海外防疫放開觀察系列（一）：美歐英“躺平”后的經(jīng)濟、政策與資產(chǎn)表現(xiàn)

證證券研究報告|宏觀分析報告 工業(yè)增加值5.0社會消費品零售 工業(yè)增加值5.0社會消費品零售-0.5 PPI-1.3”后的經(jīng)濟、政策與資產(chǎn)表現(xiàn)——海外防疫放開觀察系列(一)美國：短期出現(xiàn)“報復(fù)性”消費，但在財政退坡與貨幣緊縮下美股重挫。診和死亡病例保持低位。防疫放開后，生產(chǎn)端，工業(yè)產(chǎn)能利用率、制造業(yè)好：一是防疫放開后的“報復(fù)性”外出和餐飲消費，二是開學季的非耐用品購息預(yù)期。著歐元區(qū)開始“躺平”。防疫放開后，生產(chǎn)端，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)恢復(fù)至疫前源供給、通脹和經(jīng)來看，歐元區(qū)防疫政策立場將大概率在結(jié)構(gòu)性機會。入境限制。防疫放開后，生產(chǎn)端，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)短期恢復(fù)后進入下跌趨月下行。主要預(yù)測23E22E%7722I4.3I社會消費品零售社會消費品零售1.6518183融資余額55最新數(shù)據(jù)(10月)5.1CPI2.1張靜靜S1090522050003張一平S1090513080007zhangyiping@劉亞欣S1090516100001liuyaxin@高明S1090518010002gaoming3@張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@張岸天S1090522070002zhangantian@馬瑞超S1090522100002maruichao@陳宇研究助理chenyu13@趙宏鶴S1090522070005zhaohonghe@宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 費超預(yù)期 6 付的退出與緊縮步伐的加快 9 韌性 11 月歐盟內(nèi)開放“串門”旅游，3月德法大幅放松防疫限制 12(二)防疫放開后生產(chǎn)恢復(fù)但消費萎靡不振 14 策 16 (四)歐洲股市整體下跌，必選和防御性行業(yè)抗跌 17 影響深遠，消費恢復(fù)不及預(yù)期 20 22 (四)英國股市出現(xiàn)震蕩，能源、科技、醫(yī)療占優(yōu) 23敬請閱讀末頁的重要說明3目錄圖1：美國新冠疫情變化(千例) 5圖2：美國新冠疫情住院患者人數(shù)(人) 6 圖4：美國失業(yè)率(%) 7圖5：美國勞動力參與率(%) 7 6月點陣圖(%) 109月點陣圖(%) 10 圖24：歐元區(qū)新冠疫情變化(例) 13ICU患者人數(shù)(人) 13 敬請閱讀末頁的重要說明4 圖42：英國新冠疫情變化(千例) 19圖43：英國新冠疫情住院患者人數(shù)(人) 20 宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明5一、美國：短期出現(xiàn)“報復(fù)性”消費，但在財政退坡與貨幣緊縮下美股重挫一、美國：短期出現(xiàn)“報復(fù)性”消費，但在財政退坡與貨幣緊縮下美股重挫(一)美國今年3月放開國內(nèi)防疫限制，6月放開入境n的命令。2021/7/27Delta病毒大量傳播，CDC更新防疫指南，恢復(fù)室內(nèi)強制口罩令2021/11/8放松外國旅客的入境限制：非美國公民提供3日內(nèi)核酸陰性證明與14日前已經(jīng)完成疫苗接種證明。2021/12/2收緊對國際旅客入境的要求：要求前往美國的旅客在登機前出示出發(fā)前24小時內(nèi)陰性檢測證明。2022/3/4紐約市長宣布，解除紐約市大部分新冠防疫限制，包括取消出示疫苗接種證明要求、取消口罩令。2022/3/10美國運輸安全管理局(TSA)將公共交通和交通樞紐的口罩令延長至2022年4月18日。2022/3/26夏威夷取消結(jié)束室內(nèi)戴口罩要求，至此，美國所有州都結(jié)束了室內(nèi)口罩令。2022/4/18CDC撤銷公共交通工具和交通樞紐上必須佩戴口罩的命令。2022/6/12CDC撤銷要求入境人員在登上飛往美國的航班之前出示陰性檢測結(jié)果的命令。2022/8/11CDC放寬Covid-19指南：不再要求未完成疫苗接種的密接者居家隔離、不再建議對無癥狀的感染者進行接觸者追蹤和常規(guī)監(jiān)測。新指南保留了病毒檢測陽性的人應(yīng)在家中隔離至少五天、患有中度或重度疾病或免疫功能低下的人隔離10天的建議不變。，更能反映疫情嚴重程度。美國本輪防疫措施全面解除后，疫情未出現(xiàn)大幅反彈，2022年4月至今死亡病例一直保持在每周4200例以內(nèi)。圖1：美國新冠疫情變化(千例)4.03.53.02.54.03.53.02.52.01.51.00.50.000/1/1/1/1/1/1/1宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明600圖2：美國新冠疫情住院患者人數(shù)(人)00每百萬人住院新冠患者數(shù):美國每百萬人重癥(ICU)新冠患者數(shù):美國02020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/1(二)防疫放開后居民消費超預(yù)期率逐。供宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明7在“永久性”與結(jié)構(gòu)性兩種沖擊。002018-012019-042020-07季調(diào)-012017-062018-112020-042021-090502009/12011/52013/92016/12018/52020/9資料來源：Wind，招商證券圖7：美國非農(nóng)職位空缺及其同比增速000%%0%美國非農(nóng)職位空缺數(shù)同比增速(右軸)2001/122007/32012/62017/9資料來源：Wind，招商證券2、工業(yè)生產(chǎn)亦強勁恢復(fù)率今。宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明82018-012019-012020-012021-012022-01資料來源：Wind，招商證券圖9：美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):制造業(yè)美國:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):制造業(yè):季調(diào)2017年=100106.00102.00 98.0094.0090.0086.0001040710資料來源：Wind，招商證券2022年2022年6月100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.00圖11：美國旅游出行旺季，酒店入住率恢復(fù)70020品購置位。敬請閱讀末頁的重要說明9可支配收入比例:季調(diào):折年數(shù)%00050資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券(三)轉(zhuǎn)移支付的退出與緊縮步伐的加快2、貨幣政策：美聯(lián)儲加息和加息預(yù)期漸行漸緊waitandsee，進宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明105000%12246810宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明1100600000000(00600000000共事業(yè)保持韌性，成長和地產(chǎn)股)>通信設(shè)備(-29.9%)。6月12日對 3月26日結(jié) 束室內(nèi)強制 入境旅客防疫大幅放開2021/122022/22022/42022/62022/82022/1010,000美國:納斯達克綜合指數(shù)美國:道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(右軸)6月12日對客防放開月26日結(jié)束38,00036,00034,00032,00030,00028,000505050505月26日結(jié)束旅客防2021/122022/22022/42022/62022/82022/10月月26日結(jié)束6月6月12日對客防放開2021/122022/22022/42022/62022/82022/10宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明12) 公共事業(yè) 能源6月12日對6月12日對境旅客防大幅放開20(一)2月歐盟內(nèi)開放“串門”旅游，3月德法大幅放松防疫限制療2022/11/24德國新修訂的《防疫法》11月24日正式生效：重新引入了強制居家辦公令，凡是沒有必要進入工作場所者，雇主都應(yīng)為其提供居家辦公條件；公共交通工具和工作場所實行3G規(guī)定；這些規(guī)定的有效2022/12/15法國收緊防疫政策應(yīng)對Omicron疫情：加強學校衛(wèi)生章程、舞廳夜店關(guān)閉4周(有相應(yīng)的經(jīng)濟補助)、建議每周進行2-3天遠程辦公，盡量控制面對面的會議次數(shù)，推遲公司內(nèi)的集體活動、在室內(nèi)和人群密集的室外需佩戴口罩。2022/1/22愛爾蘭取消國內(nèi)幾乎所有限制措施。2022/2/1歐盟實施關(guān)于歐盟安全旅行協(xié)調(diào)的新規(guī)定。只要攜帶疫苗接種證明或新冠康復(fù)證明或陰性檢測證明的歐盟居民，即可在歐盟27國范圍內(nèi)自由旅行。2022/2/1丹麥幾乎取消了所有防疫限制，入境丹麥須在抵達前接受PCR或抗原檢測，無需隔離。2022/2/9瑞典不再將新冠視為社會重大危害，取消絕大多數(shù)限制措施。2022/2/11意大利規(guī)定，除參加集會外，民眾在戶外無需佩戴口罩。2022/3/14法國取消大部分防疫限制措施。14日起，疫苗通行證措施取消，進入餐飲和文化場所均不需出示疫苗通行證，絕大部分室內(nèi)場所不再強制要求戴口罩。2022/3/20德國《感染保護法》新版修正案正式生效，取消大部分全國性防疫措施。2022/6/1希臘衛(wèi)生部公告，全面取消室內(nèi)和室外口罩令。2022/6/1德國衛(wèi)生部決定在夏季放寬入境防疫規(guī)定：從6月1日起至8月底，入境德國的旅客不再需要遵守“3G”規(guī)則，即無需證明自己已接種疫苗，或感染后已康復(fù)，也無需出示陰性檢測證明。宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明132022/6/1奧地利宣布從6月1號開始，在公共交通和基本貿(mào)易服務(wù)中不必繼續(xù)佩戴口罩，同時疫苗強制接種也將暫停。2022/6/15意大利室內(nèi)場所口罩令到期。圖24：歐元區(qū)新冠疫情變化(例)0000000 :當日新增:7日移動平均002021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1重癥ICU患者人數(shù)(人)002021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明14(二)防疫放開后生產(chǎn)恢復(fù)但消費萎靡不振調(diào)8.002015-012016-082018-032019-102021-055000德國:調(diào)和失業(yè)率法國:失業(yè)率:季調(diào)(右軸)2015-012017-012019-012021-01資料來源：Wind，招商證券0)543543210-12015-032017-032019-032021-039065432102015-032017-032019-032021-03敬請閱讀末頁的重要說明152018-012019-042020-070091209120600002018-012019-012020-012021-012022-010912091206已敬請閱讀末頁的重要說明1650資料來源：Wind，招商證券3(三)防疫放開前后的政策性戰(zhàn)情況，各國政府應(yīng)做好恢復(fù)用公共資金支持經(jīng)濟的準備。P宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明17圖36：歐元區(qū)基準利率(主要再融資利率)和2年期公債收益率2/6/80(四)歐洲股市整體下跌，必選和防御性行業(yè)抗跌C)>走弱。0000000000002月1盟27國范圍內(nèi)開啟3,4002021/122022/22022/42022/62022/82022/1011,000巴黎CAC40指數(shù)(右軸) 2月1日歐盟27國范圍內(nèi)開啟自由旅行3月中旬德法7,5006,5006,0005,5005,0002022/82022/10宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明18旅旅3.02.52.01.51.00.50.0-0.5中旬德法大盟27國范2021/122022/22022/42022/62022/82022/1033 27國范圍 盟內(nèi)2021/122022/22022/42022/62022/82022/10 月中旬德法大27國范圍內(nèi)行/62/62三、三、英國：“共存”后消費依舊低迷，股市存在結(jié)構(gòu)性機會(一)2月宣布與新冠共存，3月放松出入境限制不再免費。檢測、入境后不需要檢疫或隔離。2021/7/192021年7月6日，英國宣布從7月19日開始解封，取消英格蘭地區(qū)絕大部分疫情限制措施，包括取消強制口罩令，也不再要求居家辦公。2021/10/4宣布放寬入境檢測要求：完整接種疫苗的旅客從非紅色名單國家入境英國，不再需要在行前進行病毒宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明19檢測，只需在抵達英國的第2天接受PCR檢測。2021/11/27為控制最新變異毒株的傳播，所有人在公共交通和商店等室內(nèi)封閉環(huán)境中都要強制佩戴口罩。2021/12/5為全力防御Omicron變種，再次收緊入境政策：所有國際入境者，哪怕是已經(jīng)完整接種過疫苗，不僅在入境英國后需要居家隔離并進行PCR檢測之外，在入境前還需進行PCR或側(cè)向流動測試，并提供陰性檢測證明。2022/12/10英格蘭地區(qū)啟動“防疫B計劃”，電影院等大多數(shù)公共場所都強制要求戴口罩；對于可以在家工作的人重新引入居家辦公指導(dǎo)；進入室內(nèi)500人以上參與、室外4000人以上參與的場所都要出示疫苗通行證，等等。2021/12/8宣布從12月10日起，在劇院、電影院等多數(shù)室內(nèi)公共場所必須戴口罩；從12月13日起，盡量居家2021/12/15經(jīng)議會批準，疫苗接種證明成為進入人員聚集場所的強制要求。2022/1/6宣布放松入境限制：已打疫苗者入境前不用檢測。2022/2/242月21日，英國首相宣布自2月24日起實施“與新冠共存”計劃。2022/3/18英國廢除所有疫情下的出入境措施，恢復(fù)到疫情前的狀態(tài)。不再需要填寫旅客定位表，無論是否接種過疫苗，都不再需要任何形式的新冠病毒檢測，入境后也無需隔離。擇。”圖42：英國新冠疫情變化(千例)0宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明20圖43：英國新冠疫情住院患者人數(shù)(人)000/1/1/1/1/1/1/1(二)疫情對經(jīng)濟影響深遠，消費恢復(fù)不及預(yù)期退出勞動力市場人口(失業(yè)、并且不在積極尋找新工作的人口)中的比例升至5%，去年同期這個數(shù)字僅為2.4%。5000017-06110409資料來源：Wind，招商證券2016-012017-062018-112020-042021-09資料來源：Wind，招商證券2、工業(yè)生產(chǎn)短期恢復(fù)后進入下降趨勢2022宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明210111011104資料來源：Wind，招商證券I00002018-012019-012020-012021-012022-013、全面解封后消費依舊低迷00資料來源：Wind，招商證券宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明2280.00%60.00%40.00%%機場旅客吞吐量：較2019年同期的恢復(fù)程度(三)放開后財政政策反復(fù)搖擺，貨幣政策堅定收緊稅減支，降低政府債務(wù)占比都將大幅下降。2、放開后英央行加息節(jié)奏加快P020宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明23 2月 2月24日英 國宣布與新 月18日英國入境限制 (四)英國股市出現(xiàn)震蕩，能源、科技、醫(yī)療占優(yōu)時的排序為能源(21.9%)>科技(8.3%)>醫(yī)療(7.6%)>工業(yè)(0.6%)>材料(0.5%)>公共事業(yè)(-2.6%)>必選消費(-2.6%)>金融(-9.4%)>可選消費(-10.2%)>通信設(shè)備(-21.5%)。月18日英國月18日英國境2月24日英國冠2021/122022/22022/42022/62022/82022/105.04.54.03.53.02.52.00.50.0 2月24日英國 3月18日英國入境2021/122022/22022/42022/62022/82022/10 月18日英國廢2602021/122022/22022/42022/62022/82022/1022021/122022/22022/42022/62022/82022/10宏觀定期報告敬請閱讀末頁的重要說明24諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。謝亞軒：南開大學經(jīng)濟學學士、碩士和博士學位。現(xiàn)任招商證券研究