風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值培訓(xùn)課件

第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心是反映了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而需要獲得的額外補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)與收益相對應(yīng)的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預(yù)期收益最大化作為決策準(zhǔn)則的思想。第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心是反映了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間1

2

3

4

5

6

7本章主要內(nèi)容概覽框架圖本章主要內(nèi)容概覽框架圖8第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是消極的事件，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的9二、風(fēng)險(xiǎn)的類型

1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等均是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于某個(gè)行業(yè)或個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。二、風(fēng)險(xiǎn)的類型10風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值培訓(xùn)課件11

12

13三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡2、風(fēng)險(xiǎn)中性3、風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好測試三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好14

風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中性者，風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。風(fēng)險(xiǎn)偏好者，風(fēng)險(xiǎn)追求者與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同15四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值16風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值培訓(xùn)課件17第二節(jié)收益的涵義和類型一、收益的涵義收益，又稱報(bào)酬，一般是指初始投資的價(jià)值增量。收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標(biāo)。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標(biāo)，即收益率或報(bào)酬率。收益率，又稱報(bào)酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。第二節(jié)收益的涵義和類型一、收益的涵義18二、收益的類型1、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實(shí)際收益率4、必要收益率5、無風(fēng)險(xiǎn)收益率6、風(fēng)險(xiǎn)收益率二、收益的類型1、名義收益率19對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時(shí)的名義收益率是指在合同中或票面中標(biāo)明的收益率。對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如20

對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計(jì)息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計(jì)息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復(fù)利計(jì)息一次，名義收益率就等于實(shí)際收益率；如果按照短于一年的計(jì)息期計(jì)算復(fù)利，實(shí)際收益率與名義收益率不同。對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是21對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實(shí)際收益率、通貨膨脹補(bǔ)償率和實(shí)際收益率與通貨膨脹補(bǔ)償率之積的和。對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率22第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量

1、度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的單位方差和標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率、貝塔值，其中，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率是用來測算單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)的度量單位，單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔值只用來計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量23方差和標(biāo)準(zhǔn)離差概率理解隨機(jī)事件概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。概率分布符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。方差和標(biāo)準(zhǔn)離差24方差和標(biāo)準(zhǔn)離差

收益期望隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值(數(shù)學(xué)期望或均值)，它反映隨機(jī)變量的平均化。教材38頁，【例3.1】方差和標(biāo)準(zhǔn)離差25

方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。舉例，教材39頁、40頁【例3.1】在隨機(jī)變量的概率分布不能測算時(shí)，可計(jì)算樣本方差、樣本標(biāo)準(zhǔn)差和樣本協(xié)方差。

方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的26標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對數(shù)反映決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，可以比較期望收益不同的方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。舉例，40頁，【例3.1】標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對數(shù)反映決27貝塔值貝塔值作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）貝塔值，又稱貝塔系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究成果，貝塔值是反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。貝塔值貝塔值作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬28

29

30二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系1、標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系反映風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者之間的關(guān)系的公式在明確了風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，投資者要求的期望報(bào)酬率的計(jì)算公式二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系31

2、用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所反映的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系貝塔值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)收益率，需要引入一個(gè)參數(shù)，這個(gè)參數(shù)就是市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬或市場風(fēng)險(xiǎn)收益。市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是市場預(yù)期收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額，用來表示。舉例，42頁，【例3.3】2、用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所反映的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系32第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量

在資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析中，通常利用組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和組合貝塔值等指標(biāo)來測算資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)水平。第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量33組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來測算資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的度量單位。教材44頁組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來測算資產(chǎn)組合總34協(xié)方差

相關(guān)系數(shù)具有與協(xié)方差相同的特性，只是取值范圍被限定在[-1，+1]之間。大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)方差35

協(xié)方差是指兩個(gè)隨機(jī)變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)。當(dāng)協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為0時(shí)，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動(dòng)不存在相關(guān)性。在單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風(fēng)險(xiǎn)大小的唯一要素就是協(xié)方差。協(xié)方差是指兩個(gè)隨機(jī)變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)36組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)資產(chǎn)收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，同時(shí)也取決于反映各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益之間相關(guān)程度的協(xié)方差。而且，投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目越大，協(xié)方差的影響程度也越大。舉例：教材45頁【例3.5】組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益37練習(xí)已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，B證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差0.5，A和B兩者之間收益率協(xié)方差0.06，則A和B兩者之間收益率的相關(guān)系數(shù)為（）練習(xí)已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，B證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差038組合貝塔值投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的共同影響。舉例：教材46頁【例3.6】組合貝塔值投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各39二、資產(chǎn)組合報(bào)酬率的計(jì)算假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)成，其中每種證券所占的比例為W1，W2，…，WN，N種證券預(yù)期收益率分別為r1，r2，…，rN，那么投資組合的預(yù)期收益率應(yīng)為多少?

投資組合收益率是組合中單個(gè)證券的收益率的加權(quán)平均值，其中每一證券的權(quán)重等于該證券在組合中所占的投資比例。教材43頁【例3.4】二、資產(chǎn)組合報(bào)酬率的計(jì)算假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)40三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系

舉例：教材47頁【例3.7】以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系舉例：教材47頁【例3.741

2、以貝塔值為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量單位所揭示的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系舉例：教材48頁【例3.8】2、以貝塔值為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量單位所揭示的風(fēng)42資本資產(chǎn)定價(jià)模型練習(xí)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型練習(xí)43資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算練習(xí)假定甲乙兩只股票最近四年收益率的有關(guān)資料如下表所示：要求計(jì)算：（1）甲、乙兩種股票的期望收益率；（2）甲、乙兩種股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差；（3）甲、乙兩種股票收益率的變化系數(shù)；（4）假設(shè)甲、乙兩種股票收益率的相關(guān)系數(shù)為1，投資者將全部資金按照80%和20%的比例投資購買甲、乙股票的投資組合，計(jì)算該投資組合的期望收益率和組合標(biāo)準(zhǔn)差。資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算練習(xí)假定甲乙兩只股票最近44

45第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式46二、理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型需了解的基本概念

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所謂無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是指不受外界因素影響，具有確定收益率的資產(chǎn)，如政府發(fā)行的短期國庫劵等。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有持有到期收益率為確定值的特性，由于到期收益率不具有變異性，因此收益的方差δ2

等于零。同時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益不受任何其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率變化的影響，所以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之間不存在相關(guān)性，即協(xié)方差(或相關(guān)系數(shù))也為零。二、理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型需了解的基本概念47分離定理對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場組合M，這一特性稱為分離定律。根據(jù)分離定理，投資者個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。投資者按照個(gè)人偏好，將資金分配于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，形成一個(gè)完整的投資組合。由于在市場中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)存在，所以理性投資者都會(huì)被動(dòng)地將一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合和一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)投資組合結(jié)合，從而決定資產(chǎn)的最佳分布。分離定理對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借48市場組合通常將由所有證券以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，稱為市場組合，常用M來表示。根據(jù)分離定理，在投資市場處于均衡狀態(tài)的條件下，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合就是市場組合，投資者選擇了市場組合就等于選擇了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。市場組合通常將由所有證券以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組49三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式的導(dǎo)出

1、夏普引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸，形成資本市場線2、夏普假設(shè)將資本市場線轉(zhuǎn)換成證券市場線三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式的導(dǎo)出1、夏普引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸，50練習(xí)目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收益率為15%，某公司股票預(yù)期收益率與整個(gè)股票市場平均收益率之間的協(xié)方差250，整個(gè)股票市場平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為15，則某公司股票的必要報(bào)酬率是多少？練習(xí)目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收益率為51夏普引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸，形成資本市場線舉例：課后自測與練習(xí)5夏普引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸，形成資本市場線舉例：課后自測與練習(xí)552夏普假設(shè)將資本市場線轉(zhuǎn)換成證券市場線

教材53頁、54頁課堂練習(xí)：課后自測與練習(xí)3題(教材57頁）夏普假設(shè)將資本市場線轉(zhuǎn)換成證券市場線

教材53資本市場線與證券市場線的比較教材55頁表3.3資本市場線與證券市場線的比較教材55頁表3.354練習(xí)已知某風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，假設(shè)某投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率取得資金，將其自有資金200萬元和借入資金50萬元均投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則投資人的總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？練習(xí)已知某風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%，55本章課后作業(yè)1、完成本章“案例分析”2、完成“自測與練習(xí)”習(xí)題1、4本章課后作業(yè)1、完成本章“案例分析”56

57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！58第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心是反映了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而需要獲得的額外補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)與收益相對應(yīng)的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預(yù)期收益最大化作為決策準(zhǔn)則的思想。第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心是反映了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間59

60

61

62

63

64

65本章主要內(nèi)容概覽框架圖本章主要內(nèi)容概覽框架圖66第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是消極的事件，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的67二、風(fēng)險(xiǎn)的類型

1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等均是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于某個(gè)行業(yè)或個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。二、風(fēng)險(xiǎn)的類型68風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值培訓(xùn)課件69

70

71三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡2、風(fēng)險(xiǎn)中性3、風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好測試三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好72

風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中性者，風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。風(fēng)險(xiǎn)偏好者，風(fēng)險(xiǎn)追求者與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同73四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值74風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值培訓(xùn)課件75第二節(jié)收益的涵義和類型一、收益的涵義收益，又稱報(bào)酬，一般是指初始投資的價(jià)值增量。收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標(biāo)。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標(biāo)，即收益率或報(bào)酬率。收益率，又稱報(bào)酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。第二節(jié)收益的涵義和類型一、收益的涵義76二、收益的類型1、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實(shí)際收益率4、必要收益率5、無風(fēng)險(xiǎn)收益率6、風(fēng)險(xiǎn)收益率二、收益的類型1、名義收益率77對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時(shí)的名義收益率是指在合同中或票面中標(biāo)明的收益率。對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如78

對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計(jì)息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計(jì)息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復(fù)利計(jì)息一次，名義收益率就等于實(shí)際收益率；如果按照短于一年的計(jì)息期計(jì)算復(fù)利，實(shí)際收益率與名義收益率不同。對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是79對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實(shí)際收益率、通貨膨脹補(bǔ)償率和實(shí)際收益率與通貨膨脹補(bǔ)償率之積的和。對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率80第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量

1、度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的單位方差和標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率、貝塔值，其中，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率是用來測算單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)的度量單位，單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔值只用來計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量81方差和標(biāo)準(zhǔn)離差概率理解隨機(jī)事件概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。概率分布符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。方差和標(biāo)準(zhǔn)離差82方差和標(biāo)準(zhǔn)離差

收益期望隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值(數(shù)學(xué)期望或均值)，它反映隨機(jī)變量的平均化。教材38頁，【例3.1】方差和標(biāo)準(zhǔn)離差83

方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。舉例，教材39頁、40頁【例3.1】在隨機(jī)變量的概率分布不能測算時(shí)，可計(jì)算樣本方差、樣本標(biāo)準(zhǔn)差和樣本協(xié)方差。

方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的84標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對數(shù)反映決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，可以比較期望收益不同的方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。舉例，40頁，【例3.1】標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對數(shù)反映決85貝塔值貝塔值作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）貝塔值，又稱貝塔系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究成果，貝塔值是反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。貝塔值貝塔值作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬86

87

88二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系1、標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系反映風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者之間的關(guān)系的公式在明確了風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，投資者要求的期望報(bào)酬率的計(jì)算公式二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系89

2、用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所反映的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系貝塔值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)收益率，需要引入一個(gè)參數(shù)，這個(gè)參數(shù)就是市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬或市場風(fēng)險(xiǎn)收益。市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是市場預(yù)期收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額，用來表示。舉例，42頁，【例3.3】2、用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所反映的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系90第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量

在資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析中，通常利用組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和組合貝塔值等指標(biāo)來測算資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)水平。第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量91組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來測算資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的度量單位。教材44頁組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來測算資產(chǎn)組合總92協(xié)方差

相關(guān)系數(shù)具有與協(xié)方差相同的特性，只是取值范圍被限定在[-1，+1]之間。大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)方差93

協(xié)方差是指兩個(gè)隨機(jī)變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)。當(dāng)協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為0時(shí)，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動(dòng)不存在相關(guān)性。在單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風(fēng)險(xiǎn)大小的唯一要素就是協(xié)方差。協(xié)方差是指兩個(gè)隨機(jī)變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)94組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)資產(chǎn)收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，同時(shí)也取決于反映各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益之間相關(guān)程度的協(xié)方差。而且，投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目越大，協(xié)方差的影響程度也越大。舉例：教材45頁【例3.5】組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益95練習(xí)已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，B證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差0.5，A和B兩者之間收益率協(xié)方差0.06，則A和B兩者之間收益率的相關(guān)系數(shù)為（）練習(xí)已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，B證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差096組合貝塔值投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的共同影響。舉例：教材46頁【例3.6】組合貝塔值投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各97二、資產(chǎn)組合報(bào)酬率的計(jì)算假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)成，其中每種證券所占的比例為W1，W2，…，WN，N種證券預(yù)期收益率分別為r1，r2，…，rN，那么投資組合的預(yù)期收益率應(yīng)為多少?

投資組合收益率是組合中單個(gè)證券的收益率的加權(quán)平均值，其中每一證券的權(quán)重等于該證券在組合中所占的投資比例。教材43頁【例3.4】二、資產(chǎn)組合報(bào)酬率的計(jì)算假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)98三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系

舉例：教材47頁【例3.7】以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系舉例：教材47頁【例3.799

2、以貝塔值為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量單位所揭示的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系舉例：教材48頁【例3.8】2、以貝塔值為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量單位所揭示的風(fēng)100資本資產(chǎn)定價(jià)模型練習(xí)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型練習(xí)101資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算練習(xí)假定甲乙兩只股票最近四年收益率的有關(guān)資料如下表所示：要求計(jì)算：（1）甲、乙兩種股票的期望收益率；（2）甲、乙兩種股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差；（3）甲、乙兩種股票收益率的變化系數(shù)；（4）假設(shè)甲、乙兩種股票收益率的相關(guān)系數(shù)為1，投資者將全部資金按照80%和20%的比例投資購買甲、乙股票的投資組合，計(jì)算該投資組合的期望收益率和組合標(biāo)準(zhǔn)差。資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算練習(xí)假定甲乙兩只股票最近102

103第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式104二、理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型需了解的基本概念

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所謂無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是指不受外界因素影響，具有確定收益率的資產(chǎn)，如政府發(fā)行的短期國庫劵等。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有持有到期