公司理財(cái)?shù)?版課件09

第9章風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算第9章風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算本章要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響;公司投資決策面臨的主要風(fēng)險(xiǎn);資本預(yù)算中的不確定性分析；風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算的主要方法。本章要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響;第1節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)

由于各種客觀條件及有關(guān)因素的變動(dòng)和決策者主觀預(yù)測(cè)能力的局限,投資項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果不一定符合決策者所做的預(yù)測(cè)和估計(jì),這種現(xiàn)象稱為投資項(xiàng)目的不確定性或者風(fēng)險(xiǎn)。投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面:一是信息不完全,決策者不能掌握全面的信息。二是未來的變化不可預(yù)測(cè),決策者既不能預(yù)計(jì)也不能控制事情的未來發(fā)展變化。風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算又稱為風(fēng)險(xiǎn)投資決策。第1節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)

由于各種客觀條件及有關(guān)因素的變動(dòng)和一、投資風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn),如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響程度可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)是個(gè)別公司的資產(chǎn)或股票相對(duì)于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)股票的變異程度。(二)公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn),如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。導(dǎo)致公司特有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)因素主要有:出現(xiàn)同質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品、出現(xiàn)創(chuàng)新性替代產(chǎn)品等。一、投資風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是回報(bào)在未來,而未來是不確定的,因此,風(fēng)險(xiǎn)情況下投資決策的基本問題是如何處理不確定性的問題。二、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是回報(bào)在未來,而未案例9-1 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響安達(dá)公司面臨三個(gè)項(xiàng)目可供選擇,預(yù)計(jì)它們的未來收益情況如下:項(xiàng)目A:現(xiàn)金流入40萬元,概率95%;現(xiàn)金流出500萬元,概率5%。項(xiàng)目B:現(xiàn)金流入10萬元,概率50%;現(xiàn)金流出8萬元,概率50%。項(xiàng)目C:現(xiàn)金流入500萬元,概率5%;現(xiàn)金流出40萬元,概率95%。假設(shè)三個(gè)項(xiàng)目當(dāng)期投資現(xiàn)金流出均為5萬元,不考慮投資期限。則,項(xiàng)目A的NPV為:40×95%-500×5%-5=38-25-5=8(萬元)項(xiàng)目B的NPV為:10×50%-8×50%-5=5-4-5=-4(萬元)項(xiàng)目C的NPV為:500×5%-40×95%-5=25-38-5=-18(萬元)案例9-1 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響安達(dá)公司面臨三個(gè)項(xiàng)目可供選擇由于風(fēng)險(xiǎn)的存在,使得完美市場(chǎng)假設(shè)下的資本預(yù)算方法不能適用于投資風(fēng)險(xiǎn)決策。風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的,不以決策者的主觀意志為轉(zhuǎn)移。只有承認(rèn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能取得經(jīng)營(yíng)上的成功。由于風(fēng)險(xiǎn)的存在,使得完美市場(chǎng)假設(shè)下的資本預(yù)算方法不能適用于投第2節(jié)資本預(yù)算中的不確定性分析

在資本預(yù)算中常用的不確定性分析方法主要有：盈虧平衡分析法敏感性分析法情景分析法決策樹法實(shí)物期權(quán)分析法第2節(jié)資本預(yù)算中的不確定性分析

在資本預(yù)算中常用的不確一、盈虧平衡分析法盈虧平衡分析也稱保本點(diǎn)分析，它是通過對(duì)投資項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系進(jìn)行分析，找出影響項(xiàng)目方案取舍的臨界值即盈虧平衡點(diǎn)，以此來判斷投資方案對(duì)不確定因素變化的承受能力。傳統(tǒng)的盈虧平衡點(diǎn)是以盈利為零的銷售量或銷售額。這種盈虧分析沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是一種靜態(tài)分析。靜態(tài)盈虧平衡點(diǎn)銷售量的計(jì)算公式為：靜態(tài)盈虧平衡點(diǎn)銷售量=固定成本總額/單位邊際貢獻(xiàn)將資金的時(shí)間價(jià)值納入分析的盈虧平衡點(diǎn)我們稱為動(dòng)態(tài)盈虧平衡點(diǎn)，它是凈現(xiàn)值等于零的狀態(tài)下的銷售量或銷售額。具體計(jì)算見P180例9-1一、盈虧平衡分析法盈虧平衡分析也稱保本點(diǎn)分析，它是通過對(duì)投資二、敏感性分析法敏感性分析是考察投資項(xiàng)目預(yù)期結(jié)果對(duì)主要因素發(fā)生變化的敏感程度。是分析在其他條件不變的情況下投資方案中某個(gè)因素發(fā)生變動(dòng)時(shí),對(duì)該投資方案經(jīng)濟(jì)結(jié)果產(chǎn)生的影響。首先要對(duì)投資方案允許可能變動(dòng)的因素變動(dòng)的臨界值做出估計(jì),以此來確定其可能的變動(dòng)范圍;然后根據(jù)該因素的變動(dòng),確定其如何影響投資方案的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。經(jīng)濟(jì)結(jié)果受投資方案變動(dòng)因素變化的影響越大,其敏感性越強(qiáng),反之越小。對(duì)投資方案進(jìn)行敏感性分析時(shí),可以以凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率為基礎(chǔ),觀察各因素變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響,進(jìn)而對(duì)其敏感性做出評(píng)價(jià)。二、敏感性分析法敏感性分析是考察投資項(xiàng)目預(yù)期結(jié)果對(duì)主要因素發(fā)三、情景分析法敏感性分析是孤立地考查單個(gè)參數(shù)變化的后果。情景分析法就是考查特定情景下多個(gè)參數(shù)發(fā)生變化對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響。如分析空難事故這一情景出現(xiàn)對(duì)某新型太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的影響；或分析進(jìn)口牛奶污染這一情景出現(xiàn)對(duì)某奶制品項(xiàng)目的影響。三、情景分析法敏感性分析是孤立地考查單個(gè)參數(shù)變化的后果。[例9-3]云海公司擬在A地區(qū)推出某新型智能家用電器項(xiàng)目?，F(xiàn)決策者對(duì)A地區(qū)發(fā)生家電爆炸事故這一情景進(jìn)行分析。決策者認(rèn)為，家電爆炸事故可能會(huì)影響公眾對(duì)家電的需求，從而導(dǎo)致家電市場(chǎng)規(guī)模縮小。在正常情況下，這類家電的市場(chǎng)規(guī)模是10000臺(tái)，云海公司的市場(chǎng)份額為30%。假設(shè)家電爆炸事故發(fā)生后，市場(chǎng)規(guī)?？s小為原來的70%，即7000臺(tái)；云海公司的市場(chǎng)份額下降為原來的2/3即20%，這就導(dǎo)致第2-第6年項(xiàng)目收入由60億元降低到28億元，變動(dòng)成本由30億元降到14億元。在15%的折現(xiàn)率下，可以計(jì)算出家電爆炸情景下該智能家用電器項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為了203000萬元。這一數(shù)值較正常情況下151700萬元的凈現(xiàn)值相差甚遠(yuǎn)。[例9-3]云海公司擬在A地區(qū)推出某新型智能家用電器項(xiàng)目。四、決策樹法決策樹法是在風(fēng)險(xiǎn)條件下,公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)經(jīng)常使用的一種技術(shù)方法。這種方法是將公司的決策及各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率在一張圖上標(biāo)出,然后計(jì)算各種決策變量的預(yù)測(cè)值。由于圖示看起來像一棵樹的枝丫,因此把這種方法稱作決策樹法。四、決策樹法決策樹法是在風(fēng)險(xiǎn)條件下,公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)經(jīng)五、實(shí)物期權(quán)分析法傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法沒有考慮這些實(shí)物期權(quán)，從而低估了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)分析法就是充分考慮公司擁有的實(shí)物期權(quán)條件下對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估。常見的實(shí)物期權(quán)有：擴(kuò)張期權(quán)放棄期權(quán)擇時(shí)期權(quán)五、實(shí)物期權(quán)分析法傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法沒有考慮這些實(shí)物期權(quán)，從而低[例9-5]秋韻公司擬開設(shè)創(chuàng)意體驗(yàn)茶社，預(yù)計(jì)一家茶社需投入600萬元，每年收回的現(xiàn)金流量為100萬元。考慮新創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，決策人員采用了20%的折現(xiàn)率。假設(shè)現(xiàn)金流是永續(xù)的，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：[例9-5]秋韻公司擬開設(shè)創(chuàng)意體驗(yàn)茶社，預(yù)計(jì)一家茶社需投入決策人員認(rèn)為，每年收回的100萬元現(xiàn)金流量是一個(gè)期望估計(jì)值。更多的情況是，項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量為150萬元和50萬元的概率各占一半，即均為50%。這樣，在樂觀情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：在悲觀情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：。決策人員認(rèn)為，每年收回的100萬元現(xiàn)金流量是一個(gè)期望估計(jì)值。若現(xiàn)實(shí)情況符合樂觀預(yù)期，秋韻公司就會(huì)采取擴(kuò)張的投資決策，在全國(guó)開設(shè)10家創(chuàng)意體驗(yàn)茶社。則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值實(shí)際上為：若現(xiàn)實(shí)情況符合樂觀預(yù)期，秋韻公司就會(huì)采取擴(kuò)張的投資決策，在全公司也有放棄現(xiàn)有項(xiàng)目的期權(quán)?，F(xiàn)實(shí)中常常有這樣的項(xiàng)目，它們的運(yùn)作可以分階段進(jìn)行，如電影制片至少可以分為三個(gè)階段：制作劇本、生產(chǎn)拍攝、和發(fā)行影片。每一階段是否應(yīng)該繼續(xù)運(yùn)作下去可依據(jù)上一階段的運(yùn)營(yíng)結(jié)果決定。如果前期的運(yùn)營(yíng)結(jié)果表明項(xiàng)目是失敗的，那么公司就可以放棄項(xiàng)目，避免其后因投資虧損導(dǎo)致的資金流出。放棄項(xiàng)目看似懦弱，但它往往能為公司節(jié)省大量資金，因此，放棄期權(quán)實(shí)際上增加了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。公司也有放棄現(xiàn)有項(xiàng)目的期權(quán)。第3節(jié)風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算方法

一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是:高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目要求有比較高的收益率,因此應(yīng)采用比較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值,然后再根據(jù)凈現(xiàn)值等指標(biāo)來選擇投資方案。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的方法主要有以下幾種：(一)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(9—2)(二)根據(jù)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率在對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財(cái)務(wù)等部門組成專家小組進(jìn)行評(píng)分,根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率的方法。第3節(jié)風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算方法

一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法簡(jiǎn)單明了,便于理解,它把風(fēng)險(xiǎn)大小與貼現(xiàn)率高低結(jié)合考慮,高風(fēng)險(xiǎn)高貼現(xiàn)率,低風(fēng)險(xiǎn)低貼現(xiàn)率,具有一定的科學(xué)性,而且風(fēng)險(xiǎn)程度以及相應(yīng)的貼現(xiàn)率調(diào)整是通過經(jīng)驗(yàn)確定的,因此比較靈活,可隨公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的改變而改變,具有廣泛的實(shí)用性但它不是永遠(yuǎn)正確的,因?yàn)閾?jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),即把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)收益加在一起,這意味著時(shí)間越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)就越大,但有些行業(yè),如某些農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、餐飲業(yè),情況并非如此。另外,它依賴于一次預(yù)測(cè),而一次預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性往往難以保證。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法簡(jiǎn)單明了,便于理解,它把風(fēng)險(xiǎn)大小與貼現(xiàn)率高二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法該方法的基本思想是:先對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)各項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整,然后再據(jù)此對(duì)長(zhǎng)期投資決策方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。常用的方法有：現(xiàn)金流量概率法肯定當(dāng)量系數(shù)法。二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法該方法的基本思想是:先對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行(一)現(xiàn)金流量概率法該方法是利用歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn),估算各種不同市場(chǎng)狀況下,投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金流量可能發(fā)生的數(shù)量和概率,并通過計(jì)算期望現(xiàn)金凈流量和期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策方案的一種方法。其具體計(jì)算步驟如下:第一步,確定各年可能的現(xiàn)金凈流量NCFti;第二步,確定可能發(fā)生的現(xiàn)金凈流量的概率分布Pti;第三步,計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量期望值第四步,計(jì)算投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)的期望凈現(xiàn)值:現(xiàn)金流量概率法一般適用于各年現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目。(一)現(xiàn)金流量概率法該方法是利用歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn),估算各種不同(二)肯定當(dāng)量系數(shù)法該方法的基本思想是:把不確定的現(xiàn)金流量,按照一定的系數(shù)折算為大約相當(dāng)?shù)拇_定的現(xiàn)金流量的數(shù)額,然后再用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率,評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,這個(gè)系數(shù)就稱為肯定當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流量的比值,它在0~1之間,其取值與現(xiàn)金流量的不確定性相關(guān)。肯定當(dāng)量系數(shù)與各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小成反比,風(fēng)險(xiǎn)越大,肯定當(dāng)量系數(shù)越小;風(fēng)險(xiǎn)越小,肯定當(dāng)量系數(shù)越大。肯定當(dāng)量系數(shù)法的主要問題是如何確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)。(二)肯定當(dāng)量系數(shù)法該方法的基本思想是:把不確定的現(xiàn)金流量,08-24復(fù)習(xí)【重要概念】市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)盈虧平衡分析法敏感性分析法 情景分析法決策樹法實(shí)物期權(quán)法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法【思考與聯(lián)系】1.公司的投資風(fēng)險(xiǎn)有哪幾類？如何衡量？2.試分析導(dǎo)致投資不確定性的原因。3.試比較按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的優(yōu)缺點(diǎn)。4.簡(jiǎn)述敏感性分析法的基本原理。08-24復(fù)習(xí)【重要概念】第9章風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算第9章風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算本章要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響;公司投資決策面臨的主要風(fēng)險(xiǎn);資本預(yù)算中的不確定性分析；風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算的主要方法。本章要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響;第1節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)

由于各種客觀條件及有關(guān)因素的變動(dòng)和決策者主觀預(yù)測(cè)能力的局限,投資項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果不一定符合決策者所做的預(yù)測(cè)和估計(jì),這種現(xiàn)象稱為投資項(xiàng)目的不確定性或者風(fēng)險(xiǎn)。投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面:一是信息不完全,決策者不能掌握全面的信息。二是未來的變化不可預(yù)測(cè),決策者既不能預(yù)計(jì)也不能控制事情的未來發(fā)展變化。風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算又稱為風(fēng)險(xiǎn)投資決策。第1節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)

由于各種客觀條件及有關(guān)因素的變動(dòng)和一、投資風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn),如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響程度可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)是個(gè)別公司的資產(chǎn)或股票相對(duì)于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)股票的變異程度。(二)公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn),如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。導(dǎo)致公司特有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)因素主要有:出現(xiàn)同質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品、出現(xiàn)創(chuàng)新性替代產(chǎn)品等。一、投資風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是回報(bào)在未來,而未來是不確定的,因此,風(fēng)險(xiǎn)情況下投資決策的基本問題是如何處理不確定性的問題。二、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是回報(bào)在未來,而未案例9-1 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響安達(dá)公司面臨三個(gè)項(xiàng)目可供選擇,預(yù)計(jì)它們的未來收益情況如下:項(xiàng)目A:現(xiàn)金流入40萬元,概率95%;現(xiàn)金流出500萬元,概率5%。項(xiàng)目B:現(xiàn)金流入10萬元,概率50%;現(xiàn)金流出8萬元,概率50%。項(xiàng)目C:現(xiàn)金流入500萬元,概率5%;現(xiàn)金流出40萬元,概率95%。假設(shè)三個(gè)項(xiàng)目當(dāng)期投資現(xiàn)金流出均為5萬元,不考慮投資期限。則,項(xiàng)目A的NPV為:40×95%-500×5%-5=38-25-5=8(萬元)項(xiàng)目B的NPV為:10×50%-8×50%-5=5-4-5=-4(萬元)項(xiàng)目C的NPV為:500×5%-40×95%-5=25-38-5=-18(萬元)案例9-1 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響安達(dá)公司面臨三個(gè)項(xiàng)目可供選擇由于風(fēng)險(xiǎn)的存在,使得完美市場(chǎng)假設(shè)下的資本預(yù)算方法不能適用于投資風(fēng)險(xiǎn)決策。風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的,不以決策者的主觀意志為轉(zhuǎn)移。只有承認(rèn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能取得經(jīng)營(yíng)上的成功。由于風(fēng)險(xiǎn)的存在,使得完美市場(chǎng)假設(shè)下的資本預(yù)算方法不能適用于投第2節(jié)資本預(yù)算中的不確定性分析

在資本預(yù)算中常用的不確定性分析方法主要有：盈虧平衡分析法敏感性分析法情景分析法決策樹法實(shí)物期權(quán)分析法第2節(jié)資本預(yù)算中的不確定性分析

在資本預(yù)算中常用的不確一、盈虧平衡分析法盈虧平衡分析也稱保本點(diǎn)分析，它是通過對(duì)投資項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系進(jìn)行分析，找出影響項(xiàng)目方案取舍的臨界值即盈虧平衡點(diǎn)，以此來判斷投資方案對(duì)不確定因素變化的承受能力。傳統(tǒng)的盈虧平衡點(diǎn)是以盈利為零的銷售量或銷售額。這種盈虧分析沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是一種靜態(tài)分析。靜態(tài)盈虧平衡點(diǎn)銷售量的計(jì)算公式為：靜態(tài)盈虧平衡點(diǎn)銷售量=固定成本總額/單位邊際貢獻(xiàn)將資金的時(shí)間價(jià)值納入分析的盈虧平衡點(diǎn)我們稱為動(dòng)態(tài)盈虧平衡點(diǎn)，它是凈現(xiàn)值等于零的狀態(tài)下的銷售量或銷售額。具體計(jì)算見P180例9-1一、盈虧平衡分析法盈虧平衡分析也稱保本點(diǎn)分析，它是通過對(duì)投資二、敏感性分析法敏感性分析是考察投資項(xiàng)目預(yù)期結(jié)果對(duì)主要因素發(fā)生變化的敏感程度。是分析在其他條件不變的情況下投資方案中某個(gè)因素發(fā)生變動(dòng)時(shí),對(duì)該投資方案經(jīng)濟(jì)結(jié)果產(chǎn)生的影響。首先要對(duì)投資方案允許可能變動(dòng)的因素變動(dòng)的臨界值做出估計(jì),以此來確定其可能的變動(dòng)范圍;然后根據(jù)該因素的變動(dòng),確定其如何影響投資方案的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。經(jīng)濟(jì)結(jié)果受投資方案變動(dòng)因素變化的影響越大,其敏感性越強(qiáng),反之越小。對(duì)投資方案進(jìn)行敏感性分析時(shí),可以以凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率為基礎(chǔ),觀察各因素變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響,進(jìn)而對(duì)其敏感性做出評(píng)價(jià)。二、敏感性分析法敏感性分析是考察投資項(xiàng)目預(yù)期結(jié)果對(duì)主要因素發(fā)三、情景分析法敏感性分析是孤立地考查單個(gè)參數(shù)變化的后果。情景分析法就是考查特定情景下多個(gè)參數(shù)發(fā)生變化對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響。如分析空難事故這一情景出現(xiàn)對(duì)某新型太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的影響；或分析進(jìn)口牛奶污染這一情景出現(xiàn)對(duì)某奶制品項(xiàng)目的影響。三、情景分析法敏感性分析是孤立地考查單個(gè)參數(shù)變化的后果。[例9-3]云海公司擬在A地區(qū)推出某新型智能家用電器項(xiàng)目?，F(xiàn)決策者對(duì)A地區(qū)發(fā)生家電爆炸事故這一情景進(jìn)行分析。決策者認(rèn)為，家電爆炸事故可能會(huì)影響公眾對(duì)家電的需求，從而導(dǎo)致家電市場(chǎng)規(guī)?？s小。在正常情況下，這類家電的市場(chǎng)規(guī)模是10000臺(tái)，云海公司的市場(chǎng)份額為30%。假設(shè)家電爆炸事故發(fā)生后，市場(chǎng)規(guī)模縮小為原來的70%，即7000臺(tái)；云海公司的市場(chǎng)份額下降為原來的2/3即20%，這就導(dǎo)致第2-第6年項(xiàng)目收入由60億元降低到28億元，變動(dòng)成本由30億元降到14億元。在15%的折現(xiàn)率下，可以計(jì)算出家電爆炸情景下該智能家用電器項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為了203000萬元。這一數(shù)值較正常情況下151700萬元的凈現(xiàn)值相差甚遠(yuǎn)。[例9-3]云海公司擬在A地區(qū)推出某新型智能家用電器項(xiàng)目。四、決策樹法決策樹法是在風(fēng)險(xiǎn)條件下,公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)經(jīng)常使用的一種技術(shù)方法。這種方法是將公司的決策及各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率在一張圖上標(biāo)出,然后計(jì)算各種決策變量的預(yù)測(cè)值。由于圖示看起來像一棵樹的枝丫,因此把這種方法稱作決策樹法。四、決策樹法決策樹法是在風(fēng)險(xiǎn)條件下,公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)經(jīng)五、實(shí)物期權(quán)分析法傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法沒有考慮這些實(shí)物期權(quán)，從而低估了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)分析法就是充分考慮公司擁有的實(shí)物期權(quán)條件下對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估。常見的實(shí)物期權(quán)有：擴(kuò)張期權(quán)放棄期權(quán)擇時(shí)期權(quán)五、實(shí)物期權(quán)分析法傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法沒有考慮這些實(shí)物期權(quán)，從而低[例9-5]秋韻公司擬開設(shè)創(chuàng)意體驗(yàn)茶社，預(yù)計(jì)一家茶社需投入600萬元，每年收回的現(xiàn)金流量為100萬元。考慮新創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，決策人員采用了20%的折現(xiàn)率。假設(shè)現(xiàn)金流是永續(xù)的，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：[例9-5]秋韻公司擬開設(shè)創(chuàng)意體驗(yàn)茶社，預(yù)計(jì)一家茶社需投入決策人員認(rèn)為，每年收回的100萬元現(xiàn)金流量是一個(gè)期望估計(jì)值。更多的情況是，項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量為150萬元和50萬元的概率各占一半，即均為50%。這樣，在樂觀情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：在悲觀情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：。決策人員認(rèn)為，每年收回的100萬元現(xiàn)金流量是一個(gè)期望估計(jì)值。若現(xiàn)實(shí)情況符合樂觀預(yù)期，秋韻公司就會(huì)采取擴(kuò)張的投資決策，在全國(guó)開設(shè)10家創(chuàng)意體驗(yàn)茶社。則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值實(shí)際上為：若現(xiàn)實(shí)情況符合樂觀預(yù)期，秋韻公司就會(huì)采取擴(kuò)張的投資決策，在全公司也有放棄現(xiàn)有項(xiàng)目的期權(quán)?，F(xiàn)實(shí)中常常有這樣的項(xiàng)目，它們的運(yùn)作可以分階段進(jìn)行，如電影制片至少可以分為三個(gè)階段：制作劇本、生產(chǎn)拍攝、和發(fā)行影片。每一階段是否應(yīng)該繼續(xù)運(yùn)作下去可依據(jù)上一階段的運(yùn)營(yíng)結(jié)果決定。如果前期的運(yùn)營(yíng)結(jié)果表明項(xiàng)目是失敗的，那么公司就可以放棄項(xiàng)目，避免其后因投資虧損導(dǎo)致的資金流出。放棄項(xiàng)目看似懦弱，但它往往能為公司節(jié)省大量資金，因此，放棄期權(quán)實(shí)際上增加了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。公司也有放棄現(xiàn)有項(xiàng)目的期權(quán)。第3節(jié)風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算方法

一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是:高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目要求有比較高的收益率,因此應(yīng)采用比較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值,然后再根據(jù)凈現(xiàn)值等指標(biāo)來選擇投資方案。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的方法主要有以下幾種：(一)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(9—2)(二)根據(jù)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率在對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財(cái)務(wù)等部門組成專家小組進(jìn)行評(píng)分,根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率的方法。第3節(jié)風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算方法

一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法簡(jiǎn)單明了,便于理解,它把風(fēng)險(xiǎn)大小與貼現(xiàn)率高低結(jié)合考慮,高風(fēng)險(xiǎn)高貼現(xiàn)率,低風(fēng)險(xiǎn)低貼現(xiàn)率,具有一定的科學(xué)性,而且風(fēng)險(xiǎn)程度以及相應(yīng)的貼現(xiàn)率調(diào)整是通過經(jīng)驗(yàn)確定的,因此比較靈活,可隨公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的改變而改變,具有廣泛的實(shí)用性但它不是永遠(yuǎn)正確的,因?yàn)閾?jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),即把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)收益加在一起,這意味著時(shí)間越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)就越大,但有些行業(yè),如某些農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、餐飲業(yè),情況并非如此。另外,它依賴于一次預(yù)測(cè)