn)在對資產(chǎn)基本價值的估計中，他們基于效用最大化的投資行為所決定的資產(chǎn)價格是正確的，恰好等于資產(chǎn)的基本價值；交易的隨機性——雖然一定程度上存在非理性投資者，但他們的交易是隨機的、不相關(guān)的，因此交易對價格的影響相互抵消，只會增加交易量；套利——即使投資者的非理性有一定程度的趨同，他們交易對價格的影響被理性投資者的套利交易所消除；

市場價格＝基本價值套利非理性投資者對某只股票“哄抬”，價格超過基本價值聰明的投資者賣空高價證券，同時買進本質(zhì)相似的其他證券進行風(fēng)險對沖（基本價值）。如果能找到這種可替代證券，套利者一定有利可圖這樣的買賣使得被高估得證券價格回到基本價值上第八章純貼現(xiàn)債券和附息票債券的定義平價、溢價和折價債券的息票利率、當(dāng)期收益率與到期收益率之間的關(guān)系。什么是收益率曲線，為什么收益率曲線可能是上升、下降或水平的。純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券（又稱零息債券）：承諾在到期日支付一定數(shù)量現(xiàn)金（面值）的債券純貼現(xiàn)債券的一個例子：一年期的純貼現(xiàn)債券面值為1,000元價格為950元一年后投資者得到1,000元PureDiscountBondsThepurediscountbondisanexampleofthepresentvalueofalumpsumequationweanalyzedinChapter4Solvingthis,theyield-to-maturityonapurediscountbondisgivenbytherelationship:付息債券（附息票債券）付息債券規(guī)定發(fā)行人必須在債券的期限內(nèi)定期向債券持有人支付利息，而且在債券到期時必須償還債券的面值付息債券可以被看作是純貼現(xiàn)債券的組合SecondSolutionMethodTheYTMoftheCouponBond債券的收益率名義收益率(Nominalyield)：即息票利率，描述了債券的息票率特征當(dāng)期收益率(currentyield)票面利率除以當(dāng)前的債券價格，主要適用于收入型的投資者，如養(yǎng)老基金到期收益率(yieldtomaturity)使得債券現(xiàn)值等于債券價格的市場利率實際復(fù)利收益率(realizedyield)所有利息再投資，在投資結(jié)束后進行計算持有期收益率(horizonyield)投資者在某一特定時期持有債券所獲得的收益贖回收益率(yieldtocall))平價債券，溢價債券和折價債券如果付息債券的交易價格等于債券面值，那么此債券稱為平價債券如果交易價格高于面值，那么稱為溢價債券如果交易價格低于面值，那么稱為折價債券收益率之間的關(guān)系溢價息票利率>當(dāng)期收益率>到期收益率折價息票利率<當(dāng)期收益率<到期收益率債券定價的因素在債券定價過程中，涉及債券六個重要的屬性：到期日息票率(couponrate)贖回條款(callprovisions)稅(taxstatus)流動性(marketability)違約風(fēng)險(likelihoodofdefault)即期利率(spotrate)即期利率是用于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的利率,他是零息票債券的收益率。不同期限的現(xiàn)金流采用的貼現(xiàn)率通常是不同，不同期限的即期利率之差稱為期限利差(maturityspread)，通常用基點(basispoint)來表示遠(yuǎn)期利率(forwardrate)遠(yuǎn)期利率即未來短期利率的市場預(yù)期記為t期即期利率，則現(xiàn)值因子等于記為第t年的1年期遠(yuǎn)期利率，那么利率期限結(jié)構(gòu)通常市場收益率(貼現(xiàn)率)都不是固定不變的利率期限結(jié)構(gòu)即不同到期日貼現(xiàn)率的利率結(jié)構(gòu)各種不同期限的零息票債券到期收益率所構(gòu)成的曲線為到期收益率曲線。收益率曲線收益率曲線：到期收益率與到期日之間的關(guān)系即使到期日相同的債券也可能因為不同的息票利率而導(dǎo)致不同的到期收益率收益率曲線可以采取多種形式：水平的上升的下降的駝背形的預(yù)期理論(Expectations)流動性溢價理論(LiquidityPreference)Upwardbiasoverexpectations市場分割理論(MarketSegmentation)期限結(jié)構(gòu)理論YieldsMaturityUpwardSlopingDownwardSlopingFlat

到期收益率曲線第九章：股票1、股利貼現(xiàn)模型2、盈利和投資機會模型3、M&M理論Thediscounteddividendmodel股票的內(nèi)在價值等于它未來所有預(yù)期股利現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場資本報酬率式中：P0：時間0的股票價格E0(Dt)：預(yù)期t年的股利r：市場資本報酬率股票估價(StockValuation)零增長(ZeroGrowth)：固定股利股票估價(StockValuation)固定增長(ConstantGrowth)：股利以固定增長率g增長股票估價(StockValuation)變動增長(DifferentialGrowth)：不同時期的股利增長率不同例：考慮E公司的股票，在今后的一年里股利為每股$1.15，在其后的4年股利增長率為15%，此后股利增長率為10%。投資者要求的收益率為15%，計算該公司股票價格。EarningandInvestmentOpportunity（NPVGO)Tosimplifytheanalysis,supposethatnonewsharesareissues,andnotaxesDividends=earnings-netnewinvestment“D=E-I”.TheformulaforvaluingstockisDoesdividendpolicyaffectshareholderwealth無論公司向股東支付現(xiàn)金股利還是股票回購，都不會增加股東的財富。M&M理論：在無摩擦的環(huán)境下，在發(fā)行新股和回購股票不用納稅及繳納費用的條件下，公司的股利政策不會影響股東的財富。既然股利政策不會影響股東的財富，早發(fā)和晚發(fā)都是無差異的，所以，公司不應(yīng)放棄NPV大于0的項目。第十章風(fēng)險管理的方法風(fēng)險轉(zhuǎn)移的三好方法

風(fēng)險管理

套期保值：減少不利的風(fēng)險暴露，同時也喪失了獲利的機會

保險：支付一定的溢價以規(guī)避損失（但保留獲利的潛力）

多元化：同時持有多種資產(chǎn)可以減少總體風(fēng)險而不降低期望收益率套期保值套期保值：減少不利的風(fēng)險暴露，同時也喪失了獲利的機會比如：農(nóng)民為了減少收獲時農(nóng)作物價格降低的風(fēng)險，在收獲以前以固定的價格出售未來收獲的農(nóng)作物，那么，他也放棄了農(nóng)產(chǎn)品價格上升可能帶來的收益。保險保險是以一個確定的損失替代如果不保險而遭受更大損失的可能性，保險與套期保值有本質(zhì)的區(qū)別：1、套期保值是減少不利的風(fēng)險暴露，同時也喪失了獲利的機會。2、保險通過支付保費，在保留潛在收益的情況下，降低了損失的風(fēng)險。如何刻畫

期望收益率：你預(yù)期將獲得的平均收益率

波動率(標(biāo)準(zhǔn)差)：未來收益率的分散程度

股票的波動率越大，可能的收益率區(qū)間越寬，收益率出現(xiàn)極端情況的可能性越大期望收益率、方差

:投資的期望收益率

:第i種狀態(tài)發(fā)生的概率

:第i種狀態(tài)發(fā)生時的收益率估計值

n:可能的狀態(tài)的數(shù)量

“圣彼德堡悖論”悖論并非是一個狹義的科學(xué)問題，是一個對人的行為動機的認(rèn)識。DanielBernoulli認(rèn)為人不是根據(jù)其可得到的錢的數(shù)學(xué)期望來行動，而是根據(jù)其“道德期望”來行動的。

1738年發(fā)表《對機遇性賭博的分析》提出解決“圣彼德堡悖論”的“風(fēng)險度量新理論”。指出用“錢的數(shù)學(xué)期望”來作為決策函數(shù)不妥。應(yīng)該用“錢的函數(shù)的數(shù)學(xué)期望”。DanielBernoulli（1700-1782)公理化在若干公理的條件下，未定商品空間上的偏好關(guān)系可以由期望效用來刻畫;假定(x,y,p)表示以概率p獲得x,以概率(1-p)獲得y的機會，那么其期望效用值為

U((x,y,p))=E(u(x))=pu(x)+(1-p)u(y).u(x)被稱為是vonNeumann-Morgenstern效用函數(shù)效用函數(shù)的體現(xiàn)風(fēng)險厭惡效用函數(shù)的圖形效用財富風(fēng)險偏好例子風(fēng)險偏好例子5.3風(fēng)險中性例子效用函數(shù)的圖形效用財富證券收益服從正態(tài)分布二次V-M效用函數(shù)基于未定權(quán)益的期望效用與基于均值和方差的效用函數(shù)等價

例：U=E(r)-.005As

2

其中A是風(fēng)險厭惡程度基于均值方差的效用風(fēng)險厭惡者的無差異曲線當(dāng)資產(chǎn)的收益率服從以為均值，以為標(biāo)準(zhǔn)差的正態(tài)分布時，風(fēng)險厭惡者的收益與風(fēng)險之間的邊際替代率是正的，無差異曲線是凸的，并且，位于更西北方向的無差異曲線的效用更高。無差異曲線期望收益標(biāo)準(zhǔn)差效用增加第十一章現(xiàn)貨合約、期貨合約、遠(yuǎn)期合約以及期權(quán)合約的區(qū)別套期保值與投機的區(qū)別三、套期保值的概念傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損。四、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)。原始動機是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。五、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。六、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、買入套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。（一）使用對象及范圍1、加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時價格上漲的情況；二、賣出套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。（一）適用對象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔(dān)心日后出售時價格下跌；期貨合約舉例如果雙方與期貨交易所簽訂期貨合約，應(yīng)采取現(xiàn)貨與期貨相反的操作辦法，到期日前，農(nóng)民賣出期貨（空頭方），面包師買入期貨（多頭方）。一個月后，面包師按現(xiàn)貨價格從農(nóng)民處買入小麥，同時在期貨交易所，雙方采取與期初相反的交易進行平倉，（即農(nóng)民買入相同商品、相同數(shù)量、相同到期日的期貨合同。面包師則是賣出）。期貨交易中一方的盈利一定是另一方的損失。具體金額是2美元期貨價格與現(xiàn)貨價格差額再乘以交易量。交易所將一方的支付傳遞給另一方。通過表格，可以看到期貨交易的保值功能。如果，交割日存在3個價格：1.5美元2美元2.5美元農(nóng)民的交易現(xiàn)貨交易期貨交易一個月前確定產(chǎn)量為10萬蒲式耳賣出價格為2美元，數(shù)量為10萬蒲式耳，一個月后到期小麥期貨交割日按照交割日現(xiàn)貨價格賣出小麥買入價格為2美元，數(shù)量為10萬蒲式耳，一個月期小麥期貨。農(nóng)民的交易交割日每蒲式耳1.5美元交割日每蒲式耳2美元交割日每蒲式耳2.5美元出售小麥給批發(fā)商（現(xiàn)貨交易）150000美元200000美元250000美元期貨合約現(xiàn)金流50000美元0-50000美元總收益200002000020000面包師的交易現(xiàn)貨交易期貨交易一個月前確定一個月后要買10萬蒲式耳的小麥買入價格為2美元，數(shù)量為10萬蒲式耳，一個月后到期小麥期貨交割日按現(xiàn)貨價格買入10萬蒲式耳的小麥賣出價格為2美元，數(shù)量為10萬蒲式耳，一個月期小麥期貨。期權(quán)(option)Thedateafterwhichanoptioncannolongerbeexercisediscalledexpirationdateormaturitydate.Ifanoptioncanonlybeexercisedontheexpirationdateonly.ItiscalledaEuropean-typeoption.IfitcanexercisedatanytimeuptoandincludingtheexpirationdateitiscalledanAmerican-typeoption二、期權(quán)的類型看漲期權(quán)（CallOption），是指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進的義務(wù)?？吹跈?quán)（PutOption），是指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。三、期權(quán)合約合約主要條款說明：1、執(zhí)行價格（exerciseprice）,又稱履約價格、敲定價格、行權(quán)價格，是期權(quán)權(quán)利執(zhí)行時，標(biāo)的物交割所依據(jù)的價格。注意其給出方式及給出條件。2、履約日，指期權(quán)權(quán)利可以執(zhí)行的日期。具體分為：歐式期權(quán)（EuropeanOption）美式期權(quán)（AmericanOption）3、合約到期日（expiration）是指期權(quán)合約必須履行的時間，是期權(quán)合約的終點。一般是在相關(guān)期貨合約交割日之前的一個月的某一天。4、權(quán)利金（premium）是期權(quán)買方須向賣方支付的費用，即獲得權(quán)利必須支付的費用。在競價中產(chǎn)生。也稱保險金、權(quán)價或期權(quán)價格。對買方的意義：可能獲得巨大收益須承擔(dān)的最大風(fēng)險。對賣方的意義：是賣方可能獲得的收入。（二）期權(quán)合約標(biāo)的物現(xiàn)貨期權(quán)：采用實物交割，按合約價格交付合約商品；期貨期權(quán)：標(biāo)的物是相應(yīng)的期貨合約，履約的意義是將期權(quán)合約轉(zhuǎn)換為期貨合約。第十二章投資者確定最優(yōu)投資組合的過程：一種風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)；兩種風(fēng)險資產(chǎn)；多種風(fēng)險資產(chǎn)；多種風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)。主要內(nèi)容資產(chǎn)配置：一種風(fēng)險資產(chǎn)和一種無風(fēng)險資產(chǎn)兩種風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合多種風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合多種風(fēng)險資產(chǎn)＋無風(fēng)險資產(chǎn)資產(chǎn)配置：風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)上配置無風(fēng)險資產(chǎn):國庫券、銀行存單、風(fēng)險資產(chǎn):股票配置資產(chǎn)可能的組合E(r)E(rp)=15%rf=7%22%0PFcE(rc)=13%CTheCALdepictstherisk-returncombinationsforinvestors:Theslopeis:SohereCAL(資本配置線)風(fēng)險偏好與資本配置E(r)7%PLenderBorrowerp=22%兩種風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合p2

=w1212+w2222+2W1W2Cov(r1r2)=w1212+w2222+2W1W21,212兩種股票:風(fēng)險最優(yōu)化問題MinSubjectto推導(dǎo)結(jié)果兩種股票組合－投資機會集14%E(r)St.Dev15%20%10%多種風(fēng)險資產(chǎn)投資組合收益的均值方差最優(yōu)化問題拉格朗日乘數(shù)法三種以上證券形成的可行集可行集的兩個重要性質(zhì)（1）只要N不小于3，可行集對應(yīng)于均值-標(biāo)方差平面上的區(qū)域為二維的。（2）可行集的左邊向左凸?？尚屑L(fēng)險資產(chǎn)＋無風(fēng)險資產(chǎn)幾類不同的資本配置線ME(r)CAL(Globalminimumvariance)CAL(A)CAL(P)PAFPP&FA&FMAGPM構(gòu)造過程風(fēng)險資產(chǎn)的有效前沿；無風(fēng)險資產(chǎn)與切點組合構(gòu)成新的有效前沿；新的有效前沿－資本配置線風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)E(r)RfPLenderBorrower第十三章資本資產(chǎn)定價模型分離定理資本市場線與證券市場線的關(guān)系以及經(jīng)濟含義。市場均衡分離定理市場證券組合市場均衡定價方程分離定理每個投資者的切點證券組合相同每個人對證券的期望收益率、方差、相互之間的協(xié)方差以及無風(fēng)險利率的估計是一致的，所以，每個投資者的有效前沿相同。為了獲得風(fēng)險和收益的最優(yōu)組合，每個投資者以無風(fēng)險利率借或者貸，再把剩余的資金投資到相同的風(fēng)險資產(chǎn)上。分離定理由于所有投資者有相同的有效邊界，他們選擇不同的證券組合的原因在于他們有不同的無差異曲線，因此，不同的投資者由于對風(fēng)險和收益的偏好不同，將從同一個有效邊界上選擇不同的證券組合。盡管所選的證券組合不同，但每個投資者選擇的風(fēng)險資產(chǎn)是一樣的，即，均為切點證券組合T。這一特性稱為分離定理：我們不需要知道投資者對風(fēng)險和收益的偏好，就能夠確定其投資的風(fēng)險資產(chǎn)。市場均衡貨幣市場均衡：借、貸量相等，從而，所有個體的初始財富的和等于所有風(fēng)險證券的市場總價值。資本市場均衡：每種證券的供給等于需求。當(dāng)證券市場達(dá)到均衡時，切點證券組合T就是市場證券組合。所有投資者都以借或者貸，然后投資到M上。均衡均衡投資者j：無風(fēng)險資產(chǎn)的借貸為0市場達(dá)到均衡的流程圖給定一組價格證券組合前沿切點證券組合為均衡市場證券組合不為新價格有效證券組合由從出發(fā)，經(jīng)過M的射線構(gòu)成，這條線性有效集稱為資本市場線(CapitalMarketLine，以后我們簡稱為CML).它描述了市場均衡時，有效證券組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系。當(dāng)風(fēng)險增加時，對應(yīng)的期望收益率也增加。其余的證券組合都落在這條直線之下。資本市場線資本市場線E(r)E(rM)rfMCMLmCML與單個證券市場均衡時，只有下面的情形發(fā)生切點切點的斜率要等于資本市場線的斜率

SlopeofCML:

Therefore:

CAPMByrearrangingterms,wehave:Thisistheequilibriumrisk-returnrelationshipforindividualassetsgivenbytheCapitalAssetPricingModel.定義：Ifbetaisgreaterthan1,thestockfallsandrisesmorethanthemarket.Ifbetaissmallerthan1,thestockfallsandriseslessthanthemarket.Beta（β）證券市場線（SecurityMarketLine）Theequilibriumrelationshipbetweenexpectedreturnandriskis:SecurityMarketLineE(r)E(rM)rfSMLbbM=1.0第十四章實物商品現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系及推導(dǎo)金融商品現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系及推導(dǎo)匯率現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系及推導(dǎo)Spot-FuturesPriceParityforGoldAcontractwithlifeT:Thisisnotacausalrelationship,buttheforwardandcurrentspotjoi