盈利難以超預期課件

盈利難以超預期關(guān)注主題性投資機會崔玉芹2009年6月北京——2009年電力行業(yè)中期策略P1盈利難以超預期關(guān)注主題性投資機會崔玉芹——2009年電力行主要觀點

火電行業(yè)盈利恢復，但難以超預期目前電力行業(yè)估值不具有優(yōu)勢關(guān)注主題性投資機會

資產(chǎn)注入預期：國電電力盈利超預期公司：申能股份、寶新能源低碳時代的重要能源-水電：長江電力

P2主要觀點火電行業(yè)盈利恢復，但難以超預期P2基本面1盈利恢復，好時光不再3基本面1盈利恢復，好時光不再31、需求回暖利用小時觸底數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券用電量下滑幅度逐步收窄，預計全年用電量增長5%41、需求回暖利用小時觸底數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券用電量下裝機容量：新機組投產(chǎn)高峰已過，預計全年增加8%數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券5裝機容量：新機組投產(chǎn)高峰已過，預計全年增加8%數(shù)據(jù)來源：中發(fā)電小時觸底：預計下滑3%左右數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券6發(fā)電小時觸底：預計下滑3%左右數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券62、煤價：最重要的因素（1）市場煤價基本平穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券72、煤價：最重要的因素（1）市場煤價基本平穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：中國煤(2)合同煤價尚未完全敲定，煤電博弈仍在繼續(xù)數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券8(2)合同煤價尚未完全敲定，煤電博弈仍在繼續(xù)數(shù)據(jù)來源：中國(2)煤電博弈：山西煤炭限產(chǎn)保價數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券9(2)煤電博弈：山西煤炭限產(chǎn)保價數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)（2）煤電博弈：發(fā)電企業(yè)海外買煤，進口量大增數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署光大證券10（2）煤電博弈：發(fā)電企業(yè)海外買煤，進口量大增數(shù)據(jù)來源：中國海（2）煤電博弈：國際煤價回升數(shù)據(jù)來源：兗州煤業(yè)光大證券11（2）煤電博弈：國際煤價回升數(shù)據(jù)來源：兗州煤業(yè)光大證券11（2）煤電博弈：對于煤炭行業(yè)來說，安全生產(chǎn)最重要，而不斷的安全事故使得地方政府可以名正言順地使用“停產(chǎn)整頓”。對于電力企業(yè)來說，持續(xù)供電是其社會責任，因此即使煤價高漲，電力企業(yè)也要不計成本地發(fā)電。所以，在煤電博弈中，電力行業(yè)處于弱勢

12（2）煤電博弈：12（3）短期煤價：庫存是重要指標數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券13（3）短期煤價：庫存是重要指標數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大（3）短期煤價：電廠庫存充足數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券14（3）短期煤價：電廠庫存充足數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證（4）資源改革推動煤價長期上漲煤炭資源的稀缺性經(jīng)濟發(fā)展對能源的需求增加中國資源價格改革，“加快形成反映市場供求關(guān)系、資源稀缺程度、環(huán)境損害成本的煤炭價格形成機制”行業(yè)集中度提高

15（4）資源改革推動煤價長期上漲153、電價

電價：機制理順是必然短期內(nèi)，上網(wǎng)電價再次上調(diào)概率很小。原因在于：2008年上網(wǎng)電價兩次上調(diào)，而銷售電價僅上調(diào)1次，電網(wǎng)公司已出現(xiàn)虧損。其次，煤炭價格并沒有出現(xiàn)大幅上漲，繼續(xù)調(diào)整上網(wǎng)電價電理由不充足；再次，今年電價的改革方向是推行大用戶直供。長期來看，電價改革是必然，發(fā)電行業(yè)利潤將回歸正常水平。163、電價電價：機制理順是必然164.電力行業(yè)盈利恢復之路漫漫1-4月份，發(fā)電行業(yè)累計盈利由負轉(zhuǎn)正根據(jù)統(tǒng)計局公布，電力行業(yè)利潤由1季度虧損13.7億元轉(zhuǎn)為盈利21.9億元。我們估計2009年，發(fā)電行業(yè)將一舉扭轉(zhuǎn)虧損，全年實現(xiàn)利潤總額將達到2007年70-80%左右。

174.電力行業(yè)盈利恢復之路漫漫1-4月份，發(fā)電行業(yè)累計盈利由估值2充分反映的預期18估值2充分反映的預期18

上半年電力板塊跑輸大盤19上半年電力板塊跑輸大盤19

主要公司的市盈率水平合理20主要公司的市盈率水平合理20投資建議3關(guān)注主題性投資機會21投資建議3關(guān)注主題性投資機會211、資產(chǎn)重組行業(yè)低谷提供重組良機：（1）整體上市（2）減少同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易（3）避免兩年連續(xù)虧損被ST（4）其他：如完成股改承諾等221、資產(chǎn)重組行業(yè)低谷提供重組良機：22

已經(jīng)完成的資產(chǎn)重組：深圳能源正在進行中：長江電力、國投電力、川投能源、桂冠電力、內(nèi)蒙華電、豫能控股華能國際值得關(guān)注的公司：五大集團的旗艦公司粵電力、京能熱電、建投能源等母公司實力較強的地方電力企業(yè).

23已經(jīng)完成的資產(chǎn)重組：23長期具有資產(chǎn)重組潛力的公司代碼公司控股公司備注600795國電電力國電集團長期資產(chǎn)注入可期600027華電國際華電集團長期資產(chǎn)注入可期000966長源電力國電集團邊緣化，有可能被重組000720ST能山華能集團存在同業(yè)競爭，有可能被重組600863內(nèi)蒙華電北方電力

600744華銀電力大唐集團

000539粵電力A粵電集團整體上市預期001899豫能控股河南投資持續(xù)資產(chǎn)注入600578京能熱電京能集團

600780通寶能源山西國際

000600建投能源河北建投

24長期具有資產(chǎn)重組潛力的公司代碼公司控股公司備注600795國2、盈利超預期/股價低估的公司

盈利超預期的條件：

煤炭價格降幅高于平均水平發(fā)電小時維持較高水平我們認為：申能股份、寶新能源具有可能性。252、盈利超預期/股價低估的公司盈利超預期的條件：253、水電：低碳經(jīng)濟時代的能源

水電是清潔能源、可再生能源，是低碳時代的主要能源。我國正處于積極開發(fā)水電的時期，未來幾年將有大量的大型水電站投產(chǎn)。政策支持：水電上網(wǎng)電價遠低于火電，長期具有很大的提升空間。建議關(guān)注：長江電力川投能源國投電力263、水電：低碳經(jīng)濟時代的能源水電是清潔能源、可再生能源，是重點推薦4重點推薦27重點推薦4重點推薦27國電電力

資產(chǎn)注入預期強烈：公司是國電集團的資產(chǎn)運作平臺，集團承諾將通過資產(chǎn)注入來支持公司的持續(xù)發(fā)展，目前集團的裝機容量是公司的5倍，空間極大。水電進入收獲期：大渡河公司瀑布溝電站（330萬千瓦）、深溪溝電站（66萬千瓦）將從2009年開始投產(chǎn)，為公司帶來利潤增長。催化劑：2009年5月，公司認購權(quán)證將到期，行權(quán)價7.5元盈利預測：2009年、2010年的EPS分別為0.28元和0.35元，維持“增持”評級。

28國電電力資產(chǎn)注入預期強烈：公司是國電集團的資產(chǎn)運作平臺，集申能股份由于公司為地方性電力公司，長期受到市場忽視，市盈率遠低于行業(yè)平均水平。公司業(yè)務多元化，發(fā)電、油氣和金融三足鼎立，相互補充，使得公司較好地抵御燃料價格上漲的風險。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，發(fā)電機組單機容量大，供電煤炭全國最低，屬政策支持機組。另外，公司參股核電、抽水蓄能電站，投資收益豐厚。2009年一季度公司業(yè)績超預期，預計2009年、2010年EPS分別為0.64元和0.67元，股價低估，給予“增持”評級。29申能股份由于公司為地方性電力公司，長期受到市場忽視，市盈率遠長江電力整體上市，成就世界之最。整體上市完成后公司裝機容量達到2100萬千瓦，是世界最大的水電公司。未來仍有成長空間：母公司三峽總公司被授權(quán)開發(fā)金沙江下游電站，總裝機容量超過3000萬千瓦，其中向家壩（640萬千瓦)和溪洛渡（1386萬千瓦）將從2012年開始投產(chǎn)，未來注入上市公司仍可期待。水電行業(yè)發(fā)展空間巨大。水電是可再生能源，是政府大力支持的產(chǎn)業(yè)。目前我國水電上網(wǎng)電價較大，未來具有很大的提升空間。公司特殊的行業(yè)地位，競爭優(yōu)勢明顯。盈利預測：整體上市后，2009年、2010年的每股收益將達到0.65元、0.71元，給予“增持”評級。30長江電力整體上市，成就世界之最。整體上市完成后公司裝機容量達主要電力公司盈利預測及評級

2008年2009年2010年2008PE2009PE

600795國電電力6.6100.030.280.3522024增持600642申能股份9.7300.240.640.674115增持000690寶新能源8.9300.310.560.652916增持600900長江電力14.350.420.650.713422增持600396金山股份9.4300.030.350.631427增持600011華能國際7.620-0.310.330.38-2523中性600027華電國際4.870-0.4250.210.27-1123中性600236桂冠電力8.740.0210.220.341640中性600674川投能源19.8200.560.410.523548中性000539粵電力A7.3500.010.280.3473526中性600886國投電力10.9900.120.370.469230中性601991大唐發(fā)電7.9500.070.180.2511444中性31主要電力公司盈利預測及評級2008年2009年2010謝謝！32謝謝！32盈利難以超預期關(guān)注主題性投資機會崔玉芹2009年6月北京——2009年電力行業(yè)中期策略P33盈利難以超預期關(guān)注主題性投資機會崔玉芹——2009年電力行主要觀點

火電行業(yè)盈利恢復，但難以超預期目前電力行業(yè)估值不具有優(yōu)勢關(guān)注主題性投資機會

資產(chǎn)注入預期：國電電力盈利超預期公司：申能股份、寶新能源低碳時代的重要能源-水電：長江電力

P34主要觀點火電行業(yè)盈利恢復，但難以超預期P2基本面1盈利恢復，好時光不再35基本面1盈利恢復，好時光不再31、需求回暖利用小時觸底數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券用電量下滑幅度逐步收窄，預計全年用電量增長5%361、需求回暖利用小時觸底數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券用電量下裝機容量：新機組投產(chǎn)高峰已過，預計全年增加8%數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券37裝機容量：新機組投產(chǎn)高峰已過，預計全年增加8%數(shù)據(jù)來源：中發(fā)電小時觸底：預計下滑3%左右數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券38發(fā)電小時觸底：預計下滑3%左右數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)光大證券62、煤價：最重要的因素（1）市場煤價基本平穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券392、煤價：最重要的因素（1）市場煤價基本平穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：中國煤(2)合同煤價尚未完全敲定，煤電博弈仍在繼續(xù)數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券40(2)合同煤價尚未完全敲定，煤電博弈仍在繼續(xù)數(shù)據(jù)來源：中國(2)煤電博弈：山西煤炭限產(chǎn)保價數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券41(2)煤電博弈：山西煤炭限產(chǎn)保價數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)（2）煤電博弈：發(fā)電企業(yè)海外買煤，進口量大增數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署光大證券42（2）煤電博弈：發(fā)電企業(yè)海外買煤，進口量大增數(shù)據(jù)來源：中國海（2）煤電博弈：國際煤價回升數(shù)據(jù)來源：兗州煤業(yè)光大證券43（2）煤電博弈：國際煤價回升數(shù)據(jù)來源：兗州煤業(yè)光大證券11（2）煤電博弈：對于煤炭行業(yè)來說，安全生產(chǎn)最重要，而不斷的安全事故使得地方政府可以名正言順地使用“停產(chǎn)整頓”。對于電力企業(yè)來說，持續(xù)供電是其社會責任，因此即使煤價高漲，電力企業(yè)也要不計成本地發(fā)電。所以，在煤電博弈中，電力行業(yè)處于弱勢

44（2）煤電博弈：12（3）短期煤價：庫存是重要指標數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券45（3）短期煤價：庫存是重要指標數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大（3）短期煤價：電廠庫存充足數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證券46（3）短期煤價：電廠庫存充足數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)光大證（4）資源改革推動煤價長期上漲煤炭資源的稀缺性經(jīng)濟發(fā)展對能源的需求增加中國資源價格改革，“加快形成反映市場供求關(guān)系、資源稀缺程度、環(huán)境損害成本的煤炭價格形成機制”行業(yè)集中度提高

47（4）資源改革推動煤價長期上漲153、電價

電價：機制理順是必然短期內(nèi)，上網(wǎng)電價再次上調(diào)概率很小。原因在于：2008年上網(wǎng)電價兩次上調(diào)，而銷售電價僅上調(diào)1次，電網(wǎng)公司已出現(xiàn)虧損。其次，煤炭價格并沒有出現(xiàn)大幅上漲，繼續(xù)調(diào)整上網(wǎng)電價電理由不充足；再次，今年電價的改革方向是推行大用戶直供。長期來看，電價改革是必然，發(fā)電行業(yè)利潤將回歸正常水平。483、電價電價：機制理順是必然164.電力行業(yè)盈利恢復之路漫漫1-4月份，發(fā)電行業(yè)累計盈利由負轉(zhuǎn)正根據(jù)統(tǒng)計局公布，電力行業(yè)利潤由1季度虧損13.7億元轉(zhuǎn)為盈利21.9億元。我們估計2009年，發(fā)電行業(yè)將一舉扭轉(zhuǎn)虧損，全年實現(xiàn)利潤總額將達到2007年70-80%左右。

494.電力行業(yè)盈利恢復之路漫漫1-4月份，發(fā)電行業(yè)累計盈利由估值2充分反映的預期50估值2充分反映的預期18

上半年電力板塊跑輸大盤51上半年電力板塊跑輸大盤19

主要公司的市盈率水平合理52主要公司的市盈率水平合理20投資建議3關(guān)注主題性投資機會53投資建議3關(guān)注主題性投資機會211、資產(chǎn)重組行業(yè)低谷提供重組良機：（1）整體上市（2）減少同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易（3）避免兩年連續(xù)虧損被ST（4）其他：如完成股改承諾等541、資產(chǎn)重組行業(yè)低谷提供重組良機：22

已經(jīng)完成的資產(chǎn)重組：深圳能源正在進行中：長江電力、國投電力、川投能源、桂冠電力、內(nèi)蒙華電、豫能控股華能國際值得關(guān)注的公司：五大集團的旗艦公司粵電力、京能熱電、建投能源等母公司實力較強的地方電力企業(yè).

55已經(jīng)完成的資產(chǎn)重組：23長期具有資產(chǎn)重組潛力的公司代碼公司控股公司備注600795國電電力國電集團長期資產(chǎn)注入可期600027華電國際華電集團長期資產(chǎn)注入可期000966長源電力國電集團邊緣化，有可能被重組000720ST能山華能集團存在同業(yè)競爭，有可能被重組600863內(nèi)蒙華電北方電力

600744華銀電力大唐集團

000539粵電力A粵電集團整體上市預期001899豫能控股河南投資持續(xù)資產(chǎn)注入600578京能熱電京能集團

600780通寶能源山西國際

000600建投能源河北建投

56長期具有資產(chǎn)重組潛力的公司代碼公司控股公司備注600795國2、盈利超預期/股價低估的公司

盈利超預期的條件：

煤炭價格降幅高于平均水平發(fā)電小時維持較高水平我們認為：申能股份、寶新能源具有可能性。572、盈利超預期/股價低估的公司盈利超預期的條件：253、水電：低碳經(jīng)濟時代的能源

水電是清潔能源、可再生能源，是低碳時代的主要能源。我國正處于積極開發(fā)水電的時期，未來幾年將有大量的大型水電站投產(chǎn)。政策支持：水電上網(wǎng)電價遠低于火電，長期具有很大的提升空間。建議關(guān)注：長江電力川投能源國投電力583、水電：低碳經(jīng)濟時代的能源水電是清潔能源、可再生能源，是重點推薦4重點推薦59重點推薦4重點推薦27國電電力

資產(chǎn)注入預期強烈：公司是國電集團的資產(chǎn)運作平臺，集團承諾將通過資產(chǎn)注入來支持公司的持續(xù)發(fā)展，目前集團的裝機容量是公司的5倍，空間極大。水電進入收獲期：大渡河公司瀑布溝電站（330萬千瓦）、深溪溝電站（66萬千瓦）將從2009年開始投產(chǎn)，為公司帶來利潤增長。催化劑：2009年5月，公司認購權(quán)證將到期，行權(quán)價7.5元盈利預測：2009年、2010年的EPS分別為0.28元和0.35元，維持“增持”評級。

60國電電力資產(chǎn)注入預期強烈：公司是國電集團的資產(chǎn)運作平臺，集申能股份由于公司為地方性電力公司，長期受到市場忽視，市盈率遠低于行業(yè)平均水平。公司業(yè)務多元化，發(fā)電、油氣和金融三足鼎立，相互補充，使得公司較好地抵御燃料價格上漲的風險。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，發(fā)電機組單機容量大，供電煤炭全國最低，屬政策支持機組。另外，公司參股核電、抽水蓄能電站，投資收益豐厚。2009年一季度公司業(yè)績超預期，預計2009年、2010年EPS分別為0.64元和0.67元，股價低估，給予“增持”評級。61申能股份由于公司為地方性電力公司，長期受到市場忽視，市盈率遠長江電力整體上市，成就世界之最。整體上市完成后公司裝機容量達到2100萬千瓦，是世界最大的水電公司。未來仍有成長空間：母公司三峽總公司被授權(quán)開發(fā)金沙江下游電站，總裝機容量超過3000萬千瓦，其中向家壩（640萬千瓦)和溪洛渡（1386萬千瓦）將從2012年開始投產(chǎn)，未來